第三节 道氏理论与牛熊循环

道氏理论——股市晴雨表

道氏理论是股票市场技术分析的基础，这套理论最早是由查尔斯·道(《华尔街日报》的创办人之一)发展出来，他认为这套理论并非用于预测股票市场，也不是用来指导投资者进行操作，而只是一般用来衡量经济趋势的指标，并作为反映市场总体趋势的晴雨表。然而这套理论却描述了股市波动中可能重复出现的模型，也衍生出了波浪理论。道氏理论中关于潮沙的描述，实为技术分析中的精髓，投资者若能够理解这套理论，必能对股价波动的轮廓有更深入的认识。1902年，查尔斯·道去世以后，威廉·汉密尔顿和罗伯特·雷亚继任《华尔街日报》的编辑工作，同时在发表关于股市的评论中，逐步整理、归纳这套理论，最后威廉·汉密尔顿在1922年出版《股市睛雨表》一书，罗伯特·雷亚在1932年出版《道氏理论》一书，至此，道氏理论才有了完整的理论结构。

道氏理论在19世纪30年代达到巅峰。那时，《华尔街日报》以道氏理论为依据每日撰写股市评论。1929年10月23日《华尔街日报》刊登"浪潮转向"一文，正确地指出"多头市场(牛市)"已经结束，"空头市场(熊市)"的时代来临。这篇文章是以道民理论为基础提出的预测。紧接这一预测之后，果然发生了可怕的股市崩盘，于是道氏理论名噪一时。

道氏理论可以总结成三个假设和五个定理，也是我们所有技术分析的基石。

假设1：

人为操纵:指数每天的波动可能受到人为操纵，次级折返走势也可能受到这方面有限的影响，但主要趋势绝对不会受到人为的操纵。

假设2：

市场指数包容一切信息:每一位对于金融事务有所了解的人，他所有的希望、失望与知识，都会反映在"道琼斯铁路指数"与"道琼斯工业指数"每天的收盘价波动中;基于这个缘故，市场指数永远会适当地预期未来事件的影响。如果发生火灾或地震等自然灾害，市场指数也会迅速加以评估。

假设3：

这项理论并非不会错误:"道氏理论"并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。成功利用它协助投机行为，需要深入的研究，并客观地综合判断。绝对不可以让一厢情愿的想法主导思考。

定理1 :

道氏的三种走势:市场指数有三种走势，三者都可以同时出现。

第一种走势最重要，它是主要趋势:整体向上或向下的走势而称为多头(牛市)或空头市场(熊市)，期间可能长达数年。

第二种走势最难捉摸，它是次级的折返走势:它是主要多头市场中的重要下跌走势，或是主要空头市场中的反弹。修正走势通常会持续三个星期至数个月。

第三种走势通常较不重要，它是每天波动的走势。

定理2:

主要走势:主要走势代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场(见上图1-2)，持续时间可能在一年以内，乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向，是投资行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。

定理3:

主要的空头(熊市)市场:主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素，惟有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。空头市场会历经三个主要的阶段:

第一阶段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格;

第二阶段，其卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退;

第三阶段，是来自于对股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人急于套现至少一部分的股票。

定理4:

主要的多头(牛市)市场:主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂次级的折返走势，平均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。多头市场有三个阶段:

第一阶段，人们对于未来的景气恢复信心;

第二阶段，股票对于已知的公司盈余改善产生反应;

第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨胀，这阶段的股价上涨是基于期待与希望。

多头市场的特色是所有主要指数都持续联抉走高，回调走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨而创新高价。在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点。

定理5:

次级折返走势;次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在三个星期至数个月;此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束后的主要走势幅度的33%至66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。

次级折返走势(修正走势)是一种重要的中期走势，它是逆于主要趋势的重大折返走势。判断何者是逆于主要趋势的"重要"中期走势，这是"道氏理论"中最微妙与困难的一环。

综上所述，是对道氏理论的要点介绍，下面根据道氏理论来总结上证指数的主要牛熊市的交替。

上证指数牛熊循环

我们把主要上升行情运行在年线(250日均线)之上的市场计为牛市，主要下降行情运行在年线以下的市场计为熊市。从1990年A股成立至今的21年中，可以分为三轮主要的牛熊循环，如下表1-1至表1-3所示:

为了更清楚地表示，我们将这三轮牛熊转换标注在日K线图上，如下图1-3所示:

最近的一波牛市见下表1-4:

根据道氏理论，第二轮主要牛熊循环又可以分为次级别的四轮牛熊循环。从前面图1-3可以看出，这轮持续11年的大循环，包括从1994年7 月325.89点开始到2001年6月2245.43点结束的大牛市，和从2001年6月2245.43点开始到2005年6月998.23点结束的大熊市。我们结合波浪理论的时间、形态来划分，如下表1-5 至表1-8 所示。

可以看上证指数的周线图，如下图1-4所示，我们能很清楚地看出第二轮主要牛熊循环中的四个次级别的牛熊循环。周线图中一根K线表示一周的价格情况，用周线图是为了便于观察。这张图在后面的波浪理论中还会用到。

"我们的社会——经济进程全部发展的结果遵循一条规律，这规律就是使它们在相似和不断再现的波浪系列或确定的数字及图形下重复自己"

——波浪理论创始人拉尔夫·纳尔逊·艾略特(Ralph Nelson Elliott)