第3章 群众是无知的

在1987 年全球股市危机发生后，德国前总理赫尔穆特· 施密特曾说"股票市场里到处都是疯子。"虽然我不是每次都赞成政治经济学家出身的施密特的育论，但我必须承认，这次他说的和事实十分相符。

"群众是无知的。"这句话出向1895 年肯斯塔夫· 勒庞( Gustave Le Bon ) 的经典著作《乌合之众》 ( Psychologie der Massen) 。隐藏在这句话背后的真正含义是群众的力量。即使在一群特别聪明、深思熟虑的人当中，这股力量仍然能够发挥作用。挑选100 名高智商的人，让他们共处一间狭小的房间里，结果显示， 一时的情绪冲动会影响他们所做的决定， 使他们无法理智地思考。

假设有一位股票专家经过反复思考后，终于决定要在某一天早上卖出手上的股票。但当他走进交易所时，却又听到其他投资人对股市后势的乐观看法。就在这一瞬间，他会马上变卦，反而再次买进股票。

在美国股市，股票行情显示器经常能发挥决定性的作用。这个显示器显示股票市场所有交易的状况，即使没有上百万，也有数十万的投资人会依据显示的价格行情决定投资行动。股市上涨时，这些盯着股票行情显示器的投资人会开始买股票，毫不犹豫地跳上这列正在行驶的列车。股票行情显示器显示的股市交易情况，可以反映出投资大众的投资心态。因此，对每一个投资人而言，股票行情显示器有说不出的魅力，吸引其跟随投资大众的步伐做出买卖决定。股票行情显示器就像是战场上的旗帜。只要旗帜高高飘扬，就会引导部队奋勇争先，旗帜倒下，恐慌便随之而来，人们便停止前进。失去了勇气，军队开始人心换散和掉队。股市也莫不如此。

所以，在股市上涨阶段已获利的人要特别注意，旗帜是否还立在空中，是否有带领其他投资大众跟进的作用。依我之见，投资人可以利用市场技术分析，来评估某一事件对投资大众所产生的心理作用。

正如我曾经说过的:股市中、短期的涨跌有90% 是受心理因素影响，而基本面则是左右股市长期表现的关键。

股市投资人的心理状态决定了中、短期的股市走势，也就是说，股市的中、短期表现，要看股票是掌握在资金充裕且固执的投资人手中，还是掌握在犹豫、容易惊慌失措的投资人手中。

有一些投资专家可以从目前的经济状况看出未来的股市行情、利率及产业前景。但就短期而言，现时经济状况对此三者并无影响。请注意，股市会上涨的原因，是买方即使处在经济及心理的双重压力下，仍然表现得比卖方强势。会影响股市行情的是投资大众对重大事情的反应，而非重大事件本身。

决定股市中期走势的重要因素，除了心理因素外，还有利率。利率或者资金流动性，决定了资本市场的资金处于供过于求，还是求过于供的状态。利率对于证券信用交易有着决定性的影响，当利率较低时，表示有较多的流动资金进入股票市场。可是，利率对股票市场的影响要过一段时间后才会显现，也就是"股市的中期走势" 。

对长期走势而言，心理因素不再重要。如果IBM 、西门子或奔驰汽车公司没有稳固的商业基本面，股价就不会像现在这么高了。这些企业集团的股价之所以这么高，和心理因素并无关联。但今天又有谁能够预测到， 后天股票市场的气氛是忧虑的还是充满希望，投资人又会对股市有什么样的偏见? (约翰·梅纳德·凯恩斯说过"从长期来看，我们都将会死去。" )产业景气的繁荣程度，决定了股票的表现及未来的收益率。能够预见某一产业数年后发展前景的人，便能从中大捞一笔。

我认为，决定股市走向的因素有两点，归根结底，其他因素都是这两点的延伸:

( 1 ) 资金流通量与新上市股票之间的关系;

