第一节 技术分析的经典理论

首先谈谈外汇市场中的道氏理论。根据道氏理论，外汇运动有三种趋势，其中最主要的是外汇的基本趋势，即汇价广泛或全面性上升或下降的变动情形。这种变动持续的时间通常为一年或一年以上，汇价总升(降)的幅度超过20%。对外汇交易者来说，汇价基本趋势持续上升就形成了外汇多头市场，持续下降就形成了外汇空头市场。

外汇运动的第二种趋势称为汇价的次级趋势。因为次级趋势经常与基本趋势的运动方向相反，并对其产生一定的牵制作用，因而也称为汇价的修正趋势。这种趋势持续的时间从3周至数月不等,其汇价上升或下降的幅度一般为汇价基本趋势的1/3或2/3。汇价运动的第三种趋势称为短期趋势，反映了汇价在几天之内的变动情况。修正趋势通常由3个或3个以上的短期趋势所组成。

在三种趋势中，长期外汇交易者最关心的是汇价的基本趋势，其目的是想尽可能地在外汇多头市场上买入，而在外汇空头市场形成前及时地卖出。外汇投机者则对汇价的修正趋势比较感兴趣。他们的目的是想从中获取短期的利润。短期趋势的重要性较小，且易受人为操纵，因而不便作为趋势分析的对象。人们一般无法操纵汇价的基本趋势和修正趋势，只有国家的财政部门才有可能进行有限的调节。

从大的角度来看汇价的上涨和下跌变动。其中，只要下一个上涨的水准超过前一个高点，而每一个次级的 下跌其波底都较前一个下跌的波底高，那么，主要趋势是上升的。这被称为外汇多头市场。

相反地，当每一个中级下跌将价位带至更低的水准，而接着的弹升不能将价位带至前面弹升的高点，主要趋势是下跌的，这称为外汇空头市场。

通常(至少理论上以此作为讨论的对象)主要 趋势是长期投资人在三种趋势中唯一考虑的目标，其做法是在多头市场中尽早做多，只要他可以确定外汇多头市场已经开始发动了，一直持有到确定空头市场已经形成了。对于所有在整个大趋势中的次级下跌和短期变动，他们是不会去理会的。当然,对于那些作经常性交易的人来说，次级变动是非常重要的机会。

外汇多头市场，也称为主要上升趋势。它可以分为三个阶段:

第一个阶段是进货期。在这个阶段中,一些有远见的外汇交易者觉察到虽然目前处于不景气的阶段，但即将会有所转变。因此，买进那些没有信心，不顾血本抛售的币种，然后，在卖出数量减少时逐渐地提高买进的汇价。事实上,此时外汇市场氛围通常是悲观的。一般的外汇交易者非常憎恨外汇市场以至于完全离开了外汇市场。此时，交易数量是适度的。但是在弹升时短期变动便开始增大了。

第二个阶段是十分稳定的上升和增多的交易量，此时经济景气的趋势上升吸引了外汇交易大众的注意。在这个阶段，使用技术性分析的交易通常能够获得最大的利润。

第三个阶段是整个交易沸腾了。交易的结果经常出现在报纸的“第一版”，增资迅速在进行中，在这个阶段，朋友间常谈论的是“你看买什么好?"大家忘记了市场景气已经持续了很久，汇价已经上升了很长一段时间，而目前正达到更恰当地说“真是卖出的好机会”的时候了。在这个阶段的最后部分，随着投机气氛的高涨，成交量持续地上升。“冷门股” 交易逐渐频繁，汇价急速地上升。

外汇空头市场，也称为主要下跌趋势，也分为三个阶段:

第一阶段是“出货"期。它真正的形成是在前一-个多 头市场的最后一个阶段。在这个阶段，有远见的外汇交易者觉察到汇率走势到达了不正常的高点，而开始加快出货的步伐。此时成交量仍然很高。虽然在弹升时有逐渐减少的倾向，此时，大众仍热衷于交易，但是,开始感觉到预期的获利已逐渐地消逝。

