EC Markets | 黄金守住4100但仍受美元压制，美联储10月大概率按兵不动，12月加息仍是核心风险
黄金当前仍处于明显的区间震荡状态。自8月高点以来，金价最大回撤约13%，相较1月高点更已下跌接近30%，但4100美元附近连续获得买盘承接。过去两周，空头多次尝试击穿4100美元区域都未能形成持续破位，说明部分资金仍把这一位置视为阶段性价值区间。技术上，4074美元附近以及4109—4120美元区域构成下方重要支撑，而4190美元和4200美元则是短线阻力，4235美元仍是更关键的上方分界线。
但黄金目前最大的压力并不是技术面，而是美元与美债收益率。周一美元指数重新逼近102，美国10年期国债收益率回升至5.14%左右，30年期收益率升至约5.48%。此前因AI相关股票大幅抛售而流入美债的避险资金，在科技股反弹后部分回流风险资产，推动美债收益率重新上升。高收益率直接提高持有无息黄金的机会成本，而美元走强又抬高非美元投资者的黄金购买成本，这两股力量继续压制金价。
美联储政策预期同样没有真正转向宽松。当前市场预计10月27日至28日会议维持利率不变的概率约82%—83%，说明连续加息的紧迫性明显下降；但12月再次加息的概率仍在90%左右。也就是说，市场更倾向于认为美联储会“暂停一次再观察”，而不是认为9月加息已经成为本轮紧缩周期的终点。
这使下周美联储决议的重点不再是“是否加息”，而是政策指引的措辞。如果沃什继续强调通胀风险、经济韧性和进一步收紧的可能性，即使10月按兵不动，黄金也可能继续承压。相反，如果声明明显降低12月加息的必要性，并强调就业或金融条件已经趋紧，那么美元和收益率才可能进一步降温，为金价提供更明显的修复空间。
市场同时在等待下周公布的美国PCE数据。PCE仍是美联储最关注的通胀指标，而当前能源价格重新上涨，使市场担心通胀黏性难以快速消退。如果PCE继续偏高，12月加息定价可能进一步强化；如果数据明显降温，才有可能真正削弱当前高收益率对黄金的压力。
地缘风险本应为黄金提供避险支撑，但近期依然出现“地缘越紧张、黄金反而越难涨”的特殊结构。原因是中东风险首先推动油价上涨，随后通过能源成本强化通胀预期，再进一步支撑美联储加息预期和美元。这种“地缘风险—油价—通胀—利率—美元”的传导链条，使黄金传统避险属性被高利率压力部分抵消。
油价正成为这一链条的核心。WTI周一盘中一度升至99.71美元，收报98.24美元；布伦特盘中最高达到110.66美元，收报109.19美元。推动油价上涨的主要因素之一，是胡塞武装再次宣称袭击沙特能源、机场和军事设施，包括延布沙特阿美设施、沙伊巴油田、利雅得哈立德国王国际机场和阿布哈机场。沙特方面并未立即确认相关损失，因此这部分信息仍主要来自胡塞方面公开说法。
霍尔木兹海峡的风险也再次上升。伊朗媒体报道称，一艘油轮在霍尔木兹海峡南部触碰水雷后起火爆炸。航运数据显示，由于商业船只面临的威胁明显增加，上周该地区原油流量平均只有约850万桶/日，而前一周一度超过2000万桶/日，当周至少出现10起涉及商船的已确认事件。航运流量的大幅波动说明，即使部分阶段的原油出口接近正常水平，市场仍无法把霍尔木兹风险完全从油价中剔除。
高油价背后还有一个越来越重要的问题：美国可以用来稳定能源市场的“政策弹药”正在减少。美国战略石油储备上周降至约2.83亿桶，为1982年10月以来最低，目前库存不到授权容量7.14亿桶的40%。美国此前为应对伊朗冲突导致的供应中断，已经承诺释放1.72亿桶战略储备，目前实际库存较释放开始时减少约1.3亿桶。
更值得关注的是，这轮战略储备释放主要采用“交换”而不是永久出售的形式。参与企业未来需要把原油归还储备，并额外返还一定数量。美国能源部预计未来一年左右将回收约2亿桶。这意味着，当前释放确实增加了现货供应，但未来补库本身又会形成新的原油需求，对远期价格构成潜在支撑。
