EC Markets | 美元创18个月新高压制黄金，4200关口再度失守：布油升至近月高位，CPI成下一场决战
黄金周一冲高回落的路径非常清晰。金价早盘延续此前自4066美元附近展开的反弹，并一度突破4200美元，但在4217美元附近遇到明显抛压。美元持续走强成为最直接的压力来源。美元指数不仅重新突破102，还刷新一年半高位，令以美元计价的黄金对非美元买家更加昂贵。过去三周，投机资金持有的美元多头规模已经从约84亿美元大幅升至约360亿美元，显示资金仍在强化美元配置。
美元的强势不仅来自美国自身，更来自欧美资产之间的相对差异。法国财政问题继续冲击欧洲债券市场，法国政府债务与GDP之比已经达到约119%，法国与德国10年期国债利差本月一度扩大至接近160个基点，为欧债危机以来最阔水平之一，随后才回落至130个基点附近。高盛认为，法国当前面临的不只是短期政治风险，而是能源价格、高利率与财政结构共同形成的长期压力。
法国债市问题与油价之间的关系也越来越紧密。高盛指出，如果中东局势持续推高能源价格，欧洲通胀和中性利率预期都可能被进一步抬高，对高债务国家形成更重的融资压力。法国利差要明显收窄，可能需要三种条件之一：油价大幅下降、欧洲央行转向更宽松政策，或者2027年总统选举之后出现可信的财政整顿方案。但目前这三种条件都缺乏确定性。
美联储则进一步强化了美元的政策支撑。克利夫兰联储主席哈马克表示，美国利率仍需进一步提高，以冷却由AI投资、资产价格上涨和财富效应共同推动的需求。她认为，美国通胀目前仍停留在2.5%—3.0%区间，更值得警惕的是，企业和消费者可能已经开始适应持续较高的通胀环境。
哈马克特别指出，AI超大规模企业持续进行资本开支，企业投资和市场财富效应同时支撑需求，使经济即使面对高利率仍然保持韧性。她并不希望通过制造失业来压低通胀，而是希望通过更限制性的金融条件，让企业投资和消费适度放缓。虽然她对10月27日至28日会议是否立即再次加息保持开放，但明确认为当前政策仍需要“更多限制”。
市场目前仍普遍认为美联储10月会选择按兵不动，但12月继续加息的风险明显高于10月。最新市场定价显示，美联储12月加息概率已经达到约87.7%。这意味着，此前就业数据明显转弱带来的“暂停加息”交易，并没有发展成“紧缩周期结束”的交易。市场真正改变的只是加息时间，而不是对高利率持续时间的判断。
因此，本周美国通胀数据重新成为黄金市场的决定性变量。周三将公布美国CPI，周四还将公布PPI和零售销售。如果CPI再次显示通胀缺乏降温迹象，市场可能强化12月加息定价，美债收益率和美元都有可能重新获得上行动力，黄金则面临进一步跌向4100乃至4000美元的压力。相反，如果通胀明显低于预期，此前已经大幅计入价格的鹰派预期可能松动，黄金才有机会重新突破4200—4230美元区域。
当前黄金技术结构也非常敏感。4217美元已经成为近期明显的短线高点，而4200美元重新从支撑转变为多空争夺区域。周一最低4155美元附近仍有买盘承接，但如果美元继续走强、通胀数据偏热，金价很容易再次向4100美元靠拢。部分机构已经把4000美元视作下一道重要中期支撑区域。
不过，黄金的长期需求并没有因为价格回调而消失。9月份全球黄金ETF持有量达到创纪录的4256吨，显示机构资金仍然保持较高配置水平。与此同时，亚洲主要央行9月增持约74万盎司黄金，连续购金周期已经延长至23个月。当前市场因此出现非常明显的结构分化：短线投机资金受高利率和美元影响撤出，央行和ETF等长期资金却仍在增持。
瑞银认为，当前黄金短期确实可能继续向4000美元方向调整，但如果就业市场持续降温、油价最终趋稳，美联储进一步收紧的必要性可能下降，从而为黄金提供新的修复窗口。该机构认为，部分鹰派政策预期已经提前被计入价格，因此未来如果通胀数据没有继续超预期，黄金在4000美元附近可能重新获得更强的长期资金关注。需要强调的是，这属于机构对未来走势的判断，并非确定价格路径。
原油则成为当天另一条核心主线。布伦特原油周一上涨1.93美元至106.65美元，创9月15日以来新高；WTI上涨1.89美元至93.74美元。推动油价上涨的最直接因素，是也门胡塞武装再次扩大针对沙特的袭击。周末利雅得国际机场遭导弹袭击，造成13人死亡、300多人受伤，此后相关袭击仍在继续，市场重新担忧沙特能源设施与运输体系面临更大的安全风险。
