第一章 论市场分析的方法

市场的大趋势比比皆是，虽然牛、熊市道交替出现，但图表上的趋势却是清晰可见的，只要我们细心分析，小心求证，投资者无理由不可以预先估计到趋势的来临。

学术界经常喜欢用"随机漫步"来形容金融市场走势，但市场走势分析家则另有见解，他们认为必定有方法可以清楚辨认金融市场的趋势，从而投资获利。

走势分析家的想法并非凭空想象，现乎金融市场的历史，市场的大趋势比比皆是，虽然牛、熊市道经常交替出现，但图表上的趋势却是清晰可见的，只要我们细心分析，小心求证，投资者一定可以预先估计到趋势的来临。

偏偏事实就是这样，乘趋势而获利者少，坐失良机者众。究其原因，除了因为目光短浅外，最主要的就是缺乏一套简单易用的分析趋势方法。

究竟如何简单有效地辨认出市场趋势的来临呢?技术分析家有一个看似愚昧，却非常实用的方法一一一把直尺走天下。只要在金融图表上小心画上一条趋势线，市势好淡便无所遁形。

事实证明，金融市场的走势往往跟随一条长长的趋势线运行，可以历久而不衰。以美元兑日元的走势为例， 1990 年4 月由1 美元兑160.35 日元高位开始反复下跌，一直受压于一条下降趋势线，每次反弹接近该趋势线，都是卖空美元、吸纳日元的理想价位水平，直至1995 年4 月在79.75 日元见底后才突破下降趋势线。

其后，美元兑日元由1995 年4 月低位上升至1998 年8 月14日高点147.62 日元。此后，1999 年11 月美元回落至低位101.24 日元; 2002 年2 月再反弹回135.15 日元高位。如图1.1，大致可用几条简单的直线追踪汇价的走势。

再以香港恒生指数为例(图1.2)，恒指由1995 年1 月低位6890 点至1997 年8 月高位16820 点是一个趋势;由16820 点下跌至1998 年8 月低位6544 点是另一个趋势;由6544 点至2000 年3月科网泡沫高点18397 点是另一个上升趋势; 由18397 点下跌至2003 年4 月低点8331 点又是另一个下跌趋势。

由此看来，若我们撇开牛、熊的观念，顺应趋势，随波逐流，投资买卖亦不过如此简单而已。

事实上，市场大趋势比比皆是，以美元兑加元的走势来看(图1.3 )，由1976 年0.9648 低位至1986 年1.4475 高位是长达10 年的上升趋势; 由1.4475 至1991 年低位1.1195 是5 年的下降趋势; 由1.1195 至2002 年高位1.6194，是另一个11 年的上升趋势。

长期上升(下降↘趋势线的妙用，不言而喻。

趋势线既然可作为市势好淡的分水岭，那么，我们可以作出以下预测趋势的规则:

① 若图表中市价在上升趋势线之上，可作向好。

② 若图表中市价跌破上升趋势线，可作转淡。

③ 若图表中市价在下跌趋势线之下，可作向淡。

④ 若图表中市价突破下降趋势线，可作转好。

⑤ 上升趋势线的角度愈大，市势愈强。

⑥下降趋势线角度愈大，市势愈弱。

在大起大落的市势之中，应用上述的趋势总规则做买卖，基本上已经获利有余。其买卖方法是:

① 在上升趋势中，每次价位调整至支撑线(趋势线)，都是买入的时机。

② 一旦价位下跌支撑线，表示上升趋势可能已结束，是平仓的信号。

③ 在下跌趋势中，每次价位反弹至阻力线(趋势线)时，都是卖出的时机。

④ 一旦价位突破阻力线，表示下降趋势有可能已结束，是买入的信号。

平衡通道

上述四点趋势线的应用，大体上已构成一个原始的买卖系统。读者可以发现，只要对于分析的方法略作改进，投资获利的机会便会大增。

改进的关键是，如果能够在上升的趋势中每一个中期浪顶获利卖出，再在价位回调至上升趋势线时重新吸纳，那获利的可能岂不是更高?

