第五章 如何发现10比1赔率的交易机会

任何傻瓜都能在自己选择的时点进行商品交易。但是只有聪明的交易者才会耐心等待，他要等到10比1赔率对他有利时，才全身心的投入市场进行交易。通过这样的做法，这个精明的交易者避免了大量的麻烦，甚至是更大的挫折。

显然，正如之前我提到的那位严格遵守资金管理体系的交易者一样，他会意识到挖掘出最佳交易机会的重要性。毕竟，从事商品交易的难度非常大。为什么要冒更多的风险呢?仅仅抓住最好的交易机会进行操作，你就一定能成为大赢家。

无论什么时候想到每天成交的成千上万笔交易以及公众对于日内交易和短线交易的热情， ( 4-5 天的短线交易) ，都会让我想起华尔街一位最老的"职业交易人"说过的话。这位绅士(大家马上就能说出他的名字)告诉我，以他四十多年的市场经验，他只知道一位商品期货的赢家。只有一位!

据这位先生说，那个人之所以能成为市场的赢家，是因为他有足够的理智将自己大部分的利润投入了不可撤销信托。因此，当他开始出现亏损时，他仍然能够从信托中获得一份固定收益。如果当年信托没有生效，那么这位"职业交易人"也会像其他人一样亏掉所有的资金!

把这件事当作你的教训。不要急于从事任何交易。要知道，"愚人轻举妄动，智者裹足不前" 。但愿我能通过本章的内容向大家说明如何找到最佳的交易机会。

找到最佳的交易机会

首先，我会告诉大家我用来区分10 比1 赔率对我有利的交易体系。那些都是高额的赔率。令人遗憾的是，我目前还没有找到一种能够一直捕捉到所有大幅波动的方法。我所做的是制定出一套标准， 当这些标准趋于一致时，就能告诉你上涨或下跌的赔率对你有利。

通过这种方法找到的交易机会非常少，但是一旦出现这样的交易机会，你就接近稳赚不赔了。正如你们将看到的那样，这种方法并不能抓住所有的波动机会。它的作用就是把那些稳赚不赔的交易机会与胜算几率存在疑问的交易机会区分开来。

这种交易方式更为轻松，因为它允许你从长期的角度看待市场。我发现，我们完全没有必要监控每笔交易，有时候甚至没有必要监控每天的交易。这种方法发出的信号如此强烈，以至于你根本不需要关注微观的角度。

我会用到两个重要工具来选择那些"能够吸金的交易机会" 。这两个重要工具是: 1) 升水关系，2) 未平仓合约数量。当这两个工具都发出交易信号时，赔率是75% 对你有利。为了进一步加强75% 的胜算可能，我还会检验相反的观点、市场对于悄息的反应、市场趋势的方向以及一些图表形态。

成就百万美元交易机会的第一个迹象

大家都记得，我在前面的章节讨论了升水的重要性。我不能过分强调升水的重要性。但是，升水的存在或缺失将会是你们找到稳赚不赔的交易机会的一个关键因素。升水(也就是一种商品近期合约和远期合约的价差) 发出信号的方式有两种。

当近期合约价格高于远期合约价格时，市场通常会发出牛市信号。这种对于近期合约有利的价差就是看涨升水，它说明商业集团此刻正需要这种商品，并且愿意向市场支付" 升水" 。请看41页的棉花价格走势图。

可持续的牛市行情总是以价格出现升水开始。如果你正准备做多某种商品，你将会首先检验这一点。这种商品出现看涨升水了吗? 如果没有，行情出现急速上涨的几率就不会太大。

请注意观察两张图表中，橙汁11 月合约和1 月合约的价差，以及棉花7 月合约和10 月合约的价差。

正如大家所见，橙汁的价差从升水变成了贴水。也就是说，从1973 年2 月开始，近期合约价格一直低于远期合约价格。而几乎与此同时， 许多分析师预测橙汁将会出现一波牛市行情， 但是正如大家所看到的那样，橙汁根本无力维持上涨趋势。当所有商品都迎来了历史上最大的牛市行情时，橙汁的价格却是稳中有降。

