第24章 外汇期权交易策略

外汇和期权可以是一对极具盈利性的组合，因为大部分货币对的波动率都处于极高的水平。一个基本的外汇期权策略都是从普通期权开始的：买入看涨期权或看跌期权，这表达了交易者对货币对汇率未来方向的看涨或看跌观点。这是最简单的策略，当一个市场的趋势方向明确时，就可以单独使用这个策略。

例如，遇到一个明显的蜡烛图反转形态（比如双顶形态），我们可以买入一份看跌期权，因为我们要做空这个货币对。潜在亏损仅限于我支付的权利金，而盈利潜力是无限的。但是，我计划在附近的支撑位出场，就像我们在普通外汇交易中做的那样。

当市场趋势不是那么明确或者当市场处于明显的震荡市时，我们该怎么办呢？除了普通的看跌期权和看涨期权，我们还有一系列复杂组合的期权策略，让你可以用于特定时期特殊状况的外汇市场。

例如，如果我们预期货币对将表现出强劲的波动，但是我们不知道波动的方向是向上还是向下，我们就可以采用买入跨式期权策略（long straddle），就是同时买入履约价格相同的看跌期权和看涨期权。反之，如果我们认为市场将保持稳定，在一个明确的区间内波动，我们就可以构建一个鹰式组合（condor) ，这种策略是持有4份期权：其中有的卖出有的买入，有的是实值期权有的是虚值期权。这个策略将在本章后面部分进行详细介绍。

无论市场发展方向是什么，有些组合一一比如看涨期权和看跌期权的反向套利（backspreads）一一都可以产出利润，虽然也包括一个方向性偏好。它们中有些可以有不同的履约价格和到期日，比如日历价差（calendar spreads）或者看涨期权和看跌期权的时间价差（time spreads）。

期权组合

借方价差期权（debit spreads)

又称为牛市看涨期权价差（bull call spreads）或者熊市看跌期权价差（bear put spreads），这种期权让我们可以保持对某个方向的偏好，从而降低风险：最大的亏损将是支付在多头头寸上的权利金和从空头头寸上获得的权利金的差值。

牛市看涨期权价差是期权交易者在对标的资产看涨，并且想要建立净借方的垂直价差期权时使用。

熊市借方价差在期权交易者对标的资产看空时有用。垂直价差也可以通过执行熊市看跌期权价差策略建立为净借方。

贷方价差期权（credit spreads)

与借方价差期权类似，但贷方价差期权的不同处在于交易者不是支付权利金，而是从卖出期权获得的权利金上获利，同时保持市场方向的偏好。这就是牛市看跌期权价差（bull put spreads）和熊市看涨期权价差(bear call spreads）。当你在熊市中看涨后市或者牛市中看跌后市时，就可以采用这种策略。由于获得了权利金，你可以从期权本身获利，另外，你还可以避免用好大一笔钱来实施该策略所面临的巨大风险。

当你有方向偏好时，不管是持顺势观点还是逆势观点，借方价差期权和贷方价差期权都是很好的交易策略选择。

跨式期权（straddles)

如果市场已经在一个相对窄幅的区间波动并且强烈预期波动率将在短期内发生变化，那么跨式期权策略可以让你抓住这个整固时期之后的突破。两个期权一定要设定相同的履约价格和到期日，因为不同的条件会增加策略的成本，从而降低盈利的潜力。在这种情况下，其中有一个期权将元价值地过期，而另一个将获得收益。

奇异期权（exotic options)

在这类期权中，你会发现有亚式期权（Asian options），它们是基于平均价格。障碍期权是否获利，取决于标的货币对的汇率是否到达某个特定的价位。货币篮子（currency baskets）的收益将取决于多个货币对。二元期权的收益是由支付的权利金的一个比例决定。回望期权（lookback options）的收益取决于标的货币对在期权有效期内达到的最高价或最低价。复合期权（compound options）是将期权合约作为标的资产的期权，它们的履约价不同，到期日也不同。还有价差期权（spread options）、任选期权(chooser options）和其他类型的期权。这些期权可以满足交易者的各种要求，所以这些合约非常多变且会随着时间不断发展。

如何选择适当的外汇期权策略

识别交易机会

在做任何交易决定之前，我们需要对市场整体状况和我们想要交易的货币对的方向有个明确的概念（比如做多澳元／美元或做空美元／瑞郎或欧元/英镑处于震荡市），这样才能在众多期权品种中选到适合的，从而在潜在收益和权利金成本之间取得最佳均衡。

评估可选期权

如果你选择价差期权或其他没有市场方向偏好的策略，可以根据标的货币对的预期波动率和期权未来的潜在价值，以及期权风险指标（the Greeks）来评估可选择的期权。

选择履约价格

在选择适当的履约价格时，有三个选项：实值(ITM）、平值（ATM)和虚值（OTM）。

如果期权是实值期权（ITM ）或者接近这个水平，权利金就会因delta值较高而较高，但是作为回报，你的期权到期时仍为实值期权（ITM）的概率也较高。gamma数值较高（当期权接近平值），权利金也较高，并且当你选择持仓的方向潜力很强时，虚值期权（OTM）的收益通常也较高。

