第一章  四条基本交易原则

在外汇市场只要有个别人赚了数百万甚至数十亿美元就会有成千上万的人在赔钱，而且有人赚多少钱就会有人赔多少钱。这是一场零和博弈，而且在这场博弈中，糟糕的交易员要远远多于有天赋的。有些人做对冲，有些人搞投机，有些人套利。经纪商从中抽取佣金，同时还吸取隐含在点差、展期和融资费用中的利润。如果你对未来某天的现货买卖交易没有真正的套期保值需求，或是你不具备真正的竞争优势，那么进行货币杠杆交易其实是毫无意义的。在短期内，凭借一点儿好运气，任何一种交易方式都能让你赚钱。但是从长远来看，交易中存在点差、佣金和其他一些漏财项，你会发现“投硬币”的结果就不再那么公平了。除非你有一套可以出奇制胜的万全之策，否则你很有可能会赔钱。货币交易要想一直赚钱其实是十分困难的。

然而归根结底，赚钱、赚大钱才是货币交易的意义所在。它的意义不在于参与其中，而在于取得成功。它不是去一家赌场，往桌子上扔些筹码，希望自己的号码能侥幸中奖。它是要出其不意，拿到更多有价值的筹码。在本书中你将读到的交易员都曾赢得过这场博弈，有些还在延续自己胜利的记录，但是他们的成功无不付出了艰辛的努力。要成为货币之王绝非易事。本书所提到的这些人全部“做足了准备工作”。这也是我们必须要立志做到的。他们所有人几乎都曾拥有或是现在拥有一个合法的竞争优势，他们要么想出了一个独一无二的高明的点子，要么成为一项技术的早期实践者或创造者。他们是投机商，但他们不是鲁莽的赌徒。他们合理地运用风险控制，成功高效地经营自己的业务。还有一点，他们的业务规模是可以扩展的，而正是这种规模效应将小小的点子变成了数百万美元的利润。

在此，我将认定你已经拥有或是即将拥有一个你认为可以帮助你在货币市场获利百万美元的高明想法。但是想法只是其中一个要素，你还必须要问自己以下几个问题。

（1）你是否对这个想法做了充分的研究？

（2）是否已经有人将这个想法付诸实践？别人是否做得比你更好？

（3）你进入市场的障碍是什么？是资金问题、信息不足、竞争压力、监管机构还是规模？

在我看来，研究很重要。幸运的是，想法是免费的！如果你仔细观察数百名来自金融交易各领域的优秀交易员，无论他们做的是股权、债券、大宗商品还是货币，你会发现他们总是整间屋子里最聪明的那部分人。那种交易员卖力报价“美元对德国马克”价格、疯狂为自己赚取点差的时日早已一去不复返。计算机技术已经将交易所从之前嘈杂、吵闹、扬声器密布的大锅炉变成了快速、高效、安静似图书馆的交易中心，在这里只需轻点鼠标就可完成数亿美元的交易，而利润更是以好几位小数计算。货币交易已经变得十分复杂，以至于一些货币对报价现在要精确至小数点第六位，即使与10年前相比也大不相同，在那时主要货币对的点值是从小数点第四位计算得出的。高效的系统减少了点差，在交易所计算机交易也已经取代人工喊单交易。算法和风险经理成了新的交易员。而且无论你相信与否，交易员仍可以从小数点第六位赚取利润（小数点第六位的1个跳动点相当于100万欧元对美元交易中的1美元）。

也许你此时再去麻省理工学院、芝加哥大学、哈佛大学或斯坦福大学学习已经为时太晚，但是无论你在酝酿什么想法，你都必须要有一个周密的计划，而且这个计划必须要经过研究和验证。如果是技术分析，那么它就必须要经受数以百万次的验证。如果是宏观对冲，那么你不仅要筛检多年来的历史数据，并且要深谙地缘政治关系和地方紧张局势，懂得评估各国经济形势。如果是期权，那么定价就显得至关重要，因为在众多变量中只要有1项出现异常，就会减少或增加几个百分点的收益。

准备工作是必需的。准备工作，准备工作，准备工作。

在零售交易领域，对于一般的投资者来说，在参加任何经纪商赞助的外汇研讨班或其他活动之前读一本像《货币之王》这样有品质、不偏颇的外汇交易指南都是大有裨益的。有许多专家声称外汇市场赚钱很容易，他们吸引了大量的追随者（和失败者）。外汇杠杆交易可能会带来巨额利润，但倘若算上点差和滑点，它也可能招致更大的损失。即使点差可以避免（完全没有点差，买价和卖价相同，你可以自由选择买卖），一般的零售交易员（那种赌徒心态、乱下赌注、冒险投资的人）也仍然会亏钱（我将在第八章中解释其中缘由）。在日本，点差压缩以及经纪商之间对微薄点差的争夺已经到了令人瞠目的地步。为什么？因为外汇零售交易员都在亏钱。零售经纪商甚至还建立了模型，来模拟一般零售交易会在多长时间内爆仓以及他们从每个零售交易客户那里获得的平均利润是多少。对于任何一个想要开设零售外汇交易账户或是差价合约（CFD）交易账户的人来说，“购者自慎”就是他们的座右铭。

那些看上去只有二三十岁，却自称外汇专家的人又如何呢？总体来说，这些专家都是为经纪商工作的，其中一些人也许是真相信自己的信息或洞察力是有价值的。这些专家的建议一般聚焦技术分析，虽然它在短期内常常见效，但是大多数统计学家会告诉你，从长远来看，这种分析可能终将失灵。

