第7章 寻找特殊事件下的投资机会
就像我父亲所说的，"数字不会说谎，但说谎的人会伪造数字"。所以当你阅读资产负债表和损益表时，如果你不了解基础知识，而且你不想欺骗你自己，那么复习一下功课是不错的建议。
记住，决定赚大钱与否的是你投资想法的质量，而不是数量。
嗯，你也许在想我是不是那个《疯狂警察》游戏里的警察，凡是和他合作的搭档最后都挂了，我有那么衰吗? 哦，我得申明一下，当你穿好复古的睡衣裤睡眼朦胧地上床睡觉时，我还在研究这些公司的特殊事件投资，我要靠这个来赚钱啊。哈哈，不过结果也许我成了那名警察; 事实上，我是不是那名警察取决于你而不是我!
虽然你确实能够成为股市天才，但是谁也不能保证你一定能成为天才。就像所有新知识的掌握一样，要想成为好的投资者，必须投入大量时间进行练习。我之所以将你领到那些获胜几率有利于你的地方，只是想让你有一个好的开端，但你还是必须拥有良好的判断力。如果你只是一名菜鸟小散，你也许应该用你资产中的一小部分作为开始，投入到这些公司的特殊事件中，先练练手。随着知识和经验的积累，你将有足够的自信心，在这些特殊事件中投入你大部分资产，赚一大票。
当然，你还有其他的方法能够避免被挂掉的命运。我可不想在《暗黑破坏III 》游戏中，因为你的死去向什么人复仇，所以你不得不学会自己照顾自己。要做到这点，其中之一的方法就是精心搭建好你的投资组合。例如，在你的组合中包含有5~6只不同的分拆公司，这样的组合是令人满意的组合; 而如果组合中只包含5~6只不同公司的长期期权，则这样的组合不能令人放心。同样的，除非你是某一领域的专家，否则将你的投资的全部或大部分都集中在一行业中， 一般来说，是不明智的。更进一步，太多的保证金债务将迫使你在错误的时间点不得不卖出你的头寸，只有非常有经验的投资者，才能在他的组合中借入大额债务。当然，所有这些都是常识。但当你开始投资时，如果你还不具备这些常识，而且，你也不愿意花时间掌握这些常识，那么，亲自管理自己的投资组合对你而言是不合适的。
当你真正面对投资的时候，这本书是不能替代你做出那些不得不由你自己做出的决定。我在许多领域不是专家，其中包括保险、养老金、大宗商品、房地产、稀有硬币、油井和赛狗， 但我确实知道在股市中投资公司特殊事件能够赚钱，而且，我还认为在今后相当长的时间里， 这个领域依然能比股票市场的其他地方更能赚钱， 这就是为什么我将大部分投资集中于此的原因。然而，这个策略适用于我，并不意昧着对你也有效。你在这些特殊的股票事件中投入多少金钱，完全取决于你个人的财务现状、你在其他领域的知识以及你领悟、应用本书中知识的熟练程度。
虽然在这里，我们所讨论的"战胜市场"的策略都能帮助你积累财富，但是其中有一些比较简单的方法，相比其他方法更适宜于投资新手。例如，每个人都可以玩分拆游戏(Spin-Off Game) ，分拆很容易辨别。你还可以在一大堆机会中挑挑拣拣。由于"系统"的工作方式的缘故，便宜货会源源不断而来。由于在此投资的总体收益要高于市场平均收益，所以即使你毛手毛脚地把事情办得不尽如人意，也还可以赚到不错的收益。更妙的是，你甚至可以终生都在分拆领域里度过(当然了，这等好事没有人会告诉你，而且，很快就会有人舔着口水，贪婪地向你乞求分享)，也确实没有必要再到其他领域去了。记住，如果分拆投资是你最擅长的投资，那么无论如何都要赖在那里，直到被人强制赶走。
另一方面，在有些地方，如长期期权和特殊事件期权参与投资的人，尤其是那些初涉期权交易的投资者，需要加倍小心。虽然只要投入你资产中一小部分到这些高杠杆的投资工具中就能够显著地增加整个组合的净值，但是，期权包含的风险程度是相当高的。如果在尚未熟知期权是如何运作之前就进入该领域，你无疑是在举着火把穿过炸药工厂，也许你能活下来，但这丝毫不能改变你是个傻瓜这一事实。
不论你从哪里起步，请记住，整个组合不可能在一夜之间成型。即使你每两三个月才能发现一个有吸引力的事件，你完全可以用一年的时间建立起你自己的特殊事件投资组合。依照这个速度进行，在两年之内，你可能已经做成了8~10笔不同的投资(虽然在这期间，你的组合的股票数始终小于这个数字)。在一般情况下，在你最终建立起来的组合中，不会只包含井购股票，或者只包含弃儿股票，或者那些正在重组的公司。紧盯完全熟知的事件， 以及利用这些事件所提供的异常风险回报特性，最终你会在上述那些领域中各找到一两个机会，这完全是有可能的。
