第7章 卖空:获利捷径
虽然从长期来看，股票市场的整体趋势是上升的，但仍有1/3 的时间是下跌的。这一规律也适用于个股。许多技资者认为应该在下跌的阶段退出市场或者抛售某只股票。在这一阶段，他们往往满足于银行或货币市场基金提供的微薄的回报，等待所谓的坏行情的结束。
个人投资者不是唯一长时间等待的人。他们的经纪人不比他们强一一反而更危险。在股市下跌时期，他们建议购买那些价格下跌的股票以赚取佣金一一但是他们建议的股票往往还有相当大的下跌空间。
本章讲卖空，是全书中最重要的章节之一，请仔细阅读并认真思考。如果你对卖空的概念还不是很熟悉，请查阅第1 章中关于卖空和向下突破的定义。
我一直惊讶于众多的市场参与者都拒绝卖空，很多人丝毫不考虑卖空。他们就好像不会拿自己家里房子的契约在赌场上做赌注一样，不会做股票的卖空一一他们认为风险太大了。这样就可以理解在提出这一问题时他们的反应为何如此消极了。但是这些担心害怕是不成立的，实际上他们在匆忙之间错过了赚大钱的好机会。统计表明，股票价格下跌的速度要快于上涨的速度，因此如果你可以利用这些规律，你将在游戏中获胜。
由于害怕的心理会引起恐慌的反应，而贪婪需要一段时间才能升温(1987 年10 月股市暴跌可以证明这一点。市场在几天时间内就跌掉了之前1年的收益) ，因此股票价格的下跌速度会远远快于价格的上涨速度。图7-1 和图7-2 选自《专业价格分析者》 ，他们清楚地显示出在熊市中使用负面的技术形态时的盈利情况。
许多人都是乐观主义者，从负面局势中获利违反他们的天性。但是如果你只做市场中的长线，就好像开了一辆只有前进装置的车。即使你会更频繁地使用前进的装置，但是在个别情况下你还需要避开阻塞而调转车头，这时如果你没有事先准备的话将是非常危险的。这同样适用于股票市场。长期来看，熊市和牛市交替出现。例如，从1960 到1987 只有8 年是熊市，但是在熊市中的错误操作会损失掉在牛市中的大部分收益。不利用卖空来把握熊市的机会，你问投资组合将会很失败。进出空头市场单纯而合乎逻辑的方法，与学习在多头市场中挑选最佳股票买进一样，要学习在空头市场中选择最弱势的股票卖空。
为何卖空如此令人畏惧
如果你遵循我的规则，那么我相信卖空不会有很大的风险。但是，为什么那么多人拒绝卖空呢?又为什么有那么多人对这种非常重要又可盈利的技术如此恐慌呢?以下我列出了这些年中最常听到的几种答案。
许多投资者认为卖空非美国式作风，他们认为美国人应该支持本土公司，等待公司业绩好起来。他们认为这与为本地的棒球队和足球队加油是一个道理，他们不想被认为是不忠诚的。而且，大部分美国人都是天生的乐观主义者，而卖空经常被认为是悲观主义者的消极处事态度。
我对上述观点的反应很简单。对市场状况和经济环境有一个清楚的认识，这是完全没有错的。周期循环是生命的一个本质，而当一只股票处于下降的第四阶段时依然持有它绝对不是一种爱国的表现。同理，在股票价格下跌时卖出股票避免损失是十分理性的，而且如果能在股价下跌中赢利也是合理的。
卖空同时也是一种十分有效的调节经济的手段。当股票价格急剧下降时，卖空可以增加股票下跌的流动性，使股票价格最终达到底价。而且当一个人卖出某只股票时，他一定会在未来的某个时点以某一价格买回该股票。每笔卖空交易都意味着对股票未来的需求。当股价下跌时，做卖空的人买回股票，这一需求实际上减缓了股价的下跌。
最后，所有我认识的专业人士都不认为卖空的行为是不爱国的表现。更重要的是，他们自己会积极地进行卖空操作。我也许有些过于愤世嫉俗，但是我真的认为，如果大家都不进行"非美国式"的操作，而把卖空的机会留给那些专业人士，他们将会非常乐意接受。
拒绝卖空操作的人持有的第二种理由是那个经典的借口:你会赔掉所有你拥有的东西!这种观点认为:如果你以40 块钱的价格买人一只股票，最坏的可能是这家公司破产，股票价格为零。但是如果进行卖空操作，损失将元限大。由于这个"无限大"的损失给人的概念是无可估计的，这一理论上的可能的危险使大多数投资者在适合进行卖空操作时止步。他们根本不考虑卖空操作，而是只进行他们认为安全的操作，例如在熊市中买人下降到第四阶段的股票等。
现实中，一只股票的价格不可能无限制的上涨，这一理论上有可能出现的情况在现实中不可能出现。因此，如果你按我说的去做，在你做空时也不会发生理论上可能出现的损失无限大的情况。你现在已经对我的方法做了充分的阅读和消化，甚至于在我告诉你那是什么之前，你已经知道答案:保护性停损买单。这一措施将有效地保护你避免遭受无限大的损失，保护你免受损失的痛苦。这与我教你的买方操作元异，依照相同的方法，适当设定的保护性停损卖单可以使你免于持有任何一只由40 跌到0 的股票。同样地， 一个明智设定的保护性停损卖单可以确定当XYZ 由40 涨到200 时，你绝不会卖空它!当你学会如何运用这项重要的工具后，你就会发现听从亲戚朋友要你别从事卖空行为的告诫是完全没有道理的。你不会亏掉你的房子、车子甚至孩子，那些业余人士的恐慌完全是没有必要的!你所遭受的最坏的情况，也就是市场行情与你预计的正好相反时，也只不过遭受10% 至15% 的损失。这与做买空时遇到价格下跌情况的损失差不多。
一旦你学会了合理地看待市场，你就会发现这只不过是一个简单的数字游戏。当一只第二阶段的股票是40 美元的时候，买人它并且设定35.875 美元的止损价，即一旦将来价格跌到止损价就立即卖出;当一只第四阶段的股票价格是40 美元时，卖空它并且设定44.125 美元的止损价，即将来一旦价格上涨到止损价位就立即买入。这两种操作时是完全相同的。忘掉元聊的风险无限大吧，依据我的方法，你永远都不会做多头时遭受股价跌到0 和做空头时股价无限上涨的损失。
卖空时常见的错误
在告诉你正确的卖空操作，以达到最大化收益、最小化风险的目的之前，我先列出几种投资者在进行卖空操作时最常见的错误:
1. 使用价值高估作为卖空的准则。有种观点认为，如果一只股票的市盈率很高就应该进行卖空操作了，这种观点是错误的，千万不要陷入这个误区。我之前讲过估价过高的主观性。当考虑到是否要进行卖空操作时，那是一个模糊的概念。接下来我将在本书中举例证明，有很多股票的市盈率看上去已经非常高了，但它的价格仍然会继续走高。图7-3 中DATA GENERAL 的股票在1984 年初熊市刚刚开始的时候，看上去应该进行卖空操作了。它的市盈率高达35 ，并且整个市场也开始趋于下跌。但是，在接下来的8 个月中，虽然道·琼斯工业平均指数下降了200 点，但这只股票的价格却从30 美元涨到了近60 美元!这只股票处于上升的第二阶段，你们知道处于这个阶段的股票是完全不应该考虑卖空的。
