天南致投资伙伴书--100条
随着我翻译的投资经典《巴菲特之道》一书的热销，以及每月杂志连载8年的“天南财务健康谈”专栏读者日众，社会上慕名而来的人渐多。为了不浪费彼此的时间，在此将2012年所写的“天南致投资伙伴书——100条”更新于此，供有兴趣的朋友参考。
没有任何方面要求写这样一篇文字，我将之视为对于自己的一个回顾、反省与总结。目的是，如果将来万一成功了，让我们知道并不是运气的偶然；如果失败了，也让我们死个明白。
自从投资成为职业，便有了出资人和管理人的分离。实际上我一直是自己最大的出资人，通俗点讲就是，我是用自己的钱练出来的。具有财务自由的最大好处在于，我们终于有了一些选择的自由。
相知互信、志同道合是投资成功的重要因素。与不合适的人合作将增大“双输”的可能性，你输钱，我输名声。
有人或认为金钱较之名声更重要，我不敢苟同，钱或许一年即可赚得，而一个好名声的建立需要很多年。
在这一篇章中，由个人独自经历以及需要个人承担责任时,使用"我”；由他人智慧融于其中时，使用“我们”。这两个词在现实中常常合二为一。
迄今为止，已经没有什么投资智慧没有被写在书本上了。对此，我先以愧疚的心情抱个歉，提醒那些“阅书万卷、学富五车”的人就没有必要接着读了，省下你的时间，也省得读完再抱怨。
1. 知不易，行更难！知行合一难上难！这便是我们对于投资的描述。
2. 投资是件有风险的事情，无论我们做怎样的努力，都仅仅是增大胜算的概率，却无法消除风险本身。
3. 我们唯一可以承诺的是，继续秉承一贯的道德良知，一如既往地勤奋工作，运用已有的知识、经验，并不断以开放的心态学习新知识，坚忍前行。你见不见我的面，听不听见我的声音，这些都没有不同。
4. 感谢欣赏并前来寻找我们的人，但请先想一下“你出钱，我们为什么要替你管”这个问题。
我们对于仅有资金的所谓客户并无兴趣，我们希望的是理念认同、志同道合的同路人。
5. 这里所言的风险，简言之，既指投资的钱在一定时期低于初始本金， 也指存在本金永久性灭失的可能性，也包括跑输大市、跑输通胀等情况。
6.当人们亲自管理自己的投资失败时，面临双重损失的可能：一损失金钱，二损失青春。后者往往被人忽视。
伴随着本金损失而流失的青春时光，本可以成就另一番事业。这一点对于绝大多数人而言，是更为重大的损失，却几乎是注定的命运。
7. 我们对于大众投资建议的完整表述：“股票投资是通向财务自由的道路之一，但大多数人将精力集中于自己擅长的领域，将合适的资金交予有能力的专业人士进行投资管理，更有利于自身利益的最大化。”
8. 我本人自1993年进入资本二级市场（俗称股市)，至今历时22年。其 中1993年涉足A股市场，期间参与B股，1998年涉足美股，2001年涉足港股和加股。
9. 最近完整年度（2014年），我们与平安信托合作的私募基金产品，在其全国范围内阳光私募合作伙伴总排名中，以69.74% (+69.74%,费后回报）的回报名列第3。
10. 某一年度的投资表现或单边熊市、单边牛市的表现，并不足以作为对于投资能力的判断，最好能有穿越周期的记录。
11. 根据每月撰写“天南财务健康谈”专栏白纸黑字的记录，从2007年 4月至今（2015年4月），其中实盘模拟投资组合历时8年，从100万元上 升到698.83万元，累计回报598.83% (+598.83%),折合年复合回报27.51% (+27.51%)。胜出了当初在全球范围内选出的全部7个指数，其中同期上证指 数累计上升21.22% (+21.22%)。详情请见央行旗下的《中国金融家》杂志。
根据专栏前8年（ 96个月）的数据显示，其中有77个月是在忍耐和等待中度过，即80%的时间不赚钱。所有的盈利来自剩余的20%的时间段。这种二八法则，估计未来依然会存在。
