第4章利润表:关注企业赚钱能力

人说“选股如选妻"，这话一点也不假。对整个财务报表分析的过程和对终身伴侣的层层筛选是-样的,无非是首先评估对方家境，然后考察个人能力，分析收入是否稳定，最后看看对方是否体贴自己。财务报表分析亦然，分析资产负债表先掌握上市公司的经济实力，利润表考察上市公司的潜力、前景，现金流量表揭示资金链是否完整、稳定，最后利润分配表给出结论——赚了钱分不分，怎么分。

4.1利润表的作用

在资产负债表分析内容保障了上市公司持续经营的前提下，利润表的分析紧接者被提上日程。利润表是最直接的证据来证明上市公司盈利能力的强弱，而上市公司的盈利能力又直接影响到股价，决定股民的盈亏。所以，对利润表的分析在整个投资决策分析中虽然不是首要的，但却是最重要的。

对股民来说，利润表的意义在于:首先，利润表对上市公司的经营效率和盈利能力做出预测。资产负债表也具备这样的作用，但是资产负债表侧重于通过资产的利用程度来判断经营效率，在此基础上合理地预测上市公司的盈利趋势;而利润表则更多的是通过资本的利用程度来判断经营效率，在此基础上合理地预测上市公司的盈利范围。利润表分析指标明确地说明投入多少、获利多少，将经营效率和盈利能力量化了，解决了投资者关于上市公司盈利与否的疑问。

其次，利润表反映企业利润的构成信息，帮助报表使用者找到上市公司的赢利点揭示成本费用的管理程度并折射出管理层的经营绩效。有句俗话叫“不管黑猫白猫，能捉到耗子就是好猫”，很多股民在选股票时也往往出于这种心理一一盈利就行，怎样盈利无所谓，而且只要利润可观，这支股票就是好股。殊不知，“瞎猫碰上死耗子”的情况太多了，偶然盈利或者是补贴盈利根本与经营能力无关。一旦运气不再或是无法享受相关补贴，那么上市公司便会立即被打回原形。无疑，利润表对股民来说如同照妖镜，是不折不扣的宝贝。

最后，利润表帮助报表使用者通过已知的数据预测企业未来的发展。很多男士在结婚之前都被建议先见下自己的丈母娘，因为女孩子年纪大了以后很可能和母亲同一种身材。为避免婚姻不幸，不能接受丈母娘身材者慎婚，这就是预测的重要性。为减小套牢风险，对上市公司盈利能力的预期也不能光靠掐指一算、问卜占卦，拍脑门儿决策更是不可取的，见见“丈母娘"是必需的，而利润表正是充当了丈母娘的角色。从上市公司的过去和现在看将来，用现有成果和趋势勾勒发展前景，有理有据、合情合理。

4.2利润表是一道数学应用题

利润表是反映企业在一定会计期间内经营成果的报表，其中列示的是在一个会计期间内企业所发生的与生产经营有关的收入、费用数据，整个利润表的目的就是最终完成净利润的计算。为什么利润表的概念中提到的是一个时间段，而不是像资产负债表那样强调的是一个时间点呢?原因就在于利润的产生是一个过程，需要一段时间的运营才能看到效果。利润表所反映的经营成果，首先是时间和资源的经营，其次才是或盈或亏的成果，这个最终的成果就是我们所说的利润。由此可见，利润实际上是一段时间内企业资源的增加量或者减少量。如果把企业比作一个大玻璃瓶，那么资产负债表记录的是某一时刻瓶子中的水有多高，而利润表则用来记录某个时间段内瓶子中水量的增减数量。

4.2.1初识利润表

利润表在生活中随处可见，只是我们没有过多地注意，也未曾将其总结成一定的形式。经营小吃摊的老王告诉大家，利润表不过是计算收支盈亏的简单草稿罢了，是一道连小学生都可以轻易解出的数学应用题。而利润表的结构就像是整道题的计算步骤，清晰明了。不如用老王的大白话来给大家讲讲，到底利润表是个啥。

老王的小吃摊生意很红火，自然赚得也不少。偏偏这老王是个怕老婆的主，收工第一件事就是把一天的收入上交媳妇，不仅要上交,还得说清楚收入多少、成本多少以示自己没藏私房钱。比如，这一天老王卖了60个煎饼果子，一共收入300元;食材花费70元;工商所代收的税费5元;为了吸引小朋友顾客，买煎饼果子附送小卡片的成本8元;为方便找零，100元整钞换99枚一元硬币因换零损失1元;中午村长拿走了两根火腿肠4元，为了讨好村长老王没要钱;还有今天老王忙昏了头多找给顾客3元，好在收工前在摊位前捡了10元。这一天下来，该交媳妇多少钱，老王可得好好算算，如表4-1 所示。

一天的大小收支汇总到一起，得出来的结论是盈利219元，老王应上交给媳妇的也是这个数。表4-1就是利润表的一个雏形，上市公司的业务再复杂也逃不开收入和费用的加加减减。将老王的简易利润表按照上市公司利润表的格式稍加变动，整个利润的构成就更清晰明了了，如表4-2所示。

需要注意的是，利润表中的数字一定都是一段期间内的累计数值，并且各项数值的所属期间是对应的。根据小吃摊的利润情况编制的利润表(表4-2)正如我们之前所说的，更像是一道数学应用题，通过相关数据的加减得到营业利润、利润总额以及净利润。

4.2.2利润表的结构

利润表的结构编排是讲“套路”的，从整体上来看，利润表的计算步骤像是在剥洋葱。经过一层层的剥离,最后剩下的部分就是归属于企业的经营成果。这种剥洋葱式报表结构的优势在于:可以按利润形成的主要环节列示一些中间性利润指标，分布计算当期净损益。

为了让报表使用者能够对不同期间的利润实现情况进行比对,判断企业经营成果的未来趋势，利润表中还提供了可用于比较的上期同期数据。在上市公司提供的利润表上，各项目还需要按照“本期累计数"和“上期累计数"分别填列。从项目名称中的“累计"二字也能看出利润表体现时间段的特征。利润表的结构如表4-3所示。

4.2.3利润表的内容

利润表以一种结论性的报表形式，第一眼就告诉各位股民上市公司是盈还是亏。和家庭的经营是一样的，如果这个月家里的收入大于消费，那么一-定有一部分剩余收入变成了家里的存款，壮大了家庭的经济实力。如果本月入不敷出，那么家里就要减少存款弥补收入与消费之间的差额，整个家庭的经济实力就削弱了。对企业来说，如果净利润是正数，则说明企业在扣除了一切与生产经营有关的成本和费用之后有剩余利润，这部分利润以不同的资产形态留存于企业内部，成了资产负债表中的一部分。

如果净利润是负数，则说明企业一切与生产经营有关的成本和费用无法全部用收入来补偿，一部分资产从企业内部流出去填收入与成本间的窟窿。因此，我们发现，利润表中的净利润和资产负债表直接相关。在其他情况不变的情况下，净利润是正还是负决定了资产总额是增加还是减少，并且净利润的绝对值决定了资产总额的变动金额。

整个利润表实际上是围绕着净利润的计算展开的，它的内容主要包括以下几个方面。

首先，是营业总收入的组成。营业总收入由营业收入、利息收入和手续费及佣金收入组成。营业收入还分为主营业务收入和其他业务收入,这两个部分对于企业来说相当于主业和兼职的关系,有利于我们了解企业收入的来源和盈利方向。营业总收入项目位于利润表的最上方，是净利润计算的起点。

其次,需要交代的是营业总成本,营业总成本分为成本、费用和损失三类。成本部分由营业成本、利息支出和手续费及佣金支出组成。其中营业成本还分为主营业务成本和其他业务成本,主营业务成本和其他业务成本与主营业务收入和其他业务收入相对应。费用部分由营业税金及附加、销售费用、管理费用以及财务费用组成，后三者统称为期间费用。另外还有资产减值损失也在营业总成本中归集。企业的成本体现出生产效率，费用和损失体现出企业的管理水平。

第三， 营业利润是一个结果项，由营业总收入减去营业总成本后,加上企业因公允价值变动产生的损益和投资收益得到的。营业利润是企业在正常的生产经营情况下扣除成本费用后的利润额。营业利润是用来衡量企业日常生产经营效率和主要获利能力的一个重要指标。

第四, 利润总额是在营业利润的基础上加减与企业生产经营没有直接关系的营业外收支所得的企业总利润。

第五， 以利润总额为基础减去所得税费用就得到利润表的最终目标——净利润。净利润是企业最终可以用来支配的收益。净利润是各位股民最关注的项目，首先，净利润是正还是负，决定了企业是盈还是亏;其次，净利润的绝对值大小，决定了企业盈亏的幅度。

第六，上市公司的净利润与股本总数的比值-并反映在利润表的每股收益中，每股收益是比净利润更应该被关注的指标，它反映净利润分配到每一股中的利润。净利润相同的两家上市公司，因为发行股数不同而体现出不同的内在价值。将净利润看成一块蛋糕， 5人平分与10人平分显然每人分得的大小是不同的。每股收益就是为了量化每股净利润的大小。