更有意思的是，有很多处于第四阶段的股票，卖出信号出现时，虽然市盈率很低，却成为空方真正的大赢家。Wayne- Gossard 的股票(图7-4) ，在1972年时当它的股价突破11 美元时，其市盈率只有10 。但是1 年以后，它的市盈率居然更低，股价也只有4.5 美元。这充分说明:基本面高估不是发觉卖空对象的途径，虽然它是一般市场玩家最经常采用的方法。
2. 因为股价涨幅过大而卖空。交易员和投资者另一种错误的认识就是，他们觉得某只股票涨幅过高时就卖空。如果你是一个俄罗斯轮盘赌徒，那么上述操作决策方法适合你。中弹和遭受巨大的损失是迟早会发生的。在股票到达第二阶段前就进行卖空的人往往不明白他们为什么会投资失败。但是当你对阶段分析有所了解之后，你就会明白猜测第二阶段就是股价高点的人是多么的危险了。图7-5 中Angelica 的股票走势图是一个很好的例子，它充分说明了进行这种猜测游戏将会发生什么。1981 年4 月是熊市的开端， Angelica 的股价已经翻番达到有史以来的高点14 美元。但是8 个月以后，尽管道·琼斯指数跌了200 点，但这只股票的价格却上涨到了25 美元。
3. 陆入卖空的陷阱。股票市场也有难以成真的时候。我们见过许多实例，其交易条件如此诱人，以至于令人无法相信。严密调查通常显示你的直觉正确并且没有免费的午餐。在市场上这会以空头的形式出现。这是一只股票，它的价格已经涨的过了头，很明显就要下跌了。每个市场周期中都会出现几只空头股票，它们的价格绝对不是一落千丈一一但往往当你意识到这一点时，已经遭受了巨大的损失。这样的股票具有之前我提醒过你们要提防的特征:高市盈率和价格的急速上升。另外，这样的股票通常由于价格的显著上涨而吸引媒体的关注。最后，也是最危险的是，这类股票的融券余额(融券余额是某只特定股票目前被卖空的总股数)相对于平均日成交量来说是相当高的。尽管很多股票的融券余额都是日成交量的三四倍，但对于那些非常明显的做空的股票来说，他们的融券余额常常是平均日成交量的五倍甚至更高。
在我们分析两个例子来说明卖空有多么危险之前，你需要先知道在哪里可以找到融券余额的资料。纽约证券交易所和美国股票交易所会在每个月的21 号左右整理近期所有融券余额较高的股票的数据，并在《华尔街日报》上登出(如图7-6 中的A 列， B 列为日均成交量) 。如果用A 列的数字除以B 列将会得到一个比率。例如， Home Shopping N etwork 的融券余额是4，283，306，日均成交量是137，595 ，那么这个比率就是31(4 , 283 , 306 除以137，595) !
1972 至1973 年Bowmar 和1986 至1987 年Home Shopping N etwork 的股价走势图都明确地说明了我要讨论的问题。回到20 世纪70 年代， Bowmar( 图7-7) 的股价从2 美元涨到了10 美元，然后达到15 美元，又到20 美元。这是非常疯狂的，而且每一次都会多出现几个评论的观点，越来越多的基本面分析报告指出这只股票缺乏物质基础支持，股价必然会狂跌。那些基本面分析专家是对的，即使全国每台便携式计算器都是Bowm缸生产的，那它的股票价格还是太高。但这些分析人员和那些做卖空的市场参与者们不明白的是，只要Bowmar进入到第二阶段，它的价格可能还会更高。他们忽略的第二个因素是市场上已经有很多人卖空了这只股票。有25 万股被卖空，这个数量是日均成交量的10 倍。就这只股票本身来说，它的价格不断上升迫使卖空者以高价再买回股票，由于存在如此不正常的大规模的卖空头寸，再买回使得股价不断升高。这正是Bowmar 的股票经历的真实情况，它的股价上升不断突破30 、35 、40 美元。一周一周过去了，虽然1973 年的前10 个月整个股市是熊市，但是越来越多的做空者因为Bowmar 股价达到了45 美元的高点而遭受了巨大的损失。现在，你该明白，因为长期移动平均曲线仍然继续上升(在移动平均线停止上升井且股价突破移动平均线的时候，会有暂时的大笔卖出。由于存在大量的融券余额，在这时也不要进行卖空。如果你在这时卖空了，那么当股价超过移动平均线时，你只能保本) ，所以通过阶段分析，在1972 至1973 年，是不应该对Bowmar 这只股票进行卖空的。
千万不要忘记这个观点:当股价高于它的30 周移动平均线时，千万不要对它进行卖空。如果你完全理解了我教给你的买空的方法，你就会明白如何卖空一一你只是还没发觉，两者是完全简单的相反而已。无论表面上看起来多适合操作，不要在股价高于30 周移动平均线时卖空，这就如同不要在股价低于30 周移动平均线时买空是完全一样的的道理一样。
有趣的是，在1973 年底， Bowmar的股价接近的美元时，它突破了移动平均线，之后移动平均线一直下跌。那时，大多数做空该股票的投资者均遭受了严重的损失，他们不愿再昕到有关该股票的任何事情。这只股票在接下来的两年内暴跌，股价跌到了每股1 美元以下。
Home Shopping Network (图7-8 所示)的股票是卖空的另一个范例，而且时间离我们更近一些。图7-8 并没有完全显示出这只股票在1986 和1987 年间发生的令人难以置信的故事，因为它曾经两度进行股票分割相当于每一股分割为六股。但你只要简单看一下图就会发现卖空的规模。这只股票以18 美元的价格首次公开上市进行交易，在第一个交易日结束后股价竟然高达47.75美元!也就是说，如果技资者以18 美元的价格买人这只股票，那么他在第一个交易日的收益率就是150%! 接下来，该股票价格一路突破50 、55 、60 美元，达到65 美元，但这只不过是一个开始。这时，一些人认为股价过高，该是进行卖空的时候了。由于越来越多的技机者打赌它的价格要急剧下跌，所以该股票的融券余额达到了日均成交量10 倍的水平。同时，经纪人的报告指出该股价被高估，但是它只是处在第二阶段，并且它的空头头寸太大了。所以发生了什么呢?过早进行卖空的人遭受了巨大的损失，该股股价从100 美元径直涨到了分割前的282 美元(相当于图7-8 中分割后的47 美元) !然后，和其他案例一样，当所有过早卖空者全部垮台以后，这只股票达到了顶峰，然后突破均线一路下跌。
卖空时其他的错误
当你想通过卖空赢利时，除了上述我指出的三个错误外，你还应该注意其他的问题。注意不要对太"薄"的股票进行卖空是非常重要的。所谓的太"薄"，是指日成交量太小的股票。如果一只股票每周的成交量低于1. 5 万股，那么就不要对它进行卖空。记住，如果一只股票的日成交量只有几百股，你的回购行为会使股价上涨。另外，当一只股票的成交量很小时，购买者不会害怕卖空，可能会引起挟仓(即股票价格上涨，卖空者不得不高价回购股票平仓)。