( 2 ) 乐观或悲观的心理因素(也就是对未来趋势的评估) 。

所有的重大事件，例如政治、经济或金融方面的新政策，不论是否会对目前股市产生决定性的影响， 都可以归纳为以上两点， 并可借此分析未来的股市走向。

而我早就把这一理论转化为一个数学方程式，可以将其作为分析股市走向的基本公式。

T (趋势) =G (资金) +P (心理)

资金是指可以随时投入股市的流动资金。如果债券发行机构(指政府或公司商号)所定的债券利率很高， 或者银行、金融机构将存款利率定得很高， 那么愿意购买股票的人当然就会比较少。简单地说，资金这个变量完全取决于长期利率。

相较于资金变量， 心理因素却是由许多不同的次要因素组成。假设出现发行股票的公司调低盈余及股息，或者政府宣布提高证券交易税等不利股市行情的做法，但这时投资大众却对未来行情走势乐观，那么，投资人就会对这些负面消息有较高的抗受性，因为他们认为这些不利肉素对股市的影响只是暂时的。因此， 虽然出现了一些十分重大的负面的基本面消息，但P 变量(心理因素)在此情况下仍会维持正值(+) 。

即使公司营运方面发生重大事件， 这样的分析结果也是成立的。例如罢工，只要投资人认为罢工对公司不构成影响，那么这家公司的股价就不会因此而下跌。

对股票经纪人而言，战争或和平本身并不重要，重要的是，投资大众对这一事实的心理反应。

股票市盈率(美国人的说法)的评估也纯粹是一项心理变量。假设某一股票的市盈率是15 倍，市场分析师认为这个数字过低，那么他会说这只股票被低估了。但是过了一段时间之后，他又会有完全相反的看法，认为市盈率15 倍太高了。

我不想说这些分析师做的评估根本就是错的，更何况投资人也不可能从他们的评估中看出股市的后市发展。所谓的"股价过高"或"股价过低"不过是做比较的结果，并非像数学公式一样可以算出标准答案。所以，我不禁要偷偷嘲笑这些分析师，他们总是将市盈率奉为判断股价高低的重要依据而迷失其中。因此，广义地说，分析师的评论当然也算是分析行情走势时的一项心理因素。

那些总是把市盈率当作选股准则的人，一定不会投资IBM 、戴姆勒一奔驰或其他有潜力的股票，因为对他们而言，这些股票之前的市盈率总是太高了。

尤其是分析处于亏损状态的公司时，这样的行情分析法更显得偏颇而不知变通。依照分析师的说法，投资人根本不该碰这种公司的股票，因为它们的市盈率全部都是负的。但是，我投资过的最赚钱的股票却往往都是这种公司的股票。当我买进股票的时候，这些公司都处于经营亏损状态。可是，当这些公司的业绩重新回到盈利阶段时，股票也会同时往上飘涨。

在20 世纪80 年代的经济危机恢复期间，美国汽车制造商克莱斯勒的股票遭受重创。我做的投机是基于:我猜想美国政府不会看着传统企业克莱斯勒袖手不管的。我认为经济会复苏，对于汽车的需求会非常大。在我的记忆中，我曾做过最好的一笔投机生意: 1946 年，我在意大利买进了汽车制造商IsottaFraschini股票，这曾经是一个大品牌，当时是根据心理分析和经济形势买入的，最终大赚了10 倍。我在克莱斯勒股票上也收获了丰硕成果: 以5 美元买进，在股价上涨到105 美元才卖出兑现收益。

股市逻辑和我们的日常逻辑是不一样的。

你得领悟!由一作十，二任其去，随即得三，你则富足。将四失去!由五与六(女巫如是说)而得七与八，如此完成了: 而九即是一，而十是零号。这是女巫的九九乘法表!

一一J. W. 歌德，《浮士德》

我认为，投资人不应该将一般的数学逻辑套用在股票市场上，股市行情不是用一把尺就能测量出来的，股市的未来走势也不是用数学公式就可以计算出来的。在股市中，我只用一个数学理论，为了解释清偿，我想先讲一个小故事。有一天，有个老朋友来拜访我，虽然他是个非常优秀的股票专家，但不知为何却是一副惊慌失措的样子。他问我"您可不可以帮我分析一下最近发生的不寻常现象?"

