二、外汇保证金交易
（一）外汇保证金交易内涵
1.什么是外汇保证金交易
外汇保证金交易（又称为合约现货外汇交易、按金交易、虚盘交易），它是指投资者在与从事外汇交易的金融机构（银行、交易商或经纪商）签订买卖外汇合约，交付一定比例的开户保证金后，就可进行多倍于保证金的外汇交易。在进行保证金交易时，交易者一般只支付交易金额的5%～20%的保证金，就可进行100%的额度交易。
保证金比例的大小，一般由银行或者券商决定，保证金的比例越大，客户需要付出的资金就越少。假设银行作为交易商提供的保证金融资比例是15倍，即投资人出资10000美元作为保证金，按交易商给的保证金放大15倍就可以做15万美元的交易，而投资人最大的亏损也就是10000美元，充分做到了以小搏大的作用。一笔成功的交易就可以让投资者获利丰厚，而最大的亏损也就是当初投入的本金。但是，当投资人交易损失导致保证金低于一定额度，交易商会要求投资者追加保证金至初始位置。如果造成保证金的金额低于交易额的一定百分比时，交易商有权强制性平仓。
2.外汇保证金交易与外汇期货交易
外汇保证金交易与期货交易的相同之处是固定合约和保证金制度。两者区别主要表现在：首先，外汇保证金交易市场是无形的和不固定的，属于场外交易市场。所有交易都在投资者与金融机构以及金融机构之间进行，没有专门的固定交易场所。其次，外汇保证金交易没有到期日，交易者可以根据自己的意愿无限期持有头寸。再次，外汇保证金交易的币种十分丰富，任何国际上可兑换的货币都可能作为交易品种。最后，外汇保证金可以进行24小时交易。
3.外汇保证金交易与外汇实盘交易
外汇保证金交易和实盘外汇交易都是通过国际外汇市场上外汇汇价的波动来赚取利益的。但两者存在明显的差别，主要体现在：
（1）点差不同。许多银行的实盘外汇交易点差基本在16～40点之间，如此大的点差大大降低了投资者的获利能力，导致日内交易的机会较少。而外汇保证金交易的点差一般在4～5点之间，这增强了投资者的获利能力，其日内交易的机会也大大增加。
（2）实盘交易者只能在单一方向上获利。例如，如果交易者的本金是美元，那么该交易者卖出美元，买入其他货币后，只有在美元下跌的时候，才能获利；如果美元继续上升，该交易者就会出现亏损，要么斩仓止损，要么白白错过其他交易机会。而保证金交易相对来说有较大的灵活性。在其他货币上升时，交易者可以卖出美元，买入其他货币（即为作空美元）获利；而在其他货币下跌时，可以买入美元，卖出其他货币（即为做多美元），也能达到获利的目的。
（3）具体操作方式不同。实盘外汇买卖是指交易者在外汇市场上通过不断的外汇兑换来赚取利润；而在保证金外汇买卖中，投资者虽然也是赚取汇率波动的利润，但投资者实际上做的是买空卖空交易，而保证金只是作为承担风险的资金，交易是在放大若干倍的情况下进行的。因此，保证金交易实际上是一种纯粹的投机行为。以100倍比例的保证金交易为例，交易者最多可以把手中资金放大100倍，这时只要市场波动幅度达到1%（通常一天汇率波动的幅度都在1%左右），交易者手中的保证金要么翻一番，要么全部赔光。由此可看出，保证金外汇交易是一种高风险、高回报的外汇交易形式。
（4）收益率差异。相对于外汇实盘交易，外汇保证金交易可以大大节约投资成本，提高投资利润率。假设保证金比例为5%，每个合约的外币金额为10万美元，则以保证金合约形式买卖外汇，投资额一般不高于保证金合约金额的5%，即5000美元，而利润或亏损却是按整个保证金合约的总金额10万美元计算的。投资者可以根据自己本金或保证金的多少，买卖几个或几十个合约。以上面的假设为基础，表3-1是对保证金外汇交易与实盘外汇交易的收益率比较。
从表3-1中可以发现，实盘买卖与保证金交易在盈利和亏损的金额上是完全相同的，所不同的是投资者投入的资金在数量上的差距。实盘交易要投入10万多美元，才能买卖10800000日元，而采用保证金交易只需5000美元，前者投入的金额是后者的20倍。因此，在盈利金额相同的情况下，两种方法的报酬率差别很大，在亏损金额相同的情况下，两者的亏损率也相差很大。
当然，投资者需要注意的是，投入的保证金虽然比较小，通过杠杆作用交易的合约金额却相当巨大，而盈亏的计算都是按照整个合约金额来计算的，因此，当汇率向投资者不利的方向波动时，很可能会导致保证金的全军覆没。
