第四章黄金价格

黄金作为一般等价物,它的价格同各国政府政策、货币制度、经济状况等有着密切的关系。另一方面,黄金作为特殊商品,也与不同供求.生产成本.投机等变化相关联,因此,在分析研究金价变化时,要注意上述两方面因素的影响。

黄金价格可分为,各国政府控制和垄断的黄金官价和不受政府干预的黄金自由市场的价格,也称为市价。1944年前各国政府根据本国政治经济情况确定自己官方金价,它的主要作用至少要保证本国黄金交易的稳定性和可比性,并预防受市场自发势力的影响。官价是从每盎司黄金重量除本国货币含金量计算出来的，例如美国1934年以前,美元含金量为1.50466,即31. 1035÷ 1.50466= 20.67美元,这个官价从1880- 1934 年54年中一直未变,1913年英镑含金量为7.322382,即31. 1035克÷ 7.322382=4. 25英镑的黄金官价,1946年英镑含金量为3. 58134克,其官价为8. 68英镑。1944年7月,国际货币基金组织确认美国1934年规定的每盎司黄金官价为35美元，作为国际公认的黄金官价,直到1971年8月美国停止美元兑换黄金和1978年4月国际货币基金组织决定正式废除黄金官价为止。此后,虽然公认的官价已不存在,但各国中央银行和官方黄金活动中还有一个西方学者称为准官方金价,这个价格以市场价格为基础，例如意大利1974年向联邦德国借款,以自己520吨的黄金作抵押,按每盎司120美元作价。有的国家以黄金作抵押借款,金价是在市价基础上再给折扣。1975年葡萄牙向一西方银行集团借款就采取这个方式。以后,前苏联、南非、智利等国也采用类似方式借款。运用这种抵押借款表明黄金在国际交易中在一定程度上仍起着货币职能作用。

自由市场金价,它主要受供求、产金成本、国际政治局势等的影响.它的特点是价格经常波动,而且各地价格变化也互相串联和影响,较难预测。

第一节金价的演变情况

一、1913-1944年是金价基本稳定时期

分为两个阶段:1913- 1933 年的20年间，黄金官价基本稳定于每盎司26.67美元。第一次世界大战后,欧洲大陆各国都放弃了金币本位制。由于战争,美国黄金储备增加一倍,维持金币本位制,其官价保持不变,1924- 1928年是资本主义相对稳定时期,许多资本主义国家都先后恢复了不同于大战前金币本位的金本位制——金块本位制和金汇兑本位制,当时的黄金官价仍旧未动,1929- 1933 年资本主义世界经济大危机期间,英、美、法、德等国家的大量黄金外流，加剧了金融危机,这些国家不得不再度废止了金块本位制和金汇兑本位制。1933年3月,美国再次爆发了货币信用危机,银行遭到挤兑,大批银行倒闭,黄金储备大量外流。在1930- 1933 年间外流的资金达20亿美元，黄金储备曾--度降到法定的最低限度,美国不得不宣布银行暂时停业,停止银行兑现,禁止黄金输出,并被迫宣布不再维持黄金官价,金价自由浮动,当时金价与市场的平均价每盎司为26.44美元,比官价高5.77美元。

1934- - 1944年10年内，金本位制崩溃后，各资本主义国家都先后实行了货币流通的货币制度,实行货币贬值政策。美国在1934年1月31日,将黄金官价从每盎司20.67美元提高到35美元,即美元贬值41%,这是美国独立以来,第一次美元贬值,同时禁止私人持有金币或黄金,在市场上流通的黄金全按新官价收购。国内工业用金须向政府申请按官价售给。这样美国等于正式放弃了金币本位制。美元贬值后,原来流向国外的资金陆续调回,黄金储备随即逐年增加。1934年原有黄金储备2. 35亿盎司,约占当年资本主义世界黄金储备总额38%,到1941年增到6.5亿盎司,占世界总储备78%,这时期的黄金官价名义上每盎司为35美元,实际上,1934- -1939年金价波动于28--31美元之间,1940- 1944年则基本稳定于33. 85美元(见附表4-1)。

