正面消息和熊市
这是人类社会发生深刻变化的时刻，空气中正弥漫着兴奋的气味。
——斯科特·菲兹杰拉德，《了不起的盖茨比》
在熊市期间，有许多常见的投资者论调，比如“不要去接一把掉落的刀”“没有人在市场底部敲响警钟”等。但最常见的建议是：当所有的消息都是坏消息时，你就应该买进股票。但如果投资者按照这一建议行事，没有在1921年8月24日或1921年的任何时候的底部买入股票，就会错过“咆哮的二十年代”的牛市。
1921年夏天，《华尔街日报》充斥着经济紧缩以及股市熊市即将结束的消息。不仅社论表达了这样的观点，商人甚至政客们也准确地预测了战后调整的结束。这种普遍的乐观情绪，反映在摘录自1921年8月24日距道指底部两个月出版的《华尔街日报》的一些短句上。这驳斥了一句老话，即投资者应该保持火药干燥，直到所有好消息销声匿迹为止。
6月25日：钢铁制造商对形势持更加乐观的态度。他们意识到，消费者最终将不得不购买钢铁产品，所以经营状况很快会得到改善。
6月27日：美联储公报的最后一版宣称，在出口和一般外贸形势没有改善的情况下，国内业务在几个生产领域已经开始好转。
6月27日：“美联储银行状况的改善，预示着银根可以开始松动，我相信商业票据利率很快会达到5%。”（美联储主席克里斯辛格博士的评论）
6月27日：“我们已经触底了，当价格开始小幅上涨时，人们开始迫不及待地购买股票。当公司能够通过联邦储备银行以合理的利率获得足够的资金扩大生产规模时，对外贸易和外国贷款将自动由商人自己处理。”[哈里·F·辛克莱（辛克莱联合石油公司创始人）]
6月30日：“矿物油、糖、纸等大宗商品较低的流动性，其重要性超过了铜、棉花、羊毛、丝绸、皮革和谷物较低价格的重要性。”
7月1日：“由于生产前景看好，以及一些行业的价格水平开始稳定，秋季贸易前景似乎相当令人鼓舞。”（联邦储备委员会商业评论）
7月1日：许多银行家认为，大宗商品平均价格目前处于或接近谷底。
7月11日：“我们已经进入熊市和牛市之间的过渡期，在这段时间里，我们应该特别关注那些已经走上上坡路的公司。”[J.S. 贝奇（来自JS贝奇公司）]
7月12日：“明智的投资者将继续通过在长期波动底部买入，在顶部卖出来获利。我们现在正处于或非常接近长期波动的底部，购买长期债券或投资股票的投资者在未来几年应该会有可观的利润。”
7月14日：商业已经转危为安，这是胡佛国务卿在波士顿演讲中所表达的观点。其他一些商界或政界名人最近也表达了同样的观点。在经济复苏的若干基本条件中，目前正在进行的工资调整是非常重要的……农场主购买力下降与工业停滞有很大关系。价格不可能一瞬间提高，但缺口正在缩小，一蒲式耳[8]的小麦比今年初的价格已经提高了很多。
7月15日：许多大型交易商告诉他们的客户，这种沉闷状态可能会持续到9月份。但股市通常至少会提前6个月反映未来的一些变化。假如如许多人所相信的那样，到11月份或12月份，经济有望回升，那么华尔街很可能很快就会反映这种利好因素。
7月18日：全国汽车销量有所改善。福特、斯图德巴克和道奇几乎满负荷生产，而其他一些只是按部就班进行生产的制造商报告说，过去十天的销售明显改善，所以不得不尽快提高产能。
7月27日：当粮食开始上市，重要的融资已经完成时，公众或许会开始认识到，经济已经开始复苏，萧条正在结束，随着这种认识的到来，人们会变得更为乐观，这一乐观本身将刺激工商业。
8月1日：总体来说，市场情绪更为乐观，目前普遍认为，萧条已经触底，尽管在未来一段时间内不会真正扭亏为盈。过去一周有两个令人鼓舞的因素——美国钢铁公司的季度收益报表比预期的好约1000万美元；伯利恒钢铁公司声明称，它可以支付普通股6个月的股息。
8月1日：贾奇·加里没能证明他不久前发表的观点，因为他说，在不远的未来，“这个国家将发生一件有史以来最大的事件”。（美国钢铁公司董事长贾奇·加里）
8月1日：“消费者的需求反映在零售贸易量上（考虑到价格下跌的影响），与去年同期相比持平或更好。在过去一两个月中，纺织品、靴子和鞋类以及其他快消品的业务得到了改善，并且这一改善将持续。更振奋人心的消息是，农产品的投资也将变得有利可图。”（联邦储备委员会对7月份总体形势的评估）
8月1日：长期抵制通缩的大宗商品清单正变得越来越少。随着价格波动时期的逐渐过去，进行远期期货交易的一个巨大障碍正在消除。库存正在减少，农业社区购买力显著提高。
8月1日：“我们现在可以肯定，我们已经到达了商业萧条的谷底。你可以感觉到，这一切正在发生。上个月，不仅证券市场发生了非常显著的变化，美国工业和商业的整体前景也发生了很大变化。从表面上看，银行清算和铁路运输都在增加，许多大宗商品的价格也出现了上涨的迹象。”（布洛杰公司给客户的信）
8月2日：芝加哥州立国民银行表示可能看到了经济复苏的迹象。价格波动性一直是导致期货业务枯竭的原因，目前已成为制约工业运营的主要因素。然而，有证据表明，价格的下降趋势已接近尾声，大宗商品可以进行安全的期货交易……农业社区贸易长期停滞的局面已接近尾声。小麦的早期大量销售已经带来了投资者情绪的决定性变化。农业贸易的改善必将对全国各地的工业产生有益的影响。