4.外汇保证金交易的双重特性
由上文的分析我们发现，外汇保证金交易也有其优缺点。从其优点上看，主要体现在以下几方面：首先是投资的资本低，一般少于实际投资10%；其次是双向交易投资，涨跌都有获利机会；最后是具有放大作用，可以较少的保证金，进行多倍于初始投资的投资，获得更高收益率。但是，相对于其他投资方法，外汇保证金投资也有一定的缺点，而其缺点也主要体现在其放大作用上，汇率的不利变动可能会亏空全部本金，有时甚至还不够。因此，投资者在做外汇保证金交易时，应能有效控制风险。相对来说，外汇保证金交易适合经济基础较好、具备丰富投资经验、风险偏好型的投资者，这类投资者能够承受一定的损失，最好有过期货操作经验。低收入者、缺乏经验者以及退休人员不适合参与。最重要的一点是，参与外汇保证金最好用闲置不用的资金投入保证金操作，买房、教育和养老的钱都动不得。因为外汇保证金是一把既能放大收益也能放大亏损的“双刃剑”，给投资者带来以小博大的机会，也可能使得投资者冷不丁就栽了跟头。另外，外汇保证金交易对投资者的操作能力也提出较高要求。投资者首先需要有一定的技术分析能力，能够较好地把握短线节奏，不能逆市开仓。开仓之后一定要设置止损，并严格执行。对于经验较少的投资者，其风险是巨大的，如果操作不当，很可能会导致投入的资金血本无归。一些业内人士纷纷表示，外汇保证金和股市的操作思路不同，股市是买进并持有，是长期价值投资，而保证金则是以短线为主，投机的成分更大一些。
（二）外汇保证金交易原理
1.外汇保证金交易合约
外汇保证金交易的合约单位类似期货和证券交易，它们都是以一个规定的最低固定数目作为单位来进行的，也被称之为1手（口）合约。1手相当于一个交易货币对左边货币的10000货币单位，如做美元/日元是指10000美元，欧元/美元是指10000欧元，欧元/ 日元是指10000欧元。如“满金宝”在选择放大倍率为5倍时，客户做1手交易需要2000美元的保证金，选择20倍的放大倍率则只需要500美元。中国银行“外汇宝”以500个基础货币单位为1手，起买点5手。其杠杆倍数是10倍，从事交易需要的保证金最低是250左边货币单位的等值美元，如做欧元/日元时，最低保证金是250 欧元的等值美元。易富通杠杆倍数最高为30倍，最小交易手数为1手，做1手基本交易需要的保证金仅需334美元。这里提到的交易合约是指投资者投入保证金进行比率放大后的资金单位，而非投资者的本身实际资金大小。
2.外汇保证金买卖的盈亏
盈利和亏损就是计算买入/卖出货币组合时的每点价值，如果投资者在1.4471买入欧元，后在1.4491卖出，则表面盈利为20点。每点到底对应多少价值，要根据报价方式不同而定。间接报价的货币，无论汇率怎么变化，每点价值都是固定的，但是对于直接报价的货币，就会因为汇率的变动影响每点的实际价值。
（1）间接标价法（英镑GBP、欧元EUR、澳元AUD等）的盈利计算
以1元非美元外汇兑换若干美元，其价位越大为升，价位越小为跌。
盈亏＝（卖出价—买入价）×合约单位×手数（合约数量）
例如，2008年8月18日，英镑美元的汇率为1.8520，投资者认为英镑汇价将上升，买入2手英镑合约，然后在同一天卖出平仓。
卖出价（投资者）：1.8540，买入价（投资者）：1.8525，合约金额GBP100000。
盈亏计算：（1.8540－1.8525）×100000×2=300美元。
（2）直接标价法（瑞士法郎CHF、日元JPY、加元CAD）的盈亏计算
以1美元兑换若干非美元外汇，其价位越大为跌，价位越小为升。
盈亏＝（卖出价—买入价）×合约单位×手数（合约数量）÷平仓价
例如，投资者认为日元汇率将下降，卖出2手日元合约，然后在同一天买入平仓。
卖出价：108.50，买入价：108.00，合约金额USA100000。
盈亏计算：（108.50–108.00）×100000×2÷108.00=925.93美元。
3.外汇保证金交易的转仓
