第五章 网上货币交易商：早期外汇交易做市商如何从开拓者成长为亿万富翁
皮特·克鲁达斯
“从摩纳哥到普雷斯科特街，真是英雄末路！”这就是盈丰财资市场老板皮特·克鲁达斯对我的欢迎词，正是这个亿万富翁招我进公司为他组建香港办公室。我的确在摩纳哥见过克鲁达斯，我们都曾在那里生活过，他对他的公司充满热情，对公司未来愿景也充满希望。他很早就看出来外汇零售市场潜力巨大，并且有意将盈丰财资做大做强。
在与他的高层管理团队会面后，我又在伦敦逗留了几周，学习系统，与关键人物见面，适应盈丰财资公司文化。后来我就启程前往亚洲。这当然是一次“难得的机会！”克鲁达斯的澳大利亚公司就是很好的例证。在他看来，香港是进入中国的门户，如果监管当局许可的话，那里可能会有上百万的客户。同时，盈丰财资还开始向加拿大和德国扩张。如果克鲁达斯之前只是有愿景，那么现在他就是要将愿景付诸实践。那是在2004年，克鲁达斯的欢迎词尽管尖刻，却又不失他独有的幽默，同时也很鼓舞人心。这个男人在15年前靠着1万英镑创办了自己的公司，一路走来，他和他的公司资产已经将近亿万。然而他的故事才刚刚开始。
由于克鲁达斯出身卑微，所以他的故事才更显得不凡。他是个史密斯菲尔德市场运肉工人的儿子，自小在伦敦东区长大，15岁时从肖迪奇综合学校辍学，未取得任何资质。他的第一份工作是在伦敦市西部联盟电报公司当电传机操作员。在接下来的几年，他在海丰银行和伊朗银行等几家银行做外汇庄家，后来在约旦的佩特拉银行伦敦分行担任外汇交易主管。1989年，他离开佩特拉银行，创立盈丰财资，成为同业经纪商，在银行同业拆放市场为银行间匹配外汇交易。他在中东方面的关系后来派上了用场。1990年夏秋之际，西方世界要向伊拉克宣战的征兆越来越明显。随着局势紧张，为安全求稳资金开始被转投瑞士法郎、黄金和德国马克，克鲁达斯凭借手中的关系，为中东对手方寻找匹配流动性提供者。
盈丰财资的首个网上交易平台
克鲁达斯很快就发现互联网的巨大潜力，由同业喊价经纪商摇身一变成为网上做市商。他说过：“我刚看到互联网时，简直无法相信会有这个好东西，我立刻就看出它对外汇交易的巨大好处！”1996年，他推出了自己的第一个网上交易平台，成为一名外汇零售交易的开拓者。他所开发的系统既包括前台也包含后台，客户轻点鼠标即可进行交易，并且能够立刻了解到自己的头寸和盈亏。
从盈丰财资作为提供者的角度来看，网上交易的好处在于从前台的喊价中介到后台的交易输入，它跳过了许多人工流程。人员配置更加高效，许多交易和清算职能人员变得冗余。投入减少，收益就会增多。克鲁达斯等人发现，外汇零售交易客户很容易赔钱，这一点对他们非常有利。如果克鲁达斯他们能够将这些看零售客户的损失转化为自己的收益，那么由此所带来的利润要远远高于削减编制。
金·富尔奈斯和拉尔斯·克里斯滕森以及盛宝银行的网上平台
第一次海湾战争期间，克鲁达斯靠做交易中介赚了不少，与此同时，来自丹麦的交易员金·富尔奈斯和拉尔斯·克里斯滕森所创办的经纪公司也已经筹备就绪。富尔奈斯是丹麦技术大学工程学专业毕业生，就职于兰农银行，而克里斯滕森则在美国经纪公司杰拉尔德金属公司主管斯堪的纳维亚地区的外汇交易平台。
1992年，二人创立了迈达斯投资公司，富尔奈斯任首席执行官。1995年，克里斯滕森出任联合首席执行官，迈达斯投资公司（也就是现在为人所熟知的盛宝银行）迅速实现资本积累，并发布了自己的网上平台。1997年，迈达斯发布了自己的外汇交易平台MTTS，该平台与盈丰财资一起将外汇零售交易变为现实。
美国的网上交易平台
虽然像盈丰财资和远达斯这样的欧洲公司占得了一点商业先机，但是不久之后美国的公司就加入到竞争中。1999年，美国国内的外汇零售交易平台相继成立，其中也不乏像嘉盛集团和福汇集团这样的大公司。在成立嘉盛之前，格伦·史蒂文斯是美林证券公司的首席庄家，还曾在国民西敏寺银行主管北美地区的外汇销售和交易业务。而德鲁·尼夫原先在美国陆军服役，还曾供职于MG金融公司，之后创立了福汇。如果说从零售交易客户那里赚钱是他们的第一目标，那么鉴于人们对杠杆神奇效用的幻想，他们的第二目标就是IPO这3个金牌字母，即首次公开募股。
1999年，互联网股票正在蓬勃发展，而纳斯达克市场也是方兴未艾。市盈率都以百倍计算，每个好想法似乎都有了价值。而外汇零售交易就为当时的人们指明了一条光明大道。一场精明的营销活动，一个制作精良的网站，可观的客户数量、点击量和交易量，尤其是优秀的业绩都会让公司的估值好得离谱。可能除了迈达斯，上述公司都梦想着有朝一日能公开上市交易赚取无尽财富！
为客户开设网上交易教学
正当网上外汇交易公司越来越受欢迎时，互联网泡沫迅速破灭。随着许多互联网公司土崩瓦解，纳斯达克市场上的新股发售也被推迟。而另外，外汇零售交易在经历上升期后，又在全球范围内减退。问题就在于许多客户做交易赔了钱。外汇零售交易公司必须要开拓思维，如何去填满一个漏水的水桶？答案其实很明确：要对客户投其所好，让他们相信自己能通过外汇交易赚钱。
教育是必须的。各类研讨班、小册子、光盘、聊天室和网站里到处充斥着新闻、观点、信息和数据。此外，经纪商还提出，外汇同股权和债券一样，本身就是一种资产，也是证券投资组合的重要组成部分。第三个解决方案就是到民众不惧怕风险的国家推广外汇交易。这种国家一般都在亚洲和大洋洲。许多公司都试图进入中国和日本，以及像澳大利亚和新西兰这样亚洲人口众多的国家。一流的营销手段外加开户流程简单易行，外汇交易很快就能够实现全民普及。人们只需要了解它，或者说了解它的好处就足够了。
差价合约和点差交易
优秀的公司除了做好营销外，还需要不断进行技术和产品创新，并且能够扩大业务和交易。克鲁达斯时常这样教导他的员工，盈丰财资公司“一半靠营销，一半靠技术”。言必行，行必果。他也确实推出了一些引人注目的创新成果。其实就创新而言，盈丰财资一直都处于行业前列。2000年和2001年，它紧跟GNI公司脚步，先后推出两个很赚钱的产品：差价合约和点差交易。
在许多方面，差价合约和点差交易是完全一样的。在英国和一些欧洲国家，人们并不将金融工具点差交易视作投资方式，而将其认定为赌博，尽管它的确是英国金融市场行为管理局所管辖的监管产品。所以在英国，投资者（赌徒）金融工具点差交易的收益不用缴纳资本收益税或印花税（股票或股权交易需缴纳）。克鲁达斯曾做过一期独家新闻，称买股票还要支付交易税费，股权点差交易完全可以取而代之。在亚洲和大洋洲地区，差价合约一时之间蔚然成风。随着这一地区的股权市场进入牛市，差价合约对于客户和经纪商来说简直就是双赢的方案。对上涨的股权做杠杆交易只会将收益放大。即使是零售交易客户也能赚钱！经纪商所要做的就是从订单流中获利。
