2 评判市场的真实性
交易看起来似乎很容易。在DOW、黄金和债券的历史图形上，趋势和形态都能分辨得很清楚。始于1990-1991年的衰退是相当严重的，并持续了很久，这使得债券的价格稳定地上升了三年。很明显，利率除了下降以外别无选择。但是有多少“交易者”在这整个期间紧紧持有这些债券，而不是去买卖呢？答案是非常罕见！当人们去炒作股票或是农作物的时候，通常是在某种被迫或无法承受继续持有仓位的心理压力的情况下进行买卖。
不断变化给我们的判断带来了困难。我们习惯于反抗变化、慢慢地识别变化，以及经常反应迟钝。当旧的方法已很明显不能再工作下去时，我们才意识到变化是不可避免的了。这时候我们才会去寻找新的方案。本章研讨市场结构的变化、市场参与者的变化以及我们使用的新的工具。识别到问题所在，很可能是改变你的某些交易方法的最强有力的原因。
屏幕上显示的是历史
出现在你面前的报价屏幕上的价格已经是过时的价格了，在快速的期货市场中你看到的价格很可能是5分钟前的成交价格。任何时候市场都更可能是在不同于你看到的价位上交易。屏幕上给出的是上一个交易价格，而不是你想要的下一个交易价格。当执行时机选择很严格时，你就不能等待屏幕上的价格出现再做反应。屏幕不是市场，它滞后于市场，和趋势滞后于实际价格的移动是一样的。
这里并不是说，你总是会得到一个更糟糕的执行价。也有这种情况，因为你太慢，反而得到了更好的价格，但这些多是意外情况。甚至当你进入很顺利时，退出也可能有麻烦。使用人自身本能的判断只能延迟你的退出，持仓亏损的交易并等着一个更糟的价格来临。
屏幕是市价单（可以马上执行）的一种并不那么完美的替代。不幸得很，停损或限价单仅仅只能用于小仓位。然而，预期一个交易，不论是在计算机化的或直觉的交易系统中，都将为中小投资者或机构增加捕获目标价格的能力。预期的重要性将在本章后面讨论。
不存在的价差利润
在交易期间，屏幕经常显示的某一市场中的价格，例如原油，会偏离价格线图或收益曲线的一部分。例如10年期的票据，对于5年和20年期的金融产品来说或许偏离太多了。方框2-1给出了白天中午可能出现的价格，11月份的合同报价相对于其他交付月很明显地偏离了。
如果你试图在这些市场中套利，买入一种合约而卖出另一种合约，你会发现岀价和要价仍然很恰当地落在其他月份的正常趋势内。屏幕上的价格仅仅反映了最后一次的交易，而实际价格将高于或低于屏幕上的价格。道理很简单，可能某一个换期月没有交易，而临近交付的月份时交易活动又使价格下落回到正常水平。
总之，用匹配两个分离的价格系列来构建的差价，其效益具有同样的问题。交易的差额价通常也不作为历史数据保存起来，因为一旦你有每个组成部分的价格，就很容易创建一个差额，它只需要获得同一时期的两种价格而已。
通常，两个市场并不在精确的同一时刻交易。差额将可能因为一个市场中的交易活跃而另一个市场一直处在平静的状态而出现。同一期货市场的近期和远期交付是一个特殊的情况：在实际情况中，差额价格两个月间的差价）可以在整段时间内保持不变。
方框2-1 1993年8月原油价格
图示11月份18.70美元的报价本该收盘于18.45旻元(如果运费仍维持不变)。一种额交易方法是，10月和12月的合同各买1张，并将11月的合同卖2张，就会抓到一定的收益。但当开出成交价格时，你会发现11月份成交价是18.45美元。这种失真仅出现在屛幕之上，是因为当时其他交付月份交易较正常，而11月份的交易有5分钟没有进行.