第二个阶段是恐慌时期。想要做多的人开始退缩了，而想要做空的人则急着要脱手。汇价下跌的趋势突然加速到几乎是垂直的程度，此时成交量的比例差距达到最大。在恐慌时期结束以后，通常会有一段相当长的次级反弹或者横向的变动。

第三阶段是由那些缺乏信心者的卖出所构成的。在第三阶段进行时，下跌趋势并没有加速。外汇空头市场在坏消息频传的情况下结束。最坏的情况已经被预期了，在汇价上已经实现了。通常，在坏消息完全出尽之前，空头市场已经过去了。

外汇次级趋势是主要趋势运动方向相反的一种逆动行情，干扰了主要趋势。

在多头市场里，它是中级的下跌或“调整”行情;在空头市场里，它是中级的上升或反弹行情。通常，在多头市场里，它会跌落主要趋势涨升部分的1/3~2/3。

然而，需要注意的是: 1/3~2/3 的原则并非是- -成不变的。它只是概率的简单说明。大部分的次级趋势的涨落幅度在这个范围里。它们之中的大部分停在非常接近半途的位置。回落原先主要涨幅的50%:这种回落达不到1/3者很少，同时也有一-些是将前面的涨幅几乎都跌掉了。

因此，我们有两项判断-一个次级趋势的标准，任何和主要趋势相反方向的行情，通常情况下至少持续三个星期左右;回落主要趋势涨升的1/3,然而，除了这个标准外，次级趋势通常是混淆不清的。它的确认，对它发展的正确评价及它的进行的全过程的断定，始终是理论描述中的一个难题。

短期变动是短暫的波动。很少超过三个星期，通常少于六天。它们本身尽管没有什么意义，但是使得主要趋势的发展全过程富于了神秘多变的色彩。通常，不管次级趋势或两个次级趋势所夹的主要趋势部分都是由一连串的三个或更多可区分的短期变动所组成的，由这些短期变化所得出的推论很容易导致错误的方向。在一个无论成熟与否的外汇市场中，短期变动都是唯一可以被“操纵”的。而主要趋势和次要趋势却是无法被操纵的。

上述外汇市场波动的三种趋势，与海浪的波动极其相似。在外汇市场里，主要趋势就像海潮的每一次涨 (落)的整个过程。其中，外汇多头市场好比涨潮，一个接一个的海浪不断地涌来拍打海岸，直到最后到达标示的最高点，而后逐渐退去。逐渐退去的落潮可以和外汇空头市场相比较。在涨潮期间，每个接下来的波浪其水位都比前一波涨升的多而退的却比前一波要少，进而使水位逐渐升高。在退潮期间，每个接下来的波浪比先前的更低,

后一波不能恢复前一波所达到的高度。涨潮(退潮)期的这些波浪就好比是次级趋势。同样，海水的表面被微波涟漪所覆盖，这和外汇市场的短期变动相比较它们是不重要的日常变动。潮汐、波浪、涟漪代表着市场的主要趋势、次级趋势、短期变动。

成交量会随着主要的趋势而变化。因此，依据成交量也可以对主要趋势做出一个判断。通常，在多头市场，汇价上升，成交量增加;汇价下跌，成交量减少。在空头市场，当汇价滑落时，成交量增加;在反弹时，成交量减少。

当然，这条规则有时也有例外。因此正确的结论只依据几天的成交量是很难得出的，只有在持续一段时间的整 个交易的分析中才能够做出。在外汇市场的道氏理论中，为了判定市场的趋势，最终结论性信号只能由价位的变动产生。成交量仅仅是在一-些有疑问的情况下提供解释的参考。

一个 盘局出现于一种或两种指数中，持续了两个或三个星期，有时达数月之久，价位仅在约5%的距离中波动。这种形状显示做多和做空两者的力量是平衡的。当然，最后的情形之一是，在这个汇价水准的供给完毕了，而那些想做多的人必须提高价位来诱使卖者出售。另一种情况是， 本来想要以盘局价位水准出售的人发觉买进的气氛削弱了，结果他们必须削价来处理他们的头寸。因此，汇价往上突破盘局的上限是外汇多头市场的征兆。相反，汇价往下跌破盘局的下限则是空头市场的征兆。一般来说，盘局的时间愈久，汇价愈窄，它最后的突破愈容易。