8月3日：全国各地的工厂主都在修理机器，这使得机械制造局官员相信，工业即将复兴。
8月3日：钢材价格已接近谷底。过去一两周订单的增长可能是市场逐步恢复正常的前兆。
8月3日：皮革行业的复苏相当引人注目。相比于六个月前全行业产能利用率只有20%到30%，现在很多美国皮革公司开始实行两班制的工作时间。
8月5日：许多经纪公司建议购买股票，因为它们认为今年内股票价格将走高。
8月9日：“对那些陷入无穷的黑暗中的人，我想说，我们已经进入了复苏期。复苏期最好的一个表现就是较低的市场利率。”（纽约联邦储备银行行长本杰明·斯特朗）
8月24日：道琼斯工业平均指数见底。
8月25日：商业状况比一个月前更清楚地反映了目前的经济复苏，尽管当时和现在一样，它在某种程度上被通常的仲夏的沉闷所掩盖。在过去六个月里，信贷供应的增加和货币利率的显著下降是最可靠的证据之一，市场基础的改善促进了经济的复苏。
8月29日：全国各地的一些高档造纸厂开始大规模恢复经营。
9月1日：越来越多的证据表明，在大多数行业已经出现较为乐观的情绪。农村地区的许多银行家对华尔街普遍存在的悲观情绪表示震惊。如果这些地区的农庄能够有更好的收获，人们的感觉会变得更好。大多数人已经实现安全着陆，并且他们也意识到了这一点。
9月13日：很多事实表明更好的时期即将到来——棉花种植业的最新发展已经带来了很多利润。铁路运输吨位增加。政府拥有帮助企业的意愿和能力。对棉花和畜牧业的扶持极大地促进了它们的复苏，从而帮助了整个农业企业。几乎所有企业的存货都被清空。
9月22日：劳工部部长戴维斯宣布，“有史以来最大的繁荣即将来临。这将不是回归过往，而是超越以往，并走向一个全新的美好时代。我可以看到美国繁荣时代近在眼前。”
9月23日：“所有的历史都表明，繁荣和萧条的时期是循环的，其周期大致如下——①繁荣，②清算，③停滞，④复兴。现在清算的过程快结束了……当复兴时期到来，然后就是一个繁荣的新时代，让我们记住，财富的浪潮越大，扩张和投机越不受约束，随之而来的萧条就会越严重。但是，如果人们记住过去两年的教训，下一个繁荣时期将比我们以往任何时期都要长，随后的反应就会少得多。”（在北卡罗来纳州夏洛特举办的“卡罗来纳制造”博览会上，联邦储备委员会理事哈丁的演讲）
10月2日：联邦储备委员会对今后一年多的时间内12个联邦储备区域的经济和金融形势充满信心。
10月2日：“商业萧条的低谷已经过了，非常明显。2月份制造业开始复苏，铜、锡、铅、橡胶和棉花等重要商品的价格在长期疲软后已回升，而失业率总体上略有下降。这些事实并不意味着商业完全摆脱萧条，而是意味着我们正在走出低谷，开始向上走……如果欧洲的情况变得正常，而且美国没有发生铁路罢工，我们可以放心地指望经济持续复苏。”（哈佛大学经济学研究委员会）
10月5日：“可以说，无论是国内形势还是国际形势，都没有任何东西能让我们产生悲观情绪，也不能认为世界已陷入永久的萧条。随着价格在目前的基础继续走稳，阻碍经济复苏的影响正在消失……随着国外社会和政治条件的改善，作为普遍繁荣的必要条件的购买力正在复苏。”（美国银行家协会的约翰·S. 德隆姆在银行同业协会第47届年会上的讲话）
10月5日：闲置汽车数量被认为是商业的可靠晴雨表，过去几周的趋势表明商业和工业的改善。目前有足够的汽车和机车来满足这个国家50%的业务需求。一旦需求增加到75%，那么每辆车都需要调动起来运送铁路货物，正常的商业状况将意味着一场汽车饥荒。
10月5日：在经过六个月的东方之旅后，罗伯特·杜拉上尉星期四乘坐自己的轮船从上海启程回国。“从观察来看，我坚信，全球商业萧条的底部已经过去，商业状况正在逐渐好转。”
10月21日：“今天，我国的工商业活动出现了明显的好转。商业钟摆的这种向上摆动，对那些能读懂时代经济迹象的人来说，是非常清晰的。”（副总统柯立芝致波士顿商会的个人信息）
等待所有的好消息都销声匿迹，再购买股票，这种办法不见得明智。当然，1921年不是任何普通熊市的底部。与之类似的股票严重低估时期，在20世纪只出现了三次。如果说1921年是极端特例的话，那么这仍然表明，虽然每个投资者都希望在极端低估时期买入，但你不应该指望用好消息的销声匿迹来做买入的先决条件。
事实上，1921年的情况正好相反。在估值偏低的时期，投资者很可能忽视经济复苏的迹象，这些迹象对公司收益有积极影响。在1921年，经济的复苏与股票市场的改善趋势是一致的。美国国家经济研究局认为1921年7月是经济收缩的底部，而同年的8月4日，道琼斯工业平均指数触底。
这个熊市的底部是值得纪念的，因为投资者没有对正面消息做出反应。人们只能佩服美国钢铁公司董事长贾奇·加里和劳工部长詹姆斯·戴维斯（James Davis）的先见之明，他们准确地预见了美国经济的再一次繁荣。不幸的是，联邦储备委员会威廉·哈丁（William Harding）的预言后来被遗忘了。
（如果）人们记住过去两年的教训，下一个繁荣时期的持续时间将比我们以往任何时期都长，随后的反应也就不会那么严重了。