EC Markets | 黄金升至三周高位，油价跌至三个月低点，美伊与俄乌谈判释放缓和信号

黄金方面，11月9日现货黄金上涨约1.7%，最高触及4148.65美元/盎司，创三周以来新高，收报4141.17美元/盎司。11月10日亚洲早盘，金价一度在4140美元附近交投，随后回落至4125美元附近。黄金在10月底一度跌至约3870美元的一年低位后持续修复，上周累计上涨约5.06%，创8月以来最佳单周表现。

本轮黄金上涨主要受到美元走软和油价下跌支持。美元指数周一下跌约0.6%，收报101.66，回吐上周五非农数据公布后的大部分涨幅。与此同时，国际油价快速回落缓解了市场对能源价格持续推高通胀的担忧，使投资者重新评估美联储未来紧缩力度。油价下降如果能够持续，可能降低部分输入性通胀压力，从而减轻高利率环境对黄金的压制。

不过，美联储加息预期依然是金价的重要限制因素。美国10月新增非农就业16.5万人，明显高于此前约6.5万人的市场预期，推动交易员进一步押注12月加息。芝商所FedWatch数据显示，市场预计美联储12月加息25个基点的概率已经升至约84%，非农公布前约为72.8%。高利率会提高持有无息黄金的机会成本，因此黄金虽然出现反弹，但货币政策环境尚未发生明确转向。

市场焦点目前转向美国10月CPI及随后公布的PPI数据。通胀结果将直接影响12月政策预期，如果价格压力继续保持韧性，美联储进一步收紧政策的预期可能得到强化；而如果通胀明显降温，油价近期快速下跌对价格水平的影响可能逐步体现，市场对未来利率路径的判断也可能重新调整。

官方购金继续为黄金提供中长期支撑。世界黄金协会数据显示，中国央行10月黄金储备增加约25.8吨，为三年来最大单月增持量。全球央行持续配置黄金，显示黄金作为储备资产的需求仍然存在。短期市场主要受到美元、利率和地缘风险驱动，但央行购金仍构成黄金需求端的重要基础。

原油方面，油价继续快速下跌。11月10日亚洲早盘，WTI原油一度跌至85.30美元/桶，为8月以来最低，随后回升至86.40美元附近。布伦特原油此前已经跌至91美元附近。周一原油价格重挫，市场对中东和平进程的乐观情绪继续推动此前积累的战争风险溢价退出。

美伊外交进展是油价下跌的重要原因。特朗普此前表示，只要结束冲突的谈判能够取得进展，美国“极不可能”再次对伊朗发动大规模军事打击。卡塔尔总理兼外交大臣也在华盛顿与特朗普及美国副总统万斯举行会面，讨论推动美伊谈判。市场认为，美国进一步扩大军事行动的概率有所下降，从而降低了对海湾地区原油供应长期受阻的担忧。

最新的卡塔尔—巴基斯坦提案提出，伊朗可以继续在境内进行最高3.67%的铀浓缩，伊朗方面已经同意这一上限。与此同时，美国提出，如果双方最终达成协议，可以释放约60亿至90亿美元的伊朗被冻结资产。这些条件为重启谈判提供了新的框架，但目前尚未形成最终协议，因此外交乐观情绪仍属于预期层面的变化。

中东实际安全风险依然存在。胡塞武装声称对沙特阿美位于利雅得金融区的总部发动袭击，沙特能源部门表示，袭击碎片造成部分建筑窗户损坏。霍尔木兹海峡以及海湾地区的航运安全也尚未完全恢复正常。因此，当前油价下跌主要反映市场对冲突升级概率下降的重新定价，并不意味着地区供应风险已经完全消失。

俄乌局势方面，俄罗斯、乌克兰与美国代表团于11月10日至11日在阿布扎比举行工作层级会谈，这是三方时隔约九个月重新恢复面对面磋商。美国官员表示，俄乌双方在私下讨论中对部分领土安排表现出一定灵活性，但任何领土问题都需要与安全保障等其他议题同步推进。

特朗普表示，本次阿布扎比会谈存在取得突破的可能，并称美国观察到俄罗斯方面存在较强的结束冲突意愿。不过，俄乌双方的公开立场目前仍存在明显差异，相关“灵活性”尚未形成正式文本或协议。市场更关注安全保障、欧洲参与以及后续是否出现更高级别的直接磋商。

长期冲突成本也增加了谈判压力。相关数据估算，自2022年以来，俄乌双方累计战斗伤亡已经超过200万人；乌克兰未来十年的重建需求接近5880亿美元。与此同时，俄罗斯财政和军事支出压力持续增加，美国国会近年来对新增大规模援乌拨款也更加谨慎。这些因素共同提高了各方寻找外交解决方案的现实动力。

俄乌谈判同样影响能源市场。如果阿布扎比会谈能够释放可核实的局势降级信号，俄罗斯能源出口和欧洲供应风险溢价可能进一步下降。不过，目前乌克兰仍在对俄罗斯炼油设施发动袭击，俄罗斯西部港口原油出口也存在下降预期，因此和平谈判短期内尚不足以完全消除能源市场的不确定性。

美股方面，周一主要指数明显反弹。道琼斯工业平均指数上涨2.15%，收报52389.75点；标普500指数上涨2.35%，收报7549.94点；纳斯达克综合指数上涨2.74%，收报25253.14点，创7月30日以来最大单日涨幅。标普500全部11个主要板块上涨，其中工业和非必需消费品板块涨幅均超过3%。

油价快速下降缓解通胀压力预期，对风险资产形成支持，同时市场对美国中期选举后AI行业可能面临极端监管的担忧有所降温。不过，科技板块仍存在个股风险，英伟达因围绕公司管理层相关调查的不确定性下跌约4.2%，股价降至4月初以来低位。市场仍在评估AI资本开支、行业监管与企业盈利之间的关系。

整体来看，11月10日市场的核心变化是地缘风险溢价继续下降。美伊谈判预期推动油价跌至三个月低位，能源成本下降缓解通胀担忧，并通过美元和利率预期对黄金形成支持；俄乌三方重启谈判则进一步增强市场对全球地缘风险边际缓和的预期。不过，美国强劲的非农就业数据仍令12月加息概率维持在80%以上，因此黄金与美元下一阶段的方向，将更多取决于美国CPI、PPI以及后续美联储政策信号。

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