第五章选股
基于选股获取超额收益要求管理人对标的有认知优势，雷石价值基金的选股主要基于我对互联网和商业的理解。
买股票就是买公司
◆2013年6月 “苹果”换成“特斯拉
我将持有的苹果公司股票换成了特斯拉，这是不是一个疯狂的决定?买入特斯拉汽车股票的逻辑如下:
(1 )电动汽车规模化生产和销售变成现实。
(2 )特斯拉用互联网模式修建汽车用户体验、生产和销售的“护城河”。
@ moutaineer :这个价位重仓配置没问题。首先，亏本的可能性很小，我认为特斯拉仅专利价值就在50亿美元以上。其次，特斯拉有几手关键的牌还未被市场认识，市场会逐渐觉醒。特斯拉年回报率10~ 20倍是可以期待的，长期更高。这是我2013年1月时关于销量的预测，当时不少朋友也认为这个想法很疯狂。
特斯拉ModelS2013年销量大概是2.5万~3万辆，几年后可以达到每年15万辆。
( 1 )基本上开过的人的反馈都是超好，体验是前所未有的，就冲这一点，很多人就愿意尝新。
(2 )其他公司推出的电动车或者混动车基本上是燃油车的绿色版，性能不行，由于特斯拉的专利限制，几年内对手很难推出有竞争力的产品。
(3 )算上政府补贴和节省的油钱，在美国特斯拉ModelS40KWH及60KWH的购车和用车成本并不比宝马系、奔驰E系及其他类似车成本高。
(4)宝马系、奔驰E系和奥迪A6全球年销量都在20万- 35万辆之间。关键是存量各有数百万，假设这里面有10%的车主要购买ModelS,短期爆发的需求足以将销量推到年售15万辆。ModelX估计顶峰时年销量在5万~ 10万辆。销量不如ModelS的主要原因是，SUV运动型多用途汽车比较重- .些，这样续航里程会受影响，但电动车做四驱非常有优势。
@特斯拉GenlII :
售价30000美元的GenIl不知续航里程有多少?退一步说，如果有售价35 000美元，续航里程超过300公里的Genill生产出来，我估计在美国会成为畅销车，仅美国年销售40万辆没问题。主要原因是车好，而且算上政府补贴及节省的油费，这车的花费其实相当于一辆20000美元以下的车，对普通家庭来说也很划算。其他国家和地区销量在20万~40万辆。
总之，稳定后，ModelS和ModelX的年销量在20万-25万辆,Genlll的年销量在60万- 80万辆。
2017年2月27日，减仓微博
微博(WB)卖出一部分，恢复到总仓位5%的配置。
2017年5月18日，卖好未来，买Facebook
美股实盘ZH1045928卖出好未来(TAL),买入Facebook( FB )。
2017年5月18日，卖微博，换腾讯
卖出微博，同值现金仓位换成腾讯。
2017年5月19日，减QQQ，加仓Facebook
加仓Facebook,减纳斯达克100指数QQQ。
港股实盘
从美股挪过来一点仓位， 加在腾讯上。中国互联网公司在用户体验升级、商业模式创新方面，已经远远走在美国的前面。
@布谷99 :这种优势来源于文化还是人口红利带来的网络使用优化?比如“ 双十一 ”的流量是国外不可能实现的。
@不明真相的群众:
(1 )规模，中国是全世界最大的互联网统- -市场。
(2 )竞争和创新精神。
◆腾讯增长的确定性在哪里
@不明真相的群众:移动互联网的商业化路径是:社交增值、游戏、广告、电商。微信支付和腾讯云方向很正确，和腾讯的资源也匹配，但目前还预测不到未来营收体量。估计2017年腾讯云的营收会到几十亿这个量级。
@ yyc16:方丈，关于微信我一直有个疑问。 微信刚出现的时候我是排斥使用的，因为在我看来这玩意儿和手机QQ没有本质区别，干吗要安装一个重复的APP?尽管由于所谓的自我实现，我被迫“上船”，但始终不理解微信和手机QQ本质差异在哪儿?难道仅仅是因为多了一个通讯录导入?
@不明真相的群众:微信和手机QQ在功能上没有本质区别，但是,QQ在品牌形象上有瑕疵，用户数量庞大导致的产品气质低端化。这种气质造成的问题是，很难打进用户里面最高端的那个群体。这个定义是如何形成的有复杂的原因，是否准确也有争议，但确实因为这个定义，手机QQ没能成功锁定全部人群，有一些用户就是拒绝使用，而这些用户在话语权、收入水平等方面还占有优势。等一推出微信这个品牌，就成功地把这批用户收入麾下，从此，腾讯的用户就是全部人群了。
@等风的风:
和方丈看法不同，腾讯QQ作为PC端软件，经过多年积累已经不仅仅是一个社交软件，还承载了许多其他复杂的功能，移动端软件又天生不具备使用复杂功能的条件，这使得QQ手机端在功能服务上和PC端有许多矛盾不好平衡。这让腾讯有重新开发一款移动端原生社交软件的需求，微信就是基于这样的需求被开发出来的。
微信和手机QQ功能看上去相似，却有几个不同之处。首先是账号体系，基于手机号码申请比基于QQ号申请更适合移动端;其次，QQ空间像是自己的一亩三分地，朋友圈则像是BBS;最后，微信基于工作需要的功能比QQ要少得多。
微信诞生之前，对腾讯来说最重要的事情不是QQ的覆盖人群能否更大，而是在移动端能否重现QQ在PC端的辉煌，这一步如果走错了，就会像现在的百度一样， 这关乎企业的生死和行业地位。
@ theone99:方丈觉得微信支付和支付宝竞争，支付宝会输吗?
@不明真相的群众:微信支付胜算更大。本质上还是高频应用对低频应用的“ 降维打击”,
@艾小果儿:方丈对腾讯在金融业务和云业务方面的看法如何?未来腾讯游戏业务收入占比会不会慢慢降下来?