在外汇市场交易中，所有的交易必须在两个工作日内结算。隔夜转仓表示关闭当日的起息日的开仓部位，并在第二天计算了相关两个货币的利率差别以后开立相同的仓位。举例来说，如果投资者在星期二卖出10万欧元，投资者必须在星期四拿出10万欧元现金来平仓，若在星期四不能平仓，则需要办理欧元仓位延展。大部分交易商、银行会自动为投资者提供仓位延展服务，在北京时间上午六点的时候，会将投资者的外汇仓位头寸在到期前转移到下一个交易日。任何一个外汇仓位延展都会产生对冲或是抛补的价差，而这个价差则由银行间隔夜拆借的利率决定。在转仓过程中，投资者可能会获得利息收入，也可能会有利息支出。因为银行在为投资者的“卖出欧元买入美元的交易”办理仓位延展时，实际上相当于投资者借入了欧元和存进了美元，因此他需要缴付欧元利息，同时可以收取美元利息。如果美元利率高于欧元利率，投资者便可以赚取正利息收入；相反，如果美元利率低于欧元利率，投资者就要支付利息。
在北京时间上午六点的时候，若利差收入为正，交易商、银行会自动的将未平仓的仓位头寸计算利息而加进投资者账户的资本金内；若利差收入为负，则从投资者账户的资本金内扣除。如果账户的保证金小于2%，则不论是持有高息货币还是低息货币都要被扣除利息的价差。然而大部分的外汇经纪商会要求至少3%～5%的保证金比例，投资者才能延展仓位，得到利率差价。
小提示：
所有在纽约时间星期三下午五时以后未平仓的外汇仓位，其仓位延展的利息会比平常的多三倍，因为这个“三日”的延展中包括了周末、周日及星期一的利息。仓位延展的具体情况为：
当仓位从星期一延展到星期二，那么清算日将从星期三过渡到星期四。
当仓位从星期二延展到星期三，那么清算日将从星期四过渡到星期五。
当仓位从星期三延展到星期四，那么清算日将从星期五过渡到下个星期一（星期五，星期六，星期日三天；星期六、日休息，但计算利息）。
当仓位从星期四延展到星期五，那么清算日将从下星期一过渡到星期二。
当仓位从星期五延展到下星期一，那么清算日将从下星期二过渡到星期三。
而且，保证金外汇交易的息差计算方法不是以投资者实际的投资金额（保证金）来计算的，而是以合约金额计算的。因此，息差收入就很可观了。假定投资者投入1万美元作为保证金，共买了5个保证金合约的欧元，那么，利息的计算不是按照投资者投入的1万美元计算，而是按照5个保证金合约的欧元总值计算，即欧元的合约价值乘合约数量（100000英镑×5，这样利息收入很可观。若投资者买入某种高利息外汇，一个月以后该货币又升值了，则投资者既能得到货币升值收入，又可以得到较高利息收入。当然，这并不意味着买卖任何一种外币都有利息可收，只有买高息外币才有利息的收入，卖高息外币不仅没有利息收入，投资者还必须支付利息，而且往往付得更多。而且，若汇价不升反降，那么，投资者虽然拿了利息，但可能会出现利息收益不能弥补汇价变化带来的损失。
4.息差收入计算
正如上文所分析的，买卖任何一个货币对，买入的货币都收到利息，卖出的货币都付出利息；两个货币的息差（收到利息－付出利息），就是每天扣除的隔夜利息，它是以外汇表示的两国货币利率的差距。如果投资者买的货币利息高于投资者卖出的货币，投资者就会收到利息；反过来，如果投资者买的货币利息低于投资者卖出的货币，投资者就会付出利息。下面举例说明。
假定：NZDUSD：0.6900（即期），0.6950（远期）
NZD隔夜息利率7.0%，USD隔夜息利率3.0%
NZD隔夜利息收入–USD隔夜利息支出
=（NZD19.44×0.6950）–USD5.75
=USD13.51–USD5.75
=USD7.76
上面的例子是投资者买入新西兰的纽币，可获得正的隔夜息差收入USD7.76。若投资者卖纽币，就必须付出息差，息差数目将因存贷款利率的价差或息差买卖的差距而不同。
5.外汇保证金买卖综合盈亏计算
由上文的分析我们可以看出，外汇保证金交易的盈亏主要受三个因素影响，即汇率变化、利息收支以及手续费。
首先，是外汇汇率变化的影响。投资者主要是从汇率的波动中赚钱。若在投资期间内，投资者买入的货币升值，则可获得货币升值收益；若买入的货币贬值，则可能导致亏损。盈利或亏损的多少是按点数来计算的，而每点的价值又与汇率的标价方法有关，上文已经对此作了分析。
其次，是利息收支。前文已经分析过，买高息外币会得到一定的利息，卖高息外币就要支付一定的利息。一般来说，若投资者作短线投资，例如当天买当天卖，或者在一二个交易日内就结束交易，这时利息的收支相对很少，对交易盈亏影响就很小。但是，若投资者进行中、长线投资，利息问题就必须引起重视。例如，投资者在1.6000价位时先卖1个保证金合约的英镑（100000英镑，一个月以后，英镑的价格还在这一位置，如果按卖英镑要支付5%的利息计算，每月的利息支付高达667美元。此时利息收支对交易盈亏的影响就比较大了。