差价合约作为投资产品潜力巨大。从字面意思来讲，它就是关于差价的合约，所谓差价，就是卖价减去买价，再乘以头寸大小。股权、指数、商品、债券和货币都可以进行差价合约交易。之所以说它潜力巨大，是因为它是对标的金融工具的杠杆交易。根据股票的流通性（并非波动率），股权差价合约交易的保证金要求在3%～20%，这就意味着客户可将自己的交易扩大5～33.33倍，而这是交易所股票交易无法做到的。
到目前为止都还不错。大多数人都明白杠杆的概念，但并不是很多人都知道股票要比货币的波动性高得多。即使是像沃达丰这样的大笨象型股票，平均每天的波动率也在1%以上。像花旗银行这样的稳定型银行股的上下波动幅度在3%～4%。货币价格4%的波动则会被认定是极端情况，但人们对股票如此的波动却不以为然。有许多股票每天的波动能达到5%～10%，而且不少发生在主要股指！在赚钱时，杠杆对你有利。一个3%的波动乘以33倍的杠杆相当于初始保证金收益的99%。如果你的判断是对的，那就皆大欢喜。但如果判断错误，那你的资产就损失99%。
在差价合约刚兴起时，像盈丰财资这样的经纪商或做市商常常会做客户交易的对手方。这样的交易会被归入B Book，或是“经纪商账簿”。实际上就是差价合约客户无论做任何交易，经纪商都做交易的对手方。在外汇交易市场，这种方法运行良好，因为市场中货币的数量较少，订单流主要集中于欧元、日元、英镑、瑞士法郎、美元、澳元和新西兰元等主要货币。随着交易相互抵消，止损取消限制，做套期保值是自然而然的事。
在股票差价合约，如果做客户交易的对手方，虽然在波动率高的市场会有很多获利机会，但也是很有风险的一件事，尤其是在股票价格上涨的时候。零售交易客户总是喜欢买进股票。而卖出股票更符合对冲基金的交易策略。除了经营账簿、做股票或指数套期保值和赚取点差外，差价合约还有一种更加稳妥的赚钱之道。当经纪商开始收取差价合约交易佣金时，他们就能获得大把的利润，流动性提供者的另外一个巨大财源就是以伦敦银行同业拆借利率（或任一中央银行利率）附加2%或3%的点差对多头头寸收取隔夜拆借利息，或是以伦敦银行同业拆借利率减2%或3%的点差为空头头寸支付利息。如果股票差价合约成交，也就是说买单与卖单匹配，那么该头寸的隔夜拆借利息的年利率就能达到4%～6%。这简直就是凭空赚钱。
下面就举例说明差价合约在市场上涨（或下跌）时作为短期投资的优越性，但我们也要认识到，作为长期策略，差价合约并不可靠。
如下就是一个买入差价合约的例子：
以55.10美元的卖价买入100股花旗银行差价合约，花费100×55.10美元，共计5510.00美元。
初始保证金比例为5%，5510.00美元×5%=275.50美元。
佣金比例为0.1%，即5.51美元。
假如持有该隔夜头寸的伦敦银行同业拆借利率为1%。那么隔夜融资成本为：伦敦银行同业拆借利率＋3%=5510美元×（0.01+0.03）/365，即0.60美元。
在56.00美元价位卖出该头寸，所得为100×56.00美元，共计5600美元，也就是说，5510美元的初始成本获得90.00美元的利润。
卖出交易的佣金比例为0.1%，即5.60美元。
佣金和隔夜融资成本总计：5.51美元＋5.60美元＋0.60美元＝11.71美元。
净利润为90.00美元－11. 71美元，即78.29美元。
该净利润占初始保证金的比例为：78.29美元/275.50美元，即＋28.42%。很不错的一日收益。
但是如果你持有该头寸长达两个月的时间，还是按56.00美元的价格卖出：
隔夜拆借利率为0.60美元×60=36.00美元。
收益为90.00美元－5.51美元－5.60美元－36.00美元，共计42.89美元。
42.89美元/275.5美元为15.57%。作为两个月的收益率也还不错。
如果是6个月即180天，那利息成本为0.60美元×180=108.00美元。这笔交易就要赔钱了：
收益为90.00美元－5.51美元－5.60美元－108.00美元，共计－29.11美元。
－29.11美元/275.5美元＝－10.57%。
这就不好了！
但如果你在1年后以同样的价格卖出差价合约，那么再看看你的成本，你一定会大吃一惊：
以55.10美元的卖价买入100股花旗银行差价合约，花费100×55.10美元，共计5510.00美元。
初始保证金比例为5%，5510.00美元×5%=275.50美元。
佣金比例为0.1%，即5.51美元。
以55.10美元的买价卖出100股花旗银行差价合约，所得为100X55.10美元，共计5510.00美元。
卖出交易的佣金比例为0.1%，即5.51美元。
365天的隔夜融资成本为：伦敦银行同业拆借利率＋3%=5510美元×（0.01 +0.03），即220.40美元。
再加上买入和卖出佣金：5.51美元×2=11.02美元。
那么总开支为231.42美元。
赔率为231.42美元/275.50美元×100%=－84%。天呢！其中利息占比为220.40美元/275.50美元，即80%。太吓人了，不是吗？
单凭经验来粗略计算就是将你的融资利率乘以你的杠杆率。所以如果年利率为2%，而你的杠杆率为25倍，那么你头寸的年化利息成本为50%。这简直就是高利贷。
然而，仍有市场营销将差价合约打造成终极零售投资项目，宣传广告上都是很酷的绅士一边挥舞高尔夫球杆击出完美一球，一边自鸣得意地做着差价合约交易。即使是现在，在一些广告里，身材矫健的交易员一手握住划船机一手拿着交易终端，似乎也成为人生成功的代名词。你看，当人们做多头交易，市场行情上涨时，股权差价合约就是赚钱利器。而对于经纪商来说，差价合约同样也是他们的赚钱利器！
盛宝银行
正当克鲁达斯忙着发布新产品时，迈达斯在另一个领域也没有闲着。近达斯正致力于升级平台，提升自身的品牌和地位。1999年和2000年，金·富尔奈斯同时还兼任CL Markets.com公司的常务董事。这是一家远达斯和里昂信贷银行的合资企业，旨在发展基于互联网的交易系统和网站。在2001年年初，迈达斯接手里昂信贷银行的全部CL Markets.com股份，将其与迈达斯的业务合并。2001年，迈达斯还获得了丹麦的银行经营许可证，更名为盛宝银行，并将总部迁至根措夫特。
他还与葡萄牙的一个证券庄家合作，发行了自己的首个“白标”。所谓“白标”，就是盛宝银行与另一方达成合作关系，另一方可以使用盛宝的交易平台，并冠以自己的名义和品牌。盛宝将为其提供交易、后台、交割和报告服务，以换取数额不详的服务费和（或）收益分红。金·富尔奈斯和拉尔斯·克里斯滕森清楚地看到，通过这种在多个国家寻找合作伙伴的方式，能有效拓展盛宝的软件和交易能力，而盛宝也确实在坚持这样的理想。