另一个严重的错误是一只属于强势行业的个股。我教给你的所有买空的规则仍然适用，只是相反而已。你的正确做法应该是:在熊市下卖空一只弱势行业中的弱势股票。
图7-9 中美国铝业公司(Aluminum Company of America) 的股票在1973 年初为36 美元，并突破了移动平均线(A 点) ，看起来它将走弱。在这一年的晚些时候，它以一个更高的价格47 美元再次突破移动平均线(B 点) ，看上去此时该股票更不堪一击。但是，在这两个时刻，你都应该忽略它而寻找其他的股票进行熊市操作。因为图7-10 中铝行业股票走势相当好，因此相关的美国铝业公司的股价也将会继续上涨。
另一方面，图7-11 中PSA 公司的股价下跌丝毫都不会令人感到惊讶，而且也应该对它进行卖空操作。这是因为航空行业(图7-12) 此时也正在经历艰难时期。
最后应该注意的错误是是进行卖空操作的同时不进行保护性的买人止损操作。永远不要这样做!如果你是在纽约证券交易所或者美国股票交易所进行卖空操作，应该设定一个取消前有效的保护性停损买单。但如果你进行的是柜台交易，就一定要确定你的经纪人在价格达到你的止损买价时可以马上为你平仓止损。
卖空注意事项摘要
· 不可因为股票的市盈率过高而卖空
·不可因为股价涨幅过高而卖空
·不可对每个人皆认定它会下跌的股票卖空
·不可卖空成交量小的股票
·不可卖空处于第二阶段的股票
.不可卖空某强势行业下的股票
·不可在没有停损买单保护的情况下卖空
如何正确执行
我们现在知道何者不可为，让我们开始学习如何以有纪律不带情绪的方法成功地卖空。首先要做的就是要找到一只在过去1 年中股价显著上涨的股票。但不仅仅如此，因为许多业余技资者也在做这样的事情。你要保证你选的这只股票是处于第三阶段，并且它的移动平均线是平坦的，如果移动平均线已经开始向下倾斜就更好了。同时寻找一只横向整理长达数周的股票，因为它显示头部正在酝酿。最后，要选准一个好的时机，比如如果突破移动平均线就标志着股票进入第四阶段了。
图7-13 中说明了以上观点。只要XYZ 这只股票价格上升、移动平均线上升，你甚至都不应该考虑对它进行卖空。但是当移动平均线开始下跌，头部已经出现(A 点) ，那么股价开始下跌的可能性就非常大了。
何时卖空
下一个要解决的问题就是:什么时候是进行卖空操作的最佳时机呢?是在最开始发生下跌的A 点，还是在股价小幅回升至开始下跌价位的B 点呢?再次重申一遍，我们已经知道的买空知识完全适用于卖空，我们要做的就是将步骤反过来就行了。之前我说过，对于买空操作，在小幅回落点进行买空的风险较小，但是也有可能价格上涨后根本不出现小幅回落的情况，而使你丧失了进行买空操作的机会。因此我在前面强调，对于投资者最好的技资策略就是分别在最开始上升和小幅回落的两个时点各进行一半头寸的操作。而对于交易员来说，则应该在初次上升时进行全部头寸的操作。卖空的法则与买空相同。交易员要在最开始下降的点上进行全部头寸的操作，交易员要意识到这一点时非常重要的。虽然当股票初次下跌后股价又小幅回升的可能性不小，但是与买空时的情况相比，可能性还是远远小于股价上升后又出现小幅回落的。原因很简单，股价下跌受恐慌的影响较大， 一旦恐慌难以控制股价就会暴跌!但是对于那些保守的投资者来说，他们要把风险控制在最低水平，就应该在初次下跌点进行一半头寸量的卖空操作，在小幅回升的点上再进行另一半操作。
图7-14 中是《专业价格分析者》1973 年推荐给投资者做卖空的股票一General Medical ，图中说明了以上我在谈论的问题。无论它是否被高估，也不管它的市盈率高达47，只要它还处在第二阶段，那么我们就拒绝对它进行卖空。但一旦移动平均线停止上升，并且头部形成，那就是把它列入卖空名单里的时候了。继而当股价跌到A 点，之后就会持续下跌，这就是我们享受卖空乐趣的时候了。
采取有利的步骤
如同在考虑买进时采取纪律性的步骤，在卖空时也应该有这样的步骤。
1.市场。首先需要关注的就是市场的整体走势。我并不是要说当整个市场是牛市的时候你不能卖空，显然这是不成立的，而且也肯定不是规则。在第5 章中，我说明了在1973 年市场整体为熊市的情况下，也应该买空像国家半导体这样走势图具有显著上升趋势的股票。同理，当整体市场为牛市的情况下也应该卖空有明显下跌趋势的股票。在熊市中买空国家半导体( National Semiconductor )可以有效地为你未平仓的卖空做套期保值;同理，如果你发现了一只有显著下跌趋势的股票，你也可以用它来为多头进行套期保值。一般来说，我们要简化问题。当市场整体趋于牛市时，你主要应该寻找可以买空的股票;相反，当整个投资环境不好时，你则应该寻找可以卖空的股票。开始阶段是市场的整体形势不太好(如1962 年， 1966 年， 1973 至1974 年， 1977 年，1981 至1982 年) 。在这样的年份中，你应该主动进行卖空操作。一旦市场的主要形势明显转为熊市后，如1973 年(图7-15) ，从空头中赚取较高的利润将会非常明显了。所以，一旦我们确信市场中大部分股票都低于30 周均线、处于第四阶段时，并且大部分长期指标(将在第8 章中介绍)也都是负值时，这就是我们该寻找适合做卖空交易的股票的时候了。
2. 类股。下一步就是要独立地看那些明显表现出潜在弱势的市场板块。为了做这个，我们要看那些走势不好的板块图。我们希望确定该类股都已经突破30 周均线了。另外一个需要确定的要素是相对强度曲线已经开始有下跌的趋势。最后，确定该类股内的若干个股都已经呈现出技术上的走弱是非常重要的。
如图7-16 和图7-17 所示，整个类股的熊市和该类股中个股的走弱的共同影响，是Coleco 股价下跌的主要原因。1973 年初PTR 推荐卖空Coleco 的股票，结果卖空者获得了丰厚的利润。这只股票符合所有适合卖空的特点:市场整体走势是熊市，所属类股表现欠佳， Coleco 个股走势图中突破移动平均线并形成头肩顶形态(在本章的后半部分，我将详细介绍这一重要并可赢利的形态) 。
3. 个股图表形态。现在让我们来进入下一步吧。一只可以卖空的好股票需要具备几个要素。我们不是仅仅要找到一只在价格下跌时可以卖空的股票，而是要找到适合做卖空的最好的那只股票。这里有一些方法可以帮你过滤掉不合条件的股票，帮你挑出最好的那只。首先要确定在股价头部形成以前，这只股票已经疯长过。如果这只股票只是自然涨到第二阶段，那么它很可能只是小幅度下跌，然后又回到之前的价位而不会进一步下跌。但是如果在第三阶段头部形成以前，疯长过，那么它暴跌的可能性将非常大。第二个因素就是要注意这只股票在下跌价附近有没有价格的支撑点。