12. 过去22年的股票投资经历，累计投资收益约700倍。经历了 2015年6月之后5个月大跌的打击，截至2015年10月，累计投资收益下降至约560倍。
在2012年5月出版的《规划财富人生》一书序言中，提到当时（从1993 年到2012年）的累计回报200倍。以公开的杂志投资组合记录作为参考坐标， 当时的资产总值刚超过200万元，到2015年4月，该专栏组合资产总值已经约700万元。
过去的投资业绩不能作为未来表现的保证，这是真的。
13. 有趣的算术题：
从2012年5月的200倍到2015年4月的700倍，是在原来的基础上乘上3.5而已，即在这3年中又赚了 2.5倍，并非又赚了500倍。
14. 凡是慕我们的业绩而不是因理念认同而找我们的人，可能多会有令人失望的结果。
15. 在股市上，我见过三种谈理想的人：
第一种谈着谈着，他和你的钱都越来越多；
第二种谈着谈着，他和你的钱都越来越少；
第三种谈着谈着，他的钱越来越多，你的钱越来越少。
我喜欢并希望学习第一种人，虽然这不代表我们注定会成功。
16. 投资的真正意义在于优化初会资源配置，通过支持优秀的企业为社会，创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化。
17. 投资管理的意义在于，即便在不考虑盈亏的状况下，投资管理替出资人节省了青春，让他们有机会去完成应该做、擅长做、喜欢做的事情，符合社会分工的规律。如果有盈利则更是一举两得的双丰收。
18. 当投资管理成为职业，便有了出资人与管理人的分离与合作问题。
在这种合作中，出资人只需要考虑两个方面：
（1）投资资金的性质是否合适？简言之，不要用短期或其他不合适的资金进行投资。
（2）选择的管理人是否合适？每个人都有选择的权力。其方法是：听其言，观其行，假以时日。
19. 对于投资家的定义，我认为应该包含五个要素：-个投资家应该在穿越周期的情况下，跑贏指数，绝对盈利，解决问题，并将投资知识传播于社会，帮助他人达到财务自由的境界。
20. 理财整个的核心简言之就是：増收节支、开源节流。理财实际上由四个部分组成：银行、保险、投资、税务。
在这四个部分中，就根本目标而言，银行业务提供的是便利，保险提供的是保障，税务指的是节流，而増收的责任主要由投资完成。
21. 投资是一个家庭财富升腾的主要手段，同时也是最难和风险最大的部分。
22. 所有股市参与者大约分为两类：有人仅仅是“玩一玩”，有人打算“解决问题”。前者在数量上占绝大多数。
23. 绝大多数人投资失败的根本原因在于，很多人并不真正关心自己，只 是“玩一玩”而已。抱着“玩一玩”的心态，失败了叫“正常”，如果成功了叫“意外”。
24. 认真尚不能保证成功，随便几乎注定失败。随便的人只应该得到随便的结果，无所谓的人也不应该有成功的报偿。我们需要认真的人。
25. 我们衡量投资成功的标准：经历周期之后，要：①跑赢大势；②绝对盈利；③解决问题。请各位一定要看清“经过周期’’的前缀。
根据二八法则，以及从历史经验看，能通过第一条标准的人大约为20%, 能通过前两条者大约只剩下5%，三条全部通过者甚至不到1%。
26. 我们追求的是双重胜利的双嬴结局，希望每一个参与者都有好结果。 双重胜利，又名“职业的与世俗的双重胜利”，即跑蠃大盘并且绝对盈利。
这是个非常高、非常难的目标。过去的很多年我们做到了，但不保证未来一定能重现过去。
27. 投资成功只有两条道路：一是成为像巴菲特那样的人；二是找到巴菲特那样的人。换言之就是，成为成功的投资家，或追随成功的投资家。别无 其他。
28. 我们的社会理想是，人们财务都健康了，社会就更加和谐了。但理想很丰满，现实很骨感，有时理想与现实未必能合一。
29. 投资或许很简单，但投资成功却很难。