CURRENEX、FXALL和HOTSPOT平台
从1999年到2000年，共有三大机构平台问世。1999年，Currenex成立，“智能定价服务器”因其功能性强而迅速广受经纪商青睐。该平台可以让经纪商同时管理客户和订单流，方式更加灵活，而且还为经纪商客户提供了一处网上交易场所，不再是单一的喊价经纪交易。
FXall又称作FX Alliance，于2000年开始运营。它与Currenex一样，也是一个聚合平台，最初创立时是为了给16家银行机构提供一处交易场所。从本质来讲，它与当时已经运行了10年的电子经纪服务系统（EBS）并没有太大区别，只是它的所有者是做外汇交易的银行。长期以来，电子经纪服务系统和路透交易系统一直在争夺银行同业拆放市场的货币主导权，但是不知何故两者最终成为不同货币对交易的首选平台。路透交易系统的优势在英镑、澳元、新西兰元和加元等英联邦货币，而电子经纪服务系统的优势在欧元、日元、瑞士法郎和它们的彼此套算。
Hotspot也是在2000年推出的，当时霍华德·西尔弗曼是它的联合创始人，而交易界传奇人物乔·刘易斯是投资人。刘易斯是个很厉害的商人，也堪称是货币之王。有人说，1992年英镑贬值时他赚得比乔治·索罗斯还多，1994年到1995年做墨西哥比索投机同样也是大赚了一笔。他生于伦敦东区，15岁时就辍学经营家里的餐饮生意，后来变卖家产移民到了巴哈马。2003年，Hotspot与贝尔斯登公司达成合作，由贝尔斯登充当做市商和主经纪商，这样一来，贝尔斯登的许多机构客户就可以进行网上外汇交易，而Hotspot平台一时之间也声名大噪。
瑞富和福汇
而就在此时，福汇正专注于搭建自己的介绍经纪商网络和穷实客户基础。2003年，公司开始扩张，在伦敦和中国香港设立办公室，而中国香港办公室正是由德鲁·尼夫的姐姐奥尼特来管理的。后来，福汇与瑞富达成合作关系，这个一流的期货和外汇经纪公司收购了福汇35%的股份。而截至2005年，瑞富的17000多个外汇交易客户也为福汇贡献了40%的收益增长。
瑞富在外汇交易方面有着宏伟的规划蓝图，它在伦敦的分支机构瑞富海外有限公司（ROL）与盛宝银行合作发行白标交易，公司在丹麦的规模和收益也迅速扩大。“对于瑞富海外有限公司来说，决定与盛宝银行合作标志着公司进入一个向网上交易领域扩张的新阶段。我们看重实时价格和执行能力、多产品平台、盛宝资本市场分析和为我们提供分析的能力。”时任瑞富海外有限公司投资人服务主管奈杰尔·瓦茨解释道：“而对于我们的客户，关键的是我们为他们提供了更多样的工具选择和更便捷的使用体验。”
亚洲外汇市场
在2004年，西方的零售外汇交易经纪公司为了能得到中国上百万的潜在客户，已经排起了长队。中国香港的监管机构［证券及期货事务监察委员会（SFC）］和法律系统向来受人尊重。中国香港过去曾因外汇经纪公司而遇到麻烦，所以对于经纪商的要求也格外细致，尤其是中国香港的外汇交易客户的初始保证金要求为5%，维持保证金要求为3%。而此时的福汇已经获得了经营许可，已缴资本达3000万港元（大约400万美元）。
盈丰财资曾凭借500万港元的已缴资本获得首个介绍经纪人经营许可。它会将客户介绍给它自己的澳大利亚公司。盈丰财资市场亚太公司和纽约的福汇公司所提供的杠杆率都达到100倍，而中国香港证券及期货事务监察委员会则明确表示，香港客户经介绍做海外交易，也必须遵守5%的初始保证金要求。出于同样的原因，凭借互联网，用户可以自由穿梭，无论是在希腊、塞浦路斯、中国澳门、新西兰、澳大利亚、伦敦、纽约抑或是其他任何地方，他们都可以随意开户。如果没有全球各个监管机构的大力合作，那种绕过监管当局规则的监管套利几乎不可能避免。要在中国香港售卖差价合约难度就更大了。而在新加坡，情形就大不一样了，这也就是那么多经纪公司最终都选择了那里的原因。
而中国也为这些经纪公司提出了一系列完全不同的难题，尤其是中国客户如何进行海外交易以及如何为自己的账户注资等问题！但是首先，还是要让中国客户知道通过海外零售交易经纪商能够有机会获得巨大的外汇和差价合约交易收益，这一点是很重要的。有许多人说，这种行为是被明令禁止的，但是只要有人去过深圳这座1000万人口的城市，在众多的“外汇零售交易研讨会”里参加其中一场，他就会意识到吸引中国客户进行海外交易是一个多么大的产业。
深圳毗邻香港，乘坐汽车或火车片刻可到。来自深圳的中国客户可以在香港的银行开户。香港银行发行借记卡和信用卡。开通外汇交易账户，使用借记卡或信用卡为其注资，已经成为一个很简单的流程。除此以外，一些经纪公司就是西联国际汇款公司转账。许多介绍经纪商都生活在深圳和广州，他们就像是凭空冒出来的一样。这些人精于此道（他们知道自己能从经纪商处得到什么），许多人都是通过有限授权书为他们倒霉的客户做交易。交易的点差越大，他们越能从经纪商那里获得更多的回扣。
如果说这是有些经纪公司的一贯做法，那么其他一些像盈丰财资这样的经纪公司则是要试图安抚监管机构，在中国一些大城市开始设立“办事处”。在中国，主要的银行监管机构是中国银行业监督管理委员会（CBRC ），它负责监督管理中国国内银行和非银行机构及其业务运营情况。在获得其许可后，盈丰财资于2004年在北京开始设立办事处。通过办事处，海外公司可以与中国的金融界建立联系。它并不是向中国客户推销海外服务和产品的渠道，因为在这样一个许可证下是不能招揽客户进行交易的。但是并没有规定禁止感兴趣的中国人在办事处登记自己的联系方式。也没有规定禁止这些客户接听海外办公室的电话。这不就是另一种形式的监管套利吗？
其他许多经纪公司也在中国开始设立了办事处，这其中就包括2005年的IFX。2007年8月，盛宝银行在北京开设办事处。“我们的中国办事处将代表盛宝银行与中国日益国际化的金融界开始积极互动，向它们介绍盛宝的业务和服务，负责搭建业务往来，为我们在中国的未来发展规划提供支撑。”时任盛宝银行全球业务发展高级执行总监的赛伦德拉·罗宾·帕特尔这样评论道。盈丰财资也成立了一家“外资独资企业”，为感兴趣的中国人开设“训练研习班”，教他们学习外汇和差价合约交易。
2008年，一些中国银行也开始发行自己的外汇零售交易产品。原因很简单。中国本土的银行资本雄厚，操作透明，受中国监管机构监督，为什么就不能为中国民众提供一款产品呢？发行外汇零售交易产品的银行有中国民生银行和中国银行上海分行。中国民生银行在MT4系统开展高信誉度的现汇和黄金业务，还打造了一些高品质的训练研习班加以辅助。客户们热情高涨。这正是一款中国民众渴望的产品，他们当然是更希望与一家他们信任的银行做交易。银行还告知客户过度使用杠杆的风险。但是奇怪的是，在运行了几个月后，该项业务被叫停，当时正值2008年北京奥运会前夕。
