第五章    四度空间即市买卖法

四度空间的即市走势理论，极为强调市场开市时的表现，认为从首个小时市况的表现，当天可见市况的端倪。

在拙作《技术分析原理》中，曾经详细介绍“保历加通道”（Bollinger's Band）的分析方法及应用。该分析方法假设金融市场的走势是由不同的趋势所组成，而在这些趋势的平均值周围，是金融价格的随机波动。

四度空间图的统计学基础

保历加通道的上下限是以收市价的标准差（Standard Deviation）作为量度的单位。一般而言，保历加通道的上下限是由收市价的20天移动平均数上下加减2倍或2.5倍的标准差而成。

统计学告诉我们，如果在平均值附近的数据分布是常态的话（Normal Distribution），则有99.74%的机会收市价是处于平均值正负3个标准差之内。若我们选用2.5个标准差作为保历加通道的上下限幅度，则我们见到收市价处于通道上下限里面的机会便有98.76%。

换言之，假设金融价格在其趋势的平均值上下波动是常态的话，则最佳投资买卖的方法便是在保历加通道上下限高沽低买。所谓常态的数据分布，通常会出现于上落市之中，而在“四度空间”的分析理论中，即称之为“平衡市”的即市类型。

上述应用，便是说明技术分析家如何应用金融价格的随机活动而获取利润。

在即市买卖里面，我们十分容易体会到金融市场的随机性；在即市中做走势的预测，往往较做中、长线走势预测更为困难。然而，在即市的走势中厘定买卖策略亦并非不可能，只要我们能够掌握即市中价格分布的形态，我们便可按照其中出现的不同或然率而厘定适当的买卖策略。在这方面，相信“四度空间”分析方法能将上述理论发挥得淋漓尽致。

四度空间的分析方法，是将交易日每一个即市交易价格，放在当天最高到最低价之间的幅度之上，从而展现价格分布的形态。一般而言，有70%的交易日所出现的价格分布形态，都展现出类似常态分布（Normal Distribution）的形态。换句话说，有70%的市况都是上落市，而且价位愈接近当天的价位平均数，交易愈频密。图形上，上落市会形成一个钟形（Bell Shape）的形态。

统计学上，如果当天价格分布形态是纯正的常态，则价位集中在平均数上下大约一个标准差，便等于当天交易价格有68.26%会出现于该幅度之内，亦即大约是在70%左右。所以，若当天是无趋势市，在70%之外高沽低买多数有利可图。

四度空间图的制作方法

在四度空间即市图中，其设计是以时间价位机会（Time Price Opportunity，TPO）作为构图的基本单位，并尽量以不同的符号代表当天市况的特点。

简单来说，四度空间图类似一天的半小时图，每一个半小时按开市后的先后次序以英文字母来代表，每一个英文字母代表一个特定的价位幅度，称之为TPO（图5.1）。

举例来说，若当天开市后的第一个半小时高低所造过的幅度为40点，而我们所定的TPO代表幅度为5点，则在开市后第一个半小时，四度空间图上便出现8个字母A，代表开市后上落所见过的价位区域。当市场进入开市后的第二个半小时，市场上落的幅度为30点，则四度空间图上所出现的便有6个字母B。如是者，字母顺序按每半小时代表不同的时段，形成市场的即市走势图。

最后，四度空间图的形成是将市场的时间轴除去，并将每一个TPO向左边按水平线横移，从而展现出当天买卖最频密的价位水平。即市四度空间图上，市场买卖最频密的区域称为“价值区域”，是当时大部分投资者认同的合理交易价格。

四度空间图所纪录的即市资料最为详尽，价位方面的统计包括：

1) 当天价位高低幅度的中间价；

2) 当天价位的最高及最低价。

在成交量的统计方面，四度空间图应用有两种数据，其一是合约成交量，亦即市场实际在某价位交易的合约数量；其二是跳价成交量（Tick Volume），即某价位在报价机出现的次数。该数字虽然并不代表该价位的实际成交数目，但却可反映市场在某价位交易的活跃程度，可作为市场对某价位认同程度的指标。在选用何种成交量时，主要视可以得到的交易资料而定，并无一定准则。