我们该如何选择最佳的履约价格，并且履约价格与货币对当前汇率的最佳距离是多少呢？要想知道这个答案，我们需要查看货币对的波动率是否足够高，还要考虑所有可以导致该货币对到达特定价位的基本面事件，最后，还需要考虑货币对价格反转回均值的潜力有多大。

只要期权是实值期权（ITM），它的价值将随着这个比率（1点对1点）以及时间价值的预期（将随着日益临近到期日而降低）走向delta平价。亏损的风险仅限于支付的权利金，与货币对的价格行为无关，没有其他亏损的可能。

使用外汇期权还可以减少或者替代设置止损的需要。货币对汇率到履约价格的距离越远，期权价值将减少越多。但是如果汇率恢复，期权的价值也会重新估计。这样，我们的权益在面对短期价格行为时仍然是安全的。

实值、平值或虚值

当履约价格低于当前的市场价格时，看涨期权就是实值期权（ITM)，而看跌期权就是虚值期权（OTM）。反之，当履约价格高于当前的市场价格时，看涨期权就是虚值期权，而看跌期权就是实值期权。

虽然大部分交易平台会显示期权在标的货币对的市场价格与履约价格的关系状态，但是表24.1可以作为帮助你判别一份期权是实值、平值还是虚值的好工具。

选择到期日

较远的到期日会增加期权盈利的概率，但是反过来出theta值越高，权利金数额也会越高。

我们需要对它们进行计算和分析，以评估标的货币对汇率未来的波动率。我们这样做是为了确定货币对汇率在期权到期前，是否有很高的概率波动到使期权成为实值期权（ITM）的价位。

波动率是在1年期内1个标准差的价格变化，用百分数表示。例如，如果澳元／美元的汇率是1.0000，波动率为15%，那么在1年期内该货币对应该有约70%(1个标准差）的时间在0.8500到1.1500的区间内波动，有95%的时间在0.7000到1.3000的区间内波动。布莱克·斯科尔斯(Black-Scholes）公式假设一个接近正态的分布，我们需要将我们的方向偏好加上去。

普通期权策略

我在第3章“外汇期权”中已经介绍了4种基本的看涨（买入看涨期权和卖出看跌期权）和看空（卖出看涨期权和买入看跌期权）策略。前一章讲的对冲策略包括一些期权交易方法，它们是将普通期权利外汇现货交易结合起来。还有很多组合不涉及外汇交易，而是利用期权自身的力量。

让我们来看看它们的特点以及它们适用的市场状况，包括一些交易实例和交易的结果。

看涨交易策略

买入合成期权（long synthetic)

这个策略是由履约价相同的看涨期权多头和看跌期权空头构建的。交易的风险和回报都是限定的。这种头寸等同于买入标的货币对。当你对市场波动方向持看涨观点时，就可以选用这种策略。它的结果也与你直接买入标的货币对获得的结果差不多，但是买入期权的费用要低于直接参与外汇交易的费用。

案例：

在2011年5月11日，看到欧元／美元汇率回到最近被突破的阻力位，并稳定在1.4100之上，我决定进场买入该货币对的合成期权（见图24.1和24.2）

图24.1

在2011年5月11日早上11:38买入（在1.4110）欧元/美元的看涨期权

在早上11:39卖出（在1.4109）欧元/美元的看跌期权

履约价格1.4050

当货币对价格接近位于1.4180的下一个阻力位时，我结束了期权交易。

在下午1:12了结看涨期权多头头寸（欧元/美元汇率为1.4171），获利284美元

在下午1:13了结看跌期权空头头寸（欧元／美元汇率为1.4163），获利87美元

净盈利＝284美元＋87美元＝371美元

看涨期权反向比率套利（call backspread)

这个策略是由3笔交易构成：卖出一份实值看涨期权并买入两份虚值看涨期权。

最大的亏损仅限于两个履约价格的差值加上权利金的净值，这个数值应该是正数。如果标的货币对价格上涨，盈利潜力就是无限的，如果标的货币对价格下跌，盈利则是限定的。

当你预期标的货币对的波动率巨大，并且对标的货币对看涨时，就最好采用这个策略。当标的货币对汇率下跌时，你仍然可以获得收益；但是在市场向上波动时，收益将大得多。

案例：

预期美方加元在突破0.9670之后将会大幅上涨，我决定在2011年5月19日进场进行看涨期权反向比率套利交易（见图24.3和图24.4）。

在2011年5月19日下午4:37卖出美方加元看涨期权（汇率0.9682），履约价格0.9600

在下午4:39买入美元/加元看涨期权（汇率0.9684），履约价格0.9700

再买入美元/加元看涨期权（汇率0.9684），履约价格0.9750

美元/加元汇率大幅上涨，我在2011年5月23日下午3:18结束了两个看涨期权多头（美元/加元汇率0.9802），分别盈利564美元和442.49美元。随后，在下午3:24，我又结束了看涨期权空头，亏损850.23美元。

净盈利＝564+442.49-850.23=156.26美元

牛市看涨期权价差（call bull spread)