他接着说"我在同一时间内，在不同的金融市场做股票、债券及期货的投资。这些交易市场彼此之间完全没有任何关联。我是这样操作的: 买进南非的矿产、美国汽车股，做空法国国债和英国银行股，同时，我看涨利率，也做空燕麦以及可可豆，最后是买进原油价格。您知道的，这些市场之间并没有很大的关联性。但是它们的走势，不是全对我有利，就是全对我不利。行情可能和我们预期的一样，但也有可能是原本该跌的去向张了，该涨的反倒跌了。"

"我真的很想知道， 美国汽车股和可可豆行情之间有什么关系，而伦敦的银行股和温尼伯的燕麦行情又有什么关联。我快要发疯了，一夜之间，我所有的投资全部大乱。有时行情走势完全合乎我的预期， 但有时却又大唱反调，这其中到底隐藏着什么样的神秘力量?"

"好吧。"我发觉，很多投资人都会有此类错误的想法。现在，让我来解答这个疑问"这种股票会在一瞬间暴跌， 跌到谷底。我想，你们不外乎是用公司资产负债表、市盈率的高低、分配股息的多少来决定投资策略。在大宗商品市场中，你们必定是先看产量及消费数量方面的统计结果，以及相关的贸易条件和国内外有关的政策。从这些资料中，你们也许会赫然发现，在一段时期，股价表现的反应似乎比较慢。也就是这样，你们才会认为行情走势根本不符合预期。这时请你们要有耐心，这些股票的价格会再度攀开的，于是行情的发展也就符合所谓的‘逻辑'了。你们一定知道‘二乘二等于五减一' 。这就是我的信念。在生活中或操作股票时，没有任何事情是简单的， 所有事物都依据事实而发生或存在。经验告诉我们: 一定可以达成目标，只是中间的路程绝对不是一条直线。"

我的股市数学理论昕起来就像玄学，但在其他的生活领域，如宗教或艺术中，也是可以讲得通的。像音乐，把它化为最小的元素，旋律就是由优柔和紧凑的音符组合而成的。

我进一步向那位朋友解释"突然间，我们会发现自己在曲线之中。为何股价会跌到这么低?这个问题有上千种答案。"

股票行情如果真的符合逻辑，那么一切就没有问题。问题在于，根本无法预测时间点，这一点会让我们花费更多的时间来思考，而所得的结论甚至还有可能是背道而驰的。昨日还很稳定的状况，今天可能就诡谓多变。但如果投资策略的根本条件没有产生变化，那么一切只是时间的问题。所以人们必须在转眼间对混乱的局势做出正确判断，也就是要能看出一些征兆。如果不了解基本面，情况会很糟糕，没有什么会比这种情况更加讨厌和危险的了，因为这时逻辑也帮不上忙。

人们必须了解这种状况。如果对行情走势所下的结论和现实的情况暂时有出入，也不能气馁，要坚持下去。但如果情况发生了重大的变化，例如战争或和平的开始，政治、经济以及金融方面的重大变革，政权轮替等，这时就必须要承受这些事件所带来的影响，万不得已时，还是得止损认赔，并卖出手上表现还不错的股票。

对于朋友的迷惑，我的解答是"所有流动资金都和您一样，都在不断寻找投资理财的机会，以创造更大的回报，在针对行情发展做出逻辑推理之后，就会进行投资。这时不单单是您，而是上千个人和您一起进行同样的投资操作，交易相同的金融产品，甚至是以同样的买价或卖价进行交易，所以就会发生当您买进时，市场总是呈现超买状态，而您做空时，市场则呈现超卖状态。

"您刚才告诉我说想买一些石油股。其实之前已经有很多人在国际市场上大量收购石油股，目前正等待着行情大涨。但是当这些股票因基本面而开始上涨时，股票玩家却因为想马上获利而出售手上的股票。如此一来，股票的上涨幅度便是有限的，甚至只能持平。同时因为股票并没有如预期大涨，其他投资者也变得急躁起来，决定开始抛售股票。"

