劣质或不成熟的投资产品
黄金市场所有的金融革新都有一个不可避免的副作用，那就是会产生一些本来可能不会出现的产品。有时候这些产品的缺陷很难被发现，因为其相关策略很好，但实际执行效果却很差。毫无疑问，黄金市场持续的牛市会给竞争环境带来压力，要求竞争环境改善并解决这些问题，但同时最好还是避开这些产品。
还有一些产品也被我们归入了这一类，这些产品存在缺陷，但如果投资者小心谨慎的话，这些缺陷可以被最小化。例如，金币很难存储、买卖价格很高，而且技资新手操作起来经常会遇到困惑，不过有些交易者确实非常热衷于持有金币。只要你明白问题所在，并愿意采取措施最小化风险及流动性问题，这种产品的缺点就可以得到改善。在这部分我们将详细探讨这些问题。
下面将提到的某些产品十分常见，表面看来似乎合法，但你一定要保持清晰的头脑，仔细进行研究，以免忽略危险。在几乎所有的案例中，这些不好的产品都有很棒的替代品，随着市场的不断发展，我们期望这些问题将来可以有更大的改善。
金币
讨论金币的利弊是具有争议的一件事。很多黄金投资者都极其信赖金币，理论上我们也赞同金币有潜力成为一种简单、有趣且相对具有流动性的对实物黄金进行长期投资的形式。然而，金币市场的一些重大缺陷会使得小投资者很难立足，因为他们不明白可收藏性金币内在（黄金）价值与外在（货币）价值之间的差异。
对于长期投资者来说，金币是获得并持有黄金的一种流行方式，因为金币相当统一且易于获得。这并不是投资实物黄金最普遍的形式（从持有量来看，金条是最流行的形式），但投资新手们经常以金币开始，因为电视、杂志及互联网都在大肆宣传金币。如果你对金币收藏感兴趣，投资金币应该会很有趣，而且基于你的个人喜好进行投资，可以抵消一些该投资形式的内在缺陷。金币的出售通常会在实际黄金价值的基础之上增收一大笔溢价。金币不像金条那样具有较高的流动性，要想把金币卖回与你交易的卖家是不太可能的，要不然价格就得打个折扣。金币作为投资存在的部分问题以及溢价通常很高的原因在于金币的价值由两个组成部分：金币的含金量（因金币而异）和货币的（收藏）价值。
如果你的主要目标是了解黄金价格的话，我们不推荐将金币作为黄金投资的一种形式。如果你想拥有实物黄金的话，有很多更好的选择。除非你对金币收藏非常感兴趣，否则金币就是最昂贵、最低效的黄金购买方式之一。2010年的金线丑闻就是一个很好的例子，其说明了为什么很难在不被骗的情况下购买金币作为投资。金线（Goldline）是一家黄金交易商，在互联网和有线电视上都进行了积极的广告宣传。你可以打电话给金线订购金币和金条，其呼叫中心会试图“向上销售”（一种营销手段，当客户在采购商品时，商户或系统会主动向客户推荐更高价值的产品），以促成更大的订单。《洛杉矶时报》（Los Angeles Times）估计金线每年的收入接近10亿美元。而导致金线接受国会听证的问题就是该公司以平均高出金币黄金价值90%的价格出售金币。
不幸的是，媒体被金线销售人员所谓的强行推销技巧以及金线与福克斯新闻评论员格莱恩·柏克（Glenn Beck）之间的关系完全迷惑住了，柏克是该公司的发言人，主要关注向金线以及类似的邮购金币交易商购买金币的实际问题。金币加价很平常，非常稀有且具有收藏价值的金币大幅加价也不罕见。真正的问题在于，影响金币价值的因素太多，投资新手们第一次购买时难以掌握这么多因素。一枚金币有黄金价值，也有收藏价值，在很多情况下还有面值，作为流通货币，金币的面值还是可转让的。有些金币价值有高出其内在价值90%的溢价，有些则不值，但你能区分出来吗？我们很难做到，而且作为投资者，我们对金币收藏并不感兴趣。