1944年7月,在美国新罕布什尔州布雷顿森林召开有美、英、苏、中、法等44国参加的国际货币金融会议(通称布雷顿森林会议),美国凭借其经济、金融实力,迫使与会国-致通过了“联合国货币金融会议的最后决议书”以及“国际货币基金组织协定”和“国际复兴开发银行协定”(总称“布雷顿森林协定”)。按此协定各国确认美国在1934年规定的每盎司35美元的黄金定价。就是说接受美元与黄金直接挂钩,各国货币与美元挂钩的以美元为中心的资本主义国际货币制体系,国际金汇兑本位制,即以含金量0.888671克的美元为基准,各国政府对本国政府也规定出一定含金量,以含金量为基础计算出各国货币同美元的汇率,同时也计算出各国货币之间汇率。这样,美元等同于黄金,充当黄金的等价物,从此美元霸权地位得以确立。

二、1945--1968年3月,人为维持黄金官价时期

美元霸权建立后，金价基本稳定于35美元左右。50年代

以后,美国发动侵朝战争和侵越战争,国际收支连年逆差,黄金大量外流,黄金储备已大大低于对外短期负债。1960 年10月，战后第一次大规模的美元危机爆发,抢购黄金,抛售美元极其猛烈,金价开始出现较大的波动,1960年10月20日伦.敦市场金价每盎司曾高达41.5美元。从此，以美元为中心的国际货币体系受到猛烈冲击,美元霸权地位趋向衰落。为了挽救美元地位,美国便伙同英、法、西德.意大利、比利时,荷兰和瑞士等七国于1961年10月拼凑了一个“黄金总库”,以求共同维持伦敦自由市场官价。美国占股一半,其他七国合占一半(法国在1967年6月退出)。当伦敦市场出现抢购黄金风潮时,就由英格兰银行卖出黄金,使金价不超过35.20美元的水平(按官价另加由纽约到伦敦的运费和保险费约0.20美元)，如果金价跌到35美元以下,就从市场购进,在“黄金总库”支持下,金价勉强维持在35美元左右。然而由于美元地位摇摇欲坠,黄金总库一直出多进少,成员国为了维持黄金官价不断向美国兑换黄金,加之,美国在黄金总库所占份额最大,法国退出后其份额也由美国承担,因此,美国黄金储备流失最多，到1967年底黄金储备只有4. 18亿盎司,比1960年黄金储备5.08亿盎司减少了近1亿盎司。

三、1968年3月一1971 年8月,黃金双价制时期

1968年3月14日,西方国家再次爆发了-场有史以来最大的抢购黄金风潮,仅在这一天内,伦敦黄金市场售出黄金723万盎司,苏黎世黄金市场售出322万盎司,巴黎市场售出.129万盎司,合计1174万盎司黄金,这约等于当年南非黄金产量的38%,“黄金总库”也在风暴前后几天内供应了1447万盎司黄金,美国黄金流失了4千万盎司。至此,美国不得不停止供应自由市场黄金,解散“黄金总库”,实行黄金双价制..即两个市场,两种金价制。一个是官方市场,官方规定的金价只在各国进行结算时使用,各国政府也可按官价向美国兑换黄金;另一个是自由市场，金价随供求关系的变动而升降。双价制实行后,美元实际上已变相贬值。在这期内,伦敦黄金市场金价一直在每盎司35--40美元之间波动。

四、1971年8月1973年11月美国停止兑换黄金时期

1971年7月下旬,美元危机再起,伦敦市场金价猛涨至每盎司42. 55美元，美元暴跌。1971年8月黄金储备已达102亿美元,为了挽救美元，美国政府于8月15日宣布实行“新经济政策”,停止各国中央银行用美元向美国兑换黄金,至此.以美元为中心的资本主义世界货币体系瓦解，黄金双价制已不复存在。

1971年12月18日,西方“十国集团”在华盛顿达成协议,美元对黄金贬值7. 89% ,黄金官价从每盎司35美元提高为38美元,这是1934年以来美元第二次正式贬值(第- -次是1934年1月31日),1973年2月,西方再次出现抛售美元、抢购黄金风潮,美元对黄金再贬值10%,即从每盎司38美元，贬为42.22美元。这时市场汇价变动频繁,西方各国已不能再维持固定汇率制,它们的货币与美元脱钩.改行集体浮动或单独浮动汇率,从此,战后初期建立以美元为中心的固定汇率的资本主义世界货币体系彻底瓦解。金价也随着战后再次爆发的资本主义世界周期性经济危机和货币金融危机的日益恶化而猛烈波动。1973年6- -7月黄金最高价达127美元,最低价为63. 90美元,波动幅度98. 75%,比1972年平均价猛增68美元。1973年11月13日,西方七国在巴塞尔举行财长会议，终于决定结束黄金双价制。这意味着取消对各国中央银行在.自由市场出售黄金的限制,就是说,可以高于官价在自由市场出售黄金。宣布双价制结束的第二天，金价便从每盎司95. 75美元下跌为90. 85美元,其后下跌到85美元。