@不明真相的群众:腾讯的金融业务可能还在探索阶段，目前已形成规模的是信用贷。支付是作为打通交易，尤其是作为服务交易的基础设施而存在。云服务是很好的未来业务，和腾讯的资源匹配，但是其商业模式( TOB的销售)对腾讯存在一定的挑战。 游戏业务占比在持续下降，这也是现在投资腾讯比过去风险更低的原因之一。
@ ClirR :从国内看确实微信支付胜算更大，但支付宝也想到了对策，那就是“国际化"。抢先出海，抢占国外线下商户资源，线上开天猫国际和淘宝，培养用户使用支付宝的消费习惯。毕竟海外用户不用微信，微信的高频打低频的逻辑在海外无效。而支付宝在海外商业消费场景这一领域相对于 微信支付有着极大的竞争优势。
( 1 )在通信这个根目录上获取用户，用社交和媒体丰富体验，使其在用户获取和用户黏性方面无人能敌。通信、社交和自媒体都具有“越多人用越好用"的自我实现特征，不容易被新技术颠覆。
(2 )商业适当分散，各个业务板块基本做到行业第一。游戏占比在逐年下降。
(3 )公司创始人人格和治理结构非常优秀，在投资方面表现出卓越的战略眼光。
@独立日:请方丈谈谈网易与腾讯两家公司未来的增长点，以及可能的天花板。
@不明真相的群众:从目前估值来看，网易比腾讯更便宜，但是我觉得，从长期来看，腾讯增长的确定性超过网易。
( 1)从用户获取环节来看，网易基本上是在商业需求层面获取和锁定用户，腾讯则在最高频的通信需求层面获取和锁定用户，腾讯的用户规模和稳定性超过网易。
(2 )从商业模式看，腾讯的商业适当分散又有逻辑关系，安全性高于网易。
(3 )从公司治理层面看，腾讯更有长远眼光和规划。整体而言，两家公司都不错。我现在实盘中有腾讯无网易，可能有一些偶然的因素。腾讯的用户基本就是中国的互联网用户，对海外用户拓展暂时不要寄予太高的期望，同时对国内用户商业化的潜力不用太悲观。腾讯在既有用户上的商业化方面整体是比较保守的。
@邢天雨Sky :请问您如何看待“ 苹果税"事件对腾讯控股股价的影响?您如何判断未来腾讯哪个非游戏业务会成为业绩支撑，是广告还是腾讯云?
@不明真相的群众:
( 1 )苹果收费对腾讯业务没啥影响，至于对股价的影响，我就不知道了。
(2 )腾讯的媒体广告业务收入、内容分销业务收入、支付和云服务收入，在整个腾讯收入中的占比持续上升，但体量仍不足以取代游戏业务。腾讯收入上对游戏过度依赖的格局，则有很大的改观。我看好支付(金融)和云服务的发展后劲，有可能出人意料。
@ szraymond :如果我没有弄错的话，在你的美股实盘中，当前单一持股比例最高的应该是腾讯，约35%，而你- -直推崇的特斯拉才不到20%，从成长性来说，特斯拉应该比腾讯更有想象空间，我想知道您这样分配背后的逻辑是怎样的?非常感谢!
@不明真相的群众:腾讯更安全。
@一为投资:方丈,您对腾讯只在国内混得开有没有什么见解?包括阿里巴巴。
@不明真相的群众:腾讯和阿里巴巴的产品创新和商业创新能力已经领先全球。在国外混不开主要是公司的信用问题，这个问题不是单个公司能解决的。幸运的是中国市场已够大。
为什么微信朋友圈会让人失望?
最近有一个说法比较流行，就是对朋友圈的失望，比如无论怎么删除，“朋友圈里面还是有公知和愚蠢的人，同学、朋友甚至是自己的亲戚，都太让人失望”。
如果稍加琢磨的话便会发现这种说法很可笑，因为朋友都是自已挑的，又不是朋友圈包办介绍强行交往的，这只能说明两点: -是你交友不慎，二是你对自已结交的朋友很失望。
关朋友圈什么事啊?但不得不说，这种感受是真实的。可能有两个原因:
互联网上暴露的人格比现实交往中要充分很多。我曾经不止一次听人说，同学四年不如微信群里聊半个小时。“ 不如”后面也许是惊讶，也许是“失望”。当然，失望的说法也很搞笑，你为什么把希望寄托在别人身上?
更重要的是，随着关注的持续，你对于朋友的信息、价值观、审美趣味越来越熟悉，基本上没有新鲜感了，进入一种认知上的不应期，怎么能不失望呢?
我以前曾经在一家报社工作，从我进人报社那-天起，读者来信基本就是一个腔调:报纸越来越不好看了。从来没有-个读者说报纸
越来越好看了，作为一名编辑，我的心都碎了。然后，报纸的发行量一直涨，一直涨......
后来我去了一家网站，从我入职的第一天起， 用户就说:网站越来越不好看了。从来没有一个用户说网站内容越来越好看了，我的心又碎了。然后，网站的访问量一直涨，一直涨......