投资成功是如此之难，放眼望去，好像没有什么行业有一亿名参与者。股市里，没有谁没有精彩的炒股故事，没有谁打算进来亏钱，没有谁承认比别人笨，但最终没有多少人解决问题。这令人深思。
30. 这里所言的投资，特指资本二级市场，即通常所言的股市。我多年的投资经验主要集中于二级市场，我对于不能产生现金流的对象不感兴趣。对于玉石、古玩等所谓收藏投资，我的看法是，我从来没见过谁靠收藏而致富，见到的都是致富之后搞收藏。
31.幸福总是要有人付出代价的，唯一不同的是，这代价由谁来付出。
即便相信美好的事情终将发生，但美好不会无缘无故地发生。过去的20年，我累计投入本业的时间超过10万个小时。
32.管理新钱是难的。
在管理工作中，我们比较害怕“管理新钱”。因为一个历时3年、5年、 10年、20年的已有合作，已经累积了相当的回报，根本无须担心短期股市涨 跌。而一笔新投资每分钟都可能产生账面亏损。如果这笔资产关系到一个家庭的身家性命，情况则更为沉重。
33. 我是一个投资者，足矣。
感谢人们给予我“价值投资者”的称呼，但我自己从来没有说“我是一个价值投资者”。我所读到的文字中，也没有见到巴菲待说自己是个价值投资者， 倒是见到他说“投资之前根本没有必要加上价值二字”。我今天不以“价值投资者”自居，也省却了一些莫名其妙喜欢“证伪”的无聊者的麻烦。
34. 世上再无巴菲特，我也不会是。
35. 我们对于“炒”股票毫无兴趣。我们的逻辑是：“炒”股票就是投机， 投机就是赌博。从未有靠赌博而上福布斯的人。
认为股市识赌场却还在里面掺和的人，本身就是赌徒。想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。
36. 价值与价格是如此密不可分。投资者关注价值多些，投机者关注价格多些。
37. 价格是得到和实现价值的出入口。
38. 我们的工作是与资本即金钱打交道。我知道对于绝大多数人而言，钱来之不易，钱不再仅仅是钱，它是过去的青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。我在1995年就提出过“尊重资本”的说法。
39. 就资金运用而言，我比你自己还关心你的钱。
40. 我喜欢看着钱增长，即便不是我的钱。我对于乱花钱的行为心存厌恶， 即便不是我的钱。这几乎成了职业病。
41. 投资是分享伟大企业的成长。但我们所选的种子是否能成为伟大企业， 事先也具有不确定性。这需要时间，甚至这愿望有落空的可能。
42. 我主导的投资风格为守正出奇型，之前也称为价值成长型、收入成长型。
大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长。如果全是“守正”可能平稳有余而增长不足，皆为“出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系，均利弊共存，没有完美的世界。
43. 我们对于投资对象所在行业没有特定的拘泥，主要是看个股本身是否物有所值。相对于各种热门的概念而言，我们更关注企业基本面。
44.投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得运营优秀的企业。
我们喜欢的企业类型至少：①盈利；②可持续性盈利；③可增长的可持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品质。 但我们受骗和看走眼也是常有的事。
45. 没有人喜欢为别人的愚蠢付出过于高昂的代价，尽管这样有时也会被人饥为愚蠢。
46. 为了避免被愚蠢以及误导他人，我们通常避免谈论个股。过多地谈论个股、股市短期表现、股评、推荐等基本上是浪费时间且容易误导他人，所以我写过一篇《第一最好不炒股》。人们看到我们的论断之一是一“理念重于 个股”。
