第23章 对冲交易策略

每个交易者的投资组合里都应该有几个起保护作用的交易工具。它们之中，资产多样化是至关重要的，并且还允许一种做法：将对冲作为锁定账户利润或减少亏损风险的一种方式。

在我自己的交易中，我会使用多种交易方法。在最近监管规则改变之前，交易者可以从两个方向对同一个工具进行对冲。我的意思是你可以做多欧元/美元，同时还可以做空欧元/美元。这会给你一个完美的对冲。但是现在，你必须找到相关货币对来进行有效对冲。我们将在这一章中进行讨论。

什么是对冲

让我先解释对冲不是什么吧。很多交易新手认为对冲只是在相同货币对上，下合约数相同但方向相反的订单。其实，这并不是最有效得对冲方式。要不了多久，你就会陷入无法平仓的绝境，你的整个账户都遭遇风险，更糟糕的是还可能收到追交保证金通知（账户被强制平仓）。在同一个交易品种上进行所谓的对冲，只不过是锁定亏损而已。

我认识的大部分交易者在使用完美的对冲策略时，通常会在持有对冲头寸时创造利润，直到他们可以结束对冲。

让我们简单地了解下外汇交易中大部分交易者所熟知的基本对冲。这是交易者在监管法规变化之前用以降低风险的主要方式···至少他们是这样认为的。

之前曾提过，交易者买入欧元／美元，同时卖空欧元／美元，从而进行了完美的对冲，这意味着不管价格如何变化，交易者已经锁定了收益或亏损。有些交易者会在周末的时候采用这一策略。这样，当市场重新开市时，他们可以保护头寸不受反方向跳空的影响。有些交易者会使用这个策略来对冲他们的未平仓头寸，这样他们就不需要一直守在电脑面前。

交易者非常坚持这个策略，在某些时候，他们甚至会考虑将他们的交易账户从美国转移到其他交易者仍然可以在相同货币对上进行对冲的国家。不过，这个策略也并不是那么好。让我们来了解一下原因并看几个案例。

·如果你的交易正在盈利，你想对它进行对冲，那么你就要锁定你的利润，当然还要减去你建相反方向头寸所导致的新点差。如果你的头寸正亏损，但是你想在重大消息发布或者周末之前锁定亏损，也同样适用。你可以锁定你的亏损，不过会遭致更多的亏损，因为你必须支付新开仓产生的点差。

很多采用这个策略的交易者常常陷入这个策略而不能自拔，只是建反方向的头寸，或者说好听点，做更多的交易。让我们来看这种情景。我们假设你建了10手欧元/美元多单和10手欧元／美元空单。不管你锁定的是亏损还是利润，或者只是盈亏平衡的状态，都没有关系。但是，如果你已经接近盈亏平衡状态，你可能只想结束交易兑现亏损或盈利，直到周末或者消息发布之后。

交易者通常会建一个“核心”头寸。你在对冲之前你认为欧元/美元将上涨，于是你进场买入。你买入1手合约后，价格就与你作对开始下跌，然后你买入更多。随着欧元/美元不断下跌，你不断摊平成本。最终，你持有了10手欧元/美元的多单。突然，货币对进一步下跌，这时你不是选择进一步摊平成本，而是反手建了10手欧元/美元空单。现在，你进行了对冲，锁定了你的亏损。

理论上讲，你可以一直待在交易里，不会再遭遇其他亏损。这个时候，你可以做点不同事情：

你可以在交易的任一方向上加仓一一意思就是你现在是做多或者做空，而不是对冲，然后一路赚钱直到缩小你锁定的亏损一一然后平仓。

或者你可以等待，直到货币对，也就是欧元／美元到达支撑位并开始上涨。这时，你可以先了结你的10手欧元／美元空单，留着10手欧元／美元多单。很多交易者会在这个时候加仓。所以假设你增加了10手欧元／美元多单，那么你现在共持有20手欧元／美元多单。