问题是如何捕捉到趋势中的中期浪顶呢?

图表分析家利用几何学为我们提供了一个有效的方法，就是"平衡通道" 。

平衡通道的意思是从上升支撑线的角度，在趋势中的第一个或重要的中期浪顶上画上平衡线，从而形成走势通道。在一般市况下，这个通道上限，将成为上升市势的中期阻力。

对于波浪理论者而言，平衡通道亦称为"艾略特通道" (Elliott Channel )，是作为数浪的有效根据。

图1.4 是美元兑日元的日线图。由图可见，美元兑日元下跌至下降趋势通道的下限，便展开大幅的反弹，因此，平衡通道具有重要的作用。

另外，恒生指数由2003 年4 月至2004 年3 月的升市，亦可以简单以平衡通道界定出来(图1.5)。

若说平衡通道，最为经典的莫过于上海证券综合指数的上升平衡通道。该通道是由1994 年7 月低位325.89 为起点，至2001年6 月高位2245.44 ，前后共运行7 年的上升通道。其中，1997 年5 月高点1510.18 与2000 年8 月高点2114.53 及2001 年6 月高点2245.44 明显形成平衡通道的顶部，而这条通道顶平衡线推演下来的，是1999 年5 月低位1047.83 的重要支撑线(图1.6)。

三条平衡通道线

读者若细心研究市场的走势通道，其实可以进一步了解走势通道的特性: 若市势明显突破原平衡通道的上限，市场将还有机会上升至平衡通道一倍幅度的价位水平再回调。

换言之，原先平衡通道的上限，将变成新的平衡通道的中轴线，而这条中轴线本身亦为市势的重要支撑或阻力。由此引申， 图1.7 中的三条平衡线，将起到引领市场走势的作用。

以图1.7 美汇期货指数为例，该期货合约价从1994 年1 月开始，沿着下降通道下滑，但当1994 年6 月跌破下降通道下限时，美汇指数大幅下跌，刚到达下降通道的一倍水平，又展开大幅的反弹。

在1994 年12 月，美汇期货指数反弹至下降通道上限，遇到阻力回落，之后在1995 年2 月下破中轴线，再次下降至平衡通道之中的第三条平衡线，才在此水平反弹。

除了平衡通道的一倍外，市场亦经常在突破通道后的2/3 倍幅度上反弹(回落)。

上述的例子显示，金融市场的走势往往依循一定的几何规则运行，值得我们在这里深思。

在众多的金融走势之中，美元兑日元汇价的走势被公认为最有趋势的一种货币，问题只是如何掌握日元升浪的高低点而已。就平衡趋势线而言，美元兑日元的走势通道其实早已在多年前就被界定出来了。

美元兑日元于1990 年4 月160.35 日元见顶后大幅下跌，第一组浪下跌至同年低位123.65 日元。之后，美元兑日元反弹后再度下跌，下跌趋势一直沿着下降通道向下运行。

若我们用几何学的方法，依160.35 日元高点以来下降趋势线的角度，在1990 年低位123.65 日元画出一条平衡线，则一条下降平衡通道便已产生。此外，若我们再依平衡通道的幅度的一半，画上一条中轴线的话，则整个美元兑日元下跌趋势的轮廓便已勾画出来了。

由图1.8 可见，美元兑日元在1992 年1 月、1993 年7 月及1995 年4 月，先后跌至平衡通道的中轴线便出现大幅的反弹，其走势非常完美。

事实上，我们在分析市场的趋势时，入手方法可以相当简单，首先用趋势线界定市场的上升或下跌，然后利用平衡线画出走势通道的上轨与中轴，则市场趋势的情况便已有效地界定出来了。

安德鲁音叉通道

对于平衡通道的应用，相信最著名者应首推"安德鲁音叉通道" (Andrew's Pitfork)。分析家安德鲁将其平衡通道方法定名为"音叉通道"，主要原因是其制作而成的走势通道极像一支"音叉"。