盘局常发展成重要的顶部和底部，分别代表着出货和进货的阶段，但是，它们更常出现在主要趋势时的休息和整理的阶段。在这种情形下，它们取代了正式上的次级波动。很可能出现一种指数正在形成盘局，而另一种却发展成典型的次级趋势。在往上或往下突破盘局后，有时在同方向继续停留一段较长的时间，这是不足为奇的。

道氏理论并不注意一个交易8当中的最高价、最低价，而只注意收盘价。因为收盘价是时间匆促的人看报纸财经版唯一阅读的数目， 是对当天汇价的最后评价，大部分人根据这个价位作买卖的委托。这是又一个经过时间考验的道氏理论规则。这一-规则在断定 主要趋势的未来发展动向上的作用表现在:

(1)在反转趋势出现之前主要趋势仍将发挥影响。当然，在反转信号出现前，提前改变对市场的态度，就好比赛跑时于发出信号前抢先跑出固然不错一样。这条规则也并不意味着在趋势反转信号已经明朗化以后，一个人还应再迟延一下他的行动，而是说在经验上,我们等到已经确定了以后再行动较为有利，以避免在还没有成熟前买进(或卖出)。

(2)自然，汇价的主要变动趋势是在经常变化着的。外汇多头市场并不能永远持续下去，外汇空头市场总有到达底的一天。当一个新的主要趋势第一次由两种指数确定后，如不管短期间的波动，趋势绝大部分会持续，但愈往后这种趋势延续下去的可能性愈小。这条规则告诉人们: 一个旧趋势的反转可能发生在新趋势被确认后的任何时间，作为外汇交易者，一旦作出委托后，必须随时注意市场。

(3)汇价波动反映了一切市场行为。汇价的收市价和波动情况亦反映了一切市场行为。在外汇市场，你可能觉得政治局势稳定，所以做多。另外一些人可能觉得经济前景乐观所以做多。再另外一部分人以为利率将会调低，值得在市场做多。更有一些人有内幕消息谓大财团出现收购合并，所以要及早做多,无论大家抱有什么态度，汇价上升就反映了情绪，即使是不同的观点角度。相反,当大家有不同恐惧因素时，有人以为沽空会获大，有人以为政局动荡而恐慌，有人恐怕大萧条来临。

(4)不论什么因素，汇价的升跌变化都反映了群众心态。群众乐观，无论有理或无理，适中或过度，都会推动汇价上升。群众悲观，也不论自目恐惧，有实质问题也好，或者受其他人情绪影响而歇斯底里也好，都会反映在市场上指数下挫。与其分析市场上千千万万人中每一个外汇交易者的心态，做一些没有可能做到的事，外汇交易者不如分析反映整个市场心态的汇价指数。因其代表了群众心态、市场行为的总和。指数反映了市场的实际是乐观一方面或是悲观情绪控制大局。

外汇市场中道氏理论的缺陷主要体现在:道氏理论的主要目标乃探讨外汇的基本趋势(Primary Trend)。 一旦基本趋势确立，道氏理论假设这种趋势会一路持续， 直到趋势遇到外来因素破坏而改变为止。好像物理学里牛顿定律所说，所有物体移动时都会以直线发展，除非有额外因素力量加诸其上。但有一点要注意的是，道氏理论只推断外汇的大趋势，却不能推断大趋势里面的升幅或者跌幅将会去到那个程度。

波浪理论是技术分析大师RE.艾略特(R.Elliot) 所发明的一种价格趋势分析工具，它是一套完全靠观察而得来的规律，可用以分析外汇走势，它也是世界外汇市场中分析上运用最多，而又最难于了解和精通的分析工具。

艾略特认为外汇与大自然的潮汐、波浪一样,一浪跟着一波,周而复始，具有相当程度的规律性，展现出周期循环的特点，任何波动均有迹有循。因此，投资者可以根据这些规律性的波动预测价格未来的走势，在买卖策略上实施适用。