这个策略是由一份履约价格较低的看涨期权多头和一份履约价格较高的看涨期权空头组成的。

这是一个非常具有成本效益的看涨交易策略，因为你遭遇的最大风险是你支付在看涨期权多头上的权利金减去从看涨期权空头上获得的权利金的差值。但是，这也会将你的收益限定为两个履约价格的差值减去支付的权利金净值的差值。

当你认为市场将上涨，波动率也将上升时，你就可以运用这种方法。由于这种合约组合的价值限定为两个履约价格的差值，那么这个差值越大，收益就越高。但是实值看涨期权的权利金较高，如果价格朝相反方向波动，将会增加潜在亏损。

案例：

这个牛市看涨期权价差合约也是选择的2011年6月16日的到期日。我预期美元／瑞郎汇率至少上涨到前一波上涨行情161.8%的菲波纳奇投射位，也就是0.9190到0.9200之间（见图24.5和24.6）。

在2011年5月19日下午4:24，我买入一份履约价为0.8800的看涨期权，在下午4:25又卖出一份履约价为0.8900的看涨期权。当时的美元／瑞郎汇率为0.8832。

潜在亏损＝731美元（看涨期权空头获得的权利金）-1320美元（为看涨期权多头支付的权利金）= -589美元

潜在收益＝100(0.8900与0.8800的差值）×11.20美元（美元/瑞郎的点值）-589美元＝531美元，风险报酬比接近1:1

牛市看跌期权价差（put bull spread)

这个策略的收益与牛市看涨期权价差一样，只不过这里我们是用看跌期权而不是看涨期权。

这个策略是买入一份履约价格较低的看跌期权并卖出一份履约价格较高的看跌期权。

潜在风险限于两个履约价格的差值减去收到的权利金净值的差值，而收益也被限定，是收到的权利金净值（期权空头获得的权利金减去期权多头支付的权利金）。

牛市看跌期权价差也是一个看涨策略，当实值看涨期权的隐含波动率高于虚值看跌期权时，就可以用看跌期权价差来取代看涨期权价差。波动率较高，意味着权利金较高，此时看跌期权价差就是成本较低的选择。

案例：

这个合约组合的权利金差值为正数：2605-2220= 385美元（见图24.7和24.8)

这一次两个期权合约都持有到到期日，以亏损结束。我在2011年5月16日下午5:23买入一份澳元／美元的看跌期权并卖出一份澳元/美元的看跌期权。如果为看跌期权多头选择虚值期权，就会便宜些，但是这次履约价格设定为1.0800（澳元／美元当时的汇率为1.0591），看跌期权空头的履约价格为1.0850。我在看跌期权空头上获利642美元，但是看跌期权多头亏损757美元，抵消了全部利润。

买入澳元／美元看跌期权（汇率1.0591) ，履约价格为1.0800

卖出澳元/美元看跌期权（汇率1.0591 ），履约价格为1.0850

两份合约一直持有到到期日（到期日为2011年5月19日）

澳元/美元看跌期权多头到期时（汇率1.0642）亏损757美元

澳元/美元看跌期权空头到期时（汇率1.0642）盈利642美元

这个策略这次净亏损＝642-757=115美元

看跌交易策略

卖出合成期权（short synthetic）

这个策略与买入合成期权策略的过程相反，是在我们看跌标的货币对的市场方向时使用。要实施这个策略，你需要卖出一份看涨期权并买入一份看跌期权，并且两份合约的履约价格相同。风险和潜在收益也是类似的一一如果标的货币对价格上涨，亏损就是无限的，如果标的货币对价格下跌，收益就是无限的。

卖出合成期权等同于直接卖空标的货币对。

案例：

在2011年5月19日，我决定卖出澳元／纽币的合成期权，因为我认为该货币对将下跌并跌破30分钟走势图上最近的低点（见图24.9和24.10）。我卖出一份看涨期权并买入一份看跌期权，履约价格均为1.3500。

在2011年5月19日下午4点，我卖出一份澳方纽币的看涨期权并买入一份澳元/纽币的看跌期权（汇率1.3466），履约价格均为1.3500。

到第二天（5月20日），货币对汇率下跌了约80点，表现出触底形态。价格回来再次试探位于1.3480到1.3485的支撑区域（译者认为此处应该是“1.3380到1.3385的支撑区域”），于是我决定结束期权交易，看跌期权多头获利251.54美元，看涨期权空头获利202.10美元。

在下午5:03结束看跌期权多头获利251.54美元

在下午5:04结束看涨期权空头获利202.10美元

净利润＝251.54+202.10=453.64美元

看跌期权反向比率套利（put backspread)

这个看跌交易策略需要建立两个虚值看跌期权多头和一个实值看跌期权空头。

风险限于两个履约价格的差值减去看跌期权空头获得的权利金。如果标的货币对的汇率上涨，你就会亏掉这笔钱。在汇率上涨时，收益将限于收到的权利金净值，但是如果货币对价格进一步下跌，你的收益就是无限的。当你认为市场方向为下跌但是波动率较高时，就可以选择这种方法。