安德鲁音叉通道的制作方法是: 利用趋势的起点、第一个中期浪顶与第一个中期浪底三点，分析者可以向上或向下推出一个音叉形的平衡通道，它可有效预计市场趋势中的支撑点或阻力点，方法相当特别而准确。

以美元兑马克在1991一1993 年的趋势为例，安德鲁音叉通道便发挥了重要的分析作用。

只要我们以1991 年7 月5 日高点1.8430 马克为音叉的起点，1991 年12 月27 日低点1.5015 马克为音叉的左边起点， 1992 年3月20 日高点1.6860 马克为音叉的右边起点，由三者推出三条平衡线，并将其角度调校，直至三条平衡线之间的空间幅度均等为止，便可形成安德鲁音叉通道。

由图1.9 可见，美元兑马克于1992 年9 月2 日低见1.3860 马克，刚好到达音叉通道的中轨支撑线，之后美元便大幅反弹，突破音叉上轨后，确认转势。

从上海证券综合指数看(图1.10)，由2001 年6 月高点2245.44，至第一个主要低点2001 年10 月22 日1514.86，之后，上指反弹至2001 年12 月5 日高点1776.02。若我们以上面三点制作一条向下的安德鲁音叉通道，其中轴线刚好为2002 年1 月29 日1339.20 低点的支撑。

同时，由2002 年1 月1339 .20 起步，第一个高点在2002 年3月的1693.87，其后，其回吐低点是2002 年6 月的1455.31 。以上面三点制作一条安德鲁音叉通道，其中轴线成为2002 年6 月高点1748.89 的阻力线(图1.11 )。

此外，由2003 年1 月低位开始，我们亦可以见到另一条安德鲁音叉通道。由1311.69 起步，第一个反弹高点在2003 年1 月高位1492.72，其后的调整低位在2003 年3 月低位1447.01 。引用上面三点作为上升安德鲁音叉通道，其中轴线刚好为2003 年4 月高位1649.60 的主要阻力线，引发另一次跌市(图1.12 )。

对于香港恒生指数而言，安德鲁音叉通道一样发挥着效力。恒指于2000 年7 月高点18125.57 起步，第一个主要跌浪的低位在2000 年9 月低位14538 ，其后，恒指反弹至2001 年2 月高点16275 。利用上述三个转折点制作出来的安德鲁音叉通道，其中轴线刚好成为2001 年"9. 11 事件"低位8894.36 的支撑(图1.13 )。

趋势的角度

在趋势线之上买入，在趋势线之下卖出，固然是一个最理想又容易的买卖策略。不过，这种买卖方法本身亦有颇大的缺陷。

第一，趋势若非急涨急落，而是缓慢地爬行，上述买卖方法可能会得不偿失。

第二，市价下破上升趋势线，并非一定表示转势，在某些情况下，市场的趋势可能只属转为较慢的上升速度而已; 市价下破上升轨，可能在较低角度的上升轨上得到支撑，从而再创新高。

如果投资者过早判断市势逆转，将吃力不讨好。

基于上述原因，市场几何学家开始将注意力集中到趋势线的速度研究上，所得到的结论是: 市场的趋势经常运行至某个阶段时，转变其运行的速度，而趋势线的斜度亦有所改变。其转变的方式有两种，第一是愈变愈斜，第二是愈变愈平。前者是市场的动量不断增加，后者是市场的动量不断减少。

事实上，趋势转变的现象背后大有学问，我们若同时在图表上依照市场趋势不同变化的速度，由最低点或最高点画出多条趋势线，便会形成一组"扇形线" (图1.14 )。

市场经验告诉我们，在扇形的趋势线之间，其实往往隐含着数学的关系，分析者若能明白这些关系，便可掌握趋势速度转变的规律。

一般而言，目前流行的扇形线分析方法有四种，包括:

① 角度线(Angle Lines );

② 速度阻力线( Speed Resistance Lines );

③ 费氏扇形线(Fibonacci Fan Lines);