有些专家属于自由职业者，他们经常在全国性的报纸上为自己的研讨班做广告，宣传自己稳赚不赔的交易系统和心经。我经常会在全国星期日报上看到五六个“快速致富”研讨班广告，这种广告在亚洲地区尤其常见。他们一般还会随机宣传几个“事半功倍”快速致富的学员。但是他们却从不宣传那些赔掉自己75%资产的失败者。真是无耻！既然赚钱，那么这些专家为什么要在研讨班上介绍自己的“万无一失”的系统，而不亲自去做外汇交易呢？当然，自己用这些系统进行交易很可能赔钱，相比之下，一群追随者却愿意花钱参加研讨班或是订购交易系统，这样赚钱确实要显得容易得多。这些专家还可能会从所推荐的经纪商那里拿回扣。不过，如果他们将所有人组织起来，在外汇市场朝着同一个方向进行交易，那么也完全有可能凭借规模效应取得交易收益。如果交易资金充足，他们还可以在其他人交易之前抢进抢出，这就类似于抢先交易。

外汇市场十分庞大，从长远来看，它终会将大多数人吞没。本书的目的就在于激发每一个刚刚起步的交易员，帮助他们在外汇交易中保持自律、制定策略、避免被市场吞噬。如果你准备充分、严于自律，找到了自身真正的竞争优势，有足够的资本，并且能保持风险控制，那么你就真的可以赚大钱。但是在冒险投资之前，你必须要认真规划，否则你的外汇交易经历必将比去赌场更痛苦、更不堪。

准备工作：集中精力制定制胜策略

做好充分准备是成功的首要原则。有了想法之后一定要进行研究验证，这一点放之四海而皆准。无论是技术分析，还是期权交易，或是全球宏观战略，它都同样适用。如果你确实花了时间去思考成功之道，那么你就离成功进了一步。

例如，乔治·索罗斯具备非凡的职业道德，被认为是有史以来最伟大的宏观交易员之一。他处理全球经济信息的能力惊人，还懂得国家内部经济政策如何影响国内经济和外交关系。各国间的关系受诸多因素影响，总是从和谐平衡状态向潜在的分歧失衡状态不断演变。这些因素可能很简单，就是利率、人工成本、进出口、关税和税收等问题。在他眼中，正是这种失衡压力导致了货币、债券、股权和大宗商品价格起伏波动。

索罗斯的前搭档吉姆·罗杰斯同样因崇高的职业道德而闻名于世。在杰克·施瓦格的《金融怪杰》一书中，当解释如何判断一个国家是会通货膨胀还是通货紧缩时，罗杰斯提到他会观察货币供应量、政府赤字、通货膨胀水平、金融市场和政府政策等因素。1980年，罗杰斯离开合作伙伴索罗斯和他们的量子基金。在环游世界后，他将自己的经历著书《风险投资家环球游记》。无论何时你听到罗杰斯讲话，他的话语总是很坦诚、很务实、很真实。读万卷书行万里路，他的争论虽然有时直白到近乎粗鲁，却令人信服。在许多方面，他都绝对是一个具备超凡信息吸取能力的人，堪称货币之王。

索罗斯的另一位前搭档、对冲基金经理维克多·尼德霍夫因其细致入微的定量分析技巧而闻名，同时也因帮助许多交易员赢得亿万美元而为人所称道。无论是技术分析还是乐谱，他都会认真分析其中的内在关系，将自己的发现与金融市场的价格波动联系起来。他的著作《投机教父尼德霍夫回忆录：索罗斯操盘手的自白》也是一本必读书。尼德霍夫曾经营了两个很成功的基金，且连续数年获得两位数的收益，但不幸的是，基金在1997年和2007年市场崩盘后轰然垮台。

亿万富翁约翰·亨利被认为是最伟大的趋势跟踪交易员之一，从用自家农场的粮食做套期保值起家。他家以种植玉米和大豆为生，亨利后来学会了价格风险的基本原理，以及如何用自家粮食做套期保值。他分析过去多年来的价格行为，寻找其中有价值的数据，最终创建了自己的交易系统。这个系统不带任何人类情感，只会从长期或短期角度在商品市场进行交易。后来经过调适，他将系统用于货币交易，最终成为非常成功的货币交易员，运营着价值数十亿美元的基金。

其实，关于准备工作带来良好收益的例子不胜枚举。曾有一个名不见经传的天才成功破解了在香港赛马会赢钱的秘诀。本·麦兹里奇的娱乐读物《博得满堂彩》讲述了一群麻省理工学院的学生破解赌场21点扑克游戏的故事。这样的故事太多太多。

即使不在金融市场，做好准备工作同样也可以让你占得先机。想想看，你通过努力奋斗，考入一所好学校，选了一个专业，获得了一份与之相匹配的工作。它会为你开启许多扇门，而这些门后面会开启更多扇门。人脉关系对许多人的成功都大有帮助。戴尔·卡耐基的《人性的弱点：如何赢得朋友并影响他人》一书就是教人们如何利用人脉关系。现在有数以百计的俱乐部和社团，无论它们是老牌俱乐部、大学俱乐部、共济会、扶轮社、宗教社团、产业俱乐部，抑或是外汇市场俱乐部，其作用都是为会员提供便利。这些俱乐部能够帮助人们迈好关键的第一步。在金融市场，如果你起步的银行还不错，这会对你的事业大有帮助，譬如说，帮你进入投资银行家校友俱乐部。是的，在投资银行家之间确实存在这样的俱乐部。但是，在此我要提醒一句：如果你通过努力成为这些俱乐部的会员，请不要违反合法竞争优势的原则（这一点在接下来的章节中会有详尽论述）。不幸的是，一些庄家集团和联盟由于在金融市场里操纵外汇、黄金和利率价格，已经受到监管机构的全面审查。

