第9章 资金管理

资金管理是最容易在市场中被投资者所忽视的一个重要环节，因为市场波动所带来的诱惑使得投资者更加关注与买入和卖出之间差价的大小，而琢渐地忽视了对资金管理所应该给予的重视。有时候重视游泳的过程而忽视了水源的管理最终也会让我们无法游泳。事实上，资金管理是一个基础，在这个基础中，包住资本是最根本的环节，许多大师在说起这个问题时没有第二种回答。最原始的资本是未来的发展之源，当源泉收到损失的时候，一方面后续操作的难度会加大，另一方面需要的能力也会进一步地提高。因为从小到大本身就是一个艰难的过程，而从更小到大则更是一个艰难的过程。

谜@流动性

市场流动性

流动性赋予了资金的另一个生命力，一个高流动性的市场对于投资的进退非常重要，因此也会有溢价的产生。在不同流动性的不同市场，投资的基准也是不同的很简单地说，即使我们带着一笔钱参与赌博，在赌桌上的每一次投注，也是不能随心所欲的为了获得更好的结果和更长时间地待在赌场上，也需要遵循一定的原则，如资金的最大效率原则和资金管理的优化选挥，而这些都是需要流动性作为支撑的。

进入沙漠的时候向然会产生饮水的需要，进入市场首先要考虑的就是退出的便利性，换而言之就是整体市场的资金流动性如何。在解决了后顾之忧之后才要考虑如何合理分配饮水的时机和数量；而在投资市场中，为了可挣续性地获利，在市场流动性、有足够的资金与如何合理地分配三者相比，流动性毫无疑问是排在第一位的。

流动性的产生是与存量投资者的资金增盘、买卖双方向我认识的偏差、交易者数量以及交易习惯直接相关的。朱熹的《观书有感》中的两句诗"问渠哪得洁如许，为有源头活水来" 。在诗中作者设问：那水渠中的水为什么总是这样清澈?原来，是水的发源处源源不断地流过来新鲜的水啊！朱熹的意思是说:" 做学问要不断地从外界获取新的知识，否则会成为一潭死水的。同样，资金的流动性也是如此。整个市场其实就是被流动性包围着，给予呼吸和生命活力，主与流动性一旦失去，市场将变成干涸的沙漠。更为直接的是，流动性的失去将直接关于未来的预期和l投资者参与的信心。

在投资思维中如此强调流功性显得有点小题大做，而恰恰是流动性中蕴含着风险，平静的海洋底下永远有诸多的暗流，市场也是如此。市场的暗流则是来自于流动性泛滥或流动性医乏， 这两个极端直接造成市场的大幅波动， 甚至是金融危机。其实越高的流动性也带伏着流山的风险，一旦预期达成一致，在流动性沾到顶点的一刻就是流动性丧失的开始，资产价格也将大幅度缩水。这种缩水有时候并不直接是交易部分的数量，而是加上非交易部分整体市场价值的下降，就如一个完整的桌子去掉了一个桌角后价值是整体的贬值，而不是简单地减去那一角的价值。

流动性的重雯性不言而喻，在很大程度上这种流动性是无数的买卖双方造就的人气，流动性越好的市场，交易也就越活跃，市场活力也更加充足。重视和敬畏流动性，是每个投资者心中的圣经，是不可逾越的底线。

资金管理

在资金管理的问题上，许多投资者常会选择按照绝对性的一个问定比例应用在任何交易中，没有考虑时机、品种、心态和风险的差异。其实往往资金管理衍生的问题就是交易判断的问题，在以上四者没有把握好的情况下吗然是要分层次、分时段投入，以避免风险。选择什么时候投入多大的比例这样的技术性问题应该根据每个人对以七四者的理解和控制能力而不同，是相对性的。从追求最大化赢利和掌握对仓位以及品种的控制的角度来谈资金管理，止损则更多是游离于之外的无奈选择。

毕竟在市场巾的资金是一个动态的变量，获利和亏损并不是靠主观的意志来决定，关注资金本身首先需要关注的就是资本保障，在此基础上的一致性的获利能力是对于保障的保障和对于方向把握的有力保证。可是在面对风云变化采取何种的策略来回避风险和获取收益在现实的应用中是仁者见仁，智者见智。在风险与收益的偏好选择中对于资金的分配、数量以及投资的时机的资金管理是不可同避的问题。鸡蛋的篮子有多种选择的余地，也就意味着多种策略的并存，而最终归于鸡蛋的保障，在明显的保障能力背后，出现集中在少数的篮子的机会也常不是会稍纵即逝的。贸然行事的结果受到的惩罚是对于资金管理的不尊重的结果。