4.3 利润表项目解读

利润表反映一段时期内的经营成果，是企业生产经营中的首要目标，没有足够的利润，企业便无法生存;没有足够的利润，企业更无法通过获利发展壮大。获利是企业资源生成并沉积的过程，在生产经营的过程中，付出并从收获中得到收支的差额。利润表上有关收支的项目就是利润形成的因素,在进行分析之前，我们先对各项目一一做以介绍。对利润表项目的了解，有助于我们寻找企业的主要赢利点和管理优势。

4.3.1营业总收入

营业利润是利润筛选的第一步,是在企业正常生产经营中产生的收益。营业利润的产生从营业收入到营业成本再到费用支出,每一个项目的增加和减少都体现了企业生产管理的水平。营业利润的计算公式为:营业利润-营业总收入-营业总成本+公允价值变动损益+投资收益。

营业总收入是企业全部收入的总和，按照不同行业、收入的不同来源分为营业收入、利息收入和手续费及佣金收入。这三项收入是企业日常生产经营收入的基本来源，在正常情况下企业的营业总收入占据着企业收入总额的绝大部分。

(1)营业收入

营业收入是企业在从事销售商品、提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过程中形成的经济利益的总流入。营业收入分为主营业务收入和其他业务收入两部分，主营业务收入是企业经常性的、主要业务产生的基本收入，是企业收入的最主要来源。比如生产制造企业销售商品、半成品和提供作业劳务等收入，这些主营业务所形成的利益流入就是主营业务收入。其他业务收入是除主营业务以外的不经常发生的业务所形成的利益流入。和主营业务收入相比，其他业务收入金额较小，发生次数不频繁。

(2)利息收入

一般情况下，利润表中的利息收入项目都是银行等金融机构用来归集贷款利息收入时使用的，一般的企业将收取银行及其他机构存款利息的收入填报在财务费用中。

(3)手续费及佣金收入

手续费及佣金收入并非-般生产零售企业的业务收入，这部分收入通常是银行、保险、证券及金融机构的主要收入来源。

4.3.2营业总成本

相对于企业的营业总收入，营业总成本的名目更多。真是花钱容易赚钱难啊，除了销售商品提供劳务形成的必要的营业成本外,营业总成本还包括利息支出、手续费及佣金支出、税费、期间费用和损失等。这些支出是企业为维持正常生产经营所必须付出的代价，按照支出的不同用途和方向归类在这些项目中。对成本支出的总结和分析结果，能够帮助我们找出企业在管理上的薄弱面。

(1)营业成本

营业成本是企业为生产产品提供劳务所付出的成本支出，营业成本与营业收入呈对应关系。一件商品的收入对应一件商品的成本。

(2)利息支出

一般情况下,利润表中的利息收入项目都是银行等金融机构用来归集支付储户存款利息等时使用的成本费用项目一般的企业将从银行及其他机构借入资金的利息收入填报在财务费用当中。

(3)手续费及佣金支出

手续费及佣金支出核算企业发生的与其经营活动有关的各项手续费、佣金等支出。

(4)营业税金及附加

营业税金及附加是企业经营其业务应负担的营业税、消费税、城市建设维护费、资源税、土地增值税和教育费附加等。

(5)销售费用

销售费用是企业在销售商品和商品流通企业在购入商品等过程中发生的费用，包括销售部门的运行成本、促销人员工资、销售商品时作为礼品赠送的商品、商品流通企业的进货成本等-系列在销售环节付出的费用。销售费用作为特定的费用单独列示，可以通过和营业收入以及利润的关系来考察该销售部门的工作效率和运行成果。

(6)管理费用

管理费用是企业行政管理部门为组织和管理生产活动所发生的费用。管理费用是企业的一个万花筒，通过具体的项目分析能够对企业的管理能力做出较为客观的评价。小小的管理费用往往说明大问题，管理费用过高会吞噬企业的利润总额，一些国有企业管理费用中的招待费用高得惊人，这些都从侧面反映了管理层对企业生产经营的管理能力，也暴露了企业业绩不佳的部分原因。

作为老牌商业上市公司的汉商集团，在2013年的年报中披露，在1700万元的营业利润面前，1.7 亿元人民币的管理费用令人咋舌，管理费用整整比营业利润高了一个数量级。如此高的管理费用在10亿元营业收入面前也显得异常突兀，仅此一项就瓜分了营业收入的17%。2012 年的情况与2013年相差无几，营业总收入9.18亿元人民币中有1.68 亿元被管理费用挥霍掉，和2012年如同商量好一样，管理费用仍占整个营业总收入的17%。这其中的原因不得不令我们深思，管理费用的弊病从侧面反映出管理层对经营活动的管理水平。

(7)财务费用

企业发生的利息费用、利息收入和银行手续费等都在财务费用项目中反映。财务费用的多少随着数额的多少而变动。举债，在财务杠杆的作用下可能是一把盈利的利器，当盈利能力水平高时,借款利息对于企业不过是九牛一毛。倘若企业盈利能力水平低，甚至低过了贷款利率,那么企业就只能任由借款利息这把杀猪刀将辛苦所得的利润削剔殆尽。

我国的电力行业资产负债率普遍较高，以吉电股份为例，截至2013年第三季度末，该上市公司的资产负债率已经达到了76.47%,负债对整个上市公司的支撑作用可见一斑。吉电股份2013年第三季度报表显示，该公司的营业收入为I1亿元之多，但毛利润仅为1.7亿元。与此极不协调的是报告期财务费用为1.75亿元，超过毛利润0.05亿元，如此高的财务费用像一座大山压在该上市公司的肩头，一时半刻是很难翻身了。

(8)资产减值损失

资产减值损失是因为资产的账面价值大于回收价值所形成的损失。用我们的话说就是一项资产继续用没有实际价值，往外卖也卖不上价儿了，最终这项资产形成的收益不足成本的差额就在资产减值损失中归集。

比方说2010年1月老李用40万元买了辆货车，该车即使用到报废也能出售5万元，预计使用年限是5年，对老李来说每年均摊的该车的成本是7万元((40-5)/5)。2012年1月该车用了整整两年，扣除两年的折旧费用按理说该车的价值为26万元(40-7x2),可是老李算了算这辆车在未来的三年里送货带来的收益仅能达到20万元，如果现在将车卖掉也只能收回18万元。对老李来说还是继续留用划算，但是和成本相比，老李还是亏了6万元(26-20),这6万元就是资产减值损失。

4.3.3公允价值变动损益

公允价值变动损益是由公允价值的变动引起的损失和收益。这里提到了公允价值，公允价值是市场中普遍认可的-一个价值。像现在各大城市的房价，甭管和成本是什么关系，只要大家都肯买这个价值就有现实意义。股价也是一个公允价值，我们看到股票上涨却没有真正地从中获得收益，只有在最终出售的时候才能确定是盈还是亏。所以人们常说有多少股票都不算数，卖了拿到钱才算数。

当公允价值变动损益对利润的影响较大时，需要排除其对利润的影响因素，才能合理判断上市公司正常的营业收益。

4.3.4投资收益

投资收益是企业对外投资时产生的利润.股利和债券利息等收入减去投资损失后的净收益。在对上市公司的业绩进行分析的时候，投资收益也是投资者不得不看的一处。同企业的主营业务相比，投资对于企业来说毕竟是一个风险较大的投入，并且存在不确定性。如果只看到上市公司的利润数字而没有分析该公司投资收益在利润中的份额，可能会错误地估计该公司的营业盈利能力,影响投资决策。

上市公司用闲钱炒股票也不算什么新闻了，但有些上市公司将炒股作为主营业务就显得有点不务正业了，对待这样的上市公司我们只能保持清醒的头脑，不能被短暂的高利润所迷感。

从2005年起，凤华高科就通过投资股票尝到了甜头。2006年，该上市公司投资收益占营业利润的比重从2005年的34.83%上升到了60.56%,并且还有向上攀升的趋势。2007年,凤华高科实现营业利润15821.30万元，其中75.18%来自投资收益的贡献。盈利的喜悦使得广大股民狂热并且冲动，一度将凤华高科视作神股，但不幸的是，2008年随着股市的降溫，股价迅速下跌，凤华高科持有的财神股们一夜之间都变作了烫手的山芋。2008年第一季度，凤华高科的投资损失已经受到了多方面的关注，到2008年年底该公司投资收益损失达到了12664.70 万元，就像星爷的一句经典台词“人生大起大落实在是太快了"。随后从2009年至2013年,投资收益占营业利润的比重从15%又上升到了74%，其中以2012年为最高，占102%。

4.3.5利润总额

利润总额是企业在营业利润的基础上，加上营业外收支的净额后得到的利润。利润总额由两部分组成，-部分是营业利润，这部分利润是企业正常生产经营产生的利润，是企业主要经营业务的获利。它通常和企业的规模、市场占有份额、产品与市场的契合度、管理人员的素质等因素有关，由一定的客观因素决定并且可以通过改进提高盈利水平，是企业可控的利润。通过对过去几个会计期营业利润的分析，不仅可以更加客观、准确地评价企业管理部门的经营管理能力，同时也可以对未来营业利润的发展情况做以预测,具备一定的前瞻性。而企业的另外一部分利润，也就是非正常利润是由营业外收支组成的，表现为偶然发生和不可控性，这部分利润存在随机性，以前发生不代表以后发生，当期发生过不代表不会再发生，完全没有规律可言。从利润表的结构上看，利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出,是利润的第二个阶段。

