第七节 商品、股票与黄金价格走势

整个商品市场的价格趋势对金价有很重要的影响，因此分析和跟踪商品价格趋势就成为黄金交易者必须面对和解决的问题。商品交易者通常以分析商品价格指数作为研判商品价格趋势的重要手段，这其实是受道氏理论的影响，在外汇和黄金交易中我们往往忽略了道氏理论的威力，以至于在日内杂波中寻找趋势，这是南辍北辙的做法（对这方面想要进行深入了解的读者可以参考《顺势而为：外汇交易中的道氏理论》这本专业书籍）。要克服这种危害广泛的做法，我们应该重视指数的作用，这里我们简单介绍一下商品价格指数的相关知识。

以商品价格为基础的商品指数在国际上已有近50年的历史，在这近半个世纪当中，商品指数元论在商品市场中还是在对宏观经济的分析指导中，都扮演了极其重要的角色。

最早出现的商品指数是1957年由美国商品研究局（Commodity Research Bureau）依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数（见图5-39）。CRB的期货合约1986年在纽约商品交易所上市，该合约对应的指数也受到广泛关注（见图5-40）。

到了20世纪80年代至90年代初期，高盛公司、道琼斯公司和标准普尔公司等也纷纷推出了自己的商品期货价格指数，并且引入了加权编制的方法，对指数中的商品成分赋予相应的权重。这些指数就是目前备受市场关注的高盛商品期货价格指数（GSCI）（见图5-41）、道琼斯商品期货价格指数（DJAIG）、标准普尔商品期货价格指数（SPCI）。

从20世纪90年代开始至今，随着全球经济、金融一体化程度的不断提高，为满足各类商品期货交易商套保和投机的潜在需求，商品期货指数的发展进入了一个蓬勃发展的新阶段，如LME编制的LMEX金属期货指数（1999年1月），CBOT创造的更具灵活性和多样化的X-fund基金指数（2002年2月）等。

目前，很多著名的商品价格指数本身就已经成为期货市场的交易品种。最近几年CRB指数、高盛商品指数的期货合约交易十分活跃，已经成为各类商品投资基金的重要交易工具。其中，能源占主要权重的高盛商品指数更是在商品牛市中成为耀眼的明星。

国际商品指数不但在商品期货市场、证券市场领域具有强大的影响力，也为宏观经济调控提供了预警信号。研究发现，商品指数大多领先于CPI和PPI，商品指数走势和宏观经济的走势具有高度的相关性。当经济进入增长期，商品指数就会走出牛市行情；当经济进入萎缩期，伴随而来的就是商品指数的熊市。对这个循环关系进行了模型化的理论是美林投资时钟，有兴趣的读者可以对此进行深入研究。从这个角度看，商品指数的走势成为宏观经济走势的一个缩影。由于黄金与地缘政治动荡以及经济运行风险密切相关，因此与商品指数走势密切，图5-42是CRB指数与金价走势对比关系图。另外，可以从图5-43和图5-44中发现商品指数以及原油高低点与金价高低点的循环关系。这些图提醒我们在进行黄金走势分析的时候，应该注重CRB和原油走势的分析，并经由本节提及的关系来辅助黄金走势的研判。

纵观每一轮商品牛市至少在15年以上，这次的大牛市没有理由不期待最少在15年以上，虽然经历了2008~2009年全球金融危机时商品价格的暴跌，但是到本书修订为止，原油等商品价格再度维持在高位运行。随着美国两轮货币量化宽松政策的推出，商品牛市可能还未进入高潮部分。对普通大众来说，最直观的感觉就是通货膨胀，面包涨价、汽油涨价、一切都在涨！图5-45显示了主要商品牛市的持续时间。

图5-45是黄金和CRB指数的比值，在大部分时间里可以看到黄金相对于其他商品表现一般，并没有突出的表现，但在1929~1934年、1970~1980年可以看出黄金的表现远远超过其他商品的表现，当遇到危机（1929~1934年美国大萧条，1970~1980年美国陷入滞胀），黄金的表现绝佳！另外，我们也可以查看CRB指数和黄金价格的比率走势（见图5-46），可以发现1979年以后CRB指数/金价的比率一直在0.8之下的区间运行。

前面讲的是商品整体价格走势与金价走势的关系，接下来我们介绍股票市场走势与金价走势的关系。1970~1980年黄金年回报31%，在商品中（包括股票债券）表现最棒，而在此期间股票的表现最差6%（还比不上CPI）。表5-6是1999~2007年各种投资品种的投资收益。

作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也曾表现为较高的负相关关系，当美国的股票市场处于历史性大牛市时，金价正走在长达20年的漫漫熊途之上。20世纪80年代以后，以美国为首的西方国家的金融创新层出不穷，衍生品市场快速发展，信用泡沫被吸纳在虚拟经济范畴的金融市场中，形成了美元的强势和黄金商品属性显现。2000年后，新经济泡沫破裂，美国股市已经连续6年徘徊在2000年历史高点之下，虚拟经济领域吸纳信用泡沫的能力下降，黄金价格形成机制再次向货币属性还原。以美国股市为代表的金融投资市场对信用泡沫的吸纳能力、带来的相对获利机会大小是影响金价的重要因素。1980年以来，美国股指的走势与金价基本上呈现明显的反向关系。图5-47是200年来道琼斯指数与黄金价格的比率走势，截至2011年8月，该比值为5.84。图5-48则显示了这个比值的规律，美联储设立后这个比率的波动加剧，可能显示出信用本位制加剧了经济和金融的不稳定性。

美股与黄金负相关，美股牛市，黄金低谷，美股熊市，黄金高企！在黄金的顶峰时，两者的比率曾达到过1甚至2，分别在20世纪30年代大萧条和70年代滞胀时期。现在美股似乎已经开始走熊，两者比值在14左右，由此也可以看出黄金目前的位置。在此轮商品大牛市中，我们也可以期待往后的5-10年两者比率降低到1-2，如果美国就此陷入滞胀，道琼斯在10000-15000之间徘徊，那么黄金5000-10000美元/盎司是非常现实的。

在观察美股与金价的关系时，我们也参考标普500指数与金价的比率（见图5-49），可以发现目前这个比率并未处于历史低点，离0.1566还有较远的

距离，如果要达到历史低点，要么股指继续下跌，要么金价继续上涨。如果股指维持不变，则金价需要上涨到7000美元/盎司左右。

最后，股市和商品价格本身也存在密切关系，美国股市与商品价格已多次演绎“跷跷板”的关系，20世纪已经发生了三个商品大牛市（1906~1923年、1933~1953年、1968~1982年），平均每个牛市持续17年多一点。在这三个商品大牛市期间，对应的情况是美国股市的长期熊市和通货膨胀的长期上升。