EC Markets | 美联储纪要强化“高利率更久”，黄金跌至两个月低点，油价却继续受释储与供应恢复压制
黄金本轮下跌最直接的推动因素仍然是美元与美债收益率同步走强。周三美元指数上涨约0.4%，而10年期美债收益率盘中升至5.364%的24年高位，30年期收益率也触及5.669%。即使390亿美元的10年期美债标售结果相对强劲，得标利率5.300%低于投标截止时的市场收益率，投标倍数达到2.77，高于此前六次平均水平的2.54，也只能让收益率从极端高位有所回落，并没有改变整体高收益率环境。对于不产生利息收入的黄金来说，这种收益率水平继续显著抬高持有机会成本。
欧洲财政风险又进一步增强美元的相对吸引力。法国10年期国债收益率周三上升11.9个基点至4.8696%，创两周最大单日升幅，而德国10年期收益率约在3.48%。法国财政压力继续引发欧洲债券抛售，使资金更倾向于流入美元资产。欧元兑美元因此跌至1.12附近，接近17个月低点。也就是说，即使美国自身同样面对高债务和高融资成本问题，短期资金仍在比较各主要经济体之间的相对风险，美元因欧洲财政不确定性反而继续受益。
美联储9月会议纪要则给出了更清晰的政策背景。FOMC当时以12比0一致支持将联邦基金利率目标区间提高25个基点至3.75%—4.00%。几乎所有与会者认为通胀风险仍偏向上行，而就业风险已经减弱并趋于平衡。多数官员认为年底前进一步加息可能合适，不过仍强调未来行动取决于经济数据。这意味着，市场虽然基本认为10月底不会连续第二次加息，但“9月只是一次性行动”的观点同样没有得到纪要支持。
官员对于为什么需要加息也存在明显分歧。部分与会者把更高利率视为一种保险措施，主要防范能源价格和其他供给冲击向更广泛通胀扩散；另一部分更鹰派的官员则认为，美国国内需求本身已经足以造成持续性通胀，因此加息不是“保险”，而是经济基本面所要求的必要行动。少数官员还上调了对中性利率的估计，并认为即使9月加息后，当前政策也可能只是轻微限制性甚至仍不够紧。
纪要对通胀的判断同样偏鹰。美联储认为近几个月降低通胀的进展并不充分，地缘政治推高原油和成品油价格、人工智能相关投资快速增长，都可能继续制造价格压力。部分官员担心，如果通胀持续五年以上高于2%目标，企业和家庭的工资及价格设定行为可能发生改变。美联储工作人员还上调了2026至2028年的通胀预测，并预计通胀直到2029年才可能真正回到2%目标。
不过，短期利率市场实际上正在继续削弱10月加息预期。最新定价显示，美联储10月底连续第二次加息的概率已经降至不足20%，明显低于一周前的37.6%。美国此前公布的9月非农和8月PCE均弱于市场预期，使政策制定者有更多时间观察数据。但问题在于，市场对于更远期的利率预期并没有明显下降。部分分析认为，市场虽然降低了今年剩余时间的紧缩押注，但对于2027年底之前高利率持续的预期调整非常有限，这正是黄金迟迟无法出现强劲修复的重要原因。
纽约联储最新消费者调查又强化了这种远期担忧。美国消费者未来一年通胀预期中位数从8月的3.6%升至9月的3.9%，创2023年5月以来最高；家庭支出增长预期也上升至5.5%，同样达到2023年5月以来最高水平。中长期通胀预期整体仍相对稳定，但短期通胀心理重新升温，说明高能源价格已经开始影响消费者判断。这种预期如果持续，美联储很难快速向宽松方向转变。
因此，黄金市场当前最重要的技术位置已经进一步下移。周三金价最低4066.30美元，收盘重新回到4109.78美元附近，周四亚洲时段继续围绕4110美元震荡。日线结构显示，黄金已经明显跌破100日和200日均线，两条均线分别约在4267美元和4530美元附近。4100美元成为当前第一道重要支撑，如果有效跌破，市场下一步将关注3950—4000美元区域；上方4200美元则成为黄金必须首先重新夺回的阻力，之后才是4267美元的100日均线。
尽管短期结构明显偏弱，央行购金仍在提供长期支撑。中国央行9月末黄金储备升至7747万盎司，较8月增加74万盎司，已经连续第23个月增持。世界黄金协会数据显示，8月全球央行合计净购入39吨黄金，2026年以来累计净购金达到170吨，其中中国增持20吨，波兰和乌兹别克斯坦分别增持约8吨。央行储备多元化依然是黄金市场最稳定的结构性需求之一。
黄金ETF资金同样保持韧性。世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF第三季度吸引资金约310亿美元，创纪录高位。换句话说，黄金并不是失去长期资金，而是在短线遭遇极端高收益率和强美元环境的压制。部分市场策略人士预计，金价可能进一步测试4000美元附近，但如果利率预期随后出现更明显修正，年底前仍存在重新回升的可能。这类价格目标属于机构观点，而不是确定结果。
其他贵金属的表现比黄金更加疲弱。周三白银下跌约3%，铂金下跌近4%，钯金跌至一年多以来最低水平。这说明当前市场并不是单纯针对黄金获利了结，而是高实际收益率、美元走强和资金风险偏好变化正在同时压制整个贵金属板块。