做好准备能够为你创造必要的机会，你也许可以借此敲开一扇光明之门，结识一些“良师益友”，但是说句好听的，这也只能说是一个小小的竞争优势。它真的可以让你实现人生抱负吗？它可能让你在货币市场获利百亿美元吗？我对这两个问题的答复都是否定的。本书中所着重介绍的那些人几乎都是白手起家，即使有一两个人如今希望因慈善公益而并非生财之道而流芳于世，但是他们中没有一个人是依靠人脉关系发家致富的。是他们的睿智、冷酷、精明、勇气和自信造就了他们的与众不同。他们的一言一行总是与想点子、做生意和赚大钱有关。在《金融大鳄索罗斯传》一书中，作者迈克尔·考夫曼曾提到，除了交易关系，索罗斯很少有朋友。索罗斯并不会参加什么俱乐部，而在他所有的交易关系中，索罗斯在大多数情况下都是“赢家”。

寻找竞争优势

在金融市场中，竞争优势能带来巨额回报，所以有竞争优势总是有好处的。但是有两点需要说明一下。第一，这个优势必须是合法的。第二，这个优势必须是真实的，也就是说，它不能是主观感觉的。例如，一个经过回测的技术分析策略可能会取得出色的收益。但是过去并不代表现在，也不代表未来。它可能是个很好的策略，但是它并不是一个竞争优势。

策略本身是件好事，它与纪律一起铸成交易的坚固基石。以技术系统为例，如果能够彻底剔除人类情感和错误，也就是说，如果交易策略能够实现自动化，那么这个系统很有可能取得成功，尽管我们很难预测这种成功的规模如何，能维持多久。要赚大钱还需要一个条件：交易员要有理由相信自己能赢。而这个理由就是他的竞争优势。

竞争优势对交易成功非常重要。有了它，再扩展交易规模，就能获得相当大的收益。从时间角度来讲，竞争优势可能仅仅能持续儿秒钟，也可能持续数月甚至数年。所以，必须要抓住机遇，而要想抓住机遇，就必须要考虑到运用交易策略的环境背景。在接下来的章节中，我会详细解释各位货币之王是如何培养和发掘竞争优势的。

正如之前所说的，外汇市场规模庞大，交易员身处其中举步维艰。这里的竞争根本就不公平，交易员不得不与点差、佣金、滑点等隐含费用做斗争。除此以外，还有信息不足、对买卖盘记录和资金流了解不够等问题，大多数交易员在最开始起步时都处于明显劣势地位。

5种竞争力量

有关竞争优势的学术分析论著已有很多，其中迈克尔·波特的“五力模型理论”最具影响力。波特是哈佛大学商学院教授，也是一位举世公认的战略和引领变革专家。他曾表示，在各个产业领域中，利润水平的潜在推动力可归纳为五种竞争力量，公司在制定战略时必须要考虑这些存在于行业竞争（波特所指的“行业对手”）之外的外在因素。这些力量包括新进入者威胁、替代产品和服务威胁、购买者议价能力、供应商议价能力等。企业在确定自己是否具备竞争资格以及是否能够维持竞争优势时必须要考虑到这些因素。

在外汇市场中，这一理论对于卖方来讲特别有利，在这里卖方指的就是银行和经纪商。而交易员和对冲基金可以被视为“买方议价者”。

如果我以外汇市场中的外汇零售经纪商为例，应用波特的“五力模型理论”，那么我们可以看出买方议价者所希望的是资金安全、有竞争力的点差、最佳执行价格、有竞争力的保证金率、低廉的融资费用、止损零滑点、透明公道的展期费用。提供定价的银行希望通过优质的定价来吸引健康的订单流（他们希望通过为众多经纪商提供定价来将订单流内化，这样就能有效经营一个庞大的风险账本）。银行同样也会希望通过提供主经纪商服务来获取利润。此外，还有其他一些非银行报价者也可能会带来额外的流动性以期吸引订单流。这些报价者可能会根据自己所使用的风险管理算法快速吸纳或放出订单流。新进入者总是会在一旁观望，同时为获取市场份额，他们也需要迎合客户的需求。当然，如果股本市场走势强劲，那些经营股票差价合约的差价合约券商也可能成为竞争者。同样地，认股权证和二元期权产品也一度很受欢迎。

我要强调的是，在外汇市场中，至少还有另外一种力量，那就是监管机构的力量。监管机构会施加资本限制、保证金限制以及繁杂的上报责任，同时还会征收高昂的运营职能费用以限制新公司进入市场，有时甚至还会将现有公司挤出市场。例如，日本在两年时间里先将保证金率从1%上调到了2%，后又上调至4%。这一措施迫使许多公司退出了这个行业。在中国香港，对于新经纪商的实收资本要求是3000万港币，约合400万美元。这一实收资本要求就可以被视作监管机构设置的市场准入障碍。