成交量的统计设于价位幅度的左边（图5.2），以数字代表该价位水平当天累积的成交量数目。一般来说，成交量最大的价位会处于市价幅度的价值区域内，成交量最大而又最接近中间价的价位，称为成交量的控制中枢（Volume Pointof Control）。此外，在成交控制中枢上下的直线是指示成交量占70%的区域。

控制中枢

在四度空间图上，除了有成交量的价值区域统计外，尚有TPO的统计。

TPO的统计置于成交量统计的左边（图5.2），是计算当天在该价位水平上，共出现TPO的数目。在这个统计上：

1） TPO累积数目最大的价位水平称为TPO控制中枢（TPO Point of Control），若在几个价位水平上TPO的累积数目相同，则以最接近中间数的价位为TPO控制中枢。

2） 在TPO控制中枢上下的直线，是指70%TPO所处的价位区域。

价位、成交量与TPO的即市分布便一目了然，无所遁形。

究竟控制中枢在即市走势分析中有何应用价值呢？其主要作用是用以判断当时市况是偏好还是偏淡。

若当天在控制中枢之上的TPO数目，较控制中枢之下的数目为多，则表示市场在控制中枢之上的交易较为活跃，市场当时较为认同的价值在控制中枢之上（图5.3）。

若其后市场价格下跌至控制中枢之下，则表示沽家已经获胜，市价跌至价值区域的下面，当天市势偏淡。

相反，若其后市场价格继续向上发展，抛离在控制中枢之上的价值区域，则市况偏好。

支持阻力一目了然

四度空间图在即市应用上有几点值得注意：

1）以价值区域之中的控制中枢作为即市的支持及阻力位。换言之，在即市买卖中，前一至两个交易日的价值区域中的控制中枢，通常都是市场买卖最频密的价位，亦即有不少投资者在此水平入市，若其后市价偏离了昨日的控制中枢价位，表示不少人在此水平“失手”，遭遇账面上的损失，只要当天价值回到这些价位水平，有不少这类投资者便会急于平仓，以求打和。因此，在控制中枢的价位上，市场将会出现逆市的买卖力量，使这价位水平成为市场的支持及阻力位。在不少情况下，市场的全日最高点或最低点便是发生在对上一个交易日的控制中枢价位上。

2）当市价出现单边市，市价抛离当天价值区域，并在图表上出现单点（Single Point），亦即该价位只有一个TPO，那只要之后半个小时交易不回到此单点价位，便大致可以确定，市场已经上破或下破了阻力或支持，市场将出现趋势。而这个单点价位，亦成为日后市场的支持或阻力。

3）当市场下跌至低位后即出现急促的反弹，或在高位出现快速的下跌，在四度空间图上会出现买入或沽出的尾部（Buying or Selling Tail），即表示市场已经见底或顶，投资者急于逆市买卖，确定市场已到了重要支持或阻力位。所谓买入或沽出尾部，意指在高位或低位出现连续几个单点的TPO。

运转因子与交易协助因子

在路透社的四度空间图上（图5.4），有两个统计指数，可以帮助我们有效估计当天市况的升跌。其一称为运转因子（Rotational Factor，RF），其二是交易协助因子（Trade Facilitation Factor，TFF），分别置于四度空间图的左下角及右下角。所谓四度空间图的运转因子，乃是计算当天市场的方向，若是正数的话，表示市场有上升的动力，若为负数，则市场的方向为向下。

事实上，运转因子RF的计算方法与卫奕达（W.Wilder）的动向指数（Directional MovementIndex，DMI）同出一辙。运转因子RF是计算每半小时TPO比前半小时为高或低的幅度，从而计算累积的升降动力。

举例而言，1995年10月11日美国IMM马克期货的四度空间图中，若将其图表回复为半小时图（图5.4），则RF可以容易计算出来。图中Y段代表美国开市后第一个半小时的价位上落幅度，到第二个半小时（即Z段），价位下跌，Z段的高点比Y段的高点下跌6个TPO；此外，Z段的低点比Y段低点下跌7个TPO。换言之，Z段的RF便为-13。