这个例子很好的说明了，如果缺少升水信号， 那么就是告诉交易者做出橙汁价格将会走高的判断为时过早。

那么棉花的走势呢?这又是一个完全不同的情况。注意观察棉花的价格是如何在1972 年门月出现升水的，而当时的棉花价格仍处于低位。实际上，绝大多数的咨询服务机构认为这是一波重要的熊市行惰。

我们所知道的才更准确。如果棉花是处于熊市行情，为什么那些商业集团愿意为近期合约支付升水呢?他们为什么不等待未来棉花价格下跌呢?就在出现升水之后不久，棉花就上演了一波历史上最大的牛市行情。如果你在价格出现升水那天买入了一张1973 年12 月棉花合约( 价值1，000 美元) ，那么你的获利将会在不到12 月的时间内飘升至27，500美元!

还在怀疑升水价差的重要性吗?那就研究一下可可的价差图，密切关注1973 年3 月这个时间段。就在这个时间段内，可可市场上出现了升水。神枪手们嘲笑这种方法没有捕捉到可可的绝对低点。他们说的没有错。它确实没有捕捉到。但是，它却在三月份发出了一个强烈的信号，告诉我们一放相当大并且可持续的牛市行情正在蓄势，而那也正是我们所期待的。

我会把捕捉到底部和顶部的机会留给其他人。我想要的只是稳赚不赔的交易机会。就我所知，绝不存在能够捕捉到所有顶部和底部的方法。

在可可的交易中，价格在升水出现三周之后才开始上涨，这就为交易者提供了充足的时间来准备迎接这波行情。顺便插一句， 在1973 年3月的可可市场上，如果一个交易者在1973 年3 月升水出现时买入， (以37 美分的价格)那么他就可能以71 美分的价格卖出，他的获利在短短几个月内就能达到10，200美元!

设想一下，买入了十张合约的交易者(价值10，000 美元) 将会在不到八个月的时间内获得超过100，000 美元的盈利。

在你抵押掉自己的房产冲出去买入那些出现升水的商品之前，我要送给大家一句忠告。你们还需要更多的了解市场，来避免让自己陷入困境。

升水的出现为大家指明了方向，但是它们既不是什么绝对的工具，也不是选择时机的工具。最后，我希望大家能够记住，并非所有的牛市行情都会以升水的形式表现出来。我们还可以用其他工具来区分出哪些涨势强烈，但却没有出现升水的牛市行情。正如大家所看到的，1971年可可市场的走熊也能够很好被价差的变化捕捉到。

关于升水的第二堂课

我们有很多方法可以用来分析升水。但是为了避免大家混淆(我通常会用几种不同的方法来跟踪价差) ，我将会向大家讲解第二个最有价值的运用升水价差的方法。

当近期合约和远期合约的价差出现升水时，大家就找到了市场将会出现牛市行情的第一个迹象。然后，随着二者价差的增加或减少，我们获得了更多的市场信息。实际上，随着升水价差的收窄，市场将会遭受卖盘压力。而当升水价差开始扩大，市场行情就应该出现反弹。

这也许有些言过其实了。我们下面来看看。

1 971 年9 月，小麦期货市场一蹦不振。但是，市场上仍然存在看涨升水。接着，在9 月底10 月初，小麦5 月合约和7 月合约的价差开始扩大，我们由此推断出近期合约出现了大量商业买盘，后市行情应该会出现反弹。看看后来怎么样了。就在那段时间， 小麦上涨了15 美分，称得上是一波不错的反弹!

1973 年的棉花市场也给我提供了一个非常好的强烈的升水信号。观察3 月底开始出现的大量抛盘。价格先是急速下跌，然后又重新反弹至原来的高点。之后会怎么样?这就结束了吗?