那些因为不良外汇经纪商而赔了钱的零售交易员可能会欢迎这样的监管干预措施，并认为这是一件好事。这样就只剩下几家比较有实力的原始经纪公司继续为自己的老板赚取巨额收益。我所说的交易员的劣势实际上就是经纪商的优势。有些零售经纪商只专注于那些赔钱的零售交易员，他们中有许多人都在对客户订单流进行B Book操作，而这种做法已经成为业界公认的事实。他们将客户逐一、整体进行分析识别和归类，对优秀交易员的订单流做套期保值，对做得不太好的交易员进行B Book操作。如果有些人的交易记录太差，还有算法会录入这些信息，做这些交易员的交易对手方，形成杠杆头寸。同样地，这些经纪商也会跟踪优质的订单流。

零售经纪商技术先进，对客户信息做了周密分析，员工薪水也不高。仅凭前两项条件，零售经纪商就可以给出很有竞争力的定价。而薪水低廉的员工还可以负责管理日常运营，兜售电子产品和招揽客户。如今就有不少身价数十亿美元的外汇零售经纪商，其中一些人我将在第五章中重点介绍。

除技术、信息和订单流以外，资本和员工就是大规模机构的竞争优势。在外汇市场流传着各种民意测评排名，银行们都希望争得更好的名次，而它们中间也确实有一些十分出众的机构平台。充足的资本允许这些银行在对冲算法上更加冒险。老到的交易员可以利用机构订单流来为银行赚取利润。有经验的销售员还可能向其他客户泄露信息，以此催生更大的订单流。

对于那些努力寻找竞争优势的交易员来说，竞争优势归根结底就是卓越的技术、出众的员工、最佳且快速的执行价格、创新性、灵活性、低廉的交易和融资费用、信息和保密等。如果我们将这些与原创思维、策略和自律结合在一起，那么我们基本上就具备了竞争优势的全部元素。正是这样的竞争优势将我们区别于那些资质平庸、孤陋寡闻、不够自律、缺乏组织的普通交易员，也正是这样的竞争优势才能够帮助我们取得成功。

信息竞争优势

信息的价值其实在许多年前就已经凸显。1815年，内森·罗斯柴尔德比英国政府提前一天得知威灵顿在滑铁卢战役中获胜的消息。尽管他在消息公布前并未有所行动，但是他料定政府会在战后少借些钱，就随即大量买进政府债券。这笔交易让他净赚了40%的收益。在当今金融市场，利用内幕信息交易和公开信息交易有本质的不同。利用内幕信息交易属于违法行为。那些被认为是利用这种手段进行交易的个人会受到监管机构的严厉打击。相比之下，利用公开信息交易就无可厚非，而且信息越及时，对交易越有利。

及时的信息很重要，对于那些要在一瞬间完成买卖交易的高频交易更是如此。如果说我们相信有效市场假说，认为所有的市场信息都会反映在价格上，那么高频交易员就是要以毫秒或微秒的优势战胜这一假说。如果在新闻还未广泛流传之前他们就利用这些新闻在市场进行交易，那么有效市场假说就不会对他们产生影响，而只会对我们这些消息慢半拍的人起作用。

如今的新闻传播速度要比1815年时快得多。在200年后的今天，我们可以收看沃伦·巴菲特“美国商业资讯”便捷新闻推送。事实上，巴菲特限制高频交易员订阅“美国商业资讯”。高频交易员可以在不到1秒时间里将新闻转变为交易，这在像巴菲特这样的精英团体看来，已不再仅仅是一种竞争优势。

在高频交易领域里，有些交易员可能是套利商。套利交易员所寻找的是价格失效，他们所需要的是执行速度和良好的保密性。在这里没有必要向公众介绍套利交易，因为随着越来越多的庄家开始利用套利交易谋利，市场也会变得更加有效。还有一些高频交易员所依靠的是技术效率，他们会将服务器配置在交易所里。每一微秒都是优势。一个在高频交易公司任职的交易员将其交易策略描述为“利用市场中性策略做同步套期保值”（这也就是外汇市场行话中所为人熟知的“抢帽子”，银行价格提供者对这种做法十分仇视）。

保持竞争优势

精明的前投资银行家成立或效力于对冲基金和商品交易顾问已经成为一种趋势，尤其是现在监管机构对银行红利审查严格，这种趋势就更加明显。总体而言，对冲基金的竞争优势来源于他们的知识产权、员工和保密性。在任何情况下，只有能保持的优势才是一种优势。比如说，乔治·索罗斯在《索罗斯谈索罗斯》一书中写道，要始终先人一步。多年来他收获巨额回报，正是因为他始终保持灵活、变通和创新，当机遇出现时能够抓住。

我们必须要牢记，市场比任何个人、基金或投资银行都要强大。在市场中要始终保持谦逊。若将知识产权或秘密泄露给市场，会让那些杠杆过度的基金或那些资金不足的经纪商和银行走向破产。这样的例子不胜枚举，其中一些案例我将在本章的风险管理部分中谈到。

如果你真的很想赢，那么除了做到准备充分和百折不挠之外，你还要竭尽所能为自己争取成功的机会。找到对的经纪商或银行，对获取信息和执行价格都有好处。在交易时保持自律，不要在事与愿违时自乱阵脚，这一点也十分重要。此外，创新性和灵活性也要比顽固执拗更可取。在《市场奇才》一书中，埃德·史柯达曾说过这样的话：“这里有做了很久的交易员，也有冒失莽撞的交易员，但是却没有做了很久还一直冒失莽撞的交易员。”最后，一点点运气也是很有好处的，因为即使是再十拿九稳的事有时也会失手。