收盘价
交易员经常使用收盘价来计算差价。对于各金融市场来说，如果收盘是同一时刻进行的，如果你考虑到执行差价交易的费用的话，这些差价是合理的。但是，在两个不同时刻收盘的市场中同种产品的收盘价的差额就可能带来一个不真实的差价。如果你只是在IMM（国际货币市场）交易硬通货，瑞士法郎是在德国马克5分钟之后收盘，则差价在这5分钟内可以变宽或变窄。德国马克将会在现金市场保持与瑞士法郎对齐，并以瑞士法郎收盘前5分钟的差价作为第二天的开盘价（假定两个市场皆不停盘）。基于不同时间报价而产生的交易信号很可能是错的。
执行的问题和绩效
中间人的佣金经常只是交易成本的一小部分。“滑失”（你想成交的价格与你真正成交的价格之差）在交易中是个昂贵的部分。如果忽略了它，有时候交易根本就无法执行。“无法执行”（交易没有得到执行）是大宗交易者的最大困扰和最大花费。
如果你必须进入或离开市场，你可以下一个市价单在市场中，它将被立即执行。或者，你可能直接以买方或卖方价成交，不论总数多少。但是，大多数交易者将不会使用市价委托交易，系统交易方法通常需要一个相当接近信号或目标价格的执行价，以保证能够产生效益。
“无法执行”
“无法执行”的单子通常是因为市场变动太快和太远而被取消的订单。这种情况发生在建仓时的次数远多于离场时。在某一个价位进场，一般允许有更宽松的选择，而退出一笔交易通常总是更紧迫一些。
经验表明，一个快速趋势跟踪或突破系统在糟糕的市场条件下可以失去几乎所有可获利的交易机会，而在一个月的波动期内可以丢掉30%的可获利交易机会。
日内突破（breakout）系统展示了典型的问题。想在一个日间突破发生时即时买入是不大可能的。当美国金融市场开盘后，政府报告的公布会使价格跳跃至新的水平。在价格移动的几秒钟内，只有几个交易合同被执行。即使你动作很快，也不一定能成交，你只能选择追高买入或不买。
一个交易量很小的个体投资者可能会时不时地兴奋一下，因为他的卖单在最高价附近成交了。如果你交易较大的一笔，比如100手或更多的合同，并且限止了你将接受的“滑失”（靠使用限价单或等待某一特定的价格水准），从长期来看，你就要忍受你交易总量的5%-30%可能无法成交。许多时候一次下单会全部成交，而另外一些时候却只成交很少的一部分。
谁最可能有执行的问题
并非所有的交易者都很难使下单成交，最糟糕的是以下五种情况：
1. 大宗交易者，例如基金经理和投资机构。大量下单意味着将推动价格，特别是如果你正退出一个仓位的话。这意味着它可以用10分钟到3天的时间来执行。在这种情况下，很难有一个明确的成交价格。
2.短线交易者，他们持仓少于两天。快速的交易使得收益和损失都小了。“滑失”（slippage）除了增加每次的损失以外，也从收益中切除了很大的一部分。
3.趋势跟踪者一在价格移动方向上买与卖的人。当市场上升时买总是导致相当大的滑失，当价格跳升时更是带来大幅波动。很少会有什么好消息。
4.当日交易者，在当日开盘与收盘间执行订单。在一个交易市场的开盘与收盘间和在国际银行市场传统的工作时间段中，成交量比较小。要在这期间以限定的价格成交并不容易，有时卖价和买价之间会产生一个不可接受的巨大价差。
5.使用限价委托的交易者。专业人员试图在某一价格执行交易，而不是使用“市价单”。他们会发现自己在贪婪地追赶市场。在某些点位上，价格就会变得无法接受。
一个机构交易者，例如一只基金，使用一个日内实时产生信号的短期突破系统（趋势跟踪系统）将带来最大的“滑失”和最多的“无法执行”。很少有交易者或交易方法能够完全避开“无法执行”的问题。
显而易见，无法执行的单子大都是会带来收益的。如果在一次突破或出现趋势信号之后价格又有回抽，那么就会有机会成交那些单子。因此，当出现获利方向上的价格移动（价格盘整或回拉很少）时，单子多无法执行。赔钱的交易总是会被执行，你失去的经常那些是能获利的交易机会。
在一个快速变化的市场上交易，当5%-30%的可获利交易都无法执行时，你还能获利吗？方框2-2表明，仅仅一个预期外的价格跳跃,就将对年收入带来大约10%的冲击。
