第7章综合案例分析

从会计报告中的某一报表单独看上市公司的投资价值，总有盲人摸象的嫌疑，毕竟任何数据都不是单独存在的,都需要其他报表提供相关数据对其支持。上市公司的报表分析是综合以上各个报表的分析方法，参考会计报告中的相关材料共同做出的一个较为客观的评价。本章笔者将以中国石油化工股份有限公司为例，具体说明上市公司财务报表综合分析的方法。

7.1 中国石化公司概况

近些年，我国的油价一直是人们关注的焦点，每次油价的起落都会在整个社会引起轩然大波。作为我国最大的一体化能源化工公司之一,中国石化在股票市场上也备受关注。2014年3月23日，中国石油化工股份有限公司(简称.中国石化)披露了其截至2013年12月31日的年度业绩报告。年报一出，股市便及时对其做出反应，报表内容是此刻影响股价的一个最主要因素。

对其2013年财务报表的分析，是掌握该股票涨跌趋势的一个重要途径。本节我们将对中国石化2013年的财务报表进行分析，来深入理解报表分析在股票投资中的应用。

中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，主要从事石油与天然气勘探开采、管道运输、销售;石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其他化工生产与产品销售、储运;石油、天然气、石油产品、石油化工及其他化工产品和其他商品、技术的进出口、代理进出口业务;技术、信息的研究、开发、应用。

7.1.1 三大报表数据

2014年3月23日,毕马威华振会计师事务所对其2013年的财务报表出具了无保留意见的审计报告，表示该财务报表公允地反映了中国石化2013年12月31日的合并财务状况和财务状况，以及2013年度的合并经营成果和经营成果及合并现金流量和现金流量。在此基础上，该上市公司的财务报表才能作为投资分析的基础。

2013年中国石化会计报表如表7-1、表7-2和表7-3所示。

7.1.2近三年数据对比

中国石化2013年主要数据和会计数据摘要如下，如表7-4所示。

表7-4是中国石化2013年年报中披露的近三年的主要财务数据,从该上市公司三年经营成果数据来看，近三年中国石化的经营业绩有很大程度的提升。2013年该上市公司的营业总收入为28803.11亿元，比2012年数据27860.45亿元增长了3.38%。

2013年中国石化的营业利润为964.53亿元，比2012 年营业利润879.26亿元上升了9.70%，和2013年营业收入的增长相比，营业利润显然更快一些。近三年中国石化经营业绩数据变动如图7-1所示。

由于营业利润与利润总额数据相近，这两项数据的曲线几乎重叠在一处。从三条曲线的走势上看，从2011年起，该上市公司的营业收入呈上升趋势。从数据上看，中国石化2012年营业总收入增长率为11.19%，2013 年增长率为3.38%。该上市公司2012年营业利润与净利润增长率分别为-12.92%.-11.44%，2013年该数据分别为9.70%、5.80%。经营业绩有增长的表象，并且在营业收入增长明显的情况下，营业利润和利润总额也相应地上涨。

2013年，中国石化归属于上市公司股东的净利润为671.79亿元，与2012年归属于上市公司股东的净利润水平634.96亿元相比几乎没有什么变化,增长率为5.80%。2013年，中国石化归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为678.38亿元，与2012年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润水平618.57亿元相比有增长趋势，增幅很明显为9.67%。2013年中国石化经营活动现金净流量为1518.93亿元，2012 年经营活动现金净流量为1434.62亿元，上升了5.88%。在营业收入大幅增长的同时，经营活动现金净流量的上升，从某种程度上来说缓解了中国石化的现金压力。

近三年中国石化净利润及经营现金净流量变动如图7-2所示。

由于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与归属于上市公司股东的净利润数据相近，这两项数据的曲线几乎重叠在一处。2013年，中国石化的资产总额达到13829.16亿元，与2012年资产总额12385.22 亿元相比有所提高，资产增长率为1.66%。 中国石化的资产总额在三年中从2011年的11300.53亿元增长为13829.16亿元， 增长速度不容小视。

2013年,中国石化的负债总额为7596.56亿元,在2012年负债总额6879.21亿元的基础上增长了10.43%。 三年间，该上市公司的负债总额从6205.28亿元增长到2013年的7596.56亿元，基本上与资产总额保持了同等的增长速度。近三年中国石化资产与负债总额增长趋势如图7-3所示。