我前面已经说过，投资分拆与众不同。近几年，在分拆领域中机会是如此之多，你完全可以组成一个全部是分拆股票的组合(当然，它的母公司也可以包括在内)。在为期两年的时间里，发现3件、4件甚至是5件这样的事件不会有什么困难的。虽然你在长期期权市场中能发现更多的机会(因为长期期权的数目有几百家之多)，但是，考虑到长期期权的杠杆特点，如果我建议你在某个时间段里投入你组合净值的10%或15% ，那我一定脑子进水了。
你还可以有另外一种玩法。你完全可以将你的整个组合构建在这些特殊公司事件之上。也许你还擅长其他的策略，也许我们能称你为格雷厄姆的信徒。你不想花时间和精力去挑选个股，但是你也渴望击败市场。将15~20只低市盈率或者低现金流率的股票捆绑在一起，也许能帮你完成这个心愿。但是如果你在这个组合上面间歇性地再选一些发生特殊事件的公司股票(数量约为你总股票数的20%~30% )，你完全可以取得令人满意的效果。虽然我不是统计型投资的积极拥护者(因为我发现自己更擅长研究和理解我准备买进的企业)，但是对于没有时间自己做研究的投资者来说，这不失为一个可以接受的策略。
不管怎样，假设你已经上了特殊事件投资的船了，你认为特殊事件股票投资很适合你，你卷起袖子，正准备大干一番。那么你先做什么呢? 到哪里去找这些特殊的投资机会呢? 有什么信息来源能帮助你发现它们吗? 你还需要恶补哪些基础科目吗? 哪里能帮你达到会计科目速成的目的，比如像资产负债表、损益表、现金流等等? 嘿，先等一等，首先……我认为首先你要做的就是停止问这么多的问题。其次，我将很高兴在本章余下的部分回答你问过的所有问题。
特殊事件信息在哪儿
问:我在哪里才能找到这些特殊事件的投资机会?
答: 阅读，阅读，再阅读!
你可能会认为那些发行量达几百万份的报纸不是发现猎物的理想场所，但是，事实证明它就是。在现实中，《华尔街日报》 ( Wall Street Journal )已经荣膺了新奇投资想法的最佳来源的称号。许多赚大钱的机会(包括在本书中出现的例子)都会在报纸上出现，有时每隔几个月这种机会甚至会出现在头版。即使那些较小公司发生的交易和公司转变不出现在头版，但一定会有所报道。问题不在于有谁看见了这些新闻，而是在读过本书后，你更清楚地知道寻找什么。
有关派拉蒙收购战的报道盘踞头版时间长达6个月之久，但是最终的支付方案却没有出现在头版，现金、股票和四种难懂的证券没有以通栏标题的形式出现。虽然《华尔街日报》也报道这一信息，但是其焦点不在这上面，而你则可以做到。另外，在过去，可能一些小部门的分拆不会引起你的注意，但是现在，在你的眼中，它们都是爆炸性新闻。甚至在你晨读的时候，"破产"这样的字眼都会让人更清醒，你心中涌起一个想法:虽然其他人也看到了这些报道但是我将从中发现投资机会。
除了《华尔街日报》以外，你完全不用再读其他的刊物。当然了，在其他的刊物上你也能发现新的投资想法，时间和兴趣才是你的唯一限制。下列刊物是搜寻投资想法的好去处:《纽约时报》 ( New York Times )、《巴伦》 ( Barron 's ) 、《投资者商业日报》(In vestor' s Business Daily )。地方性报纸和区域性刊物也是好去处，这是因为发生异常交易的本地公司及其子公司，常常被本地报纸更详细地报道，透露更多的细节，相比全国性大报报道同等性质的事件，本地报纸跟踪报道的时间也更长。另外就是那些行业性的报纸，如《美国银行家》 (AmericanBanker) 、《股市新闻》 ( Footwear News )等等，也非常有用，但是如果你还没有订阅它们，也不必烦恼。
