附录B 理解期货
商品交易是一种零和游戏。所交易的每个合约，都有一个买家和一个卖家。若他们都是交易员，而非对冲者，则买家是认为价格会上涨，而卖家则认为价格会下跌。价格从该笔交易的开仓点处开始上涨，会让该买家的头寸产生浮盈(正的或上升的持仓资金) ，而该卖家账上产生浮亏(负的或下降的持仓资金) ，金额会与买家的浮盈金额相等。当买家或卖家平掉其头寸时，该笔交易就会以盈利或亏损的形式终止(平仓盈利或亏损)。可以在美国和海外的许多交易所中交易商品。交易所其实是这些被交易的商品的主办人，会对商品合约规模、交易时间、交割期、最小变动价位和保证金要求等进行管理。
合约
交易的基础是商品合约。它是有特定起始日和到期日的。该合约是一种义务，需要在合约到期日以交易发生时的价格，买入或提供该标的商品。卖家的义务是提供可用于交割的标的物。大多数交易员都会在合约到期前平仓，因此交易员可以在首个通知日之前退出其头寸，从而无需提供或接收该合约的标的物。大量的原材料和食料，比如铜或玉米，都有商品合约。它们中的绝大部分都是必须实物交割的。一手铜合约的卖家，需要在合约到期日提供25000 磅的高等级铜，而一手玉米合约的买家，则会收到5000 蒲式耳的玉米。
每种合约都有特定的规模、交易起始日和合约到期日。作为一个交易员，你可能想交易流动性最好的月份。一般而言，流动性最好的月份都是成交量和持仓量最大的合约。这被称为主力月份(front month)，因为大多数投机性交易员都会交易该合约。成交量是某一天所交易的合约总量。它会被以两种方式来报告: 不同合约，以及所有合约。持仓量是配对的合约头寸的总量。如果持仓量被报告为10000 手，则意味着存在10000 手多头头寸和10000手空头头寸。
合约的定价
作为一个交易员，需要对你所进入的任何头寸的潜在风险和回报有足够的了解。风险和回报依赖于你所要交易的合约类型(比如，是燕麦还是标普)，该商品近期的相对波动率，和该交易所的定价方法等。玉米合约的规模是5000 蒲式耳。如果每蒲式耳的价格上涨了1 美分，则该玉米合约的价值将仅上涨50 美元(0.01x5000) 。如果铜合约的价格下跌了1 美分，,则该铜合约的价值将下跌250 美元(0.01x25000)，其中每手铜合约代表了25000 磅的高等级铜。
相对合约风险
玉米和铜的例子表明，铜价格变化1美分所引起的价值变化，是玉米价格变化1 美分时的5 倍。那是不是交易铜时的风险就比交易玉米时更大呢? 答案与该标的商品的披动率有关。如果玉米的波动率是铜的5 倍，则这两个合约的风险是虫在近相等的。波动率可以用很多种方法来度量，我比较喜欢用收盘价的标准差。(关于标准差的介绍，请参见附录10 ) 标准差为在某个时间框架下，价格与其平均价的偏离度。标准差的公式为:
其中:
n 为该组中的样本数量
xi 为该组中的第i 个样本
μ 为该组的n 个样本的均值
σ 为该组的这些样本的标准差
为了确定每个合约的相对风险，我们计算了在该合约交易期内，收盘价的40 天标准差的平均值。为了分析的目的，我们使用的是连续合约。表B-1显示了这些标的商品。包括在其交易期内的标准差均值、最大值、最小值，以及标准差平均值所对应的金额。
