EC Markets | 美联储12月加息预期压制黄金，油价冲上五个月高位，中东风险重新成为核心变量
黄金目前最大的压力仍来自美联储政策路径。9月美联储已经完成今年首次加息25个基点，但近期官员普遍强调没有必要连续快速收紧，使10月再加息概率降至约17%。这原本应该减轻金价压力，但市场同时认为12月再次加息的概率高达92%，形成非常明显的“近端暂停、远端偏鹰”结构。对黄金来说，这意味着10月按兵不动并不等于紧缩周期结束，投资者仍需要为年底更高利率做准备。
通胀则继续成为决定这一政策路径的关键。下周公布的美国个人消费支出PCE物价指数，将直接影响市场对12月加息的判断。如果PCE显示通胀仍然顽固，美联储即使10月暂停，也可能进一步强化年底再加息预期；如果数据明显降温，黄金才有机会获得更持续的利率压力缓解。在当前环境下，单纯依靠10月不加息这一项利好，已经不足以推动金价重新建立趋势性上涨。
美债市场也解释了为什么黄金反弹始终受限。周二美国10年期国债收益率回落至约5.121%，30年期收益率降至5.431%，但两者均明显脱离盘中低点。当前美国经济仍保持韧性、通胀高于目标，全球主要央行整体政策也偏紧，使长端收益率的中枢维持在高位。虽然收益率阶段性回落能够帮助黄金，但只要5%左右的美债收益仍对投资者具有吸引力，无息黄金就必须面对非常高的机会成本。
更重要的是，美国国债当前也在与黄金争夺避险资金。部分市场人士认为，在当前环境下，美国公债作为避险资产的吸引力暂时高于黄金。黄金过去往往受益于市场风险上升，但如果投资者同时能够从美国国债获得高收益，资金未必会优先流入贵金属。这也是为什么中东局势明显升温、油价大涨的同时，黄金却没有出现传统意义上的强劲避险行情。
技术层面上，4000美元重新成为黄金最重要的心理关口。金价目前已经从年初5594.82美元的历史高位回落约26%，也比伊朗冲突爆发初期低约22%。当前4110—4125美元区域距离4000美元已经并不遥远，如果后续PCE偏热、美联储继续强化12月加息预期，市场可能再次测试4000美元。相反，如果通胀数据缓和、长端美债收益率继续下降，黄金首先需要重新站稳4150—4200美元，才可能缓解当前弱势结构。
与黄金形成鲜明对比的是原油。WTI周二盘中最高触及101.37美元，创五个月新高，最终回落至98.18美元附近；布伦特一度升至111.95美元，最终收在109.07美元附近。油价虽然冲高回落，但整体仍明显高于此前90美元附近的低位，说明中东风险溢价已经重新回归。
油价上涨的核心并不是需求突然增强，而是中东安全风险重新恶化。伊朗总统佩泽希齐扬在德黑兰与巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔会晤，双方讨论地区局势和调解努力。巴基斯坦此前曾参与促成6月临时和平安排，但该安排后来随着美伊重新交火而破裂。如今巴基斯坦再次介入，说明外交渠道仍未完全关闭，但市场同时看到军事风险正在快速升高。
胡塞武装则声称对沙特多个能源、机场和军事目标发动袭击，包括延布的沙特阿美设施、沙伊巴油田、利雅得哈立德国王国际机场以及阿布哈机场。沙特方面尚未立即确认相关说法，因此具体影响仍需进一步核实。但从市场角度看，即使袭击造成的实际供应损失暂时有限，只要针对能源基础设施的威胁持续存在，就足以维持原油风险溢价。
海湾航运风险同样明显上升。船舶追踪机构Kpler报告称，过去两周至少有18艘船只遭到袭击。航运安全恶化意味着保险、租船、绕行和实际交付成本都会提高，因此即使原油供应量本身尚未出现大规模中断，运输环节也可能对油价形成持续支撑。
美国军事部署进一步放大了市场担忧。美国正在向中东增派第三艘航空母舰及约1万名军事人员。“西奥多·罗斯福”号航母打击群和第13海军陆战队远征队预计将在11月底前抵达中东。“罗斯福”号届时将与另外两支航母力量形成更大规模部署。相关行动属于美国军事部署安排，并不意味着新的大规模战争已经确定发生，但市场显然正在重新评估美伊冲突进一步升级的可能性。
伊朗方面也在为更长期冲突作准备。伊朗国防部长表示，伊朗正在准备迎接“第四轮战争”；伊朗革命卫队方面还强调，霍尔木兹海峡附近有多条关键海底光缆经过，全球互联网和商业数据对这些基础设施具有依赖。相关表态进一步扩大了市场担忧，因为霍尔木兹风险已经不再只涉及原油运输，也可能延伸至通信和其他关键基础设施。
伊朗对谈判的态度则依然强硬。佩泽希齐扬表示，伊朗愿意进行对话，但前提是美国解除威胁、施压和制裁。他认为，美方不能一边扩大制裁和封锁，一边要求谈判。伊朗最高国家安全委员会官员也表示，所有浓缩核材料都将继续留在伊朗，只有在美国建立信任并满足伊朗提出的条件后，谈判才有可能推进。换句话说，外交渠道虽然存在，但双方在制裁、核材料、军事压力和谈判顺序上的核心分歧并没有缩小。
美国方面则认为经济和军事压力正在逐渐削弱伊朗。美国中央司令部司令库珀表示，美国的军事行动和对伊朗南部港口实施的海上管控，已经限制至少250亿美元的伊朗原油出口，并协助冻结约3.5亿美元加密货币资产。美方认为，这正在对伊朗革命卫队及其相关地区力量的资金链造成压力。
