三、个人外汇期权交易
（一）个人外汇期权交易内涵
1.什么是个人外汇期权交易
外汇期权，是期权的一种，其买卖的是外汇，即期权买方或卖方在向期权卖方或买方支付相应的外汇期权费（权利金）后而获得的一项权利，即有权在约定的到期日按照双方事先约定好的协定汇率及金额买卖约定的货币；同时，有此权利的买方或卖方（期权持有者），也可以选择不执行买卖合约的权利，损失支付的期权费（权利金）作为期权出卖者的补偿。显然，在期权合约中，交易双方的地位是不平等的，期权的买方拥有决定是否执行期权的权利，但没有相应的义务；而期权的卖方只能根据买方的决策予以配合，只有义务而没有权利。
个人外汇期权（以下简称期权）是指客户向某银行买入或出售的在未来某一时刻或一定期限内以特定的汇率购进或卖出一定数额的某种外汇的权利。个人外汇期权交易按交易形式不同可分为买入期权和卖出期权两种。买权（看涨期权）是指期权买方到期买入被报价货币并卖出报价货币的期权；卖权（看跌期权）是指期权买方到期卖出被报价货币并买入报价货币的期权。当然，为取得上述买或卖的权力，外汇期权（权力）的买方必须向外汇期权（权力）的卖方支付一定的费用，称作保险费（或称期权费、权力金）。因为外汇期权（权力）的买方获得了今后是否执行买卖的决定权，外汇期权（权力）的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险，而保险费就是为了补偿汇率风险可能造成的损失。这笔保险费实际上就是期权（权力）的价格。
2.欧式期权与美式期权
外汇期权按行使权力的时限可分为两类：欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权的买方只能在期权到期日前的第二个工作日，方能行使是否按约定的汇率买卖某种货币的权力；而美式期权的灵活性较大，所谓美式（Americanstyle）期权，持有者可以在合约所规定的有效时间内的任何交易日履约。实际的结算日是在履约日之后的一天或两天。大多数的美式期权，允许持有者在最初交易日至到期日之间随时履约。而另一些美式外汇期权合约则可能指定一段比较短的可履约期间，例如，到期日的前两周。正因为如此，美式期权费用价格也高一些。
不论美式或欧式的期权，持有者通常没有理由在必要的时间以前，通知卖方其履约的意愿。另外，美式期权很少有必要在到期之前履约。如果希望处理期权，通常在市场中直接卖出比较有利。期权越接近到期时间，其自身的时间价值（timevalue）越小，期权的折价很多，而只有当其内在价值（intrinsic value）大于期权价值时，提前履约对于期权买入者而言，才是有利可图的。国内个人外汇期权交易的类型为欧式期权，即期权买方在期权到期日才能执行合同约定的权利。
3.外汇期权的执行价格和参考价格
执行价格是指个人在外汇期权到期日，投资者选择执行外汇期权时与银行的外汇买卖交易价格。执行价格为期权合同签订时银行公布的外汇买卖实时价格或实时价格加/减一定的点数。参考价格作为判断客户是否执行期权的依据，是指期权到期日北京时间下午14：00国际外汇市场价格，统一采用路透报价系统各币种报价的中间价。
4.外汇保证金和外汇期权交易
（1）外汇期权与外汇保证金交易的相似之处：
首先，两者都具有高杠杆特性，投资者可获得较高的财务杠杆作用，通过利用较少的资金获得与较多资金投资于标的外汇资产相同的收益，投资利润率得以提高。
其次，两者都具有双向投资功能，无论外汇是涨还是跌，投资者都有投资机会，可为其提供从汇率变动中获利的机会。