④ 江恩角度线( Gann Lines )。

角度线

角度线( Angle Lines )的背后理念是: 如果我们知道扇形线中两条趋势线之间的夹角角度，我们便可以利用相同角度，在其上或其下推断下一条趋势线的支撑及阻力水平。

此外，在特定的图表时间价位比例下，分析者可以按几何角度，例如45° 或60°等，在图表上画出市场趋势转变时的支撑及阻力线。

不过，对于这种分析方法，分析者必须小心控制时间价位的比例，因为图表的尺度稍一改变，图表上的几何角度意义便会有所差别。

当我们研究市场趋势速度转变的规律时，有一点必须谨记，就是趋势的角度与图表的时间价位比例必须一致。否则，同样的45°角，在不同尺度的图表中所引起的效果便会截然不同。

关于趋势角度的应用，以下笔者引用澳元兑美元从1993 年9月至1995 年6 月的走势作为例子。1993 年9 月30 日澳元于0.6413美元见底回升，之后进入一次大幅的上升趋势，最高上升至1994年12 月16 日高峰0.7793 美元。

若以上升趋势线界定澳元的趋势，我们可以连接1993 年11月15 日0.6500 美元低位至1994 年10 月20 日0.7310 美元低位，制作一条上升轨。按笔者所用的图表尺度，该上升轨的角度为33.95° 。

角度线理论认为，趋势的角度若分割为两份或三份，我们可以计算到趋势角度转变的规律，从而预计市场的支撑或阻力。

以澳元的例子来看，我们将第一条趋势线的角度33.95°分为两份，即16.97°，再在1993 年11 月15 日0.6500 美元的低位推出另一条角度线，大家可以发现，这条角度线刚好成为1995 年6月2 日低位0.7095 美元的支持，引发一次反弹(图1.15 )。

由此例子可见，趋势变化之中其实隐含着角度的规律。

速度阻力线

图表分析家的研究发现，市势的变化，除了按角度转变外，亦经常以价位幅度的1/3 及2/3 的速度转变。因此，我们可以预先画出三条趋势线，以预测市场的支撑及阻力位，称为速度阻力线( Speed Resistance Lines )。

速度阻力线的制作方法是: 将一个趋势的最高点与最低点用直线相连，然后按趋势的价位幅度分为1/3 及2/3 ，将这些水平线上趋势的起点与起始点以直线相连，便形成前后总共三条速度阻力线，后两者具有预测市场支撑及阻力位的作用。

速度阻力线的意义，其实，亦即将一个上升或下跌的趋势与时间轴的夹角分为三个相等的夹角的意思。

以美元兑马克1994一1995 年的走势为例，其下跌趋势由1994年2 月8 日1.7686 马克开始下跌，第一个重要低点在7 月13 日的1.5160 马克见底。我们将1.7686 ~ 1.5160 马克的跌幅一分为三，其1/3 及2/3 的价位水平应为1.6000 及1.6845 马克。

若我们在7 月13 日的时间轴上将1.6000 及1.6845 与大顶1.7686 马克相连，我们可以得到另外两条趋势线。其中，第一条速度阻力线成为1994 年10 月25 日低位1.4855 马克的支撑。之后，美元反弹至第二条阻力线附近再向下挫，于1995 年3 月8 日低见1.3430 马克，回试第一条线的支撑(图1.16 )。

笔者应用速度阻力线分析美元兑马克的走势，有一个观察值得一提，就是美元兑马克由1.7686~1. 3430 的整个下跌浪中，其结构实际上可按1/3 及2/3 的分割比率划分。第一个分割水平为1.6320 马克，刚好为1994 年6 月的支撑。第二个分割水平为1.4855 马克，刚好为美元在1994 年10 月的支撑。若从时间周期来看，美元由1.7686 马克下跌至1.3430 马克，约可以按93 个交易日的周期分为三段时间，其中，1994 年10 月的低位1.4855 马克刚好处于第二段时间的分割阶段(图1.17 )。

换言之， 1994 年10 月低位1.4855 马克与1995 年3 月低位1.3430 马克存在着一个十分完美的时间及价位关系:

