第一章  经济护城河

什么是经济护城河？它如何帮我们挑选绩优股？

可口可乐和麦当劳都曾凭借经济护城河摆脱绝境。

作为投资者，如果你选择的公司拥有经济护城河，

就相当于你买进了一条能在未来若干年内

不会受到竞争对手侵袭的现金流。

但是，到底什么是经济护城河？

对大多数人而言，越是经久耐用的东西，人们就越愿意为其支付更高的价钱，这应该算是常识吧。越是耐用的东西，价钱往往也越高，从厨房用具到汽车，再到住宅，无一例外，原因何在呢？因为人们随着对这些物品的使用时间越来越长，就在一定意义上弥补了高昂的采购成本。本田汽车就是比"起亚"贵，项目承包制造工具的价格肯定要高于从街边五金店购买的小工具，无一不是这个道理。

这道理也同样适用于股票市场。寿命长久的企业，也就是竞争优势更强大的公司，注定比那些罢花一现的公司更有技资价值，因为后者从来就没有过什么竞争力。正因为如此，我们才说，经济护城刘对投资将者而言至关重要：拥有护城河的企业，要比那些没有护城河的企业更钉投资价值。因此，如果你能识别哪些企业拥有属于自己的经济护城河，那么你就可以买进它们的股票。

要理解护城河能给企业带来价值的原因并不难，我们只需要想想到底是什么决定了企业的价值。每只股票都代表了投资者在这个企业中拥有的一份权益（很可能非常小）。一座公寓楼的价值，就是租户支付的房租现值扣除维修费用后的余额。同样，一家公司的价值，就等于预期创造的现金现值减去维持和扩大经营所必需的支出。要计算这个现金现值，我们只需按时间和风险度对利用资产创造的未来现金流进行调整。这就是"一鸟在手，胜似二鸟在林"的道理。因此，我们可以说，手头持有的l美元比尚不确定的1美元更值钱，同样，可以确认的未来可收回现金，比目前尚不确定能否收到的现金更有价值。如果你对这个概念仍然感到模棱两可，不要紧，我会在第12章和第13章里介绍一些基础估价原则。

我们不妨作一个比较，假设两家公司的增长速度基本相同，资本数量以及相同资本创造的现金量也基本一致。其中一家公司有经济护城间，因此，在未来十几年里，它就能对这些现金以更高的回报率进行再投资。另一家公司则没有这样的护城河，这就意味着，只要竞争对手乘虚而入，他们的资本回报率就会一落千丈。

拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润（Economic Profit，指厂商的收益与它的成本之差，它表示为投入资本的回报减去资本成本，再来以资本额。一一译者注）。

如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。这就像你花更多的钱去买一辆能开10年甚至更长时间的汽车，但一台用几年就彻底报废的破机器，当然就不值得你花这么多钱了。

在图1-1中，横轴代表时间，纵轴代表技资资本回报率。你可以看到，左边这家公司（有经济护城问）的收益率在经过很长时间之后才开始出现下降，因为它有能力打败竞争对手。而右边没有经济护城间的公司，却不得不面对更惨烈的竞争，因为他们的资本回报率下降速度更快。黑色区域是每家公司累积创造的总经济价值。从图中可以看出，经济护城河会给企业带来多么大的价值。

因此，经济护城河如此重要的一个主要原因就在于，它能给一家企业带来价值。找到这条护城间，不仅会让你在选股时领先一步，更能让你在确定买价上做到未卜先知。