后来我想，这些人觉得报纸或者网站内容越来越不好看，其实报纸或者网站本身并没有什么变化，只是人们对报纸和网站上曾经让人感到新奇的信息，价值观、审美趣味，越来越习以为常，所以失望了。
这时候唯一能解决这个问题的方法就是拓展新的朋友、新的世界。
可是拓展需要能力。拓展能力和需求永远是不匹配的，随着年龄的增长，这种不匹配会越来越明显。到一定阶段， 人就只剩下需求，没有任何能力了，就会得更年期综合征。
再后来，连需求也没有了，人就死了。所以说起失望，不如说是对自己能力与需求不匹配的失望。夜深人静时内心真正涌起的其实就是这种失望，然后第二天起来，还是得通过对别人的失望活下去。也许用对别人的失望支持起来的优越感，才是我们活下去的根本动力。
拓展新的、双向度的朋友是很难的，而单向度地关注一些新的信息源倒是相对容易一些，这也可以解释为什么微博不会被朋友圈消灭。
@释老毛:微博不会被朋友圈消灭，但会不会被订阅号击溃呢?习惯微信之后就越来越懒得点微博了，能在一个 APP里得到满足就不想登录第二个功能雷同的APP,现在很多大神已经抛弃微博，主营微信号了。
@ weald :微博强在实时性、社会性和媒体性，实时性、社会性目前没有可比的竞争对手，而媒体性的竞争对手主要是微信的订阅号、公众号，以及今日头条。
@不明真相的群众:会做订阅号的都是职业内容生产者，传统的媒体内容就依赖他们，但最有价值的其实是非职业内容生产者。非职业内容生产的特征是:生产者不确定，生产时间不确定，内容形式不确定。
@ Agun :非职业内容生产者确实有高含金量的内容生产出来，问题是基本都被大水淹没了。受众要获取这部分金子成本太高。如果有渠道靠技术或者别的手段能提炼出金子，那就发达了。类似知乎的邀请机制，也是为了让非职业内容生产者生产高质量内容，同时不被劣质的内容覆盖。
Facebook的核心竞争力是规模不是技术
Facebook是现在世界上最优秀的互联网公司之一，居于很难撼动的垄断地位;创始人扎克伯格是现在世界上最优秀的企业家之一，拥有超人的战略眼光和决断力。
Facebook的主要收入来自广告业务，和腾讯相比，受经济周期的影响更大，这也说明前者的商业开发还处于相对初级的阶段。从理论上来说，Facebook 的商业体量是腾讯的5倍左右才是正常的。
@御闲:不同意，Facebook 以广告收入为主，并不能说明其处于商业开发初级阶段，而是Facebook没有办法进行深入开发，它并没有微信那种生态化的全方位裹挟用户需求的能力，只有一堆收购来的铁索链船，这种铁索链船实在是差微信十万八千里，微信的商业开发才叫初级阶段。Facebook的优势不是用户数量、国际化，其优势就只有一个，即揽获了欧美发达国家的大量用户，更高人均GDP的用户，更高商业价值的用户，带来更高的广告收入。最多，Facebook是不含微信支付的微信的5倍，“ 企鹅帝国”迟早超过Facebook。
@ Mr_ Elie: 国外的业态已经相对成熟，各个行业都有巨头，互联网公司能施展拳脚的就是自己的本行，在信息流通上做文章。游戏做得再牛，能超过动视暴雪吗?动视暴雪这种专业的游戏公司在自己的领域强大到互联网公司无法染指，但它反而可以利用移动互联网时代给自己创造更多的营收，2017年9月上线的《命运2》爆了个大新闻，第三方要上battle.net (游戏对战平台)，动视暴雪这种游戏巨头要开始卖流量给第三方了。而中国，互联网公司的红利好到可怕，它们基本上是随着中国的第三产业崛起而成长起来的，BAT基本是面对一片荒蛮的土地，加上自身还有所有制方面的优势，全社会的资源自然都在往这些公司上靠，不是中国的互联网公司颠覆了什么，而是中国的互联网公司干了欧美国家本该多个行业的人干的活儿。只能这么说，中国现在的很多产业，都在借助互联网公司的资本发展，看看支付宝、京东APP里眼花缭乱的各种服务就知道了，这种事情只会发生在中国，欧美在回家不可能发生，所以Facebook的商业化体量也不可能是腾讯的5倍。
@喜加一:我曾经在Facebook.上投过广告，最低只要7美元就可以把你的一篇文章推送给大概500多个你想要推送的人，具体到国家、性别、年龄、兴趣爱好和消费习惯。初次使用会被吓到，没想到还可以这样打广告。我记得我是用信用卡支付的，没什么问题。
@ wuya1019:方丈，您能否谈谈如何对Facebook进行估值，以及它有什么优势和隐患?
@不明真相的群众:
( 1)Facebook拥有非常最强大的人际连接网络。人际链接具有“越多人用越好用”的自我实现功能，核心竟争力在于规模而不是技术，所以也不容易被新技术颠覆。随着生活水平的提升和智能手机的普及，用户规模还有很大的拓展空间。
(2 )公司的商业化限于广告，还有很大的拓展空间。
(3 )公司的创始人非常年轻，战略眼光极其准确毒辣。这可以通过Instagram (跨平台图片社交应用). WhatsApp (用于智能手机之间通信的应用程序)两个收购案看出来。这两件事情跟腾讯做出微信有极其神似之处。
从估值的角度来看，现在不便宜，但也不贵。我估计其市值达到1万亿美元所需的时间可能比想象中短。
@不明真相的群众:利润最大的杀手就是竞争，能消灭竞争，就是"百万军中取.上将首级”，能多次消灭竞争就可“封王”
@浪尖人——老董: 目前Facebook的估值合理吗?
@不明真相的群众:我觉得严重低估。当然，这并不表示它的股价不会下跌。另外披露一下，我持有Facebook。
关于Facebook有几点看法①
(1)“在股票价格下跌的时候，最需要扎克伯格出来想办法安抚慌乱的投资者，但是他几乎什么都没有做。”只有那些不知道自己该干什么的、靠混期权为生的CEO才有空去“安抚慌乱的投资者”,幸好，扎克伯格没干这样的傻事，所以证明他适合管理Facebook。
(2)以为Facebook就是卖卖广告的人眼光太短浅，那只是Facebook发展过程中顺路捡到的。能够消除信息不对称，提高效率的，都是好产品。
◆陌陌的“护城河”
@还没学会止损:各种交友软件不断推出，陌陌的" 护城河"是什么?陌陌的天花板在哪里?
@不明真相的群众:对于社交网站来说，用户规模是最大的“ 护城
①本文写于Facbook上市半年内，股价相对于发行价腰斩之时。
河”，陌陌在陌生人社交领域占有遥遥领先的市场地位。而且现在陌陌通过直播、视频分享，打造了-个比较恰当得体、可持续的陌生人社交相处方式。
@天地无名:方丈怎么看直播行业，以及欢聚时代股票、陌陌股票?您持有欢聚时代股票和陌陌股票吗?
@不明真相的群众:
(1)直播给娱乐业植入了互动元素，让用户体验有了极大提升:直播满足了用户审美趣味多元化的需求，打开了-个巨大的长尾市场。
(2 )我持有一些欢聚时代股票和陌陌的股票。
直播确实解决了陌陌的一个大问题，不是营收或者利润，而是用户需求。以前陌陌最大的危机是用户质疑在平台上交不到朋友，甚至质疑上面根本就没有真实的人。现在好了，直播-开，屏幕两端终于找到终极相处之道了。所以直播业务本身会带动陌陌的用户增长，而不是大家理解的把原来的用户变现。
@光的深处:陌陌已经丧失其核心竞争力。直播导致所有人都直播。
@不明真相的群众:所有人都直播，才是直播的核心竞争力。从直播的业务形态上说，越长尾，越扁平化，平台的价值越大。在这方面做到极致的是“快手”。
直播这件事，说明了两点:
( 1 )对于娱乐内容的任何前置质量把控，都是没有意义的，消费者的口味变幻莫测。
(2 )互动才是娱乐的核心。
@完美时光:能否谈谈您对陌陌CEO唐岩的认知?