这里有两张图，这两只股票都形成了第三阶段价格的头部，将要进人股价下跌的第四阶段。图7-18 中Northwest Airlines 的股票只是小幅度下跌，因为它在22 美元的价位上有一个支撑点，这个价位与下跌价26.875 美元相差不大(A 点)。因此，这个支撑点将西北航空的价格支持在22 美元左右一点也不奇怪。而另一张图7-19 中的Hiram Walker 的股票一旦突破20 美元(A 点)后，就没有支撑点了，所以它的价格下跌幅度相当大。
4. 相对强度。当一只股票的相对强度是正值而且很高时，特别如果相对强度曲线有上升趋势时，千万不要卖空它。如果你持有这样的股票，而它的价格下跌，那么你可以卖出它，但不要对它进行卖空操作。如果相对强度曲线只是略高于零线，那么它的价格一定已经出现头部并且股价已经开始下跌，这时对它进行卖空还是可以的。如果随着股价的下跌，相对强度曲线进入负值区域，那么这种股票经常是进行卖空而获大利的最佳股票。
图7-20 中1974 年U.S. Steel 的例子就说明了不能对相对强度很高的股票进行卖空。在42 美元(A 点)附近，虽然它的价格出现了下跌，但是它的相对强度很高，因此不可能通过对这只股票进行卖空操作而赢利。同时，图7-21中1972 年Allen 的股票就很适合做卖空。它的相对强度曲线很低，并且当股价突破19 美元(A 点)时，相对强度曲线突破零线。只要简单看一眼这个图，就可以知道这只股票进入了暴跌的第四阶段。
4. 相对强度。当一只股票的相对强度是正值而且很高时，特别如果相对强度曲线有上升趋势时，千万不要卖空它。如果你持有这样的股票，而它的价格下跌，那么你可以卖出它，但不要对它进行卖空操作。如果相对强度曲线只是略高于零线，那么它的价格一定已经出现头部并且股价已经开始下跌，这时对它进行卖空还是可以的。如果随着股价的下跌，相对强度曲线进入负值区域，那么这种股票经常是进行卖空而获大利的最佳股票。
图7-20 中1974 年U.S. Steel 的例子就说明了不能对相对强度很高的股票进行卖空。在42 美元(A 点)附近，虽然它的价格出现了下跌，但是它的相对强度很高，因此不可能通过对这只股票进行卖空操作而赢利。同时，图7-21中1972 年Allen 的股票就很适合做卖空。它的相对强度曲线很低，并且当股价突破19 美元(A 点)时，相对强度曲线突破零线。只要简单看一眼这个图，就可以知道这只股票进入了暴跌的第四阶段。
5. 成交量。现在，注意了!当我们处于买方的向上突破时，成交量是一个非常重要的指标。如果一只股票的成交量不确定，那么千万不能买人它。如果你买入了一只成交量不确定的股票，你应该在它第一次小幅上涨的时候就卖掉它。而卖空则与之完全相反。成交量不是决定卖空成败的必要因素，如果成交量显著扩大并确定，那么股价下跌可能将开始，这是完全没有问题的。股价上涨的情况下，成交量有很大的作用，但是当股价下跌，可能完全与成交量无关。有很多例子可以证明这一点，比如1973 年Jonathan Logan (JOL )的股票， 成交量并无明显变化，但投机者们通过卖空它却获得丰厚的回报。JOL (图7-22) 形成了头部，并在55 美元(A 点)附近突破趋势线。注意，与之相对的B点，成交量仍然很低。但这并没有阻止它跌掉了90% 的价格!如果成交量在下跌点上增加，情况将变得更糟。虽然在进行买空时，成交量是必须要首先关注的指标，但是在进行卖空操作，寻找可以卖空的股票时，却可不必太多考虑成交量的问题。
6. 支撑。最后一个要考虑的因素是最近的支撑比下跌价低多少。理想的适于卖空的股票应该经历第二阶段连续的狂涨，并且在股价上升过程中不应该有明显的震荡。只有这样的股票，股价才会快速下跌。另一方面，股价上涨速度慢，并且在略低于向下突破处有支撑的股票，它的价格一般不会快速下跌。
图7-23 中Pacific Scientific 和图7-24 中Banc One 的股票证明了以上观点。Pacific Scientific 的股票在第二阶段股价连续上涨，上涨过程中无明显的受阻，而且股价也无支撑点。所以，我们不会惊讶于它与上涨过程几乎对称的下跌过程，而且股价下跌似乎比上涨还要快。
图7-24 中Banc One 的股票走势图与7-23 不同，其结果也就不同。首先，它的股价上涨过程是非常缓慢的。此外，在股价到达28 美元之前，该股在20 至24 美元之间有很多震荡和较大的成交量。当Banc One 的股票突破30 周均线和趋势线后(A 点) ，它的价格下降是非常缓慢的。虽然又多次下跌，但最终也没有突破20 元这一主要的支撑价位。因此，当你选择适合卖空的股票时， 一定要注意挑选那些没有支撑价位的股票。
下单
当你选好一两只适合卖空的股票后，下面就要知道该如何下单了。如果一只股票XYZ 的向下突破价格是24.875 美元，那么就要在24.875 美元的价位下一个停损买单，在24.375 美元的价位下一个限价卖单，委托交易的数量就是想要交易的股数。这是与买空股票又一个不同点。当在活跃的市场上进行买空时，停损单和限价单之间只要有0.25 美元的价差就行了。但是在卖空时，这个价差却至少要0.5 美元，如果交易不活跃，这个价差还要扩大。原因何在?在纽约证券交易所和美国股票交易所有一个古老的规则叫做"上涨抛空规则" 。规则规定只能在股票价格上涨时才能对它进行卖空。我认为，这一规则是1929 年股灾的产物，十分的荒谬并且缺乏逻辑。为了阻止所谓的熊市，交易所用他们无尽的智慧来阻止卖空者们引起的股价暴跌。从交易的角度来说，这是对牛市的一个巨大的偏袒。你能想象如果他们告诉你"你只能在股价下跌时才能买人股票"吗?这是绝对不合理的，我相信早晚有一天"上涨抛空规则"会被取消!正是由于"上涨抛空规则"的存在，你才要给自己留一条后路而把价差加大。
与买空一样，你的订单应该是"撤销前有效的" 。在柜台交易中，你一定要依靠经纪人，因为你不可能亲自下停损单。但有一点好处，就是在柜台交易中没有" 上涨抛空规则"的限制。因此，如果你发现股票XYZ 突破25 美元，而24.875 美元是你应该进行卖空操作的价位，那么只要它的价格到达24.875 美元，你就可以让经纪人立刻替你进行卖空操作。在一个熊市中，这绝对是一个优势!