这里的3份期权合约的权利金净值应该为正数，因为你卖出的比买入的多。即使汇率往错误的方向波动，你仍然可以获得一定的收益。这个策略有点类似于买入跨式期权。但是，看跌期权反向比率套利的费用要低一些，并且利润仅限于一个方向上。

案例：

在2011年5月16日，我预期澳元/美元将继续下跌超过最近的低点，所以决定采用看跌期权反向比率套利策略（见图24.11和24.12）。

两个看跌期权多头分别支付的权利金为470美元和334美元，总共为804美元。看跌期权空头收到的权利金为858美元，所以权利金净值为正的54美元。

在中午12:22买入澳元／美元看跌期权（汇率1.0558），履约价格为1.0500

再买入澳元/美元看跌期权（汇率1.0558），履约价格为1.0450

在中午12:24卖出澳元／美元看跌期权（汇率1.0554），履约价格为1.0600

在大约6个小时之后，我看到一个蜡烛图形态，让我改变了对该货币对的看法。在价格从前期形成于1.0590-1.0600的支撑位反弹之后，我决定止损出场。

我在下午6:23了结了两个看跌期权多头，分别亏损224美元和186美元。随后在6:24，我又了结了看跌期权空头，盈利162美元。

此次交易净亏损＝162-224-186=248美元

我应该再等一会的，因为价格随后又再度下跌，如果再等一会的话，我可以少亏损一部分。但是我不想冒亏损最大金额的风险。

熊市看涨期权价差（call bear spread)

这个方法是由一份履约价格较低的看涨期权空头和一份履约价格较高的看涨期权多头组成的。

最大的亏损是两个履约价格的差值减去获得的权利金净值的差值。这个策略可以获得的最大利润限于获得的权利金净值（看涨期权空头获得的权利金减去看涨期权多头支付的权利金）

当你认为标的货币对的汇率将下跌时，就可以采用这个策略。

案例：

在2011年5月16日，欧市美元在30分钟图上处于强劲的下跌趋势中，我决定进行熊市看涨期权价差交易，从最近一波61.8%的菲波纳奇回撤位获利（见图24.13和24.14）。

在2011年5月16日下午3:27，我卖出一份欧元/美元看涨期权（汇率1.4224），履约价格1.4000。随后在3:28，我买入一份欧元／美元的看涨期权，履约价格1.4300。

数小时之后，由于担心欧元/美元价格会从1.4150附近的支撑区域反弹，所以我决定在汇率1.4168结束期权交易一一在晚上7:47了结了看涨期权空头头寸和多头头寸（汇率1.4168），空头头寸获利364美元，多头头寸亏损300美元。

净盈利＝364-300=64美元

熊市看跌期权价差（put bear spread)

这个策略的收益类似于熊市看涨期权价差，并且两种策略都是针对标的货币对汇率下跌的情况。

这个策略是由一份履约价格较低的看跌期权空头和一份履约价格较高的看跌期权多头构成的。

最大的收益将限于两个履约价格的差值减去支付的权利金净值的差值。而可能遭遇的最大亏损将限于支付的权利金净值（看跌期权多头支付的权利金减去看跌期权空头获得的权利金）。

到底是选择熊市看涨期权价差还是熊市看跌期权价差，要比较两个的市场价，看哪个能产生更高的收益。

案例：

合约仍然选择的是2011年6月16日的到期日（见图24.15和24.16）。

在2011年5月19日下午4:14，我买入一份英镑／美元的看跌期权（汇率1.6178），履约价格为1.6250，并卖出一份英镑／美元的看跌期权，履约价格为1.6050。我预期英镑／美元的汇率在到期前会首先到达3月份的一个低点，另外有可能下跌到1月份的一个低点。

这次交易中，多头头寸支付了2052美元，空头头寸获得了1062美元。如果市场价格没有下跌，那么亏损就是990美元。这个策略的盈亏平衡点是低于开仓汇率99点，即1.6079，而第一个盈利目标是在1.5979附近，因此潜在盈利就是100点，即1000美元。风险报酬率略优于1:1。

中性策略

当我们对标的货币对的走势方向不明确时，中性策略就非常管用。跨式期权、宽跨式期权、交叉跨式期权（guts）、日历价差、垂直价差(vertical spreads）、蝶式期权（butterflies）和鹰式期权（condors）为我们提供了在市场状况稳定或者面临重大基本面事件但趋势方向不明确情况下获利的机会。

买入跨式期权（long straddle)

这个策略是由一份看涨期权多头和一份看跌期权多头构成的，两份期权的履约价格相同。不管市场朝哪个方向波动，盈利潜力都是无限的，而你承担的风险将仅限于两份期权多头所支付的权利金总额。

当你认为市场价格波动率将上升，并打破当前的震荡格局，比如即将发布重大消息时，就可以采用这个跨式期权策略。如果盈亏平衡点已经达到，抵消了两份期权支付的权利金成本，那么不管标的货币对价格上涨还是下跌，你都可以赚钱。