艾略特认为汇价上升和下跌将会交替进行;推动浪和调整浪是价格波动的两个最基本形态，而推动浪(即与大市走向一致的波浪)可以再分割成五个小浪，一般用第1浪、第2浪、第3浪、第4浪、第5浪来表示，调整浪也可以划分成三个小浪，通常用A浪、B浪、C浪表示。在上述八个波浪(五上三落)完毕之后，一个循环即告完成，走势将进入下一个八波浪循环;时间的长短不会改变波浪的形态，因为外汇市场仍会依照其基本形态发展。波浪可以拉长，也可以缩细，但其基本形态水恒不变。总之,波浪理论可以用一句话来概括:即“八浪循环"。

那么，如何来划分上升五浪和下跌三浪呢?一般说来，八个浪各有不同的表现和特性。几乎半数以上的第1浪，是属于营造底部形态的第一部分 ,第1浪是循环的开始，由于这段行情的上升出现在外汇空头市场跌势后的反弹和反转，买方力量并不强大，加上空头继续存在卖压，因此，在此类第1浪上升之后出现第2浪调整回落时，其回档的幅度往往很深;另外半数的第1浪，出现在长期盘整完成之后，在这类第1浪中，其行情上升幅度较大,经验看来，第1浪的涨幅通常是5浪中最短的行情。

第2浪是下跌浪，由于外汇市场人士误以为熊市尚未结束，其调整下跌的幅度相当大，几乎吃掉第1浪的升幅，当行情在此浪中跌至接近底部(第1浪起点)时，外汇市场出现惜售心理，抛售压力逐渐衰竭，成交量也逐渐缩小时，第2浪调整才会宣告结束，在此浪中经常出现图表中的转向形态,如头底、双底等。

第3浪的涨势往往是最大、最有爆发力的上升浪，这段行情持续的时间与幅度，经常是最长的，外汇交易者信心恢复，成交量大幅上升,常出现传统图表中的突破讯号，例如裂口跳升等，这段行情走势非常激烈，一些图形上的关卡，非常轻易地被穿破，尤其在突破第1浪的高点时，是最强烈的买进讯号，由于第3浪涨势激烈，经常出现“延长波浪”的现象。

第4浪是行情大幅劲升后调整浪，通常以较复杂的形态出现，经常出现“倾斜三角形”的走势，但第4浪的底点不会低于第1浪的顶点。

在外汇中第5浪的涨势通常小于第3浪，且经常出现失败的情况。

在A浪中，外汇交易者大多数认为上升行情尚未逆转，此时仅为一个暂时的回档现象，实际上，A浪的下跌，在第5浪中通常已有警告讯号，如成交量与价格走势背离或技术指标上的背离等，但由于此时外汇市场仍较为乐观，A浪有时出现平势调整或者以“之"字形态运行。

B浪表现经常是成交量不大，一般而言是多头的逃命线，然而由于是一段上升行情，很容易让外汇交易者误以为是另一波段的涨势，形成“多头陷阱”，许多人士在此期惨遭套牢。

C浪是一段破坏力较强的下跌浪， 跌势较为强劲，跌幅大,持续的时间较长久，而且出现全面性下跌。

从以上看来，波浪理论似乎颇为简单和容易运用，实际上，由于其每-一个上升/下跌的完整过程中均包含有一个八浪循环，大循环中有小循环，小循环中有更小的循环，即大浪中有小浪，小浪中有细浪。

因此，使数浪变得相当繁杂和难于把握，再加.上其推动浪和调整浪经常出现延伸浪等变化形态和复杂形态，使得对浪的准确划分更加难以界定，这两点构成了波浪理论实际运用的最大难点。

波浪理论推测外汇市场中的升幅和跌幅采取黄金分割率和神秘数字去计算。一个上升浪可以是上一次高点的1.618， 另一个高点又再乘以1.618，以此类推。

另外，下跌浪也是这样，一般常见的回吐幅度比率有2236、0.382、0.5、0.618等。

外汇市场中波浪理论内容几个基本的要点:一个完整的循环包括八个波浪，五上三落。波浪可合并为高一级的浪，亦可以再分割为低一级的小浪。跟随主流行走的波浪可以分割为低-级的五个小浪。1、3、5 三个推浪中,第3浪不可以是最短的一个波浪。假如三个推动浪中的任何一个浪成为延伸浪，其余两个波浪的运行时间及幅度会趋一致。 调整浪通常以三个浪的形态运行。黄金分割率和奇异数字组合是波浪理论的数据基础。经常遇见的回吐比率为0.382、0.5 及0.618。第四浪的底不可以低于第一浪的顶。波浪理论包括三部分:形态、比率及时间，其重要性以排行先后为序。波浪理论主要反映群众心理。越多人参与的市场，其准确性越高。