还有一些经纪商直接开设中文网站，公开招揽中国客户。中国的外汇交易客户对于海外的经纪公司来说意味着巨大的商业收益，这一点从嘉盛集团2009年8月31日向税务局提交的S-1表格就可以看出：
“截至2007年12月31日，2007年全年从中国客户那里获得净收益达到2060万美元；而截至2006年12年31日，2006年全年的净收益为870万美元。截至2007年12月31日，2007年全年我们中国客户的交易额达到1034亿美元，存款净额为2600万美元，交易账户有11561个之多；而截至2006年12月31日，2006年全年我们中国客户的交易额只有5080亿美元，存款净额为1050万美元，交易账户有5533个。”
2008年5月，中国银行业监督管理委员会向嘉盛发出通告，称其未经允许在互联网通过直接招揽的方式为中国居民提供外汇零售交易服务，这违反了中国政府对外汇交易公司的相关禁令规定。从那一年起，嘉盛不再受理中国客户，也中断了与中国介绍经纪商的关系。然而，在2011年5月，嘉盛效仿其他经纪公司，在北京也开设了合法办事处。嘉盛的首席执行官格伦·史蒂文斯曾说过这样一段话：“我们相信北京办事处会帮助我们与中国日益发展壮大的金融界建立紧密联系，为我们在中国的未来战略规划奠定坚实的基础。”
不管怎样，就目前而言，中国银行业监督管理委员会虽然是允许国外经纪公司在中国开设办事处的，但同时它还要监控其行为，执行其法治。但是国外经纪公司为何如此热衷于挖掘中国市场呢？这可能是源于一种可笑的思维定式，认为中国客户更爱赌？对于客户来说，相对于把钱送到海外以400倍杠杆进行交易来讲，在中国国内与资金雄厚的本土银行以较低的杠杆率水平进行交易要安全得多。
21世纪初的全球差价合约市场
从2003年到2008年这段时期，对于零售经纪公司来说是一段美好的时光，全球股票指数走高，差价合约的市场需求也随之走高（见图5.1）。在这段时期，受大宗商品股票市场需求上涨的部分影响，香港恒生指数增长了近200%，澳大利亚证交所涨幅也超过100%。中国对铁矿石和铜等的无限需求导致产品价格飞涨，该类大宗产品公司的股票价格也随之水涨船高。
套息交易开始在澳大利亚和新西兰盛行。这种交易通过借贷低息货币来投资高息货币或（股票市场火爆的）国家来获得利润。在亚洲和大洋洲地区，到处都是一派繁荣景象。同样，在日本，套息交易已经达到了疯狂的程度。日本民众卖出日元，买入澳元、新西兰元、英镑或欧元，获得比日元高得多的利息（见图5.2）。日本的外汇零售交易经纪公司数量众多，它们在任意一家公司都可以进行此类交易，且杠杆率很高。一切都看似那么简单。他们不仅得到了息差（利率差额），而且买入的货币也在升值。货币交易太简单啦！
首次公开募股
2005年，首次公开募股的竞争已经开始，瑞富公司于2005年8月11日率先出击。那天早晨，瑞富从1.275亿已发行股票中向公众公开发售2650万股，每股售价22美元。在发售结束时，瑞富公司市值增长25%，达到35亿美元。瑞富公司在这场扩张竞赛中占得先机，它还持有福汇集团35%股份，两者资本交织在一起。
不幸的是，瑞富的繁荣之路随后不久就走到了尽头，它隐藏的4.3亿美元债务被曝光，公司股票跳水，2005年10月17日，瑞富及其子公司宣布依照美国《破产法》第11章申请破产保护。瑞富的股票随后在纽约证交所停盘交易。它所持有福汇的35%股份也被拿出来出售。虽说是城门失火殃及池鱼，但是福汇品牌在亚洲地区还是大受欢迎的，很快，公司又推出了新的平台。
MT4、社交交易和专家顾问
MT4由迈达克公司开发，2005年7月一经发布，迅速成为小型经纪公司的首选平台，原因就在于它易于搭建，手续费价格固定且亲民，每月只需支付维护费用。MT4平台突然走红，那些资本要求较低的小型经纪公司纷纷开始使用该交易平台，经纪商使用MT4常常提供400赔到1赔的杠杆率。由于使用简单、制图方便，该平台在客户群中也很受欢迎。迈达克公司后来还开发了MQL4集成编程语言，可用于开发交易算法和技术市场指标。
借助机器人交易和技术指标，MT4平台的交易额呈井喷式增长。MT4还被广泛应用于社交交易，相应的软件也应运而生。一些软件帮助人们追随“专家顾问”（交易机器人），这样就将资金的交易管理交给了算法：还有一些软件可以订购技术分析指标，实现交易的自我管理。无论是指标还是机器人，都可以在很短的时间范围内，以极高的杠杆率进行交易，这种交易逻辑与长期趋势跟踪策略及其审慎的风险管理体系有些背道而驰。
CURRENEX
从功能性和交易执行力角度来讲，Currenex也是个很不错的交易平台。Currenex其实是个聚合平台，经纪商可以借助该平台将流通性提供者的最佳买价和卖价聚合起来。银行可以将自己的价格发送给Currenex，然后由它来向市场展示流通性提供者的最佳买价和最佳卖价。这一聚合平台对点差的影响是惊人的。
突然之间，欧元对美元的点差被急剧压缩，比如说从3个点减少到1个点。所有市场参与者都知晓了市场实际价格。经纪商们喜不自胜，因为他们可以提供更小的点差，也就可以向客户索要更多的佣金。客户们也称心如意，因为他们能得到很好的定价，增加自己的交易量。从理论上来讲，做市银行业也乐于接收更多的订单流，以此赚钱。在那个以量制胜的年代，银行之间相互竞争，通过提供最佳定价来获得交易。最佳定价赢得交易，我们现在所熟知的“分数”或“小数”竞争就是从那时开始的。
Currenex是首批提供五位小数定价的平台之一。所谓“分数”，就是在100万美元的欧元对美元交易中，每1/10个点就是10美元。经纪商无须将这点儿钱也转给客户，因为Currenex的职能定价服务器允许经纪商为客户提供四位小数的价格，将第五位小数上的点差留给自己。而经纪商就能从这第五位小数的点差中获得成千上万美元的收益。
盈丰财资第一次尝试首次公开募股
到2006年，盈丰财资已经在澳大利亚取得了很好的收益，马上就要首次公开募股。然而，在经过数月准备和一段股市紧张情绪之后，克鲁达斯却出乎意料地宣布由于市场环境因素将取消此次首次公开募股。然而真实原因是定价出现了问题。有些分析人士给出的估价少于盈丰财资所期望的8亿英镑。
克鲁达斯是对的！在短短18个月时间里，他将自己公司10%股份以1.4亿英镑的价格卖给了高盛公司，而克鲁达斯及其家族仍持有公司超85%的股份。至少在名义上，皮特·克鲁达斯的身价已经突破10亿英镑。