所以，投资人决定投资策略时所依据的利好的基本面情况，有可能与技术面相互抵消，这就是投资人无法理解的有时候明明是利多格局，而股市行情却没有做出积极反应的原因。实际上，平时股市行情的高低起伏，只不过反映了股票买卖供需关系，只有在特殊情况下，才能表现出股票的真正价值。所以不管如何，只要市场供应大量股票，行情便会下跌。

这一说法完全符合逻辑，就像我们说在利率可能调高的情况下，石油股的股价会往上飘涨一样合乎逻辑。但是，当股票的买卖不单是出于慎重的思考肘，技术面的操作甚至比基本面的影响还要大。因此，股价的波动其实反映了股票供需力量的博弈。

把某一交易日的全部买卖委托单拿来，看看投资人是出于哪些动机而决定下单，这样的研究应该会非常有趣。

比如，第一个人迈尔先生卖股票的理由是第二天他有一张汇票要兑现，第二个人是因想购买一套房子，第三个人则是女儿即将结婚需要一笔钱做嫁妆，第四个人卖股票是想等股价下跌后再低位重新买入。而那么第五个人舒兹先生为何在这一天买股票呢?因为他刚卖了一栋房子，手头上有多余的现金可以用;或者是因为他在股价高涨时已经把股票卖掉了，现在想逢低买进。

这些买卖股票的原因其实是十分荒谬的。我们假设股价已经到达投资者认为的相对高点，那么，这时投资人就处于危险之中了，因为这么高的股价已经无法对投资大众产生像之前那么大的吸引力了。场内只剩下真正有购买意愿的投资人和已经买了股票的人，后者正等待历史最高价位出现，届时卖掉股票以求获利最多。这时，所有人都在准备退出股票市场。不论之前预测的行情走势是已经得到事实的验证，还是刚要开始，利空行情己锐不可当。

以上的推理过程也可以用于完全相反的状况。例如，某家公司出现财务困难，我们推断其公司股价应该会持续跳空下跌。接下来，行情便开始下跌，跌至投资人认为合理的低点，之后就开始维持在某一个价格水平。即使仍然有负面消息继续传出，但股价己不再往下探底。

在股市用语里，称这种现象为"既成事实效应" (fait accompli) 。这个现象之所以会发生，是因为很多人在之前就已经把这只股票卖光了。另外，还有一些投资人仍然愿意持有此种股票，是因为他们能够接受这家公司业务衰退的事实，对手中的股票另有打算。早已进行大规模融券的空头股票玩家，看到他们的预测完全实现了，为了确保目前的获利，开始回补空头仓位，这一举动会带动股市上涨。我曾有好几次在不同情形下经历过类似的现象。表现很差的债券或因高额负债快要倒闭的公司所发行的股票，其行情在深跌之前，会有一段很长的时间保持在相对高位上。

"既成事实效应"在股市行情走势中有相当重要的意义。我们假设，现在有爆发战争的可能，很多投资人开始卖股票，但宣战当天的股市行情却有可能违反所有人的预期，在一瞬间开始往上走。1939 年战争开始时，在美洲或欧洲的任何一个交易市场，都是这样的走势。这些都是技术面的分析。

当时，我已经做了充分的应付一场严重的金融灾难的准备，而且认为所有银行都会关闭，股票交易市场及期货市场也一样。同时，我也准备好面对更严格的外汇交易规定。周末假期在一片紧张的气氛中过去了。星期一，终于开战了。我是如此惊慌失措，居然把自己的电话号码都忘记了，只得去打长途电话。

走到街上，我非常惊讶，发现银行、股票交易所，甚至期货交易所居然还在继续营业，好像什么事都没有发生。最令我讶异的莫过于股市的表现，股市行情由跌转升，且持续上涨了6 个月之久。这就是"既成事实效应"的力量，当每个人都预测股市崩盘时，它却反其道而行。