表B-1明确的显示出，不同合约之间存在巨大的差异。一手完整规模的（许多期货，包括纳斯达克100，都有完整规模合约和迷你合约，它们的标的物相同，但合约乘数不同，因此合约规模也就不同，完整规模合约的合约规模一般为迷你合约的10 倍甚至更大。一一译者注）纳斯达克100 合约其40 天标准差平均值所导致的是8800 美元的变化，而对于燕麦来说，则只是323 美元。显然，交易一手纳斯达克100 合约的风险，会比交易一手燕麦合约的风险要大得多。此外，某个给定水平的标准差最大值和最小值表明，即使是同一种商品，在不同时间内也存在较大的差异。纳斯达克100 的波动率平均值为8800 美元，但它也有过1140 美元的最小值，和46500 美元的最大值，这可是个很大的范围。由于这个理由，我建议使用基于近期波动率的止损。
商品组
对不同商品，可以很容易的按类别进行分组。最常使用的分组结果是: 谷物(或农产品)、肉、能源、货币、金融、软商品和股指。下面列出来我在开发交易系统时所使用的商品分组。
对商品进行分组协理由是一般而言，同一组中的商品之间具有高相关性。从资金管理的角度来看，相对于交易一个由许多种高相关商品所组成的篮子，交易一个由许多种低相关商品所组成的篮子会更有利，即使每个篮子所分配的资金都是一样的。回避高相关商品的原因是，它们会同方向变化。若所交易的商品都高相关，则所有交易要么都会赚钱，要么都会赔钱。这可不是交易员所想要看到的结果。同时发生许多笔亏损交易，会让你的交易资金出现很大的下降(回撤)。另一方面，对于由低相关商品所组成的篮子，同时发生多笔亏损交易的情形就会少许多。它们会根据各自的基本面情况而独立变化。
当对两个数据集计算相关系数时，其值会介于-1 和+1 之间。-1 的值意味着，这两个数据集在每一点上的变化方向都相反，而+1 的值则意味着，这两个数据集在每一点上的变化方向都相同。我使用0.40 的阀值，来判断两个数据集的正相关性是否显著。
表8-2 至8-9 显示了不同组中所有商品之间的相关性，它们是用皮尔森相关系数来计算的。
表B-2 的使用方法是，先在表的左边列中找到你所关心的第一种商品，然后沿着该商品所在的行向右寻找你所关心的第二种商品。例如，玉米与其自身的相关系数为1，而与燕麦的相关系数则为0.5 。看一下这些相关关系，显然，除了稻谷之外，谷物组中其他不同成员之间都是显著相关的。稻谷与谷物组中的其他商品都不显著相关。
牛的成员(活牛和肉牛)之间是现在相关的。牛的成员与猪肉之间的相关系数在0.25一0.35 之间，并不显著相关，但也在阀值附近。
软商品组中没有哪介成员与其他成员是显著相关的。我把它们都视为整体上独立的品种。我必须声明一下，该软商品组其实是个"混杂"组。不属于其他组的东西都被归到这个组来了。显然，这些商面的不同基本面，会让它们有不同的表现。
表B-5 显示，该组中的所有贵金属和半贵金属成员(白银、黄金和铀)之间是高度相关的。钮是一种主要在催化转换器中使用的工业白色金属，它与贵金属组的相关性，比工业金属成员(铜和伦敦的金属等)的相关性更高。所有工业金属之间都是高度相关的。
表B-6 显示，能源组中所有成员都与该组中的一个或多个成员显著相关。
所有主要货币(欧元、日元、瑞士法郎、英镑和美元)之间都是高度相关的。日元、瑞士法郎和英镑之间会同涨同跌，而美元则会朝这三个的相反方向变化(高度负相关)。请注意，欧元和美元之间几乎是完全负相关的，为-0.97。次要货币(加拿大元、澳大利亚元和墨西哥比索)与主要货币不怎么高度相关，它们之间也不高度相关。根据我的经验，这三种货币的交易难度，要比主要货币更大。
表B-8 显示出，所有美国的金融产品之间都是高度相关的，存续期长度最接近的金融工具，相关性程度最高(例如，30 年期债券和10 年期国债，10 年期国债和5 年期国债) 。所有美国的金融产品也都与外国的金融产品高度相关的，但相关性程度要比美国的金融产品组中的相关性低。此外，所有外国的金融产品之间也是高度相关的，相关性最高的金融工具都来自于相同的区域(西班牙债券、欧洲债券、英国政府债券，它们都是欧洲的金融工具)。