@不明真相的群众:看似无厘头，实际很靠谱儿;态度很傲慢，内心很温柔;不按常理出牌，却偏偏是对的。
@快乐圆周率:陌陌的直播和其他直播平台有什么差异性优势?
@不明真相的群众:
( 1 )陌陌用户的需求、应用内的场景与直播完全契合，所以用户获取成本低、转换率高，可以让同样的业务，做到比竞争对手利润率高。
(2 )主播分布比较长尾，对头部主播依赖程度低，议价能力强，所以利润率高，系统风险小。
◆微博是个“愁人”的产品
没事瞎操心的人在饭桌上都加微信不加微博了;微博的用户增长，据说主要靠非操心人士。
数目庞大的不操心人士是这个世界的现实，这是无法改变的。如果一个产品要拥有庞大的用户群，要进入这个人群，必须基于最贫乏的精神需求提供服务。对他们来说，媒体服务太奢侈啦。
没事瞎操心的人又操心了，微博盈利模式是啥呀?
我不得不再打击一下没事瞎操心的人，搞到2亿用户是这个世界上最难的事情，从2亿用户身上赚到钱，是这个世界上最容易的事情，不劳大家费心。
所以，对于微博，盈利模式是伪问题，用户数量才是真问题。现在微博在特定群体的渗透力度和速度还是惊人的。
按照新浪微博现在的“平台化”战略，媒体功能可能会成为其平台功能的一个组成部分，那么在媒体之外，新浪微博会提供什么服务呢，这些服务会不会成功呢?那得看新浪微博能不能找到和满足不操心的人的需求，那些更基础、更低端、更贫乏的需求。腾讯QQ就是靠提供这些服务成功的。
所以说，微博现在还是个愁人的产品，什么时候不操心的人也用了，它就牛大了。当然,光操心人士用其实也不错，但大家就不能对它寄予过高的期望。
@求其多:很赞方丈的观点，就你观察而言，现在新浪微博草根化发展的如何?
@不明真相的群众:你可以关注-下新浪微博在 春节期间的推广活动，如换火车票、回家邀亲朋开博。
@啄木:如果新浪能和开心网合井，可以马上把操心和不操心人士连接起来。
@不明真相的群众:这是三年前对新浪微博的分析，大家复盘检查一下?
@ speculatorking: 特定群体其实更有价值，关键是怎么推进“大数据+精确定向广告”。比如在晒包控旁边显示奢侈品广告，这个广告位还可以搞成竟价式的，利润会好看一些，但“牛皮癣”广告可能会上位。
@ putishu ; 2014年微博货币化遇到的核心问题是，用户真正在上面消费的品类(时政新闻、评论、八卦)不对应可交易标的。品类，类似于巴菲特说的“子宫红利"，是命。方丈,请问是什么意思，是不是说用户不会用货币购买微博.上的标的?
@不明真相的群众:如果微博上大家讨论的是汽车、房子，那么很容易把用户导到汽车和房子的交易上去，商业化价值很高。但大家讨论时政热点，并不会有一个实物可以交易。
◆好未来:卖出比买入更难
@ a300:方丈对好未来这家公司以及目前估值的看法如何?
@不明真相的群众:我非常喜欢这家公司，它所处的行业需求比较旺盛，而好未来的业务模式具备相对比较强的竞争力，市场份额还有较大的增长空间。从估值的角度看，股票并不便宜，买入的决策很难，卖出的决策更难。所以我选择持有，直到它的增长碰到明显的天花板。
◆阿里巴巴的治理风险①
@快乐的兰亭:方丈,您对阿里巴巴如何点评?比较-下阿里巴巴与腾讯控股的竞争力，以及您更看好谁?
@不明真相的群众:阿里巴巴可以称得上是伟大的公司，它开创的商业模式最大限度地利用了技术进步，重组了社会资源，并且符合中国的社会现实。但我不是很喜欢现阶段的阿里巴巴，主要是不喜欢它的业务“布局”。
我觉得最主要的风险是:
( 1 )电商业务的更新，比如京东这种重资产直接介入物流的方式。
①本文发布于 2012年4月19日。
(2 )马云成功“神话"前后的治理风险和信任危机。
其实我觉得阿里最应该买的是百度(BIDU)。阿里巴巴需要流量，百度还是最大规模、最稳定的流量来源，而且流量质量好，是经过分拣的。百度面临的根本问题是搜索行为在用户的互联网行为中权重下降，这个趋势不是百度可以扭转的。百度的人工智能是可以成功的，只是成功大小的问题，本质上，百度搜索引擎就是信息索引的人工智能成果。
◆Twitter 长期价值有限
@ kevin23 : Twitter 作为-一个拥有3亿用户的平台，没有绝对意义的竞争对手，怎么也值200亿美元吧?
@不明真相的群众:产品升级能力很弱，公司治理结构不佳，长期投资价值有限。
@循高:方丈怎么看Twitter的未来?
@不明真相的群众: Twitter 的主要问题是公司治理结构不行，导致公司没有驱动力，长期看价值有限。
◆百度无法改变从“搜”到“刷”的世界
@房道:方丈对百度这家公司的看法如何?按理说百度处于垄断地位，现在看好像还有不少竞争对手，搜索引擎未来市场空间如何?
@不明真相的群众:我觉得百度面临的问题有两个:
( 1 )在移动互联网时代，搜索行为的权重大大降低，用户的主要行为从“搜”变成了“刷”。
(2 )因为看到这个问题，百度的管理层有点儿着急，应对这个问题的做法有点儿过于急切，有点儿为变而变。
@ putishu:很好奇为什么“刷”移动互联网会比“刷”PC端多，是碎片化时间变多了吗?
@不明真相的群众:从PC时代到智能手机时代:
( 1)互联网的覆盖率有5~ 10倍的提升。
(2)人均在线时长有5- 10倍的提升。
(3 )手机的操作界面不适合输入和搜索，但适合“ 刷'。
@得牛啊:方丈很少提百度，觉得百度有没有超预期的可能?