看到棉花价差的投资者都会发现，棉花7 月合约与10 月合约的价差突然扩大了，这就说明当前市场仍然处于彻底的牛市行情，价格将会继续上涨。结果棉花的走势果然如我们所料。

请不要因为我只谈论了牛市的信号就误以为我是一个死多头。1973年8 月，热火朝天的牛市行情突然急转直下，绝大部分期货交易商都在这波行情中惨遭市场淘汰。当时做多的交易商遭受了经济上和心理上一系列的挫折。

如果他们按照市场升水的策略进行操作，就不会遭受这些困境。大豆也是一个不错的例子。注意观察，在行情上涨的最后阶段两个合约的价差逐渐收窄，说明大豆价格疲软，企业也不再需要近期的商品。

现在我们把注意力转向活牛市场。这个市场上也出现了同样的情况。随着价格冲高见顶，升水却开始不复存在，这就预先向市场发出了疲软的信号。这个时候投资者就应该格外小心了。我还为大家准备了几个用来练习的例子，帮助大家更好地理解升水在市场中的作用。

成就百万美元交易机会的第二个迹象

在前面的章节中，我给大家讲了什么是未平仓合约以及未平仓合约的原理。大家要记住，未平仓合约准确的反映了企业在市场上的操作动向。要知道，企业才是市场上最强大的力量。还有一点也同样重要， 那就是企业更容易成为最大的空头，因为他们需要对冲风险。当企业没有卖空或是进行对冲时，这是因为他们认为价格将会进一步大幅走高。

我们所要寻找的就是在市场上最大的职业交易者当中卖盘不足的迹象。当市场处于这种情况，尤其是在升水市场时，大家就拥有了一个10 比1 赔率对你有利的稳赚不赔的交易机会。

出于同样的原因，一个没有升水的市场如果职业卖盘突然出现大幅增加，那么你就得到一个10 比1 赔率的卖空机会。

我相信，每日未平仓合约数量能够准确地告诉大家企业是否正在卖空或回补空单。未平仓合约的重要性不容忽视。经过一次又一次的交易，我赚到了大笔财富，而那些每天获利30，000美元到100，000 美元的日子都要归功于对未平仓合约的密切跟踪。

未平仓合约是最为广泛使用的工具之一。然而，值得庆幸的是，它又是最受人们误解的工具。未平仓合约是我在期货市场上获得成功的关键。

在讲未平仓合约的买入信号和卖出信号之前，我们先来复习一下来平仓合约的知识。大家知道，未平仓合约是市场上多头和空头的总持仓。由于每一笔多单都对应着一笔空单，因此未平仓合约就是多头和空头的持仓总量除以二。只有一个因素会导致未平仓合约数量的上升，那就是卖盘和买盘的增加。也只有一个因素能够导致未平仓合约数量的下降。那就是买盘和卖盘的减少。

由于企业是市场，尤其是空头的主导力量，未平仓合约数量的增加最有可能说明企业正在市场上卖空。

未平仓合约数量的减少则很可能说明企业正在回补空单，期待价格上涨。

这两个观察结果帮我赚到了数以万计的财富。如果说这本书当中有一页值得大家特别关注，那就是本页!

本页的插图说明了未平仓合约数量所发出的基本的买入和卖出信号。大家有必要理解价格和未平仓合约之间的关系。如图所示，看涨形态显示价格在区间内震荡，而未平仓合约数量正在减少。因此，企业已经回补了空单。

看跌形态中价格也是在区间内震荡，而未平仓合约则出现了增加。在理想的情况下，对于卖空而言，这一震荡区间将会成为一波大幅下跌行情的一部分，或是会在近期合约表现坚挺而远期合约表现疲弱时出现。这就构成了一个"稳赚不赔"的交易机会。

如果你现在就迫不及待地开始使用来平仓合约，可能会找到一些不锚的交易机会。但是，你也可能会陷入一些非常糟糕的交易。我还没有充分强调震荡区间的重要性。

如果价格没有区间震荡，单纯的未平仓合约数量的增加或减少意义不大。一定要将未平仓合约的变化与价格的波动进行对比。稍后，我会给大家讲几个实例。

我向一些投资者展示了未平仓合约发出的交易信号，他们对这些信号在选择长期交易机会时的准确性惊叹不已。然而，他们总是试图在所有交易时段将来平仓合约用于所有期贷市场。这是行不通的。要知道，我们要选择的是那些交易机会中的精华，其风险非常之小。我们并不是要捕捉到每一个市场披动。这就意味着我们必须遵守游戏规则，那就是寻找最优的交易机会。

