备兑看涨期权

长线投资意味着要保持多元化，并要降低成本，这也就意味着你要用最小的费用购买许多不同的资产类别。而这不应该被复杂化或过度优化，因为所采取的策略越简单，就越容易维持和执行。然而，多元化不仅仅意味着将黄金资产与你的股票和债券投资融合在一起，实施战略性的多元化策略能够帮助你在长线投资中提升投资效益，同时又不必大幅度地投入更多的精力和成本。

战略性的多元化策略是一个很宽泛的主题，但其中我们经常向长线投资者提的一个建议是根据自身现有的仓位采取相应的措施。例如，在黄金市场中，小型和大型投资者往往可以通过卖出看涨期权来减少长期过程中的账户波动并增加盈利，同时又可以避免增加显著的风险。备兑看涨期权指针对你所持有的黄金投资（通常是ETF或黄金股票仓位），卖出短期到期的看涨期权，然后每当上一次的看涨期权到期后，不断重复这一过程。

卖出备兑看涨期权的索例

在这一案例中，我们假设在你的投资组合中，你正持有ETF的黄金股份，因为其股份具有以下特点：费用低、密切追踪黄金价格、其期权具有极高的流动性。针对你的ETF仓位卖出一个看涨期权，意味着你把在规定期限之前以某一执行价格购买100股ETF的权利转让给了其他人（一份看涨期权合约代表着100股的股票）。如果规定的期限到期时市场价没有达到执行价，看涨期权就失去了内在价值，此时你可以保留那笔看涨期权的权利金，而这份期权到期时并不会被行使，这叫做价外期权；相反，如果到期时市场价达到了执行价，那么这批股票就会被“认购”，你仍然会保有看涨期权的权利金，而且像你卖掉了这批股票一样，卖方会按照执行价格支付给你购买股票的费用，这叫做价内期权。

例如，2010年12月20日，SPDR黄金ETF（以下简称GLD）的股价为每股135.11美元，其出售的2011年1月的看涨期权执行价为136美元，每股2.05美元，相当于每份期权合约205美元。卖出看涨期权的交易商预先会收到一笔期权金，无论发生什么情况只要是在约定的一月份的有限期内他们还持有该股份，这笔期权权利金就属于他们。在一个效益糟糕的月份，交易备兑看涨期权的所得费用可以帮助抵消当月造成的损失；而当股价上升时，它则能创造利润。在这个案例中，截至合约约定的期限到期时，可能出现以下两种结果。

模式一：股票升值，期权被执行

假设：至一月份约定期限截止时，GLD的股价升到了每股139美元，这就会导致这批认购的股份以每股136美元被售出，同时也会为卖方带来每股2.94美元的净利润（每股2.05美元的期权权利金加上每股0.89美元的股票利润）。这种结果表面上看似不错，但实际上，如果不将那份看涨期权卖出去而继续持有那批股票的话，其创造的利润则更加可观。

模式二：股票贬值，期权作废

假设：至一月份约定期限截止时，GLD的股价跌到了每股132美元，期权的认购方将不会执行认购合约那么你会保留看涨期权的权利金和这批股份，这就会导致每股1.06美元的净亏损（每股2.05美元的期权权利金所得减去每股3.11美元的股票价值损失），此时的损失要比没有期权权利金的情况下小得多。

这是一个简单的案例，没有要求市场时机、期权分析或者图表分析，这个案例准确地展示了长线交易者是如何实施这一策略的。关键是要做到坚持一致，在行情看涨的月份也不要为失去较小的利润而过度担忧，因为在一个行情糟糕的月份保证较小的损失很可能让你获得优势、占领先机。挽回损失要比创收困难得多，因为在遭受损失的情况下，你能够用于周转的资金会更加有限，因此，作为一名长线投资者，资本保存是你的绝对优先权，而卖出备兑看涨期权能够创造一种战略性多元化，进而能够提高你保护资本的能力。

由于以黄金为依托的交易所交易基金相对较新（大概2004年之后才引进），所以我们没有关于长线投资的数据，不能提供充分的证据来证明出售看涨期权对于应对长线仓位形势的价值。然而，关于股市指数的类似研究确实存在，期权定价理论表明，黄金交易所交易基金和股市指数的情况应该是相同的。一名黄金投资者采取这样一种策略，即在每月的最后一份看涨期权到期后，随即出售掉每月的第一份价外看涨期权，在使用这种策略的同时，他应该预料到以下三种情况。

1.在一个强劲的牛市，你的收益会低于黄金的走势，因为尽管你会保留看涨期权的权利金，但是你可能在几个月中的收益都少于没出售期权的收益。

2.在熊市，你的收益会优于黄金的走势，因为你在之前的月份遭受的部分损失将会通过你出售期权所获得的期权权利金得到补偿。

3.在长期过程中（牛市和熊市交替出现），一名持续出售备兑看涨期权的交易者会比其他那些一直坚守着黄金的交易者做得好，因为前者在熊市时期遭受的损失比较小，而在平稳期还能获得盈利。

备兑看涨期权面临的实际问题

备兑看涨期权并不是一个复杂的策略，但是当你将这一策略运用于你的投资组合之前，你必须要考虑好几件事情。像平常一样，真正容易出问题的在于细节部分，你必须利用这样一种策略来有效地对你的账户结构做一些改变。

并不是所有的经纪人和退休金计划的管理人都允许你出售备兑看涨期权

随着争夺客户的竞争越来越激烈，这个问题也越来越不是什么大问题了，但是，如果你目前没有在使用这样一种策略的话，你可能首先需要去和你的经纪人商谈一下，确保你可以使用这种策略。如果你需要做出变更也不要担心，因为有许多优秀的经纪人会很愿意帮助你出售你投资组合中的看涨期权。

每当你卖出一定数量的黄金期权时，你都需要支付一定数量的佣金，或者必须应对看涨期权的执行情况

负责期权交易的经纪人的收费标准都不一样，事先做一些相关的调查和咨询可以确保你不会付费太高，在真正实施这样一个积极的策略之前，你一定要确保你付出的成本在你的账户规模所能承受的范围之内，因为非常小型的投资者常常发现他们所付出的佣金往往会耗尽他们每月所获得的期权权利金。

你是应该在期权被执行之前对其进行回购，还是应该在其被执行之后再回购股票

如果在有效期内，这份期权还在价内，那么它很可能就会被卖出去，而这批股份将会从你的账户中被剔除出去。有的交易者允许这样的情况发生，然后再在规定的保证期满之后对该股份进行回购。然而有的交易者则不然，为了避免这份期权被出售出去，他们倾向于在期满之前就对这批股份进行回购，并结束此次交易。这两种策略都没有问题，但是如果你选择后者的话，你可能会惊讶地发现看涨期权会过早地就被执行，当然，这很少见，但是这种情况确实时有发生，尤其是当这份期权越来越深入价内的时候。

一些交易者决定跳过持有股票和每月出售看涨期权的麻烦。直接出售看跌的裸期权。

当我们对新的交易者提到这项策略时，他们可能会变得有一些紧张，因为在他们看来，出售自己并不持有的股票的期权，即所谓的“看跌的裸期权”是非常冒险的——是这样吗？事实上，如果这份期权有足够的现金担保（也就是说如果这份期权被执行了的话，你的账户里有足够的现金来支付这批股票的成本），那么这种看跌的裸期权的风险和备兑看涨期权的风险是一致的。与备兑看涨期权相比，这种看跌的裸期权最大的区别在于如果你售出价外期权，一旦金价下挫，你会有更好的风险保护，但是当金价上升时，你的盈利也会少一点。