价位方面，美元兑马克由1.4855~1.3430 马克低位的幅度，是整个下跌趋势的1/3 。

时间方面，上述两个低位相隔的时间亦为1.7686~1.3430 马克下跌趋势时间的1/3 。

综合来说，时间及价位的三分比率，与速度阻力线的三分比率，发展成为一个市场的重要时间价位速度结构。

上海证券综合指数于2001 年6 月的2245.44 见顶后，展开大幅度的滑落，其中第一个主要低点在2002 年1 月低位1339.20 ，若我们以此高低点为基础制作三条速度阻力线，2002 年6 月高点1748.89 便刚好到达第三条阻力线的水平(图1.18 )。

费氏扇形线

江恩理论一直强调1/3 分割比率的重要性，在此，速度阻力线将其理论发挥至高峰。

对于波浪理论者而言，除了三分比率外，神奇数字的比率显然也很重要。按速度阻力线的制作方法，将上述神奇数字比率取代三分比率，我们可以计算出费氏扇形线( Fibonacci Fan Lines )。

费氏扇形线其实与速度阻力线的原理相似，所不同者乃是后者应用黄金比率: 0.382 、0.5及0.618 倍作为分割趋势的比率。

其制作方法是: 将一个趋势的最高点与最低点以直线相连，并以0.382 、0.5 及0.618 倍将整个趋势的价位幅度分割，然后以直线将上述三个价位水平与趋势的起点相连，从而画出三条不同角度的趋势线，称为费氏扇形线。这些分割线向前延伸，便可能成为市场反弹或回吐时的重要支撑或阻力。

以美元兑日元的走势为例，美元于1995 年1 月4 日的10 1. 50创出高峰后大幅下跌，最低于4 月19 日的79.75 日元见底。上述下跌趋势的0.382 、0.5 及0 . 618 倍的反弹水平为88.00 、90.60 及93.20 日元的水平。若我们以趋势起点101. 50 连接趋势终点79.75的时间轴上三个神奇数字比率价位，我们便得到三条费氏扇形线。

由图1.19 可见，0.5 倍的费氏扇形线成为美元兑日元的短期反弹阻力。

费氏扇形线的应用，除了依照传统的价位幅度分割计算市场的反弹或回吐支撑阻力水平外，亦计算市场的时间价位的转折点。

事实上，在一个趋势之中，价位可按0.382 、0.5 及0.618 倍计算价位支撑阻力，市场的时间转折点亦可按市场趋势的时间幅度计算。当市场到达重要的时间价位交叉点时，便有可能出现一次市势的逆转。

以美元兑日元为例， 1995 年3 月8 日低见88.75 日元(图1.20 )，之后，美元兑日元进一步于4 月19 日见79.75 日元低位。上述两个美元兑日元的重要底部，无论在时间及价位上都以0.618的比率关连，对于市场几何学家来说，是最为完美的市场例子。

另外，值得注意的是，美元兑日元于5 月25 日见87.25 日元高位后大幅回落，由0.5的扇形线下跌至0.382 扇形线的支持，时间上刚好是之前美元兑日元由101.50 下跌至79.75 时间幅度的1/3 ，相当巧妙。

从上海证券综合指数来看(图1.21 )，由1994 年7 月低点325.92，至2001 年6 月高点2245.44 ，若以黄金比率分割， 0.382 、0.5及0.618 的价位水平在1512.18 、1285.68 及1059.18 。然而，上指在2003 年11 月低见1307.40 后反弹，稍高于0.5 的支持1285.68，何解?