到第三个半小时（A段），市况略为反弹，A段高点比Z段高点上升1个TPO，而A段低点比Z段低点上升2个TPO，RF共+3。如此类推，至收市时，RF的累积数字为-12，表示市况出现向下的趋势。

除了运转因子外，四度空间图的另外一个指数——交易协助因子，则判断市场当天即市出现单边市的机会。

TFF的作用是及早指出市场的动量，若TFF数值愈大，市场动量便愈小；相反，TFF数值愈小，市场动量便愈大。TFF的公式如下：

“TPO总数”的意思是指在四度空间图上出现的英文字母数目。“价位幅度中TPO的垂直数目”则是指由当天价位高位至低位垂直向下数所得到的数目。

举例：美国IMM马克期货的四度空间图（图5.5），以0.0002美元为一个TPO的单位。当天高低价波幅为0.7028至0.7058，幅度共0.0030点，垂直TPO数目为15个，另加1个TPO为头尾数，共16个TPO。

至于TPO总数，则为当时出现的TPO总数，亦即四度空间图上最左一项的TPO统计中的总数，共94个。因此，TFF为94除以16，亦即5.875，代表了当天的动量。TFF所代表的动量多寡，必须与之前几天的数字作比较才有意思。

运转因子（RF）与交易协助因子（TFF）对于我们了解当天市场即市的变化作用甚大。在这方面，主要有助及早判断当天是一个上落市还是一个单边市。

若当天开市后一个半小时，即四度空间图已经进入第三个时段，此时，当天的TFF较前数天的同期数字为大，则表示当天开市后价位维持在窄幅内徘徊。其后，若RF数字快速上升，则表示当天市况开始出现上升的动力，当天便有可能出现一次单边市。

若当天到收市前1小时，四度空间图上的TFF较前数天的数字为大，则表示当天最后可能以上落市告终，因为推动市势的大户始终未见露面。

若当天开市后一个半小时后，四度空间图上的TFF较前数天同期的数字下跌，则表示当天早段市况已见动力，若此时RF急升，则表示市场方向明显，有机会发展成为一次单边市。

若当天开市一个半小时后，四度空间图上的TFF较前数天同期的数字下跌，RF接近0，则表示大户开市时已互相角力，力量不相伯仲，当天的市况有可能发展成在波幅中上落的平衡市或中立市，价位以上下波动的上落市告终。

开市平衡阶段

在四度空间图上，通常开市后的第一及第二个半小时的交易是以另一种颜色代表，以将此一段时间分别出来。开市第一个半小时通常称为A段时间，以字母“A”代表其TPO，而第二个半小时通常称为B段时间，以字母“B”代表其TPO。上述总共1小时，称为开市平衡阶段（Initial Balance），或可称为AB阶段。

四度空间的即市走势理论，特别强调市场开市时的表现，认为从首个小时市况的表现，可见当天市况的端倪。

顾名思义，开市后第一个小时被称为“开市平衡阶段”，是因为一般而言，第一个小时的交易多为好淡力量平衡的阶段，市场的趋势有待开市1小时之后才会出现。虽然上述的看法亦无普遍性，但却可正确描述在开市后一段时间内的买卖心态。

在开市后的一小时内，持仓过市的投资者经过一夜的思考后多会做出行动，一或平仓获利，一或止损离场，之后，投资者都会稍作观望以确定市势。

对于即市炒家而言，在这段时间的参与率比例较大，因为他们买卖的合约较少，成交容易；至于大户方面，由于买卖的数量较多，多会在市场最为活跃的时候买卖，通常会在“开市平衡阶段”之后。

开市平衡阶段对于观察市势相当有启示性：

1） 若开市平衡阶段的幅度细小而成交量又少，则反映市况买卖两闲，市场可能发展成牛皮上落市。相反，若开市平衡阶段的幅度细小而成交颇大，则反映一开市后即见好淡争持，只要买卖其中一方取胜，当天均会出现强劲的单边市。