@不明真相的群众:百度和Google都无法改变在移动互联网时代搜索行为权重下降的事实。
◆欢聚时代的挑战
@ IIIIIIIIIIIIII：看到方丈投了很多互联网公司，也回答过同类问题，我想问一下您对欢聚时代的看法，它是不是一家值得长期持有的公司?具有发展潜力吗?
@不明真相的群众:对它的估值很低。直播这个商业模式很好，但是在移动互联网时代，它的用户获取方式以及主播的运营模式都面临比较大的挑战，而目前还看不到特别好的应对这个挑战的办法。我持有一些，是私有化的时候买的，不算重仓。
特斯拉的风险是马斯克的精力
@不明真相的群众:你觉得最可能导致特斯拉失败的原因是什么?
@李想:至少在美国，市值最高的那些公司，老大都专心只搞一家公司，比较专一。所以马斯克的精力是最大的问题，伟大的公司是老大决定的，这个问题在美国更为严重。
@快乐圆周率:请问方丈, 2013年的时候很多人试开特斯拉，都认为特斯拉工艺太粗糙，完全不像一辆10多万美元的豪车。现在方丈关注的特斯拉有哪些改变和不变?影响大局吗?
@不明真相的群众:工艺是粗糙，但工艺粗糙一点儿都不重要。特斯拉现在的主要改变是产能提高了，成本就会降下来。这个最重要。
@王冠:现在买入特斯拉是合适的时机吗?
@不明真相的群众:是不是最合适的时候，以后才有答案，但肯定不是最不合适的时候。
@仓佑嘉措-Leo:这个角度好像哪里不对吧?首先，石油的最大消耗部门是化工行业而不是汽车行业;其次，电动车所需的动力也要靠传统能源在发电厂发电，汽油车转电动车后能耗提高了，只是节省了一些传统能源而已。方丈觉得呢?
@不明真相的群众:汽车电动化不会造成石油需求下降，但可能导致另外一个问题，那就是储能技术的进步。能源无法大量存储是能源供应链运作的基本前提，但是储能技术的进步有可能使零散的能源可以被收集、存储和使用。比如，太阳能屋瓦加上家用储能电池，可能使大部分建筑能源能够自给，甚至有可能向电网输出。不要以为这是天方夜谭，大家外出游玩时可以注意观察，路灯现在逐步都用“太阳能+风能”，不用接电线了。我前几周去阳台山爬山，就发现没有电线的深山里都有路灯。
无人驾驶对世界的改变也将远大于电动汽车。我觉得，无论是设计还是电池储能技术，都无法成为某一家汽车公司的独门绝技，就像内燃机技术一样。与之相比，服务于无人驾驶的数据和计算能力更具垄断性。
◆苹果不乐观
@坐看云起2006:请问方丈,您为什么不看好苹果?您怎么看腾讯目前的估值?
@不明真相的群众:
( 1 )苹果面临的竞争会恶化，安卓提供的体验越来越接近苹果。
(2 )腾讯目前估值正常，说不上便宜，也谈不上特别贵，但公司发展的确定性比较强。
我对苹果和Google的发展都不乐观。
◆网易有没有“创新机制”
@卡欧斯低风险:为什么网易的创新能力这么强?虽然说腾讯、阿里巴巴是目前最厉害的互联网公司，但是很少能做出让人赏心悦目的产品。网易这家公司的很多产品征服了我这个文艺中年。比如，网易云音乐、设计感、用户互动、歌单推荐都完胜腾讯QQ音乐;网易公开课是一款很有情怀的公益产品，我就是从这上面学到了诺贝尔经济学奖得主席勒教授的理论，摸到了股票市场的大门;网易游戏，几乎款款都是精品。但是，我最想说的是两款产品和两个人。
原来，我觉得电商这个行业是绝对的红海，可是网易居然搞出了一个叫“严选”的APP。这个软件简直搔到了我这种“宅男”的痒处。总体而言，它就是专门找那些奢侈品牌的代工厂商，生产“严选”自有品牌的产品。东西品质确实不错，价格又比较便宜。关键是每样产品的价格差距很小，对选择困难症患者来说简直是解药。可以说，满足了想要消费升级却囊中羞涩的人的需求。这个APP一开始推广又巧妙地利用了丁磊养的“ 生态猪”这个互联网爆点话题。
另一款让我赞叹的产品是网易的蜗牛阅读。电子书阅读其实现在是三分天下，即Kindle,小米的多看和掌阅。腾讯的QQ阅读和豆瓣的豆瓣阅读其实都是一手好牌打烂了。 电子书阅读这个行业需要相关部门出来管管，各个平台之间的书是不能流通的，所以,其实在一个平台.上书买得多了，就对那个平台有依赖性，比如我就是多看的者用户，我在上面读了几千小时的书。书也买了很多，让我切换平台的话，我不可能新买那么多电子书。但是网易居然就想出了一个买时间、书随意读的订阅模式。这个模式回避了原来老用户因为买书多带来的切换高成本问题，再配合领读的全新荐书模式，又在沙漠里开辟了自己的一片绿洲。
我想说的两个人，当然是陌陌的创始人唐岩和雪球的创始人方丈,中国互联网公司那么多，但是网易无疑是最贡献创业人才的企业。所以，无论是APP的成功，还是网易的人出来创业，都说明他们很擅长在一个有巨头的市场里找到一个需求盲点。
@不明真相的群众:我估计网易能做得好，就是因为老板从来不琢磨“创新机制”这种搞不明白的东西。
◆东方财富有可能是A股最好的互联网公司
@快乐圆周率:为啥方丈认为东方财富是A股市场最优秀的互联网公司?
