第四节 黄金期货交易
世界上大部分黄金期货市场交易内容基本相似，主要包括保证金、合同单位、交割月份、最低波动限、期货交割、佣金、日交易量、委托指令。交易人在进入黄金期货交易所之前，必须要在经纪人那里开个户头。交易人要与经纪人签订有关合同，承担支付保证金的义务。如果交易失败，经纪人有权立即平仓，交易人要承担有关损失。当交易人参与黄金期货交易时，无须支付合同的全部金额，而只需支付其中的一定数量（即保证金）作为经纪人操作交易的保障，一般将保证金定在黄金交易总额的10%左右。保证金是对合约持有者信心的保证，合约的最终结果要么以实物交割，要么在合约到期前作相反买卖平仓。
保证金一般分为三个层次：一是初级保证金（Initial Margin）。这是开期货交易时，经纪人要求客户为每份合同缴纳的最低保证金。二是长期保证金（Maintenance Margin）。这是客户必须始终保有的储备金金额。长期保证金有时需要客户提供追加的保证金。追加的保证金是当市场变化朝交易商头寸相反方向运动时，经纪人要求支付的维持其操作和平衡的保证金。如果市场价格朝交易商头寸有利的方向运动时，超过保证金的部分即权益或收益，交易商也可要求将款项提出，或当作另外黄金期货交易的初始定金。三是应变和盈亏的保证金（Variation Margin）。清算客户按每个交易日结果向交易所的清算机构所支付的保证金，用来抵偿客户在期货交易中因不利的价格走势而造成的损失。
黄金期货和其他期货合约一样，由标准合同单位乘合同数量来完成。纽约交易所的每标准合约单位为100盎司金条或3块1公斤的金条。黄金期货合约要求在一定月份提交规定成色的黄金。最低波幅是指每次价格变动的最小幅度，如每次价格以10美分的幅度变化。最高交易限度，如同目前证券市场上的涨停和跌停，纽约交易所规定每天的最高波幅为75美分。购入期货合同的交易商，有权在期货合约变现前，在最早交割日以后的任何时间内获得拥有黄金的保证书、运输单或黄金证书。同样，卖出期货合约的交易商在最后交割日之前未做平仓的，必须承担交付黄金的责任。世界各市场的交割日和最后交割日不同，如有的规定最早交割日为合约到期月份的15日，最迟交割月份为该月的25日。一般期货合约买卖都在交割日前平仓。
黄金期货交易可按当天的价格变化进行相反方向的买卖平仓。当日交易对于黄金期货成功运作来说是必需的，因为它为交易商提供了流动性。而且当日交易无须支付保证金，只有在最后向交易所支付未平仓合约时才支付。
指令是顾客给经纪人买卖黄金的命令，目的是为防止顾客与经纪人之间产生误解。指令包括品种、方向（是买还是卖）、数量、描述（即市场名称、交割日和价格与数量等）、限定（如限价买入、最优价买入）以及客户意愿价格等。
关键性指令有：①市价指令，指按当时交易所的价格进行交易。②限价指令，这是一种有条件指令，只有市场价格达到指令价格时才被执行，一般买价指令只有在市场价格低于一定水平时才执行，而卖价指令只有在市场价格高于一定水平时才执行。如果市场价格没有到达限度价格水平，该指令就不能被执行。③停价指令，该指令也是客户授权经纪人在特定价位买卖期货合约的指令。买的停价指令意味客户想在市场价格一旦高于一定价格时，就立即以市场价格买入期货合约；卖的停价指令意味着客户想在市场价格一旦低于一定价格时，就立即以市场价格卖出期货合约。④停止限价指令，指客户要求经纪人在交易所价格跌至预定限度内的限价卖出，或上涨到预定限度内以限价补进的指令。这一指令综合了停价指令和限价指令的特征，但相对于限价指令来说有一定风险。⑤限时指令，该指令也是一种有条件指令，表明经纪人在多长时间内可以执行该指令。一般情况下，除有说明外，指令均为当日有效，如果一个指令在当日的交易盘中未被执行，那么该指令就失效或过期。⑥套利指令，该指令用来同时建立多头仓位和空头仓位。如对一定数量黄金建立多头仓位和空头仓位，只是期货合约的到期日不同。