扩展竞争优势

外汇交易是可扩展的。市场上每天有至少5万亿美元的交易往来，这其中就有数十亿美元的利润空间。

简言之，外汇交易的规模就相当于单纯交易意义上的杠杆作用。从某种意义上讲，它也就等同于资产负债表。总之，扩展就意味着钱，扩展就意味着你可以承担更多的风险。可以说，在交易可被市场吸收且不引起大幅市场波动的情况下完成流通货币交易是最好不过的。无论是在开始交易时，还是在获利了结或平仓止损时，这都同等重要。没有什么情况比平仓止损时遭遇滑点导致损失加重或获利了结时市场神奇转向导致利润受损更糟糕了。而且毋庸赘言的是，交易金额越大，滑点可能也越大。如果你有一个竞争优势，那么规模就是至关重要的，因为它可以让你“做大”。在不被市场发觉的情况下做大其实也是一种竞争优势。能与多家经纪商或银行合作也不错，因为只要在保证金范围内，你就不太可能被抛弃。如果交易状况良好，你有竞争优势和不赔钱（或赔钱概率非常低）的方案，那么杠杆率就成为取得巨额收益的关键。

虽然有关勇敢的投资者做成数十亿美元交易获得巨额收益的神奇故事有不少，但是恐怖故事也同样多。规模是个好事，但它需要与合理有效的风险管理系统相结合。与个体相比，市场还是更强大、更聪明的。恐怖故事的情节大体总是市场发现了交易员的竞争优势，随着他们竞争优势的消失，交易也以失败告终。

恐怖故事

虽然这一部分的本意并不是要强调交易员由于头寸杠杆过度而满盘皆输，但是假如它能让大家注意到一些市场所提供的夸张杠杆率，也是很值得的。如果我们以白银为例，那么就要谈一谈尼尔森·邦克·亨特和他的兄弟威廉·赫伯特·亨特在1979年积攒了310万千克（1亿盎司）白银这件奇事。他们囤积居奇，垄断市场，成功地将白银价格从每盎司11美元抬高到每盎司50美元，借此赚了数十亿美元。当然，由于过度杠杆，在纽约商品交易所提升保证金率后，他们立刻陷入困境。在他们减少头寸后，白银价格大跌，兄弟俩损失了一大笔钱。后来由于许多亏了钱的技机商都控告他们操纵市场，亨特兄弟终因官司缠身而不得不申请破产。

另一个交易杠杆过度导致灾难的典型就是住友商事株式会社前期铜交易员滨中泰男。滨中泰男因在期铜市场中的头寸规模大、喜欢囤积居奇而闻名，外号“铜先生”或“百分之五先生”。他最终造成了26亿美元的亏空，并且因试图掩盖亏空而入狱8年。而温彻斯特控股的经纪商们却从他那里赚得百万美元，在摩纳哥购置了房产。

最后谈到黄金，故事就更精彩了。英国前财政大臣戈登·布朗在1999年尝试的逆向炼金术就是黄金交易史上最大的失误，损失达数十亿美元。布朗最初以每盎司282.4美元的价格抛售黄金，换取外汇储蓄。当英国以每盎司275美元的均价抛售了395吨黄金之后，这一贵金属价格竟连续上涨12年。若以市价计算，布朗的黄金赌注截至2011年损失超150亿美元。他竟然还能升任首相！

囤积居奇，垄断外汇市场

囤积居奇属违法行为，但是你又真的能同积居奇、垄断外汇市场吗？对于主要货币对来说，垄断市场无法做到，但是推动市场的确可行。当斯坦利·德鲁肯米勒告诉乔治·索罗斯做空英镑对马克的想法时，他的最初想法是卖空40亿英镑，而索罗斯却说“还不够”，最终他们卖空了100亿英镑。英格兰银行的买价仅仅维持了很短一段时间，最终在一波又一波卖空浪潮中败下阵来。单个基金做空100亿英镑的倍数效应，与银行交易员、其他对冲基金、商品交易顾问和机构羊群效应一道葬送了英镑，重创了当时的保守党政府，令其名誉扫地。与此同时，它也大大提升了索罗斯的地位，使其成为神话般的对冲基金大师，当然也为他赚取了数十亿美元的利润！

有一种特殊交易可扩展性有限，那就是印度卢比的在岸和离岸套汇交易。简言之，就是在交易所交易的在岸印度卢比价格与投资银行提供的离岸价格或无本金交割远期外汇价格之间套汇。两种汇率在定息日以相同价格结算，而定息是由印度储备银行确定的。这种交易之所以扩展性有限，是因为只有为数不多的七八家经纪商可以提供离岸价格。而这些经纪商自身资本有限，而主经纪商也不一定会愿意接受对印度卢比的大额单向交易。曾有大约5年时间，我参与过这种交易。根据我们的测算，每月交易头寸总额在100亿～150亿美元。要记住，这种套汇每月能产生1%～2%的利润，也就是说，所有卢比交易市场参与者每月利润在1亿～2亿美元，每年高达25亿美元。这可是一桩好买卖。但是由于银行不断增加点差和保险金率，套汇交易的利润空间受到了严重损害！

在流动性相对较弱的货币对中，总有人会违规交易。1987年，安迪·克里格利用美国信孚银行的资产负债表，通过期权交易手段卖空上亿新西兰元。可以说，他的交易比新西兰的全部货币供应量还要大。新西兰元价格一落千丈，克里格为银行赚得数百万利润。据说，新西兰政府向信孚银行发出了各种威胁，但是由于交易本身合法，所以银行获得的利润也合法。索罗斯和英格兰银行之间的英镑对马克交易也是如此。但不巧的是，尼尔森·邦克·亨特的竞争优势被认定为不合法，市场获悉了他的头寸。在市场对其不利时，他杠杆过度，最终被遗弃。