@不明真相的群众:
( 1 )东方财富的股吧是优秀的互联网产品，实现了用户生产内容，越多人用越好用(至少某一个阶段是这样的)。
(2 )在股吧之后，东方财富的商业模式探索，包括网上基金超市和互联网券商，也是非常成功的，没有走上容易走却有无数坑的炒股软件、投资顾问服务那条路。
(3)能在几个阶段、几个环节取得成功，说明公司的成功不是偶然的。
@不明真相的群众:总的来说，金融服务业有很多方向可以努力，只有一件事情是不能努力的，就是帮助投资者提高收益。所谓很多坑的炒股软件、投资顾问服务，就是在往帮助投资者提高收益这条路上走，结局大家都看见了。
◆今日头条的天花板
今日头条的估值有百亿美元是肯定的，能否达到千亿美元还不确定。
(1)今日头条面对的用户需求足够大-- 就是无聊，想通过消费内容来消磨时间。
(2)自己生产内容，价值是有限的，市值做到百亿美元基本不可能，只有做内容和用户需求的链接，才有可能做到百亿美元。
(3)其他媒体会借鉴，但知其然和知其所以然完全不是一回事儿，诺基亚也可以做智能手机，宝马也可以做电动车，没有什么不可以的。
(4)今日头条的主要商业模式是广告，它抢夺的是百度的市场份额，你看百度都做到600亿美元了。
今日头条这个产品不错，张一鸣这个人不错。
@不明真相的群众:今日头条抢的主要是搜索引擎的“效果广告”，而不是传统门户网站的“展示广告”。为什么?今日头条本质上是个搜索引擎，在你懶得搜、不知道该搜什么的时候，帮你搜好，放你面前，所以它的广告也一定是类搜索引擎的。
@御闲:
( 1 )感觉今日头条抢不了百度的份额，抢的是传统门户网站的，但传统门户已经日趋衰微了，即使把新浪、搜狐、网易的门户流量全给今日头条，也超越不了百度。原来是人们想了解资讯，需要在电脑上打开三大门户网站网页，阅读网站编辑们提供的资讯;现在是在手机上打开今日头条，“刷”一下，今日头条按用户画像匹配用户感兴趣的资讯。但与百度不相干啊，每次搜索都是问与答的过程，是搜寻答案，是解决问题，答案旁边的广告和花边新闻旁边的广告，价值是明显不同的，搜索背后的人工智能和用户画像背后的人工智能也是明显不同的。百度虽然不被看好，但如果连今日头条都鄙视，那就太过了。
(2)今日头条连接资讯，但是已有的资讯在新鲜度、突发性、用户视角方面都比不上微博。
(3)今日头条的模式还是太容易被模仿了，各种流量入口都能学，UC浏览器在学、hao123 (.上网导航系统)在学，用户没有绝对的黏性，特别是像雪球这种专业资讯平台、细分流量市场，今日头条更是无法侵入。总的来说，原来的门户流量就是今日头条的天花板，只是现在移动化了，手机上网用户大幅多于原来PC.上网用户。
◆几大电商巨头的生意经
腾讯是自有铁路，开发沿线地产，最赚钱的是自营游戏;阿里巴巴是自己盖了一个全世界最大的商场，以收铺租为生，现在还卖水卖电;京东是自己开了个百货商店，也出租一些周边店而。
@薛定谔家的小猫:互联网商业地产这样的类比简单明了，但是一旦商家开网店的成本过高，就会影响商家的数量，租金也会下降。另外，淘宝和天猫是不是很难解决所有假货的问题?
@不明真相的群众:本质上，互联网商业地产的价格是租户定的，所以不存在过高或过低的问题。至于假货，要看对假货的定义,以假乱真能解决，并且能够解决得比线下渠道都要好:而知假卖假，知假买假，这个问题永远解决不了。
◆民生银行:投资银行好赚钱吗?
关于民生银行，现在这个节点是特别有意思的。
第一个问题是，以前有种判断，认为民生银行是纯粹的民营企业，在治理结构、激励机制上也许会有优势。但现在来看，基本可以确定这个优势并没有表现出来，反而成了劣势。
现在应该思考第二个问题:这个劣势导致民生银行市值只有招商银行的一半,在中国银行业整体同质化的情况下，这个折价，是不是市场的过度反应?如果是过度反应的话，是不是会有一个估值修复的过程?
如果能做出这个判断，也许会是一个重大的交易机会。
@唐朝:关于第二个问题，我的答案是:是。目前市场恐惧的是坏账，可是那些坏账“生产基地" ,例如钢铁煤矿啥的，现在已经吃上“鲍鱼”了，但市场依然担心着它们的贷款。等预期和现实对不上号的时候，报复性回归就会到来。现在要做的就是:等。
@群兽中的一只猫:第一个判断的前提是错的，民生银行股权看的是民企。但实际经营上，民营股份的话语权是很小的。基本和招商、浦发这些银行没太大区别。体制优势是相对于四大行来说的，对其他商业银行没太多优势。以前特殊于其他银行的竞争力是产品。这一年多主要是因为管理层不稳定导致组织结构混乱，从而导致一系列问题。但这些因素都是暂时的，在分类别同质化的前提下，估值修复是可以期待的。云蒙自己以前也是业内人员，所以做此判断可以理解。目前投资银行业还是好赚钱的，但如果以后行业转折点慢慢开始，现在很多一知半解赚到的钱都会吐回去。
◆诺亚财富卖什么
诺亚财富2013年~ 2014年的业务确实主要是帮房企募资，而不是卖信托，准确地说，它已经把信托业务甩开了。诺亚卖的产品有过几次大的转换，从早期的私募股权投资，到信托，再到房地产基金，令人奇怪的是，几次切换都还比较成功。所以诺亚赖以生存的不是某一类型的产品，而是市场融资需求驱动的不同类型产品与相对稳定的客户之间的链接，因此对客户的把握能力就非常重要。比如，有的公司卖信托是靠从银行那里“飞单"吧,根本接触不到客户，对客户的把握能力就差很多，即使把业务量做大，持续性也要差很多。
◆纳斯达克100指数:成长可继续，股票真不低
@ stianxiao: 方丈怎么看纳斯达克100指数?重仓股价格都不低了，能简单分析一下其成长和风险吗?
@不明真相的群众:公司成长是可以继续的，股票估值是不低的，波动风险是有的。
◆易车网没有解决根本性问题
@小石头爸爸:对于特斯拉，方丈长期看好并且重注，现在看来是非常正确的决策。易车网也是起起落落，现在貌似又有活力了。方丈能不能点评一下易车网?
@不明真相的群众:易车网属于有自己的玩法但始终没有解决根本性问题(竞争)的公司。比如在“网站+广告”的时代，易车网在商业模式方面进行了很多创新，但根本问题是:用户获取方面的问题始终没有解决，所以花了很多资源去买流量。现在易车网在金融上押了很多注，但是这块业务面临的竞争将会是相似的。
◆在富士康上亏钱
@还是那只牛:富士康最高亏损80%，方丈对此有什么思考?