案例：

这次交易将到期日设在2011年6月16日（见图24.17 和24.18）。

在2011年5月19日，我预期澳元／美元将向上突破1.0680-1.0700的阻力位，到达4月份位于1.1010的最高点（我将其作为第一个盈利目标），并且之后会进一步上涨到1.1200-1.1250的高点一一前一波上涨趋势高点的投射位（第二个盈利目标），于是我决定入场买入澳元／美元的跨式期权。

在2011年5月19日下午3:43时我买入一份澳元/美元的看跌期权（汇率1.0615）和一份澳元／美元的看涨期权，两份期权的履约价格均为1.06500。如果这个策略失败，我将亏损这次交易的最大亏损金额3053美元（支付的两笔权利金的总额）。如果澳元/美元货币对汇率在到期前或到期时到达第一个盈利目标，那么我的盈利就为3600美元，减去支付的权利金，净赚547美元。如果到达第二个盈利目标，盈利即为6900美元，净赚2947美元。

卖出跨式期权（short straddle）

这个策略与买入跨式期权类似，只不过是在你预期市场价格稳定波动率低时使用，比如标的货币对的价格在一个既定价格区间内波动。在这里，我们要卖出一份看涨期权和一份看跌期权两份期权的履约价格相同。

一般来说，卖出跨式期权的风险要比其他跨式期权交易或其他交易的风险高，因为不管市场朝哪个方向波动，亏损可以是无限的，而收益仅限于卖出期权时获得的权利金总额。这个方法的目的是从时间对期权权利金价值的影响上获利。要想真正赚钱，标的货币对的价格必须几乎没有变化。

案例：

这次交易也设置为在2011年6月16日到期（见24.19和24.20）。

我预期欧元/英镑将在接下来几周内横盘整理，所以决定采用卖出跨式期权策略，交易细节如下：

在2011年5月26日凌晨12:22-12:23

卖出欧元／英镑的看跌期权和看涨期权（汇率0.8647），履约价格均为0.8600

我选择的履约价格低于货币对当前的价格，因为我预期价格在接近到期日时将略微下跌到那个价位和0.8570附近。如果价格保持在这个区间内，我不管是在到期前平仓还是两个期权都无价值地过期，我都将获得两笔权利金减去期权的剩余价值的差值。

买入宽跨式期权（long strangle)

这个策略有点像买入跨式期权策略，在波动率高并且会进一步提高但市场方向不明确，或者预测市场将有大幅波动时，是使用这个策略的最佳时机。区别就是宽跨式期权的两份期权的履约价格差别很大。

采用这个策略，我们要买入一份看涨期权和一份看跌期权，并且两份期权均为虚值期权。这就是说看涨期权的履约价格必须高于标的货币对当前的价格，而看跌期权的履约价格必须低于标的货币对当前的价格。

选择虚值期权，权利金费用会降低，但是反过来我们要想赚钱，货币对价格必须上涨或下跌更多的点数。

这个策略的收益潜力是无限的，不管市场朝哪个方向波动。而最大的亏损将限于买入看涨期权和看跌期权所支付的权利金总额。

案例：

这次买入宽跨式期权的到期日仍然是2011年6月16日（见图24.21和24.22）。

在2011年5月26日凌晨12:31，看到美元/瑞郎价格到达前一波上涨趋势61.8%的菲波纳奇回撤位，并且预期该货币对将进一步上涨但是又不确定这波下跌趋势是否已经结束，所以我决定进场买入美元/瑞郎的宽跨式期权。我认为该货币对价格在2011年6月16日的到期日前会达到0.9000的价位。

买入美元／瑞郎的看涨期权（汇率0.8726），履约价格0.8750

买入美元/瑞郎的看跌期权（汇率0.8726），履约价格0.8650

无论市场选择朝哪个方向波动，我都需要汇率波动约148点，这样我的期权合约才能达到盈亏平衡。

942美元＋714美元＝1656美元（支付的权利金）

1656美元/11.20美元/点（美加瑞郎的点值）=147.85点

目标价位设于0.9000，如果达到，将产生约1400美元的净利润（超过盈亏平衡点的点数乘以美元／瑞郎货币对的点值）。

卖出宽跨式期权（short strangle)

这个策略与卖出跨式期权策略类似，区别则与我们在买入跨式期权和买入宽跨式期权上找到的区别相同。当我们预期标的货币对市场波动率低，并且货币对价格保持平稳或者窄幅震荡时，就可采用这个策略。就像买入宽跨式期权一样，我们这里也选择虚值期权。

这个策略是由一份履约价格较高（高于当前汇率）的看涨期权空头和一份履约价格较低（低于当前汇率）的看跌期权空头构建的。无论市场朝哪个方向波动，潜在收益仅限于卖出期权所获得的权利金总额，而最大亏损是无限的。