从图7-3中可见，中国石化近三年资产与负债总额都在逐年增长,说明中国石化仍处于发展壮大的阶段，企业的规模在扩张，市场竞争力在增强。

2013年中国石化归属于上市公司股东的所有者权益为5703.46亿元，相比2012年归属于上市公司股东的所有者权益5133.74亿元，增长率为11.1%。2013年中国石化的股本总额为1165.65 亿元，2012 年该上市公司股本总额为868.2亿元，股本增长率为34.26%。所有者权益的增长幅度远远低于股本增长的比率，显然所有者权益的增长主要依靠增发股票。

近三年中国石化所有者权益与股本总额增长趋势如图7-4所示。

从中国石化近三年主要数据值的变动情况和增长幅度.上看,该上市公司近三年的经营状况比较稳定且发展迅速。在中国石化股本并没有较大幅度提升的前提下，所有者权益上升幅度明显，说明该上市公司有良好的盈利能力。

从近三年中国石化的主要财务数据上看，该上市公司近三年的扩张速度稳中有升，属于缓步上升的情况。

7.2偿债能力分析

中国石化的偿债能力不仅关系到该上市公司的持续经营,还为其经营业绩的提升奠定了基础。对中国石化偿债能力的分析有助于我们增加对该上市公司财务风险的了解。

7.2.1流动比率

2013年12月31日，中国石化的流动资产总额为3730.1亿元，流动负债总额为5718.22亿元。

2013年年末，该上市公司的流动比率=3730.1/5718.22* 100%-65.23%。

中国石化2013年年末的流动比率为65.23%，这个比率值说明该上市公司流动资产是流动负债的0.6523倍，低于流动比率的普遍认同值2。流动资产即使全部变现也不能清偿所有的流动负债，对流动负债的保障程度较低，存在短期偿债风险。

中国石化近三年流动比率变动情况，如图7-5所示。

从图7-5 中可见，中国石化的流动比率一直处于比较低的位置，并且一路走低，该指标一直处于1以下，并且2013年的流动比率指标比2012年还有微弱的下降，短期偿债能力方面并不乐观。在不考虑资产变现时间的情况下，流动资产全部变现也只能满足七成左右的流动负债得以清偿，存在短期偿债风险。

7.2.2 速动比率

2013年年末，中国石化的速动资产为1297.19 亿元，流动负债总额为5718.22亿元。

2013年年末，该上市公司的速动比率-1297.19/5718.22x 100%=22.69%。

中国石化2013年年末的速动比率为22.69%,这个比率值说明该上市公司速动资产是流动负债的0.2269倍,远远低于速动比率的普遍认同值1。通过速动资产的变现流动负债中只有很小的一部分被予以清偿，偿债保障程度较低，在流动负债并不理想的基础上,速动比率过小更加重了该上市公司的短期偿债压力。

中国石化近三年速动比率变动情况如图7-6所示。

从图7-6中可见，近三年中国石化的速动比率呈下降趋势，并且下降的速度没有减缓。2013年该指标一度低至22.69%，速动资产对流动负债的保障微乎其微。即使在近三年该指标的最高水平，即2011年中国石化的速动比率也没有超过30%,仅为28.74%。同流动比率的结论相同，该上市公司的短期偿债能力处于较低水平，虽然从数据的变化上能看出该上市公司对资产结构有所调整，但幅度并不大，短期偿债风险并没有化解。

7.2.3现金比率

2013年,中国石化的现金资产为151.01亿元,流动负债总额为5718.22亿元。

2013年年末，该上市公司的现金比率=151.01/5718.22x 100%=2.64%。

中国石化2013年年末的现金比率为2.64%，也就是说，该上市公司为每1元流动负债提供的现金资产仅为0.0264元。在这种情况下，债权人的权益得不到保障，流动负债的清偿会给企业带来资金紧张、融资困难的风险。从现金比率指标值来看，该上市公司的短期偿债压力较大。

中国石化近三年现金比率变动情况如图7-7所示。

从图7-7中可见，近三年中国石化的现金比率都低于10%，现金资产与流动负债相去甚远，该上市公司的短期偿债能力薄弱。可悲的是近三年，现金比率指标并未好转，现金比率的最高水平也仅为5.87%， 2012 年和2013年也低到无可再低的3%以下。

