EC Markets | 特朗普拒绝重开霍尔木兹，油价反弹再推通胀交易，非农与澳洲联储成新一周关键变量
9月28日黄金市场延续了上周以来的弱势结构。上周五现货黄金虽然反弹0.26%，收报4285.90美元/盎司，但并未扭转周线约2.1%的跌幅；周一亚洲早盘，金价低开后迅速跌超0.6%，最低触及4257.33美元，随后维持在4260—4265美元附近。相比此前一度重新站上4400美元的阶段高位，黄金已经明显进入更低的价格区间。当前最直接的压力并不是避险需求消失，而是美债收益率、美联储加息预期以及能源通胀三股力量同时指向更高的持有成本。
其中，美国国债市场依旧是压制黄金的核心。上周五10年期美债收益率尾盘升至5.196%，再次刷新19年来高位。美联储9月已经加息25个基点，但官员并没有释放“加息结束”的信号，反而继续强调通胀风险。FedWatch显示，市场目前预计10月再次加息至少25个基点的概率约66%，而12月再度加息的概率已经达到93%。在这种环境下，黄金虽然具有避险和通胀对冲属性，但投资者可以从美国国债中获得超过5%的名义收益率，使零息黄金的机会成本持续上升。
美元也继续提供第二层压力。美元指数上周五虽然回落0.2%至101.02，创约三周最大单日跌幅，但仍连续第二周上涨。市场普遍将这次回调理解为前期快速升值后的技术性喘息，而不是美元趋势明显反转。美国8月核心资本品新订单增幅超过预期，前值还被大幅上修，显示AI基础设施投资正在继续支撑企业资本开支；密歇根大学消费者信心指数也由47.8微升至48.1。经济韧性与美联储鹰派路径叠加，使美元依然难以出现持续性下跌，这也限制了金价反弹空间。
黄金之所以在中东局势重新紧张时仍然下跌，也再次体现了过去一个月非常明显的“地缘风险反向压制黄金”机制。特朗普上周末拒绝了伊朗关于重开霍尔木兹海峡的最新方案，消息推动油价周一高开逾1%。油价重新上涨意味着能源通胀压力可能回归，市场随之提高对央行维持紧缩政策的预期。也就是说，目前市场首先把中东风险定价到原油，再把油价影响传导到通胀、美债收益率和政策利率，最终反而形成对黄金的压力。
美伊之间真正的分歧仍然集中在霍尔木兹海峡。伊朗提出，如果美国解除海军封锁、给予石油制裁豁免并满足其他既定条件，伊朗可在七天内重新开放海峡，并恢复核问题谈判。特朗普则明确表示这一方案“不可接受”。美国方面认为伊朗要求先获得主要让步、再承诺后续谈判的结构缺乏诚意；伊朗则坚持，开放海峡必须以美方履行条件为前提。双方虽然都没有完全关闭外交渠道，但目前在制裁、核问题、停火安排以及海峡控制权上的分歧依然明显。
需要注意的是，美方公开拒绝方案，并不意味着谈判已经彻底终止。特朗普9月27日表示，预计美国谈判代表本周还会进行更多磋商；伊朗外长阿拉格齐则称，伊朗已经通过调解方向美方完整传达立场，目前仍在等待美方最终回应。一名白宫官员将此前通过调解人的讨论形容为“积极和建设性的”，但同时强调美国并不急于达成协议。美国国务卿鲁比奥也表示，与伊朗达成协议需要经过一段艰难谈判。因此，当前局势更准确的描述是“对话渠道仍在，但距离协议很远”。
这种状态直接反映在油价上。WTI在9月17日一度达到101.91美元，随后快速回落，9月22日最低跌至88.67美元，9月24日又反弹至96.78美元，9月25日回落至92.41美元，而到9月27日重新升至约93.30美元。周一亚洲时段WTI进一步交投于93.43美元附近，布伦特则在特朗普拒绝伊朗方案后反弹超过1%、一度逼近99美元。90美元已经成为WTI近期非常明显的多空争夺区域，而霍尔木兹谈判的每一个消息都可能使油价在短时间内发生剧烈变化。
不过，和9月中旬不同，现在的实际原油出口已经明显改善。Kpler数据显示，9月份中东主要产油国原油出口回升至约1280万桶/日，为2月美以与伊朗冲突爆发以来最高；霍尔木兹海峡原油出口预计达到约740万桶/日。沙特9月原油出口则回升至约540万桶/日。另一组Kpler数据更显示，沙特9月日均原油出口约600万桶，较8月的340万桶激增近80%，恢复至2025年月度平均水平附近；截至最近数据，霍尔木兹石油出口七日均值达到约1320万桶/日，而冲突前约为1700万桶/日。
这意味着油价现在交易的已经不是“霍尔木兹完全关闭”，而是“实际流量正在恢复，但协议与安全保障仍缺失”。特朗普称近期通过海峡运输的原油数量明显增加，美国防务官员则称周五晚间通过该水道出口的原油达到约2200万桶。货流改善削弱了此前最极端的供应中断情景，但如果谈判再次破裂、新的船只遭袭或能源设施受损，航运恢复同样可能快速逆转。因此，供应恢复在压制油价上限，而外交僵局又托住油价下限。
成品油价格仍是市场无法忽略的通胀变量。美国普通汽油全国均价截至9月27日约为4.48美元/加仑，柴油此前已经升至6.51美元/加仑附近，处于历史高位区域。柴油价格尤其重要，因为它会直接影响物流、农业、建筑和工业成本。如果WTI和布伦特重新长期维持高位，能源压力可能继续向核心商品和服务价格传导，这正是美联储近期始终不愿明确结束紧缩周期的重要背景之一。