2） 若开市平衡阶段的幅度颇大，成交增加，而AB段结束时，价位企于当天价位的中间价附近，一般表示当天买卖盘已急于入市，好淡争持，最后造成颇大的价位波动幅度。由于AB段结束时价位的位置仍接近中间价，表示当天好淡友旗鼓相当，最终可能发展成上落市。

3） 若开市平衡阶段的幅度颇大，成交增加，而AB段结束时，价位接近当时全日高点或低点，将表示市场已是一面倒，当天市况大有机会成为单边市。

4） 若开市平衡阶段的幅度颇大，但成交低落，而AB段结束时，价位接近当时最高或最低价，亦接近开市价，将表示市场已试完支持或阻力，出现买入或沽出的尾部，引发单边的市况。相反，若AB段结束时，价位与开市价处于一头一尾，而成交低落，则表示市场仍在测试支持或阻力，之后市况会出现调整，以上落市告终。

四度空间图的即市分析

四度空间图在即市买卖方面可以有以下三种角度的分析：

1） 价值区域的转变；

2） 买卖幅度的转变；

3） 成交量的转变。

对于价值区域的转变，我们可以简单地从TPO的分布情况清楚地观察到。当天市况若只出现一个钟形的四度空间图，表示当天的买卖力量大致均等，价值的结构并未出现转变。

相反，若当天的市况出现两个钟形的四度空间图，则表示当天的价值出现结构性的改变，后市可能出现一个新的趋势。最后若当天的市况出现强劲的单边市，四度空间图上难以观察到钟形的价值区域，则表示当天市况尚未找到新的价值区域，当天的趋势多数尚未完结。

对于买卖幅度的转变，我们可以比较当天开市平衡阶段的价位高低幅度以及之前几天的同期波幅。若当天幅度出现明显的扩张，并抛离当时的价值区域，将表示当天的市况可能出现单边的趋势市。相反，若当天的波幅与之前几天的买卖幅度相约，则表示市况可能继续上落市的局面。

至于成交量的转变方面，若当天开市平衡阶段结束后，成交量较之前几天同期的成交量大增，则表示当天的市况可能出现大户好淡争持，最后市况出现一面倒的单边市。

四度空间图的汇市即市应用

四度空间图最先在美国芝加哥期货交易所（CBOT）发展，以分析即市期货走势之用。若我们将上面的分析方法应用在外汇市场上，我们可考虑以下的修正：

将24小时外汇市场分为亚洲、欧洲及美洲三大时区以作分析，具体的时间如下：

亚洲市：8：00am至2：30pm

欧洲市：2：30pm至12：00am

美洲市：8：30pm至3：00am（夏）或4：00am

由于在三大时区，外汇市场的参与者有所不同，故不同市场会有不同的买卖形态。将不同时区的买卖分别出来，可以让我们清楚分辨出不同地区的投资者的买卖取向。

图5.6是1995年10月27日的美元兑马克四度空间图，以24小时为一个整体。由图可见，当天的买卖价值区域集中在1.3900至1.3960马克的水平，但高低波幅则处于1.3850至1.4030的180点子幅度之内。四度空间图上，除了一个钟形的价位分布外，可供进一步分析的资料甚少。

然而，若我们将上面24小时的价位变动分割为三个市场，则可以进一步了解不同市场的变化，以至不同时区投资者对于价值的不同认同程度。

亚洲市的买卖幅度甚小，一般会在50点子之下，在四度空间图上，多数出现的是一个钟形的平衡市况，买卖力量大致平衡。整体而言，亚洲市场的价值区域甚少出现变化，而是承接美洲市所形成的价值区域。不过，如果在亚洲市场时，市场已经出现两个钟形的单边市，而高低价位的幅度大幅增加，将表示当天市况可能出现大单边市。