五、1974--1979年,金价波动频繁时期

1974年11月下旬，由于西方经济不景气,各国通货膨胀的严重,利率大幅下降,抢购黄金风潮再起。在美国宣布撤消禁止美国居民持有黄金法令前,伦敦市场金价涨到每盎司197.50美元,比1970年最高价39.20 美元上升4倍多，1975--1976年，美国财政部两次拍卖黄金,国际货币基金组织也开始拍卖黄金,对金价起了-定的促退作用。例如1975年最高价每盎司为186. 25美元降到1976年140. 35美元,跌幅33%。1977年由于南非政局动荡,中东局势也不稳，加之美国出现有史以来最大的外贸逆差达308亿美元,美元地位急剧下降,使西方货币金融混乱,投机份子乘机在黄金市场兴风作浪，又使金价反复上升,最高价达每盎司为168. 15美元。1978- 1979 年是金价不断上涨阶段。1978年10月下旬,西方外汇市场掀起抛售美元风潮,美元汇价暴跌,金价上升,从当年1月的165.70美元猛涨到10月的243. 65美元,波幅47.04%,上涨77.95美元。11月1日,美国采取保卫美元措施,其中包括从12月份开始把每月黄金拍卖量由30万盎司增至150万盎司,把纽约联邦储备银行的贴现率由8. 5%提高到9. 5%等,美元汇价开始回升,金价有所下降。12月上旬，伊朗局势仍然动荡和石油再次提价,金价又升到202美元,下旬金价更剧烈波动,年底金价已达226美元(最高价)。1979年石油价格不断调整,加剧了世界性通货膨胀。下半年起,美国与伊朗关系恶化、前苏联入侵阿富汗.国际局势更趋紧张，投机活动进一步增大,使金价从1月份的236. 10美元(最高价),升到6月份的284. 50美元,12月底猛涨到524美元.比1974年上涨300多美元。

这六年中金价整个波动过程是上涨，下降,回升,猛涨。年平均价除1976 年、1977年金价有所下降外,其余年份均上涨。

六、1980--1985年，金价从暴涨暴跌到趋向下降时期

1980年初国际局势继续紧张,黄金市场持续波动。伦敦市场1月21日金价暴涨到每盎司850美元,并一度曾高达875美元，比1979年平均价高出186%.创历史最高纪录,但到3月份金价又暴跌到474美元(全年最低价),上下相差376美元，其波幅为79. 32%。涨跌之猛.幅度之大,都是空前的。1981- -1984年,这4年间黄金价格基本上不断下降。形成原因主要是美国利率高,美元汇率高,通货膨胀率下降。由于美国利率高,投资美元比投资黄金更有利;主要产油国由于油价下跌,收入减少,抛售黄金,而使黄金供应增加;油价下跌，通货膨胀率改善，人们购金保值减少,需求减少,这时期的黄金年平均价在360-460美元间。其间最高价每盎司599.75美元(1981年),最低价296. 75美元(1982年),上下相差303 .美元。(见表4. 1n),1985年3月起,金价止跌回升,但全年月平均金价升降幅度有限,最高价每盎司340.90美元，最低价为284. 25美元,波幅19. 93%,是1972年以来最小的波幅，1986- 1987 年年平均金价上升16%和21%.1988- 1989 年有所下降,1988年下降2%,1989年下降14. 44%,总的说四年中稳中有升。

总之,在金价变化历史的20年代金币本位制时期，金价相当稳定,30年代到50年代是各国极力维持黄金官价、金价平静年代，美元危机不断发生,美国黄金大量外流，勉强维持每盎司35美元的黄金官价;70年代起,情况剧变，金价由人为控制到无法维持,最后,随市自由波动。1979- 1980年的波幅最为突出,1979年金价波幅高达142%,1980 年为79%，(见附表4-1p)。1986年以来的四年中,金价有涨有跌,但波幅不太大。它的特点基本上不随--些突发的政治、军事和经济重大事故而大波动,例如,两伊战争、南非社会动乱、第三世界债务股市暴跌等均未刺激金价大幅上涨,看来,过去的老规律已有所变化。