这让我联想到殡葬仪式后的一个特殊现象，送葬的亲友在亲人下葬后，由墓地动身前往餐馆吃饭。几杯酒下肚，亲友们的脸上开始展露笑容，人们说话也越来越大声，越来越高兴。也许他们等候这场死亡的来临已经有一段时间了。病人在饱受病魔折磨后终于咽下最后一口气，对亲友而言，这在某种程度上是一种解脱和安慰。

所以，在战争期间，如果投资人认为和平将近，那么他们就会开始买股票，于是股市行情在还是战乱时就已经上涨了。但到了真正签署停火协议时，预期的利多行情反而不会发生，这就是"既成事实效应" 。

但事情的发展也可能是:战争期间，信心不足的投资大众早已卖光了手上的所有股票，当和平出乎意料地突然降临时，股市则像火箭升空般强势反弹。

战争的开始或停火当然是属于极端特殊的情况。但我们也可以从政治经济等重大事件中，观察出股市中的"既成事实效应"，这些观察方法在经过多次验证之后，我已将之升格为股市观察准则。

同时我也得出以下结论:投资人的逻辑判断是以基本面为基础的，其中包含统计、经济、政治因素及其他重大因素。但是根据这些因素归纳出的结果，会由于被前面所说的技术面掩盖而失效。总而言之，当时的判断太过于理论化了，所以会有和现实情况不相符的情况出现。

虽然我给朋友的回答是针对他在债券市场及大宗商品市场中各式各样的买进、做空的投资策略，但是也可以应用在分析股市大盘的行情上。

投资人心中不免会有这样的疑问，为什么股市会在经济衰退时上涨，而在经济繁荣时下跌? 可以如此解释: 股市行情虽然和经济景气相互关联，也遵循同一个法则，但两者却不是同时发生的。

多年前，我便想出一个例子来说明股市行情和经济景气的关系。请想象一个人在街上遛狗。人很平稳地向前走一一这就是经济。而狗则有时向前狂奔，有时东跑西跳，有时跑回到主人身旁，就这样来回地跑来跑去。这只狗的行走路线便是证券行情的起伏波动过程。人和狗同样是往前走，最后他们也会一起到达目的地。假设人走了1 公里，那么狗大概就走了3 倍或4 倍的距离。股市行情的起伏就像那只狗所走的路线一样，向前走了一段之后，就会往后退几步。在这个过程中，经济还是在按部就班地发展。

两个基本要素: ①资金及信贷情况，②投资大众的心理状态。此二者并不是同时对股市走向和经济发展产生影响。货币市场和经济周期的关系非常密切，但是对商业活动有利的事，对股市通常不利。

我的看法是，对于股市大盘走势(并非个股的走势)，想象力和资金要比基本面的分析更能发挥决定性的作用。当然，事情也还是有例外，在股市一片低迷时，即使一只股票的基本面不被看好也还是有可能上涨，但股价上升缓慢，因为上涨过程中得顶住大盘产生的反向压力。反之亦然，当某一股票的基本面分析显示利好，那么股价上涨的速度就会比其他股票快得多。或者基本面不佳的股票，即使在大盘满堂红的情况下，仍然会往下跌。以基本面来说，大盘有自己的走势，个股也有自己的走势，虽说基本面的分析结果相当重要，但在大盘交易量很大时，基本面的作用便无法完全发挥了。

事实上，股价行情的发展经常和基本面背道而驰。经济繁荣会带动利率上升，正如之前说过的，企业把所有可用的资金都用于直接投资，所以资金流动性也就比较差。事情的发展经常是这样:当经济萧条和利率下调时，股市通常会上涨，虽然当时基本面的因素(此处指公司获利以及分配股息)并不利于股市。反观经济突然繁荣、工商贸易十分活跃、有大笔资金可以用来推动经济发展肘，当局(政府相关部门及货币发行银行)会采取紧缩政策，避免经济过热。他们会调高利率， 严格限制贷款申请资格，于是资金流动性就可以被控制在一定的范围内。

