保护性看跌期权

在本书中，我们已经几次提到过保护性看跌期权了，这一术语一般被用来描述任何形式的投资组合保险或资产保护策略，但是它也可以用于具体的期权交易，长线投资者可以利用这种策略来减少黄金价格显著下降所带来的风险。伴随着黄金价格快速上涨，紧接着又急剧下降，黄金投资的市场走向可能会呈现抛物线的形状，这种情况为保护性看跌期权策略的应用提供了适当的时机。20世纪80年代早期，当时在黄金价格飙升之后，影响市场走势的基本面因素紧接着就发生了意外变化，并出现了价格崩盘，这就是一个很好的案例。当时，历经了价格的急剧下降，大量的杠杆交易者都被淘汰了，而当时如果采取了保护性看跌期权策略的话，众多交易者本可以减少损失，不至于彻底被淘汰。

考虑到市场中的基本面因素，黄金在短时间内似乎不会出现随时崩盘的可能，但是每当你看到2003-2010年间的收益时，你就会意识到考虑这个问题的必要性了。投资组合保险并不是免费的，保护性看跌期权的成本也是非常高的，不过，这类保险的成本价也相当灵活，并不固定，根据你对风险的承受能力，你可能会为了支付一笔较低的保险金而自愿选择获得较小的保护。

购买保护性看跌期权的案例

我们要再次假设：目前在你的投资组合中，你正持有ETF的黄金股份，因为其股份具有以下特点：费用低、密切追踪黄金价格、其期权具有极高的流动性。购买保护性看跌期权就意味着你要购买足够的长期看跌期权合约来和你所持有的股票数量相匹配。如果黄金价格下跌，看跌期权将会升值，从而弥补一部分甚至是大部分的损失，具体能弥补多少损失，则要视黄金市场价格的下跌程度而定。

例如，2010年12月20日，SPDR黄金ETF（以下简称GLD）的股价为每股135.11美元，其2012年1月份的一份看跌期权以每股8.10美元的价格进行出售，即每份期权合约为810美元，其约定的执行价格为130美元。此时，行情可能并没有出现下跌趋势，交易者只是在寻求一种保护，以防黄金价格出现突然的大幅逆转。如果你一直持有这份期权直到期满，它却一直维持为价外期权的话，你将会损失对这份期权的全部投资，这就好比购买一种保险单，你可能永远没有使用它的必要。从之后13个月的黄金价格走势来看，可能会出现以下三种模式。

模式一：股票升值，看跌期权的合约到期时未被执行

假设：就像过去的12个月一样，黄金价格又上升了25个百分点，到2012年1月时，GLD的股价为每股168.88美元，对于一名长线投资者来说，这无疑是一个很不错的结果，但是，如果当初你没有购买保护性看跌期权的话，你会得到更高的收益，因为这时候你要付出每股8.10美元的代价来为熊市反转的潜在风险买单。此时，你将盈利20个百分点，但同时你所承担的风险也小了。

模式二：股票贬值，看跌期权升值

假设：GLD的股价没有上升反而下降了25个百分点，至2012年1月份期满时，其股价为每股101.33美元现在你购买的看跌期权的价值相当于股票价和执行价两者间的差价，即28.67美元，这笔差价可以被加入到你的仓位的总价值中去。对于无保护措施的长线投资者来说，他们的损失将是25个百分点，而你的损失仅仅为9个百分点，因为你购买的保护性看跌期权为你抵消了一多半的损失。结果不错，当市场出现大幅崩溃、金价急剧下跌时，保护性看跌期权会真正地为你带来回报。

模式三：股票保持平稳，看跌期权失去价值

也许GLD的股票维持平稳走势，到2012年1月份合约期满时，其股价仍然还是每股135.11美元，无保护措施的黄金交易者没有任何的损失，但是你却会在那一年损失掉购买期权的权利金或者6个百分点，这样的结果可能会让人感到失望，但是按照你对风险的整体承受力而言，这样的损失应该还可以接受。

保护性看跌期权是一种成本高但又很有效的用于资本保存的工具，由于过高的成本，相较于备兑看涨期权和看跌的裸期权，投资者对于使用这一策略的时机更加挑剔。例如，在经济发展平稳时期金价缓慢增长或在经济发展不稳定时期金价却呈现上升趋势这两种情况下，交易者都很少会对保护性看跌期权产生兴趣。

保护性看跌期权面临的实际问题

保护性看跌期权不是一项复杂的策略，但是在你实施这项策略之前，你也要考虑以下几件事情。

持有黄金ETF的股份同时售出保护性看跌期权，几乎与看涨期权一模一样

这听起来有点奇怪，但是如果你算这样一道数学题的话，你就会发现保护性看跌期权和购买一份长期的相同数量股份的看涨期权几乎是一样的，然而因为长期的黄金看涨期权要比看跌期权成本高，如果市价升值，你最终会赚得较少；如果市价持平，你会赔得较多；而如果市价下跌，你赔得则较少。这项策略可能并不是一个很好的权衡交易。

你不必一直持有这份看跌期权直至约定期满

大多数长线投资者不喜欢对市场时机做过多考虑，但是当你最担心的风险因素开始消退时，将你之前购买的看跌期权售出是一个不错的主意。同样，如果你在年中时决定对你的资产组合进行重新平衡，并且想卖掉一部分黄金持有量的话，你可以抛售相同数量的看跌期权合约。

与此相关的是，如果你感觉你不需要一整年的保护，那么购买一份短期的保护性看跌期权所花费的成本会更少。例如，假如你担心几个星期后美联储即将发布的声明，为了抵御其对小型投资可能带来的大破坏，你可以在此之前先购买一份短期的保护性看跌期权，因为你仅仅需要一个短期的保护。