如果用费氏扇形线分析，这个2003 年11 月低点的支持便清晰可见。费氏扇形线的制作方法是以1994 年7 月低点325.92 连接2001 年6 月高点2245.44 ，当天的0.382 、0.5 及0.618 水平， 即1512.18 、1285.68 及1059.18。0.618 线延伸过来的支撑，便刚刚到达2003 年11 月低位1307.40 的支持点，并引发其后的大反弹。

江恩角度线

在判断趋势转变的角度分析方法之中， 江恩角度线( Gam Lines) 可谓是最为细致的一种分析方法。江恩角度线之所以大行其道，除了因为江恩本人的传奇性外，其时间价位理论自成体系，相信是最为重要的。

他认为，金融市场上的时间及价位，是互相关连，甚至可以互相转化的，他的主要分析方法是江恩线，这些趋势线的绘制方法是以时间与价位的比例为主。例如， 1x1 线的意义是一天上升/下跌1 点、10 点或100 点;又或者1x2 线是一天上升/下跌2 点、20 点或200 点。依照时间与价位的比例，市场趋势转变时的支持及阻力位便可以清楚计算得到。

在笔者的趋势研究里面，我们熟悉的一些市场上重要的上升/下降轨，本身便存在着一个完整的时间价位比例，若没有江，恩理论的根基，是难以察觉的。

由图1.22 可见美元兑日元由1990 年4 月160.35 至1995 年4月79.75 的整个跌浪中，一直受压于一条长期下降轨，汇价每次反弹至这条下降轨，都是吸纳日元的机会。若大家细心研究这条下降轨的时间价位比例，便会清楚发现，这条下降轨其实是以每月下降1 日元的江恩1x1 线为基础绘制。

江恩角度线妙用无穷，以下再引用美元兑日元的例子作一剖析(图1.23 )。

美元兑日元于1994 年1 月5 日高见113.58 后大幅下跌， 若我们以每交易日下跌0.10 日元的速度为1 x 1 线，我们可以计算其他江恩角度线的角度: 2 x 1 线为每两个交易日下跌0.10 日元; 3 x 1线为每3 个交易日下跌0.10 日元。此外， 1 x 2 线即每个交易日下跌0.20 日元; 1 x 3 线为每个交易日下跌0.30 日元。如此类推。

江恩的角度线由1994 年1 月5 日高位113.58 开始向下延伸，成为市场重要的阻力线。

值得留意的是，美元兑日元于1995 年1 月4 日上试10 1.50 后大幅下跌;在3 个月内下跌至79.75 日元低位，跌幅达20% 。

究其原因，美元兑日元于1995 年1 月上试江恩2 x 1 线不果，之后大幅回落，由于2 x 1 线与1 x 1 线之间空间甚大，没有重要分割线的支撑，大幅下挫是必然选择，一直跌至1 x 1 线才告一段落。

笔者经历到的市场最大杀伤力的时刻，往往便是由2 x 1 线至1 x 1 线之间的幅度，上述例子只属其中之一而已。

时间价位计算器

江恩角度线的分析方法其实与速度阻力线如出一辙，两者都将一个价位趋势分为三分，江恩线在这一方面称为3 x 1 线、3 x 2 线。不过，江恩的分析更为细致，他认为趋势的时间亦可按此三分，因而我们有1 x 3 线及2 x 3 线。由此可见，江恩理论极为注重时间及价位之关系。

除了三分之外，江恩亦注重二分、四分及八分的时间价位关系，因此我们有2 x 1 、4 x 1 及8 x 1 的价位分割线，以及1 x 2 、1 x 4 及1 x 8 的时间分割线。然而最重要的，还是1 x 1 的时间及价位平衡线。

不过，江恩线与速度阻力线最大的不同之处，乃是江恩线有严格的时间价位比例的规定，全以整数为主。例如， 1 点、10 点及100 点，这种规定的理念主要来自时间价位的平衡理论。

若我们按江恩的时间价位平衡点1 x 1 线画出一个四方形，将其时间及价位的分割线置于其上，我们便得到一个时间价位计算器，可以用于分析市场波动的支持阻力点。

图1.24 是美元兑日元的时间价位计算器， 1994 年一直在2 x 1线上得到支撑，直至1995 年到达2 x 1 线后才大幅下挫。

从趋势分析方法的发展来看，大家渐渐印证到江恩所说的时间价位关系并非互不相干，其实里面隐含着重要的市场原理。