EC Markets | 非农前夕黄金企稳4180，10月加息概率骤降：中东风险再推油价重返93美元，美元却升破102
黄金周四终于获得了一定喘息。现货金收涨0.49%至4177.27美元，周五亚洲时段一度摸到4180美元，但随后又回到4150美元附近震荡。推动反弹的直接因素，是8月PCE通胀低于预期的影响继续发酵，加上纽约联储主席威廉姆斯和美联储副主席杰斐逊先后释放“没有必要急于再次行动”的信号，令市场显著下调10月连续加息的概率。
利率市场的重新定价非常剧烈。此前市场一度认为美联储10月再次加息25个基点几乎是大概率事件，但最新定价显示，10月加息概率已经降至约24.9%—30%，而一周前仍接近68.6%。市场目前更倾向于认为，美联储将在10月暂停观察，把今年下一次可能的加息推迟至12月。威廉姆斯表示调整政策“没有必要操之过急”，杰斐逊则强调需要进一步观察数据、前景和风险平衡。
不过，这并不代表美联储已经转向宽松。当前联邦基金利率仍处于3.75%—4.00%，而卡什卡利仍预计今年可能再加息一次、明年再加息一次。他认为美国经济表现比此前预期更强，如果经济继续保持韧性、通胀更加顽固，政策利率最终可能需要升至高于目前市场预期的水平。8月整体PCE同比仍为3.4%，核心PCE同比3.0%，距离2%目标依然明显偏高。
因此，黄金最大的障碍仍然是美债收益率。10年期美债收益率周五亚洲时段一度触及5.34%，随后回落至5.24%左右；30年期收益率也从24年来高位有所回吐。收益率回落确实帮助黄金企稳，但整体绝对水平仍然非常高，意味着持有不产生利息收入的黄金仍面临较大的机会成本。过去一个季度，美债收益率经历了1994年以来最大的季度升幅之一，高利率压力远没有因为10月加息概率下降而彻底消失。
美元甚至继续走强。美元指数周四上涨0.55%，收于102.02附近，欧元兑美元则跌至17个月低位。美元能够在美联储10月加息预期下降的同时继续上涨，反映当前支撑因素已经不只是短端政策利率，还包括美国相对较高的长期收益率、欧洲债市压力以及全球财政风险。法国财政状况恶化推动法国国债收益率创14年新高，进一步强化了资金对美元资产的偏好。
这也使今天晚间的美国9月非农成为关键。不同调查的市场共识存在一定差异，但大致集中在新增就业8.4万—10万人之间，其中一组共识为9.1万人；8月新增就业为16.2万人。失业率多数预测维持4.1%，也有机构预计可能升至4.2%。预测区间却异常宽，从仅增加3.5万人到18万人都有，显示市场对当前美国就业真实强度存在明显分歧。
前瞻指标并没有给出一个完全偏弱的答案。9月ADP私人就业增加9万人，高于7.5万的预期；ISM制造业就业分项为52.7，同样高于预期；调查周初请失业金人数仅19.6万—19.7万人，仍处于历史较低水平。与此同时，8月JOLTS职位空缺减少25.6万至707.9万，显示招聘需求确实在降温。整体更接近“低招聘、低裁员”的脆弱平衡，而不是企业正在大规模裁员。
因此，非农真正重要的不是新增岗位比8月少，而是下降幅度是否远超预期。如果就业仍保持在9万—10万人附近、失业率维持4.1%—4.2%，市场更可能把它理解为正常降温；如果新增就业重新达到15万人以上，同时工资保持较快增长，美联储10月加息讨论可能重新升温；反过来，如果就业降至5万人以下、失业率明显上升，市场对后续紧缩的预期可能进一步下降。
黄金也正等待这一结果决定下一步方向。现阶段金价大体围绕4150—4180美元波动，美债收益率回落和加息概率下降提供支撑，但强美元和仍高企的实际融资成本限制反弹。汇丰将2026年黄金均价预测调整至4490美元、2027年4825美元，并认为短期仍可能承压，但价格可能正在逐步接近底部；该机构同时预计，如果金价进一步接近或跌破4000美元，央行购金需求可能重新增强。以上属于机构预测，并非确定的价格路径。