现在，你只需要价格波动你最初盈亏平衡处的一半。这种办法比较有用，我就认识好多只采用这种策略的交易者。但是，这种方法风险较高，因为货币对有可能继续下跌，这样你就制造了双倍的风险敞口。更糟糕的是，你可能没有运用适当的资金管理，所以你现在可能过度采用杠杆了。如果你想采用这种交易策略，一定要考虑到你有可能让头寸加倍。你不要过度采用杠杆。

让我们来谈谈如果你处于那样的境地会怎么样，因为它未必就是好事情。这个案例是一个真实案例，来自我认识的一个采用这种对冲策略的交易者。

这个交易者做多欧元/美元，并且浮动亏损非常巨大。在我看来，这个交易者实际上已经过度交易了，而第二天将有一个重大消息发布。这个交易者不断向下摊平（亏损后加仓）一一顺便说一句，如果你不知道自己在做什么，这会让你陷入大麻烦。所以，在重大消息发布之前，这个交易者在反方向建相同头寸（卖出欧元/美元）进行对冲。

现在，这个交易者已经将亏损锁定，进行了完美的对冲，直到消息发布之后一一至少他是这么想的。但是，这个交易者将看着惨剧上演。你看吧，银行不是傻子，他们可以看到你的交易并发现你的账户保证金并不充裕。银行知道如果稍稍改变价格，你的账户就会陷入被强行平仓的境地。

是的，银行会试图赚走你的钱。所以结果就是：消息出来，并且银行在一个方向上持有这个货币对，意味着不是两倍点差，银行会把点差扩大到足够大，导致你的账户陷入被强行平仓的境地。

所以，买报价保持不变，而卖报价移到150点外。银行确实会这样做，尤其是当你交易投入很多钱，或者你已经赚了很多钱，再或者你的保证金不足时。好一个手段啊！导致账户被强行平仓的巨大点差，将导致另一个外汇账户暴赚。如果你运用良好的资金管理，并且在计划向下摊平策略时将这种情况考虑进去，就可以避免这种情况。你必须事先将所有情况考虑在内，这样，你才知道你可以交易多少手合约。

在我的《外汇交易秘密》（Forex Trading Secrets）一书中，我介绍了一种外汇交易者非常常用的对冲策略，这个策略是运用一篮子货币对或者仅两种高度相关的货币对。这种真正的对冲是一种非常有意思的交易策略。但是，货币对之间相关的程度会有区别，并且永远不会完美，因此，增加了错误配对的风险，也增加了复杂程度，需要密切监视货币对的相关性，一个点的价值以及展期利率。

现在，我们试着利用相同的基准货币，比如使用期权或者相同的货币对。让我们来看一些用于实现真正意义上的完美对冲，以保护你的外汇交易的交易工具。它们都是建立在外汇期权的基础上。

对冲可以看作是预防负面结果出现的保护手段。它不会完全消除风险，但是市场在遭遇意外事件后出现负面反转的影响可以大幅降低。但是，通过其他投资来保护最初的投资，将相应地降低投资的收益。

一定要明白一点，通过自身来进行对冲并不是一种赚钱的策略，而是一种消除亏损可能的工具。风险降低也意味着收益降低。即便你最初的投资亏损了，但你进行对冲的决定也有助于将亏损大幅减少。

期货和期权这种衍生品都是可以用于支撑你外汇交易的金融工具，这多亏了那些让你可以通过衍生品获得的利润来抵消你交易亏损的策略的发展。

外汇期权可以作为止损订单的补充，甚至可以完全取代止损的需要。当你买入一份期权后，如果价格在触及你外汇交易止损后，继续朝这个方向波动，那么你的盈利潜力就是无限的。反之，如果你的外汇交易已经盈利，只要买入外汇期权，你的盈利就被锁定了。并且，如果价格继续朝这个方向前进，期权的费用可以看作预防价格反转的保险费。