7.2.4 资产负债率

2013年,中国石化的负债总额为7596.56 亿元，资产总额为13829.16 亿元。

2013年，该上市公司的资产负债率=7596.56/13829.16* 100%-54.93%。

在“资产=负债+所有者权益”等式中，负债占资产的份额为54.93%， 资产的来源中有54.93%来自于对外举债，其余45.07%来自于所有者的投入。中国石化的资产负债率相对较合理，资产对负债清偿的保障程度一般。 2013年年末，中国石化资产组成比例如图7-8所示。

从图7-8中可见，负债在资产总额中所占的份额为一半还居多，资产对于负债清偿的保障程度一般，债权人的借款回收存在风险但并不在可接受的范围内。该上市公司2013 年主要经营业绩指标指明，该上市公司处于盈利阶段，适当的举债加强了盈利的效果。中国石化的资产负债率指标中等偏高,属于较为中庸型的财务结构。

中国石化近三年资产负债率曲线如图7-9所示。

从图7-9中可见，中国石化近三年资产负债率指标几乎持平，该上市公司在这三年间并没有加大对外举债的力度，由于其资产负债率偏高，资产负债率的提高并不影响负债的清偿。资产负债率的增加说明上市公司加大了举债的力度，但是从幅度上看变动还是比较小的。从资产负债表中负债项目的金额变动上看，2013年主要是减少了各项应付科目的金额，导致资产负债率的降低。虽然是降低，也是微乎其微的。

7.2.5权益乘数

2013年，中国石化的负债总额为7596.56亿元,所有者权益为6232.6亿元。

2013年年末，中国石化的权益乘数=-7596.56/6232.6x 100%=121.88%。

这一指标为121.88%。说明每1元股东权益应承担的负债金额为1.2188 元。

中国石化近三年权益乘数曲线如图7-10所示。

从图7-10中可见，中国石化近三年权益乘数曲线呈先上后下的趋势,该上市公司每1元股东权益应承担的负债从2011年的1.2179 元增加到2013年的1.2188元。每1元股东权益应分担的负债总额在增加的同时，也加大了该上市公司对负债的偿付压力。

上述几个偿债能力指标值反映出中国石化无论是从长期还是短期来看，都存在一定程度的偿債风险，资产结构略显底气不足。财务政策比较激进，属于扩张进取型的公司，企业良好的盈利水平在一定程度上缓解了长短期的偿债压力。

7.3 营运能力分析

中国石化的营运能力强弱是该上市公司资源利用效率的表现，营运能力分析从侧面揭示了上市公司管理决策的能力，通过管理人员索质和资源的运用效率我们可以预测上市公司未来发展趋势。

7.3.1应收账款周转率

2013年度，中国石化营业收入为28803.11亿元。

2013年年末、年初的应收账款分别为684.66亿元和813.95亿元。

平均应收账款余额= (684.66+813.95)/2=749.305亿元。

应收账款周转率28803.11/749.305=38.44。

应收账款周转率代表应收账款在一年内的周转次数，也就是说，中国石化的应收账款在一-年内周转了38.44 次。用一年的天数365天除以应收账款周转率指标值，得到该上市公司的应收账款平均9.5天周转一次。 这样的应收账款周转率应该说还是比较高的，同时也说明了该上市公司收账速度快、账期短、坏账损失少、资产的流动速度快。

在参考了中国石化前几个年度的应收账款周转率后发现,从2011年到2013年的三年间，该公司的应收账款周转率呈下降趋势，并且下降幅度比较明显，详见图7-11。

从图7-11所示的近三年应收账款周转率趋势图中可见，中国石化应收账款周转率下降趋势明显，2013 年达到近三年的最低水平。在营业收入增长的同时，应收账款的增长幅度远远超过营业收入，这是应收账款周转率下降的主要原因。

