美国财政部国际资本流动数据报告

市场敏感度：中。

含义：跟踪投资于美国的进出口资金流动。

发布新闻的互联网网址：www. treas. gov/press/international. html (在每月中旬的时候能够找到TIC 数据）

主页网址：www. treas. gov

发布时间：上午9 点（美国东部时间）；一般在每月的15 号发布，报道前一个半月的资产流动情况。(争取尽快发布。）

频率：每月一次。

来源：美国财政部。

修正：数据实时更新。

为什么重要

众所周知，美国人喜欢大量购物，以至于入不敷出。联邦政府的日常消费远远超过其税收所得也不足为奇。然而这就是美国遭受年度财政赤字困扰的原因。民众和联邦政府都需要借贷以弥补这种缺口。但跟谁借呢？要想借贷，首先需要有人储蓄，然后由相关机构转变成可用的资金，用于经济支出和其他人投资。这种储蓄同时能够推动股票和证券市场，作为美国银行为消费者提供贷款的来源。然后，美国的民众和联邦政府都不是储蓄者，那会是谁？

公平来讲，美国人民实际上为储蓄贡献了部分力量。例如，退休账款，正如401k 计划及类似的社团养老金计划，由于是雇主在一开始自动从员工薪水册中扣除了这部分费用，因此被认为是一种强制性的储蓄形式。储蓄的另一来源是美国企业，尤其是在效益好的时候。企业很少能花掉所有的收益，剩余部分要么存放在公司的银行账户里，要么以较高的红利或股份回馈的方式返给股东，或者投资于金融市场。因此，部分储蓄来自美国本土，这一点没错。但问题是，整个国内储蓄累加起来还远远不足以填补本国消费和支出之间存在的缺口。

美国少得可怜的储蓄与其他国家的超额储蓄状况形成鲜明对比，他们的消费理念与美国人不同（欧洲、日本和中国的工人会将他们5%~40%的收入存起来)。并且，许多外国政府的预算赤字规模相对比较适中，甚至还有一些出现盈余的情况。

考虑到美国在世界经济发展中的作用，外国投资者一直愿意将他们的剩余储蓄投向这个国家。他们通过购买美国股票、债券和其他美国资产，为降低美国的利率和保持经济持续增长提供资金。一个正在发展中的美国经济，意味着消费者将继续购买其他国家更多的商品和服务，因此看上去人人都将从中获益。

遗憾的是，由于过分依赖海外债权人，严重的风险也伴随而至。在过去的10 年中，美国来自国外的借款总额从500 亿美元扶摇直上至令人吃惊的2.5 万亿美元。实际上，美国现在（2007 年）每年每天每分钟平均向国外借款数额有170 万美元！

这种借款步伐能一直持续下去吗？显然不能。当外国投资者发现他们的债券在美元流通中面临困境时，他们将开始按比例转向其他新投资。在2007 年初，他们已经占有美国资产的45% ，拥有超过40% 的美国公司债券， 40% 的美国财政债券，接近20% 的美国股票。有时候外国投资者会选择减少美元投资，从而使投资组合多样化。对美国来说，这种过分依赖海外借款的状况会带来灾难性的后果。一旦流入美国的资金减少，就会造成资金短缺和利率上调。高利率将导致经济发展滞后，甚至可能出现衰退。

距离美国经济的借款底线到底有多远，外国投资者能继续对美国的肆意挥霍状况坐视不理吗？

假如外国投资者对美国资产的购买量减少，这种信息会在TIC 月度报告中反映出来。它记录了其他国家投入美国境内的净资本，一方面是流入美国的资本，另一方面还记录了流向国外的资本。这两项之间的差额能够反映出自1982 年以来(有一年除外）每年都存在的流动资金收支差额（见早期的“流动资金”）。这种年度差额已经上升至国内GDP 的7% ，意味着美国人的消费比其产出高出7% 。