骑士资本集团收购HOTSPOT和道富银行收购CURRENEX
时机往往决定一切。2006年年初，乔·刘易斯和他的合作伙伴以7750万美元的价格将Hotspot卖给了骑士资本集团（KCG）。在宣布收购的新闻稿中，骑士资本集团这样写道：“自2000年创始以来，Hotspot平台实现了惊人的月度增长，现在可支持24个货币对交易，每天可执行5000到10000笔外汇现汇交易。”随着外汇市场发展演变和新的高频交易品牌加入，每小时的交易量都超过这个数额。现在高频交易能够每小时发送上百万条交易指令！现在看来，骑士资本集团收购Hotspot简直就是一桩便宜买卖。
仅仅1年以后，2007年1月，Currenex被以5.64亿美元的售价卖给了道富银行。同年11月，克鲁达斯因将公司10%股份卖给高盛而登上头条，就在同一周，雷曼兄弟和长脊股份合作公司分别收购了福汇集团9.9%和25.1%的股份，也就是瑞富公司拍卖出的35%福汇集团股份。
盛宝银行在新加坡、瑞士和法国的扩张
与此同时，盛宝银行也正在全面扩张，2006年11月，在新加坡成立亚太旗舰公司一一盛宝银行资本市场公司，2007年，在瑞士和法国收购小型外汇交易公司。不仅如此，盛宝银行也开始大力发展自己的平台。2007年11月，盛宝银行宣布与花旗集团开展白标合作，将自己的平台命名为CitiFXpro，市场为之震动。
拉尔斯·克里斯滕森很好地概括了这次合作：“花旗集团顶级的产品基础设施、全球品牌和规模效应与盛宝银行一流的技术便利相结合，将改变全球资本市场产品在世界范围内的分配和服务方式。”在同一周内，盛宝银行、盈丰财资市场和福汇集团这3个外汇交易行业响当当的品牌分别与主要银行企业建立了合作。对于他们来说，这确实是个了不起的成就。
嘉盛集团的快速发展
嘉盛集团也不甘示弱，并且有机增长取得了不俗的成就。从2002年到2006年，嘉盛集团的收益增长了829%，在德勤的高科技高增长新泽西州50强排名中名列14位，该排名会评选出该地区50家发展最快的科技、媒体、电信和生命科学公司。
2008年年初，嘉盛集团还宣布与一家芝加哥期货经纪公司罗森塔尔柯林斯集团合作，在英国创办合资公司，该公司共获得1.17亿美元投资资金，其中3i集团出资9700万美元，优点资本贡献2000万美元。
2007年至2008年全球金融危机
虽然在2007年至2008年年初，网上外汇交易和差价合约经纪公司取得里程碑式的发展，然而全球金融市场却已是山雨欲来风满楼。2007年年中正是一场“全球金融危机”（GFC）的开端，这场灾难规模空前，几乎毁掉我们所熟知的金融体系。在2011年报告中，美国金融危机调查委员会总结称，这次事件是“民众和华尔街过度借贷和冒险所造就的爆炸混合物，它导致我们的金融体系与危机正面相撞”。
这一次，繁荣与萧条都起源于美国的房地产市场。随着房市价格走高，越来越多的投资者希望进入市场，信贷也变得很容易，一些贷款机构借钱给个人，虽然它们也认为有些人很可能违约抵押贷款。这些“次级”抵押贷款会被接着打包为抵押担保证券（MBS），进而成为债务抵押债券（CDO）的一部分。债务抵押债券通常会被分割成不同的份额或层级，根据各个层级的风险高低不同，也会获得相应金额不等的利息。这些层级由标准普尔、穆迪投资服务公司、惠誉国际等评级机构评定，由对冲基金、养老基金、保险公司等机构投资者购买，在金融市场进行交易。
随着房市泡沫发展后势乏力，房价开始回落，一些房屋的债务超出了其抵押资产净值，抵押贷款违约增多，一些债务抵押债券层级迅速贬值。人们争相卖出债务抵押债券，但是流动性迅速干涸，无人出价购买。全球金融危机进入第二阶段！很明显，有那么一两家投资银行买入了大量的债务抵押债券，但是这些债券的市值已经远远低于当时的购买价格。贝尔斯登公司有两个内部对冲基金曾买入许多债务抵押债券，它也首当其冲，面临巨大困境。公司股票价格暴跌，2008年3月，这个有85年历史的投资银行和经纪公司被以每股10美元价格减价出售给摩根大通公司，与此前52周高位的每股133.2美元价格相比，打折93%。更糟糕的还在后面，风暴中心于9月席卷纽约城。
市场进入防御模式的一个共同因素就是热钱退出高风险、低流通性的投资，转入流向更安全、流通性更强的投资。有人称为安全投资转移。一些人为了安全起见，会转而投资瑞士法郎和黄金。美国国债也被认作一种安全性高、流通性好的投资。另一个共同因素就是杠杆自动消失。当一艘船要“封舱”，这就说明它遇到了麻烦，在这种情形下只有傻瓜才会爬上榄杆顶端。同样地，当市场出现了问题，热钱也会需求安全投资，而当许多热钱同时都在寻找安全投资，那些高风险的资产就会迅速跌价。市场骤然之间就会变得混乱不堪。
2008年9月就是这样的情形。如果“追逐风险”意味着借入大量日元兑换成高息货币用来投资国外的高回报货币、股票或债券市场，那么“规避风险”就恰恰相反。随着高风险资产被卖出，海外日元撤回，在过去4年中一直运行良好的套息交易开始瓦解。美元对日元和日元交叉盘虽然不像1998年那样呈自由落体式下跌，但是自2007年8月开始也被甩卖殆尽。随着全球股市开始下跌，套息交易迅速瓦解。
2008年9月股市崩溃和问题资产救助计划
2008年9月14日至16日被金融市场崩溃的恐怖阴影所笼罩。14日周日，为换取美国政府的一丁点儿资助，美国银行同意收购投资银行业巨头美林证券公司。周一一大早，雷曼兄弟公司依照《破产法》第11章申请破产保护。16日周二，纽约联邦储备银行出手解救保险业巨头美国国际集团（AIG），为其提供价值850亿美元的抵押担保贷款用以偿还债务。道琼斯指数就像是坐过山车，周一暴跌，周二谨慎乐观（在纽约联邦储备银行救市之后），周三暴跌，周四随着有关政府救市计划传言蔓延出现拉锯战，周五乔治·W. 布什总统宣布了一项史无前例的金融援助计划来帮助深陷次贷危机的公司，使指数出现大幅增长。实际上，道琼斯指数那周的收盘价格还高于周一的开盘价格，但是金融市场仍然是危机重重。
正如1998年美国长期资本管理公司走向毁灭时所发现的那样，一旦市场闻到了杀机，那么猎物生还的希望就很渺茫了。雷曼兄弟的终结从某种程度上讲与贝尔斯登很像。客户撤资，股价暴跌，信用评级机构最后再踩一脚。只是这次是由巴克莱银行和野村证券来收拾残局。很不幸，福汇集团再次受合作伙伴拖累。此时距离瑞富公司崩盘才仅仅3年时间！庆幸的是，雷曼兄弟只持有福汇集团9.9%的股份。雷曼的失败让福汇很头疼，但还不算是场灾难。对于福汇来说，不利之处就在于它通过股东做了许多交易，而它的未平仓交易就不得不转给雷曼兄弟的交易接盘公司。