7.3.2存货周转率

2013年度该公司营业成本为27759.6亿元。

2013年年末、年初的存货分别为2182.62亿元和2219.06亿元。

平均存货余额= (2182.62+2219.06)/2= 2200.84亿元。

存货周转率=27759.6/2200.84=12.67。

中国石化2013年存货周转率为12.67,也就是说，该上市公司的存货在一年当中周转12.67次。用全年天数365天除以存货周转率得到28.94,该公司的存货平均在28.94天周转一次，相当于平均一个月周转一次。

从近三年存货周转率的趋势来看中国石化存货的管理水平,如图7-12所示。

从图7-12中可见，中国石化近三年存货周转率有下降趋势，2013年存货周转率指标最低，仅为12.67。 说明该公司存货运营效率正在下降，对企业存货的管理需要加强了。

7.3.3流动资产周转率

2013年度，中国石化营业收人为28803.11亿元。

2013年年初中国石化流动资产总额为3447.51亿元, 2013年年末流动资产总额为3730.1亿元。

2013年流动资产平均余额= (3447.51+3730.1)/2=3588.805亿元。

2013年中国石化流动资产周转率=28803.113588.805=8.03。

2013年年初中国石化总资产为12385.22 亿元，2013年年末中国石化总资产为13829.16 亿元。

2013年总资产平均余额= (12385.22+13829.16)/2= 13107.19亿元。

2013年中国石化总资产周转率=28803.11/13107.19-2.2。

中国石化的流动资产一年内周转8.03次,用全年天数365天除以周转次数得出45.78天，也就是说，该公司的流动资产平均45.78天周转一次。 中国石化的全部资产一年内周转次数为2.2次，用全年天数365天除以周转次数得出166.1天，也就是说，该公司的总资产平均166.1天周转一次。

结合该公司近三年流动资产周转率来看一下流动资产利用效果的趋势，如图7-13所示。

从图7-13中可见,中国石化近三年流动资产与总资产周转率从大体上看还是呈缓慢下降的趋势。从2011年到2013年，流动资产周转率与总资产周转率同步下跌，虽然下跌的速度并不快，但连续的下跌也形成了某种趋势。

7.3.4固定资产周转率

2013年，中国石化营业收入为28803.11亿元。

2013年年初固定资产净值为6201.92亿元，2013年年末固定资产净值为7031.9亿元。

2013年中国石化平均固定资产净值= (6201.92+7031.9) /2=6616.91亿元。

2013年中国石化固定资产周转率=28803.11/6616.91-4.35。

中国石化固定资产年周转次数为4.35，平均83.85天周转一次，这说明中国石化固定资产周转率还是比较快的。结合该公司近三年固定资产周转率来看一下固定资产的利用效率，如图7-14所示。

从图7-14中可知，中国石化固定资产利用率在2012年达到最好水平，在同等条件下，每1元固定资产实现的营业收入金额最高。

从各营运能力指标数据值上看，中国石化的营运能力较好,应收账款周转率较高，说明企业对应收账款采取了较为紧张的管理政策,应收账款的及时回收减少了坏账出现的几率。存货周转速度快,弥补了资产结构的缺陷,存货最大限度地最快变现，优化了库存和正常的经营需要,同时也减轻了短期偿债的压力。固定资产周转率水平较高,说明了企业固定资产的购建和管理合理,并且周转速度在连续提高的基础。上还有提升的预期。流动资产和总资产周转率近三年比较平稳，波动不明显，可见在营业收入大幅度提高的同时，企业对资产加大了管理力度，投放和利用合理,提高了资产的使用效率。但不容乐观的是应收账款及存货周转率的连续下降，虽然各资产现有的周转效率水平都比较高，但从长期上看,这种高周转率已经出现颓势，需要及时调整才能将原有优势保持下去。

7.4 经营盈利能力分析

2013年，中国石化的营业收入为28803.11亿元，营业成本为24570.41亿元，成本费用为27719.17亿元。实现营业利润964.53亿元,利润总额为969.82亿元，净利润为671.79亿元。

2013年中国石化销售毛利=28803.11-24570.41-4232.7亿元。

各项经营盈利能力指标如下:

营业毛利率=4232.7/28803.11x 100%=14.7%。

营业利润率=964.53/28803.11x 100%=3.35%。

营业净利率=671.79/28803.11x 100%-2.33%。

成本利润率-671.79/27719.17x 100%=2.42%。

从上面的对比项中已经能看到2013年中国石化各利润指标都有所提高，而在销售扩大的基础上获利水平是否也提高了呢?表7-5给了我们一个比较直观的说明。

从表7-5中可见，2012年中国石化的利润率指标与2011 年相比变化都是下降的, 2013年四项经营盈利能力指标上升的情况虽然大部分超过了2012年，但还没有达到2011年的水平。在销售业绩加大的前提下，利润指标均有下降。可见2013年中国石化营业额的确是扩大了，但是利润水平相对于2011年来说却实实在在的下降了。

7.5 资产盈利能力分析

2013年,中国石化利润总额为969.82亿元，利息支出为18.02 亿元。2013年中国石化实现净利润671.79亿元。

2013年年初中国石化资产总额为12385.22 亿元，2013 年年末资产总额为13829.16亿元。

2013年中国石化平均资产余额= (12385.22+13829.16) /2=13107.19亿元。

各项资产盈利能力指标如下:

总资产利润率=969.82/13107.19* 100%=7.4%。

总资产报酬率=987.84/13107.19*100%=7.54%。

总资产净利率=671.79/13107.19* 100%=5.13%。

下面结合中国石化近3年资产盈利能力指标趋势图来评价其资产盈利能力，如图7-15所示。

在图7-15中，2011年中国石化迎来了近三年中最欣慰的一年。中国石化的总资产利润率和总资产报酬率都为近三年的高位,2011年中国石化每1元资产实现利润总额0.0908元，每1元资产实现息税前利润0.0914元。2011 年的总资产净利率为6.34%，说明了该上市公司当年每1元资产实现净利润0.0634元。可惜2012年和2013年这三项指标持续走低。.

7.6 资本盈利能力分析

对于股东来说，最关注的是每投入1元钱的收益高低。资本盈利能力与经营活动盈利能力同样重要,对资本盈利能力的分析有助于股民评价该上市公司的投资价值。

7.6.1 净资产收益率

2013年中国石化实现净利润671.79亿元。

2013年年初中国石化净资产为5506.01亿元,2013年年末中国石化净资产为6232.6亿元。

2013年中国石化平均净资产= (5506.01+6232.6) /2=5869.305亿元。

净资产收益率=671.79/869.305* 100%-11.45%。

2013年，中国石化的净资产收益率为11.45%，说明该上市公司的每1元净资产创造净利润0.1216元。参考近三年该上市公司资产收益率趋势来评价其盈利能力，如图7-16所示。

从图7-16 中可见，近三年中国石化的净资产收益率有下降的趋势。2013年净资产收益率为1.45%, 为近三年该上市公司净资产收益率的最低点。净资产收益率的下降，说明该上市公司每1元净资产创造的收益在减少，投资入的投入回报率下降。

7.6.2资本收益率

2013年中国石化实现净利润671.79亿元。

2013年年初，中国石化的股本为868.2 亿元。

2013年年末，中国石化的股本为1165.65 亿元。

无股本溢价。

所以，2013年该公司的平均资本为1016.925亿元。

2013年资本收益率=671.79/1016.925x 100%=66.06%。

下面分析中国石化近三年资本收益率情况，如图7-17所示。

从图7-17中可见，中国石化资本收益率在近三年呈下降趋势。虽然2013年资本收益率的增长幅度不高，但从数据值本身来看，已经说明了中国石化的强盈利能力。

7.6.3 每股收益

2013年，中国石化每股营业利润为0.83元。

2013年，中国石化每股归属于公司普通股股东的净利润为0.58元。

2013年,中国石化每股扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为0.57元。

每股收益是--个综合性较强的指标，是盈利金额在每股股票中分配的量化。

下面分析近三年每股收益变动趋势，如图7-18所示。

从图7-18中可见,中国石化的每股收益指标在2011年至2013年间呈负增长趋势,下降速度几乎保持在同一水平。2013年,营业收入从2012年的27860.45亿元增长至28803.11 亿元，增长幅度虽然不明显，但也没有停顿。而营业利润却在降低，可见2013年中国石化的盈利水平并不乐观。

7.6.4 市盈率

中国石化2013年年末的市盈率为7.72，简单的理解是，在现有股价和每股收益不变的情况下该股票的投资成本将在7.72个周期内收回。市盈率越高,投资风险越大，中国石化的市盈率水平相对较低，在可以接受的范围之内，但同时这样的市盈率也说明了市场对于中国石化的拥护度并不高。