永远不迟
到目前为止，我们都在讨论向下突破附近的卖空。那么，如果一只股票的价格已经开始下跌了，还来得及对它进行卖空吗?答案是相当肯定的!在股票价格的头部附近进行卖空是最理想的，是因为那样可能获得更高的利润。真正的输家经常是在股价到底之前就输的一塌糊涂。在股价下降的第四阶段对它进行卖空是交易员投资的好策略，因为这样的卖空通常是迅速剌激的。但是这个战略只适用于那些已经突破移动平均线后继续下跌，又再次突破的股票。
这种卖空的形式与对第二阶段的股票继续进行买空是一个道理的。在第二阶段继续买空的人大多数是交易员，同样，在股价下跌后继续卖空的人大多是交易员或者是非常有野心的市场参与者。但这样的卖空确实是有的，因为当它再次突破时股价下跌会非常快。图7-25 中Winnebago 的股票价格已经从近50 美元跌至22 美元，然后继续下跌，在2 1. 875 美元(A 点)再次突破移动平均线。这种形态的合适卖空对象，是属于已经跌到元人喜爱类股中的部分个股。如果你能找到一只股票一一如同Winnebago一一且曾经为机构投资者所偏爱就更好了。一旦机构对它的偏好转变，它的股价必然会受抛售恐慌的影响而长期下跌，这样在它股价下跌的过程中继续卖空是一定会盈利的。
尽管股票价格已经急剧下降了，我们还是要考虑潜在的下跌程度。像Winnebago 的股票一样从22 美元跌到3 美元是一个非常大的下跌幅度。一定不要对不符合条件的股票进行卖空。一定要确定它会持续下跌，并且会再次突破移动平均线。然后，你要选择一个进入的合适价位，这样就可以设定很好的保护性停损买单。
特别有利可图的形态
在第4 章中，我已经向你证实了头肩底形态的重要性，这一走势预示着股价迅速上升，有巨大的盈利机会。反过来也成立，头肩顶形态(尤其是在形成头肩顶之前股价显著上涨过)预示着该股票适合进行卖空而盈利。虽然这种头肩顶的走势不常见，但在它出现时进行卖空操作获得丰厚收益的几率是很大的。实际上，当这种形态出现时，实际上就意味着市场主体的峰顶已经出现了。
形成有效的头肩顶形态的第一个要素是这只股票的价格已经持续大幅上扬。这种走势之美在于它可以让你目睹趋势的逆转。如果在震荡之前该股票价格没有大幅上扬，那么忘了它吧，它不是你要卖空的对象。由于追涨者对股票的购买，成交量在形成头肩顶的初期应该有所扩大，高于平均水平。然后由于一些获利完成，会出现一个反方向的调整(图7-26 中B-C 段) 。股价跌到C 点后就会上扬，达到新高(D 点) 。在第二次上扬中，成交量较第一次上扬会减小。这也是潜在问题发出的第一个信号。成交量的缩小反映出在此价格高位水平上，市场的购买意愿已经减小。
第二个调整阶段(D-E) 将很快的到来。这是开始出现问题的第二个信号。到达D 点以后，股票看似由于追涨者贪婪的购买而进入到一个新的上涨阶段。但是，实际上，股价只是上涨了几个点，然后快速下跌。走弱的趋势开始呈现，但是会下降多少呢?(D-E) 。我在前面已经说过关于支撑区域的问题，当股价下跌时，第一个头部(B) 应该是一个支撑点。实际上，第二阶段的下跌会持续到之前的低点(C) 。
现在已经形成了左肩(A-B-C) 和头部(C-D-E) ，同时形成了连接两个调整期低点的趋势线(C-E) 。这条趋势线是头肩顶的颈线，要密切的关注。如果突破趋势线，就要小心了!现在，所有的注意力都集中在下一次上涨上了。是上涨的动力再次占据主导，还是此股票已经走软了?所有的卖空者越来越焦虑。不管你做什么，千万不要下手太早。不要认为所有这些现象就是适合卖空。有113 的情况是不能完成"头肩顶"，而是股价继续涨上去了。
如果像图7-26 中的例子一样，下一次上涨(E-F) 没有超过之前的头部(D) ，或者根本就没有达到左肩的头部(B) ，那么你就要注意了。如果股价再次跌回颈线，你将清楚地看到右肩的形状。右肩的成交量通常较低。虽然最大的成交量是在左肩还是在头部出现并不重要，但是如果右肩的成交量最大，那么千万不要认为这是一只适合做卖空的股票。如果在右肩时还有那么大的购买力，这种头肩顶的形态很可能是卖空者的一个陷阱，因此还是另找股票吧。
最后，股价在下一个下跌阶段(F-G) 将突破颈线。这时，一个头肩顶的形态就形成了，这是所有形态者最具有空头意义者。所以如果你持有一只有这样走势图的股票，不要再抱希望和祈祷了一一马上卖了它吧!如果这时其他条件也合适的话(整个市场和所属板块都处于下跌状态) ，就卖空它吧!
这里还有一些你需要注意的细节。首先是一句我用了多年的话:涨得越高，跌得越狠。形成这种空头形态所需要的时间越长，最后的下跌就会越有力。如果有两只股票都有头肩顶的形态，那么在三周内形成头肩顶的股票一定没有那只用9 个月才形成的跌得狠。这是由于用来形成头肩顶的时间越长，在头部处买人股票的买者就会越多。当股价下跌引起恐慌时，这些迟来的买者的抛售将引起股价的暴跌。
第二个因素是，颈线与头部之间的距离越大，这只股票就越脆弱。这类股票的购买者在高位附近所愿意承受的风险很高，正是由于颈线和头部之间的价差很大，购买者宁愿相信那些基本面信息和谣言在高位买人股票。而当空头降临时，购买者巨大的信心便转化为更大失望和恐慌。
现在我们来看一下现实中的头肩顶的例子吧。首先回到图7-1，图7-14和图7-16 , Teleprompter 、General Medical 和Coleco 都是《专业价格分析者》中推荐的在进入第四阶段钱就形成头肩顶形态适合卖空的股票。
图7-27 中Metromedia 的股票是另一种空头形态的范例。右肩的成交量很小，该类股也呈现弱势。与之前情况不同的是，当在Metromedia 真正下跌前，它曾多次突破颈线。但是，无论如何，你都没有理由放弃卖空它，因为它的移动平均线一直在下降，并且股价也从没有显著高于均线。本章稍后，我会指出在何处设定保护性停损买单，以锁定越来越多的利润。当Metromedia 开始下挫时，它就是一只理想的卖空股票。它从位于31.875 美元的颈线处一路下跌到5美元。
图7-28 中Farah 的股票在1972 年形成头肩顶后，就是另外一只适合卖空的股票。自从它突破33 美元的颈线以后，价格在1 年时间内一路下跌到10美元。
图7-29 中Diamond - Bathurst 的股票证明了头肩顶的厉害。在1986 年这个历史上最大的牛市中，该公司的股票用9 个月的时间形成了头肩顶。当它突破24 美元的颈线后，股价居然在3 个月内跌掉了55%! 时刻关注这种走势的股票吧，它是可以给你带来丰厚回报的。最后，如果你发现很多只股票都出现了这种走势(如在1972 年底到1973 年初) ，那么这将是市场整体走低的一个重要信号。这时，你对整个市场的看法就应该从看多转为看空了。
测量目标
在接下来的几页中，我将向您展示如何使用停损买单来锁定你的卖空收益。但在那之前，我还要先告诉您一个更能赢利的技术。在第6 章中，我向您介绍过如何使用"摆动法则"在买入时对股价的上升有一个精确的估计。这一规则在股价下跌的情况下仍然适用。
以图7-30 为例，股价在高位时跌到了一个相对较低的价位(A 点) ，然后达到了高点(B) 。由于股价的最高价位为60 美元(B 点) ，之前的低价为40 美元(A 点) ，那么两者之间的价差为20 美元(60 减40) 。下一步就是用之前的低点价位(40 美元)再减去这20 美元。40 减20 等于20 美元。这一价格水平就是一个潜在的目标价格水平。在做多头时，这一估计方法是十分准确的，在股价下跌的情况下，这一方法也可用来估计价格的底线。
图7 -31 中Hughes Tool 的股票在1981 年末跌到了30 美元的低点(A点) 。之后又回升至45 美元的高点(B 点) 。这两者之间的价差是15 美元(45减30 ) 。因此， 一旦该股票突破30 美元的支撑价以后，根据"摆动法则"设定其下跌的目标底价是15 美元。几个月以后，这只股票达到了14.375 美元的价格(C 点) ，事实证明，这一价位是该股票在1982 年的最低价位。
图7-32 中Maremont 的股票更是惊心动魄，它第一次下跌到近31 美元的价位(A 点) ，然后股价迅速升至59.5 美元的高点(B 点) 。这一摆动的幅度之大是很不寻常的，这意味着如果Maremont 突破A 点，它的底价将是59.5 减去31 美元等于28.5 美元。从A 点底部31 扣除28.5 得到一个荒唐的值，它将跌到2.5 美元。实际上， Maremont 突破A 点后，它的最低价位是6 美元，距离摆动法则计算出来的价格并不远。
这一技术分析方法对市场整体的运行趋势也适用。对1981 至1982 年这一熊市的最低值估计如图7-33 所示。在A 点，道·琼斯工业平均指数跌至894点，在1981 年春天该指数又回升至1，031 的高点(B 点) 。这两者之间的价差是137 个点。在1981 年的晚些时候，该指数突破A 点，用摆动法则计算出的最低点应该为757 。令人难以置信的是，当道·琼斯指数达到最低点走出熊市时，其最低点是在1982 年8 月形成的，指数为770 点!