外国投资者(到目前为止）用他们所赚得的美元来弥补这种财政赤字，并重新投资于美国经济。

如何计算

早在1934 年，当政府发现有关境内外资金流动信息时，就出现了TIC系统。政府通过详细而明确地咨询金融机构（如银行、经纪公司、经纪人/经销商、非银行组织和证券投资公司)和非金融企业(包括出口商、进口商、工业企业、保险公司以及抚恤基金会）涉及有关股票、财政证券、公司债券、政府债券、存款和贷款的境内外交易情况，来获得数据。TIC 数据虽是属于财政部的，但实际上美联邦储备系统有责任去搜集和验证这些信息。这并不是一项简单的工作，这些数据需要花费数周时间搜集和证实，通过国家和市场份额来分析投资交易。然后将数字提交给财政部，进而在45 天之后发表在TIC 报告中。

月度TIC 报告的主要新闻稿可以从以下网址查找：

www. treas. gov/press/international.html（找到“TIC数据”）

要查找美国证券的主要海外持有者，请到：www. treas. gov/tic/mfh. txt

要查看美国证券所有权的详细分类，请访问： www. treas. gov/tic/country-Iongterm. html

表：关于未来经济走向的线索

在我们通过TIC 表格详审未来经济走向的线索之前，首先需要熟悉报告本身。

TIC 报告布局合理且易于阅读和解释，尽管它乍看起来令人沮丧。查阅该表格时首先要理解两个关键点:它取自外国投资者在美国的所作所为，他们是购买还是出售证券？另外要关注资本的基本流动方向。贸易使得货币流人还是流出美国？当海外投资者购买美国证券时，资金流入美国；而当他们出售时，资金从美国流出。

下面我们使用左边的数字标题分析这份报告。

表   有关境内外财务流动的TIC 月度报告

1.美国证券的总购买额：反映一段时间内外国投资者对美国证券的购买总量。使得资金流入美国国土，因此记为正值。

2. 美国证券的总销售额：反映一段时间内外国投资者对美国证券的销售总量。使得资金从美国本土流出，因此记为负值。

3. 国内证券购买净利：即前两行的差值。正值表示外国人对美国证券的购买量大于其销售量。

目前存在两种类型的国外购买者，一是诸如个人、专业贸易和外国经纪公司的个体投资者；再者就是所谓的官方交易，通常是指海外中央银行。

4. 个体净利：第5~第8 行表示海外个体投资者的购买净利，包括票据和债券(第5 行)、国库券(第6 行）、公司债券(第7 行）和股票(第8 行）。第4 行为总和。

5. 官方净利：第10--第13 行表示海外中央银行的购买净利，所投资产与上面相同。

到目前为止，我们讨论了美国证券的海外交易情况，下面三行反映了海外投资者对存在于美国的外国证券的投资情况。

14. 海外证券的总购买额：当外国人购买在美国的外国证券时，为美国引人资金。举例说明：当一个美国经纪公司向一个外国技资者出售墨西哥政府债券时，收益流向美国本土。

15. 海外证券的总销售额：以上例的反面加以说明，假设一个海外投资公司向美国出售墨西哥债券，将使得货币从美国流出，从而在TIC 收支平衡报告中记人借方。

16. 海外证券购买净利：即第14 、第15 行的差值。

19. 长期证券交易净利：现在到了对TIC 报告做一个重要小结的时候了，它反映外国投资者在美国购买和出售长期证券的资产净利。该行数字是第3 行与第16 行的总和。TIC 报告中的长期是指证券到期时间为一年以上。股票也被认为是一种长期投资。

如此关注长期证券的原因是什么？因为长期证券的资金流动被认为是外国投资者衡量美国经济发展的有力杠杆。这部分收益为美国的财政赤字筹措资金。相反，短期证券交易（诸如国库券）通常是由投资者在数天甚至短至几分钟的证券买卖中所使用的"热钱"构成的。这种浮动交易为全球的投资团体提供了重要的灵活性，但对于外国技资者观察美国经济的整体实力和持久性意义甚微。