最后，入市门槛都较低，外汇期权与外汇保证金交易的初始投资都较低，但外汇保证金交易的门槛更低，买入一份合约的价格有时低至不到1美元。期权合约到期时，系统为投资者进行轧差清算，无需提供合约所需的大额本金。
（2）外汇期权与外汇保证金交易的区别在于：
①保证金的优点是交易方式较为简单，而且有利息收入。但缺点是在某些特殊条件下（如杠杆倍数较大，资金管理不善等），投资者保证金账户中的权益可能会出现负值，即出现所谓暴仓现象。而期权的优点是指要交一点期权费，有时甚至几美元就可以开始操作，不用追加保证金，不存在暴仓问题。所以即便期权价格下跌至很低，只要行情好转，期权的价格也可以上涨得很高。
②保证金交易的资金管理相对较为复杂和难度较大，需要很多资金管理的技巧。而期权交易的资金管理比较简单，只需支付少量的期权费就可进行买卖。由于期权交易不会被强制平仓，不用追加保证金。
③投资灵活性不同。外汇期权与境外保证金交易都具有较高的杠杆效应（放大效应）。但对于外汇保证金交易来说，即使投资者在判断外汇走势方面出现失误而导致亏损，投资者到期也必须履行交易合约。此时投资者必须追加保证金投资，否则就会造成保证金的全额损失。而外汇期权业务的优点在于投资者有较好的灵活选择性，期权买方有权根据市场变化决定是否执行期权。投资者若判断正确，就可从期权交易中获得盈利；若判断失误而可能导致亏损，投资者可以选择继续持有等待未来价值回升或放弃执行其权合约，最大损失只不过是期权费。因此，期权交易的亏损是有限的，而盈利可能是无限的。
④产品特点不同。外汇期权产品以外汇汇率为标的资产，具有一定的到期时限与到期执行价格。它既可为客户带来投资机会，也可为客户提供外汇保值功能，锁定未来汇率。如投资者可以通过买入看跌期权，对冲其持有的标的外汇资产下跌的风险。而保证金交易则不具备这一功能。
（二）个人外汇期权操作原理
1.溢价、平价和折价期权
我们用S表示个人外汇买卖的实时市场价格或参考价格，X表示期权合约中约定的执行价格。
在期权到期时，对于看涨期权的买方，当S>X时，如果期权立即履行，个人期权的买方可以以较低的价格X买入外汇，以较高的价格S在市场上出售外汇，从中获取差价，这种如果立即履约、持有者具有正的现金流的期权称为实值期权（In the Money）或溢价期权。溢价期权中，期权的卖方必然遭受损失。相反，对于看跌期权来说，S<X时的期权亦为溢价期权。
如果到期时，S=X，对于看涨或看跌期权的买方，个人外汇买卖的实时市场价格就与执行价格相同，如果立即履行合约持有者也不会有任何损益，这种期权就是两平期权（At the Money）或平价期权。两平期权下，持有人没有必要执行期权。
若到期日，期权有S<X，对于看涨期权的买方，如果执行期权，相当于以较高的执行价格X买入外汇，然后在现货市场上以较低的价格S出售，这样一来，期权的买方必然遭受损失，这种如果立即履约、持有者现金流为负值的期权称为虚值期权（Out of the Money）或折价期权。很显然，此时看涨期权的买方宁可放弃也不会执行期权，以避免损失。相反，对于看跌期权的买方来说，S>X时的期权为折价期权。
上述分析可用下面两个表格的内容进行概括，见表3-4、表3-5。
2.外汇期权买卖的盈亏
我们以外汇看涨期权为例来说明外汇期权的盈亏分布。首先，我们来看买方盈亏状况。看涨期权的买方获得了在到期日或之前按协定价格购买合同规定的货币的权利，为此，买方要支付一定的期权费（即权利金）。当市场价格确实上涨时，买方将获得无限的收益；但如果市场价格朝相反的方向变动，买方的损失是有限的，最大的损失就是所支付的期权费；当市场变化到协定价格加上期权费时，买方不盈不亏，此时称为盈亏平衡点。