交易的对错与判断的对错由于资金管理的存在是可以分割的，由此资金管理对于本金来说可以认为是交易的第二道屏障和纠错的机会时仅有判断的执行是无力的，而仅有执行的判断是盲目的。在此事先的控制显得要比事后的纠错更加重要，面对损失的止损是无奈的事后管理，事先制定预防措施的止损则无疑显得更有策略，其本质是在于主动把握手和被动接受。也许止损是一种策略，事后的策略所做的就是避免更坏的结果出现，是事先筹划遭遇无奈后的选择。在实际中做研究和做交易的投资者通常会有不同的策略思路，在不同理念的引导下，相同的分析和判断因为交易的资金管理不同所导致的结果也是迥异的。在资金管理中当更多地关注过程的时候，其通常表现是资金的分配，包括时间和品种的分配。在这个过程中，在前期和后期的分配以及在不同品种的分配常会对于投资行为的结果产生深刻的影响力甚至控制力，做好这个过程也就意味着在投资中掌握了主动性，这也直接体现在了投资的结果上。同时在这个过程中，资金管理不局限于初始意愿投入的规模，由于风险和收益的变化，投人的规模由于资金管理的需要也会发生某种程度的增加或减少。投资者暂时的情绪形成的交易是亏损的一个根源，当回顾过往，常会惊讶地发现真正的伤害是来自少数几笔大额交易造成的重大损失，或是试图摊平而愈陷愈深的连续亏损。这一般都是为了规避必然发生的损失或者获取过度的利润同标而承担非理性风险所造成的一个结果。基于此，一个适什而且有效的资金管理办法对于陷入困境的思维是一个不错的选择和必经之路。

在投资的征程中，常常对利润的安全性产生威胁作用的是投资者门身基于资金管理的心态，担心遭受损失或失去已经获得的利润，由此也引致了目前在市场中常可以看到的许多熟悉的操作失误和种种后悔情节。在专业化的体系中不可避免地会有对初始投资成本、交易成本、正确的频率、利润以及损失的大小等复杂性综合分析。具体到交易的细节，当真正的交易机会来临时，同时也意味着是良性资金管理的机会的到来，把握的重点是对于交易时机和!交易投入的分析。资金管理没有排斥任何的投资策略，一个差的投资策略往往由良好的资金管理来弥补在策略上的不足，而相反的话情况则往往不同。资金管理考虑的问题不断地评估每笔交易决策的风险与收益关系，以及如何面对不同的利润与风险，因为只有根据不同的风险收益分析才可知最佳的资金分配策略和承受能力，如此才可以增加稳定成功的胜算。

超越成本的交纳

理解成本

常常在很多场合都可以听到多个版本的对成本的理解，每个行业都有着不同的成本核算。究其一条，就是成本本身直接影响了将来的利益，是一种花费或投入。在思维面临经济决策的选择时，成本的概念就变得特殊和更加富有实质性的意义了。思维在决策的过程中常常对于成本的考虑予以了数量化，预期内收益的成本最小化是此时最直接的问题。通常，思维也会从另外一个方向来进行成本的思考，就是预期内定额成本的效益最大化。因此，成本常常会是每个组织实体努力理解的一个命题。

在投资思维的旅途中，我们也不止一次地会遇到成本理解的问题。主与投资者面对多种投资、多个项目或不同的组合时，常常使思维顾虑重重，此刻无疑起到决定性作用的就是成本和收益，往往成本更加关键。举一个简单的例子，一个10万元的投资可以收回超过10倍利润的项目和一个1亿元投资可以收回1倍利润的项目相比，前者的决策和选择会显得更加轻松，这其中成本的基础充当了思维决策过程中斥倒性的砖码。然而，如果不同的项目在前期投入成本一致的情况下，思维将更加难以抉择，也就是在此刻资本成本和机会成本的概念就引入到了我们的思维当中。机会成本在现代社会中的应用领域已经趟出了其经济学的含义，是综合成本考量和比较。当思维将1 笔投资专注于某一方面后所失去的在另外其他方面的投资获利机会.机会成本的比较会起到一个标杆的作用。因为此刻一个选择是不能取得二注收入的，即使在投资组合中对比例的选择也会面临这样的问题。值得一提的是，如果投资者选择了最优方案，那么相对于次优方案是不存在机会成本的。