在交易系统的开发中如果你不考虑执行的问题，大多数系统将无法幸存。
改进结果
为了减少“无法执行”和“滑失”的不良影响，有三种方法：试图去寻找能带来较大利润的交易，使用真实交易成本测试交易系统，以及预期交易信号（第11章将讨论预期问题）。用下列的方法可以得到较大的利润：
（1） 持有长线仓位
每年只交易1到3次，具有较大的期望利润，减少“滑失”的影响和允许较长时间来进入和退出一笔交易。一个一般的入场价格或一个专精的入场策略就可以工作得很好。
（2） 寻找每笔利润较大的交易
当使用一较快的交易方法时（在很多外汇操作中），每笔交易的利润可以通过选择波动更大的市场或使用部分出金的策略来增加。取出部分利润的方法将会提高一个系统的整体获利能力，并将明显地有助于减少滑失。
方框2-2价格滑失的冲击
例1:正常滑失餉冲击
一个趋势跟踪系统设计出的交易，平均收益500美元，平均损失150美元，40%的时间可获利，每一次交易支付手续费之后净平均复合利润为110美元，不带有滑失。在德国马克市场的止损单，通常成交在距信号价格外4点，不少于2个点。对于一个芝加哥国际货币市场的合同，交易成本为交易额的百万分之八，不少于25美元，但通常至少是50美元。其结果就是每笔交易的利润只剩下了10美元。
例2：在一个快速变化市场中的滑失带来的冲击
滑失的重要性可以减轻，这只需要增加每个交易项目的期望利润即可。使用一个较慢的趋势跟踪方法（其具有很大的收益和很少的交易量），该程序可产生同样的500美元的平均收益，150美元的平均损失和40%的可靠性，但这里包含了滑失。
例如，在芝加哥德国马克市场IMM，早上7：20开盘时，价格是58.10。该趋势跟踪系统有20张买单下在58.25。7:30分，美国贸易差额数据发布，给出了120亿美元的赤字，与上个月相比相同，但比期望值差了40亿美元。成交单急忙从场内撤回：2张成交在58.30，5张成交在58.60，13张成交在58.75，平均值为58.667。总的滑失是每合同为521美元。如果这个交易程序每周交易一次，期望的回报将是：
21次利润，每次$500,赢利：S10500
31次亏损，每次$150,亏损：$-4650
52次交易，总计赢利： $5850
在这种情况下，如果滑失产生亏损521美元，将是年回报的9%。
测试的标准
在模拟一个交易策略时，使用真实的执行价，就可以解决所有的有关滑失和获利能力的问题。你必须能指定正确的进入和退出价格，否则你将无法知道一个策略是否可获利。建议采用下列步骤：
(1) 估计“正常的”滑失。方框2-3表明成交价格由许多因素所决定，净交易成本很难事先确定。一个“最糟糕情况下的方案”可能是太极端了，但是采用一个较不乐观的估计仍然是个好办法。
(2) 预计当日交易的成交单。最好预计你下单5-15分钟后会得到一个最糟糕的价格，这意味着取用在这期间最坏的高价或低价，而不是该周期结束时的价格。
(3) 测试期货市场中“停板”的情况。在大多数情况下，如果收盘价等于当日最高价，你无法买入；如果收盘价等于当日最低价，你无法卖出。交易所的定价系统是基于交易的最后一分钟的平均值计算收盘价，使得收盘价很少有可能落在最高或最低。当然，如果高低价相同，则表明在最后一分钟内没有交易发生。
最好的测量方式，是监测一个实际的交易系统，如本书第11章所述。遗憾的是，这在建立交易系统的初期没什么用。以前的经验将允许你估计用于趋势跟踪或其他方式的交易系统的交易成本，即使其他那些策略不同于当前的系统。
全球化：同时反应
Nikkei跌了700点，随后次日S&P低开200点，德国联邦银行提高了债券率半点，随后美国的债券下跌。旧的隔离理论不再有用了，在任一金融中心发生的经济事件会立即影响全球金融市场的每一处。由于英国遭受经济困难，它的证券市场不能反映由英格兰银行制定的利率变化。相反，其受到欧洲货币系统中更加有力的交易者的影响。