股价的波动从来未曾符合过股票的真正价值，股价永远过高或过低。如果股价可以随时反映真正的价值，也就不会有上下波动的行情了。还好事情并非如此，所以才会有那么多人利用计算机大胆预测行情走势。

这些人决定了股票的估值和股价未来的走势发展，每天都在更改对某一公司的未来潜力和前景的看法，因为有很多因素会随时左右他们的看法。与此同时， 这些人的购买意愿也扮演了很重要的角色。

在判断大盘走势时，情况亦是如此。归根结底，股市的投资气氛不过是一种投资大众的心理共识，这个心理共识反映了大多数股票投资者对股票市场行情所持的悲观或乐观态度，于是就形成了所谓的"股市气氛" 。这会直接影响行情走势，而且会告诉手上持有股票的投资人是否该把股票卖掉，或是手头上有余钱的人是否可以进场。

我们很难说明投资气氛是如何形成的，这和现在的局势有关，和未来趋势则一点关系也没有。政治、经济、过往行情纪录或是大众对金融政策的信任程度，都会影响到投资人对股市的看法，但事实上这些因素并不都是客观的。

股市中所谓的投资者情绪或市场气氛根本毫无逻辑可言，经常让股市投资专家非常惊讶，完全出乎他们的意料。我得再次强调，这里指的逻辑是所谓的股市逻辑，和日常的一般逻辑不是一回事。

潮涨潮落与股市

行情上涨时，投资大众便会现身;下跌肘，他们就不见了踪影。

如果人们更仔细地观察股票市场，就不会出现所请的"股市心理学"这个名词，因为股市本身就是心理学。1688 年出版的《混乱中的混乱》表达的就是这个思想。

就如同大自然中潮水的涨退、四季固定的交替及月亮的圆缺，在人类社会中也有相同的循环。景气繁荣与萧条的变换轮替，国家的战争与和平，还有悲观、乐观的立场摇摆，人类历史演变中的革新及停滞。股票市场也有涨跌的循环，群众的心理状态便是引发股市行情变化的最重要的推动力。

为了让读者更明白金融交易市场，我利用数十年的亲身经验及观察，得出一套股市行情交替循环的理论。不论在证券、债券、贵重金属交易或大宗商品市场，都可以将这套理论当作投资的依据。我在这里简要介绍一下我的模型。

每个股市行情循环可包括3 个阶段:

( 1 ) 股价盘整时期;

( 2 ) 顺势波动时期;

( 3 ) 急速扩张时期。

以股市上涨的波段来做说明，在第一阶段的股价盘整时期，行情会跌至一定的水平，调整到一个合理且符合现实状况的价位。在第二阶段的顺势波动时期里，行情会随着出现的重大消息而涨跌。如果消息不利于此股票，则价格会再度下跌;如果消息有助于股市行情，则此股票会随之向上攀升。在第二阶段进行到某一个时间点后，另一个新的利多消息，会将股市循环自动带入第三阶段，即急速扩张时期。在这个阶段，价位每小时都在往上攀升。而且，行情和投资气氛不断竞相飘涨。持续上升的行情激发了投资人的投资意愿，如此热情的投资气氛不断高涨，这股力量又将股市行情推向更高点。这时的股市表现已不具有任何实质意义，这不过是一大群股票投资者歇斯底里地追涨股市的结果。

当股市处于行情下跌的循环波段时，行情走低，会使投资人陷入严重的悲观气氛中，于是股价在这样的压力下就像秋风扫落叶般持续下跌。最后一阶段的上涨或下跌会持续相当长的时间，直到某种剌激因素介入，打破这个恶性循环。即使投资人认为那么高或低的行情并不合理，但若这个剌激因素迟迟不来，这个由纯心理因素造成的第三阶段还是会一直持续下去。直到有一天，出乎投资大众甚至专家的意料，股市行情的走势会突然毫无缘由地向相反方向发展。股市的反向循环运动这时宣告开始，又回到股价盘整时期， 再到JI顶势波动时期，最后进入急速扩张时期，这就是股市的运转模式。