这里列出一些非常有名的商业杂志供你选择。我认为， 《福布斯》 (Forbes )和《美国财经杂志》 ( Smart Money )两本杂志是最好的灵感来源。当然还有，如《商业周刊》 ( Business Week )、《财富》(Fortune)、《金融世界》 ( Financial World )、《价值线》 (Worth )、《金钱》 (Money)、《凯普林格个人财务》 (Kiplinger' s PersonalFinance )，以及《个人投资者》 ( Individual Investor )，都值得读一读。你当然无法(也不想)通读所有这些刊物，只要在你能找到的，挑选你能鉴别的就可以了。
记住，决定赚大钱与否的是你投资想法的质量，而不是敢量。
因此只有在有时间和有心情的时候才阅读，不要让自己过劳死。这样的工作方式，你反而会发现更有工作效率。
如果我所给出的还不足以喂饱你的话，下面我介绍下一个潜在的想法来源，那就是投资通讯。这些信件定期寄出，而每年收费通常是在50~500美元之间。虽然这些通讯的声誉普遍不佳，但经过筛选，通讯名单已经被我缩小到了那些适宜投资好主意生长的肥沃土壤上面了。我已经说过，我最喜欢的是《杰出投资者文摘》。 《杰出投资者文摘》杂志常邀请顶级的价值投资经理进行访谈，通过有说服力的和通俗的方式，畅谈他们最佳的投资主意。这些通讯常常是发现未来长期期权投资对象的好场所，顺便还可以了解那些正在进行或已经完成重组的公司。
另一份投资通讯就是《转机投资通讯》 (The Tumaround Letter )，它所跟踪的公司，正如它名字所暗示的，都是那些公司状况正在好转的公司。这份通讯跟踪的重点是两类股票，一类是那些弃儿型股票，即新近从破产处理中恢复过来的公司股票，另一类是公司重组股票。虽然这份通讯对寻找投资主意很有帮助，但是你也仅能将它的内容作为你研究的起点，独立地做你自己的研究总是不可少的。下面的一个推荐则有双重效果， 《迪克·戴维斯文摘》 (Dick Davis Digest ) 的内容是由该通讯的编辑将股市中所有在其他通讯中刊登出来的主题加以精选编辑而成的，浏览这份通讯，可以帮助你找到在其他地方被你疏忽的一些特殊投资事件。
跟着大师走
再介绍一种搜寻投资新点子的办法。这种方法只需打个电话和做少量的调查工作。打个简单的电话，你就可以得到国内最好的特殊事件和价值投资经理的股票组合的复印件。《系列共同基金》 ( Mutual Series Funds ) 专门刊登美国国内顶级共同基金的简介，它也是绝佳的狞猎场所。在它所介绍的基金中约有25%的基金，它们的股票组合集中在公司异常事件上。基金经理迈克尔·普林斯就是知名的(也是出色的)价值和特殊事件投资者。可能你不得不在他的相当长的持股名单中，找出那些买入原因是因为某种新或旧的公司特殊事件。找出那些股价和普林斯的持仓成本相差无几的股票，将这些股票作为你研究的目标。
马丁·惠特曼( Marty Whitman )的第三大道价值基金为投资者拷贝好主意提供了许多次机会。惠特曼先生是华尔街老资格的专家，他以独特的、非常规的视角审视内含价值投资机会的事件。最后一个上推荐名单的是《普泽纳集中价值基金》 (pzena Focused Value Fund )，它是由理查德·普泽纳( Richard pzena )管理的。普泽纳是s.c.波斯坦因公司主管美国股票的前总监。由于这家基金投资集中在受冷落的大市值的价值型股票， 所以它是长期期权投资想法的最佳策源地。普泽纳先生持有量最大的3~4只股票(在简介中也介绍了他的持仓量)是很好的研究起始点。(注意: 我在普泽纳先生的公司中拥有股份，因此我在这里告诉你复制他的好主意，希望不要因此而引起潜在的利益冲突。)
从那些经过预先筛选过的股票池中挑选股票，这种理念很有用，特别是这些股票来自于顶尖投资者。但是请不要忘记，将-件特殊事件钻研透要远远好于对许多事情的泛泛而知。不论你是打算从《华尔街日报》得来的灵感开始，还是从共同基金的组合开始钻研，甚至是你将一个事件已经研究得很透彻了，你依然可能面临着挖到一口枯井的困境，因为这个特殊事件没有提供给你投资所必需的"安全边际" 。当然了，最有可能造成你一无所获的主要原因可能还是在于你无法理解这个特殊事件。你也许无法理解公司所处的行业、竞争态势，或是这种巨变的后果。但是这不是什么问题， 你所需要的，其实只是少量的、你有信心的特殊事件。因此，不必整天忙忙碌碌地追逐新的想法，坚持每天阅读报纸就很好了。而且，由于你现在比较清楚你在寻找什么，所以那些新想法自己就会跳到你的面前。