外汇市场中的波浪理论家对现象的看法并不统一。 每一个波浪理论家,包括艾略特本人，很多时都会受一个问题的困扰，就是一个浪 是否已经完成而开始了另外一个浪呢?有时甲看是第一浪， 乙看是第二浪。差以毫厘，失之千里。看错的后果却可能十分严重。一套不能确定的理论用在风险奇高的外汇市场，运作错误足以使人损失惨重。

甚至怎样才算是一个完整的浪，也无明确定义，在外汇市场的升跌次数绝大多数不按五升三跌这个机械模式出现。但波浪理论家却曲解说有些升跌不应该计算入浪里面。数浪(Wave Count)完全是随意主观。

波浪理论有所谓伸展浪(Extension Waves), 有时五个浪可以伸展成九个浪。但在什么时候或者在什么准则之下波浪可以伸展呢?艾略特却没有明言，使数浪这回事变成各自启发，自己去想。

波浪理论的浪中有浪，可以无限伸延，亦即升市时可以无限上升，都是在上升浪之中，一个巨型浪，一百几十年都可以。下跌浪也可以跌到无影无踪仍然是在下跌浪。只要是升势未完就仍然是上升浪，跌势未完就仍然是下跌浪。这样的理论有什么作用?能否推测浪顶浪底的运行时间甚属可疑，等于纯粹猜测。

江恩总结了45年在华尔街投资买卖的经验，写成了十二条买卖规则。江恩认为，决定趋势是最为重要的一点，所选择的币种，应以根据外汇大市的趋势者为主。

在应用上，他建议使用三天图及九点平均波动图。三天图的意思是，将外汇市场的波动，以三天的活动为记录的基础。这三天包括周六及周日。三天图的规则是，当三天的最低水平下破，则表示市场会向下，当三天的最高水平上破，则表示市场会出现新高。

“九点平均波动图”的规则是:若外汇市场在下跌的市道中，外汇市场反弹低于9点，表示反弹乏力。超过9点，则表示外汇市场可能转势，在10点之上，则外汇市势可能反弹至20点，超过20点的反弹出现，市场则可能进一步反弹至30~31点，市场很少反弹超过30点的。对于上升的市道中，规则也一样。

当外汇市场接近从前的底部、顶部或重要阻力水平时，根据单底、双底或三底形式入市买卖。

不过外汇市场中要特别留意，若外汇市场出现第四个底或第四个顶时,便不是吸纳或沽空的时机，根据江恩的经验，市场四次到顶而上破或四次到底而下破的机会十分大。

在入市买卖时，外汇交易者要谨记设下止蚀盘，不知如何止蚀便不应入市。止蚀盘一般根据双顶/三顶幅度而设于这些顶部之上。顺应市势有两种入市方法:若市况在高位回吐50%，是一个买入点;若市况在底位上升50%，是一个沽出点。此外，外汇市场顶部或底部的百分比水平,往往成为外汇市场的重要支持或阻力位，50%e 为外汇市场重要的支持或阻力水平。

当汇价趋势向上时，若市价出现三周的调整，是一个买入的时机。当趋势向下时，若市价出现三周的反弹，是一个沽出的时机。当外汇市场上升或下跌超过30天时，下一个留意市势见顶或见底的时间应为42-29天。

若外汇市场反弹或调整超过45-49天时，下一个需要 留意的时间应为60-65天。在一个升市之中，外汇市场通常会分为三段甚至四段上升的。在一个下跌趋势中，市场亦会分三段，甚至四段浪下跌的。

江恩认为，利用成交量的纪录以决定市场的走势，有以下四条规则:第一，大成交量经常伴着市场顶部出现。第二，市场下跌， 成交量逐渐缩减的时候，市场底部随即出现。第三，成交量的分析必须配合市场的时间周期，否则收效减弱。第四，当市场到达重要支持阻力位，而成交量的表现配合见顶或见底的状态时，市势逆转的机会便会增加。