中国石化近三年市盈率情况如图7-19所示。

从图7-19中可见，中国石化的市盈率呈先上后下趋势,从这三年的数据来看，股价在下降的同时，每股收益也在大幅下降。2013年呈下降的趋势，股价是分子，每股收益为分母，比值减小，股价下降的速度要大于每股收益的速度。

7.7 盈利增长能力分析

上市公司的生命是延续的，在这样延续的生命中我们需要不断地创造新的业绩、不断地增加新的创意来满足企业的发展和壮大。对中国石化的盈利增长能力分析，有助于我们了解上市公司的未来盈利趋势。

7.7.1营业收入增长率

2012年中国石化的营业收入为27860.45亿元，2013 年中国石化的营业收入增至28803.11亿元。两年营业收入的差额达到942.66亿元，2013 年营业收入较2012年增长率为3.38%，增长速度还是比较惊人的。

下面通过近三年营业收入的增长幅度来分析该上市公司的盈利增长能力,如图7-20所示。

从图7-20中可见，中国石化的营业收入一直处于增长阶段，在营业收入增长的同时，增长率却慢了下来。2012 年，中国石化的营业收入增长率高达11.19%，2013 年该指标有所回落，增速达到3.38%。

7.7.2营业利润增长率

2012年中国石化的营业利润为879.26亿元，2013年中国石化的营业利润升至964.53 亿元。两年营业利润的差额达到了85.27 亿元，2013年营业收入较2012年增长率为9.7%。

通过近三年营业利润的增长幅度来分析该上市公司的盈利增长能力，如图7-21所示。

从图7-21 中可见，近三年中国石化的营业利润总体呈下降趋势，2013年营业利润增长率仅为9.7%，同营业收入的增长幅度相比营业利润在2013年的增长要明显些，说明该年中国石化在营业收入增长的同时很好地控制了成本费用的支出，虽然销售业绩增加得少，但是利润指标反而提高了。

7.7.3净利润增长率

在营业收入大幅增长的情况下，中国石化2013年实现净利润671.79 亿元，与2012年该上市公司净利润634.96亿元相比增加了36.83亿元，增长率为5.8%。

下面通过近三年净利润的增长幅度来分析该上市公司的盈利增长能力，如图7-22所示。

从图7-22中可见，近三年中国石化的营业利润总体呈下降趋势，2012年中国石化净利润增长率为-11.44%。2013年该指标上升到5.8%,这也是近三年中国石化净利润的最大增长。在销售业绩不断提高的同时，中国石化的净利润指标没有跟上，但相对于2012年来说，2013 年情况略有好转。

7.8经营活动现金流量分析

经营活动作为上市公司的主要经济业务，其现金流量可能是该上市公司现金流的主要来源。经营活动的现金流的重要性不言而喻。

7.8.1 销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金之比

2013年，中国石化销售商品、提供劳务收到的现金为32149.62亿元。

2013年，中国石化购买商品、接受劳务支付的现金为26915亿元。

销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金之比=32 149.62/26915= 1.19。

2013年销售商品、提供劳务收到的现金是该上市公司购买商品、接受劳务支付的现金的1.19倍,说明企业经营活动的现金流入基本上可以满足经营活动现金流出的需要。

如图7-23所示为近三年中国石化经营活动现金收支情况。

从图7-23中可见,中国石化经营活动的主要现金收支一直处于比较平衡的状态，销售商品、提供劳务收到的现金在满足购买商品、接受劳务支付的现金的同时还有一部分现金的盈余，中国石化经营活动的主要现金收支还是比较稳定和充沛的。

7.8.2销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动现金流入小计之比

2013年，中国石化销售商品、提供劳务收到的现金为32149.62亿元。

2013年，中国石化经营活动现金流入小计为32391.05亿元。

销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动现金流入小计之比-32149.62/32391.05x 100%=99.25%。

销售商品、提供劳务收到的现金与经营活动现金流入小计之比如图7-24所示。

从图7-24中可以看出，中国石化在经营现金流入的构成上，绝大多数以销售商品、提供劳务收到的现金为主。不仅说明了该上市公司销售商品、提供劳务的回款较为及时，同时也说明了该上市公司的经营活动资金周转主要依靠自身的主要经营业务，并不依靠政府补贴等其他收入。