外汇期权交易最突出的问题在于其风险报酬率变化非常大，因为权利金的变化取决于履约价格和到期日。

在尝试用外汇期权对冲外汇交易之前，如果预期收益大于或者至少等于成本时，你需要进行仔细评估。因为这个策略的主要目的是保  护你免受亏损，而不是赚钱。成本不可避免，但你可以消除一部价情况的不确定性。

用货币期货进行对冲

买入澳元／美元，买入澳元看跌期权

在本章节出现的走势图中，你可以注意到澳元在全球电子交易系统(GLOBEX）上的货币期货价格与澳元／美元货币对紧密相关。下面这个假设的案例将显示我们将如何从这种相关性中获利一一运用一个保护性的期权来锁定已经获得的利润。

案例：

假设我决定在2011年3月23日，澳元／美元在200期SMA（简单移动平均线）获得支撑，随后突破布林带中轨之后，下一个交易日的蜡烛线在1.0128开盘时进场做多。

如图23.1所示，货币对向上突破之后开始走单边市，在到达1.1010的高点后就开始掉头修正。这时候，我可以选择结束交易兑现882点的利润。但是，由于我设定了较长期的价格目标，位于1.1200，所以我希望继续持有头寸获得更大的收益。

在5月5日，货币对跌破布林带中轨并穿越了100期SMA，也跌破了位于1.0680到1.0702的支撑区域。我想继续持有头寸度过可能出现的更大调整期，同时把风险限定，所以我决定买入澳元期货的轩跌期权，履约价格位于1.0800， 一个月后到期（见图23.2）。

这份期权权当前是实值期权。即便减去权利金的成本并且期权到期前有转为盈利状态的可能，我的利润也是安全的。这样，我可以在澳元／美元恢复上涨趋势时结束期权交易。即使下跌趋势继续，我也可以执行期权，兑现外汇交易中的利润和标的期货的利润。

卖出美元／瑞郎， 买入瑞郎看跌期权

在美元／ 瑞郎货币对中，情况稍有区别，因为我们需要用来对冲的货币是报价货币（瑞士法郎），它与货币对具有负相关关系。如果它是基准货币，我们可以通过买入看涨期权来保护空头头寸，但是在这里，我们话要再次买入看跌期权，只不过这一次货币换成瑞士法郎而已。

案例：

在美元/瑞郎价格跌破位于0.9340的支撑位后，我决定进场建立空头头寸（见图23.3）。我等待价格再次试探布林带中轨和之前被跌破的价位，所以我将限价单设于0.9340。这个入场订单在2011年3月8日被触及。

价格继续下跌趋势，中间进行了几次调整和对关键价位的再试探，直到在2个月之后到达0.8555的价位（跌幅785点）。这时候，美元／瑞郎发生了大幅反弹，向上穿越了布林带中轨并到达最近的支撑／阻力位和34期SMA之上。

在2011年5月15日，看到瑞士法郎期货仍然处于明显的上升趋势中，于是我决定通过买入看跌期权来对美方瑞郎交易进行对冲。这次的履约价格还是较高（位于1.1600），属于实值期权(ITM），见图23.4。

这个选择与之前的对冲相似。外汇交易的利润受到了保护，如果美元／瑞郎趋势反转，瑞郎期权合约的实值性进一步提高，期权价值提高。

用外汇普通期权进行对冲

持保看涨期权（covered call）

这个策略是通过卖出看涨期权来对冲多头头寸。它基本上是用于锁定外汇交易中已经获得的利润。

如果趋势变为下跌，风险就是无限的，而你可以预期的最大收益是卖出看涨期权获得的权利金。这种策略通常允许交易者在强劲牛市中持有头寸的同时，从卖出期权中定期获得收益。

（这个策略的变化版本是保护性的持保看涨期权：这涉及在上面的基础上再买入虚值看跌期权。这种策略的目的是限定价格下跌的风险，以防货币对价格出现大幅下跌。）

让我们来看一个真实案例。

案例：

2011年5月16日，我在分析澳元／美元的1小时走势图时，看到位于1.0620到1.0635的阻力区域已被显著突破。于是，我决定在回调时卖出看涨期权（见图23.5和图23.6）。我在1.0602买入1手澳元／美元，同时卖出一份履约价格为1.0000的看涨期权进行保护（获得的权利金非常高，因为这份看涨期权为深度实值期权）。