杂志、网络及电视上所宣传的金币绝大部分只有很小的收藏价值。这些金币并不稀有，投资者预计支付的价格应该稍稍高于其黄金价值。我们对网上及本地一些声誉不错的金币卖家进行了调查，结果发现最近新铸的美国鹰洋金币（不是收藏品）以平均5%的溢价在出售，如果你真正想要的是黄金投资而非金币收藏的话，这种金币合理多了。遗憾的是，运输费用又使其溢价上涨了1%-2%，不过这仍然比那些信誉不佳的交易商提出的涨价要低得多。
金币交易商不应该把金币当作一种技资来营销，因为他们并没有注册成为证券交易商。然而，如果把金币作为一种收藏品，他们就可以提出一些要求，因为金币作为收藏品暗示着买者很可能在未来获利，所以在你决定购买收藏性金币前，考虑一下下面的几个问题：你了解金币的状况等级及其对金币价格的影响吗？你能安全地存储金币并保护其现状吗？你能确信金币的实际状况是互联网、杂志及电视广告中声称的那样吗？在你能够自信地回答这些问题之前，我们建议你完全远离金币市场或者只购买信誉良好的交易商提供的新铸金币。关于如何实现一笔理想的金币、金条交易，我们会在下一小节中详细探讨。
对于购买私铸金币的投资者来说，情况更为糟糕。这种金币不仅溢价很高，而且还有一个严重的流动性问题。假设你购买了一枚私人铸造的金币，然后想在市场发生变化或需要资金时将它卖出，如果那家铸币厂不愿意赎回金币（其实大部分都不会愿意），你就必须在其他地方按其内在的黄金价值将它卖出。那意味着你不仅损失了溢价，还得支付金币的鉴定费用（确定金币金属成分纯度的过程）。这个过程会抬高成本，花费很长时间，而且会使购买金币时产生的各种问题更为复杂。
我们的观点并不是反对投资实物黄金。事实上，有几种不错的方式可以进行实物黄金的投资，但我们倾向于支持投资者通过一家公司来持有黄金，因为公司可以为你存储、提供保险并分类金币，而不用把它邮寄给你。关于实物黄金投资的其他一些方式，我们会在下面进行详细探讨，并为你提供几条建议，以确保你获得最佳的交易结果。
场外或现货黄金交易商
在外汇市场，个人投资者利用场外交易商和软件交易平台来投资汇率是很常见的。因为黄金是一种非官方的货币，所以这些交易商很显然会开始出售这种产品。投资者会受到场外交易商的吸引，因为他们通常会提供极高的杠杆率（100：1或者更高）、快速执行、免佣金交易以及低开户要求，所有这些对小型黄金投资者都很有诱惑力。不过你一定要小心谨慎，因为在这个市场里形势对你是不利的。
当你与场外黄金交易商进行交易时，你赌黄金价格将会变动，但你从来不会拥有任何实物黄金。这种交易跟期货合同很类似，只是没有在证券交易所挂牌上市；相反，这种交易每三天回购一次，交易商（或者银行）作为你的交易对手方。交易规模以“手”（lot）计，1手代表100盎司黄金，这意味着如果黄金的交易价格为每盎司1300美元，那么1手交易的票面价值就是130000美元。如果你预付全部130000美元以控制100盎司黄金，然后金价又从1300美元／盎司上涨到1320美元／盎司的话，那么在这次交易中你就可以获利2000美元，因为那100盎司黄金现在价值13200美元。如果你此时退出交易，可以获得1.5%的净利润。
这听起来不算太糟糕，但如果你申请一点杠杆，情况又会怎样呢？一个交易商通常会提出至少2%的交易保证金，或者说50：1的杠杆率，这意味着你不用预付130000美元去控制那100盎司黄金，而只需支付2600美元或者2%的保证金。如果金价上涨到1320美方盎司，你仍然可以获得2000美元的利润，但你只需2600美元就可以实现这一点。这使你原先1.5%的中等收益变成了75%的惊人收益。这个方案非常有吸引力，不过这个过程还有另外一个结果。如果你利用那2600美元的保证金购买1手黄金，然后金价下降20美元而非上涨的话，情况又会如何呢？答案很明显：这对于小型投资者来说将会产生灾难性的后果。金价下降导致的损失在情感上很难接受，而一个情绪化的技资者不会是一个好投资者，因为这样你很容易就会成为自己最大的敌人。