详细了解公司
问: 现在，我得到一个好想法! 接下来该做些什么?
答: 获取该公司的基本投资信息。
如果你找到了一个潜在的有趣的特殊事件，那么有许多地方能提供给你更进一步的信息。投资信息的首选之地就是那个公司自己，证券及交易委员会要求它所监管的每一家公开交易的公司必须递交定期和临时的特别报告。
获取背景资料最佳之处就是公司的年度报告(SEC 10K表)和季度报告(SEC 10Q表)，这些报告提供公司的商业和经营的结果、公司的损益表、资产负债表和现金流表。另外，在公司的年度委托书(进度表14A) 中，你可以找到你想知道的所有事情，包括管理层持有的股票数目、期权数目，以及奖励总额。
如果想了解公司的异常事件，可以注意以下文件:
8K表(Form 8K) : 当公司有实质性的事件发生时，如井购、资产出售、破产或者控制权转移，必须填写此表。
S1 表、S2表、S3表和S4表( Form S1 Sorm S2 、Form S3 、Form S4 ) : 当公司要发行新股票时， 需要将登记声明填写在S1-S3表中。而当证券在下列情况下被派送时，必须填写S4表:并购或其他商业形式的兼并、证券交换、并购和重组。"表有时会在某个事件中和委托书一起递交。( S4表一般内容广泛，信息量极大。)
10表(Form 10 ): 这个表通常是为分拆派送提供信息(除了你不好意思问的问题，这里面可以说是无所不包)。
13D表(Form 13D): 持股数超过公司股本5%的大股东，必须在这个表中说明具体的持股数和持有的目的。如果持股是出于投资目的，也许值得查查填写这个表的投资者的美誉度。如果买入的目的是为了对目标公司加强控制力，或是施加影响，那么这个表的出现就是公司将发生巨变的首个征兆，或是催化剂。
13G表(Form 13G ) : 如果买入的行为是为了投资，那么机构投资者须填写此表，而不是13D表。
进度表140-1( Schedule 140-1 )：这是外部人士填写的正式的要约声明。这份文件能很好地解释此次收购的背景资料，你可以从资料中间人那里得到，中间人的详情列在正式要约中。
进度表13E-3和13E-4( Schedule 14E-3 ,Schedule 14E-4) ：表13E-3是专为私有化交易而设的(就像是在第4章介绍的SRF事件)。而当一家公司买回自家的股票，它必须填写13E-4表( 就像在第5 章介绍的通用动力公司)。记住，由于这两种事件都相当有利可图，而在此披露的信息也相当多，因此要仔细读。
在许多时候，你直接打电话给公司的投资者关系部(嗯，当然，你不得不撒个体面的谎言，自称是公司的股东)，就可以免费得到这些表，现在这些表也可以在互联网上通过EDGAR系统免费得到。所有公司现在都要求将其电子化文档通过EOGAR系统对外披露(EOGAR是电子化数据采集分析和检索的英文缩写)，这些表在递交给SEC 后，24小时之内，就会在两个免费网站上公布，这几乎完全可以满足你的所有要求。最近，纽约大学提供了一个免费网站，网址是http://edgar.stem.nyu.edu , SEC 自己也有一个网站，网址是http://www.sec.gov。
再说一遍，你完全不需要这些额外的东西。一份《华尔街日报》，打一个电话索要公司的资料和新闻稿，以及一张图书卡，就可以开始干活了。在多数案例里，你都会有充足的时间来研究。如果一个案例的情况每时每刻都在发生着变化，那么它也许不是为你而设的。你在电视上所见的大多数华尔街人都在那里到处走动，大声叫喊和尖叫，他们都不是在思考和研究。他们是在……说实在的，我也不知道他们在做什么，你根本不必理睬他们，重要的是坚守那些你有时间研究并能理解的事件。
财务报告必知
问:什么是我所须知的基础知识? 哪里能让我速成基本财务知识?