@不明真相的群众:富士康对具体的管理效率层面有一些研究， 但是对大的行业背景研究还不够，比如劳动力成本的上升，比如大客户企业摩托罗拉、诺基亚的衰落。
①就银行业务来说， 飞单指银行工作人员利用投资者对银行的信任，卖不属于银行自己的理财产品，从中获得高额的佣金提成。一编者注。
◆搜狐:增长动力不足
搜狐现在属于增长动力不足，也没有决断砍掉其亏损的业务。如果你没有能力清算它，建议谨慎投资,不要被每股现金之类的数字诱惑了，那不是给小股东的。
@炒饭锅锅:分享-下我对搜狐的几点看法。
( 1 )关于游戏，是否忽略了网页游戏的快速增长，畅游有多款网页游戏面市。
(2 )门户在微博的冲击下是在走下坡路,这块给的估值还得研究。
(3 )视频的发展是这两年互联发展的趋势，综合各方研究报告，视频规模100%增长，未来越来越多的电视广告主将转向互联网视频。走视频这条路是对的，至于走得多远，还得跟踪。我看好“门户+视频"的模式，甚至超过优酷这种模式。
(4 )关于搜狗，目前看到的是靠浏览器的推动成就目前的搜索市场份额，在奇虎360安全浏览器的打压下，要是没有了搜狗浏览器，还能有这样的竞争力和市场份额吗?还得跟踪。关于输入法，因为入手搜狐不久，没仔细研究，没有发言权。
◆途牛: 度假旅游是不是好生意?
@陈锦轩:方丈能点评下途牛吗?已经全仓了，因为看好未来旅游市场的潜力:二三线城市的人还没有养成旅游消费的习惯，再者途牛正在做高品质的旅游产品(促进盈利)，海航、京东、携程也已入股，且途牛一直占有在线旅游度假市场的最大份额,同程估值200亿元，驴妈妈估值100亿元，途牛市场份额远高于这两家公司，目测用户数也远高于这两家公司。
@不明真相的群众:度假旅游不是好生意。需求低频，竞争同质化，利润率低。
◆点评类公司并不容易形成社交关系
大家都希望能在自己的网站上固化用户关系，但并不一定总能成功，比如点评类网站。为什么点评类网站不容易形成社交关系?核心问题在于信息的发布与获取是脱节的。点评内容生产的核心驱动力是吐槽，吃了顿饭，去了个地方，很扫兴，那么点评一下，主要是为了发泄情绪。希望谁来看到这些吐槽内容呢?肯定是希望全世界都知道，尤其是希望会来这里消费的人知道，不限于我的好友(所以对社交没有依赖)，有时候，用户甚至希望置名发布。信息能够固化在店家、景点上，发布者就会很满意，点评完就痛快了。获取呢主要是以查询为入口，而且有明确的查找对象(店家、景点)，那么查找行为就不会是以人(比如好友)为主要纬度，当然，如果查到了好友发布的点评会很惊喜。所以，点评类信息的生产动机和获取路径都不依赖好友关系，它们从各自的需求出发，通过结构化沉淀(比如店家、景点)，用搜索来匹配，彼此是脱节的。这可能是点评类网站不容易构建用户关系的原因。这样也可以看出，点评类网站的核心价值在于结构化组织的UGC库，而不是用户关系。但是，如果反过来，情况就不一样了。在已经有用户关系的社交网站上做点评，对于信息发布者来说，能起到与在点评类网站上发布完全- -样的效果， 而既有的用户关系很可能引来好友的同情和帮腔，那就更痛快了。而网站方唯一雷要做的是建立点评信息的结构化组织颗粒，比如#酒店#，这就万事大吉了。另外，炫耀类信息对社交网络依赖性很强，所以基本得依靠社交网络或者发布人自己构建用户关系。
◆媒体类公司需要聚合平台
任何一家媒体机构的自产内容在数量上都没有意义，但在质量上有意义，所以需要靠聚合平台把它们聚合起来。
@花与麻:信息没有高低贵贱之分，对不同的受众会有不同的价值，所以我觉得质量这种说法不太能站得住脚。而这也正是信息聚合平台与人聚合平台交会之后引爆的价值。信息与人做了对接，再垃圾的信息、再差的人都会一一对应， 找到自己的所属。这可能就是所谓的社交网络的价值吧。
◆奇虎360的关键是转型
奇虎360 2011年在美股上市时，股价一度涨得不错，市值迅速地超过了搜狐，真是后浪推前浪。
不过还是有很多人疑感，奇虎360的装机量和用户数量大得吓人，赚的钱却不及用户数量同样量级的腾讯QQ的一个零头,这是怎么回事呢?又或者说，它以后会不会赚得跟腾讯QQ 一样多呢?这里面一个最重要的问题就是对奇虎360产品的理解。
当然，有一点当时来不及解释，据说当时奇虎360的“ 扣扣保镖”能够获取所有腾讯QQ用户的用户资料和好友关系，所以腾讯QQ最担心的是奇虎360利用这些资料推出自己的IM产品。
现在回头看，奇虎360并没有推出IM,以后也未必推，因为周鸿伟未必做这类没有创意的事情。但奇虎360做IM的传闻也好、期待也好，背后的问题是，奇虎360虽有海量用户，但基本上应该还属于一个软件,软件用户的特征是用户与用户之间没有交互，不创造内容，不形成用户关系。在这种情况下，不是奇虎360不想，而是很难从这些只与机器交互的用户身上赚到大钱，所以现在它的盈利模式特别脆弱，基本就是卖流量。
奇虎360当然不甘于此。奇虎360上市后，周鸿神在做访谈时就说，要尝试“从软件公司模式变成互联网模式”。
其志不小，但能不能转型成功，也不是只有想法就可以止步。那么对投资者来说，这意味着什么呢?那就是目前对奇虎360的估值都建立在对这个转型的押注上:如果转型成功，那么现在的价格依然是地板价;如果转型不成功,那么现在的价格是天价。
雅虎股东应以什么价格出售股票?