场外黄金交易通常建立在非常短期的基础之上，进行交易的个人渴望成为成功的日交易者，尽管场外黄金交易商通常不收取佣金，但他们会通过买卖差价和交易差价从投资者身上捞钱。这个行业本质上对于客户在黄金交易合同中的赚赔是相当保密的，不过从美国国家期货协会（National Futures Association，NFA）得到的一些数据显示，在利用场外黄金或外汇交易商的投资者中，超过90%的会在两年内损失全部的账户资金。这并不是一个令人高兴的统计数据。此外，场外交易商对于定价和订单流也不是很透明，因为你的交易对手方是场外交易公司，而非其他交易者。他们可以决定显示价格，也可以人为制造差价，以此控制那些接近止损点的客户或者避免较高的限价单水平。最近，商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC，美国的期货监管机构）和国家期货协会（美国期货产业的标准和发证机构）正在严厉整治这些场外交易商，但是转变进程并不顺利。通过改变价格来阻止客户止损，以不利的价格来完成市场订单或者忽略限价单的做法经常被归类为“猎杀止损”，而且仍然是行业内一种常见的做法。
有些场外交易商声称他们可以通过元交易员平台（no-dealing-desk，NDD）交易账户避免这些问题。从他们的宣传材料看，其意味着你的订单要么流向了为场外交易商提供流动性的主要交易人，要么会在一个电子通信网络（electronic communications network，ENC）上通过与其他订单相匹配而实现。这两种选择对避免那些问题都有一点小小的帮助，但是成本和缺乏透明度这两个大问题仍然存在。我们觉得鉴于还有很多其他透明的交易方式，选择无交易员平台不足以证明与交易商进行黄金交易是明智的。
这些交易商有动机和你对着干，因为不管每一单交易是亏损还是盈利，他们都会获利。根据黄金交易合约，每完成一单交易，交易商通常会收取0.30~0.50美元／盎司的买卖差价。行业中的普通投资者每月交易2000盎司黄金，或者说20手黄金，他们可能不赔不赚，可能盈利，也可能亏损，但是交易商总是能从中获利600~800美元。交易商几乎不存在什么风险，因为他们可以将你的交易与其他头寸相反的投资者或他们的主要交易者进行对冲。即使场外交易商必须利用更大的公司或银行（也可称为主要交易者）抵消一些风险，他们也能够以一个较小的差价实现这一点，保持其“交易”的盈利性。我们经常问那些选择场外交易商的个人投资者一个问题，即他们计划如何解决自己账户中的缓慢损失问题。
这里的真正问题在于缺乏问责。这些场外交易公司虽然能提供很多服务，但由于他们是你的交易对手方，所以他们有很多动机驱使他们采取损害你利益的行为。从历史上来看，这些场外交易商，或者说“投机商号”，在美国很大程度上是不受监管的，不过目前正在逐步加大对它们的审查，我们期望在不远的将来它们能够着手改善其交易及商业做法。然而，这种监管方面的整顿有一个风险，即很多交易者不明白自己为何会处于不利地位，他们会误以为新管理办法的目的是阻止他们获利。这导致一些投资者关闭自己的账户，转而在一些搬到海外逃避监管的小型交易商那里重开账户。如果一个公司故意搬到金融业的“西部荒原”（塞浦路斯、百慕大或者俄罗斯）以逃避美国的监管的话，那么你最好不要选择这家公司。
尽管场外交易商不收取佣金，但他们会收取各种费用，其中一项就是每天收取的“回购”费用，这意味着无论你是通过交易商买或卖黄金，你每天都要付费去持有那个头寸。如果你是卖出一手黄金，那么你每天在“回购”时可能要支付更高的费用，因为保持黄金空头头寸会产生利息。由于这个费用通常在每天的固定时间收取，所以会促使投资者在回购截止之前结束交易，这就为交易商创造了另一个差价，所以无论你采取哪种方式，他们都能获利。此外，交易商还会收取年费、不活跃费、报表费、检查费以及其他费用，具体取决于你如何管理你的账户。