这里的两份期权的履约价格差值较大，不像卖出跨式期权的两份期权履约价相同。这会减少获练的权利金数额，但是反过来会增加期权到期时盈利的机会。

案例：

这次卖出宽跨式期权仍然将到期日设定为2011年6月16日（见图24.23和24.24）。

EUR/GBP rate=0.8658欧元/英镑汇率＝ 0.8658

在2011年5月26日凌晨12:44，我决定同时卖出欧元/英镑的看跌期权和看涨期权，因为我预期该货币对的汇率在到期前会一直在100-130点的范围内波动。

卖出欧元／英镑的看跌期权（汇率0.8658），履约价格0.8600

卖出欧元/英镑的看涨期权（汇率0.8658），履约价格0.8700

我必须一直盯着这笔交易，因为如果价格朝任意一边波动太远，我必须尽早平仓以减少亏损。

买入交叉跨式期权（long guts)

这个策略包括一份履约价格较低（ITM）的看涨期权多头和一份履约价格较高（也是ITM）的看跌期权多头。

不管市场价格朝哪个方向发展，这个方法的盈利潜力是无限的，而最大亏损限于支付的权利金总额加上两个履约价格之间的差值。

这个策略与买入宽跨式期权类似，区别是买入交叉跨式期权只能买入实值期权，而买入宽跨式期权需要买入虚值期权。当你认为市场波动率将上升时，就可以采用买入交叉跨式期权策略。图24.25展示了一次买入交叉跨式期权交易的实例。

卖出交叉跨式期权（short guts)

这个策略与卖出宽跨式期权类似，区别在于卖出交叉跨式期权必须选择实值期权(ITM），而卖出宽跨式期权只选择虚值期权（OTM）。

这个策略的构成是一份履约价格较低（ITM）的看涨期权空头和一份履约价格较高（也是ITM）的看跌期权空头。

风险和回报情况与买入交叉跨式期权策略的风险和回报情况相反。无论市场波动方向是什么，最大的收益仅限于卖出两份期权所获得的权利金总额，而最大的亏损则是无限的。卖出交叉跨式期权交易走势图请见图24.26。

日历价差（calendar spreads）

这类价差期权旨在利用期权的时间价值衰减获利。当交易者认为市场价格将保持相对平稳（波动率低）并且对市场方向持中性稍偏看空观点时，就可以选择看涨期权和看跌期权的时间价差（也叫日历价差）策略。另外，无论标的货币对朝哪个方向波动，收益和风险都是限定的。

这个策略涉及卖出一份先到期的期权并买入一份后到期的期权。两份期权的到期日通常间隔约1个月。在期权空头上，你可以获得权利金并受益于期权随着时间流逝而贬值。期权空头的风险在于，即便随后受到了较远到期日的期权多头的保护，但是标的货币对价格的波动方向有可能与先到期的期权空头的方向相反。

第二份期权与第一份期权的到期日的最佳间隔时间是少于30天，并且虚值期权可以产生更高的收益。

看涨期权时间价差（call time spread）

这个策略是卖出一份到期日较近的看涨期权并买入一份到期日较远的看涨期权。

看跌期权时间价差（put time spread)

如果你想进行看跌期权时间价差交易，你就必须卖出一份到期日较近的看跌期权，然后买入一份到期日较远的看跌期权。

看涨期权和看跌期权的时间价差的唯一区别就是，选择看涨期权的你认为标的货币对汇率将上涨，而选择看跌期权的你认为标的货币对汇率将下跌。

看涨期权比率垂直价差（call ratio vertical spread)

这个中性策略是在你认为未来市场波动率较低时采用（见图24.27）。

·构成。一份实值看涨期权多头和两份虚值看涨期权空头。

·风险与回报。收益限于两个履约价格之间的差值减去支付的权利金净值。如果标的货币对价格上涨，亏损就是无限的，但如果标的货币对价格下跌，亏损就是限定的。

看跌期权比率垂直价差（put ratio vertical spread)

与看涨期权比率垂直价差的运用方式相同，当你认为标的货币对价格未来的波动率较低并且无市场方向偏好时，就可以采用这个策略（见图24.28）。

·构成。两份虚值看跌期权空头和一份实值看跌期权多头。

·风险与回报。这里也是如此，收益将限于两个履约价格之间的差值减去支付的权利金净值。如果标的货币对价格下跌，亏损就是无限的，但是如果标的货币对价格上涨，亏损将仅限于支付的权利金净值。

蝶式期权策略

买入蝶式看涨期权（long call butterfly)

当我们认为标的市场将表现出低波动率时，就可以采用买入蝶式看涨期权策略（见图24.29）。这个策略有点类似于卖出跨式期权，但是这里的亏损是限定的。此外，卖出跨式期权的成本较低，因为你卖出期权时会获得权利金，而买入蝶式期权则必须先支付权利金。当市场价格在合约期内保持平稳时，你就可以获利。

·构成。两份平值看涨期权空头，一份实值看涨期权多头和一份虚值看涨期权多头

·风险与回报。在这个策略中，亏损和收益都已限定。最大的收益限于从整个期权组合中获得的权利金净值，而最大的亏损限于平值期权的履约价格减去实值期权的履约价格，再减去支付的权利金净值的差值。

卖出蝶式看涨期权（short call butterlly)

当我们认为标的市场的波动率将升高，并突破当前的价格区间时（任一方向），就可以采用卖出蝶式看涨期权策略（见图24.30）。这个策略与买入跨式期权策略相似，两者的下跌风险都已限定。