对黄金而言，本周真正可能打破僵局的已经不是美伊单一消息，而是美国就业和通胀数据。汇通财经列出的本周关键数据包括消费者信心、JOLTS职位空缺、PCE物价指数以及非农就业报告。当前市场预期9月非农新增就业约10万人，失业率可能小幅升至4.2%。如果就业继续明显强于预期，市场可能进一步提高10月加息概率，对黄金形成额外压力；反之，如果就业明显转弱，同时PCE显示通胀有所降温，近期高企的美债收益率和美元可能获得喘息，黄金也可能迎来修复窗口。
因此，4250美元附近正在成为黄金新一轮非常重要的观察区域。周一最低4257.33美元已经距离9月中旬4235美元阶段低点非常接近。上周黄金已经是过去五周中的第四周下跌，而当前金价较2月高点累计回落约19%。在美债收益率仍处19年高位、美元指数维持101附近的情况下，金价要想重新扭转结构，首先需要宏观层面的压力减轻，而不仅仅是依赖传统地缘避险买盘。
金融衍生品市场另一个焦点是澳洲联储。澳元兑美元周一亚洲时段回落至0.7010附近，美元强势仍是主要压力，但市场基本预计澳洲联储周二将加息25个基点，把官方现金利率提高至4.60%，这将是2011年11月以来最高水平。真正的悬念已经不是本次是否加息，而是主席布洛克会不会暗示11月可能连续第二次加息。
澳大利亚最新就业数据也给央行留下了明显的两难。失业率意外从4.5%升至4.6%，高于澳洲联储年底4.5%的预测，但就业市场走弱的一部分来自劳动参与率上升，因此不能简单理解为就业快速恶化。在通胀仍然黏性较高的背景下，市场认为进一步加息的可能性依然较大。与此同时，美联储10月加息概率约65.9%，意味着澳元虽然能够从澳洲联储鹰派中获得一定支撑，却仍受到美国高收益率和强美元压制。
日元方面，日本央行最新会议纪要释放了“方向偏鹰、节奏渐进”的信号。7月会议上，政策委员会曾以8比1投票把利率维持在1.0%，唯一异议者高田创当时就要求立即加息到1.25%；这一主张随后已在9月17—18日会议上成为现实，日本央行将政策利率提高到1.25%，为1995年以来最高水平。7月纪要还显示，成员普遍认为通胀风险偏向上行，部分剔除一次性补贴后的指标甚至达到2.5%—3%。
不过，日本央行并没有承诺快速连续加息。几名委员认为市场当前定价约六个月一次的加息间隔可能过慢，但委员会仍强调逐次会议、根据数据判断。油价上涨和日元贬值被视为未来日本通胀的重要上行风险，AI相关出口和投资则继续支撑企业利润。由于美联储政策利率仍在3.75%—4.00%，并存在进一步加息可能，美日利差依然较大，因此即使日本央行偏鹰，美元兑日元周一仍在157.80附近。
日元同时受到潜在干预风险的支撑。上周五美元兑日元下跌0.97%至157.31，日本方面重申日美仍支持7月协调干预所依据的原则。日本财务大臣片山皋月与美国财长贝森特通话后表示，双方对日元低估问题保持关注，并将加强汇率市场沟通。因此，日元当前同样处于两股力量拉扯之中：美国高收益率支撑美元，而日本央行正常化和潜在政策干预则限制美元兑日元进一步快速上行。
美股则继续体现出“高利率压力与AI资本开支热潮并存”的结构。上周五标普500上涨0.51%至7743.41点，纳斯达克上涨0.48%至27068.72点，道指上涨0.93%至51828.62点。微软上涨3.7%，高通上涨4%，戴尔上涨5%；Akamai与Anthropic达成价值116亿美元的云服务协议后上涨3.2%。但与此同时，10年期美债收益率升至5.196%，高油价和利率继续令投资者警惕，因此指数上涨并不代表宏观压力已经消失。
从整体逻辑看，9月28日市场已经从上周“美伊谈判可能推动风险溢价快速下降”的阶段重新进入“谈判有渠道、但条件仍然相互冲突”的状态。特朗普拒绝七日重开霍尔木兹方案，使油价重新反弹，但实际原油出口已经明显恢复，意味着油价很难完全回到9月中旬供应最紧张时的单边上涨结构。黄金则继续面临更直接的宏观压力：10年美债收益率处于19年高位、美联储10月加息概率约66%、12月概率93%，美元仍在101附近。接下来，非农、PCE和美伊磋商将共同决定黄金能否守住4250—4235美元区域。
9月28日，全球资产围绕“特朗普拒绝伊朗七日重开霍尔木兹方案、美伊本周仍可能继续接触、WTI重新升至93美元上方、黄金跌向4250、10年美债收益率升至5.196%、美联储后续加息预期保持高位”重新定价。黄金方面，上周五收报4285.90美元，但周线跌约2.1%；周一亚市最低4257.33美元，市场对美联储10月加息概率约66%、12月加息概率约93%，高收益率继续构成主要压力。原油方面，WTI约93.43美元，布伦特一度逼近99美元；特朗普拒绝伊朗方案重新抬升风险溢价，但霍尔木兹实际运输已经恢复，沙特9月出口较8月增长近80%，限制油价进一步快速上冲。央行方面，澳洲联储周二预计加息25个基点至4.60%，焦点转向11月是否连续行动；日本央行纪要继续显示通胀风险偏上行，但政策正常化仍将采取渐进方式。短期来看，市场将关注三件事：第一，美国非农、PCE和JOLTS是否进一步强化美联储10月加息交易；第二，美伊本周接触能否让霍尔木兹重开方案重新进入实质谈判；第三，黄金能否守住4250—4235美元区域，一旦这一带失守，当前五周四跌的弱势结构可能进一步延续。
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