1.营业外收入

营业外收入是与企业生产经营没有直接关系的各种收入，是天上掉下来的馅饼。营业外收入有两个主要特征:一是意外发生，它的发生并非企业所能控制的;二是偶然发生，重复出现的机会较小。

对一部分符合国家扶植政策的企业来说，营业外收入也是一种可预测的收入来源。比如国家对生产中消耗“三废"材料的生产企业实行“增值税先征后退”的扶植政策，增值税的退回作为营业外收入是可以预测的。在某些特别行业中，国家补贴成了企业扭亏的唯一途径， 对这样的企业进行分析的时候应考虑补贴收入对利润的补偿作用。

2.营业外支出

营业外支出是与企业生产经营没有直接关系的各种支出，一般情况下都属于“飞来横祸”。固定资产的盘亏、报废、损毁和出售的净损失，因为自然等不可抗力造成的资产损失，以及因其他不是由生产经营事件产生的费用支出都在营业外支出的项目中反映。

营业外支出有时也暴露出企业在管理上的薄弱环节，比如固定资产的盘亏就是管理不到位造成的，一项资产莫名其妙地不见了，在企业报表分析中，这些项目往往都透露着企业经营的现状。

4.3.6净利润 

净利润由企业利润减去所得税费用得来，所得税费用是企业负担的所得税，按照25%的比例从利润总额中扣除，是对净利润的最后一道筛选。对企业的所得税不需要进行任何的分析研究，因为不管企业愿不愿意，所得税该交多少就得交多少，没有讨价还价的机会。

从毛利到利润，再由利润到净利润，三者的范围从大到小，企业的毛利其实是一个橘子，剥了皮才能见利润，再去籽儿才是实实在在能吃到嘴里的净利润。净利润多，说明企业的经营效益好;净利润少，说明企业的效益就差。对投资者来说，净利润是企业获得投资回报大小的基本因素，也是进行各种财务分析的基础数据。

4.3.7每股收益

每股收益是净利润与股本总数的比值，是测定股票投资价值的重要指标。我们首先关注利润，因为利润告诉我们投资的大方向是赚还是亏，但是每股赚多少、亏多少却不知道，每股收益正好解决了这个问题。

举个例子来说，有两家上市公司发行的股票股价都是1元钱，一家上市公司盈利1000元，另一家盈利仅100元。乍一看好多人觉得还是盈利1000元的上市公司比较靠谱,殊不知这1000元的利润要被10000股均分，一股收益才1毛钱。而盈利100元的上市公司发行的股数仅为50股，一股收益2元钱。同样的1元钱，在不同的投资选择面前出现了不同的结果。如果没有每股收益，我们很容易被利润所迷惑，“僧多粥少”的情况总是有的。计算每股收益是一个标准化的过程，有了它不同的上市公司发行的股票都站在同一起跑线上了。甭管经济实力如何、行业特征怎样，是骡子是马拉出来遭遇，等量的投入出现不同的结果，用事实说话，才更有说服力。

4.4 经营盈利能力分析

一直以来，利润表都被广大股民所关注。股票若要持续上涨，必然需要强大的盈利能力作为后盾,利润表是企业盈利能力强弱的属性表。一则，若企业盈利，那么每份股票对于净资产的要求权必然增加，内在价值的增加直接推动股票价格的飙升;二则，企业盈利且盈利能力强劲，必然使企业的未来发展趋势看好，期望值增加推高股价。

盈利能力是企业资金增值的能力，同样的1元钱投入到生产经营中，盈利能力不同的企业可能会有不同的经营成果。盈利能力强的企业将1元变成5元，而盈利能力弱的企业可能因经营不善导致肉包子打狗——有去无回。 看一家上市公司是否具备良好的盈利能力，评估一支股票是否有投资价值，不能只看单一的数字,还需要通过指标的分析合理地判断上市公司的盈利情况。不仅如此，利润分析还应从各个方面着手，从不同的角度来看待利润的产出率。

经营盈利能力分析是通过企业生产经营产出、耗费及利润之间的比例关系来评价企业获利能力的分析指标，其中包括营业毛利率、营业利润率.营业净利率和成本费用利润率4个分析指标。

经营盈利能力的重点在于，从收入和成本的角度来看待利润。以老王的小吃摊来说，同样是6元钱的煎饼果子,别人的小吃摊只能从中获取1元钱的利润，而老王能获利2元，这就是盈利能力的不同。有的读者不服气了，这不就是看利润的多少吗? 2元比1元大就说明盈利能力强。这还用得着计算?那咱再说一个例子，街口卖盒饭的，也是盈利2元，不同的是- -盒盒饭12元，这下利润额是一样的了，都是2元，那谁的盈利能力更强呢?还是老王。你想呀，卖盒饭要卖12元才有2元的利润，而老王收入6元就有2元是利润，收入12元都有4元的利润了。可见，分析利润指标还是必要的。

4.4.1营业毛利率

营业毛利率在一些股票网站上也被称为销售毛利率或简称毛利率，是指企业在一定时期内创造的毛利与营业收入之间的比值。其公式为:

营业毛利率=(营业收入-营业成本)营业收入×100%

毛利是营业收入扣除相应的营业成本之后，不考虑其他费用所形成的利润。营业毛利率是产生的毛利与收入之间的比值，这个值越大，说明企业的收益性越高，同样的一件商品，从中得到的利润就越多。将以上公式经过变型后有:

营业毛利率=(1-营业成本/营业收入)x100%

从公式中可见，营业毛利率的决定因索是营业成本和营业收入两项。在营业成本既定的情况下，营业收入越大,企业的营业毛利率越高;营业成本越低，企业的营业毛利率越高。可见，提高营业毛利率的方法很明确，要么提高价格要么压低成本，或者两者同时进行。结合表4-3所示的宝山钢铁股份有限公司(简称宝钢股份)的利润表，计算分析该公司的营业毛利率。

2012年,宝钢股份的营业收入为19113519.57万元,营业成本为17688515.16万元。

2012年营业毛利-19113519.57-17688515.16=1425004.41万元。

2012年营业毛利率=1425004.41/19113519.57* 100%=7%。

2013年,宝钢股份的营业收入为19002596.66万元，营业成本为17171819.98万元。

2013年营业毛利=19002596.66- 17171819.98 -1830776.68万元。

2013年营业毛利率=1830776.68/19002596.66x 100%=10%。

从数值上看，2013年的营业毛利率比2012年水平上升了3个百分点，我们不仅要对营业毛利率指标进行分析，还需要找到造成这种上升的原因。由于营业毛利率的影响因素只有两个，我们还要对这两个因素进行分析。

宝钢股份2013 年营业收入为19113519.57 万元，2012 年营业收入为19002596.66万元。

营业收入增长率= 111319.57-1902026.619113519.57*100%=-1%。

该上市公司2013 年营业成本为17171819.98 万元，2012年营业成本为17688515.16万元。

营业成本增长率= (17171819.98-17688515.16)/17171819.98*100%= -3%。

营业收入的增长幅度为-1%，而营业成本的增长幅度达到-3%,营业成本的下降幅度大于营业收入，营业收入下降的同时营业成本不是同比例下降，有可能是企业调整了不同毛利率商品的生产量，也有可能说明企业在现有的生产能力下扩大生产规模、扩大销售业绩的难度加大。另外就是不能只看毛利率数据的变化，而应该看影响毛利率的营业收入和营业成本的变化，虽然2013年比2012年的毛利率升高了3%，但实际上营业收入是下降了。参考近两年来该企业的产品结构变化，分析影响营业毛利率的变动因素，如图4-1所示。

从图4-1中可见，宝钢股份的主要产品集中在冷热轧两种碳钢板卷上，两者占该上市公司所有产品的比重为70%左右。同2012年相比，这两种主要产品的份额还在继续增大，可见这两种产品的毛利率对该公司营业毛利率的影响比较直接。在该上市公司2013 年度披露的财务报表中，对公司的主要钢产品收入、费用情况做了汇总并披露，如表4-4所示。

从表4-4中可见，2013年该上市公司所有产品的毛利率比2012年都有所下降。其中，占有全部产品份额36.83%的热轧碳钢板卷在所有产品中毛利率最高;其次是冷轧碳钢板卷,占全部产品份额的42.94%,毛利率也达到了14.57%,并且这两种产品的毛利率比上年都有所上升。唯一毛利率下降的是钢管产品，但它在整体产品份额中所占不高。

结合宝钢股份近7年的营业毛利率趋势,分析该上市公司今后的盈利前景,如图4-2所示。

从近7年营业毛利率的趋势图上看，宝钢股份的营业毛利率一直处于下降.趋势，虽然2010年和2013年该公司的营业毛利率有短暂的回升，但这种趋势并没有持续下去，2012年该公司的营业毛利率还是落到了7年来的最低水平。可见，该公司主要产品的盈利情况并不看好，除了企业自身经营管理的能力有所下降这个因素以外，钢铁行业低靡也是造成上诉问题的因素之一。

4.4.2营 业利润率

营业利润率是企业在一段时期内营业利润与营业收入的比率。其计算公式为:

营业利润率=营业利润/营业收入x100%

该指标越大，说明企业的发展潜力越大，市场竞争力越强，是盈利能力强劲的表现。在营业毛利率的基础上，营业利润率更加深入。以内蒙古伊利实业集团有限公司(简称伊利股份) 2013年的利润表为例，计算该上市公司的营业利润率。