还有一个未平仓合约形态需要大家注意。它通常出现在一波明显的看涨或看跌行情中。在一波明显的看涨行情中，也就是强烈的上升趋势中，价格会突然与大趋势相悖，急速下跌。如果此时未平仓合约出现减少，那么市场正在形成买入点。

在一波强烈看跌的行情中，出现与趋势相反的反弹( 尤其是伴随着未平仓合约数量的增加)则非常利空，形成卖空点。

我所说的未平仓合约的增加，是指25%的增加或减少就足以令我激动不已。低于25%的变化可能只是出于市场的特性，并非出于商业操作。

如果你肯花时间研究任何一种运用未平仓合约的图表服务，你都能很快发现主要的买入和卖出信号。例如，1970 年4 月和5 月， 当蛋类的价格维持窄幅区间震荡时，未平仓合约数量出现了减少，这就预示蛋类价格将会走高。如图所示，后来果然如此。

三合板市场上一个很好的卖出信号出现在1970 年9 月。在过去6个月里，价格在一个较大的区间内宽幅震荡。图表分析派将此视为一波强烈上涨行情的基础。然而，由于未平仓合约刚刚出现了增加，大家可能知道事实并非如此。市场最终还是在我们的预期中应声下跌。

请看1970 年6 月和7 月的白银市场。这个例子很好的说明了未平仓合约发出的买入信号。两个月来，价格维持区间震荡，然而未平仓合约数量却急剧减少，明确预示着反弹行情即将出现。后来白银市场果然迎来了反弹。

1970 年7-9 月，豆油波动平缓，稳中有升。一些最精明的豆油分析专家预测豆油价格将会走跌甚至崩盘。那种情况从未发生。取而代之的是一波大幅的反弹行情。

究竟是什么引发了这波反弹?正是我们值得信赖的未平仓合约。大家看这条线如何急剧下跌，告诉我们企业正在尽可能迅速的回补空单。显然，他们了解基本面的真实情况是将要趋于利多。

铜价的走势也能很好的体现未平仓合约的作用。 1971 年 1 月， 铜价在区间震荡中触及底部。 当时， 未平仓合约出现了戏剧性的 "下跌"，告诉我们后市铜价很可能走高。 后来事实果然如此， 铜价在短短三个月内从44 美分飘升至59 美分!

1972 年的棉花市场发出了一个极佳的卖空信号。在4 、5 月份期间，棉花价格维持区间震荡，未平仓合约数量稳定上升，这就预示了市场即将出现暴跌。

后来棉花价格果然一溃千里!

白银市场自1972 年开始人气看涨，价格走高。但是当多头被10 月份的下跌行情挤出市场时，白银的牛市就成为了历史。人们在华尔街找不到一个白银多头。然而，在这样的行情下，我们当中有些人还能够持有多单。为什么?因为随着未平仓合约数量的稳定减少，价格开始陷入宽幅区间震荡(如图所示) 。

大家请看图中的手写字体。企业回补了空单，市场也将要迎来暴涨。之后白银果然大幅走高!

这些工具为何能够有效

深夜里一边小口吸饮着法国白兰地，一边讨论着市场的起伏和交易的注意事项当真是一件愉快的事。我的一些博学的大学教授朋友说市场变幻无常，完全不可预测。对此我深感同意。许多市场走势都与预测相悖，当然价格被动本身并不能被准确的预测。

然而，当我们把注意力从价格波动转移到专家们的操作迹象上来时，我们的系统通常就能够发挥作用。当然，专家们有时候也会判断失误，被市场愚弄。不过，在给定的时间段内，这些"专家"还是会成为赢家。这就是为什么我们所提到的工具能够帮助大家获利。这些工具涉及的是专家的观点，而不是价格的波动。

我会继续与大学教授们争论价格波动到底有多么随机或是非随机，但是大家要知道我们所讲的内容可是我45 年珍藏的老白兰地!