7.8.3经营活 动现金净流量增长率

2013年全年，中国石化经营活动现金净流量为1518.93亿元。

2012年全年，中国石化经营活动现金净流量为1434.62 亿元。

经营活动现金净流量增长率= (1518.93-1434.62) /1434.62x 100%=5.88%。

2013年全年，中国石化经营活动现金净流量为1518.93 亿元，与2010年全年经营活动现金净流量1434.62亿元相比增加了84.31亿元，增长率为6%。在销售业绩增长的情况下，显然中国石化2013年经营活动现金净流量好于2012年。

中国石化近三年经营活动现金净流量增长情况如图7-25所示。

从图7-25中可以看出，中国石化近三年的经营活动现金净流量并不稳定,从以上各指标的结果来看，中国石化对经营活动现金流量的控制不是很理想。净利润同现金净流量不匹配，2013 年同2012年的净利润几乎相同，但是现金净流量差距较大。

7.9 资金流量构成比例分析

资金流量构成比例显示了各项业务在现金流量中的贡献，突出了中国石化现金流入的渠道和业务重点。

7.9.1三项现 金流入占现金总流入的比例

2013年中国石化经营活动现金流入为32391.05亿元。

2013年中国石化投资活动现金流入为97.43亿元。

2013年中国石化筹资活动现金流入为11749.92 亿元。

2013年中国石化现金流入总额=32391.05+97.43+11749.92-44238.4亿元。

2013年经营活动现金流入占现金流入总额的比例=32391.05/44238.4x 100%=73.22%。

2013年投资活动现金流入占现金流入总额的比例=97.43/44238.4x 100%=0.22%。

2013年筹资活动现金流入占现金流入总额的比例=11749.92/44238.4x 100%=26. 56%。

中国石化三项现金流入占现金总流入的比例如图7-26所示。

从图7-26中可见，中国石化的现金流入主要由经营活动现金流入构成。投资活动现金流入仅在现金流入总额中占据很小的一部分，而筹资活动现金流入对该上市公司现金流起到了补充的作用。

7.9.2三项现金流出占现金总流出的比例

2013年中国石化经营活动现金流出为30872.12亿元。

2013年中国石化投资活动现金流出为1884.83亿元。

2013年中国石化筹资活动现金流出为11434.73 亿元。

2013年中国石化现金流出总额=30872.12+1884.83+11434.73-44191.68亿元。

2013年经营活动占现金流出总额的比例-30872.12/44191.68x 100%=69.86%。

2013年投资活动占现金流出总额的比例=1884.83/44191.68x 100%-4.27%。

2013年筹资活动占现金流出总额的比例=11434.73/44191.68x100%=25.88%。

三项现金流出占现金总流出的比例如图7-27所示。

从图7-27中可见，在现金的去向上，经营活动现金流出是中国石化现金支出的主要部分，比例为69.86%;同时该上市公司为购建固定资产、无形资产和其他资产的支出占到现金总流出的4.27%;中国石化筹资活动支付的现金也在现金支出中占据了比较高的百分比。

7.9.3现金及现金等价物增加额增长率

2013年,中国石化现金及现金等价物增加额为45.9亿元。

2012年，中国石化现金及现金等价物增加额为-141.91亿元。

现金及现金等价物增加额增长率= (76.39- 82.26) /82.26x 100%=-7.14%。由于2012年为负值，这样的结果没有意义。

中国石化近三年现金及现金等价物增加额增长情况如图7-28所示。

从图7-28中可见，中国石化近三年的现金及现金等价物波动比较大,基本没规律可言。仅2012年的141.91亿缺口，将2011年和2013年的数额加在一起也无法弥补。

7.9.4经营活动现金净额与净利润的比率

2013年度，中国石化经营活动现金净流量为1518.93 亿元。

2013年度，中国石化实现净利润671.79亿元。

经营活动现金净额与净利润的比率=1518.93/671.79=2.26。

经营活动现金净额与净利润的比率为2.26,说明当期经营活动产生的现金净流入完全收回净利润并且资金还有额外流入。虽然2013 年中国石化的经营活动现金净额与2012 年相比相同，都是2.26，但从净利润的角度看，中国石化的现金流较为充裕，可见中国石化的现金流较为流畅且资金周转情况良好。