江恩认为在一切决定市场趋势的因素之中，时间因素是最重要的一环。原因有:第一，当汇价在上升的趋势中，其调整的时间较之前的一次调整的时间为长，表示这次汇价下跌乃是转势。此外，若价位下跌的幅度较之前一次价位高速的幅度为大的话，表示市场已经进入转势阶段。第二，当时间到达，成交量将增加而推动汇价升跌。第三，在外汇市场分三至四段浪上升或下跌时候，通常末段升浪无论价位及时间的幅度上都会较前几浪为短，这种现象表示外汇市场的时间循环已近尾声，转势随时出现。

根据江恩理论，将外汇市场数十年来的走势作一统计，研究外汇市场重要的顶部及底部出现的月份，外汇交易者便可以知道市场的顶部及底部会常在哪一个月出现。要留意的包括:第一，外汇市场的重要顶部及底部周年纪念日。纪念日的意义是，外汇市场经过重要顶部或底部后的一年、两年，甚至十年，都是重要的时间周期。第二，重要消息的日子，当某些外汇市场消息入市而引致市场大幅波动。此外，消息入市时的价位水平，这些水平经常是市场的重要支持或阻力位水平。

当汇价开创新高，表示市势向上，可以追市买入。当汇价下破新底，表示市势向下，可以追沽。不过，在应用上面的简单规则前，必须特别留意时间的因素，言下之意乃是指出，如果外汇市场上创新高或新低，表示趋势未完。若所预测者为顶部，则可从顶与顶之间的日数或底与顶之间的日数以配合分析;相反，若所预期者为底部，则可从底与底之间及顶与底之间的日数配合分析，若两者都到达第三的日数，则外汇转势的机会便会大增。

除此之外，市场顶与顶及底与顶之间的时间比率，例如，1倍、1.5 倍、2倍等，亦为计算市场下一个重要转势点的依据。根据江恩理论，一个外汇趋势逆转之前，在图表形态及时间周期上都是有迹可寻的。出入市的策略亦是极为重要的，江恩对于跟随趋势买卖，有以下的忠告:

当外汇市势向上的时候，追买的价住永远不是太高。

当外汇市势向下的时候，追沽的价住永远不是太低。

在外汇交易时谨记使用止蚀盘以免招巨损。

在顺势买卖，切忌递势。

在外汇交易组合中，使用去弱留强的方法维持获利能力。

至于入市点如何决定，江恩的方法非常传统:在趋势确认后再入市是最为安全的。在外汇市势向上时，汇价见底回升，出现第一个反弹，之后会有调整，当汇价无力破底而转头向上，上破第一次反弹的高点的时候，便是最安全的买入点。止蚀位方面，则可设于调整浪底之下。

在外汇市势向下时，汇价见顶回落，出现第一次下跌，之后汇价反弹，成为第二个较低的顶，当汇价再下破至第一次下跌的底部时，便是最安全的沽出点，止蚀位可设于第二个较低的顶部之上。

汇价上升或下跌的速度，为界定不同外汇市势的准则。江恩认为， 若市场是快速的，则市价平均每天上升或下跌一点，若市场平均每天上升或下跌两点，则市场已超出正常的速度，市势不会维持过久。这类的市场速度通常发生于升市中的短暂调整，或者是跌市中的短暂时间反弹。在应用上面要特别注意:江恩所指的每天上升或下跌一点，每天的意思是8历的天数, 而非市场交易日，这点是江恩分析方法的特点。在图表上将每天上升或下跌10点连成直线，便成为江恩的1x1线，是界定市好淡的分水岭。若市场出现升市中的调整或跌市中的反弹，速度通常以每天20点运行，亦即1x2线。

江恩其中一个重要的观察是:“短暂的时间调整价位”。江恩认为，当市场处于一个超买阶段，市场要进行调整，若调整幅度少的话，则调整所用的时间便会相对地长。相反而言， 若市场调的幅度大的话，则所需要的时间便会相对地少。