套息交易和期权交易

流动性较好的货币对交易，其扩展性也较好，譬如说美元对日元和美元对欧元。有一种流行多年的交易方式叫作套息交易。其原理十分简单：在低息货币国借款支付小额利息，在高息货币国投资该国货币收取高额利息，之间的差价就是利润。如果货币保持平稳，那么这种交易就会有不错的收益。如果你买入的货币升值而你借款的货币贬值，那就更好了。但是，如果某个灾难性事件导致投资者都转向日元等避风港货币，那么潘多拉的盒子就会被打开，套息交易就会崩溃（1998年俄罗斯债务违约和2008年次贷危机就是两起有详细记载的套息交易崩溃事件）。曾经无处不在的日元套息交易员还有一个好听的名字叫“渡边夫人”。虽然在2008年以后我们再也不常听到这个名字，但是在此之前，它就像是卡通贴画一样普遍，几乎任意一种货币对日元做套息交易都会成功。

那么，你如何通过流动性货币交易来赚取10亿美元呢？比如这样：将1亿美元用作保证金，选用100倍杠杆率，赚得10%的利润。可问题是你要有接近完美的时机把控能力，而且并不是所有人都有1亿美元，都可以选用这种疯狂的杠杆率。话虽如此，尽管我无法证实他的保证金数额，但我确实知道一个人拿着数十亿美元的新西兰元对日元头寸做套息交易，在1年时间里赚得10亿美元利息。正如我所说的，只要套息交易不崩溃，一切都会很好。但不幸的是，在2011年日本地震之后日元升值，这个交易员损失惨重。

期权交易也是实现规模交易的一种方法，但是要切记，你需要支付权利金才有可能赚钱。这一方法虽然可行，但是期权价格受许多因素影响（在此用希腊字母表示）。这些因素包括时间（Theta值），波动率（Vega值）、利率（rho）、标的资产价格变动时期权价格的变化（Delta值）和期权Delta值变化时期权价格的变化（Gamma值）。银行和经纪商会习惯性地根据自己的利益将这些希腊字母错误定价，这也就意味着，大概有90%的期权会在到期时成为价外期权或不盈利。

为什么不把期权卖掉？这究竟是为什么呢？首先，如果你要这样做的话，你的收益将仅限于权利金而你的损失将可能是无限大。只有一味蛮干的人才会采取这样的策略。其次，无论你将期权卖给谁，他的出价要与你所承担的风险相称，而通常情况下，买家会是银行或经纪商，他们可能不会给你一个公道的价格。话虽如此，在那些最伟大的货币之王当中，有一位就是专卖期权的，他就是乌尔斯·施瓦辛巴赫（在第四章中有关于他的更多故事）。

合理有效的风险管理

在之前关于交易规模的那一部分中我写道，如果你要在市场中生存，你就要对交易规模进行合理有效的风险管理。例如，交易的一个基本先决条件就是要设置止损。首先，这是一条很好的原则，它可以让你对潜在损失的规模有一个大概的认识，因为止损都应该是根据分配的交易资本而设置的。没有止损概念的交易就是在自找麻烦。如果你过于自信，那么你很快就会得到教训。如果你运气好，那么你就能赚到钱。如果你不仅运气好而且有胆量，那么你可能会赚到很多钱。但如果你有胆量却没运气，那么你就会爆仓。

杠杆过度和交易过度可能是外汇市场中绝杀大部分交易员的两个致命错误。杠杆过度常常是因受到自己比市场聪明这种虚妄幻想的蒙蔽而导致的，大大小小的交易员都深受其害，且最终被一些幅度较小的市场波动断送。如果你使用50倍杠杆率，那么只需要一个2%的市场波动就可以将你绝杀。在过去，形形色色的交易员由于他们的杠杆过度倾向给各类市场都带来巨大的灾难，而且这种情况仍将上演。在扩展竞争优势时，杠杆能够放大收益，但它也可以加剧损失。同时它还会放大点差成本和经纪商佣金成本，侵蚀你的资本。

同样地，交易过度和支付点差也会侵蚀你的资本。这一现象常被称作“赌徒破产问题”，也就是说，如果你继续根据投硬币的结果来下赌注，那么经纪商的佣金将最终吃空你的资本，直至你身无分文。

杠杆过度加上交易过度简直就是自杀式交易。

有效利用杠杆和频繁交易的唯一正确途径就是你要如本章之前所说的那样拥有一个真正的竞争优势。套汇和高频交易接近一种有效利用杠杆的方法。无论是在同一市场还是在不同市场，利用有利的价格差，同时买入和卖出同一产品或近乎同时买入和卖出同一产品，这是一种很好的低风险市场中立策略，相对来讲不易受到市场波动的影响（交易所错账除外）（在第六章我将会谈到套汇商和高频交易员）。

杠杆就是人们常说的那把“双刃剑”。如果运用得当，你会取得巨额的甚至是惊人的收益，然而杠杆过度也会给人生和金融市场的各个方面造成可怕的后果。难道我们所听到的某人由于自不量力而导致失败的故事还少吗？