例如，某投资者有110万日元，由于担心美元/日元汇率上涨，在110.00买入1万美元看涨期权，期权费为1%，损益情况如图3-1所示。
当市场汇率为110.00时，该投资者无论是执行期权合约还是不执行期权合约，损失都是期权费11000日元，此时，他会放弃合约的执行。当市场汇率上涨至111.10以上时，该投资者肯定执行期权合约，因为他自汇率变动上获得的盈利大于期权费，可获得正的盈利；当市场汇率在110.00与111.10时，尽管其处于亏损，仍执行合约，因为这样可降低亏损。从图3-1可看出，该投资者的最大亏损为11000日元，而盈利却可达到无限大。其盈亏平衡点为120.00 +（120.00×1%）= 121.20
其次，再看卖方盈亏状况。由于期权交易是零和交易，期权买方的盈利等于期权卖方的亏损；期权买方的亏损等于期权卖方的盈利。显然，卖方最高收益是期权费11000日元，而损失可能会无限大。
3.锁定汇率波动风险可买入期权
如果汇率出现单边上涨或下跌走势，投资者可以买入期权，以规避风险和锁定收益。
（1）看涨美元：买入美元看涨期权合约（USD/JPY看涨）。买入10个美元看涨期权合约，执行价格：107，期权费：1.00美元，到期日：2008-12-21。10个合约支付的期权费：1.00×10=10.00美金。若到期美元上涨，日元下跌，且到期汇率为：美元/日元＝114，则该投资者在期权买卖上的盈利为：10×100（114－107）/114=61.4美元，减去期权费10美元，净利润为51.4美元。若美元下跌，日元上涨，到期汇率为美元/日元＝105，则该投资者放弃执行期权，总损失为期权费10美元。
（2）看跌美元：买入美元看跌期权合约（USD/JPY看跌）。买入10个美元看跌期权合约，执行价格：107，期权费：1.67美金，到期日：2008-12-21。10个合约支付的期权费：1.67×10= 16.70美元。若到期美元上涨，日元下跌，到期汇率为美元/日元＝114，则投资者放弃期权合约，总亏损为期权费16.7美元。若到期美元下跌，日元上涨，且到期汇率为美元/日元＝99，则投资者在期权买卖上的净利润为10×100×[（107－99）/99］－16.7=80.8－16.7=64.1美元。
也就是说，买入期权突破了原来外汇买卖只能买看涨的货币的局限，实现了既可买升也可买跌的双向操作工具，并锁定投资者的风险，即最多只是损失期权费，但判断正确的话，投资者的获利将是无限的。
4.外汇波动不明显时可卖出期权
如果汇率出现牛皮盘整的走势，投资者就可以选择卖出期权，向银行卖出一个看涨或看跌期权，利用市场盘整走势，赚取期权费收入。
如果在一段时间内外汇波动不明显，通过单纯的买卖货币获利空间不大时，可选择卖出期权。以中国银行的“两得宝”交易为例（卖出期权），投资者有100万美元存款，选择日元为挂钩货币，中国银行报出的协定汇率为1美元换110日元，同时报出期权费为0.65%。投资者如果接受，签订协议后中行将6500美元的期权费付给投资者。自交易日一个月后，如果市场汇率为1：110（或之下），中行就会放弃执行期权，此时中行给予投资者100万美元再加上一个月的利息333.3美元；如果市场汇率为1：110以上，意味着美元上涨日元下跌，中行就会行使期权，中行归还给投资者的本金就不再是美元，而是1.1亿日元加上333.3美元的税后利息。