不过，场外市场还是有一些可取之处的，我们相信这些可取之处可以拯救这个行业，让它开始吸引优秀的交易者。首先，场外交易这种模式允许交易商为新手交易者提供非常灵活的合约规模。在本章中我们所采用的例子是价值100盎司黄金（1手）的标准合约，但是场外交易商也提供迷你合约和微型合约，交易规模分别是标准合约的十分之一（0.1手）和百分之一（0.01手）。有些交易商还允许交易者定制任何其所需要的合约规模，这为旨在设定一致头寸规模的交易者带来了很多灵活性。
在这个行业中开发出来的技术令人叹为观止。对于不同的交易商来说，黄金都是一致的，所以他们经常依靠技术和工具进行竞争。场外交易商提供的这些标准设定技术包括高级客户管理、灵活性制图、复杂性订单输入、可编程系统和指标以及点击执行。我们希望这些技术也可以进入股票和期权市场。在过去十年里，我们看到这个行业成熟了很多，尽管仍然存在很多问题，但竞争压力和知识水平更高的客户基础将最终推动这个行业实现更加合法的营销及操作办法。一些较大的场外交易商计划在2011年进行首次公开募股（initial public offerings,IPOs），观察这些首发股以及提高的透明度对市场的影响将会很有趣。
价差赌注
价差赌注这种产品在美国并不多见，但它在英国及亚洲、欧洲的其他国家非常流行。这个概念跟字面上的意思差不多。投资者对金价下注，如果金价上涨，投资者就根据上涨幅度获得利润，如果金价下跌，投资者就会蒙受损失。价差赌注跟在赌场里下注有所不同，因为你的风险是不固定的。价差赌注在很多方面与通过场外黄金交易商进行交易很相似。
跟你在赌场下注不同，价差赌注不存在固定的赔率。假如你（或公司）不关闭交易的话，有可能会获得无限的收益，但如果价格变动与你的预期相反，则可能会损失全部的账目资金。事实上，根据客户协议，你的损失可能比你的初始投资还要多。就像场外市场，价差赌注公司也提供复杂性订单输入和灵活的头寸规模设定，但是费用更高，价差往往也更大。
价差赌注源于英国税收法规的一个漏洞。价差赌注的利润不用缴纳资本所得税，这给了该行业一种间接补贴。那些价差赌注公司开始迅速在全球散播它们的营销信息，这种产品在美国之外的其他地方呈指数增长。价差赌注有一种类型叫做差价合约（contracts for difference，CFDs），在短期黄金投资新手之间非常流行。价差赌注、差价合约以及场外市场在形式和操作方面都非常类似，它们之间的差异（以及弊端）对小型投资者来说可能是无关紧要的。
价差赌注、差价合约以及场外市场存在相似的问题：没有透明度、成本比投资者想象的更高，而且公司会鼓励你尽可能频繁地进行交易（或下注），因为这符合公司的最佳利益。这意味着，大部分投资者都拥有一个负资产曲线。不过有些投资者喜欢这种投资模式，并且坚持认为这跟玩在线扑克没什么区别。至于我们，还是强烈建议你远离这种公司，它们在交易中是你的对手方，如果你的交易不够频繁的话，它们还要向你收取费用。
每当那些不参与交易的人把投资称为赌悖时，我们总会气得怒发冲冠，不过针对不同的产品，他们有时也可能是对的。
杠杆型交易所交易基金
我们非常热衷于指数型交易所交易基金（indexed ETF），因为他们很划算、易于交易、流动性高且为小投资者提供了接触资产等级（比如黄金）的机会，这在五年前是不可能的。然而，指数型ETF有两个双生恶魔，即杠杆型ETF（leveraged ETF）和反向型ETF（inverse ETF），它们存在严重的问题，如果你只从表面来看的话，很难理解这些问题。这些基金的主要问题在于，它们的目的是追求与黄金或黄金期货相同的日收益，而非长期表现。这些ETF必须经常调整自身的资产以适应黄金或黄金期货的每日收益，所以它们也会产生很高的成本。