因此，当股市处于下跌情况时，下跌的摆动法则是一个很好的工具。一旦股价跌到了目标区域， 你可以用你一半的头寸进行卖空，另一半进行停损的买入，而从中获益。
如何使用停损买单保护卖空头寸
现在，你应该很清楚接下来我要讲什么了。一点都不用奇怪，只要稍微回忆一下我在第3 章中教给你的停损买单的概念，就可以清楚地知道在卖空情况下的停损买单是什么样子了。如果你可以把第六章讨论的有关停损卖单的论点予以反转，那么你应该知道怎么做了。我将通过一个理想的例子和一些案例来确保你掌握我要说的。首先，停损买单可以保证你在卖空时心平气和。千万不要低估了头脑冷静的重要性:当市场的走势使你紧张时，你的情绪会破坏你对图形的分析理解能力。其次，停损买单可以确保市场走势与你预期相反时，你的损失会相对很小。最后，当你的股票开始暴跌时，它会保证随着股票一步步深入进入第四阶段，你的盈利会随之增加。
在进一步讨论之前，你必须承诺自己，绝对不会在没有以取消前有效为基础所设定的保护性停损买单的情况下卖空。和做多头一样，在你给经纪人打电话之前要计算停损买点设在何处。在这个过程中，非常重要的一点就是在理想卖空价位不远处找出停损买点并加以保护。这一操作完全否定了古老的卖空损失会无限大的理论。如果你所选股票满足其他所有的条件，只是它的停损买点比卖空价高30 到40 个百分点，那么放弃对这只股票卖空吧。同样道理，如果有两只股票，他们看上去差不多并且也都符合其他卖空的标准，但是一只的停损买点比卖空价高10% ，另一只高20% ，那么就选那只风险小的吧。
当你卖空了一只股票，并设定保护性停损买单之后，知道如何在未来数周内降低停损点来锁定尽可能多的收益就非常重要了。我们来仔细研究一下这个过程。
当你设定保护性停损买单时，之前的头部价位和30 周移动平均线是你需要关注的两个重要指标。当你设定最初的停损买点时，可以多注意之前的头部价位而不用太在意30 周均线。例如，在图7-34 中，股票XYZ 在经历过第二阶段股价的飘升后，在60 至70 美元左右高位横盘整理。最终突破支撑价位60 美元(C 点) ，继而突破30 周均线。这是进人第四阶段的信号，并且卖空的价位是59.875 美元。最初的停损买点应该高于之前的头部价位65 美元(B点) 。因此这个撤销前有效的停损买单应该设定在65.125 美元的价位上。而且，如果之前的头部价位是64.625 美元或者64.75 美元，你也应该把停损价定在65.125 美元。这和我之前说的设定停损卖单的道理是相同的(但是要反过来) 。与购买者一样，卖出者也会受到整数心理的影响。他们会在65 美元下单，而不是64.625 美元或者64 . 75 美元。因此， 当价格接近一个整数时，下停损买单的价格一定要高于那个整数。
下一步要做的就是放松心情，静待市场变化。如果价格走势与预计相反，那么你的停损买单将保护你遭受最小的损失，而且你也可以在未来进行交易。更可能发生的情况就是股价下跌，你开始赢利。下面就告诉你如何在股价下跌的过程中获利。只要你卖空的那只股票的价格还是低于下降的30 周均线，那么就随它去震荡波动吧。然后按照以下方法去眼踪停损买单吧。卖空后第一个底价在D 点，然后由于卖空而引起的首次价格回升了至少8% ，这便可以拉低停损买单的价格了。在股价涨到E 点又跌回到D 点的价位之前，你都不用采取什么行动。如果一个震荡的头部超过了30 周移动平均线，那么投资者就要将停损买点定在略高于头部价位的水平。但如果像例子中的那样，头部没有到达移动平均线，投资者仍应该把停损买点定在移动平均线以上(F 点) 。在之后的循环里，当股价的短期头部不高于移动平均线时，应该将停损买点定在略高于头部的水平上。
接下来，股价充分显示出第四阶段的特点，开始加速下跌到达G 点。在到达头部H 点以后，股价再次下跌。当股价略高于移动平均线时，你不必太担心。只有当它远远高于移动平均线时才需要你注意它。当上升停止，股价叉开始朝之前的低点G 下跌时，停损买点应该调低到略高于前期高点(H) 的整数价位的水平。在接下来的几个月内，停损买点依次调低至J， K ， L ， M 等点，最终到达25.125 美元时买人股票。注意一旦你到达第一阶段的底部区域，移动平均线不再继续下降， 战术就必须做些调整。保护性停损买点应该调低至最大阻力区上方的M 点，即使该停损买点位于30 周移动平均线的下方，但在这点附近却是明显的阻止价格继续下跌的阻力区。
下面我们来看一下实际中的例子，让你在实践中学习设定停损买点。
图7-35 Blair 的股票在1972 年形成了一个小的头肩顶形态，然后在A 点突破颈线，卖空价格应该是19.875 美元。最初的停损买点应该设定在略高于前期高点B 的水平上。该股随后进入第四阶段加速下跌，停损买点也随之调低至C ， D ， E ，最后到达K 点(7.5 美元左右) 。当Blair 价格超过7.5 美元以后，停损买单被执行，虽然这点不一定是最低点，但一笔非常可观的赢利已经被锁定了。我们以理性的方法获得了高于60% 的收益，并且在最低点附近结束了卖空操作，这是一笔非常成功的交易。
1977 年大熊市中Dow Chemical (图7-36) 的例子也是一个说明这种成功策略的好例子。在完成了第三阶段的头部形态后，进入第四阶段开始下跌，连续在A 点53 美元左右突破了支撑线和30 周均线。初始的停损买点应该在B点(略高于前期头部的价位) 。在接下来的几个月里，停损买点应该逐渐降低至C ， D ， E 点等等，直至最后达到M 点25.125 美元的价位，在这个价位上你已经获得了难以置信的利润。注意，它在30 多美元的时候有所回升，如果你不是使用我教你的规则，很可能你已经错失了一部分你本该得到的回报。使用我教你的规则，既可以避免你"本可能"、"本应该"如何的后悔，又可以使我们轻松地掌握整个下跌过程中的情况。
虽然市场上确实有一些令人沮丧的曲线，但是我的这一规则是理性的并可以赢利的。记住:无论是多头还是空头，永远要用停损操作来保护你的头寸。无论报纸的头条和电视的新闻说什么， 一定要百分之百的机械操作你的技资。
交易员使用停损买单的方法
交易员设定停损买单的方法与他们在多头时设定停损卖单的方法正好相反。与多头时相同，交易员较投资者更积极使用停损买单。投资者认为只要震荡不破坏下跌的总体趋势，他们就会给卖空的股票更多的空间震荡;而交易员只要保证形势与之前的预计价位是接近的就可以了。一旦形势有变，就是他们退出市场寻找新的可卖空的股票的时候了。交易员认为短期的震荡有形势逆转的可能，也可能会持续震荡长期套住他们的资金。与多头时一样，交易员不用等到30 周均线开始下降就可以进行卖空。