中国石化近三年经营活动现金净额与净利润的关系如图7-29所示。

由图7-29可知，中国石化近三年的经营活动现金净额与净利润基本保持一致，净利润的实现最终都通过现金及现金等价物的流入体现出来。经营活动现金净额与净利润之比有波动，但波动并不明显，现金流良好。

从以上几项指标中来看，中国石化的资金来源主要还是依靠销售收入的回笼。筹资活动几乎没有为中国石化的资金流做贡献。这也正印证了该上市公司较低的资产负债率，中国石化几乎没有较大金额的负债,经营活动现金流量已.经能够满足中国石化日常的生产经营需要。

7.10 综合评价

中国石化是1998 年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，尽管原中国石油化工总公司分立为两家企业是国家防止垄断而为的有意之举，但国内现今石油开采、进口以及销售的现状不言而喻。从2010年起，中国石化的“工资表”就一次次吸引公众的眼球，尽管最终这些“工资表"都被证实为伪造，但公众心中的阴霾却久久不能消散。-方面是中国石化高管的优厚待遇和国内石油行业的垄断地位;另一方面是中国石化不温不火的经营业绩和并不明确的投资预期。对股票的预期不能仅仅通过印象中的好恶，唯有数据才具有说服力。

下面参照行业指标及企业历史数据分析中国石化的经营发展优势,首先来了解一下中国石化的营运能力，如图7-30所示。

从图7-30中可见，中国石化2013年年末存货周转率为12.67,不仅比该上市公司的历史水平有所提高，而且与同行业存货周转率水平相比也高出了7.68 .个百分点，说明中国石化在存货的管理方面好于同行业大部分企业的水平;中国石化2013年年末固定资产周转率为4.35.高于同行业平均水平2.89,说明本公司的固定资产利用效率处于行业上游水平;中国石化2013年年末当前总资产周转率为2.2,高于同行业平均水平0.47近2个百分点，说明本公司整体资产的营运能力同样处于行业较高水平。从这组数据中的运营能力来讲，中国石化是中国石油化工行业的龙头企业。

中国石化盈利指标分析如图7-31所示。

2013年中国石化的毛利率为14.70%， 略高于同行业水平近2个百分点。2013年中国石化的净利润率为3.35%， 这一指标也远远高于同行业平均水平-14.52%，可见该上市公司的净利润水平还是不错的;从净资产的收益率上看，2013年中国石化该指标值为11.45%，与同行业平均水平-11.74%相比，中国石化的净资产收益率指标明显处于行业上游水平。

中国石化偿债能力指标分析如图7-32 所示。

从图7-32中可见，从偿债能力上看, 2013年中国石化的流动比率为65%,流动资产对流动负债的保障倍数为0.65倍，与同行业平均水平134%相比，中国石化的这一指标值过低，对流动负债的保障程度过低。站在长期偿债能力分析的角度上看，2013年中国石化的资产负债率为55%,这一数值说明了该上市公司的资本来源中有45%来自于负债。中国石化的资产负债率与同行业平均水平55%持平，长期偿债风险等级一般。

中国石化因其在国内的特有地位，偿债能力维持在一个可接受的水平，财务风险基本上不能成为威胁该上市公司股价的一个主要因素。其次是中国石化的营运盈利能力还是比较强的，各项资产的周转率都高于同行业平均水平，这也是该上市公司对资产管理效率的一种肯定。这一系列指标显示的资源配置的合理应用对中国石化这种高固定资产投入的上市公司来说较为重要，表明为资产投入的成本能在更短的期间内收回。但和其他方面的优势相比，中国石化的经营盈利能力并不十分突出，在销售业绩增长明显的情况下，净利润指标的增长缓慢。中国石化的市盈率较低，从这-角度来看，中国石化的市场预期并不高，但从投资回收期限上看,中国石化股价与每股收益的比值说明了该股能在较短的时间收回投资成本。但从历史行情上看,中国石化入手需谨慎再三，建议购入选择长期投资，避免短期股价波动损失。