如果我们比较一下这些ETF在不同时段的表现，要解释它们为何这么差劲就容易多了。例如，我们比较一下SPDR黄金信托ETF（以下简称GLD）和ProShares两倍做多黄金ETF（ProShares Ultra Gold 2X，以下简称UGL），前者是非杠杆型的，密切追踪黄金的实际价格，而后者是杠杆型的，每天上涨或下降的幅度是前者的两倍。在比较之前，先假设你在2010年1月4日买入了GLD的基金，每股109.82美元。这是一个粗略的估计，但通常你可以认为每股GLD就等同于0.1盎司黄金。现在假设你在2010年10月31日将这些基金卖出，收盘价为132.60美元／股，净收益为21%，这差不多就是黄金现货价在那段时期里上涨的幅度。
UGL的杠杆率是200%，意味着它每日波动幅度是金价波动幅度的两倍，根据这个信息，交易者可能会合理地推断在同段时间里UGL应该上涨42%。不幸的是，对于实际持有头寸的投资者而言，整体的上涨幅度只有38%。这种表现不佳是个大问题，而且如果市场在更长的时间里保持平稳或下跌的话，情况会更加糟糕。例如，从2010年5月至7月这段时间，GLD持平，UGL则损失1.32%。在最近很短的黄金牛市期间，即从2009年12月至2010年2月，GLD损失6.76%，而UGL损失14.58%，是GLD的两倍多。这些例子的关键在于：200%杠杆型ETF在市场上升期很可能达不到非杠杆型ETF收益的两倍，在市场平稳期很可能蒙受损失，而在市场下降期可能会损失超过非杠杆型ETF的两倍。
所有杠杆型ETF或反向型ETF都存在这样一个问题，由于它们是根据所追踪资产的每日收益进行指数化的，所以它们错失了复利计算的好处。下面两个方框中的内容显示了具体的情况。
我们应该注意到这个例子有点过度简化了。杠杆型ETF和反向型ETF背后的实际管理策略是相当复杂的，而且除了上面所说的复利计算的问题，还存在其他风险。比如，在市场的下降期，这些基金也许会比预期的表现稍好，但是一旦波动幅度加大，损失就会迅速增加。这里的关键在于，这些基金的风险和成本决定了不管市场如何变动，如果你长期持有ETF的话，你就会蒙受损失。除非你提前得知市场会持续呈上升趋势，否则你最好寻找另外一种方法来利用杠杆，在本书的策略部分，我们将探讨一些具体的方法。
反向型交易所交易基金
最终，金价还是会呈下降趋势，不过对于老练的交易者来说，熊市和牛市一样能够带来大量收益。一个精明的投资者在金价下跌时肯定会卖空黄金ETF（比如GLD）以获得利润，但如果你从未做过那种交易，实践起来可能会有点复杂。可以尝试运用反向型ETF来解决这一问题，不过它跟杠杆型ETF存在同样的复利计算问题。有时候，反向型ETF也是杠杆型的，这就会使问题更为严重。反向型ETF可以像普通的ETF或者股票一样买入，不如果其追踪的基础指数或资产下跌的话，它将会升值。
为了向大家展示为什么反向型ETF并非黄金熊市的良好选择，我们将利用前而例子中的假设价格，比较一下ProShares两倍放空反向型黄金ETF（ProShares UltraShort gold inverse ETF，以下简称GLL），它会根据金价或GLD每日的价格表现为反向变动200%。这表示如果某天GLD下降1%，GLL就会上升2%，如果GLD上涨3%，GLL就会下降6%。假设在2009年12月至2010年2月这短暂的熊市期间，一个看跌的交易者决定卖出GLL来获利。在这段时期里，GLD损失了6.76%，而GLL只盈利了7%，这个结果有点令人吃惊，因为这个例子中的交易者本来预计自己的盈利接近14%，是GLD损失的反向两倍。这种表现不佳是由同样困扰着杠杆型ETF的复利计算问题所引起的。当市场下跌且损失超过你的预期时，反向型ETF的表现就会低于你的预期。