2012年营业利润为161565.85万元，营业收入为4199069.21万元。

2012年营业利润率=161,566.0/4,199,070.00x 100%=4%。

2013年营业利润为265,901.00万元，营业收入为4,777,890.00万元。

2013年营业利润率265,901.00/4,77,890.00x 100%=6%。

2012年，该上市公司每1元营业收入中就有0.04元营业利润。

2013年，该上市公司每1元营业收入中有0.06元营业利润，比2010年水平提高了50%，可见盈利能力有所增强。2012 年伊利股份的营业收入为4,199,070.00万元，2013年增加到4,777,890.00万元，涨幅超过了13.78%。 2012年伊利股份的营业利润为161,566.00 万元，2013年增加到了265,901.00 万元，涨幅超过64.58%。营业利润的涨幅远远高于营业收入，与营业利润率反映的结果相符。

结合该上市公司近7年的利润数据，分析其盈利能力发展趋势，如图4-3和图4-4所示。

从图4-3中可见，近7年伊利股份的营业收入和营业利润呈稳中有升的态势。若再具体分析的话，营业收入上涨的速度很快，而营业利润却没有按比例上升。特别是2008年，全国乳品爆发了三聚氰胺事件，利润大幅下滑，这一年处于亏损状态。但这属于行业内的突发事件，不能当作常态来看待。

对比图4-3和图4-4可知，营业利润率曲线与营业利润曲线呈现相同的趋势,但走势相对较缓。从2007年营业利润率0.44%到2013年营业利润率5.57%，5年间涨幅逾12.66 倍。自2008年三聚氰胺事件爆发以后,乳品行业受到冲击，各乳品:企业市场占有率也有不同变化。从整体趋势上看，营业利润率的上升是必然的，但上升幅度并不明朗。

4.4.3营 业净利率

营业净利率是企业净利润与营业收入的比率，反映1元营业收入中最终归属于企业可支配的利润值。其公式为:

营业净利率=净利润/营业收入x100%

在营业收入既定的情况下，其中的净利润自然是越大越好,净利润越大,营业净利率就越大。可见，该指标越大越好，营业净利率越大,说明企业的盈利能力越强。

以上海汽车集团股份有限公司(简称上汽集团) 2013 年的利润数据为例，计算该公司两年的营业净利率。

2012年，上汽集团的净利润为2075176.33万元,营业收入为47843257.63万元。

2012年营业净利率-2075176.33/47843257.63* 100%=4.34%。

2013年，上汽集团的净利润为2480362.63万元，营业收入为56334567.24万元。

2013年营业净利率=2480362.63/56334567.24x 100%-4.4%。

上汽集团2012年和2013年两年间的净利润率相差仅为0.06%，略有上升。营业收入与净利润也都同比上涨，营业收入同比上涨17.75%， 净利润同比上涨19.53%。如果透过这两组数据来看.净利润和营业收入都同比上涨两位数以上，而净利率却基本没变。我们可以就此得出结论，上汽集团这两年仅仅是扩大了生产销售的规模，并没有更高的附加值,销售额增加的同时成本也在同比增加，所以净利润没有大幅提高。财务报表分析是要看长期数据的，所以不能单就一两年的数据对上市公司做出判断。我们再来进一步了解一下，上汽集团近7年的营业利润，如图4-5所示。

上汽集团的营业收入和净利润曲线的大致形状相似，但净利润的变动幅度相对于营业收入并不明显。2013年年末的数据显示，无论是营业收入还是净利润都是稳中有升的趋势。若只按净利润和营业收入的图表及数据来看,我们给上汽集团只有一句话:很好、很缓慢。

再来参看近7年上汽集团的营业净利率曲线走势，如图4-6所示。

上汽集团在2008 年也同样受到了经济大背景的影响，净利率为历年来最低。2009年恢复正常后，都没有特别显著的变化，反倒成了稳中有降的格局。如果没有新的创新点的话，上汽集团可能会一直这么走下去， 佐证就是我们刚刚分析过的2012年和2013年净利率数据，营业收入和净利润都上升了,而净利率还是这样徘徊不前。

4.4.4成本利润率

成本利润率是企业在-定时期利润总额和成本费用总额的比率。其计算公.式为:

成本利润率=利润总额/成本费用总额x100%

从公式上看，在成本费用既定的情况下，利润越大，成本利润率越大。也就是说，成本利润率越大，说明企业为收获同等利润付出的成本费用越小，对成本费用的控制越强。

公式中的成本费用不仅包含了营业成本,还有企业正常生产经营产生的营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用。

以贵州茅台酒股份有限公司(简称贵州茅台)的利润表数据为例，进一步对成本利润率指标进行计算分析。

2012年，贵州茅台的利润总额为18,700,490,469.16 元，营业成本为2.044,306,468.76元，营业税金及附加为2.572.644755.42 元，销售费用为12245444.2元，管理费用为2,204,190,581.13元，财务费用为- 420975922.49元。成本费用项目合计为7,624,719,326.84元。

2012年成本利润率= 18,700,490,469.16/7,624,719,326.84x 100% -245.26%。

2013年，贵州茅台的利润总额为21,432,360,425.97 元，营业成本为2,193,920,307.99元，营业税金及附加为2,790,747,889.49 元，销售费用为1,858,132,722.71元，管理费用为2,834,740,716.00元，财务费用为-429,074.364.68元。成本费用项目合计为9,248,467,271.51元。

2013年成本利润率=21,432,360,425.979,248,467,271.51x 100% 231.74%。

不算不知道，一算吓一跳。仅从贵州茅台2012年和2013年的成本利润率上就可以看出，茅台酒果然是普通百姓不敢染指的奢侈品啊。虽然2013年贵州茅台的成本利润率比2012年略低一点，但还都近两倍半以上。也就是说，最近两年该公司每投入1元钱参与生产经营，产生的利润分别为2.45元和2.31元。

下面来看看近7年该公司成本费用及利润总额的变动曲线，如图4-7所示。

近7年贵州茅台的成本费用和利润总额都呈上升趋势。一方面是成本费用的增加，另一方面是利润没有减少，从侧面说明了企业的生产销售业务量在扩大。如此获利能力和扩张水平，足见该上市公司前景。再看看该企业近7年成本利润率的变动，如图4-8所示。

从图4-8中可以看出，贵州茅台的成本利润率一直保持在一个相当高的水平，即使在2009- -2010 年两年间一度受白酒消费税的影响出现下降，但2011年后曲线走势又有拾头，且增幅较大，涨势迅猛。消费税帶来的短暂影响最终还是通过涨价等方式让消费者买了单，对企业的利润似乎没有更大的影响。在国内白酒行业中，贵州茅台无疑属领军人物，且高端白酒的消费市场几乎没有大的变动，盈利前景一片大好，单从成本利润率一项就可见一斑了。

4.5资产盈利能力分析

资产盈利能力是企业经济资源创造利润的能力,不同于经营盈利能力分析指标通过产出和利润的关系来判断企业的盈利能力强弱，资产盈利能力分析着眼于通过投入资产的金额和利润的关系来判断企业的盈利能力强弱。资产盈利能力分析包括总资产利润率、总资产报酬率和总资产净利率，三项指标步步深入，更全面、多方位地反映企业资产的获利水平。

有些企业，先进设备不少，资金投入也不少，资产总额几十个亿，年底利润表一出盈利几十万，还不如存银行里吃利息。这种投入不少又常年亏损的企业多半是国有企业，机器设备的利用率太低、员工懒散、机构冗余，死账呆账无人问津，长期挂账等才导致了最终利润水平差强人意。资产盈利能力分析就是从这个角度着手，分析企业盈利能力的强弱，通过对各项资产盈利能力指标的分析，企业有什么毛病都挑出来摆在明面儿上。

4.5.1总资产利润率

总资产利润率是企业的利润总额与平均资产总额的比率，反映企业综合运用所拥有的全部经济资源获得的效果。这项指标的实际意义在于.一定的经济实力应对应一定的盈利水平，在总资产投入相等的情况下，利润越大，盈利能力就越强，投资价值越高。其公式为:

总资产利润率=利润总额/平均资产总额x 100%

总资产利润率体现了企业全部资产的利用效率，在企业的平均资产既定的情况下，利润总额越大,说明企业利用全部资产取得综合收益的水平越高，收益越高说明企业对资产的利用效率越高。在利润总额既定的情况下，平均资产总额越低，总资产利润率越高,压缩平均资产总额要求企业提高资产的利用率，降低总资产的占用额。

下面以华能国际电力股份有限公司(简称华能国际)的利润表数据为例，计算分析该公司的总资产利润率。

2012年年初，华能国际的资产合计数为25436539.33万元。

2012年年末，华能国际的资产合计数为25686186.94万元。

平均资产总额= (25686186.94+26027485.31)/2-25,561,363.14万元。

2012年该上市公司利润总额为942726.41万元。

总资产利润率-942726.4125.561,363.14* 100%/-3.69%。

2013年年初，华能国际的资产合计数为25686186.94万元。

2013年年末，华能国际的资产合计数为26027485.31万元。

平均资产总额= (25686186.94+26027485.31)/2- 25856836.13万元。

2013年该上市公司利润总额为1764930.12 万元。

总资产利润率= 1764930.12/25856836.13x 100%-6.83%。

这两年的总资产利润率变动较大。一方面是2013 年度，华能国际的利润总额大幅增加;另一方面是平均资产总额基本没有太大的变化。分析出现这种情况的原因，一是该公司盈利水平的上升;二是资产管理水平的提高，导致期末总资产利润率增加了近1倍。