·构成。两份平值看涨期权多头，一份实值看涨期权空头和一份虚值看涨期权空头。

·风险与回报。与买入蝶式看涨期权相同，这个策略的亏损和收益都是限定的。最大的收益将限于从整个期权组合中获得的权利金净值，而最大的亏损将限于平值期权的履约价格减去实值期权的履约价格，再减去收到的权利金净值的差值。它将限于为3笔期权支付的权利金。

买入蝶式看跌期权（long put butterfly)

当期权交易者认为标的货币对在到期前不会上涨或下跌太多时，就可以采用这个交易策略。

·构成。两份平值看跌期权空头，一份实值看跌期权多头和一份虚值看跌期权多头。

·风险与回报。正如买入蝶式看涨期权策略，这个买入蝶式看跌期权策略与卖出跨式期权策略相似，都是在你预期市场波动率低的时候使用。但是，如果市场波动方向与你交易的方向相反，这里的亏损是限定的，而卖出跨式期权的亏损是无限的。这个策略可获得的最大收益限于你从整个期权组合中获得的权利金净值。亏损也限于平值期权的履约价格减去实值期权的履约价格，再减去支付的权利金净值的差值。

图24.31展示了一个买入蝶式看跌期权的交易实例。

卖出蝶式看跌期权（short put butterfly)

当我们预期市场波动率高并且市场将朝任一方向大幅波动时一一比如，在重大消息发布之前，就可以采用这个卖出蝶式看跌期权策略（见图24.32）。这个策略与买入跨式期权策略类似，因为两个策略的下跌风险都已限定。虽然收益也是限定的，但是这个策略可以给你更大的投资回报，因为这个策略的实施成本几乎为零。

·构成。两份平值看跌期权多头，一份实值看跌期权空头和一份虚值看跌期权空头。

·风险与回报。这个策略的亏损和收益都已限定，就像卖出蝶式看涨期权策略一样。预期的最大收益限于从整个期权组合中获得的权利金净值，而最大的亏损将限于平值期权的履约价格减去实值期权的履约价格，再减去获得的权利金净值的差值。

鹰式期权策略

鹰式期权策略与蝶式期权策略十分类似。它们的区别就是两个平值的履约价格变为了一个实值的履约价格和一个虚值的履约价格

要计算鹰式期权策略的潜在风险和收益，将这个期权组合分为两个期权价差就更容易：买入看涨期权或看跌期权价差和卖出看涨期权或看跌期权期权。买入或卖出鹰式期权合约的最大亏损和最大收益都已限定。

买入鹰式期权（long condor)

·构成（看涨期权或看跌期权）

·一份实值期权多头（看涨期权的履约价格低于标的货币对当前的汇率，看跌期权则是高于）。

·一份实值期权空头

·一份虚值期权空头（看涨期权的履约价格高于标的货币对当前的汇率，看跌期权则相反）。

·一份虚值期权多头

等同于两个期权价差组合

·一份履约价格较低的看涨期权或看跌期权多头价差

·一份履约价格较高的看涨期权或看跌期权空头价差

当交易者预期市场价格在到期前将保持在一个稳定的区间内时，就可以采用买入鹰式期权策略（见图24.33和24:34）。

·收益。买人鹰式期权的最大收益是在标的货币对的汇率处于中间两个履约价格之间时产生。

·风险。买人鹰式期权的最大亏损是在标的货币对的汇率处于整个期权组合的“两翼”（靠近或正处于期权的最低履约价格或者最高履约价格）时产生。

卖出鹰式期权

构成｛看涨期权或看跌期权）

·一份实值期权空头（看涨期权的履约价格低于标的货币对当前的汇率，看跌期权则是高于）

·一份实值期权多头

·一份虚值期权多头（看涨期权的履约价格高于标的货币对的实际汇率，看跌期权则是低于）

·一份虚值期权空头

等同于两份期权价差组合

·一份履约价格较低的看涨期权或看跌期权空头价差

·一份履约价格较高的看涨期权或看跌期权多头价差

当交易者预期市场价格将突破当前区间但是对波动方向不确定时，就可以采用这个卖出鹰式期权策略（图24.35和24.36）。

·收益。卖出鹰式期权的最大收益是在标的货币对的汇率处于期权“两翼”（最高履约价格和最低履约价格）之外时产生。

·风险。卖出鹰式期权的最大亏损是在标的货币对汇率处于整个期权组合中心时产生。

奇异期权策略

二元期权

要想交易二元期权，你需要找到二元期权经纪商，在他们那里开一个账户。二元期权是一种专业类型的期权，只有少数经纪商可以提供二元期权交易。我的网站www.jdfn.com上有一份提供二元期权交易的经纪商名单，你可以找来看看。这类期权通常不在中央交易所交易，而是在场外金融工具市场进行。

第一步是选择标的货币对，最好是你熟悉的和经常交易的货币对。你可以专攻一个市场，也可以一次交易几个不同市场的期权。

然后，你必须决定二元期权的到期日，不管你打算在短期内获得结果还是计划更长的时间。在分析的时候必须将这个时间要素考虑在内。

大部分二元期权经纪商提供的期权有效期从1小时到1个月甚至更长。少数经纪商还会提供极短期的期权，有15分钟甚至5分钟到期的期权。要进行最精准的预测一定要知道这一点。