与黄金形成鲜明对比的是原油重新走强。WTI周四上涨2.84%，收于92.91美元，周五亚洲时段进一步在93美元附近运行，并一度触及93.5美元；布伦特周四上涨4.43%，收报102.24美元。仅仅一天前，市场还在交易供应恢复带来的油价回落，现在地缘风险再次迅速被计入价格，显示能源市场的波动中枢依然很高。
油价重新上涨的一个重要背景，是美国正在评估进一步加强中东军事部署。据美国媒体援引官员报道，五角大楼正考虑向中东增派第三支航母打击群以及约9000—10000名人员。特朗普则公开表示，美国可能在中期选举后加大对伊朗的军事行动力度，同时称仍在权衡相关选项。上述均属于美方公开表态和媒体报道，目前并不意味着新的大规模军事行动已经发生。市场的直接反应，是重新提高中东能源供应和霍尔木兹运输风险的溢价。
原油库存本身却并不紧张。截至9月25日当周，美国商业原油库存增加92.2万桶，市场原本预期减少约30万桶；库欣库存增加55.3万桶。真正紧张的是成品油：馏分油库存减少约225万桶，并低于五年平均水平约14%，柴油和取暖油供应偏紧。这种“原油库存增加、成品油库存紧张”的结构，意味着即使原油供应改善，燃料市场仍可能保持高价格和高波动。
这种结构性燃料短缺正在扩大政策压力。俄罗斯宣布暂停柴油出口至10月底，欧洲也在讨论释放应急柴油储备，美国则要求德国和法国考虑动用柴油储备。美国战略石油储备进一步下降至约2.838亿桶，也意味着如果中东再次出现大规模供应冲击，可用于缓冲市场的政策库存空间已经比过去明显减少。
与此同时，美国对伊朗的经济制裁还在升级。美国财政部10月1日宣布将伊朗汽车和铁路行业纳入行业性制裁范围，并制裁包括伊朗霍德罗、赛帕以及伊朗国有铁路公司在内的核心企业。按美国财政部说法，两大汽车集团合计占伊朗国内汽车市场90%以上。这轮措施将此前针对港口和海上运输的压力进一步扩展至陆路物流和工业体系；其目标和效果属于美国政府自身的政策表述，实际经济影响仍有待观察。
从市场角度看，这使黄金和原油重新回到一个熟悉但矛盾的关系中：中东风险理论上能够增加黄金避险需求，但如果首先推动油价和成品油价格上涨，市场又会担心能源通胀重新抬头，进而提高美联储继续加息的必要性。因此，同一条地缘消息可能同时推高原油，却对黄金产生“避险利多”和“利率利空”两股相反力量。
美股暂时表现出一定韧性。周四道指上涨0.04%至50926.74点，标普500上涨0.20%至7666.48点，纳指上涨0.04%至26871.60点。债券收益率从日内高位回落帮助风险资产企稳，科技板块上涨约0.8%，但市场对高利率和高能源成本仍然保持谨慎。当前股票市场同样在等待非农确认，美国经济究竟是“温和降温”还是仍然足够强劲，从而允许美联储继续收紧。
整体来看，10月2日市场最大的变化不是美联储已经转鸽，而是10月立即再加息的紧迫性明显下降。加息概率从一周前接近70%降至约25%—30%，让黄金暂时稳定在4150—4180美元附近，但10年期收益率仍在5.2%以上、美元指数突破102，说明“高利率维持更久”的压力并没有消失。与此同时，美国加强中东军事部署的相关报道、伊朗制裁升级以及成品油库存偏紧，使WTI重新站上93美元、布伦特回到100美元以上，能源通胀再次成为潜在变量。
短期来看，市场将重点关注三件事：第一，今晚9月非农是落在8万—10万人的温和区间，还是出现明显的上行或下行意外，从而重新改写10月和12月美联储定价；第二，10年期美债收益率能否继续从5.34%的高位回落，这是黄金能否真正突破4180—4200美元区域的重要条件；第三，中东军事和外交局势是否进一步升级，以及WTI能否稳定在93美元以上，如果能源价格重新加速上涨，美联储刚刚降温的加息预期仍可能重新升温。
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