20. 长期证券的其他购置：主要指私人团体之间的“非市场”交易。包括资产回收中的股票交换，市场上禁止流通的财政债券和票据持有者间的交换。同样，负数表示资金净利从美国流出。

21.长期证券的海外购置净利：简单地将第19 、第20 行的数据相加，就得到了美国长期证券的海外购置净利总值。

22. 增加基于美元的短期美国证券和其他委托债务的海外资产：到目前为止， TIC 处理的是时间在一年以上的长期证券在美国境内外的交易情况。该行报道的是短期证券，诸如国库券、商业票据、银行承兑、短期国债以及短期公司债券的月度流动情况。

23. 美国国库券：在第22 行的总值中，该数字表示国库券的购买净利，紧接着是由私人投资(第24 行)和中央银行(第25 行)构成的交易情况。

26. 其他可流通证券和可选债务：第22 行与第23 行数值之差，主要是来源于个体投资(第27 行）和中央银行（第28 行）。

29. 银行固有的基于美元债务的交换：该项构成了海外人士存放在美国银行账户中的货币净值。通过把购买银行CDs 和美国银行向海外机构借款进行对比，说明美国银行在其他国家有存款余额并可以向海外人士提供贷款，与此同时，其间还包括了除商业银行以外的其他储蓄机构，像借贷协会和信用社、融资公司以及证券经纪人和经销商。

30. 月度TIC 流动资产净利：现在我们可以得到美国一整个月的流动资产净利(包括短期和长期) ，是第21 、第22 和第29 行数值的总和。整份报告只处理流通于境内外的证券投资和保证金，认识到这一点很重要。它并不包括从国外直接引进的投资，即用于购买其他公司(兼并或收购）或者新设施建造的那部分引进资金。

31.外国个体投资者的流动资本净利总和。

32. 海外中央银行的流动资产净利总和。

那么我们如何使用这些信息呢？TIC 报告为外国投资者如何看待美国经济和金融市场提供了一个全新的视角。由于我们如此依赖于海外资本来推动本国经济发展，任何有关海外投资者对美国经济看法暗淡的迹象都会给其发展带来巨大麻烦。

第19 行：长期证券交易净利

我们从最关键的部分开始，如果美国人消费支出大于其生产收入，就意味着国家必须依赖于海外投资来弥补这种超额需求。这种消费和生产间的缺口形成财政赤字，要保持美国经济持续发展，必须靠海外债权人为这种不足投资。

海外投资者是心甘情愿为这种逆差技资吗？前几年似乎如此。流动资金赤字在2004 年和2005 年分别达到6650 亿美元和7920 亿美元。(参考“流动资金”前一节以获取这些数据。）此处TIC 发布数据说明外国人不仅仅愿意填补这部分债务，在第19 行，我们看到这两年对美国长期证券的海外资金投入分别为7630 亿美元和8380 亿美元。这些数字表明美国能够吸收世界上更多的资本。所有这些额外的流动资金使得这些年的美国利率持续走低，甚至还为不动产和股票市场带来了活力。

但是海外投资者不会对这种年复一年的投资感到厌烦吗？很明显，总会出现美国证券连同美元资产不稳定的时候，这将促使海外投资者重新衡量风险并转而投向其他非美国资产。或者他们很容易在市场中找到美国之外的其他有利可图的投资渠道，进而将持有的美元转向其他利润更为丰厚的技资。不管出于什么原因，外国人在美国投资的任何变动，都将在TIC月度发布报告的最右边一列呈现出来。从表中我们可以看出， 8 月、9 月的国内证券购买净利分别为1144 亿美元和651 亿美元。如何计算这两个月的流动资本逆差呢?由于流动资金是按季发布的，我们将用美国贸易的月度逆差来代替。贸易的不均衡性(参考“国际贸易”一节）体现在这两月的数值分别跳至640 亿美元和690 亿美元。因此，同样不能说明海外投资正在远离美国。