需要注意的是：在使用卖出期权时，虽然投资者的收益是固定的，即无论结果如何，投资者都可以获得期权费加银行支付的存款货币的定期利息；但是损失却是不确定的，如果汇率走势同投资者预期的不符合，就将面临货币本金被银行转换成挂钩货币的情况。如上述的例子，如果日元继续下跌，对投资者来讲这笔交易就不很划算了。
（三）个人外汇期权产品介绍
1.招商银行的个人外汇期权
（1）个人外汇期权交易含义。招商银行个人外汇期权合约买卖业务，是指招商银行接受客户通过招商银行提供的交易渠道提交委托交易指令，按照招商银行发布的交易价格买卖招商银行个人外汇期权合约并完成资金交割的业务。
（2）开通功能。客户需携带本人身份证明、财富账户号或银行卡到招商银行当地任一网点，申请开通“个人外汇期权合约买卖”功能。（暂时只限财富账户投资者申请，开通功能时需提供财富账户号；没有财富账户的投资者，可以先申请财富账户。网上开通期权的功能也已经开放。）
（3）期权合约含义。招商银行个人外汇期权合约是指由招商银行定制的个人外汇期权合约，投资者可以通过招商银行提供的交易系统进行交易。具体合约的规格见表3-6，如有变动，以招商银行交易系统公布为准。
（4）交易起点金额。每笔交易的起点金额为买卖一份招商银行个人外汇期权合约的价格，报价方式为：左边为银行买入价，右边为银行卖出价。投资者买入期权合约使用卖出价，卖出期权合约使用买入价。
（5）交易时间。交易系统开市时间为北京时间星期一早晨8：00，交易系统闭市时间为北京时间星期六凌晨5点（美国夏令时则为北京时间凌晨4点），遇我国法定节假日、主要国际金融市场假日或突发事件等情况，招商银行有权闭市，暂停个人外汇期权合约买卖业务。目前招行已经提供个人外汇期权24小时网上交易服务。
（6）交易渠道。目前暂时仅提供财富账户专业版一种交易渠道。交易渠道的增加以招商银行公布的为准。
（7）委托指令。招商银行个人外汇期权合约买卖交易系统目前提供四种委托指令，即：
·即时委托：以立即有效的价格完成交易的买卖指令，成交价格为招商银行交易系统的当前报价。
·挂盘委托：当招商银行的报价达到投资者指定价位时按客户指定的价格完成交易的买卖指令。挂盘买入时，挂盘价格低于期权合约的当前卖出价，挂盘卖出时，挂盘价格高于期权合约的当前买入价。
·止损委托：当招商银行的报价达到并突破指定价位时按投资者指定价格完成交易的买卖指令。止损买入期权合约时，止损价格高于当前卖出价；止损卖出期权合约时，止损价格低于当前买入价。
·撤单委托：是撤销委托的指令。只有对未成交的委托才可以投放撤单委托指令。投资者卖出的合约只能是通过招商银行交易系统已经买入并成交的合约。
委托指令成功投放后，委托指令将始终有效，直至委托成交、撤单或交易系统闭市。
（8）交易规定。每笔交易委托的起点份数为1份，单笔委托最多可买入1000份。
（9）到期清算。投资者通过招商银行交易系统买入外汇期权合约，系统将根据投资者买入的期权合约份数和交易价格计算所需费用，并及时从投资者账户扣划相应款项。投资者通过招商银行交易系统买入并持有到期的期权合约，系统将在期权合约到期日自动进行履约清算。招商银行以在期权合约到期日当日北京时间14：00时的东京外汇市场现货收市价格水平确定基准价格。
对于看涨期权，当（基准价格一执行价格）＞0时，系统将计算合约所得，并于当日入投资者账户；当（基准价格一执行价格）≤0 时，投资者持有的期权价值为0。
对于看跌期权，当（基准价格一执行价格）＜0时，系统将计算合约所得，并于当日人投资者账户；当（基准价格一执行价格）≥0时，投资者持有的期权价值为0 。
2.中国银行的个人外汇期权
中国银行个人外汇期权产品包括“期权宝”和“两得宝”两种产品。