经纪人在收到客户发出的交易指令后，该指令就迅速传送到期货交易厅中。当该指令被执行后即买卖成功，有关通知会返回经纪人，经纪人一般先口头通知投资者执行情况，如价格、数量、期限以及仓位情况，然后于第二天书面通知投资者。
表3-2是上海期货交易所黄金期货标准合约文本。
黄金标准合约的交易单位为每手300克，交割单位为每一仓单3000克，交割必须以每一仓单的整数倍交割。用于本合约实物交割的黄金必须符合国标GB/T4134-2003，其中金含量不低于99.95%。交割的黄金应为键，每块金链重量为1000克或3000克。每张仓单的溢短不超过±1%，每块金链磅差不超过±0.1克。每一仓单的黄金必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形的商品组成。每一仓单的黄金必须是本所批准的注册品牌，须附有生产者出具的质量证明书。仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。用于实物交割的黄金必须是交易所注册的品牌。具体的注册品牌和升贴水标准由交易所规定并公告，异地交割仓库升贴水标准由交易所另行规定并公告。
无论是黄金期货还是其他种类的黄金交易，我们都要接触到一些必要的操作环节相关术语，比如建仓和平仓。
所谓的黄金期货建仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的黄金期货合约，它是投资交易的第一个环节，也是决定投资者能否成功的决定性环节，同时也是交易中风险控制的第一步。那么，投资者在建仓阶段应该注意哪些问题呢？
第一，需要注意选择入市时机。入市时机的选择首先要根据基本面的分析，判断黄金期货市场趋势，包括主要趋势、次级趋势和短期趋势，并要分析市场的上升空间和下跌空间有多大，持续时间会有多长。在对市场行情及走势进行判断之后，黄金期货交易者要权衡潜在风险和获利前景，在充分考虑自身风险承受能力的基础上，选择合适的入市时机。
在入市建仓时，黄金期货交易者应使用技术分析方法选择入市时机。一般情况下，应按照中期趋势的交易方向，在上升趋势中伺机做多，在下跌趋势中做空。为了应对行情的短期波动，要注意资金管理，控制仓位并及时止损。此外，在选择入市具体点位时，交易者一定要避免抄底或摸顶的想法。
第二，黄金期货合约月份的选择。黄金期货合约月份的选择应坚持流动性至上的原则，即要选择交易活跃、容易买卖成交的黄金期货合约。但随着黄金期货合约交割月的临近，交易者要及时在月份之间进行移仓。在移仓时机及建仓量的选择中，以下因素应重点考虑：①内地黄金期货合约最低保证金7%，但自交割月前的第十个交易保证金提高到10%起，随着合约交割日的临近，黄金期货的保证金比例从10%到40%不等，远高于其他内地商品期货合约保证金调整幅度。②黄金期货交割细则中增加了自然人客户持仓不允许进入交割月的规定。交割月前第一月的最后一个交易日收盘前，自然人客户黄金期货合约持仓量应当调整为0手，否则将由交易所予以强制平仓。而进入交割月后，自然人投资者不允许建新仓。
根据我们黄金期货交易的经验来看，在建仓过程中，主要有以下两种基本策略可以借鉴：
第一种策略是“平均买低”和“平均卖高”。如果建仓黄金期货后市场行情与预料的相反，可以采用“平均买低”和“平均卖高”策略。在买入黄金期货合约后，如果合约价格下降则进一步买入合约，以求降低平均买入价，一旦合约价格反弹可在较低价格上卖出止亏盈利，这就是“平均买低”，也被称为“向下摊平”。在卖出黄金期货合约后，如果合约价格上升则进一步卖出合约，以提高平均卖出价格，一旦合约价格回落可以在较高价格上买入止亏盈利，这就是“平均卖高”。
交易者必须注意的是，这个策略的执行必须是以对黄金市场大势的看法不变为前提，即在预计黄金期货价格将上升时，价格可以调整，也就是阶段性下跌，但是最终仍会上升；在预计黄金期货价格即将下跌时，价格可以反弹，也就是阶段性上升，但必须是短期的，最终仍要下跌。如果不掌握好调整买入、反弹卖出的前提，这种做法只会增加损失。