47. 在投资成功的道路上，通常而言的投资知识、经验等仅占到I/3权重，很多投资之外的因素，比如坚韧、毅力、资金性质、投资规划、沟通能力等，这些看似与投资无关的因素，却可能决定最终的投资命运。
48. 投资过程大体是搜集、研究、判断、执行、忍耐，再重复的过程。这个过程重复再重复，很多时候我们需要在无聊与寂寞中，坚持不傾地則行。
49. 投资是在正确方向上的忍耐。但是忍耐是难的，而方向是否正确，事先也通常不能百分之百确定。
忍耐与等待是投资中的美德。巴菲特曾经比喻：“屁股赚的比脑袋多。”实践中，两个月赚的超过两年，一年收益超过四十年的总和，这是常事。
50. 一个成功的投资者应该具有比上市公司CEO更长远的眼光，在喧嚣的时候需要冷静，在绝望的时候需要勇气，在低迷的时候需要忍耐，视涨跌如无物，闻毁誉于无声。
51. 我负责金石可镂的忍耐，你负责宁静致远的等待。这也是金石致远的由来，所谓金石致远就是关于忍耐与等待的故事。
52. 我们主要的工作方法就是阅读。如果用四个字来形容的话，就是“阅读一切“，当然阅读之后还要思考。大量的阅读可以进行横向与纵向比较，以去芜存菁、去伪存真，林肯曾言：“没有谁能在所有的时间欺骗所有的人。”
53. 热爱生活也是发现良好投资对象的好方法。这使得我们的选股具有 “自下而上”的特征。
我认为“自下而上”的方法适用于二级市场股票投资，“自上而下”的方法适用于VC、PE—级市场股权投资。
我的整个时光基本上处于这种不断的阅读与热爱之中。
54. 在实际的操作中，我们通常采用持仓为主、集中投资的方式，根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时，面临两大风险——系统性风险和个股风险。
55. 持仓通常表现为重仓或满仓，这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。
在福布斯财富排行榜上，无论何种行业，实际上只有一类人——优秀企业的持有者。他们通常也是该企业的创建人。
观察这个财务上最为成功的阶层，会发现成功的企业家在面临经济困境时通常会选择坚守，他们很少有“在经济不好的时候先止损，等好了再说”之类的说法。
56. 在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓“止损”概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。
57. 在现实中，如果我们认为物有所值的对象下跌了，通常会买入更多。 如果资金耗尽，我们至少选择持有。何时卖出股票，请见第65条‘‘卖出股票 的三个理由”。
58. 关于控制“回撤”。
近年来，如何控制“回撤”成为一个关注的话题，甚至成为衡量基金管理人水平高低的标杆。但我认为追求控制回撤的终极实际上就是追求“买低卖商’这或是对于超能力的追求，或是涉嫌误导投资者。
59. 很多人仰慕低买高卖、先知先觉的能力，遗憾的是，我们不具有这种能力，也没有遇见过真正具有此种能力的人。我“宁可要颠链的15%回报， 也不要四平八稳的7%回报，’，这实际上更符合投资人的根本利益。
60. 关于“绝对收益”。
备爻熊市則、熬之后，人们往往偏爱标榜具有“绝对收益”的投资。但按年度衡量的绝对收益投资，往往是以损害投资人根本利益最大化为代价，只不过这一点也少有人向大众普及。
我们不追求单一自然年度的绝对收益，追求的是周期性的绝对收益。
61. 关于负债投资。
大部分成功的企业家几乎都有一个特点就是在企业运营中使用负债，即财务杠杆。故此我们在合适情况下，或许会采用财务杠杆。毫无疑问，杠杆的使用可能增加投资收益，同时增大投资风险。