Exit出场

Second option entry market price and exit first option第2份期权入场并结束第1份期权

First option strike price=1.0000第1份期权履约价格＝1.0000

总结：

在2011年5月16日晚上7点12分，在1.0602买入1手澳元/美元

在晚上7点13分，在1.0597卖出1手澳元/美元看涨期权，履约价1.0000（第1份期权入场）

约两个半小时之后，我查看交易平台，注意到澳元/美元汇率已经下跌，而期权有一些盈利，所以我决定结束第1份期权并重新卖出另一份看涨期权，但是这一次是虚值的履约价格。

我在1.0560结束了第1份期权，在权利金差值上赚得317美元利润。我在相同的价位另外卖出1手澳元／美元的看涨期权，履约价为1.0700（第2份期权入场）。

第二天，看到货币对正在横盘震荡，没有发出太多上涨信号，于是我决定结束整个持保看涨期权交易，然后等待直到外汇交易转为上涨，最终盈利11点。

我在2011年5月17日晚上7点10分，在1.0613结束了澳元／美元的交易，盈利113美元。

紧跟着，我在7点11分，以相同的汇率结束了第2份期权，损失权利金差价94美元。

第2份期权给我带来了一笔小亏损（随着澳元／美元汇率接近履约价格，抬高了权利金一一因为它是一份虚值期权）。但这个亏损被第1份期权和外汇交易的收益抵消了。

净盈利＝317+113-94=336美元

保护性看跌期权（protective put）

当你需要保护你的头寸，以防市场出现调整时，可以运用保护性看跌期权。这个策略是通过买入看跌期权来对外汇多头头寸进行对冲。你遭遇的最大亏损将仅限于你买入看跌期权所支付的权利金费用，而当市场价格上涨时，你的盈利就将是无限的。

当我想要保护我的交易，以防市场出现回调时，我就会采用这个策略。这个策略的风险和回报情况，与买入看涨期权的策略非常相似。

如果突然出现大量抛售，货币对价格下跌，看跌期权的价格将会提高，就可以用这个收益抵消外汇交易遭遇的亏损，而唯一的亏损就将是支付的权利金。

如果市场价格上涨超过看跌期权的履约价格，这份期权自然就会过期失效，而外汇头寸则受益于市场价格上涨，获得了收益。这份期权的亏损仅限于支付的权利金，而盈利来自于外汇交易头寸，并且由于盈利增加的幅度远远大于期权导致的亏损，所以你的整个交易结果是盈利的。

案例：

出于相同的原因，我在买入持保看涨期权之后不久，就买入保护性看跌期权（见图23.7和23.8），主要比较两者之间的盈利潜力。

在2011年5月16日晚上7点23分，在1.0600买入1手澳元／美元多头头寸。

买入1手澳元/美元的看跌期权

这个策略也是在第二天结束交易，并且是在前一个策略结束交易之后不久，因为这个货币对在横向盘整。我会一直等待交易盈利的差值超过亏损，这样就可在盈亏平衡点出场。

之后，我在2011年5月17日晚8:20结束期权交易，损失权利金差值214美元。

我在当晚8:21结束外汇交易，获利227点。

净盈利＝227-214=13美元

“项圈”对冲策略（collar）

“项圈”是另一种我们可以用于限定外汇交易头寸潜在亏损的对冲策略。这种策略将风险和收益都限定了。最大的亏损限于两个履约价格的差值减去权利金净值（支付的或者获得的），再加上外汇头寸亏损的金额。最大的收益将限于两个履约价格的差值，加上权利金净值和外汇交易的盈利。

