EC Markets | 美联储12月加息预期压制黄金，油价百元关口反复拉锯：俄乌谈判与中东袭击同时重塑市场定价
目前黄金最大的矛盾仍然是“长期支撑存在、短期利率压力未退”。4070—4110美元已经成为近期反复接受考验的重要支撑区域，周三金价最低触及4104.85美元后迅速回升，说明4100美元附近仍存在明显承接。不过，当前美国10年期国债收益率依然处于5%以上的高位，对于不产生利息收益的黄金而言，机会成本仍然偏高。只要美联储年底继续加息的预期没有明显下降，黄金就很难摆脱反弹后再次承压的循环。
市场目前普遍认为，美联储在10月会议上再次加息的可能性已经很低，真正的焦点转向12月。利率市场显示，12月加息概率约为88%—90%，多家经济学家也预计美联储10月将维持利率不变，随后在12月再加息25个基点。接下来，美联储10月27日至28日会议以及美国PCE通胀数据将成为黄金的重要方向性变量。
通胀依然是限制美联储转向的关键。高油价、能源运输成本以及AI投资带来的资本需求，都让市场担心通胀下降速度可能慢于此前预期。与此同时，美国经济增长依然具有韧性，使美联储没有迫切转向宽松的必要。因此，即使美债收益率短期回落，黄金的上行空间仍会受到政策利率预期约束。
不过，黄金的长期支撑逻辑并没有消失。各国央行持续购金、对货币购买力下降的担忧，以及黄金在资产配置中的多元化价值，仍然为市场提供结构性支撑。自年初高点以来，黄金累计回撤约26%，过去八周仅有两周上涨，但近期抛售动能开始减弱。如果4070—4110美元区域能够继续守住，市场仍可能出现进一步修复；反之，如果这一支撑被有效跌破，4000美元整数关口将再次进入市场视野。
油市的情况则更加复杂。WTI在连续三个交易日下跌后重新反弹至97.70—98美元附近，盘中一度再次站上100美元；布伦特则维持在110美元附近。美国原油库存下降、中东袭击事件以及美伊对话停滞为油价提供支撑，但俄乌和平谈判重新启动的预期，又不断压制风险溢价。
美国能源信息署数据显示，上周美国原油库存减少306万桶至4.125亿桶，降幅明显大于市场此前预计的82万桶。库存下降短期支撑油价，但成品油供应情况有所改善，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加168万桶至1.043亿桶，而市场原本预计库存下降116万桶。
俄乌局势成为当前能源市场新的下行变量。俄罗斯方面表示，普京已同意最早于下月恢复由美国斡旋的俄乌和平谈判。如果和平协议最终取得实质进展，俄罗斯能源出口限制可能逐步缓解，从而增加全球柴油及其他成品油供应。过去几周，柴油供应紧张一直是支撑国际油价的重要因素，因此俄乌谈判任何实质突破都可能对布伦特和WTI形成压力。
但中东风险仍然使油价难以持续回落。过去两周，相关航运数据已经记录至少18起船只袭击事件，风险范围也从霍尔木兹海峡逐渐延伸到阿曼湾，开始威胁海湾地区原油装载以及船对船转运。胡塞武装还声称对沙特阿美延布设施、谢拜油田以及利雅得和阿布哈机场发动袭击，进一步强化市场对能源基础设施安全的担忧。
沙特谢拜油田遇袭之后，美国还下令撤离驻沙特部分使领馆人员及家属。这类措施本身不会直接减少原油供应，但往往被市场视为安全风险评估上调的重要信号。与此同时，乌克兰也对俄罗斯关键石油基础设施发动大规模打击，使全球原油和柴油供应链同时面对来自中东与俄乌两条战线的风险。
不过，实际供应恢复仍在压制油价上限。中东出口流量已经逼近冲突前水平，沙特8月原油出口环比增长7.9%，达到3月以来最高。俄罗斯也预计向美国发出首批柴油船货。这意味着当前油市呈现出非常明显的“冲突升级与供应恢复并存”格局：袭击事件可以推动短期风险溢价迅速上升，但只要实际原油与柴油发运没有持续中断，油价就很难形成稳定的单边上涨。