上课时老师出了一道题，一个商人购进了一批质地优良的汗衫，准备去沙漠地区卖这批货物。老师就问：购货成本、运输成本和差旅成本等。

老师对此表示了赞许，但似乎还是不满意。于是同学们互相商讨后，又想出了集中成本；当地的水手和损失等。

这个时候，老师开始总结发言了。他谈到，大家首先应该想想阿拉伯人是不是穿着汗衫到处跑。去阿拉伯温度很高，太阳照射厉害，人们外出时基本上都是一袭长袍，头上还扎着布，这也是阿拉伯的传统装束。有的时候，大家不能想当然地以为惹的地方人们就一定穿汗衫。

同学们恍然大悟，老师最后总结，最大的成本你们都没有说，那就是无知。

成本外延

在投资中，我们要面对的不仅仅是传统意义上的成本考虑以及机会成本的比较，因为仅考虑这些成本是不充分的，它仅仅履行了在投资旅途中的必要程序。当我们带着种种考虑踏上征程的时候，常常发现以前的成本考虑虽不多余但已经显得不重要了。因为在前面的征程中有了更多的不确定性风险，增加成本似乎成了一种必然，于是我们对于成本的理解也在无形中加深。

投资损失在投资过程中发生对大多数投资者来说并不是一件陌生的事情，而如何笑到最后却是一个常常难以回答的问题，因为很多投资者对成本的考虑并不那么得心应手。我们在投资的时候常常认为前期的选择和进入已经考虑的成本就是所有成本，事实上，在后续的投资过程中，投资的等待、技资过程中的暂时损失、心理的磨炼以及推翻前期的判断等都是投资的成本。当把这些都纳入到成本的评定体系中后，思维的精力才能集中和专注地考虑如何争取收益最大化，而不是将思维停留在损失抑或等待上。损失和等待作为投资的成本是学习与积累不可缺少的阶段.在这个阶段，与其说是损失和等侍的考验，还不如说是成本的考验。

经历了成本的初步考验后，投资者常常认为已经理解了成本，对成本的考虑已经很充分了。可是，投资并不那么尽善尽美，市场也并不是那么有效，投资者往往需要面对极大的缺陷挑战。在投资过程中尽善尽美地做好每件事情后，也许机会也就随之而去了。这样对判断和决策需要的是效率与如何面对缺陷，弥补投资的缺陷是一种综合投入，这显然是一种成本。它是为了把握机会而将前期的尽善尽美移到了后期，后期弥补缺陷成本的投入势必也会增加收益的预期。从一般性的实际操作效果来看，弥补缺陷的成本投入并取得了实际效果将会使投资产生大幅度的溢价，这又是另外一种机会把握。思维在经历了重重的成本考验之后，带着对投资的执着和热诚，继续向前行进和探索投资中的种种。

集中交易

当习惯了一个观点的时候，行为上就会不断地重复它，而同时我们也会有隐隐的担忧与恐惧。分散化一直作为回避风险的信条被不断地重复，在实际的交易过程中真正能做到有效分散化的策略安排却是比较少的。对于分散化的要求与其说是回避风险，还不如说是恐惧风险。这种恐俱来源于对投资结果不确定性的恐惧，却偏离了投资获取收益的本义，因为分散化已经将可能获取的利润降到了最小化。

在一路走过来的过程中，我开始思考着分散化投资的另一面一一集中交易，将有限的资金集中于少数投资对象，全力出击。正如任何一个领域中任何一个成功的人都有着自己专一执着的追求一样，投资的专业技能更多地体现在专心投入单一或非常有限目标的成果上。当投资于太多对象或品种的时候，在做到了分散化投资的同时也分散了投资者有限的时问和精力。每一次投资决策都需要很多时间和精力，而在分散化投资时，决策的集中度也会进一在被分散，同时还带来对不同配置权重考虑的难度。当对基于决策后的投资结果不确定的时候，无论投资事后的保护手段多么完美，也无法比得上集中精力和时间进行苦先的投资策划与决策。当对结果的不确定性没有信心的时候，投资者可以事先就选择放弃而不需要将资金和精力投入进去。

正如很多领域一样、投资也苟要集巾的投入和执着，而在投资领域更加特殊的一点是专注于投资后仍然需要专注于某些对象。这是对投资本身的一种尊重，这样才可以建立起以熟悉为基础的专业化、集中化交易。当把保本看成是一种必需的策略时 ，那么专业化和集中化则更加需要。大概率的事件只有靠专业化的精神才能把握，而集中化交易是专业化对大概率事件的判断和分析结果的体现，也只有在这种情况下，才能将保本策略执行得更加具有可靠性。诚然，改变习惯并不是一件容易的苦情，例如抽烟的人习惯于抽炯而畏惧戒烟，但这不是说不可能。改变习惯的第一步就是去了解我们应该学习的习惯。