这个策略的原理就是买入货币对，然后用两种不同的外汇期权来进行对冲，分别是卖出一份虚值看涨期权和买入一份虚值看跌期权。如果支付的权利金和获得的权利金的差值为正数，就加入到履约价格的差值中。如果是负数，就减去。

这个策略非常类似于买入看涨期权价差，用以增加收益，加上卖出看涨期权，通过买入看跌期权来减少风险。

案例：

在美元/瑞郎1小时图上，我等待价格从上升趋势线反弹，并决定采用期权对冲策略（见图23.9和23.10）。在2011年5月16日晚11:42，我在0.8850买入1手美元/瑞郎。

我在晚上11:44卖出美方瑞郎的看涨期权，履约价格为0.8800，随后在11:47又买入看跌期权，履约价格也为0.8800。

［注意：这并不是标准的“项圈”对冲策略，而是一次多头交易加两次空头合成期权交易（见第24章的“外汇期权交易策略”）。真正的“项圈”交易策略，应该是空头看涨期权设定的履约价格高于当前美方瑞郎的价格，例如0.8900，这样它才是虚值期权。在本例中，两个履约价格是相同的，只有多头看跌期权属于虚值期权。］

在第二天下午开始时，我注意到美加瑞郎在突破之前的上升趋势线时存在困难（它曾被向下突破，现在价格对其进行再次试探）。我决定在这个价位结束交易，将已获得的少量利润兑现，并继续持有合成期权空头，因为现在该货币对后市转为下跌了。

我在2011年5月17日下午2:12，在0.8862结束了外汇交易，获利128.67点。

约5个小时之后，看到权利金的差值显著上涨成为正数，我决定结束外汇期权交易。

在晚上7:07，美元／瑞郎价格为0.8806时，我结束了两笔期权交易，看跌期权多头亏损26.99美元，看涨期权空头盈利221.53美元。

净盈利＝128.67+221.53-26.99=323.21美元

二元期权对冲策略

与普通期权相比，二元期权除了价格和到期日外，还受到其他因素的限制。它们都设有特定条件，这些条件一旦满足，将决定期权是有效还是无效。交易者可以选择他希望在期权条件满足后获得的收益金额。必须支付的权利金成本是收益的基数，收益是一定比例的权利金。

这种收益固定并且提前确定风险的策略，比采用普通期权的对冲策略简单得多。这种策略没有点差或者佣金让你操心。作为止损手段，它可以很容易和外汇交易结合起来。

案例：

2011年4月21日，英镑／美元货币对向上突破了位于1.6424的阻力位，我决定在开盘价1.6432入场买入1手该货币对，止损设于1.6412，止损幅度20点，刚好位于突破价之下（见图23.11）。

图23.11二元期权对冲策略

Breakout level 突破价位

Long GBP/USD 做多英镑／美元

20 pips stop-loss 20 点止损

Put option strike price at B/O 看跌期权履约价格位于之前的突破价位

Expiy date 到期日

交易的潜在亏损是200美元（ 20点x英镑／美元的点值10美元／点）。

我想保护我的交易，以防价格在接下来几天时间里大幅回调触及我的止损，所以我决定以履约价格为之前突破价的英镑／美元看跌期权（权利金250美元，收益为权利金的80%）进行对冲。这样，如果价格继续下跌低于那个价位，我外汇交易的亏损将完全被期权收益抵消：250美元x80%=200美元＝0风险

当货币对价格朝我期望的方向波动时，为了抵消期权的成本，我需要锁定超过25点的利润（25点×10美元／点＝用于认购看跌期权的250美元）。如果我认为价格在期权到期时将高于突破价位，我将用看涨期权来进行对冲。

其他奇异期权策略：障碍期权（barrier options)