第二种策略是“金字塔式操作”。如果建仓黄金期货后市场行情与预料相同并已经使交易者获利，可以增加黄金期货持仓，此时可以采用金字塔式操作策略。也就是在现有持仓已经盈利的情况下增加持仓，但持仓的增加份额应该渐次递减。“金字塔式买入”黄金期货合约时，持仓的平均价虽然有所回落，但升幅远小于合约市场价格的升幅，黄金期货市场价格回落时，持仓不至于受到严重威胁，交易者可以有充足的时间卖出合约并取得相当的利润。而“金字塔式卖出”操作得到的平均价屋有所回落，但跌幅远小于黄金期货合约市场价格的跌幅，市场价格升高时，持仓也不会受到严重威胁，交易者也可以及时买进黄金期货合约平仓并获取利润。
所谓的黄金期货平仓，是指交易者买入或卖出与其所持黄金期货合约的品种、数量及交割月份相同，但交易方向相反的黄金期货合约，了结黄金期货交易的行为。平仓是黄金期货交易者止盈或止损的操作环节，决定了交易者的实际盈亏水平。交易者在建仓之后，应该密切关注黄金期贷市场行情的变动，及时恰当地平仓。
黄金期货交易新手平仓需要注意以下四个要点：
第一个要点是明确黄金期货平仓交易方向。黄金期货交易最大的特点是可以进行双向交易。也就是说，既可以买入黄金期货开仓，也可以在没有持仓的情况下卖出黄金期货合约开仓，前者称为持有黄金期货多头，后者则称为持有黄金期货空头；相应地，黄金期货平仓操作也有两个方向，一个是卖出平仓了结多头头寸，一个是买入平仓了结空头头寸。因此，交易者在下达黄金期货交易指令时，一定要明确平仓的交易方向，避免因误操作而产生不必要的损失。
第二个要点是黄金期货日内也可平仓。黄金期货市场实行T+0交易制度，交易者不但能在一天内进行多轮的买卖开仓和平仓，增加资金的周转率，而且在行情发生较大波动时可以快速改变头寸方向，避免风险从中获利。内地黄金期货交易者需要注意的是，上海期货交易所对客户平当日持仓需用“平今仓”指令，若客户需平历史持仓，则用“平仓”指令。
第三个要点是自然人不得进行黄金实物交割。黄金期货个人交易者需要特别注意的是，黄金期货在不同时期规定了较严格的限仓比例和持仓限额规定，同时自然人客户不得进行黄金实物交割。也就是说，如果自然人客户持有某一黄金期货合约，应当在交割月前第一月的最后一个交易日收盘之前全部平仓。否则交易所将在交割月第一个交易日，对自然人客户的交割月份持仓执行强行平仓。
第四个要点是严格遵守交易计划，“计划你的交易，并交易你的计划”是成功的黄金期货交易者的共同特征，进行任何一笔黄金期货交易前都应事先计划，精心思考，永远不要凭借一时的冲动鲁莽交易。黄金期货交易计划的内容应该简明扼要，包括的要素是：建仓的理由、建仓的点位、加仓或平仓的时机、止损止盈点等。黄金期货交易者有合理的交易计划在先，从而做到胸中有丘垫，那么平仓的时机选择自然就有了指引。事实上，预先制定合理的黄金期货交易计划并严格执行，那么此轮的交易也就已经成功了一半。
接下来，介绍一下黄金期货与其他交易品种之间的区别。黄金期货合约与远期合约是有区别的：一是黄金期货是标准合约的买卖，对买卖双方来讲必须遵守；而远期合约一般是买卖双方根据需要约定而签订的合约，各远期合约的内容在黄金成色等级、交割规则等方面都不相同。二是期货合约转让比较方便，可根据市场价格进行买进卖出；而远期合约转让就比较困难，除非有第三方愿意接受该合约，否则无法转让。三是期货合约大都在到期前平仓，有一定的投机和投资价值，价格也在波动；而远期合约一般到期后交割实物。四是黄金期货买卖是在固定的交易所内进行；而远期交易一般在场外进行。
就商业银行来讲，做期货与现货的黄金是有差别的。首先是交割时间期限不一样，期货黄金是有交割时间、期限限制的标准合约，而现货黄金是没有交割时间的限制。其次是价格形成机制不同，期货黄金的价格是通过交易所里所有交易者系统集合竞价产生，而现货黄金价格表现为坐市商的标价。最后是交易对象不同，期货黄金交易者是在交易所进行交易时参与，而现货是机构银行进行参与。
表3-3是股票买卖和黄金期货买卖的区别。