恶性循环

出于某种原因，在损失越来越多时，人们总是会变得有悖常理，而这种有悖常理又与比市场聪明的虚妄幻想紧密联系。人们往往会在盈利时很快斩仓了结，但在赔钱时却苦苦坚持。所以显而易见，赔钱的人要远远多于赚钱的人。总的来说，在表现不好的交易上加倍持仓就相当于在一次交易中加倍使用杠杆率。而这一策略就被量化股权基金所广泛应用，尤其是在2007年到2008年次贷泡沫破裂之前（当时他们的价值模型仅仅就是在市场价格下跌时买入被低估的股票和卖出被高估的股票。当其他对冲基金选择去杠杆化卖出流通股以规避次贷债务头寸的损失时，被低估的股票却继续价格走低，而被高估的股票却继续价格上涨）。然而，只要市场嗅到一丝杀气一一较弱的市场参与者由于过度杠杆而遇到麻烦，抑或是出现了“黑天鹅”事件（尽管从统计学角度来讲，这是“近乎不可能”的）——那么所有的模型就会主张加倍追加，这只会加剧资本毁灭、保证金追加或是彻底崩盘。

多年以来， 许多华尔街投资银行的策略就是奖励那些敢于做大交易、冒大风险的交易员，这其实就是付钱让这些人忍耐经营盈利头寸和亏损头寸的焦虑与痛苦。走运的交易员赚了钱，持有大头寸，得到数百万美元的酬劳。不走运的交易员持有大头寸，赔了钱，薪酬少了许多，还惨遭解雇。这一切听上去都很公平，直到你了解到这样的事实：那些并不成功的交易员常常会进入其他银行，在那里他们会因做过大交易而备受赏识，很快，他们又会采取相同的策略，冒大风险做交易，最终的结果无外乎上述两种情况。

所以，在次贷危机之前，金融市场的终极工作就是为华尔街的大交易所工作。以盈利的10%～15%作为奖金计算，一年的好光景就可以让你享受一辈子沙滩别墅的生活。对于所有交易员来说，只要敢冒风险，每次都会赢：如果赢利，你拿到报酬；如果赔钱，你在别的地方另找一家银行工作（毫无疑问，还能拿到一份丰厚的薪水，因为银行在被要求写推荐信时，不可以透露你实际交易业绩的好坏）。

所以这个循环仍会继续。

我们可以称为“狂妄恶性循环”：野心勃勃的首席执行官在股东期望和业绩指标的驱使下，鼓励那些极度狂妄的交易员代表投资银行进行极度冒险的交易。而这种冒险交易的回报又很不对称，它们向有利于交易员的方向大幅倾斜。

大型交易员、独行交易员或流氓交易员的下行风险在过去的20年中已经导致数次备受瞩目的破产事件，有些人也因此而获罪入狱。正是这样的交易导致巴林银行（英国女王在该银行还设有个人账户）、长期资本管理公司（LTCM）、贝尔斯登投资银行和雷曼兄弟公司破产；导致世人瞩目的摩根士丹利投资公司交易员（豪伊·胡布勒）、摩根大通公司交易员（布鲁诺·伊克希尔）、兴业银行交易员（杰罗姆·科维尔）和瑞士联合银行交易员（奎库·阿多博利）被迫离职或辞职事件。近几年，它还导致经纪商全球曼氏金融公司的破产。数十亿美元的市值可能就此蒸发，但是在许多方面，金融市场又在催生这种高风险交易。

风险管理案例分析：长期资本管理公司和全球曼氏金融公司

长期资本管理公司（LTCM）的破产灾难是一个近乎完美的风险管理案例分析材料（罗杰·洛温斯坦所著的《营救华尔街》客观描述了这个原创超级量化对冲基金令人唏嘘的崛起和陨落历程）。长期资本管理公司拥有数个竞争优势：的确，它由当时华尔街上最顶尖的几名数量分析专家一手经营，这其中就包括因参与设计布莱克－斯科尔斯期权定价模型而闻名于世的迈伦·斯科尔斯。长期资本管理公司也做了大量工作，创造了很棒的交易模型。它有大量的现金储备（起初阶段）来支持自己的头寸，还有各家投资银行争相给它提供信用和杠杆。

长期资本管理公司最喜欢做的一种交易就是卖出新券并买入具有相同有效期限和利率的旧券（尤其是那种在不同时期发行，却具备统一特点和有效期的同一种债券）。新券一般具有更好的流动性，会溢价出售，但是在达到有效期时两种债券会出现价格收敛。由于长期资本管理公司拥有众多身居高位的校友，它的交易员在市场上也备受尊重，所以它总是能够从合约方那里谈判获得十分低廉的信贷贴水和大额的杠杆。它在交易中建立大量头寸的同时，还运用了其他收敛策略。

可以说，公司基金的灾难性溃败和财富毁灭源于一种比在资本市场游行还要疯狂的狂妄自大。长期资本管理公司对自己的模型深信不疑，不容分说。它加倍追加并提高杠杆率，然而它认为不可能发生的事件最终还是发生了。长期资本管理公司崩盘了，就像其他基金因过度扩展而崩盘一样。市场获悉了有关公司头寸和弱点的秘密，将其横扫出局。市场大量买入新券并卖出旧券，如此大规模的买卖彻底将公司击垮。直到公司已被挤出市场之后，债券才出现价格收敛。

在本章所提倡的4点想法中，长期资本管理公司正确理解了其中3点：充分准备，找到竞争优势，扩展竞争优势。但它也犯了一个根本性错误：它没有建立肥尾风险模型。它的模型都没有考虑到会出现失败。但是由于杠杆过度，它确实失败了。公司的众多数量分析专家没有一个人做到了合理的风险管理。