美国的股票指数不同成员之间是高度相关的，并且与日经指数也是显著相关的(表B-9) 。
保证金
商品交易与股票交易的主要差异在于所使用的杠杆。当执行一笔商品交易时，你并不需要支付该合约的全部价值。你只需要在你账户中预留足够的资金，来满足交易所当前对该合约的保证金要求即可。例如，玉米当前价格为3 美元/蒲式耳，一手合约的价值为15000 美元。交易所当前对每手合约的保证金要求可能为500 美元。在这样的保证金要求下，使用一个金额为1000 美元的账户，你就能买入或卖出两手合约。如果你的资金都被保证金所占用(满仓)，你就持有了一个很危险的头寸。如果价格朝不利于你的方向变动哪怕1 美分，你都会收到追保通知书。此时，你要么平掉一部分或全部头寸，要么追加资金来满足保证金要求。
为了说明杠杆的作用，假设在你的1000 美元的账户中，你持有了2 手多头头寸，玉米价格上涨了0.10 美元，从3.00 美元涨到了3.10 美元。此时的价格变化只是上涨了3.33% ，但每手合约的浮盈为500 美元。在持有两手合约的情况下，你会赚到1000 美元，是你账户资金的100% 。在股票交易中，你常能使用的最大资金，是你账户金额的两倍。相当于你的股票账户中有2000 美元，你把杠杆用足，以每股10 美元的价格买入200 股某股票。如果该股票的价格上涨3.33% ，现在的股价变为每股10.33 美元。你的200 股头寸现在将值2066 美元。在你1000 美元的账户中，将会有66.66 美元的浮盈，也就是6.67% 。玉米交易的最大杠杆，是股票交易的15 倍。
用足杠杆来交易商品，是非常危险的。如果价格胡不利于你的方向快速移动，你的亏损甚至会超过你的账户资金。在满仓交易玉米时， 0.15 美元的不利变动(这在五常中是相对较小的变动)就会让你每手浮亏750 美元。在持有两手合约的情况下，你初始为1000 美元的账户，现在会倒欠500 美元。
大多数有经验的商品交易员，甚至都不会在交易中考虑保证金要求。他们的资金管理方法从回撤概率的角度考虑了风险，并且他们根据自己的风险偏好确定所能接受的回撤，而不是保证金要求，来控制杠杆。大多数交易员都有过在回撤20%时交易的困难阶段，因此他们会构建一个交易计划，来让自己处于一个舒服的区间内。保证金要求对此并不能提供帮助，因为它们是风险的滞后指标。交易所会在价格或波动率变化之后才调整保证金要求。如果某个商品的波动率增加，它们会提高保证金要求，但对于交易员来说，这一切都太迟了: 你已经在较低的保证金水平下，经历了波动率提高的过程。
电子合约
向国内商品交易开始，至过去十年，期货都是在交易大厅内交易。"交易地" (Trading Places) 这部电影罔绕着橙汁期货来拍摄，其中重点展现了交易大厅。随着科技的进步，电子交易开始出现了，最著名的是标普期货。现在几平所有交易都是以电子化的形式来完成的。
典型的电子交易合约会在工作日内的较短时间内交易。例如，在芝加哥商业交易所(CME) 上市的日元合约，就会在东部时间的下午5 点至东部时间下午4 点的时间段内交易。该合约仍有场内交易，时间为东部时间8 点20 分至东部时间下午3 点。
在交易电子合约时，交易员需要对晚上和凌晨时非常小心。此时成交量会从日盘时间的峰值大幅下降。我会在场内交易开盘时(若仍有场内交易的话)或以前的日内场内交易开盘时间，使用基于收盘价的市价指令来下订单。对于日元来说，我会在东部时间早上8 点20 分下市价指令。