近年，火电行业的变动幅度较大，下面以如图4-9所示的华能国际近3年来的总资产利润率为例，来评价该公司资产的获利水平。

该上市公司的总资产总是保持在一定的范围内，而一年中各季度的利润总额是累计的，从第1季度到第4季度，利润总额逐季累计增长，所以各年的总资产利润率呈攀升的趋势。将华能国际3年来的总资产利润率合成在一张趋势图上，就得到了图4-9中有如锯齿一样的曲线。在资产总额变动不大的情况下，曲线坡度越陡，说明企业各季度利润总额的增长幅度越大;反之，则越小。从图中可见，从2011年年初到2013年年末，华能国际的总资产利润率水平越来越高，至2013年年末达到了6.84%的水平。

4.5.2总 资产报酬率

总资产报酬率是企业在一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率。一方面，与总资产利润率相同，总资产报酬率指标衡量企业对资产综合利用的效率;另一方面，由于资产等于负债和所有者权益的合计，总资产报酬率还是分析企业资本盈利能力的重要指标。其计算公式为:

总资产报酬率=息税前利润总额/平均资产总额x100%

息税前利润总额是利润总额和利息支出的合计数，由于利息支出是对外举债所需要付出的成本,将这部分利息支出回加到利润总额中所得的息税前利润总额才是资本的全部获利。利润的形成过程是:

息税前利润总额=利润总额+利息支出=净利润+所得税+利息支出

以上公式中的“利息支出”是企业向银行等金融机构取得借款而付出的利息费用，和利润表中的利息支出项目并不是同一个概念。企业利息支出数据可以从上市公司财务报表附注中财务费用项目中提取相关的数据。

以四川浪莎控股股份有限公司(简称浪莎股份) 2013年的资产负债表数据为例，来说明总资产报酬率指标的计算分析方法。

2012年浪莎股份的利润总额为1253.60万元，利息支出为193.5 万元。

2012年年初浪莎股份的资产总额为66489.37万元。

2012年年末浪莎股份的资产总额为61615.50万元。

2012年该公司平均资产总额= (66489.37 +61615.50)2= -64052.44万元。

2012年总资产报酬率= (1253.60+193.5)/64052.44x 100%-2.26%。

2013年浪莎股份的利润总额为1030.07万元，利息支出为0元。

2013年年初浪莎股份的资产总额为61615.50万元。

2013年年末浪莎股份的资产总额为59502.15万元。

2013年该公司平均资产总额= (61615.50+59502.15)/2-60558.825万元。

2013年总资产报酬率=1030.07/60558.825x 100%=1.7%。

2013年总资产报酬率比2012年水平下降了0.5 个百分点。造成总资产报酬率下降的主要因素有两个:一是2013年利润总额的下降;二是资产管理不善导致资产总额过大。

2013年浪莎股份的利润总额比2012年同比下降了17.83%, 其中毛利的减少因为利润下降负上主要责任。在2013年的利润总额中，营业外收入占到近11.68%,排除营业外收入对利润总额的影响，2013年的利润水平更加让人不能乐观。利润的下降是2013年浪莎股份总资产报酬率下降的一个原因，2012年和2013年销售收入与销售成本对比如图4-10所示。

从销售收入与销售成本的对比图中看出，2011年该上市公司的营业收入有显著增长，从2012年的36485.25万元到2013年的43782.27万元，2013年该公司营业收入的增长约为5.51%。营业收入的增长必然引起营业成本的加大，2012年该公司营业成本为35601.2万元，2013 年为41495.69万元，营业成本的增长约为2.48%。营业成本的增长并没有超过营业收入的增长，正常来看最终的营业利润2013年应当高于2012年,可实际情况却是2013年低于2012年。我们需要从其他方面寻找原因，细看利润表，相对于2012年，2013年的管理费用增长了7.37%，销售费用增长了76.17%。看来浪莎股份为了能卖出产品，花费了太多的费用用在营销上。这就是为什么收入增加而利润不高的原因了。

从近7年该公司的总资产报酬率来看未来资产盈利能力趋势，如图4-11所示。

从图4-11中可见，从2007年开始浪莎股份的总资产报酬率就一直走低，从数据分析的角度来说，2007 年该公司的利润总额为3.06 亿元，年末资产总额仅为1.5亿元。2013年该公司的利润总额为1030.07万元，年末资产总额已高达59502.15万元。经济实力的增长并没有带动利润的相应增长，利润增长的速度远远跟不上资产的增加。由此可见，资产的过快增长虽然是上市公司经济实力的体现，但是增加的资产并没有更好地被利用，如此庞大的资产耗费了更多的人力、财力和物力。浪莎股份需要提高资产的利用率以达到更好的利润水平，或者在此基础上减少闲置资产，提高资产管理水平。

4.5.3总资产净利率

总资产净利率是净利润与平均资产总额的比率,反映每1元企业资产所创造的最终可被企业自由支配的利润。总资产净利率是总资产利润率的延伸，它的计算公式为:

总资产净利率=净利润/平均资产总额x100%

从总资产净利率的公式中可以看出，影响总资产净利率的因素主要有两个: 一是净利润;二是企业的资产。该指标越高，企业投入产出的水平越高,资产运营效率也越高，对成本费用的控制水平就越高。

以青岛海信电器股份有限公司(简称海信电器)的利润表数据为例，来说明总资产净利率的计算和分析方法。

2012年海信电器的净利润为160315.90万元。

2012年年初海信电器的资产总额为1614461.48 万元。

2012年年末海信电器的资产总额为1825135.73 万元。

2012年该上市公司的平均资产总额= (1614461.48+ 1825135.73)/2= 1719798.605万元。

2012年该公司的总资产净利率= 160315.90/1719798.605* 100% -9.32%。

2013年海信电器的净利润为158287.91万元。

2013年年初海信电器的资产总额为1825135.73万元。

2013年年末海信电器的资产总额为1986713.65 万元。

2013年该上市公司的平均资产总额- (1825135.73+1986713.65)/2=1905924.69万元。

2013年该公司的总资产净利率=158287.91/1905924.69> 100%-8.31%。

从总资产净利率的计算结果上看，2013 年总资产净利率为8.31%， 低于2012年9.32%的水平I个百分点。导致总资产净利率降低的主要因素是海信电器净利润的下滑，2013年海信电器的净利润为158287.91 万元，比2012年净利润160315.90 万元降低了1.26%。 海信电器2011年至2013年总资产净利率的变动情况如图4-12所示。

从两个波峰的高度和斜率上就可以看出.2013年海信电器总资产的盈利能力在下降，虽然下降的速度并不快，看似是平稳的震荡，但年终的高点却一点比一点更低了。

4.6资本盈利能力分析

资本盈利能力是指企业所有人通过投入资本在生产经营过程中取得利润的能力。有些读者不明白了，这个资本盈利能力和资产盈利能力有啥区别呀?好像差不多啊?资产盈利能力主要关注的是企业的资源，而资本盈利能力关注的是所有者投入的部分。

咱还是说老王的例子吧，老王的小吃摊在规模不变的情况下一年的盈利是6万元。小吃摊的总投入2万元里面除去借款有1.2 万元是老王自己的钱，老王的这1.2万元，每I元钱投资产生的利润是5元( 6000/12000)。倘若老王只出资1万元，另1万元通过举债获得，那么老王的1万元投资中，每1元钱产生的利润变成了6元( 600000)。这就是之前说过的神奇的财务杠杆原理，也是现今楼盘开发商暴富的一个主要原因，银行的利息多低呀，开发楼盘的利润又丰厚，卖了楼赚的钱偿还银行利息以后余下的利润都是自己的，用别人的钱赚自己的钱。这个能力就是资本盈利能力,对股民来说，这也是投资股票每1元钱能够获得的收益，同样的1元钱对于资本盈利能力不同的企业有不同的收获。

4.6.1净资产收益率

净资产收益率是指在一定时期内净利润与平均净资产的比率。其计算公式为:

净资产收益率=净利润/平均净资产x 100%

净资产是资产总额中除去负债的部分，所以净资产也就是资产负债表中的所有者权益。平均净资产和其他资产平均数的计算方法-致:

平均净资产=(股东权益年初数+股东权益年末数)/2

净资产收益率是评价企业自有资本及利润积累获取报酬的水平，反映资本运用的综合效率。这项指标最大的优点在于通用性强，适用范围较为广泛，不受行业、地城等因素的限制。从公式上看，这个指标应越大越好。影响该指标的因素有两个:一个是净利润，作为分子，净利润越大，自有资本的报酬就越大;二是平均净资产，净资产越小，自有资本的报酬越大，这就要求企业尽可能地增加举债，创造更多的收益。