市场的紧张情绪一直持续到10月份。2008年10月3日周五，布什总统签署法案，创立问题资产救助计划来买入银行有毒资产。道琼斯、标准普尔和纳斯达克指数周收盘价格全部受到重挫。
10月中期全球损失加剧
到10月6日，这场灾难已经蔓延开来。日本、英国和俄罗斯都损失惨重，道琼斯和标准普尔指数继续下挫。从印度尼西亚到冰岛，全球各地的市场都在呈自由落体式下跌。10月10日，澳大利亚证交所下跌8.3%，1周下挫近16%。美国股指也经历了可怕的1周，道琼斯工业平均指数（DJIA）下跌18%，标准普尔500指数下跌超20%。
套息交易的情形也并不好。欧元、英镑、澳元、美元和新西兰元都遭受重创，因为客户们纷纷卖出这些国家的股票，偿还自己借贷的日元。更简单地讲，就是日元升值，正如1998年一样，升值速度很快。虽然此次的升值不及1998年，但是货币价格波动还是很极端的。10月24日，随着英镑对美元价格下跌7%，日元走强，将英镑对日元价格跌幅放大到10%左右。美元对日元隐含波动率超标，曾一度达到35%。一时之间，大家都在讨论全球经济衰退这个话题。艾伦·格林斯潘称此次危机为“百年一遇的信贷海啸”，此言一出，风雨飘摇的股市更是雪上加霜，再次暴跌。
10月降息
10月27日那一周，因为人们都寄希望于中央银行大幅削减利率，市场有了片刻喘息之机，稍稍恢复平静。虽然10月24日市场动荡的余威还是在27日席卷了中国香港和日本股市，但是道琼斯指数还算相对稳定，并且在28日上扬了近11%。29日，美联储将利率下调0.5%，这已是继10月8日之后，在一个月内第二次利率下调0.5%。美联储基金利率现在只有1%，而就在1年前基金利率还是4.5%。
如果说从宏观的角度来讲，全世界已经见识了过度杠杆的灾难性后果，那么从微观的角度来说，许多零售投资者也是深受其害。杠杆加剧了股票损失，证券投资组合都化作泡影，差价合约多头交易也随之变成了一场灾难。日本成千上万的日元套息交易者同样也尝到了失败的苦果。随着全球利率走低，日元相对于许多货币走势强劲。许多客户都纷纷进行多头止损。
杠杆和风险管理
经纪商的命运各不相同。随着日元走强，客户纷纷止损离场，那些做B Book操作的经纪商趁机大赚了一笔。当初客户们做多头交易，经纪商做他们的对手方，做卖空交易。随着客户们纷纷止损，卖出自己的多头头寸，经纪商将其买入，抵销自己的空头头寸，从中获利。
而有些经纪商采用“代理模式”，执行保证止损操作，他们就没那么走运了。如果市场冲破了客户的止损位，客户的止损价格也能得到保证，而经纪商就要承担从客户处买入和在市场上卖出的差价损失。还有一些经纪商保证客户不会有负资产净值，这同样也是在冒险，他们采用代理模式，却无法快速轧平客户的头寸。虽然这只是一两起个案，大多数经纪商的风险管理体系还是顽强挺住了，但是假如在2015年瑞士国家银行取消了货币挂钩机制，不再支持欧元对瑞士法郎价格，那么情况一定会大不一样。到那时，市场中加入了许多新的参与者，高频交易员也夹杂其中。
总之，2008年对于零售交易经纪公司来说是喜忧参半。随着大家开始关注杠杆，许多监管机构开始采取行动来降低客户崩盘的风险。有些监管机构开始将一些资本不足的小经纪公司排挤出市场。日本采取了一些新措施，诸如逐步增加保证金要求，以及到2011年年中将杠杆率降至25倍等，以此限制外汇交易的过度冒险行为。在美国，商品期货交易委员会批准将全国期货协会外汇交易成员的资本要求增加到2008年10月31日前1 000万美元，2009年1月17日前1500万美元和2009年5月16日前2000万美元。
量化宽松
失败之后需要很长时间才能够恢复元气。全球金融危机的后果很严重，导致世界范围内的利率垮塌。世界各地政府和中央银行采取“量化宽松”措施，向市场中注入大量资金，鼓励公司靠借贷低息资金来发展自己的产业。
许多做股票交易的银行和经纪商还提出每月递增买入单一股票或指数的策略。为势在必行的经济复苏加倍下注，这是个可行的策略。股市迅速恢复，消费者重拾信心。
新的外汇交易员：专家顾问和高频交易算法
外汇交易市场又来了两类交易员。第一类叫专家顾问，其实就是可以代表客户进行交易或为客户提供图表买卖点的机器人。随着边达克MT4平台的功能增强，专家顾问的使用也越来越普及。第二类叫高频交易算法，其实就是掠夺式计算机程序，可在几分之一秒内完成买卖交易。
一个简单的高频交易算法可能就是一个延时套利买卖转手模型。程序设计可能是在一瞬间从两个不同的流动性提供者处进行买卖交易，交易时间取决于价格数据到达算法（后返回提供者）的时间，这种交易主要是利用时间迟滞造成的价格差异。在下一章节中将会详细解释高频交易。
网上平台和交易量增加
股票和外汇交易量呈爆炸式增长。迈达克的MQL4和MQL5编程简单，让许多程序员都有能力创造他们自己的图表信号和交易机器人。如果经纪商没有自己的专有平台，但是还想保有竞争力和招揽客户的话，那么针对零售交易员的MT4和针对大型交易员的Currenex就是他们需要向客户提供的两个既有平台。很快就会出现许多新的经纪商，他们所提供的平台也五花八门。有些经纪商能提供包括Currenex、MT4、Integral、Hotspot和FXall在内的一套平台。而盈丰财资市场和盛宝银行则继续专注于自己平台的升级换代。福汇集团增添了Currenex和MT4。嘉盛集团则引进了MT4。
股票市场行情高涨就意味着所有参与差价合约交易的人都能获得不错的收益。通常来讲，客户靠杠杆赚钱，而经纪公司的收益则来自于佣金和差价合约头寸的隔夜拆借利息。在美国，福汇集团收购了一些因全国期货协会资本要求新规而被挤出市场的小型外汇交易经纪公司。2010年5月，它还收购了伦敦一家外汇、股份、衍生产品和商品经纪公司一一ODL证券公司。而盛宝银行则发布了一个新的股票平台，能够在全世界23家交易所提供11000种股票交易。它还将自己的平台交给巴克莱股票经纪公司和微软公司做白标交易。而福汇集团和嘉盛集团正在为在纽约证券交易所上市做积极准备，两家公司都在2010年12月成功上市。12月1日，福汇集团通过首次公开募股筹集到2.11亿美元，公司市值超10亿美元。两周后，12月15日，嘉盛集团筹集到8100万美元，公司市值接近2.8亿美元。此后不久，又有一家新企业——ADS达汇公司进入市场，这家来自中东的经纪公司资本雄厚，于2011年3月在阿布扎比挂牌营业。5月，盛宝银行披露，它已将自己的平台交给英国的宏达理财公司做白标交易。