另一个同样耐人寻味的案例就是全球曼氏金融公司破产事件，该事件也是新泽西州州长、伟大的冒险家和交易员、高盛投资公司前首席执行官乔恩·科尔津的耻辱。颇具讽刺意味的是，就在科尔津和高盛帮助处理长期资本管理公司崩盘事件的那一年，他们还赚了一笔。

有人说，科尔津之所以加入全球曼氏金融公司，是出于“个人救赎”，因为他先前与亨利·保尔森共同担任高盛联合首席执行官之职，后被赶出公司，心中自责不已、耿耿于怀。但是科尔津加入曼氏也许仅仅是出于对他最擅长做的，或是自己认为最擅长做的事情的热爱，那就是交易。科尔津曾在高盛赢过更大的赌注，但是他更多被谈及的身份将是那个毁了全球曼氏金融公司，导致金融市场第十大破产案的人，且永远被后人诟病。他是如何走到这一步的呢？为什么纽约还没有吸取之前流氓交易员冒险过度的教训呢？确实，就在2008年完成公开募股交易之后不久，全球曼氏金融公司就经历过一次动荡，由于一个名不见经传的交易员埃文·杜利未经授权进行小麦期货交易，公司损失了1.5亿美元。

全球曼氏金融公司屁资数百万美元升级其老旧的风险管理系统和手段，主责杜利事件的首席运营官克里斯·史密斯也离开了公司。而且公司还加强了几乎所有必需的公司治理职能，实现公司妥善监管。所有这些措施都是有代价的。后台业务人员、系统和一级一级的经理取代了经纪商和赚钱的前台业务员。官僚作风和内部政治使得公司利润停滞不前。那简直就是《地球战栗》中的场景。

科尔津的朋友和生意伙伴JC弗劳尔斯投资公司曾为曼氏金融救市，以此换取了公司的优先股，现在JC弗劳尔斯眼睁睁看着这笔投资马上要变成一桩赔钱的买卖。科尔津就有能力将曼氏金融盘活。而科尔津自己也想打造一个新的高盛，曼氏金融就是他的机会。

科尔津是一个富有活力、魅力和鼓动力的领导，交易员们和冒险者都爱戴甚至崇拜这个慈爱的老人。同样地，他也成功赢得董事会的信任，认为他能够在经营一家公司的同时继续从事他钟爱的交易事业。他们为科尔津的成就和感召力所折服，对他不断扩大的交易规模集体视而不见。唯一一个曾站出来挑战科尔津的人就是首席风险控制官麦克·罗斯曼。但此人很快就离开了公司，个中缘由或是因为他自己机智地选择了辞职，抑或是因为他的位置巧妙地被一个不那么抵触风险的风险经理麦克·斯托克曼所取代。

为了提升曼氏金融可怜的收益，科尔津进行了数次巨额平账回购交易，有效利用杠杆买入债券，之后将债券出借收取现金抵押。他所交易的都是意大利、爱尔兰、希腊、葡萄牙和西班牙政府债券。利润来自他购买债券所收取的利息与他出借债券所支付的利息之差。在最初阶段，这种回购交易颇有成效，为曼氏金融带来了它急需的收益。

而科尔津在交易中所没有考虑到的因素就是这些国家可能出现的政府债券违约，而在1998年俄罗斯债务违约之后，欧洲还没有出现如此严重的债券违约问题。结果，由于对这些欧元区国家信心不足，导致它们的利率飙涨、债券价值跳水，科尔津70亿美元的头寸瞬间贬值。随着其投资组合价值缩水，科尔津被要求支付保证金，而曼氏金融根本无力支付。有人称曼氏金融犯了业界大忌，动用了客户的基金来支撑自己处于颓势的头寸。而关于这些钱失踪去向的争论更是持续不休。

无论怎样，事实就是市场受到了惊吓，曼氏金融的股票一落千丈，客户们纷纷撤资，以悲剧草草收场。正如任何一个杠杆过度、加倍追加、认为自己比市场聪明的人一样，科尔津输给了自己的天性。我们要再次吸取这个教训：市场比任何人都强大。

总结

在结束本章内容时，我要重申我在上面4个主标题中所提到的观点。首先，你要做足准备，制定令人信服的交易策略，而且可能还需要在多个时间范围内对策略进行测试验证。其次，如果你拥有一个合法的竞争优势，尽量不要让他人知晓，这将是你的最大优势。再次，如果你做到了上述内容，你还要找出交易的可扩展性，无论是在好光景还是在坏光景时。例如，你的交易能对市场造成多大影响？在盈利或亏损时是否能够轻松脱身？最后，风险管理要与交易规模直接相称。这是一个必要条件。在各种市场交易中，不乏一些有史以来最具天资、最果敢的交易员和数学家，发生过巨额崩盘事件，而且此类事件仍会继续发生。如果你具有坚定的自制力，对交易进行风险管理，那么你就能够幸存下来。

说了这么多，现在我很荣幸地向大家揭秘外汇市场中一些最成功的交易员和他们的交易方法。交易策略涉及全球宏观策略、期权交易、趋势技术跟踪、做市、高频交易和套汇。这里所介绍的交易员全部都是百万或亿万身价，许多人现今仍是市场的积极参与者。他们的感染力和聪明才智成就了他们货币之王的地位。我希望这些简短的交易传记能够激发年轻的外汇交易员们，在投身每天5万亿美元交易额的外汇市场之前，理性思考、遵循制胜法则。