第二节影响金价的因素

黄金是一种特殊商品,同其他商品不同,除了受供求关系影响外,国际政治局势等因素亦产生十分重要作用。

一、黄金供求变化的影响。

它是市场金价升降的基本因素.世界大部分供应黄金来源于产金国的新开采的黄金，世界主要产金集中于南非、前苏联、加拿大、美国、澳大利亚、加纳、菲律宾、津巴布韦(罗德西亚)、巴西等九个国家,这九个国家的产金总额约占世界产金90%以上,其中南非1968年为67. 5%.1980年降为55. 6%，前苏联从12.8%,增加为21.3%.其他国家所占比重相对小些,因此，南非和前苏联是世界最大的产金国和重要的黄金来源,这两个国家的黄金供应动态对世界黄金市场有着重大的影响。

南非新开采的黄金大部分是出售的，例如60年代南非出售的黄金占其采金量90%,70年代增至97%,1980- 1983年四年中售金量大于采金量13%,超售的部分由其黄金储备中填补。南非自1970年才开始出口“克鲁格特”金币。70年代其出售的金币占其金币铸造量88%,1980--1983年增为95%。1980年南非外汇收入的51%来自出售黄金。黄金产值约占其国内总产值17.6%,因此,南非的黄金生产不仅对其国内具有十分重要作用,而且对国际黄金市场有举足轻重影响。

前苏联也是世界最大的产金国之一 ,但其售金不同于南非,它是根据国内的外汇需求程度而增减其售金量。如1963-1965年，前苏联农业歉收,为购买西方大量粮食,出售了大量黄金。

60年代,仅南非和前苏联两国向市场出售黄金3.10亿盎司,占供应市场的新产金4. 20亿盎司的74%,70年代,售金3.26亿盎司,所占市场新产金4. 47亿盎司的73%，1980-- 1982 年3年中售金0.74亿盎司,占市场供应79%,可见，这两个国家在市场出售黄金的规模,对国际黄金市场是有较大影响的。1968年南非出售黄金比1967年减少近2000万盎司,前苏联从1966-- 1970年每年非但没有售金,反而从市场购金,仅1968年购金近百万盎司。1969 年近5000万盎司。同期伦敦市场年平均黄金价格比1967年35. 90美元上升到39.26美元,1969年又涨到41.11美元,加之,同年3月中旬美国宣布停止向市场供应黄金,更加强了市场黄金供应紧张心理,助长了金价上涨。

从黄金需求来说,主要有两大需求——货币需求和非货币需求。货币需求就是各国中央银行或财政部在市场购进黄金;非货币需求就是工业用金,包括首饰业用金和投资需求，政府购金是作为储备资产,它在40--50年代一直占主要比重,约占世界黄金供应量50%左右。60年代末期起,情况发生了显著变化,到70年代，售大于购,这个时期共向市场出售黄金3140万盎司,占供应总额7.6%,使市场供应量有所增加，对当时金价升势有一定的抑制,80年代前期,用于储备资产的黄金仍处于低水平。工业用金在50年代占总需求98% ,60年代为80%,70年代降为75%,从当时金价来看,50年代金价平稳,60年代有所波动,70年代波动激烈。1980年金价暴涨到每盎司850美元,工业用金则剧降为1100万盎司。由此说明,金价上涨,工业用金(包括首饰用金)便减少。投资需求中包括金条、金币、纪念币等需求,主要是私人为了保值储存或套利投机活动,它取决于当时世界政治经济情况变化,尤其美元汇率和世界通货膨胀率的变化。50年代黄金私人投资需求很小,只占当时总需求1.3%。60 年代投资需求剧增,为39% ,尤其1967年--1968年两年增得更猛,前者增55%,后者为33. 5% ,是历年最大需求量。70 年代私人投资需求虽低于60年代，为20.9%,但从个别年份来看,(1973、1974和1979年)私人需求量不小于1968年需求量,各占当年需求总量的38% .41%和22%。值得注意的是1978- 1979 年全年需求猛增，各为当年需求总额19%和18. 9%。1980 年以后各年投资需求(包括金币)仍有所增加。

二、美元汇率的影响

黄金是以美元计价的,美元汇率的变化对金价有直接影响。美元汇率的强弱与金价的升降呈反比关系。具体地说,只要西方外汇市场美元汇率剧跌,市场上就会出现抛售美元,抢购黃金,随之金价上涨,或则相反。以1978年为例，年底金价比年初上涨幅度为31%,而同期的美元汇率对西德马克、瑞士法郎、日元各下降了8. 2%,19%.19.3%,并且金价上升的幅度要大于美元波动幅度。如果以其他硬币计算金价,虽上涨,但升幅小于以美元计算的金价。以西德马克、瑞士法郎，日元计算的金价,分别只上升17.4%、11.7%和9.6%。