最后，你需要选择你认为货币对汇率在到期前将波动的方向。如果你看涨货币对，认为货币对汇率将上升，你就应该买入看涨期权。如果你看空货币对，认为货币对汇率在到期前将下跌，你就应该买入看跌期权。

如果你的预测是正确的，那么你的初始投资将获得高额回报，因为二元期权通常会提供介于70%到85%的收益。你也可以选择交易多重期权作为额外的高级交易策略，让你永远都有利可图。

资金管理

外汇交易的资金管理规则也同样适用于期权交易。没有交易策略可以永远不败，一路上总会有失败，你必须将它们当作你整个交易蓝图的一部分来进行准备。你也应该试着将总资金的风险比例降到最小。

·风险总额。单笔期权合约承担的风险永远不要超过你总资金的8.5%。这样，你可以连续错误11次后还有足够的资金继续交易。

·信心。当你在选择期权合约时没有把握或者没有进行足够的研究和分析时，请不要贸然交易。期权是用来对敞口头寸进行保护的。所以期权也是产生利润的一个方式，但是，期权的风险也比较高。所以要确保你已先行模拟交易来熟悉，并且获得了对期权交易的信心。

·多样化。将种类不同、标的货币对不同的期权结合普通外汇交易，来降低整体风险。还可以利用不同的到期日。

·基本面。要留意经济数据的发布。等待数据结果来判断市场方向，或者用它们来预测市场波动率和交易特定的区域突破策略。

·趋势。就像你在普通外汇交易中那样，要识别主要趋势并跟随趋势方向交易。

一些基本的二元期权策略

看涨二元期权策略

当我认为标的货币对的汇率将在到期前上升时，我就会采用这个看涨策略。

例如，澳元/美元在大幅下跌之后现在站在位于1.0500的重大支撑位之上，我认为在接下来几小时内价格将会大幅回拉，恢复上涨趋势。

我查看了可选期权品种，决定买入一份2小时后到期的看涨期权，支付权利金1000美元，约定回报75%。这意味着如果我的分析是对的，澳元/美元汇率上涨，这份期权就是实值期权，我就可以拿回最初的本金外加75%，也就是750美元的投资回报。

看跌二元期权策略

只要我认为某个货币对的汇率将下跌并且趋势是下跌的，采用这个看跌策略就非常合适。

让我们假设美元／瑞郎刚在下跌趋势中进行了一次大幅反弹。我的分析告诉我该货币对的汇率将再度回来并恢复之前的下跌趋势，于是我决定买入一份权利金为1200美元，回报为80%的看跌期权。如果美元／瑞郎汇率在期权到期时下跌，我将会拿回1200美元的本金外加80%，也就是960美元的回报。

区间／ 波动率策略

“区间内”二元期权（“in - the- range”）

当标的货币对价格处于一个稳定的区间内波动时，最好的策略是买入一份价将在到期时处于这个区间，使期权成为实值期权的期权。见图24.37。

“区间外”二元期权（“out -of-the-range”）

当市场波动率将很高或者如果我们认为将有基本面消息发布导致货币对价格突破当前区间时，我们就可以选择“区间外”二元期权。见图24.38。

二元围栏策略（binary fence stategy)

围栏交易策略为交易者提供了更高的成功概率，不管标的货币对的波动方向是什么。在这个策略中，我会运用两种不同的二元期权一一 一个看跌期权和一个看涨期权。

在图24.39展示的案例中，我决定在澳元／美元跌穿支撑位，处于1.0800时买入看跌期权。数小时之后，货币对价格似乎坚守在另一个位于1.0600的支撑位之上，于是，我买入第2份期权。这次是一份具有相同到期日的看涨期权。我预期货币对价格在到期前将位于1.0600之上。

如果澳元／美元到期时，汇率介于1.0600和1.0800之间，那么我的两份期权都将盈利，赚得双倍的收益。

还有另一种可能是价格到期时高于1.0800（或者低于1.0600），那么有一份期权就将亏钱。例如，如果澳元/美元到期时汇率高于1.0800，我的看涨期权就会盈利，而看跌期权就会亏损。反之，如果货币对到期时汇率低于1.0600，我的看跌期权就将赚钱，而看涨期权就将亏钱。

我们假设我每份期权投资了1000美元，到期时都是80%的回报。

如果是第一种情况，也就是两份期权都赚钱，那么净利润将是1600美元（看跌期权的800美元加上看涨期权的800美元）。

如果第二种情况，我一共投资2000美元（两份期权），最后将拿回1800美元（我的本金加上800美元的收益）。所以，我的亏损将只是200美元，相当于总投资的10%。

采用这种策略，我可以连续交易8次并且前面7次全部亏损。如果第8次交易完全盈利，那么整个技资还是净赚的：

7次亏损200美元＝－1400美元＋1次盈利1600美元＝200美元净利润