图7-37 说明如何参与空方的交易游戏。首先，股票XYZ 进入高位横盘整理的第三阶段，支撑价格为60 美元，阻力价格是70 美元。最后突破60 美元，在59.875 美元(A 点)形成了强烈的卖出信号，也应该在这一点上进行卖空。在这个例子中，交易员的最初的停损买点不应依据投资者的方法设定。与多头一样，交易员最重要的就是要确保损失最小，因此保护性停损买单应该按照以下方法设定。如果在向下突破点之前不远有头部，那么就将停损买点定为该头部价。但是如果在附近没有头部点，那么就需要以高于卖空价10% 至15% 的价格设定最初的停损买点，以高于向下突破点(A 点)4% 至6% 的价格设置停损买点(B 点) 。要保证停损买点略高于一个整数。例如，如果向下突破价是59 . 875 美元，高于它5% 的价格应该是62.875 美元。因此，将停损买点设定为高于整数63 美元的63.125 美元。
在接下来的几周内， XYZ 这只股票在初次下跌没有反弹的情况下跌到了C 点这个价位。然后股价反弹到D 点停止，又继续下跌，当股价再次跌落到C点以下时，就应该将停损买点调整到D 点的价格。同理，当此股票下次反弹在F 处停止，又继续下跌突破E 点时，停损买点需调整到F 点的价位。以此类推，停损买点依次调到H ， J 。最后，形成了一个双重底的底部形态，停损买单在36.125 美元的价格上被执行，锁定了相当大的收益。永远不要忘记:当股价接近一个整数价位时，一定要将停损买点设定在略高于这个整数的水平上(例如，如果J 点的价位是35.75 美元，那么也应该将停损买点设定为36.125 元) 。最后还有一点非常重要:和多头时一样，那些低于7% 的反弹都是没有意义的，没有必要注意(投资者会设定8% 至10% 的保护范围) 。3%至4% 的小幅震荡不足以说明问题而影响投资策略。你应该毫不怀疑的最后一点是:交易员们应该永远都不会在股价高于30 周均线的情况下持有卖空头寸，即使只是瞬间高于30 周均线。
图7-38 中Seaboard World 的例子，说明了在现实中交易员是如何使用停损买单的。Seaboard 的股票在形成头肩顶以后，在10.875 美元的价位上突破了颈线。初始的停损买点设在高于10.75 美元6% 的水平上(高于10.75 美元6%的价格是1 1. 375 美元) 。停损买点应该略高于整数价(20 美元以下0.5 美元算整数) ，因此，停损买点应该为11.625 美元(B 点) 。在接下来的几个月里，停损价逐渐被调整到C ， D ， E ， F 的价位，最后到达G 点5.25 美元。在股价跌到近4美元时， Seaboard 超过了G 点并超过30 周均线。交易员们在5.25 美元平仓，获得丰厚的收益。作为一个交易员，你永远都不用担心这只股票会不会跌得更低。交易员从来都是靠迅速和交易法则赢利的。正如Bernard Baruch 所讲述的致富经验一样，"我总是过早的就平仓了" 。
下跌趋势线
交易员必须掌握的最后一项获利技巧是在卖空时运用趋势线。在第6 章中我介绍了如何在多头情况下用趋势线进行交易，这在卖空的情况下也是适用的，不过原理刚好反过来。
一只股票的走势图中如果没有形成明显的趋势线(一条趋势线需要过三个顶点) ，那么就简单的用前述停损买人的方法进行技资就可以了。当形成清晰的趋势线时，就一定要好好使用它。当趋势线下降时，至少可以用趋势线对一半的头寸进行平仓。剩余的头寸可以通过前述的停损买人的方法进行平仓，虽然停损买点一半都高于趋势线的价格。
图7-39 显示了如何在你的熊市投资计划中加人趋势线。最初，停损买点应该设在53.125(A 点) 。这个价格是通过这样的方法算出的:高于49.875 美元6% 的价格等于52.875 美元，停损买点要高于整数价格，即要高于53 美元，所以得到停损买点为53.125 美元的。当股票进入第四阶段后，停损买点应该逐渐降低，首先到达C 点，然后D 点。头部B ， C ， D 点形成了一条下跌的趋势线，你应该注意到这一点，并将它加人到你的投资战略中去。在接下来的几个星期里，当XYZ 这只股票进入自由下跌阶段的时候，你要逐渐降低你的停损买点至E ， F ， G 点等，而另一半头寸就要用趋势线来指导了。因为股票价格的下跌趋势不确定，但即使股价不沿着趋势线的方向一直跌下去，那至少还有一半头寸是用停损买单来锁定收益的。现在有一半头寸由设置在H 上方的停损买单保护，另一半则由趋势线指导将价格锁定在J 点。最后，股价上升超过趋势线，触发在在J 点的停损买单，获得了很高的收益。即使股价上升但没有穿过趋势线，这种趋势线的指导方法至少也为交易员提供了一个中立的交易范围。对交易员来说，这至少是获取一半利润的好机会。当真正的股价反弹力量出现，股价达到停损买点H ，另一半利润也被锁定，所有头寸都被平仓。
图7-40 中Peabody Galion 的股票显示出使用趋势线的好处。在突破上行的趋势线(A-B) 时，应该将Peabody 卖空。最初的停损买点应该设为高于41美元(突破点38.875 美元的5% 等于2 美元，那么加上这2 美元价格为40.875美元。所以要将停损买入价设为高于整数价位41 美元的价格)的整数价(D点) 。该股价格向26 美元左右下跌的过程中小幅反弹到34 美元(E 点) ，又形成了一个卖出的信号。首先，停损买点应该低于E 点价格。但是这时，一条清晰的趋势线已经形成，该线至少通过三个顶点，在之后的几周停损买点随后降低到F ， G 和H 点。
最后， Peabody 这只股票在暴跌之后，在H 点穿越趋势线，价格为22 美元。一半头寸被平仓，获利被锁定。当Peabody 有足够的上升动力在26 美元的价格超过移动平均线时，就是另一半头寸被平仓的时候了。有趣的是，尽管第一次平仓的价位不是1973 至1974 年间该股票价格的最低点，但1 年以后该股股价仍然徘徊于此价位。交易员又再次达到了他们的目标，利用趋势线可以使他们很好利用股价的快速下跌并在反弹之前平仓。应该时刻警惕着这些重要的趋势线，它们可以使卖空变得充满乐趣并且获得更多的利润。
减少风险的另一方法
在股价下跌的情况下使用卖出期权也是一种减少风险的方法。当买入卖权后，你有权在一个特定的时间以约定的价格进行交割。因此，如果你以250 美元的价格买入了股票XYZ 的卖出期权，执行价格是50 美元。在到期日之前，此股票的价格跌到30 美元，那么你就可以大赚一笔。在现货市场上以30 美元的价格买人股票XYZ ，然后以50 美元的价格与期权的买方进行交割。20 美元的价差减去期权的成本即为你的利润(在本例中为1 ， 750 美元，不含佣金)。当你预计股票价格将下跌时，买入股票的卖权与卖空股票都是可以获利的。而期权的好处就是你最多赔掉期权费一一在这个例子中，期权费是250 美元。
期权的不利方面是，期权费可能会减少你的赢利，并且如果在期权到期之前市场没有朝着预期的方向变化，那么就会白白损失掉期权费。大多数市场参与者都将卖空作为自己投资的首选方法。对于一些技机者来说，买入期权是一种减少风险并提高杠杆率的方法(在第9 章中，我将向您详细介绍有关期权的知识)。
总得来说，你应该明白，股票价格下跌的第四阶段实际上是为你提供了挣钱的好机会，而且只要你按照我的指导，并保证一直使用保护性的停损买单，那么卖空的风险将是很小的!