最后，是手续费支出。投资者买卖合约外汇要通过外汇经纪公司进行，经纪公司收取的手续费是按投资者买卖合约的数量，而不是按盈利或亏损的多少确定的，它是一个固定的量。因此，投资者要把这一部分支出计算到成本中去。
综合考虑以上三个因素，外汇保证金交易综合盈亏计算方法如下：
（1）直接标价法下，外汇保证金交易综合盈亏计算公式为：
盈亏＝（卖出价–买入价）×合约单位×手数（合约数量）÷平仓价–手续费±利息
（2）间接标价法下，外汇保证金交易综合盈亏计算公式为：
盈亏＝（卖出价–买入价）×合约单位×手数（合约数量）－手续±利息
我们从上述分析可看出，若投资者买入高息外汇，同时，该货币也出现升值，则投资者既可以获得利差收益，又可获得升值收益；但若投资者买入的是高息货币，但该货币却出现了贬值，则可能最终导致投资者综合收益降低甚至出现亏损。因此，在分析外汇保证金交易盈亏时，要综合考虑利息收支和汇率的变动，不能单从一个角度分析。从目前一般居民投资的情况来看，有很多投资者对利息的收入看得比较多，而同时忽视了外币的走势，从而都喜欢买高息外币，结果造成了以少失多，例如，当英镑下跌时，投资者买了英镑，即使一个合约每月收息450美元，但一个月英镑下跌了500点，在点数上赔掉3125美元，利息的收入弥补不了英镑下跌带来的损失。所以，投资者要把外汇汇率的走势放在第一位，而把利息的收入或支出放在第二位。
（三）外汇保证金交易实务
1.外汇保证金交易操作实务
（1）看涨操作。假设当前EUR/USD的汇率是1.4443/71。
·投资者预计欧元相对于美元会升值，所以投资者决定以卖方要价1欧元兑1.4471美元买入一单，即10万欧元。
·合约价值是100000×$1.4471= $144710。经纪人对美元保证金的要求是2%，所以投资者必须保证在其保证金账户上至少存有2%×$144710= $2894。
·若EUR/USD果真升值到1.4543/71，投资者决定通过以买方出价汇率卖出欧元、买回美元，从而清仓。投资者的收益如下：100000×（1.4543–1.4471）USD=720USD，等于1个点赚了10美元。
·投资者的收益率则为720/2894=24.88%，这显示了以保证金账户买入的积极作用。
·如果EUR/USD跌至1.4343/71，投资者的亏损如下：
100000×（1.4471－1.4343）USD=1280USD，亏损44.23%。
这个例子告诉我们，保证金交易可以使投资者的利润或亏损率放大。
（2）看跌操作。投资者预计欧元会从EUR/USD= 1.4443/71这一水平上下跌，所以决定卖出一单EUR/USD。
·合约价值为100000×1.4443USD=144430USD，实际上卖出了10万欧元，买入了144430USD。
·经纪商要求的美元保证金是2%×144430USD=2888.6USD。
·若EUR/USD跌至1.4343/71，则投资者的账面收益如下：
100000×（1.4443－1.4371USD）=720USD
·720USD的账面收益加入投资者的保证金账户，投资者现在就有了3608.6USD. 这样投资者就可以开设价值180430USD的仓位。
·但如果EUR/USD开始上涨，当汇率达到1.4543/71时，投资者的账面亏损如下：
100000×（1.4571－1.4443）USD=1280USD
·投资者的保证金账户便减少了1280USD，降至1608.6USD，这只能支持开设价值为1608.6USD/0.02=80430USD的仓位。而投资者交易所需的金额是：100000×1.4571USD=145710USD。这样，投资者的“资金短缺”金额是145710USD–80430USD=65280USD。经纪商会向投资者发出保证金通知，通知投资者补上2%×65280=1305.6USD。如果投资者没有立刻续上这笔钱，经纪商将清算其仓位。
2.国内银行的保证金业务比较
下面我们对国内较早开设保证金业务的三家银行曾经的保证金业务做个比较，以便让读者对保证金业务有更加感性认识。