然而，从另一个角度看情况并不是很好。如果你查看资本流动和贸易逆差间的比值，就会发现一个令人烦忧的趋势。利用资本流动覆盖贸易逆差的这个比值正在平稳地下滑。例如， 2004 年美国的贸易逆差总额达6110亿美元，而资本流入(根据TIC 报告的第19 行)总计为7 636 亿美元。因此，这一年美国的填内外资金流入与贸易赤字间的比值为1. 25 。在2005 年，这个比值降至1. 17。当你查看最近12 个月的资本流入（见中间一列的8745 亿美元) ，与同一时间段的贸易差值（来自国际贸易报告)作比较，比值进一步降至1. 12 。这种下降趋势表明美元在接下来的几个月里将承受越来越大的压力。

第4 行“个体净利”和第9 行“官方净利”

在查看美国证券购买净利总值时，看清楚谁是买家很重要。是海外中央银行还是个体投资者主导着大部分交易?如果主要来源于个体投资者，则标志着可以树立美元和美国经济未来进展的显著信心。毕竟，个体技资者受利润驱使，他们希望自己在美国的投资能够得到实际的回报。如果海外投资者对他们的收益不满，他们将很少去购买额外的美国股票和债券。一旦国外对美元资产的需求逐步减少，美元价值将降低，从而极大地动摇世界贸易，并进一步转变为热门的政治问题。有一点，美元贬值可能对美国出口商（和那些货币与美元挂钩的国家的生产商)有益，因为在海外市场中降低了其产品的价格。然而欧洲、日本和另外几个新兴国家的海外公司可能会对这种转变叫苦连天。美元贬值自然会影响国外对欧元、日元和其他一系列流通货币的价值，由此破坏这些国家的出口。它意味着国外的销售量减少、国内的失业率增加和经济疲软。

为阻止这种情况出现，通常海外中央银行会在这个时候介人，通过增大对美国证券的购买力来抑制本国通货增加过多或过快。因此在TIC 报告中将个体投资者(第4 行）和官方机构(第9 行）的购买力比值进行了比较。一般来说，如果个体购买净利占第3 行总净利（国内证券购买净利总值）的75% 以上，对美国经济发展有利。这说明有稳定的个体资本流人，能够保持低利率。与之相反，倘若个体投资者开始退出美国市场并迫使海外中央银行来应对这种松懈状态，预示着美国经济的萧条期即将到来。海外中央银行在短期内可能会影响货币价值，但它们没有个体投资者所具备的长期资源。如果个体投资的全体成员从根本上撤离美元市场，海外中央银行只能暂时性地缓解美国货币流通中的陡降现象。

市场影响

债券

债券交易者希望看到每月的海外资金流入量超出美国的交易逆差部分。如果没有与外部赤字相匹配的足够资金投向这个国家，将会导致美元贬值，从而加剧通货膨胀，继而破坏债券价格并提高利率。

股票

股票交易者一开始对美元贬值可能怀有好感，因为它能为美国出口商和在美国的外企增加收益。但海外个体资本流人的陡降也使得这些贸易难以正常进行。没有这部分资金，美国经济的运转不再流畅，利率提升将威胁到经济的运作。而且，美国股票的海外购买群体大多来自个体投资者，而非中央银行。因此一旦TIC 报告指示外国人对在美国投资的兴趣降低，该国的股票市场将面临巨大压力。

美元

很多货币交易商都密切监视着TIC 报告，这是因为他们必须及时地对由美元领衔的资产变动情况作出反应。源自官方和个体投资者的流入资产净值的比例分配变化尤其值得关注。海外市场的投资者面对过多的外国中央银行进行投资时要谨慎行事。如果个体投资者从根本上看跌美元，依靠官方投资美元资产的局面将无法维持。交易者同时瞄准资本流入净值和交易赤字之间的比值。比值上升说明流人本土的美元比交易逆差增长要快，同时与提升美元价值相关联。相反，比值下降则预示着美国的货币流通受阻，同时提高了人们对美国未来的资产成本和经济福利的关注程度。