就像我父亲所说的，"数字不会说谎，但说谎的人会伪造数字" 。所以当你阅读资产负债表和损益表时，如果你不了解基础知识，而且你不想欺骗你自己，那么复习一下功课是不错的建议。当然不是所有人的都必须这么做。通过学习下列的书籍你可以很好地理解资产负债表和损益表: 《如何从数字中拧出关键信息》，《像格雷厄姆一样读财报》以及《怎样阅读财务术语》 (由美国管理协会出版的小册子) 等。
本杰明·格雷厄姆的书对我有很大启发，建议你也买来，好好进行研读，相信会对你有所帮助的。
现金流必知
问: 所有这些都是有关现金流的吗? 现金流又是什么? 为什么要注意它? (我怎样计算? )
现金流术语在投资者眼中有许多版本。在分析公司时，最有帮助的现金流测算方法就是有些人认为的自由现金流。在许多案例中，自由现金流要比净利润能更好地反映出每年到底有多少现金流进了公司。因为现金盈利(相对于报告的盈利)可以支付分红、回购股票、支付债务、投资新项目和用于并购，它对理解公司生产现金的能力更有帮助。这个概念很简单，你可以在公司的年报和季报上随处可见的现金流术语得到你想要的信息。
这个想法是因为净利润(通常反映为每股盈利)是从会计角度来反映公司的收入。在净利润中还包括某些非现金成本，与此同时，有一些现金成本却又未反映在其中。自由现金流就是简单地在净利润上加回那些非现金费用，同时减去一些现金成本，从而得到一个更准确的、有关公司产生现金能力的数据。
首先，非现金费用是指折旧和摊销。折旧是指将固定资产如厂房和设备的戚本按它们的使用年限进行分摊，并在盈利中将分摊的数目作为非现金费用加以扣除。
例如， 如果你花了100万买了一台新机器，那么你在一年之内就将这100万从盈利中扣除，而这台机器使用寿命是10年，这就不是很恰当了。每年从盈利中扣除10万美元的做法，就更能反映经济现实。所以即使在第一年那100万现金就已经流出去了，但在损益表中只能反映10万美元的费用，也就是反映了一年的折旧额度。
摊销作为另一种非现金费用，其性质与折旧有几分相像，只是它每年从盈利中扣除的是某种无形资产的冲减额，具体数字也是按一定年限分摊而得。这种无形资产的生命期可以是一年，也可很长，没有具体的规定。商誉是无形资产中最常见的一种形式，当A公司收购B公司时，如果它出价高于B公司的可鉴别的资产价值时，就会形成商誉。商誉一般是记录在公司的资产负债表中，并按不超过40年的时间进行摊销，摊销额须在盈利中扣除。在许多案例中，一家实施了并购的公司，即使它的盈利能力没有衰减，至少是在会计科目上，也会因为摊销费用而减少(这就是为什么要将它加回去的原因)。
计算自由现金流的基本流程是:
( 1 ) 找出净利润;
( 2 ) 加回折旧和摊销等非现金费用;
( 3 ) 扣除公司的资本支出，这常常表述为新厂房和设备的现金支出。
计算结果就是公司那一年赚取的自由现金流。计算过程如下:
注意，在这个例子中，自由现金流数字比净利润大了20% 。如果在一段时间内，自由现金流总是高于净利润，那么，在计算公司价值时，使用自由现金流比使用净利润更合理一些。例如用自由现金流的倍数来衡量公司，而不是用更常见的盈利的倍数，即市盈率来衡量公司。同样的，如果一家公司的自由现金流持续地低于净利润(而且这种现象还不是因为公司为扩张业务，大量消耗资本所致)，那么在为公司估值时，最好也选用保守的自由现金流。
有好几个原因会导致公司的自由现金流不等于公布的盈利。