这类期权有一个附加条件，就是期权是敲入有效（knock-in）还是敲出失效（knock-out）取决于价格是否到达触发价格或障碍价格（harrier）。

敲入期权（knock-in）和反敲入期权（reverse knock-in)

当这种期权在到期前达到触发价格，它就是一个普通期权。如果没有达到触发价格，该期权就作废，你就会损失权利金。附加的触发条件让这类期权的权利金费用低于传统期权，并且当标的货币对的汇率达到障碍价格时，期权合约就转为普通的看涨或看跌期权了。

触发价格到货币对实际汇率的距离越大，权利金就越低，因为距离越大，期权在到期前“敲入”的概率就越小。反敲入设定的障碍价格为实值价格(ITM），这时对敲入来说就是虚值价格（OTM）。

敲出期权（knock-out)

这种期权是当标的货币对在到期前达到触发价格，这种期权就会元价值地过期。如果没有达到触发价格，期权合约就会作为普通看涨期权或看跌期权继续有效。

触发价格被设置为虚值价格（OTM）一一对看涨期权来说，就是触发价格低于货币对当前的价格，而看跌期权就是触发价格高于货币对当前的价格。这类期权是波动率越高权利金费用就越低，因为波动率越高意味着期权在到期前敲出的概率越高。

触发价格离实际汇率越近，期权就越便宜，因为期权“敲出”的概率也会越高。反敲出（reverse knock-out）期权会将触发价格设定为实值价格（ITM），也就是看涨期权的触发价格高于实际汇率，而看跌期权的触发价格低于实际汇率。

一触即付期权（one-touch)

如果货币对到达触发价格，交易者将获得之前约定的收益。这种期权的风险和收益（权利金费用和收益比例）都已限定，这一点我们之前就提过了。

不接触式期权（no-touch)

如果货币对价格在到期前没有到达触发价格，交易者将获得之前约定的收益。触发价格离货币对当前价格距离越大，价格不能达到触发价格的概率就越高，期权的盈利潜力（收益比例）就越小。

双边触一即付期权（double one-touch)

这种期权包括两个障碍价格和两个收益比例。双边触一即付期权通常是在市场波动率高但市场方向不明确时采用。它类似于买入跨式期权(long straddle）或买入宽跨式期权（long strangle)。价格有望打破一个给定的价格区间。

双边不触期权（double no-touch)

与双边触一即付期权相反，双边不触期权是在交易者预期市场将在一个区间内震荡，并且波动率低时采用。这种期权在市场横盘整固时期可以非常赚钱。它也包括两个触发价格和一个具体的收益比例，如果标的货币对的汇率没有达到两个障碍水平中任何一个，交易者将获得收益。

所有期权都可以单独使用，也可以相互结合或者结合其他期权类型使用，以降低特定交易状况下的整体风险水平。

Delta对冲：用外汇现货头寸对冲外汇期权

这个策略运用相反的概念。这是在你想要用对应的外汇现货头寸对冲期权合约时使用的。有些外汇期权经纪商会在其交易平台上提供delta对冲数值，只要你有看涨期权或看跌期权的delta值，也可以计算这一数值。这个方法是建立在外汇期权头寸的波动率指数基础上，通过反向头寸减少标的货币对价格波动的风险并进行抵消。

欧元／美元的多头看涨期权可以通过欧元／美元的空头头寸进行delta对冲。Delta的数值将决定外汇现货头寸的规模，以保持外汇期权权利金与外汇交易的对冲比率关系的平衡。

例如，一份delta值为50%的看涨期权，标的货币对价格每上涨1个点，权利金数值就会上涨0.5个点。因此，delta对冲的外汇现货头寸的规模必须是期权头寸的一半：

1手delta值为50%的欧元/美元看涨期权多头用0.5手欧元／美元空头进行对冲。

这样，外汇期权就被完全对冲，而权利金的变化将以相同的delta比例与欧元／美元价格的变化相互关联。