（1）“期权宝”产品介绍：
①“期权宝”含义。“期权宝”即买入期权，是指投资者根据自己对外汇汇率未来变动方向的判断，向银行支付一定金额的期权费，同时提供和期权面值金额相应的外币存款作为担保，买入相应面值、期限和执行价格的外汇期权。期权到期时，如果汇率变动对投资者有利，则可执行买入的期权（轧差交割）获得较高的收益；如果汇率变动对投资者不利，则可选择放弃行使期权，而手中的外汇存款不受丝毫影响。因此，其最大的优点在于本金无风险，收益潜力大，同时以多种方式降低个人风险。
在国际汇市动荡不安，汇率单边大幅波动时，“期权宝”可获得较高收益，特别适合汇率在短期内将出现大幅涨跌时进行投资。
②期权的协定汇率及费率。期权的协定汇率及费率均随国际外汇市场价格浮动，并在签订交易协议时确定，使投资者在公平合理的情况下作出决定。
③交易起始金额。只要在中行存有等值5万（含5万）美元以上的外币存款，就可以进行投资。
④平盘交易。在投资者所购入的期权到期前，适逢理想汇价，可通过与中行签订平盘协议，固定投资者的收益，确保获得预期的投资回报，令投资者在瞬息万变的外汇市场中，投资备感安心。在期权到期日，当市场行情有利时，银行将自动帮投资者行使期权，将收益转入其账户，投资者不用再亲临银行办理，省心省事。
如果汇率波动幅度或方向与投资者预期的不符，投资者也可以通过平盘合约，减少期权费的损失。
⑤交易货币。投资“期权宝”时，首先要根据自己对外汇汇率走势的判断，选定合适的看涨货币和看跌货币。看涨或看跌货币中有一种必须是美元。目前中国银行“期权宝”业务已提供美元、日元、欧元、英镑、澳元五种货币。
⑥交易方式。
⑦期权收益。期权到期时，投资者能否获得投资收益取决于协定汇率和参考汇率的高低。
收益计算（如收益为非美元，按参考汇率折算成美元）：
·如投资者看涨基础货币
期权投资收益＝期权面值金额×（参考汇率－协定汇率）
·如投资者看跌基础货币
期权投资收益＝期权面值金额×（协定汇率－参考汇率）
期权交割日，中行将期权投资收益以美元现钞存入投资者的资金账户。
（2）“两得宝”产品介绍：
①“两得宝”含义。“两得宝”即卖出期权，是指投资者在存入一笔定期存款的同时根据自己的判断向银行卖出一份外汇期权。投资者立即可收到一笔期权费。当期权到期时，投资者还能得到一笔存款货币的定期利息（扣除利息税）。但是，银行有权决定是否行使期权。如果银行行使期权，投资者将取回按原协定汇率折成相应的挂钩货币本金；否则，投资者将取回原存款货币。
②交易货币选择。当投资“两得宝”时，首先要选定存款货币，同时投资者还需选择另一种有可能获得的挂钩货币，存款货币和挂钩货币中有一种必须是美元，目前中国银行“两得宝”业务暂且仅限于美元、日元及欧元三种货币。
③双重获利。投资者叙做期权交易后，中国银行不但会支付给投资者税后利息，还会支付一笔期权费。投资者利息、收益两不误。
④汇市平稳收益不减。在国际汇市风平浪静、汇率波动不大时，“两得宝”（卖出期权）可获得较高收益，特别适合在预期汇价“牛皮整理”时进行投资。即使挂钩货币汇率升跌的幅度与投资者预测不符，由于有期权费收入作补偿，也有可能减低投资者因汇率升跌超过预期引发的损失。
⑤交易方式。
⑥存款本金支付。无论投资者的存款是美元、日元还是欧元，期权到期的时候，投资者的存款本金以何种货币支付给投资者将取决于存款货币与挂钩货币之间的汇率。
中国银行会根据投资者所选择的那组货币即时报出一个协定汇率，期权到期之日，中行会按协议约定将当时的参考汇率同协定汇率比较，决定以存款货币还是挂钩货币支付投资者的存款本金。