美国政府也开始直接应对柴油市场压力。能源部提出出借美国100万桶东北部应急取暖油储备中的近三分之一，希望缓解伊朗和乌克兰战争导致的柴油供应紧张。随着北半球冬季临近，柴油、取暖油以及航运成本仍然会是未来几个月全球通胀的重要变量。
新西兰方面，第三季度年度通胀放缓至3.7%，低于市场预期的3.8%以及新西兰联储此前3.9%的预测，季度CPI环比上涨0.7%，同样低于0.8%的预期。但通胀仍明显高于1%—3%的目标区间，因此数据并没有改变市场对新西兰联储下周继续加息的判断。
目前市场定价显示，新西兰联储下周加息的概率高达98%，并已经完全计入到明年2月底累计再加息50个基点的可能性。新西兰联储今年已经两次提高官方现金利率至2.75%。汽油价格仍然是通胀的重要来源，市场预计随着近期国际油价重新上涨，新西兰第四季度通胀可能再次回升，部分机构甚至预计年底通胀可能达到4.5%。
韩国央行则更可能选择暂时按兵不动。市场预计韩国央行将维持基准利率在3.00%不变，在7月和8月连续加息后暂停。受访经济学家普遍认为，这更接近紧缩节奏调整，而不是整个周期结束。韩国半导体出口依然强劲，为经济增长提供支撑，而供给端与需求端同时存在的通胀压力，也使后续进一步加息仍然具有合理性。
科技市场则出现新的信用风险信号。AI云计算企业CoreWeave本月股价已经累计下跌约29%，市值从此前约900亿美元高点回落至约340亿美元，无担保债券收益率升至约15%。其五年期信用违约互换利差达到约1067个基点，反映投资者正在快速提高对高负债AI基础设施企业的风险定价。
这种压力并不局限于CoreWeave。Nebius本月股价下跌27%，IREN下跌32%，澳大利亚数据中心运营商NexDC在下调盈利预期后单日暴跌40%。随着利率环境保持偏紧、数据中心资本开支规模不断扩大，市场开始重新审视依靠高债务融资和客户高度集中的AI基础设施企业。AI仍然是美国经济增长的重要动力，但高融资成本正在使这一主题从单纯的增长交易逐渐加入信用风险维度。
美国股市整体仍保持韧性。道指上涨0.69%至52856.09点，标普500上涨0.58%至7757.17点，纳指上涨1.05%至26702.86点。信息技术板块上涨1.6%，费城半导体指数上涨2%，Meta、特斯拉及部分AI相关企业表现较强，缓解了市场此前对AI资本投入回报率的担忧。但部分通信服务企业表现疲弱，也说明科技内部的分化正在扩大。
此外，距离11月3日美国中期选举只剩约两周，政治风险开始进入全球市场定价。已有40多个州开始提前投票，机构正在评估选举结果、潜在政策调整以及美联储人事等尾部风险对美元、美债和股市的影响。中期选举本身未必立即改变经济基本面，但如果政策不确定性明显升高，美债期限溢价和美元波动都可能进一步扩大。
整体来看，10月22日市场依然缺乏单一主导方向。黄金守住4100美元，却受到12月加息概率接近90%的限制；油价在100美元附近反复拉锯，俄乌和平谈判带来供应恢复希望，而中东船只袭击和沙特能源设施风险又不断补充地缘溢价；美股则继续受AI和科技板块支撑，但高负债AI基础设施企业已经开始显现信用压力。
短期来看，市场将重点关注三个变量：第一，美联储下周会议是否继续确认10月暂停、12月加息的政策组合，以及随后PCE数据能否改变这一预期；第二，黄金能否继续守住4070—4110美元区域并重新突破4150—4200美元，否则4000美元仍可能再次成为市场焦点；第三，俄乌和平谈判能否真正改善柴油供应，同时中东航运和能源设施袭击是否继续扩大，这将决定WTI能否重新站稳100美元，还是继续维持高波动区间。
免责声明：文中的观点和分析仅代表分析师个人意见，不构成任何交易建议。对于任何据此进行的交易，EC Markets不承担任何责任。