当市场互相联系在一起时，证券的分散投资变得更加困难，互相都有牵制。在不同投资中的某些新的链接还不明显，因为它们还没有被测试过。例如，一个多样化有价证券组合：30%资金购买股票，30%资金购买债券，留下40%现金，看起来是安全的，但一个政治危机就会带来巨大冲击。这时候资金都将为了安全而流向美元。债券迅速拉高，股票缓慢拉高，美元汇率上升，使得持有外汇的投资人产生损失。现金的配置减少，以补偿当国际问题解决时突然上升的风险：资金从美元中流出，债券价格下跌，美元下跌，股票下跌。你持有的现金太少，对于投资组合的损失无能为力。关于分散投资我们先说这么多。
方框2-3计算滑失的原则
最大的成交量 在任何价格上，如果一个单子超过了该日成交量的5%的话，就假定该订单没有完全成交。
屏幕交易执行延迟 如不使用停损单，交易者必须设定当价格出现在屛幕上时价格移动已经通过了所需成交的价格，般好，屏簾给出了卖价。上面的计算假定：打电话给经纪人所需的时间，询价以及一个或更£的下单，导致了大的滑失。
小的停损单 通常小的停损订单，成交价的滑失要大于从出价和要价间的差额所期望的滑失，会因为交易量少而经常付出一些额外的费用。
每个投资组合中，即使个股和商品都直接受其基本面的影响，但全球性的因素仍可以盖过基本面。分散投资的目的就是使有价证券避免极端的风险。通常人们有充足的时间去转移仓位和从变化中获利。但对于一个大的危机或价格突变来说，就太慢了。大批投资者从各种互不相关的投资中取出资金去弥补别处的亏损。这使得所有的市场同时反转。
总是存在的因素
噪 音
一个不寻常的市场移动可以使你忘记许多基本因素的存在。一个快速的价格移动总是包含了某些噪音，它不比正常的市场中少，甚至更大。一个预期的价格或目标水平都可能被市场大量的噪音扭曲。当高波动性对你的部位有利时，取出部分利润是一个利用噪音的好办法。有些交易者在价格突变后会等待回撤，以便出清亏损的部位，这表明他们对于“噪音”有很好的理解。
通货膨胀
通货膨胀率以相对稳定的速率移动。如果价格没有一个向上的倾向，那么相对于其他产品来说价格就将下跌。这种相关的下跌可以由长期波动率下降，以及做多总比做空有一个更好的报酬/风险比来确认。
季节性
一个没有呈现明显的季节趋势的市场，仍然是具有季节性的。在20世纪80年代美元长期贬值期间，谷物价格高扬，甚至在某些通常价格较低的季节也是这样。但是，有吸引力的出口结合平价制度（买家总在世界任一国家寻找廉价产品）使得自由贸易的日用商品维持了不变的世界价格。季节模式被外部的因素所覆盖，但仍然对价格施加影响。在供应较少的时期中，日用商品价格将较高，以便包含一个由供应引起的溢价。由于季节因素不能被去除，一个影响力更大的外部因素（使季节因素显得相对低效）就使得价格显得更具有波动性和更不稳定。
变化和进化
关于变化，有个很有意思的现象——当许多活动稳定下来时，它们总是与以往不同。全球化、更广阔的市场、新技术以及更好的报价设备和分析工具都表明了市场正在进化。它们将永远不会以过去那样的方式相互响应。
欧洲货币系统试图在硬通货成员国之间调节汇价差异（尽管不是波动）。俄罗斯和中国进入自由贸易市场可能会改变几乎每一件产品的供求关系。商品短缺或过剩的机会都增加了。如果资金可以在各个国家中自由流通，美国的股票价格就会快速成倍增长。或者，资金会迅速流向迅速发展中的亚洲经济体，金融中心也随之转移。
变化意味着历史不能像我们想象的那样帮助我们预测未来，如果你以发展的眼光看待历史，过去有效的交易方法已不再有效。如果市场关系变了，你不能用过时的数据资料去预测未来。你只能知道未来将会是不同的。
由严格的系统（例如趋势跟踪、固定周期或价格形态）假设当前状态将持续，这是与真实性相抵触的。我们仅仅是正在穿行于当前的状态之中。一个趋势跟踪者只可能指望意外的变化不要引起极端的波动，从而带来毫无理由的亏损。趋势系统的预测性并不能带来利润，利润是其风险控制性能带来的。
为了顺利预测，我们需要接受变化的不可避免性和与之相伴随的风险。你不能假定过去的风险、利润以及模式会出现重复。我们只能够试图开发一些能够识别变化的可能性的系统，这些系统要具有足够的弹性，以便我们从变化中获利。