美国战略储备降至40多年来最低，也意味着一旦中东发生新的大规模供应冲击，美国可用于平抑油价的缓冲空间已经明显小于过去。部分机构估计，当前现货原油相较其所谓“公允价值”已经包含接近25美元/桶的风险溢价，其中一部分正来自全球库存偏低和后续供应中断的不确定性。上述数字属于机构估算，但它反映出当前原油价格并不只是供需基本面的结果，地缘风险仍占据重要权重。
俄罗斯柴油供应同样没有如市场预期那样迅速恢复，也在支撑能源价格。当前原油市场本身并不一定极度短缺，但柴油、运输燃料和成品油供应仍偏紧，使能源通胀压力更加顽固。对美联储而言，这意味着即使原油价格短期回落，也不能简单判断能源通胀已经彻底消失。
汇市方面，美元指数继续在102附近运行。市场一方面看到美联储10月加息概率大幅下降，另一方面又看到12月加息定价仍然很高，因此美元并未出现明显趋势性回落。AI相关股票从上周猛烈抛售中反弹，也帮助稳定了美国资产情绪，减少部分资金撤离美元资产的压力。
不过，美元的避险属性正在变得更加复杂。近期AI和科技股大跌时，美元并没有像传统风险事件中那样明显受益，部分市场人士认为，这是因为投资者越来越担心高利率会抑制人工智能基础设施投资，进而影响美国资本流入和经济韧性。换句话说，如果未来市场波动的源头来自美国科技和AI资产本身，美元未必继续成为唯一的首选避险货币。
欧元则仍受法国财政风险压制。欧元兑美元目前在1.1210附近，近期从1.17附近明显下跌。瑞银认为，这种跌势已经超出欧洲基本面能够解释的程度，市场对法国财政状况和欧洲经济的悲观可能有所过度。该机构预计，如果法国能够达成预算协议，法国与德国国债利差收窄，欧元可能获得明显修复，并给出2026年底1.16的预测目标。需要强调的是，这属于机构观点，而非确定结果。
法国财政问题仍是欧元短期最大的风险之一。市场担心预算赤字、公共债务以及政治阻力会进一步扩大法国与德国国债利差，但瑞银认为更广泛的欧洲债务危机并不是基准情景。法国若能够通过预算安排稳定财政预期，欧洲资产的风险溢价可能下降，从而削弱近期美元相对于欧元的部分优势。
美股方面，周一标普500上涨0.41%至7690.73点，纳指上涨1.11%至26430.89点，道指微跌0.07%至51966.03点。半导体板块上涨1.6%，终结连续八个交易日下跌，此前累计跌幅约15.7%，为2008年10月以来最长连跌纪录。亚马逊上涨5%，特斯拉上涨3.8%，英特尔上涨2.4%，显示资金开始回补此前遭到猛烈抛售的科技和AI相关资产。
但这轮反弹并不代表AI风险已经消失。市场越来越关注人工智能基础设施的高额资本开支如何融资，以及持续高利率是否会削弱科技企业未来的投资回报。CoreWeave此前因约500亿美元债务压力而单周暴跌超过25%，即使获得评级上调仍未明显反弹，也反映投资者已经开始重新审视AI投资热潮背后的债务和现金流问题。
整体来看，10月20日市场最大的矛盾，是美联储10月按兵不动几乎成为共识，但高利率环境仍没有结束。黄金守住4100美元附近，却仍被美元和5%以上的美债收益率压制；油价则因霍尔木兹航运风险、胡塞袭击和俄罗斯柴油供应问题重新逼近100美元，进一步强化全球通胀黏性。与此同时，美国战略石油储备已经降至1982年以来最低，这意味着未来如果供应冲击再次扩大，政策端能够用于平抑油价的空间正在明显缩小。
短期来看，市场将重点关注三个变量：第一，美联储下周是否如预期维持利率不变，以及沃什是否继续为12月加息保留明确空间；第二，下周PCE数据能否真正削弱通胀黏性预期，从而决定黄金能否突破4190—4235美元阻力区域；第三，霍尔木兹商业航运和中东能源设施风险是否继续升级，如果WTI重新稳定站上100美元，能源通胀可能再次强化美元与高收益率交易，并继续限制黄金反弹空间。
免责声明：文中的观点和分析仅代表分析师个人意见，不构成任何交易建议。对于任何据此进行的交易，EC Markets不承担任何责任。