测 验
1.卖空的风险很大，因此只有那些激进的投机者才会使用卖空操作。 正确 错误
2. 当股价高于30 周移动平均线时不能对股票进行卖空。 正确 错误
3. 不应该只做卖空而不做相应的停损买单来保护头寸。 正确 错误
4. 在经历了股价快速上涨的第二阶段，头肩顶形态最能预示股价的下跌。 正确 错误
5. 只能在股价超向下突破的水平反弹时才能进行卖空 。 正确 错误
6. 尽管下图所示的股票市盈率只有10 ，但A 点仍然是一个非常好的卖空点。 正确 错误
7. 尽管下面这只股票已经从其股价最高点40 美元下跌了359毛，但A 点仍然是一个新的适合卖空的向下突破点。 正确 错误
8. 这只股票在1973 年从最高点38 美元跌至20.25 美元，然后又反弹至30.75美元。这时股价形成了新的下跌压力，又突破20.25 美元，由"摆动法则"估计此股票将下跌至何价位停止?
A. 14.125 B. 9.75 C. 2.5 D. 12
9 . 下面哪只股票最适合在D 点卖空?
10. 股票XYZ 应该在突破30 美元的主要支撑线时进行卖空。当你想卖空1000 股该股票时，你该如何让你的经纪人下单?
A. 以29.875 美元的价格卖空1，000 股股票XYZ
B. 停损价为29.875 美元，卖空1，000 股股票XYZ
C. 卖空1，000 股股票XYZ 于29.875 停损-29.625 限制
D . 卖空1，000 股股票XYZ 于29.875 停损-29.375 限制
11.以下三只股票中最适合在D 点卖空的是哪一只?
答 案
1.错误。只要合理操作，卖空的风险不会比买入股票的风险大，每个人都应该在熊市中使用卖空操作。
2. 正确。
3. 正确。
4 . 正确。
5. 错误。在适合进行卖空的股票中有大约50% 不会再反弹回开始下跌的价位。因此，尽管在反弹时进行卖空更安全，但你至少要将一半的头寸在初次下跌时就卖空。
6. 正确。这张图是1972 年Manhattan Industries 的走势图。在A 点向下突破以后，这只股票进入了下跌的第四阶段，并一路跌到了每股2 美元才停止。因此，虽然A 点的市盈率很低，但仍然适合卖空。
7. 正确。这是1972 年Genesco 的股票的走势图。尽管在此之前这只股票大幅下跌过，但它是一只可以继续卖空的股票，就像Winnebago( 图7-25) 的股票一样。如果你在A 点26 美元附近卖空它，那么在它到达最低股价3 美元时价格跌掉了90% 。
8. 选B 。此图为1973 年TRW 的股票走势图。根据"摆动法则"，此股票下跌至9.75 美元后会停止下跌(30.75 减去20.25 等于10.5; 20.25 减去10.5 等于9.75 ) 。事实表明，该股票实际的最低价位为10.125 美元。
9. 选B 。股票B 是1973 年的Pepsico 的股票，是一只理想的卖空股。该股票的相对趋势线在向下突破点进入负值区域。此外，移动平均线下跌，并且它的高位价格已经超过1 年，根据"价位越高，下跌越大"原理，此股票在接下来的时间内一直跌到29.25 美元才开始回升。
股票A 是1987 年的TWA 的股票。不能在D 点进行卖空，一是它的30周移动平均线仍然呈上涨趋势;二是它的相对趋势线仍处在很高的位直上。虽然在那1 年该股股价确实下跌了，但在D 点之后的3 个月里它上涨到了35 美元，如果在D 点卖空你将遭受巨大的损失。
股票C 是1978 年Hanes 的股票的走势图。该股的相对强度太高，在D点后的3 个月内，该股股价几乎翻了一番达到60 美元!
10. 选D 。如果要在突破30 美元时卖空一只股票，那么停损单的价格应该为29.875 美元，由于要等待下次上涨的出现(纽约交易所和美国交易所) ，限价单的价格至少要比停损单低半美元。因此D 是正确答案。
A 不正确。如果你这样下单，就意味着要在股价为29.875 美元或者更高的时候卖空。因此，如果该股票达到30.125 美元，即使它没有突破30 美元，你仍然要在下次股价上涨的时候卖空它。
B 不正确。直接下停损单时，如果该股票向下突破30 美元并一直跌到27.5 美元才反弹，由于没有限价羊，那么你就要在27.5 美元的价位上对它进行卖空。这也就是为什么限价单如此重要的原因了
C 是四个选项中第二好的答案。但是0.25 美元的价差对于卖空来说太小了。
11.选A 。 A 是1987 年Sears Roebuck 的股票。在D 点适合对它卖空，因为它的相对强度曲线已经很弱了而且移动平均线开始下降。在D 点之后的几个星期中从49.875 美元跌至26 美元。
B 是1984 年US Tohacco 的股票。相对强度曲线仍然太高，不应卖空。因此，如果你在D 点卖空，那么4 个月后就将遭受巨大的损失，因为4 个月后该股票上涨到40 美元。
C 是1980 年Thiokol 的股票。由于该股票的移动平均线仍然处于上升阶段，并且相对强度曲线也很高，因此不应该对该股票进行卖空。在1980年，该股票的价格没有低过D 点的水平，反而在晚些时候涨到了38.5 美元的价位。