一个原因是折旧(一种基于固定资产的历史成本所收取的年费)不能准确地反映出公司现有厂房和设备的实际置换成本。这些有形的厂房和设备的置换成本由于通货膨胀，实际上每年都在增长。
另外，在有些工厂中，即使现有厂房并未破损，公司也不得不定时加以修缮以保持竞争力( 例如，本地小百货店或旅馆由于临近街区竞争对手的行动或新竞争者的出现，而不得不将重新装潢时间大大地提前)。当然，在有些案例中，也存在着折旧费用超过现有实际成本的。有时，技术的进步将会降低设备的置换成本。在有些例子中，老设备的使用期限会超过预期的折旧时间。
在所有这些案例中，检查折旧(会计估算的戚本)和资本支出(实际现金成本) 的年度差额，都会得出自由现金流大于盈利的结论。一旦你将非现金的摊销成本加回来，则使用自由现金流的益处就更加明显了。因为在大多数健康的企业中，摊销只是一种会计规则，但是为了拼出公司现金生产能力的真实图片，在盈利上加回年度摊销费用是十分必要的。在那些摊销费用额巨大的公司，自由现金流通常是公司盈利能力的最佳测量标准(你也许记得在电视购物网络集团中的电视台的情况就是如此，那次，这些电视台被分拆，另行组成了银王广播公司)。
还有一点，如果公司成长快速，大量的资本支出(当然这是自由现金流的扣减值)并不一定是坏事。在所有资本支出中，那部分用来维持现有生产力的资本支出是关键问题。虽然有一些公司将维持性资本支出和扩张性资本支出分开表述，但是通常你必须打个电话索要相关数据。在任何一个案例中，资本支出额大于折旧额度并不能成为担忧的理由，如果这家公司这么做仅仅是为追求公司成长，那么，你确信公司将不断取得成功。
我喜欢的书
问: 还有其他的投资书籍值得一读吗?
答: 没有! (当然开玩笑了。)
其实我想说的是，没有其他专门讨论特殊事件投资的书可以推荐。但还是有不少书，能让你知晓有关股票市场和价值投资的极精彩的背景知识，所有这些知识都对特殊事件投资很有帮助。如果你有时间，并且喜欢读些书，下面就是我最喜欢的投资书，推荐给你。
○《逆向投资策略》，戴维·德瑞曼( The New Contrarian Investment Strategy ,David Dremen )
○《聪明的投资者》，本杰明·格雷厄姆( The Intelligent Investor , Benjamin Graham)
○《沃伦· 巴菲特之路》，罗伯特·哈格斯朗特( The Warren Buffett Way ,Robert Hagstrom )
○《安全边际》，塞思· 卡拉曼( Margin of Safety，Seth A . Klarman)
○《彼得·林奇的成功投资》，彼得·林奇、约翰· 罗斯查尔德(One Up on Wall Street ,Peter Lynch and John Rothchjld )
○《战胜华尔街》，彼得·林奇、约翰·罗斯查尔德( Beating the Streel , Peter Lynch and John Rothchild )
○《你唯一需要的投资指南》，安德鲁·图柏斯( The Only Investmenl Guide You'll Ever Need , Andrew Tobias )
○《大师的投资习惯》，约翰·特雷恩( The Money Masters， John Train )
○《像格雷厄姆一样读财报》，格雷厄姆(The Interprelalion of Financial Slatement , Benjamin Graham and Spencer B)