80年代前期，金价仍受美汇的影响，只是两者之间波幅差距略小于往年，例如，根据英格兰银行编制的1980-- 1984年美元汇率权重指数(1975= 100),1980年为93,到1984年上升为135.就是说,美元对西方其他货币升值45%,而同期金价由每盎司614美元下降到360美元(伦敦市场年平均价),跌幅41.4%,虽它仍反映着美元与金价的反比关系,但两者差距有所缩小。

三、通货膨胀和利率变化的影响

黄金价格的升降同通货膨胀的恶性发展有着密切关系。自70年代以来,西方主要资本主义国家通货膨胀日益严重。1962- 1972 年的10年中，“经济合作与发展组织”的24个成员国消费物价每年平均上涨3. 9% ;1973--1975年分别上涨8%、13. 6%和11. 5%。到70年代后期，平均为12%。美国通货膨胀率同金价变化相比较更为明显(见表4- -2),因此,金价.上升同通货膨胀的发展基本上是一致的,尤其是 1974-1975年和1979- 1980 年两者均达到最高点,通货膨胀率增长高,金价也上升得快。由于通货膨胀益严重,使人们持有的货币相对贬值,更动摇了人们对货币信心,黄金便成为争购保值的对象,金价随之迅速上涨。

美国利率的升降对金价也有较大的影响。市场利率越高，借款买入黄金的成本就越高。如果利率高于通货膨胀率,即实

际利率相对较高时,投资于黄金收益小于存款等其他投资,那么投资者便会弃金换回货币投资于债券或存入银行生息,从而导致黄金需求减少,抑制了金价上涨。1980 年1月份里根就任美国总统以来,一直坚持实行以高利率控制货币供应量政策,1981-1982年美国商业银行的优惠放款年率分别为18. 9%和14. 8%,实际年率为8. 5%和8.2%。(见表4一2)，而同期的金价由1980 年每盎司614 美元下降到375美元(年平均价),表明了金价下跌同美国高利率有密切关系。

四、金价同油价的关系。

过去金价同油价的直接联系较少,70年代起,石油输出国组织为了对抗国际石油垄断集团长期控制第三世界的石油资源和压低油价,便自行多次提高原油价格,尤其1978年实行减产提价,把每桶油价从12.7美元，上调到1980年1月的26美元。由于石油价格一直以美元标价,油价提高,美元相对下落，于是金价、油价和美元之间互相影响而联系起来。

中东产油国由于油价上升而取得的利润增大,积累的石油美元猛增,在1974-- 1981年的8年中可供投资的石油美元达4750亿美元,出于投资等原因,将其中一部分石油美元投入黄金市场，购买大量黄金，充实其黄金储备，从而刺激了金价上涨。油价上涨更促使了石油消费国的物价上涨,使这些国家货币币值更加不稳定,影响了它们的国际收支,加剧了通货膨胀。例如美国是世界最大的石油消费国,也是最大的石油进口国;西欧国家的石油消费量大而国内产油量小，进口的石油量也很大，日本国内缺乏石油资源,其消费几乎全部靠进口，依存度达99%。而在几次石油危机中,除德国外，美国、法国、英国和日本等主要国家的通货膨胀率均曾高达二位数,通货膨胀恶化情况更使投资者购金保值，更加速了金价上涨。

1981年年中起,石油供过于求,石油输出国被迫降低油价。由于油价下落,使石油输出国的国际收支出现逆差,抛售存金,减轻困难,黄金需求减少,金价也趋向下落。同时,进口石油国家的通货膨胀有所缓和,金价随之下降。上述情况在近10多年中特别明显。在近10年中，每盎司黄金基本上可购石油10- 20桶左右,通常是1 : 13。其中1980年为1 : 20,是1979-1980年金价猛涨中最高比例。

五、国际政局动荡的影响

国际局势的变化也是影响金价的基本因素。一般来说,国际局势紧张,必将引起人们对黄金的抢购,金价随之猛涨。例如1979年底相继发生的伊朗扣留美国人质,美国冻结伊朗在美资产,前苏军悍然入侵阿富汗等突发事件,致使金价上涨。1980年1月21日金价暴涨到每盎司850美元。

国际局势出现缓和时,金价随之回落,因此,在分析政局因素对金价的影响时,既要密切注意局势紧张的具体过程，也要看到它与其他因素的相互影响的关系。

简括地说,影响金价的主要因素,归纳有三:货币因素—利率和汇率的变化;政治因素—国际政治局势的变化;供求因素一世界黄金产供销的变化。