"钉牢"交易机会的附加工具

1. 相反的观点

如果我所用的工具正在发出买入信号，而大部分咨询服务机构的建议与我的信号相反，那么这个交易机会的胜算就会进一步增加!这是真的。因为在股票市场上，当太多人坚信某事一定会发生时，它却从未曾发生过。

大家可以通过订阅《市场风向标》 (加利福尼亚州帕萨迪纳东格林大街431 号) ，或是订购《麦克达夫&萨恩斯》 (加利福尼亚州洛杉矶威尔夏大道6399 号，邮编90048) 这种周刊性质的经纪人信函来客观的衡量相反的观点。这两份材料都能提供各家咨询服务机构在期货市场上看多和看空的百分比。当各家咨询服务机构100%看多时，趋势跟随，市场上抛盘涌现。当各家咨询服务机构15%-30% 看多时，通常意味着市场将会出现大幅的上涨。

然而， 很重要的一点是，只有在强烈的上升趋势中才能将咨询服务机构低于30% 看多视为真正的利多。卖出信号(咨询服务机构50%-100%看多)在熊市中有效，但在牛市中表现欠佳。

2. 市场面对消息的反应

如果我所用的工具正在发出"买入"信号同时一则十分利空的消息又几乎未对市场产生任何影响，那么你就可以确定我的工具是正确的，市场将会出现一波大幅上涨的行情。

1973 年铜的牛市行情就是以这种方式发出的信号。未平仓合约数量急剧缩水，而升水却不断扩大。随后有消息称，近期将有大量铜投放市场出售。这条消息本应打压铜价跌停一一那才是人们所预期的。但是，铜价仅仅下跌了两个小时就开始反弹，我们由此推断出铜的表现非常坚挺。

3. 通过图表预测

我会在后面的章节中详细讲解图表的作用，但是现在我要说的是，当价格开始在图表上出现缺口(如图所示)时，就说明买盘和卖盘在愈演愈烈。缺口通常出现在上涨行情的初期。价格经过区间震荡后形成的缺口通常暗示了价格将要突破震荡区间的方向。研究下面的例子，大家就会明白这一点。

4. 大型交易商的义务

当你发现绝大多数大型交易商在某种商品上看空或看多时，你就能够确信，未来的某个时间，价格应该会朝着对他们有利的方向波动。一个理想的看涨行情是，大型交易商每持有五张多头合约对应一张空头合约。而看跌行情则要求大型交易商每持有五张空头合约对应一张多头合约。

虽然大型交易商的报告可能有用，但也确实存在着一些弊端。大部分大型交易商的操作都表现为套期保值或套利交易， 并且都归因于农作物的季节性趋势。这可能会造成误解。然而，支持一种源自其他资料的观点是一件好事。或许大型交易商的报告的最大弊端在于，它只是针对谷物、肉类和蛋类。

5 . 如何确认趋势的方向

大家都昕过"胳膊扭不过大腿"，"不要自费劲"或是"不要逆市而为"这些老话。这些话的意思是一致的。但是，我们究竟如何判断出潜在的真正趋势呢?

我并没有绝对的答案。我曾经试过许多系统，但是最后还是回到一个非常简单的指标，我会在选择买入和卖出时机那一章讲到这个指标。这个指标就是10 周移动平均线。

为了得到这个指标，大家可以将过去10 周里周五的收盘价求和，再除以10 。然后，把得到的数据绘制在你们的图表上。只要这条均线是倾斜向上的，潜在的价格趋势就仍然是上升的，我们进行买入就没有逆市操作。

如果] 0 周移动平均线趋于向下，我就会假定价格将朝着更低的水平演进。这就意味着，只有在10 周移动平均线下降时，我才会卖空。只有在10 周移动平均线上升时，我才会买入。这个工具能够很好的帮你避开糟糕的交易机会，还会帮你进一步识别出我们一直努力寻找的10 比1 胜算的交易机会。

识别出升水价差，并且在价格区间震荡时寻找未平仓合约数量的增加或减少。这就是确认下一波大牛市或大熊市何时开始的主要方法。

然后，通过相反的观点、市场对于消息的反应、大型交易商报告、缺口以及趋势方向进行检验和印证。

一旦你发现了升水扩大，价格维持区间震荡，而未平仓合约又出现减少这样的" 交易机会"，你就该选择进场时机了。我们前面所讨论的工具并不能用于选择买入或卖出的时机。它们只能用于选择交易的品种。不要指望这些工具是万能的，否则你们将会碰到大麻烦。

我们将在下一章讨论市场时机的选择。