2012年重庆啤酒的净利润为15903.69万元。

2012年年初重庆啤酒的股东权益为148027.04万元。

2012年年末重庆啤酒的股东权益为185403.86万元。

2012年该上市公司平均净资产- (148027.04+185403.86)/2 -166715.45万元。

2012年该公司净资产收益率=1903.69/166715.45*100%-9.54%。

2013年重庆啤酒的净利润为15873.86万元。

2013年年初重庆啤酒的股东权益为185403.86万元。

2013年年末重庆啤酒的股东权益为179994.67 万元。

2013年该上市公司平均净资产= (185403.619994.67/218269.265万元。

2010年该公司净资产收益率=15873.86/182699.265x 100%-8.69%。

从两年的净资产收益率数据上看,2012年高于2013年近1个百分点。2012年重庆啤酒的净利润为15903.69 万元，而2013年为15873.86万元，下降幅度为0.19%。通过观察该公司自2011年第1季度至2013年第4李度两个完整的波形来说明净资产收益率的情况，如图4-13所示。

从2011年第1季度到2013年第4季度两个完整的波形可以看出，2013年净资产收益率的上升比较激进，尤其是2013年整整一年净资产收益率曲线的斜率说明了当期收益水平和资产管理能力的提高。这里面还有一个规律，在这3年中，第2和第3季度的增长比较快，而第I 和第4季度却增长缓慢。这并不是管理层在第1和第4季度中管理不善的原因，而是行业的原因。我们举的例子是啤酒行业，在第1和第4季度天气较冷，啤酒消费自然会少一些，而在第2和第3季度天气炎热，啤酒的销量自然会升高。这符合啤酒行业的规律。

4.6.2资本收益率

资本收益率是在一定时期内净利润与平均资本的比率。这个指标反映了企业实际获得投资额的回报水平。其计算公式为:

资本收益率=净利润/平均资本x100%

心细的读者又要问了，资本收益率和净资产收益率貌似是同一个意思，平均净资产不就是平均资本的意思吗?在这里笔者要交代一下这两个概念。在介绍净资产收益率的时候已经提到过净资产是所有者权益的-种说法，我们仔细地看一下资产负债表中的所有者权益项目，其中除了投资者投入的股本外，还有未分配利润、资本公积、盈余公积等,这些项目是企业生产经营产生的利润，应该归属于投资人的部分，却不是投资者的投入。可见，资本收益率的概念中提到的“实际获得投资额”和净资产不是一个意思，资本收益率公式中的平均资本应由以下公式计算得出:

平均资本= [(股本年初数+资本公积股本滋价年初数)+(股本年末数+资本公积股本溢价年末数)] /2

平均资本的计算公式里除了股本以外还有资本公积股本溢价，这是因为概念中提到“实际获得投资额"，我们用60元购买了面值为1元的股票50股，企业在计算实际获得的投资额时一定是60元，但实收资本只记录了50元,另10元在资本公积股本溢价中体现，需要将这两部分相加才能得到实际投资额。

以哈尔滨高科技(股份)有限公司(简称哈高科)为例，来说明企业资本收益率对于资本盈利能力分析的重要性。

2012年哈高科的净利润为2449.47万元。

2012年年初、年末，哈高科的股本均为36126.36万元。

2012年哈高科的股本溢价为25477万元。

2012年该公司的平均资本= [(36126.36+36126.36) + (36126.36+36126.36)]/2=72252.72万元。

2012年资本收益率=2449.47/72252.72* 100%=3.39%。

2013年哈高科的净利润为3315.08万元。

2013年年初、年末，哈高科的股本均为36126.36万元。

2013年哈高科的股本溢价为25477万元。

2013年该公司的平均资本=(36126.36+36126.36) + (36126.36+36126.36)]/2=72252.72万元。

2013年资本收益率=3315.08/72252.72x 100%=4.59%。

2013年哈高科的平均资本和2012年相比没有变化，影响资本收益率的主要因素是净利润的变化。2013 年哈高科的净利润为3315.08万元，与2012年的净利润2449.47万元相比上升了35.34%。利润的上升首先是盈利能力的上升，同时也体现出投资者实际投入资本产出率的上升。

哈高科近7年资本收益率趋势如图4-14所示。

从资本收益率趋势图中可见，自2007年至2009年哈高科的資本收益率一直呈下降趋势。2009年达到7年内的最低点，投资人每投入1元钱，不仅没有创造收益,反而亏掉0.1159元。2010年这种情况有所好转,但收益水平并不乐观。2011年至2013年虽然上升幅度不算太大，但大体还是稳中有升的格局,在没有特别因素导致其严重亏损的情况下，资本收益保持在这一水平的增速可能性较大。

4.6.3每股收益

每股收益，也被称为每股利润或每股盈余，反映企业的普通股股民所持有的每一股所享有的企业利润和承担的企业亏损，也就是当企业盈利的时候，按比例每股分得多少;而当企业亏损的时候，按比例分配之下每股亏空多少。它是衡量上市公司盈利能力最常用的分析指标，也是各大股票网站推荐个股时必然涉及的一个主要指标。一般情况下，利润表的每股收益项目中会有列示。其计算公式为:

每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数

其中不好理解的地方在于分母——当期发行在外普通股的加权平均数。为什么是加权平均数，而不是之前几个分析指标中直接出现的平均数呢?笔者来说个例子。有一个年初组建的8人装修队承接装修任务，赚的钱约定年底按照人数平均分配，这是很合理的。不想12月初又加入2人，人数增加到了10个。年底拆账的时候将所赚的980元钱平均分给10人，每人得98元，这种分配方法显然是不合理的。后来加入的2人，自然是占了便宜，原来的8人明显吃了亏。那么这种情况如何来分配所获收益呢?假定每个人的劳动强度是均等的，那么劳动时长是一个定量的因素，这980元所对应的劳动时长是98个月(8人*11个月+10人x1个月)，每个月的劳务费用应是10元钱。先前8人每人劳作12个月，每人得收入应为120元(10元x12个月),而后2人仅劳作1个月，每人应得报酬为10元(10元x1个月)。这样分配大家就没有什么异议了。这种借助另外的因素辅助计算的方法就是加权平均法。

如果按照普通股的股数来计算每股收益的话也会存在分配不均的问题，这样计算出来的每股收益也不能反映企业盈利能力的真实水平。所以当期发行在外普通股的股数需要通过加权平均再计算，它的计算方法同上例中装修费用的分配是一样的，如果对一年的净利润进行分配，其计算公式如下:

当期发行在外普通股的加权平均数= (期初普通股股数x365天+当期新发行股数x发行天数-当期回购股数x回购天数)/报告期时间

每股收益是分析.上市公司盈利能力的一个综合性较强的财务指标，通过对公式的分解，该指标还可以变型为以下公式:

每股收益=营业净利率x总资产周转率x股东权益比率x平均每股资产

这个公式并不是精确的计算公式,但是说明了各财务指标之间的关系。这些财务指标的变动导致了每股收益的变化，并且可以通过对这些财务指标的分析，来评价各个要素对每股收益的影响。

以三一重工股份有限公司(简称三一重工)2013年报表数据为例来计算和分析每股收益，该上市公司的报表附注中，有该公司每股收益的相关数据和计算，如表4-5所示。

从表4-5中得到:

2012年归属于普通股股东的当期净利润为5,686,095 元。

2012年期初普通股股数为7,593,706股。

2012年增加的普通股股数为0股。

2012年原股本7,593,706股和增加的0股当期发行的时间均为1年。

2012年发行在外的普通股加权平均数= (7.593,706*365+0*365+0*365)/365=7,593,706股。

2012年基本每股收益=5,686,095/7,593,706-0.75元。

2013年归属于普通股股东的当期净利润为2,903,595元。

2013年期初普通股股数为7,593,706股。

2013年增加的普通股股数为20,898 股。

2013年原股本7,593,706股和增加的20,898股当期发行的时间均为1年。

2013年发行在外的普通股加权平均数= (7,593,706<365+20,898*365)/ 365=7614604股。

2013年基本每股收益=2,903,595/7614604-0.38元。

以上就是每股收益的计算方法，结合近5年的每股收益来评价三一重工的盈利趋势，如图4-15所示。

从图4-15所示的每股收益趋势图上看,三一重工的每股收益呈波动下降的趋势，从2009年以来，一路下滑，但从5年来的整体趋势上看，该公司的每股收益总体在下降，且收益情况并不稳定。

4.6.4市盈率

市盈率是上市公司股价相当于每股收益的倍数，反映投资者为上市公司每1元净利润愿意支付的价格，一般用于评价股票的投资报酬和风险。市盈率是和股价直接挂钩的财务指标，在各大网站的个股推荐页面中首先看到的也是这一指标。其公式为:

市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益

笔者相信大多数股民在选择投资个股的时候首先都是参看这个财务分析指标的，因为它不仅关注了企业的盈利水平,还同时包含了投资人为该股票愿意付出的代价。在每股收益既定的情况下，股价越高，说明市场对该股的前景越看好，大家愿意用更高的代价来换取该股的权益,投资价值越大。这就是为什么市盈率较高的上市公司更受关注的原因。值得说明的是，报告期利润的突然大幅下降，可能会导致市盈率过高的情况。

高市盈率不仅是推销个股的广告牌，同时也是投资风险的警告牌，当市盈率高到一定程度的时候，投资风险也随之而来。过高的市盈率说明投资回收期更长，投资风险更大，当市盈率明显地已经超过了该上市公司的收益前景预期时，相信股票还不如彩票来得实在。