到欧洲市价格的结构便经常出现变化，买卖幅度亦会扩大，反映欧洲市场的力量已有利改变汇市的价值区域。

至于到美洲市时，市场的趋势更见明显，亦会相当反复，伦敦市场所认同的价值区域未必能够在美洲市维持。

举例而言，以下列出1995年10月27日，三大时域中美元兑马克的波幅及其市场形态以做比较：

若当日的市场价值结构由美洲市开始出现改变，则未来一段时间要留意的，便是美洲市在关键价位上的变化。

1995年10月27日是星期五、当天亚洲市场中（图5.7），美元兑马克的走势相当平静，在1.3915至1.3950马克之间上落，图形上形成一个钟形的平衡市。

到欧洲市时（图5.8），买卖的幅度首先下移，下破1.3915马克的亚洲市低位，最低见1.3850马克，到达一周以来亚洲市的低位后出现买入尾部（两个单点TPO），并回升至其价值区域1.3890至1.3950马克。

值得注意的是，欧洲市所形成的价值区域，大致上为亚洲市的高低价幅度，反映欧洲市早段，汇市的价值结构并无变化。直至后期价位才上破亚洲市高位1.3950马克，上试1.4010马克高位。1.4010的价位本身亦是欧洲市前一个交易日的价值区域，成为欧洲汇市的美元阻力。

若以美洲市的角度来看（图5.9），则情况更见清楚。美元纽约开市后已由全日低位开始单边市式的上升，到伦敦收市后，美元突破1.4010，最高升上1.4080马克的全日高位，并在1.4050左右收市。值得留意的是，亚洲市的价值区域下限为1.3900，至美洲市仍然有效。

此例子中，美元由亚洲市及欧洲市的平衡市转变而成美洲市的单边市，在当天的市况之中，究竟四度空间图能否说出及时的单边市信号呢？

在当日的亚洲市时，四度空间图上的交易协助因子TFF为5.50，与之前三个交易日的数字相若，反映亚洲市动量并没有出现改变。至于运转因子RF，数字则为0，表示市场毫无方向感。所以，当日是一个典型的牛皮市，价值结构未见变化。

到欧洲市时，四度空间图的TFF由前一个交易日的6.83上升至8.82，反映动量仍然有限，而RF则由+17上升至+18，表示市势较为利好。上述的数字亦能够正确描述当日欧洲市的情况，就是较为偏好的向上变形平衡市。

真正给予我们单边市的指示者，乃是美洲市的四度空间图。在10月27日之前三个交易日，TFF的数字变化为5.21、5.55及3.96，而当天的数字则为3.45，表示当天动量十足。此外，当天RF的数字为+25，比之前两天的RF数字-11及-8都大得多，反映当天向上的市势明显，再加上当天市价向上突破前一个交易日的TPO控制中枢1.4010，发出了单边市出现的信号。

综合而言，四度空间图的即市买卖方法主要着眼于以下三点以判断市场即市的变化：

1） 图表上的形态——价值区域的变化；

2） 价位的幅度——开市平衡阶段的价位幅度与即日的高低价位幅度；

3） 成交量表现——以每一段时间的成交量变化判断市场的活跃程度。

若投资者能够准确掌握上述三项变量，对于即市买卖将会甚为有利。总括来说，四度空间图在即市的应用上极为有效，且为目前众多的图表分析上，记录最多市场资料的一种分析方法，投资者可以根据即市资料的变化以决定投资买卖的策略。

不过，四度空间图有利亦有弊，利者是四度空间图对于市场的资料观察入微，投资者可掌握即市买卖的先机；但弊者是资料太多，若互相未能明显配合，反而会妨碍投资买卖的决定，将效率降低。所以，即市投资者在应用四度空间图时，最好经过一段时间的细心观察，慢慢发展出一套入市及控制风险的策略，然后再做实战的应用。

四度空间的分析方法讲求的是灵活应用，顺从市势的发展变化以做买卖。因此，严格来说，即市买卖者所讲求的是市场的机率，而非市场的预测，让市场告诉你市势的方向，不应太过固执于对市势的看法。

参考书目：

1) Eric Jones，R. Dalton & J.Dalton，'Mind Over Mar-kets'，Probus，1993.

2) Reuters，‘Reuters Technical Analysis User Guide'，Reuters Ltd.，1992.