为了明白为何会出现这样的情况，让我们看看下而方框内的交易，所用数据跟前面讨论杠杆型ETF时所用的数据相同。
由上述可以看出，杠杆型反向ETF的损失远远超过了直接卖空头寸的损失。即使我们把同样的数据用于非杠杆型反向ETF，结果仍然会令人吃惊，因为在同样的交易时间里其损失会超过5%。一旦交易者发现这个缺陷，他们就会询问为什么这些反向型ETF产品仍然如此受欢迎。我们也不知道该怎么回答。在编写本书时，GLL每天的交易量平均是344000股，每次金价连续几天有点小波动，交易量就会增加至平均水平的两倍或三倍。发行反向型ETF的公司慢慢开始提醒投资者注意这些风险，但仍然很少有公司会放弃这些反向型ETF。
我们曾与个人投资者共事了很长一段时间，这一过程令我们确信了一件事，那就是我们都讨庆阅读信息披露和招股说明书。发行公司的提醒越模糊，我们就越不可能予以重视。有关信息披露的诉讼案已经在进行，其最终会使发行公司的提醒更加消晰，但同时这对于个人投资者而言也是重要的一课，即在投资任何新的黄金ETF产品之前要先考虑清楚。希望大家不要误以为我们在警告大家不要卖空黄金。尽管黄金目前正处于牛市，但它不会永远如此，较为短期的交易者也许想要在短暂的下降期内获利，甚至长期投资者可能也想在熊市时获利。投资者想要在资产价格走高时和在资产价格走低时获得同等的利润，这是说得通的。我们将在本书的后面对熊市策略进行介绍。
期货支撑的交易所交易基金
黄金期货支撑的交易所交易基金可以与其他ETF以同样的方式买入，但它们代表的是一个黄金期货（而非黄金）投资组合的表现。这听上去还不错，因为通常我们认为黄金期货属于优质产品，但遗憾的是，尽管期货ETF非常流行，但它们其实是相当糟糕的投资工具。
期货ETF比黄金ETF成本更高，前者的年平均管理费为0.75%，而两大黄金ETF则为0.24%-0.40%。如果单就这个而言，其实还不算太糟糕，但是成本归成本，我们应该竭尽全力将其最小化。其实，管理费和佣金并不是这些期货ETF最大的问题。真正的问题在于，基金必须每月回购一次期货合约，每次回购时，基金都得支付更多的费用以购买下一次的期货合约。当一个到期日更长的期货合约比当月就期满的期货合约价格更高时，其意味着市场处于“现货贴水”期。基金每次展期其投资时所需支付的一点溢价很快就会累积起来，并产生影响。基金经理人称当市场处于现货贴水期时，这是一个难以回避的缺点，但有时候期货合约在下个月会更便宜，这就叫做“现货升水”，不过你永远不会听到一个真正的交易者使用这个词。市场处于现货升水期会给基金每月的回购合约带来一个微弱的优势。表面看来，这似乎暗示着现货升水期抵消了与之交替的现货贴水期，对吗？
这个理论存在一个问题：黄金几乎一直处于一种现货贴水状态，而且没有理由认为这种情况会有所改变。1999年曾出现过短暂的变化，2001年3月也出现过，2011年初又再次出现过，但是这些情况是极其罕见的。我们也很难指出什么样的条件才能造就这样一种市场环境。阅读基金的招股说明书，看业内人士（他们都知道黄金几乎一直处于现货贴水状态）做出的评论，我们总是很失望。基金公司想借助这些评论欺骗那些不太了解状况的交易者。期货ETF处于现货贴水期所造成的损失不像杠杆型ETF或反向型ETF的复利计算问题那么严重，不过仍是一个大问题，尤其对于长期技资者而言。2007年年初，PowerShares公司引进了德银黄金ETF（DB GoldFund ETF，以下简称DGL），现在DGL已经成为一种很流行的期货基金，每天的交易额超过40000股。由于高成本和现货贴水，该基金自引进以来已经比黄金ETF（比如GLD和IAU）落后了18%。对于长期投资者而言，其还会不断累积，最终导致DGL成为一种相关策略很好但却没有良好实际执行效果的投资产品。