市盈率所反映的信息比较直观，很多股民选股票只是看市盈率就筛选掉一大片不合适投资的股票，他们的标准是通过比较股票收益与银行利息之间的较高者。说到市盈率，我们不得不说的还是“分红王”贵州茅台。

凭借2013年年报10派64.19元的分红预案而稳坐“分红王”宝座的贵州茅台在创下A股上市公司分红纪录的同时，又被各种评论指小气。原因就在于贵州茅台的市盈率，市盈率总是一个矛盾体，一方面是越低说明投资回收期越短，越快收回投资;另一方面是越高说明股票的预期被普遍认可,具有更高的投资价值。

2013年年末，贵州茅台的股价为128.38元(2013年12月30日收盘价)。

2013年贵州茅台的普通股每股收益为14.58 元。

贵州茅台市盈率=128.38/14.58-8.81。

贵州茅台8.81 的市盈率，说明为普通股的1元收益,普通股股价能够被所有人接受的价格是8.81元。市盈率并不是一个独立的指标，对市盈率的分析还需要借助其他指标共同完成。

贵州茅台需要一个比照的对象，我们以银行存款收益来评价贵州茅台的投资价值。

银行活期存款利率是0.5%,每1元钱一年的收益为0.005元。价格与盈利之间的比值=1/0.005-200。

银行一年定期利率是3.5%，每1元钱一年的收益为0.035元。价格与盈利之间的比值=1/0.035=28.57。

银行五年定期利率是4.75%，每I元钱一年的收益为0.0475元。价格与盈利之间的比值=1/0.0475=21.05。

与银行活期存款带来的收益相比，贵州茅台的回收期显然短了很多。如果我们将同贵州茅台股价同样的128.38元按照活期存款存入银行，一年后所得的收益仅为0.6419元，同贵州茅台每股盈利14.58元相比，显然将钱按照活期利率存入银行不如购买贵州茅台的股票。

与银行一年定期存款带来的收益相比。我们将同贵州茅台股价同样的128.38元按照一年定期存款利率存入银行，一年后所得的收益为4.4933元,同贵州茅台每股盈利14.58元相比，显然将钱按照一年定期利率存入银行不及购买贵州茅台的收益高。

如果将贵州茅台的收益与银行五年定期存款带来的收益相比较，准备长期存入银行的保守投资者们恐怕要哭了。128.38 元按照五年定期存款利率存入银行，五年后得到的收益为30.49元，平均- -年的收益为6.1元，还是没有超过贵州茅台14.58 元的每股收益。按照上述对市盈率的分析,从2013年的数据来看，存入银行还是不如持有贵州茅台的股份划算。

按照上述市盈率数据，购入股票还是存入银行有一个无差别点，见图4-16。

如图4-16所示,持有股票还是把钱存进银行分为3种情况。第一,股票收益低于活期存款利率，那一定要把钱存进银行了，持有股票毕竟是有风险的，并且赚的还没有放进安全的银行多;第二，界于活期存款和定期存款之间，但由于年利率不同,有时持股收益会高于银行利率，有时持股收益会低于银行利率，那么你就得计算一番了;第三，无论怎样持股收益都高于任何年限的银行利率，还可以分为两种情况:如果你是一个保守的投资者，当然还是存进银行，如果你是一个激进的投资者，那就持有股票。

4.6.5市净率

市净率是上市公司股价相当于每股净资产的倍数，反映投资者为上市公司每1元净资产愿意支付的价格，和市盈率一样，也是评价股票的投资报酬和风险的指标。其公式为:

市净率=股票市价/每股净资产

市净率用于投资分析时:首先应该选择市净率较低的股票。市净率是一支股票价格与价值的比值，得出的是该股票的含金量。市净率不仅仅是一个比率这么简单，分析市净率需要动态地看。

以漳州片仔癀药业股份有限公司(简称片仔癀) 2013年披露的报表数据为例，来计算和分析该上市公司的市净率。

2013年年末，片仔癀股东权益为259224.12万元。

2013年年末，片仔癀对外发行股票16088.46万股。

每股净资产=259224.12/16088.46=15.58元。

市净率=94.31/15.58-6.05。

片仔癀的市净率在6.05倍的水平上,在中国股市中也算是个可以理解的正常水平吧，每1元钱企业净资产需要用6.05元来购买。但是有一个因素不能忽略，就是在该上市公司形成的利润中，应收账款高达1.55亿，一旦出现坏账必然导致净资产的减少和市净率的上调。

在2013年的利润分配方案中，拟每股配发现金股利0.8元，对于新股东来说享有每股净资产就只有5.25元左右了，所以说对市净率的分析还需要动态地看。

4.7收益质量分析

收益质量分析是评价企业收益结构和稳定性的一个分析方向，主要通过盈余现金保障倍数来评价企业收益的质量。

盈余现金保障倍数是企业在一定时期内现金净流量与净利润的比值，反映了现金收益对净利润的保障程度。在对利润表的分析中，不仅需要关注利润，关注利润的增长速度，同时还需要关注利润是否实现和利润的实现方式。我们需要明白的是利润表上有利润，不代表企业就有资源去发展壮大。盈利是一个概念，实现又是另外一个概念，赚钱但不见钱是一个很尴尬的情况。对企业盈利质量的分析，说明了盈利对于企业是否具有现实意义，是评价企业盈利状况的辅助指标。其计算公式为:

盈余現金保障倍数=经营现金净流量/净利润

公式中用到了经营现金净流量，这是现金流量表中的内容，从现金流入和流出的动态角度来评价企业盈利的质量。

下面以片仔癀2012年和2013年的数据来计算和分析该公司盈余现金保障倍数。

2012年，片仔癀的经营现金净流量为16239.81万元。

2012年，该上市公司的净利润为34852.97万元。

2012年,该公司的盈余现金保障倍数=16239.81/34852.97-0.47。

2013年，片仔癀的经营现金净流量为27433.62万元。

2013年，该上市公司的净利润为42976.84万元。

2013年，该公司的盈余现金保障倍数=27433.62/42976.84-0.64.

一般情况下，盈余现金保障倍数指标应该大于1。原因就在于,净利润是生产经营活动产生的收益，而经营现金净流量是生产经营活动中收入和支出的差额，企业在利润全部收回的情况下，现金的净流量应该等于企业净利润。从以上的计算中可见，2012 年和2013年该公司的盈余现金保障倍数低于1,且未收回的净利润占净利润总数的一半左右，必然使企业在今后的生产经营中导致资金紧张，生产经营压力加大。

近7年该公司的经营现金净流量与净利润的关系柱状图，如图4-17所示。

从图4-17中可见，该上市公司的经營现金净流量并不乐观，尤其是在2008年，利润的实现简直是微乎其微，在2007年和2008年两年的资金缺口下，2009年较为平稳，经营现金净流量与净利润几乎持平，对前两年的资金缺口虽然没有太大的帮助，但是好在没有继续扩大。2010年经营现金净流量高于净利润，利用外部资金参与自身经营，缓解了前期的资金紧张。2011年经营現金净流量较净利润又有不足，并且差额约占净利润的10%，企业应在现有基础上一方面加大应收项目催收力度，另一方面最大限度地运用企业信用。2012年更是差得多，缺口几乎占了一半。2013 年较之上一年略有好转，但毕竟还是存在着巨大的缺口。

近7年盈余现金保障倍数趋势如图4-18所示。

从图4-18中可见，该上市公司的盈余现金保障倍数从2007年、2008年的波谷中冲出，2009年、 2010年和2011年虽然保障倍教有增减，但总体趋势还是向好的。2011年该上市公司充分地利用了企业信用占用外部资金周转，应付项目有所增加。但同时当期应收和预付项目也增加了，并且账款未及时收回是盈余现金保障倍数下降的主要原因，根据会计报表附注中披露的内容, 2011年应收账款中超过98%的部分为1 年以内的欠款，其中业务量前5位的企业欠款占应收账款总额的50%以上,这些企业的经营都较为稳定，只要企业加大这方面的管理力度，现金的回流应该不成问题。2012年和2013年又重新跌回谷底，我们上文已经谈过。

4.8 盈利增长能力分析

企业以生存为基础，通过不断地盈利，壮大自身经济实力、扩大规模、增加市场份额，这个壮大的过程我们将它看作是企业的成长，是一种能力 上的进步。企业成长分析就是对企业在一定时期内进步水平的量化。在市场竞争中，发展慢就是落后，进步小就是退步。上市公司需要做的是一次又一次的超越，

盈利对上市公司来说不仅是一个长期发展的问题，还关系到其能否在股票市场上继续运作。我国现有的入市、退市政策中，上市公司的来去都和利润有着很大的关系。企业不仅需要盈利，还需要保持- -定的增长速度，这样才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟、发展壮大。

4.8.1营业收入增长率

营业收入增长率是衡量企业营业收入增长速度的分析指标，计算相对简单，结果也比较透明。通过企业营业收入的增长不仅能够看到企业的增长，还能够看到企业增长的速度，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。其计算公式为:

营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入总额x100%

其中，营业收入增长额-本年营业收入总额-上年营业收入总额。

该指标有一定的衡量标准，在该指标大于0的情况下，说明本年营业收入的增长额为正数，也就是本年营业收入有所增长，该指标越高，表明企业增长速度越快，企业市场前景越好。该指标小于0,说明本年营业收入的增长额为负数，也就是企业本年的营业收入有所减少，可能存在市场占有率下降、产品不能打开市场等原因。该指标虽然计算简单，但是需要考虑的因素很多。除了结合企业历年的营业收入水平、行业普遍特征外，还有企业整体管理素质等才能帮助分析企业的前景。

以红豆股份的营业收入为例，计算营业收入增长率。

2012年，红豆股份的营业收入为160692.37 万元。

2013年，红豆股份的营业收入为239436.37万元。

2013年营业收入增长额=239436.37- 160692.37-78744万元。

2013年营业收入增长率=78744/160692.37x 100%=49%。

该上市公司的营业收入增长额为正数，说明2013年该公司的营业收入比上年水平有所上升。并且从营业收入增长率为49%的数据上看，上升的水平很大。

参照红豆股份近4年的营业收入，计算该上市公司的盈利增长能力，如表4-6所示。

根据红豆股份的营业收入，绘制季度营业收入的条形图，如图4-19所示。

参照表4-16中的数据，再看图4-19,发现2011年至2012年该上市公司的营业收入变动不大，分配情况也较为平均。但2010年营业收入增高主要赢利季度为第二季度，2013 年第四季度单一季度的收入接近于2012年全年收入。

再来看营业收入增长率的变动曲线，如图4-20所示。

近7年红豆股份的营业收入增长率趋势图呈现先上后下的变动，主要是2010年营业收入的不正常增长。如果将2010年第二季度的营业收入替换成其他年度平均水平,那么从整体上看，该公司的营业收入还是一直保持着比较稳定的增长态势。虽然该上市公司的营业收入增长率并不是呈现直线上升的情况,但是综合考虑该公司的情况，其营业收入和营业收入的增长相对还是比较稳定的。

4.8.2营业利润增长率

营业利润增长率是指企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，该指标反映了营业利润的增减变动情况。其计算公式为:

营业利润增长率=本年营业利润增长额/上年营业利润总额x 100%

营业利润增长率与营业收入增长率一样,该指标越大，说明企业的营业利润增长越快，业务扩张能力越强。如果该指标小，则说明企业的利润增长慢，产品不能满足市场需求，市场占有率下降。

下面以西部资源2012年和2013年的利润表数据为例，来计算说明营业利润增长率。

2012年西部资源的营业利润为23783.63万元。

2011年西部资源的营业利润为12845.16万元。

2012年营业利润增长额=23783.63-12845.16-10938.47万元。

2012年营业利润增长率= 10938.47/12845.16-85.16%。

2013年西部资源的营业利润为-3351.00万元。

2012年西部资源的营业利润为23783.63万元。

2013年营业利润增长额=-3351.00 -23783.63 = 27134.63万元。

2013年营业利润增长率= -27134.63/23783.63--114.09%。

2012年该上市公司的营业利润增长率为85.16%，涨幅很大。2011年营业利润增长率为-114.09%，负值说明2013 年营业利润比去年同期下降，营业利润的下降可能是收入的减少、企业产品不能适应市场需求、市场份额下降或者营销管理出现了问题，也有可能是由成本的增加、企业资产的利用率下降、原材料成本的增加、其他费用支出的增加导致的。

首先，描绘出过去5年的营业利润柱状图，我们来观察该上市公司的营业利润趋势，如图4-21所示。

西部资源的营业利润在2013年之前总体呈增长的趋势，2009年为近5年内该上市公司营业利润的最低点, 2013年不用说超过前期的营业利润额,反而亏损了。从过去5年的营业利润增长率曲线来看西部资源的营业增长能力，如图4-22所示。

西部资源的营业增长率仅在2009 年和2012 年两年出现了正增长，其中2009年较2008年营业增长的幅度最大，高达75.26%。此后营业增长率有回落趋势，至2013年，营业利润的增长已现颓势，彻底进入负增长阶段。

4.8.3净利润增长率

净利润增长率是企业本年净利润增长额同去年净利润之间的比率，是对企业净利润增长速度的评价。其计算公式为:

净利润增长率=本年净利润增长额/上年净利润*100

以唐山三友化工股份有限公司(简称三友化工) 2012年和2013年利润表数据为例，来计算和分析该公司净利润增长率。

2012年三友化工的净利润为11361.51 万元。

2011年三友化工的净利润为58972.28万元。

2012年净利润增长额-11361.51-58972.28=- 47610.77万元。

2012年净利润增长率=-47610.77/58972.28* 100%=- 80.73%。

2013年三友化工的净利润为44516.96万元。

2012年三友化工的净利润为11361.51 万元。

2013年净利润增长额-44516.96-11361.51-33155.45万元。

2013年净利润增长率-33155.45/11361.51x 100%=291.82%。

这两年的净利润增长率相差极大，数据本身没有任何问题，读者们基本上也都能看出来，原因出在2012年该公司的净利润上。对于净利润的巨大差异我们首先从营业收支着手，判断是企业自身的问题还是市场需求的问题，如图4-23所示。

从图4-23中可见，2009年受金融危机影响，三友化工的主导产品市场需求缩减，价格下降,销量和价格的同时下跌导致当年营业收入的缩减和毛利率的下降。2012 年营业收入与营业成本几乎相同，营业利润降低。

我们来看一下近6年该公司净利润的整体情况，如图4-24所示。

从近6年净利润的变化来看，该上市公司于2008年及2009年间明显受到金融危机打击，降幅较大。从2010年起，营业额和净利润都有不同程度的增长，并且随着市场的好转，净利润的增幅也在加大。这种情况必然造成净利润增长率曲线出现波动并且反应激烈，见图4-25。2012 年的成绩尚不如2008年，2013 年又出现了大幅的增长。可见，三友化工的净利润增长毫无规律可言。

从图4-25中可以看出，净利润增长率曲线的波动异常,这是由于金融危机时期净利润的不正常浮动造成的。过高的净利润增长率并不是企业迅速发展的变现，只是因为计算的基数过低，从2010 年营业收入额来看，金融危机的影响已经过去，企业的营业额突飞猛进，前景看好。2011年较2010年净利润上升幅度为65.85%。其中2011年包含有当期同一控制下企业合并，被合并单位.在合并前实现的净利润已经扣除。2012年落入零线以下，2013年再次增长。2013年相较之前几年，经营状况有所好转。

4.9资本增长能力分析

资本增长是企业发展壮大的标志，也是企业扩大再生产的源泉，是评价企业发展能力的重要方面。在资本增长的同时资产总额增加，企业经济实力得到提升，在资本加入的同时资产负债率得以稀释，债权人的利益得到更多保障，更容易得到借款二次扩充企业的资产。

资本积累率是企业本年股东权益增长额与年初股东权益的比率，是反映企业资本积累能力、评价企业发展潜力的重要指标。在没有新的投资者投入的情况下，资本的增加主要是未分配利润的增加，与企业净利润直接相关。如果有新的投资者投入，则说明企业的前景看好，预期收益高。

资本积累率=本年股东权益增长额/年初股东权益x100%

资本积累率指标反映了企业内部资本的积累情况，从公式中可见，如果年末股东权益大于年初数，那么本年股东权益的增长额就为正数，资本积累率也为正数，数值的大小反映了增加的幅度。如果本年股东权益小于年初数，那么本年股东权益的增长额为负数，资本积累率也为负数，说明企业的资本因经营不善亏损而减少，股东的权益受到损害，企业的经营需要进行某些调整来避免这种情况的再次发生。

下面以老凤祥股份有限公司(简称老凤祥)为例，计算和分析该上市公司的资本积累率。

2012年年初，老凤祥的股东权益数为250395.28万元。

2012年年末，老凤样的股东权益数为317706.59万元。

2012年股东权益增长额=317706.59-250395.28-67311.31万元。

2012年资本积累率=67311.31/250395.28x 100%=-26.88%。

2013年年初，老凤祥的股东权益数为317706.59万元。

2013年年末，老凤祥的股东权益数为386840.44万元。

2013年股东权益增长额-386840.44-317706.59= -69133.85 万元。

2013年资本积累率=69133.85/317706.59x 100%=21.76%。

两年的资本积累率都较高，说明企业的扩张很快。从积累率的大小上来看，2013年企业资本的增长没有保持2012年的速度。

我们通过老凤祥过去6年的数据,来探寻该上市公司发展的足迹,如图4-26所示。

在图4-26中,随着柱状模型的不断升高,我们仿佛看到了整个企业成长的过程。总资产从6年前的296033.42万元人民币逐步发展成如今的933745.9万元人民币。股东权益也从最初的103202.44 万元发展成如今的386840.44万元，增长近4倍。这说明该企业盈利状况良好，从股东权益在资产总额中的份额越来越小，也说明在盈利的情况下该上市公司充分利用了借款,通过财务杠杆的作用最大程度地获得收益。

老凤祥的资本积累率趋势如图4-27所示。

从图4-27所示的老凤祥的资本积累率趋势上可见，自2008年起，该上市公司的资本积累率一直处于0以上,说明企业盈利情况比较好，且资本的增长速度较快。2010年该指标有所下降，但仍然保持在较高水平，前景看好，值得关注。