高频交易员和交易机器人的出现极大地改变了外汇交易。2013年，据国际清算银行三年的调查报告披露，自2010年起，外汇交易每日交易总额已从3.971万亿美元增长至5.345万亿美元，涨幅达30%。其中，现汇交易从1.488万亿美元增至2.046万亿美元，净增500亿美元，涨幅达37.5%。政府、公司、高净值个人和零售交易员等非金融机构在交易总额中占比达9%，而对冲基金和自营交易公司占比达11%。在网上零售交易平台出现后的15年中，现汇交易市场的日均交易量增长了260%，已不再是1998年的5680亿美元了。
兼并与收购
在首次公开募股后，福汇集团将其中一部分钱用于拓展高频交易和算法交易业务。2012年6月，福汇集团宣布以1.76亿美元的现金净价收购鲜有人知的Lucid Markets公司50%股权。当时的Lucid还是个非银行做市商，每日的交易额在350亿美元。截至12月31日，按照英国一般公认会计原则（GAAP）计算，Lucid在2011年全年的收益达到1.489亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到1.134亿美元。福汇集团的首席执行官德鲁·尼夫曾这样评论道：“收购Lucid这个机构外汇交易市场做市交易的领军企业是我们的机构交易业务发展演化的自然延伸。”福汇集团同时也在研发自己的交易平台。Lucid的做市能力，外加福汇的自营软件和首次公开募股的资金支持使得福汇集团实力强劲，而它也在丰富自己的主营业务，将其由零售交易向机构交易拓展，抢占市场份额。一个月后，路透在7月宣布收购FXall，收购价格达到6.25亿美元。
到了2013年，兼并和收购仍在继续。4月，福汇集团竟然提出要以2.1亿美元价格全股收购嘉盛集团，嘉盛集团对于这个开价嗤之以鼻，同时还宣布将以1.078亿美元收购全球期货与外汇公司（GFT），而此前嘉盛已在2012年12月和2013年2月以“很小的费用”分别获得了全球期货与外汇公司和城市指数公司的美国客户群。2014年10月，嘉盛集团还宣布已经达成以1.118亿美元收购城市指数公司的最终协议，这也是在2015年1月瑞士国家银行灾难爆发之前嘉盛集团宣布的最后一笔交易。
在网上外汇交易主导权的竞争中，盈丰财资市场、盛宝银行、福汇集团、嘉盛集团以及羽翼渐丰的ADS达汇公司全都资金雄厚，业务实现全球覆盖，平台和产品也十分稳固。它们又各有优缺点，各有正负面新闻。他们的交易手法只有细微差异，而收益则是取决于客户数量、佣金、点差和融资费用等因素。在一些情况下，通过经营某些交易账簿也能够获得额外收益。福汇集团和嘉盛集团由于是上市公司，有各种不同的上报要求，所以也要接受公众更多的监督。2015年年初发生了一件事，在短短几分钟时间内就完全改变了这前5家公司的排位顺序，同时也击垮了许多交易客户和公司。
2015年的瑞士国家银行
2011年9月，瑞士国家银行（SNB）将瑞士法郎与欧元挂钩，欧元对瑞士法郎汇率为1.20，并誓言会通过大量买入外汇来“坚决”维持欧元对瑞士法郎汇率“底线”。2014年12月，瑞士国家银行为了遏制避风港买家对瑞士法郎的压力，引入针对短期存款的负利率政策，同时还重申将“坚决”维持汇率底线。但是在2015年1月，瑞士国家银行却突然改变了这一政策。
长期以来瑞士国家银行一直将欧元对瑞士法郎汇率维持在1.20，但是却突然决定放弃这一汇率底线，其后果唯有用“闪电崩盘”一词来形容！美国东部标准时间凌晨4时30分（伦敦时间9时30分，瑞士时间10时30分）瑞士国家银行宣布这一决定。根据福汇集团发布的数据显示，在短短1分8秒之后，它只有一个买价达到1.1094。2分半钟后，也就是4时33分，一家银行竟然还给出0.6374的报价。4时42分，报价在0.9600左右。到5时10分，
场价格稳定在1.0400。经纪商在什么价位被银行接单完全是靠碰运气。点差曾一度跌至0.8517。现在就到了交易客户碰运气的时候了。
无论客户在什么价位被经纪商接单，也无论价格是在0.85、0.9235、0.9625、1.00684、1.02、1.04，更无论价格是在这个区间以内还是以外，事实就是瑞士国家银行的一个反常举动引发了流动性提供者的反常反应，触发了上百万个基于算法编程的计算机生成交易订单，最终引爆了市场。只是此次并没有外汇销售人员争抢着拿起电话，惊慌失措地向交易员喊叫着，要他们给出一个报价。整个市场被瞬间秒杀。庄家根本毫无作用。市场在3分多钟时间内就狂跌超过20%，在价格稳定前还曾一路走低。正如一个庄家所说：“我们个个大眼瞪小眼，都在纳闷欧元对瑞士法郎交易到底是怎么了？接下来的问题就是看看我们的止损情况到底有多糟。”
市场一片狼籍，流言四起。但是这次闪电崩盘的后果也开始逐渐明了，有些提供高杠杆率、按照“机构直通式处理模式”进行交易的经纪商损失惨重。那些本就可能崩盘的客户一个个就范，但同时也连累了他们的经纪商。英国的艾福瑞经纪公司就向自己的客户提供400倍的杠杆率。假如一个2万欧元的账户按照400倍的杠杆率交易，那么从理论上来讲，这个账户就可以持有800万欧元的头寸，并对瑞士法郎做小额套息交易。但如果800万的欧元对瑞士法郎头寸在3分钟时间内下跌了20%，那么它就损失了160万瑞士法郎。以欧元对瑞士法郎当日结算价格的0.96计算，那么该头寸的损失就达到166.7万欧元。
艾福瑞有许多客户的交易杠杆率都十分夸张，这些人的资产在顷刻之间就变为了负值。不出所料的是，这些客户中有很大一部分人根本没有能力支付追加保证金。如果客户无力支付，那么经纪商就不得不支付这笔钱。1月19日周一，艾福瑞申请破产。福汇集团和盛宝银行同样也蒙受巨大损失，福汇集团的客户损失了大约2.25亿美元，而盛宝银行的客户大概损失了1.07亿美元。为了维持经营，福汇集团从仓皇柳卡迪亚国家公司那里借来3亿美元救急贷款。盈丰财资市场称自己的一些客户也有所损失，但是这也是“正常情况”。嘉盛集团“小赚了一笔”。ADS达汇公司则经历了自己“有史以来最好的一个交易日”。
不论是客户、经纪商，还是主经纪商，都要牢记这次的愚蠢教训。
（1）客户：除非你就是想赌博，否则以如此高的杠杆率交易实在是太鲁莽了。
（2）经纪商：尽管经纪商对自己的客户交易做B Book操作这件事应该受到道义上的谴责，但是如果按照机构直通式处理模式将杠杆率为400倍的客户交易直通给主经纪商，这样做很显然也是不合常理的。
（3）主经纪商：风险管理经理和信用管理经理的职责就是留意外汇资金集中风险和对手方的资产负债状况。那么他们是否能够做得更好些？
