3.14    价格运行模式的进化过程

由于标准普尔500指数、存托基金（SPDR）和其他指数工具的出现，相应的股票市场的行情也发生了一些变化。如果在等待美联储利率政策发表的时候，你认为股票价格会下跌，那么，你可以卖出等量的标准普尔期货来保护你的投资组合。时过境迁之后，如果你认为价格已经趋于平稳，那你可以放宽对冲的比率，从而于相应行情的升势当中获利，这是一个确保投资组合无保险的简单且廉价的方法。另外，你也可以投资标准普尔、纳斯达克（NASDAQ）指数、道琼斯指数或某个板块，而不必交易个股。

当机构投资者和交易者买入或卖出大量的标准普尔期货之时，此期货价格会偏离由各成分股加权平均所构成的标准普尔现货指数价值而自行漂移。而所谓的程序交易指的是一种过程，其目的是使期货以及ETF基金的价格和相关成分股票的现货实盘价格保持一致。如果你有足够的资本，而且标准普尔期货价格和现货指数之间的差异又足够大，那么，当期货价格高于现金指数时，你可以卖出标准普尔期货，同时买入标准普尔500现金指数之中的所有成分股。这是一个经典的套利行为，且此种行为可以使价格回归，而相应的步骤都是在几秒之内通过电子系统来完成的。

但是，买入或卖出标准普尔指数当中所有成分股的行为改变了标准普尔指数项下的部分成分股价格的运行模式。一般情况下，这些个股会根据自己的基本面而变化，但是，因前述的行为所引发的运行模式是一种整体联动的态势，如此，IBM公司基本面是否好于通用电气公司、施乐公司股价是否在阻力位或者福特公司股价是否在支撑位，甚至某个公司是否在接受调查等问题都不再重要了。当你购买了标准普尔期货之时，相应的情境就是你在同一时间购入了标准普尔指数的所有成分股。

今天的技术面交易者必须一方面关注个股，另一方面关注指数。苹果公司的股价可能已经超过了其最近的阻力位，但却没有继续上升，因为标准普尔指数被制约于自身的阻力位之下，并且有更多的交易者只看标准普尔行情而不关注苹果公司的股价。在当今的市场当中，我们可以预见的是，通过观察标准普尔图表而寻找某只成分股支撑位或阻力位的做法要比单纯地分析个股强得多。

图3-39显示了标准普尔500指数股价、通用电气股价、埃克森公司股价（崩溃之前）从1999年10月到2000年12月间的价格变化历程。从根本上讲，这三个金融工具没有什么共同点，然而，这三个工具所对应市场的总体模式是非常相似的，我们注意到大多数的顶部和底部几乎都是同时显现的。由于我们知道每个公司的基本面不太可能会导致前述这样类似的价格运行模式，因此，我们可以得出这样的结论：标准普尔指数期货与程序交易相结合，迫使相应的价格运行模式在实质上趋于一致。这种股票交易方式的改变以跨行业的形式淡化了多元并存的情境，同时，也提高了相应的风险等级。

全球化：亚洲市场的相似性

在过去的五年里，存在一个明显且合理的转向，全球的焦点转向到了亚洲市场。在美国和欧洲仍在试图从金融危机中恢复之际，亚洲经济却在蓬勃地发展。虽然不是所有的亚洲股票市场都对外国投资者开放，但是，全球化的进程并没有错过那里。图3-40显示了从彭博社下载的中国香港股票指数行情（HSI）、新加坡股指行情（SSG）、中国台湾股指行情（STW）、菲律宾股指行情（PHI）以及马来西亚（KLI）的指数行情，相应的价格运行模式看起来相似，但价格水平相差很大，不易进行比较。

现在，我们通过调整相关价格系列波动率的方法进行尝试，将第一个交易日（2005年1月1日）的基期价格定为100，如此则可以非常明显地看出，五个国家和地区股指系列价格的运行模式看起来是相同的，如图3-41所不。相应的效果是可以理解的：作为贸易伙伴，这些国家和地区在一定程度上是彼此依赖的。然而，各个国家和地区股指价格的运行模式也太接近了。对这一现象的解析与交易者相关，如果交易者认为一个国家和地区糟糕的经济迹象意味着其他国家和地区的经济也将糟糕，那么，在相关的任何一个国家和地区之内，交易者都会出售其股指或成分股。

上述的情境与惠普公司（美国的计算机公司）宣布其收益差于预期而交易者将卖出戴尔公司股票的行为模式相类似。通常情况下，这种因交易者行为而形成的紧密相关性会使资本的流动发生变化，此要素比基本面分析更重要。能够最好地说明前述这种情况的范例是发生在2008年9月的次贷危机，其间，在所有的市场之中，所有的投资者都会以最快的速度撤出其入市的资金。