不过，伊朗明确否认“经济即将崩溃”的说法。伊朗官方承认美国制裁、军事打击和海上管控确实带来财政压力，但强调经济仍具有韧性。世界银行预计伊朗2026—2027财年经济可能萎缩7.7%，而伊朗央行则认为外部关于经济即将崩溃的判断并不准确。双方对伊朗承压程度的描述差异非常明显，因此市场更关注实际原油出口、财政收入和军事行动能否持续，而不是单纯依据任何一方的政治表态。
美元市场则处在能源价格、收益率和AI交易三股力量之间。美元指数周二下跌约0.28%至101.71附近，油价冲高回落和长期美债收益率下降给美元带来一定压力。与此同时，美国大量资本继续流入人工智能相关资产，但市场对于AI商业化和高融资成本的担忧也正在增加。部分策略人士认为，如果能源价格上涨推动利率进一步走高，并最终导致AI相关高估值资产出现大幅调整，那么原本对美元有利的高利率环境也可能反过来削弱风险偏好和美元需求。
欧元方面，欧元兑美元在1.1225附近震荡。德国10月ZEW经济景气指数从25.8降至18.5，明显低于24.2的市场预期，显示欧元区增长前景继续减弱。市场普遍预计欧洲央行将在10月29日维持存款利率2.50%不变，部分机构认为12月可能最后再加息一次至2.75%。与美国仍存在年底进一步加息可能相比，美欧利差继续限制欧元表现。
欧元区的另一个压力来自法国。法国财政状况与政治不确定性仍在压制市场情绪，法国政府还需要应对大规模社会抗议。部分机构认为，欧洲经济数据和财政担忧短期内仍可能限制欧元上行，不过也有机构指出市场对欧洲可能已经过度悲观。整体来看，欧元短期仍更容易受到美国利率和欧洲增长差异驱动。
英镑表现相对强劲，兑美元升至1.338附近。英国最新劳动力市场数据显示一定韧性，使市场几乎完全消化英国央行11月5日加息25个基点的可能。如果就业和工资继续保持强劲，英国央行可能拥有进一步收紧政策的空间，因此英镑获得了比欧元更明显的利率支撑。
日元则出现一定修复，美元兑日元回落至158.16附近。日本20年期国债标售需求创纪录，显示此前观望的国内资金重新进入日本长期国债市场。在法国等欧洲国家财政风险升温的背景下，日本国债开始重新获得部分避险资金关注。不过，美日之间仍然存在较大的利差，因此日元目前更接近低位修复，而不是已经确认持续升值趋势。
澳大利亚方面，澳洲联储副主席豪瑟释放了非常明确的鹰派信号。他表示，第三季度截尾均值通胀预计将高于澳洲联储此前预测，而且澳大利亚经济的产能压力比预期更紧。这一表态发生在10月28日官方CPI公布前一周，被市场视为罕见的提前“放风”，意味着即将公布的数据风险明显偏向通胀高于预期。
豪瑟还强调，澳洲联储不能简单忽略能源等供应冲击。如果持续的价格上涨开始影响企业和家庭通胀预期，央行就必须作出反应。澳洲联储此前已经在9月29日把现金利率提高至4.60%，如果10月28日截尾均值通胀确认高于预期，11月3日再次加息的可能性将明显提高。
就业数据虽然为澳洲联储提供了一定的鸽派理由，但目前并不足以抵消通胀风险。豪瑟承认9月就业报告略弱于预期，劳动力市场正在缓和，不过失业率仍处低位。在潜在通胀高于预期、经济产能压力偏紧的情况下，央行显然更关注价格风险。澳元因此重新升至0.7010附近的9月底以来高位。
美股则继续呈现明显的风格轮动。周二道指上涨1.02%至52495.88点，标普500上涨0.28%至7712.57点，纳斯达克则小幅下跌0.02%。医疗保健板块创历史新高，价值股指数上涨0.9%，成长股指数下跌0.2%，罗素2000指数上涨1.7%。这说明资金正在从此前拥挤的AI和大型科技交易，部分流向医疗、金融、房地产、公用事业和小盘股。
AI主题本身的分歧也在扩大。科技板块下跌0.3%，通信服务板块下跌0.9%，Netflix、Meta和Alphabet均走弱。市场开始更加关注AI基础设施投入能否真正带来足够现金流，以及在高利率环境下，相关企业庞大的资本支出和融资成本是否可持续。高利率和AI估值之间的关系，也正在成为影响美元、美债和风险资产的重要新变量。
整体来看，10月21日市场形成了非常清晰的双重主线。一方面，美联储10月加息概率已经降至16%—17%，但12月加息概率仍高达92%，使黄金继续在4100美元附近承压，4000美元重新成为最重要的下方心理防线；另一方面，中东地缘风险明显升温，WTI和布伦特分别一度冲至101.37美元和111.95美元的五个月高位，伊朗军事准备、胡塞袭击、海湾航运风险以及美国增兵共同支撑能源风险溢价。
短期来看，市场将重点关注三个变量：第一，下周美国PCE能否显示通胀真正降温，并决定12月加息概率是否继续维持在90%以上；第二，黄金能否守住4100美元并避免进一步测试4000美元，否则弱势结构可能再次扩大；第三，美伊之间是否出现新的外交突破，还是军事部署、航运袭击和胡塞行动继续升级，从而决定布伦特能否稳定在110美元附近，并进一步影响全球通胀和主要央行政策路径。
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