我们也许会去指责主经纪商，因为当时的瑞士法郎资金集中风险可能并没有那么高，但是这种指责可能也有事后诸葛亮之嫌。毕竟此次市场崩盘的速度之快规模之大是所有人都始料未及的。但是这其中必定有一些警告信号。世界经济从希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰主权债务危机的重压下才稍稍有所恢复。诚然，俄罗斯卢布依然疲软，但是风险管理经理和瑞士法郎交易员一定也知道，瑞士国家银行为维护欧元对瑞士法郎底价所付出的高昂代价，尤其是去年欧元对美元价格已经由1.4000跌至1.2000。
主经纪商的过失就在于他们竟然支持一些资产负债情况堪忧的经纪商为大量的零售交易客户提供高额杠杆率。从根本来讲，过错还是在经纪商，他们没能客观评估自己的客户是否适合做外汇交易，也没能有效管理自己的交易风险。公平地说，有些经纪商在这方面也并不能说一无是处。嘉盛集团和盛宝银行分别将自己的保证金比例以5%提升到8%，所以盛宝银行也有效降低了自己客户的潜在损失。虽然福汇集团也在不遗余力地丰富自己的业务门类，但毫无疑问，它的部分机构交易业务还是蒙受了损失。
像艾福瑞、福汇和盛宝这样的大型经纪公司上了头条，但也有许多小型经纪公司瞬间化为乌有。主经纪商和他们的交易平台境遇同样也很糟糕，有传言称德意志银行和花旗银行各自损失了1.5亿美元，而巴克莱的损失大约在1亿美元。总而言之，以高杠杆率做欧元对瑞士法郎多头交易是一桩非常冒险的交易，收益也十分微薄。
尽管由瑞士国家银行引发的这场闪电崩盘对于零售交易客户、一些对冲基金、经纪商、做市商和银行来说是一场浩劫，但是这样的事件也总是能带来一些有益影响。毫无疑问，监管机构对零售交易经纪商的审查会更加彻底，而提供主要经纪服务的银行同样也是如此。对经纪商的资本要求和保证金比例要求都有所提高。那些赌博心态严重的客户可能就会转向一些监管相对弱的领域，当然他们的资金在那里也不会受到很好的保护。其实，选择在哪里做交易完全是客户的权利，但他同时也要承担相应的风险。
澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）在自己的金融指导网站Money Smart上曾这样评论差价合约交易，称：“差价合约是对股票、外汇汇率或市场指数价值变化的赌注。你并不是在买入标的资产，只是在对价格波动押注。”委员会还声称：“你的赌注金额比在赌场或跑马场的还要高得多，所面对的潜在损失也是无限的，所以在做差价合约投资前一定要三思。”
虽然澳大利亚证券和投资委员会警醒客户过度冒险和赌注的危险性，但是他们对外汇和差价合约经纪商也只有100万澳元的资本要求，这样的言行的确有些自相矛盾。与美国相比，澳大利亚的外汇和差价合约经纪商的准入门槛依然较低，而且客户们还能得到400倍甚至是更高的杠杆率，这又与日本和中国香港的情形完全不同。
外汇和差价合约交易员所经历的成长烦恼
外汇和差价合约零售交易业务的崛起完全可以用难以置信一词来形容。而那些“长期盘踞头条新闻的经纪公司”的发展历程也相当惊人。2016年2月，个性张扬的皮特·克鲁达斯最终带领盈丰财资市场实现首轮公开募股，公司市值达到6.91亿英镑，交易平台和制度设施都堪称一流。盛宝银行的创始人金·富尔奈斯和拉尔斯·克里斯滕森同样也展现出非凡的市场意识和远见，他们大力发展自己的交易平台和产品套餐，还签署白标协议，拓展自己的全球业务范围。嘉盛集团的格伦·史蒂文斯则巧妙地通过建立战略伙伴关系和收购竞争对手来拓展自己的业务。ADS达汇公司资金雄厚，继续自己的扩展之路。截至2015年1月之前，福汇集团还在本能地扩张和拓展自己的业务，努力“保持自己的领先优势”。这些都是在网上交易领域响当当的名字。
但是它们到底有竞争优势吗？很不凑巧，尼夫曾说过：“在当日交易员中，如果有15%的人在盈利，我都会觉得难以置信！”而且他说这话时神情自若，与杰拉尔德·拉特纳关于自己的珠宝是“垃圾”的说法惊人地神似。如果有15%的当日交易者是盈利的，那么就会有85%的当日交易者没有盈利。这对于做B Book操作的公司来说可是个好消息，但是对于按照“机构直通式处理模式”进行交易的公司来说，这其中并没有钱赚。客户的损耗率如此之高，只有十分出色的营销技巧和客户招揽网络才能够填补这个“漏洞”。但是市场营销花费很高，而市场也十分有限，所以从长远来看，这个策略是否具备可持续性依然存疑。像“2015年瑞土国家银行”这样的事件更是不会提振投资者对于苓特交易经纪公司和外汇产品的信心。
高频交易赚取薄利的算法和套利模型虽然在短期可以盈利，但是最终也会促成有效市场，导致收益消失。随着经纪商在差价合约市场争夺客户，原本很高的隔夜拆借利息、点差和佣金也会像其他市场一样逐渐消失。MT4是个很棒的产品，社交交易也是个极具创新性的概念，但是同样地，即使是在一个零点差和佣金的公平市场，也只有50%的客户能够赚到钱。专家顾问依靠客户追随交易，从中获得点差盈利。在尼夫看来，如果你将点差、杠杆和过度交易等因素考虑在内，那么可能就只剩下15%的交易员能够赚钱了。
那么这个市场是有可扩展呢？回答是肯定的，但是经纪商向客户提供的信息要更加精练，监管机构也必须与流动性提供者一起对客户开展培训，教他们如何像做其他投资一样进行外汇和差价合约交易。客户们要懂得炒单这个概念，一些经纪商为了获取佣金会采取这种不道德有时甚至是不合法的手段用客户的账户过度买卖某种产品。如果客户订购了依据短期价格信号做交易的交易算法，那么他也要知道经理人会从他的交易中获取佣金（或点差）。
同时还要向客户大力宣传杠杆交易的风险性和融资费用的消耗效应。当然，客户也要了解杠杆交易的优点，但是他们更应该知道外汇和差价合约交易的高风险性。没有哪个正常人会做股权投资，如果他知道自己只有15%的赢率。然而客户还是会做差价合约的杠杆交易，这时他们就要对自己的交易有信心，有则就真如澳大利亚证券和投资委员会所说：“你的赌注金额比在赌场或跑马场的还要高得多。”
如果经纪商的交易风险很大，那么他们就需要有充足的资金支持。2015年瑞士国家银行事件对一些银行和经纪公司的风险值模型提出了超常规考验，但它也向许多人证实这样的模型是能够经得住考验的。因为像这样的闪电崩盘事件发生的概率极低，这样的市场震荡太过剧烈，所以除了禁止过度使用杠杆外，也很难再提出一个完备的解决方案。
外汇在经历了一场动荡之后，有些实力强劲的经纪公司会在监管严格的交易中心不断发展壮大， 当然在它们周围也不乏一些资金实力平平的经纪公司，它们往往来自一些监管较松散的地域。而对于客户来说，他们觉得哪里最舒服就会在哪里交易。随着外汇零售交易和差价合约交易的不断发展，当初那几个经纪公司也不断经历演变。这些经纪公司的老板，尤其是皮特·克鲁达斯、金·富尔奈斯、拉尔斯·克里斯滕森和格伦·史蒂文斯等人始终处在行业最前沿，他们无论是身价百万或是过亿，都堪称货币之王！