投资人又该如何应对这三个不同的阶段呢? 到了第三阶段急速扩张期的后半段时，即使股价一跌再跌，投资人也应该勇往直前，加入股票投资的行列。如同布达佩斯谷物交易所的经纪人所说的"下坡时，身上没有小麦的人，在上坡时，仍然不会有小麦。"在行情上担任的第一阶段，应该继续加码，因为股票走势已经过了相对低点。在第二阶段中，投资人则应做个观察者，消极地跟随行情起伏，并做好心理准备，准备在进入第三阶段后从过热的股市气氛中退出，获利了结。这也就是说， 投资人在股市循环的过程中，在两个阶段要采取逆向操作，只有一个阶段可以顺着趋势投资。

在第三阶段急速扩张期的后半段，要投资人在行情一片看跌声中买进股票是非常困难的。当同事、大众传播媒体及股票专家都建议降低持股时，要反其道而行更是困难。很多人即使认同我这套理论，并采取投资行动，但仍然不免会在最后一刻屈服于群体心理的压力，改变决定，并对自己说，虽然理论上应该进场，但这次的情况不同。可是事实会向他证明，此时反向操作投资才是最正确的选择。为了摆脱群体心理的影响，投资人必须勤加练习，对事情抱持怀疑的态度，而且要有喜欢挖苦人的性格，再加上一点向负。有这样特质的投资人会说"你们这些笨蛋。只有我知道事情的真相" 或者应该说"在任何情况下，我都比你们了解事实的真相" 。虽说这样的特质不是一个很完美的个性，却有益于保持个人独立的思考，同时也是成功投资的必备条件。所以说，在股市中能够成功获利的人只是少数， 大部分人都是股市输家。

最近，约翰尼斯· 格罗斯( Johannes Gross ) 在他的"笔记"中又写道"为了更好地投机赚钱， 约翰· 特雷恩( John Train )认为，人们不仅需要对形势做出正确判断，也必须放弃所有错误。如果在金融界找到了一个依据，金钱猎手总会从成功中获得乐趣。多数人的意见总是错的，为猎人提供了猎物丰盛的狞猎场。"

当然，令我开心的是， FAZ 杂志拐弯抹角地借约翰·特雷恩之口，说出了我永恒信奉的投机信条。

回到前面的问题，怎样才能知道现在是处于第三阶段的哪个地方呢?关于这个问题，没有一本教科书可以提供答案，即使投资人想破头，也没办法确定答案，而且也没有任何一个方法或公式，可以让投资人直接得到答案。这个问题的答案只能根据以往的经验做个猜测。投资大众的反应到了何种程度?股票持有人的心理状态如何?他们是对股市充满信心，还是容易受心理因素的影响而立场摇摆不定?这些技术面问题又该如何作答?

现今没有一个科学方法可以推算出来股市何时会突然从这一个阶段进入下一个阶段，明确指出转换日期更是不可能。行情上涨的趋势也许可以持续数年之久，也可能只有几个月的时间。持续时间的长短可以利用过去累积的经验和市场征兆来判断。想要用科学方法预测股市行情或未来走势的人，不是江湖骗子就是笨蛋，要不然就是兼而有之。只有经年累月的经验，才能培养出敏锐的直觉。但即使是经验最老到、最狡猾的投资专家，也会有出错的时候。他们必须经常犯错，这样才能积累经验。假如一个投资专家一生中不曾破产两次以上，那他就不配称为投资专家。股票投资者就好像是置身于一个伸手不见五指的暗室里，已经在这里面待了数十年的人一定会比第一次进到这个房间的人，更快熟悉里面的环境。

如果我向我的表弟乔治· 卡托纳提到"艺术"或者"直觉"的字眼，也许他会用怀疑的眼神看着我，因为他是个讲求科学的理论家。但是我相信，他一定会认同股市心理学就像是一场即席演讲: 在股票市场中，你永远无法确定会有什么重大事件发生，投资大众又会有什么样的反应，你只能猜测。