62. 持仓为主的风险在于遭遇系统性风险，例如1998年的亚洲金融风暴、 2008年全球金融危机都造成了严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金，而不是所谓的“止损”。
63. 集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以1靡的资本即便抓住了上涨10倍的股票，也于事无补。深入了解的集中投资较之不喔里的分散投资，实际上更具安全性。
64. 集中投资的风险在于投资对象货不对板，对应该类风险的手段是勤奋工作，无他法。
65. 卖出股票的三个理由：目标公司本身运营恶化，价格高估，有更好的选择。如此表述首次出现在我1997年《关于股票投资的通信》系列文章中， 多年以来没有改变。
66. 我们很少对于市场展望发表看法，但这不代表我们没有看法。
67. 我们对于过多的争论毫无兴趣，也从未见过与莫名无聊者的争论使人进步。老子言：“夫唯不争，故天下莫能与之争。”
68. 千百人提供的信息源，三两人进行讨论，一个人扣动扳机。这是我们大致的工作状态，你可以理解为我们是团队工作，或一人独断。
投资是一个人的事。——巴菲特
过去20年，我们的独断模式胜出了无数“团队”。可以肯定，我们未来不会胜出所有团队，但我们同样不能肯定哪一个团队会胜过我们。
69. 现今，基金管理人和基金投资人大多处于相互双盲状态，在强调所谓团队精神、集体负责的市场上，我们见得太多的是“集体不负责”。
70. 我对于股市的短期涨跌并不在意，也没有能力预测。顶在顶上，底在底下。这是常有的事。
71. 对于热衷于打听“为何今天涨或跌” “你对大势怎么看”之类的问题， 在这里预先答复：“我也不知道。”
我们真的不知道，至于别人是怎么知道的，我们也不知道。
72. 我们对于宏观经济也不太关心，因为在经济大环境好的时候也有经营不善的企业，在经济形势恶劣之时也有沙漠之花在盛开。
73. 我们很少做所谓上市公司“实地调研”，以后也不打算刻意做。
不做实地调研的原因，最早是因为没什么钱，后来是发现没什么用。我的意思是，这种方法对于我们没什么作用，至于为何基金公司喜欢花巨资调研， 应该问它们。
74. 由于我在国外的经历，我们目前管理的投资虽涉及A、中国香港、美国市场，但投资对象多以中国公司为主。对于汇率的风险，我们认为大国间的汇率变动相对于投资的升跌幅度而言，可以忽略不计。
75. 当今的股市，已经不缺股评家、预测家、分析家，我们没有兴趣凑热闹。对于社会上股评家、经济学家的观点，我们会兼容并包考量他们提及的内容，但基本而曰，这些人通常都不是成功投资者。我的意思，你懂的。
76. 我们对于追求成功的经验总结之一是：向成功的人学习成功的经验， 向失败的人汲取失败的教训。
77. 我们没有将合作伙伴培养为投资家的目标。所以，不会刻意讲解股票分析、交易之道等，也没有关于股评、证券分析之类的互动与操作指导。多年 以來，我们的伙伴中间有不止一个的例子一再表明，一个不懂投资的人也可以取得令人称羡的投资成功。
78. 绝大多数人的投资失败，并非由于信息过少，而恰恰因为信息过多。 在信息海洋中，解析信息的功力才是关键。
79. 我们不打算打败谁，只想做好自己。我们不知道，也没兴趣打听所谓机构、主力、庄家的动向以及他们有何想法。
80. 对于迷恋内幕消息的人，他们恐怕没有听说过“认识CEO亏50%,认识董事长亏100%”的股市该语。
81. 我们希望追求长久的存在。不过，这点要求好像也不低。
从过去的经验看，我应该属于马拉松型的选手,对于是否能在各种排行榜上出现毫无把握。我们也不打算成为风云人物’风一阵,云一阵,然后如青烟般消散.
82. 我们只需要"全信"的人成为合作伙伴,一个初次谋面,,连我的文章都i没有看过、便说相信我的人，这话谁信?