原油市场则出现完全不同的逻辑。WTI周三下跌1.08%至88.94美元/桶，布伦特小幅下跌约0.2%至100.91美元。周四亚洲时段WTI维持在89美元附近低位震荡。虽然美国原油库存意外下降、胡塞与沙特冲突仍提供一定地缘支撑，但国际能源署加快释放战略库存的计划，以及中东实际原油供应不断恢复，继续限制油价上行。
美国能源信息署数据显示，截至10月2日当周，美国商业原油库存意外减少318.6万桶至约4.241亿桶，而市场原本预计增加约190万桶。炼厂原油加工量增加约22.3万桶/日，炼厂开工率升至92.7%；美国原油出口则增加约120万桶/日至477万桶/日，说明库存下降既受到炼厂活动改善，也受到出口增加推动。
但库存结构并没有表现出全面紧张。美国汽油库存增加约38.2万桶至2.047亿桶，库欣库存增加约44.4万桶，美国原油日产量也小幅升至约1400万桶。也就是说，一次超预期的库存下降不足以证明美国原油市场已经进入长期紧缺状态，更多是短期支撑情绪。
供应端最大的压力仍然来自国际能源署的释储计划。IEA正在加快此前宣布的约1亿桶石油库存释放，并将柴油列为优先投放品种，以缓解全球燃料价格高企。法国已经宣布未来三个月释放1000万桶柴油战略储备，并计划按成本价投放市场，预计可令加油站柴油价格每升下降约12至18欧分。欧洲目前是柴油短缺最严重的地区之一，因此这种直接投放成品油的方式比单纯释放原油更具针对性。
不过，能源市场的真实成本仍远高于期货价格所显示的水平。霍尔木兹海峡持续受阻导致超大型油轮运费大幅上涨。将美国原油运往亚洲的一艘VLCC租船成本已经升至约7700万美元，而2025年平均仅约920万美元。对于一艘装载200万桶原油的船舶来说，仅运输成本就相当于每桶增加约38.50美元。这意味着，即便原油期货价格在90—100美元附近，终端进口成本仍可能明显更高。
IMF也警告，高能源价格可能延续至2027年。虽然海湾地区原油供应正在恢复，储备释放和供应链调整也在缓冲冲击，但霍尔木兹航运风险、高运输成本和全球炼油能力不足仍然存在。柴油等成品油零售价格处于历史高位，液化天然气运输也受到明显限制。随着北半球进入冬季、各国开始重新补充库存，能源需求季节性上升仍可能重新推高价格压力。
欧洲央行目前也在密切观察这一问题。欧洲央行管理委员会委员普里莫日·多伦茨表示，当前利率水平仍保留足够政策调整空间，不会预先承诺持续加息或持续降息。未来政策将继续根据通胀前景、经济增长和风险平衡逐次会议判断，而地缘政治和高能源价格仍是欧元区通胀重新改善过程中最重要的不确定因素之一。
日元方面，美元兑日元继续围绕158附近震荡。日本8月名义工资同比增长3.8%，略高于3.7%的预期，但7月数据从4.7%明显下修至4.3%，而实际工资增速又放缓至1.5%。表面强劲的薪资数据因此不足以让市场提前日本央行下一次加息时间，美元高收益率仍然是汇率的主要推动力。
日本和美国财政部门此前均公开表示日元存在低估问题。日本财务大臣片山皋月与美国财长贝森特在9月底对此表达担忧，而美联储会议纪要还披露，纽约联储曾代表美国财政部参与7月31日的日美联合汇率干预。当时美元兑日元在接近164的水平受到干预。现在汇价重新进入158区域，意味着市场对下一轮政策干预风险仍然保持警惕。
加元的表现则继续受到油价、贸易与政策分化三重压力。美元兑加元周四亚洲时段在1.4255附近，接近2025年4月以来高点。加拿大经济相对疲弱，加拿大央行继续保持偏温和立场，而美联储即便10月暂停，仍明显比加拿大央行更加鹰派。与此同时，WTI维持在一个月低点附近，直接削弱加拿大能源出口收入预期，也让加元缺乏明显的基本面支撑。
美股则在高收益率环境下重新承压。周三标普500下跌0.23%至7801.15点，纳指下跌0.24%至27533.39点，道指下跌0.69%至51165.37点。长期美债收益率重新走高后，房地产和住宅建筑板块分别下跌约2.3%和2.9%，费城半导体指数也下跌超过2%。美国30年期固定抵押贷款利率升至近三年高位，说明债券市场的高利率已经开始通过住房融资和股票估值向实体经济进一步传导。
整体来看，10月8日市场最核心的变化，是美联储9月会议纪要确认了一个比市场短期定价更偏鹰的政策框架：10月再次加息的概率已经不足20%，但多数官员仍认为年底前进一步收紧可能合适，而且工作人员预计通胀可能要到2029年才真正回到2%。因此，黄金真正需要等待的，并不只是10月是否暂停，而是市场什么时候开始下调更远期的利率路径。
与此同时，原油价格本身已经跌回89美元附近，但全球能源冲击并没有完全消退。IEA和法国释储、中东原油流量恢复正在压低期货价格，可霍尔木兹航运成本、柴油短缺和高能源运输费用仍在推高终端通胀。对于黄金来说，这意味着当前最不利的组合依然存在：油价并没有高到足以形成强烈避险行情，却仍足以让央行对通胀保持警惕。
短期来看，市场将重点关注三个变量：第一，黄金能否守住4100美元以及4000美元心理关口，若跌破则弱势结构可能进一步扩大；第二，美联储官员后续讲话是否继续确认12月加息可能，从而决定10年期美债收益率能否稳定在5.3%以上；第三，IEA释储和中东出口恢复能否继续压低油价及柴油价格，如果能源通胀真正降温，才可能为黄金和风险资产带来更持续的利率压力缓解。
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