霍尔木兹海峡同样没有恢复正常。Kpler数据显示，10月6日仅有7艘油轮通过霍尔木兹，为7月23日以来最低水平。与此同时，阿曼湾附近油轮遇袭事件仍在增加。即使海湾原油生产本身能够恢复，船舶安全、保险费用和运输效率仍然限制实际供应能力，这也是为什么布伦特能够重新站上100美元并升至106美元以上。
但原油上方同样存在明显压力。特朗普宣布，美国与俄罗斯已经达成柴油供应安排，俄罗斯将立即向全球市场供应超过30万吨柴油，11月再增加至50万吨，后续供应规模还可能继续扩大。俄罗斯副总理诺瓦克随后确认，俄方已经部分解除柴油出口禁令，并预计到2026年底，每月柴油出口能力可能恢复至300万—350万吨，接近此前危机前水平。
不过，首批俄罗斯柴油供应对全球市场的影响仍然有限。首批30万吨约相当于225万桶，而仅美国运输行业的柴油需求就接近294万桶/日，因此短期内仍难彻底扭转全球成品油紧张局面。真正重要的是，如果俄罗斯在未来数月持续扩大出口，柴油市场供需结构可能逐渐改善，从而削弱能源通胀压力。
俄乌能源局势本身则依然充满不确定性。特朗普此前宣布俄乌进入“能源停火”状态，但不到24小时，乌克兰方面称俄罗斯无人机再次袭击至少六处能源设施。俄罗斯方面则表示有关能源停火的谈判仍在继续，但拒绝乌方提出的60天全面停火方案。美国一方面寻求通过俄罗斯柴油供应缓解全球能源紧张，欧盟另一方面却批准了规模巨大的新一轮对俄制裁，欧美在对俄能源政策上的差异进一步显现。
这也使全球能源市场形成非常复杂的格局：中东冲突和胡塞袭击推动原油风险溢价上升，霍尔木兹运输仍然受限；俄罗斯柴油供应恢复则试图缓解成品油短缺；俄乌能源设施袭击又持续破坏炼油和电力体系。能源价格因此不仅受到供需影响，也越来越受到外交、制裁和运输安全三重因素共同驱动。
对黄金而言，这种高油价环境并不完全是利好。传统逻辑下，地缘风险增加往往会推动避险资金流入黄金；但当前油价上涨首先推升通胀预期，再强化美联储维持高利率甚至进一步加息的理由，从而通过美元和实际利率反向压制黄金。因此，近期市场反复出现“中东越紧张、油价越强、黄金反而越难上涨”的特殊组合。
美国战略石油储备则已经降至1982年以来低位，这意味着未来如果中东再次发生大规模供应中断，美国通过释放储备稳定市场的空间已经明显小于过去。与此同时，全球炼油能力不足依然限制柴油、航煤等成品油供应，因此即使俄罗斯恢复部分出口，能源价格仍然可能保持较高波动。
美股方面，周一三大指数表现分化，道指上涨0.16%至51222.17点，标普500基本持平于7811.54点，纳指下跌0.36%至27431.26点。大型科技股受到投资者对AI资本开支规模的重新评估影响，整体表现偏弱。与此同时，能源价格上涨又增加企业成本和通胀压力，使股票市场对本周CPI数据保持明显谨慎。
欧洲资产仍然面临更大的政策压力。高盛认为，在油价高企、法国财政脆弱以及2027年政治周期临近的情况下，法国国债利差可能长期保持较高波动。欧洲央行目前还没有表现出急于干预的意愿，只有当市场失序明显加剧时，才可能考虑放缓量化紧缩等措施。因此，欧元的反弹空间继续受到法国财政与美元强势双重限制。
整体来看，10月13日全球市场重新回到一个非常典型的“三角博弈”：黄金受到美元与实际利率压制，原油受到地缘风险推升，而高油价又进一步强化美联储鹰派逻辑。金价虽然一度重新突破4200美元，但很快回落到4170美元附近；布伦特则升至106.65美元、创近一个月高位；美元指数突破102.60，站上18个月新高区域。三类资产的走势最终都指向同一个核心问题——美国通胀是否真的能够继续下降。
短期来看，市场将重点关注三件事：第一，周三美国CPI是否会继续显示通胀黏性，如果数据偏热，12月加息概率可能进一步升高，黄金4000美元区域将重新进入市场视野；第二，胡塞对沙特的袭击和霍尔木兹运输风险是否继续扩大，从而决定布伦特能否继续维持105美元以上；第三，俄罗斯柴油供应恢复能否真正缓解全球成品油短缺，如果能源价格能够持续回落，才可能真正削弱美联储高利率维持更久的理由，并为黄金提供更稳定的反弹环境。
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