传说明朝万历年间，当时号称天下第一关的山海关，因年久失修，“天下第一关”提字中的“一”字已经脱落。皇帝告示天下，向全国书法名流征集那个“一”字，希望恢复山海关的未来面貌。

令人惊奇不已的是，最后中选的，竟是山海关盘一家客栈的店小二写的“一”字。大喝一声“一”，十分干净利落，立即出现绝妙的“一”字。

原来，这些店小二所在的客栈，正好面对山海关的城门，每当他拿起抹布弯腰清理桌上的油污之际，这个视角刚好正对着“天下第一关”的“一”字。因此，他不由自主地天天看，天天用抹布在桌子上临摹，几十年如一日。

店小二因为把目标集中到"一"这个点上，久而久之，使熟能生巧，这就是他能够把这个"一"字临摹得炉火纯青、惟妙惟肖的原因所在。这个故事告诉我们，把日标集中到一点，你就能创造出人问的奇迹。

保住资本

一般来说，保住资本就是不赔钱，常被看成是一种限制型策略。然而，如果关注的是投资的过程，并且这个过程不是由一个个离散的事件组成的话，那么保住资本就是这个过程的基础。保住资本是投资大概率事件或品种的一种思维习惯。原因只有一个，在任何时候，首先要解决的问题是生存问题。穿越干涸的沙漠.要准备足够的饮水，才能走完全程;进入市场，也需要准备足够赖以生存的资本，才能从容应战。也许为了在取得收益最大化的投资中保住资本的方法多种多样，即使在面临亏损的时候及时地止损也不失为一种策略，而目的是一样的。但是、若是仅仅为了保本而保本的策略并不见得会给投资本身带来什么样的益处。在此处投资获取最大收益并不意味着一定要去冒失去资本的风险，这是保住资本的核心思想。

保住资本正如在路上开车一样，保持适当的速度到达目的地而不出事故是最根本的原则，在此过程中需要采取何种保护措施需要根据路况和驾者的判断。正是因为保住资本的思想，追求大概率事件成了投资的一种常态试想倘若投资造成一定的损失，10 % 的损失需要剩余资金11% 的获利才能保本，以此类推，20% 与25% 相对应，40% 与67% 相对应，而50% 的损失则与剩余资金100%的赢利对应。这样，一定的损失势必需要经历更大的乃至几倍的困难去弥补，而在实际的交易中大多数人并不曾真正地敢于面对损失的现实，这也凸显了保住资本的意义所在。保住资本是一个制胜的习惯，在此基础上会将不必要的损失从思想上加以重视并从行动上加以避免，从而获取用来弥补损失的有效时间进行资本的积累。有限的后退是为了更好地前进，而太过大幅度的后退常常会造成意想不到的压力和风险。

保住资本并不会耽于保守‘它是一种生在哲学。但是，我们关注的不仅仅是为了生存，在交易中投资的发展建立在生存的基础上，是一个自然发展的过程.并不需要通过强求仰或逼迫。为了保住资本，最大化地降低风险，投资者不断地用不同的方法对市场进行重伯和再重估。在整个投资范围内，选取何种方法和策略丝毫不影响保住资本这一单纯直接思想的存在。不管获得了多大的利润或设计了多么完美的模型，也不能掩盖保住资本这一原则性思维的光辉。可是，若为了保住资本，行为过于保守和非专业化也是不切实际的，毕竟保住资本作为最基础的哲学并不能代替投资获取收益的本质。

在交易中，有一个有用而简单的著名交易法则，即"跨鱼法则" (alligator principle) 。这个法则的提出源于鳞鱼的吞噬方式。

鳄鱼在吞噬过程中，猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获就越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚，它会咬着并等待你的挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴边同时咬你的脚与手臂。你越挣扎，便陷得越深。针对这种情况，万一鳄鱼咬住你的脚，务必要记住的就是：如果要获得生存的机会，那么便牺牲一只脚。

若以市场的语育表达，这个法则就是：当你知道自己犯错误时，立即了结出场，不可再找借口、期待、理由或采取其他任何动作，赶紧离场!因为在交易中你陷得越深，情况就越复杂。如果你损失10% ，剩下的资金需要11% 的获利才能扳平。如果损失20% ，则需要25% 的获利;损失40% ，则需要67% 的获利。如果你损失50% ，剩下的资金需要100%的获利才能扳平。亏损的百分率是一种算术级数，但扳平的获利率却呈几何级数增长。