相信也是有差别的，半信半疑通常会有麻烦。半信半疑的人，往往在市场走牛时演变为全信，或导致高点入市的麻烦；在熊市中演变为全疑，或导致底 部清仓的遗憾。
83. 在付出青春和资本的代价后，我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率：“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契”。
84. 关于“理念认同”，我的文章记录了方方面面，能认真阅读且理解认同的人可以达到这一条件。
85. 关于“资金合适”包括两部分：资金的时间和资金的数量。
我们认为过于短期的资金不适合于投资。立意长远、不急功近利的资金反而有可能取得更佳的回报。
在经历同样时间、同样回报率的情况下，较大资金更能接近投资的目标， 较小的资金需要更久的时间。而通常人们很少具有长久的耐心，“不忘初心” 往往也是一种奢望。
86. 沟通顺畅，是指发出信息有所反馈，而不是泥牛入海、音信皆无。
我们最痛恨的商务习惯是收到邮件不回复，因为没收到不回复，收到也不回复，大大增加了工作成本，降低了工作效率。
87. 关于配合默契，在管理范围内，我们不希望有两个指挥官。
我们不怕遇到不懂投资的人，我们最怕遇到总是有主意的人。我们建议 "有主意就自己干”。
88. 在事业做大还是做好之间，我倾向于选择后者。
89. 与欣赏我们和我们欣赏的人打交道。与喜欢的人打交道、做喜欢的事， 这是我们的生活态度。
90. 多年的经验表明，世间最佳的捷径就是按规矩办事。
以志同道合相聚，按市场规律办事。这便是最好的合作之道。
我们是有失败的案例的，虽然很有限。所有的失败总结起来只有一条：没有按规矩办事.多是碍于人情.
91. 每个人的时间与精力都有限，在有限的范围内“尽人事”已是不易。 学习可以学习的，努力可以努力的，帮助可以帮助的，得到可以得到的。
92. 合作伙伴的最佳策略是：什么都没看见，什么都没听见。历史证明， 这就是最好的策略。因为没看见、没听见，就不会心慌意乱，就不会提心吊 胆，就不会乱打听，也减少了犯错机会。建议阅读《第一最好不炒股》一文。
93. 我遇到过很多从未谋面却一见如故、相见恨晚的人，也遇过不少相识多年却从未相知的人.
94. 人们找到我们,并非为了投资,而是为了投资成功.我们不是为了在一起而在一起,我们是为了更好而在一起.
茫茫人海,能否相遇?倘若相遇,能否相知?倘若相知,能否相信?倘若相信,能否执行?倘若执行,能否坚守?倘若坚守,这坚守能有多少?没有谁和谁注定要一起,遇见了,请一定要彼此珍惜.
95. 尽管世事多艰,我仍然相信"世道必进""后胜于今",这是我们今天还打算继续投资的根本原因之一.但如果中国未来20年与我们的推断相反,我们的投资目标有落空的可能.
从这一点而言，我们的投资成功与否，实际上是在赌国运。
96. 长期而言，我们靠能力而不是靠运气胜出。过去的3年、5年、7年、 年、20年的历史已经表明这点，我们推断这种趋势未来将继续存在。
97. 总结过去，我们最大的擅长，在于避免做自己不擅长的事情。
98. 我们不打算也没有能力改变他人，但可选择做自己。
99. 希望成为合作伙伴的人，在满足法规的要求之外，至少还有一条，就证明自己是个“合格的理想伙伴”。阅读我所有的文字，然后写—篇文字,打动我就像我的文字打动你一样.
100. 每个人都走在自己选择的道路上。
投资是一件有风险的事，你们选择了我，也就选择了由此带来的可能的幸福或悲伤。幸运的是，在过去的20多年中，我们度过了一段以幸福为主的时光。
在《理想伙伴》一文中提出了我们希望与什么样的人打交道，他们应该是 这样的人：
既关心财务投资，又不沉迷于短线涨跌；
既谨慎选择合作者，又充分相信所选之人；
既懂得人情冷暖，又尊重市场规律；
既明知晦暗，又心怀光明。
这样的人才，是我们的理想伙伴。