2012年的阿里巴巴回购提供了很好的估值工具，大家可以初步统计一下:
(1 )阿里巴巴回购20%股权，获得的现金要减掉税。
(2 )按最保守的原则，剩余的20%股权同样估值。税收方面也许有些区别。
(3)支付宝的补偿。
(4)专利费用一次性折现。
这样统计一下，再加上雅虎美国的业务、雅虎日本资产价值、雅虎所持现金，就可以算出现在的雅虎股东应该以什么价格卖出雅虎股份。一旦50亿美元回购实施，股价也许会动荡不已。
@王吉陆:支付宝的补偿是支付给阿里巴巴集团20亿~ 60亿美元，这次回购之后，雅虎还有20%的股份，但不代表它就可以获得20亿~ 60亿美元的20%，因为阿里巴巴集团拿到补偿不代表要以分红的形式分给股东。
@雨枫:雅虎的市值减去现金，再减去阿里巴巴和雅虎日本的估值，估计很早以前就已经是负的了。个人认为，这代表了一种对于流动性的折扣，就像一张定期存单，没有办法提前支取，所以大家宁愿折价卖掉。
极端情况下，一家原本市值1 000亿美元的公司做了个决定，说自己永远不分红、不回购，那么它的股价多少钱是合理的?我的理解是0，这代表无限大的流动性折价。所以实际上所谓内在价值的概念，其实是要以管理团队“理性人假设”为前提。
至于雅虎股价，我认为能推动它上涨的主要因素，将会变成对雅虎日本的股权处置的预期。如果雅虎连日本资产也卖掉的话，这个股票也许会大涨，因为下一个预期就变成“谁会收购雅虎”了，这通常会有很高的溢价。
@ weald:出让股权太多，利空;丧失第一大股东地位， 利空;出让股权估值过低，利空。如果我是雅虎，-股都不会出让。
我给雅虎开个药方①
雅虎现在的主要问题是，既有主营业务( 雅虎美国)形态陈旧，增长乏力;公司在互联网产品、技术方面的创新能力枯竭，基本很难抓住新机遇成鱼翻生(比如新浪抓住微博这个机遇);公司拥有价值惊人的亚洲资产(阿里巴巴集团股权、雅虎日本股权),但是与主营业务完全没有协同效应，对这些资产的控制也岌岌可危。
药方:
主营业务(美国雅虎)前景黯淡，现在还值- -些钱，以后会越来
①本文写于2012年9月11日。
越不值钱，所以要尽快卖掉，比如卖给微软这类想坐互联网末班车的没落贵族。
雅虎日本前景也不太明朗，而且面临失控，比如它已经使用Google的搜索引擎了，所以也是早出售为佳。
将售得的这些现金直接分配给股东，就再也不用操心互联网创新那些烦心事了，让新东家去操心吧。当然，要缴纳的税款是很多的。
出售完这些资产，上市公司雅虎剩下的就是阿里巴巴集团的股权，这是目前雅虎最优质的资产，一定要紧紧拿住啊。现在大家对阿里巴巴集团的预期都是做成千亿美元级别的公司，如果做成了，雅虎上市公司剥离美国和日本资产，还值将近400亿美元。
◆我建立了一个新浪的估值新模型
(1 )新浪微博的UV/PV已接近门户网站，用户总在线时长已经远超门户网站，流量质量也远超门户网站。
(2)假设新浪实在找不到微博的盈利模式，最后的出路是像奇虎360一样卖流量，那么新浪微博最保守的流量价值是新增一个门户网站。奇虎360 2011年卖流量能卖1亿多美元。如果连奇虎360都卖不过，微博就只好死了。
(3)门户网站，乐观估值20亿美元左右，每股35美元。悲观估值13亿美元，每股20美元。
(4)新浪整体估值:乐观估值每股70美元，悲观估值每股40美元。
(5 )跌破每股40美元时大胆买入。
@连天雪:腾讯肯定比新浪更靠谱儿，但考虑到双方市值的不同，每股140港元的腾讯和每股68美元的新浪，哪个更靠谱儿就不一定了。
@ akan2003: 门户网站的估值在降低是确定无疑的，广告价值也有限，总觉得新浪的盈利模式还在摸索，目前新浪微博的媒体信息属性还是过于强势，与本身的门户价值冲突，微博的其他三个属性价值没有开发出来，即平台扩展属性、社交关系属性和渠道流通属性，如果这三个属性价值被开发出来，也还是不错的。我自己也没有想明白催化剂是什么，比如奇虎360的催化剂是搜索和背后的广“告系统，还有移动互联网的奇虎360ROM (只读存储器)入口,或者是做所有ROM的平台入口(芯片厂或手机厂在这方面更有优势，比如联发科、华为海思、展讯，这也可以解释为什么华为与奇虎360合作突然降温)，我个人更憧憬奇虎360通过个人浏览器行为模式分解，挖掘识别你的固定消费或特定消费模式。
@闲看风云:问题是门户与微博会打架, -个公司投在新浪上的钱就这么点儿。
@不明真相的群众:
(1)“门户与微博会打架"，这是只看到新浪，并没有看到大的行业格局变化。微博和门户网站对应的都是用户的媒体需求，但是新浪在微博时代所处的地位比在门户时代有利得多。门户网站是最难做到差异化的互联网业务，四五家在那儿死磕，新浪虽然领先，但完全说不上垄断，而微博基本上把其他几家都干得差不多了，搜狐、网易、凤凰实际退出，腾讯在勉力维持。投资者最喜欢的不就是垄断吗?这就是垄断。
(2)“一家公司投在新浪上的钱就这点儿”，这是只看到展示广告，没看到互联网盈利模式的变迁。展示广告转化率奇低，是最不合理的媒体商业模式。就是靠这个商业模式，几家门户网站至少也做到了百亿人民币量级的营收。微博的登录使用属性、长在线时间、互动性，为商业模式创新提供了很大的可能。移动客户端的Promoted Feed(广告系统)就是其中最有可能的一种。
这是针对你的两个观点而言，至于新浪管理层能不能做好这些事，或者现在的股价有没有低估，那是另一回事儿。
@互联网主义:新浪的产品能力确实差了点，但是微博作为新闻平台仍不失为下一代的媒体，价值不可低估。
@略懂哥:我觉得UV或PV与在线时长并不能说明站点的流量价值。奇虎360的流量价值在于是导航网站，用户登录奇虎360导航，就是为了最终能访问非奇虎360的网站，所以流量好卖。微博则不一样，微博是一个好的入口，但不是出口，用户进去不是为了出来，而是为了留在里面。所以流量不能算是新浪微博的估值基础。