第11章 外汇交易策略介绍

外汇交易的方法和技巧成千上万，我们将在本章关注其中的一些。其中的一到两个只是对技术工具的介绍，而其他的几个较为详细。尽管如此，在实际交易中应用这些策略前，很重要的一点是，你要确保自己知道执行这种策略的正确方法，确保自己能正确地解释其可能产生的结果。尽管策略众多，但都可以归类于以下几种主要的类别。尽管可能有重叠，但基本上可以分为：

● 趋势追踪策略

● 区间交易策略

● 突破策略

● 均值回归策略

对于每种策略而言，要应用特定类型的交易订单。比如，使用突破策略时，自设停损单(stop-entry order) 很有效果，也就是广为人知的买入止损订单(buy stop order) 或者卖出止损订单(sell stop order) （买入止损订单是在市场现价上方挂多单，用以追涨: 卖出止损订单是在市场现价下方挂空单，用以杀跌。——译者注）这样一来，你就能等待价格突破区间后进场。

对于均值回归策略而言，你可能会发现，买入限价订单和卖出限价订单较为有效，以捕捉可能难以持续的极端行情。对于一些更为高级的策略而言，可能会要求使用选择委托订单(OCO) 或者OCA (一个成交其余取消)。

一些交易者不设置止损订单从不交易。止损的另外一个变体是尾随止损，也就是当价格运行有利于你时，止损会自动调整。在某些平台上，单笔交易可以应用两种类型的止损订单。

市场中有多种类型的订单，可以帮助你执行交易策略，完成交易目标。现在轮到你自己去弄清楚哪一种类型的订单适合你的平台，然后确保自己了解如何使用、何时使用这些订单。

趋势追踪

许多策略用以帮助交易者捕捉井把握一段新兴趋势。你不需要抓住一段趋势的绝对低点或绝对高点。在大多数情况下，吃住趋势的主干就足够了。

对于任何一个市场而言，你最重要的工作之一是，决定关注哪一个时间周期。你是要交易长期头寸、中期头寸、还是短期头寸?你所选择的时间周期图表，告诉你什么样的长期或短期趋势。（也就是第一框架和第二框架趋势。一一译者注）

一旦你决定了要交易哪一个时间周期图表，判断其趋势方向就同步展开了。你的首要任务是关注基本的价格数据。一系列更高的高点和更高的低点表示市场体现为一段上升趋势， 一系列更低的高点和更低的低点表示市场体现为一段下跌趋势(见图11-1 )。你也可以选择使用诸如移动平均线这类基础工具来帮助你判断趋势，或者选择使用一些诸如动向指标(ADX) 的复杂工具。

交易外汇时你会发现，趋势可能维持一段较长的时间。一旦某一特定货币对出现一种方向，那么它就有很大的潜力维持更长的时间，运行更大的幅度，如果你之前的交易经验只限于股票，那么你就要进一步适应外汇市场的这一特点。一旦全球基本面情况在某一方面得以确定，那么它们可能推动汇价朝着某一主要方向远行数月。如果你已经开立了长期头寸，并且交易顺利，那么这一波行情会让你产生极大的盈利。

区间交易

顾名思义，区间交易策略用于交易区间行情市场。首要的挑战就是识别交易区间。图11-2 显示的是欧元/英镑日线图，时间跨度是2011 年7~9 月，汇价被限制在接近0.8650/55 至0.8880/85 区间内。

从最简单的层面来说， 一个区间交易策略就是，在价格达到区间顶部时做空，在价格达到区间底部时做多。为了确保不错过这类交易，你可以在价格震荡至接近区间顶部或底部时设置订单。在这个例子中，你可以把买单设置于0.8680 区域附近，把卖单设置于0.8850 附近。

正如我们将在下一部分要讲的那样，价格最终一定会突破交易区间。相应地，一个良好的区间交易策略还应该包括一个处理意外形势的计划，以适应这种突破的发生。

尽管交易区间看起来容易识别，但在实际的行情表现中并不太容易具体地确定区间的顶部和底部。经常发生的情况是，在你认为可交易的区间出现时，行情正接近突破。

交易窄幅区间的突破

如果你的网上外汇保证金交易平台允许你使用止损订单开立新的头寸，那么你可能会获得"跨坐"于市场的机会，即在区间之外利用自设停损单进行交易。基本的思想是，当市场突破区间时，会自动引发你的买入止损订单(向上突破)或卖出止损订单(向下突破) 。

利用这种策略首先就要识别出图表中的交易区间。图11-3 是美元/新加坡元1 小时图。你会发现市场陷入1.1 99 7 ~ 1.204 8 的交易区间内，且持续了多个交易日。尽管区间之前的趋势是看跌的，但是从支持区域1.200 0/1997开始的反弹可能给空头带来压力。不用将所有赌注都押到某一个方向上，相反你可以利用自设停损单， 当市场突破区间时为你开立一个新的头寸。

因此，对于1.199 7 ~ 1.204 8 的区间而言，你可以在区间上方的1.205 5设置买入止损订单，在区间下方的1.1 990 设置卖出止损订单。

如果市场上扬，突破1.204 8 上方至1.205 5 ，你的买入订单就会被触发，也就是说你在1.205 5 做多一→霞定订单是在止损水平执行的：也就是说，没有滑点出现。尽管买入单已经被触发，但卖出止损订单仍然在场。根据你的交易平台以及你个人倾向的交易管理方毡，你可以选择留存这一订单继续在场内，将其当作多单的止损，或者直接给你的多单设置一个止损订单，来取代卖出止损订单。无论是哪一种方式的卖出单在场内，都会给多单提供一定程度的保护，用以防范市场出现急剧的反转，限制原始入场位和出场位之间产生过大的差别。

然而，正如我们在图11-4 中看到的那样，市场坚定突破区间顶部，触发了我们买人止损订单，我们得以在1.205 5 (如果没有滑点的话)做多，并且还有一个位于1.1 990 的卖出止损订单，作为我们的初始止损订单。随着市场进一步超1.215 0 上行，甚至可能更高，原先的卖出止损订单可能已经被尾随止损取代，锁定一定的利润。

这种策略的难度之一是正确地识到j交易区间。如果你认为区间较为狭窄，而区间的实际幅度更大，你可能会将自设停损订单设于距离区间太近的位置。比如，你认为美元/日元的区间顶部在85.65 ，随之在85.70 设置了买入止损订单。但实际上区间的顶部更接近85.70/72 ，你可能会发现，市场的最后一次上冲恰好触发你的买入单，不久市场就狂泻不止，向下突破区间底部，触发你的卖出订单。尽管看到卖出订单被触发，你可能比较满意，因为它是你的买止损单，但它不如在下跌市场中触发你的空头头寸更让你满意。

清点

关于这种类型的交易策略，还需要注意另外重要的一点。当订单被执行时，市场无怯保证订单执行在止损水平。大多数情况下一旦市场触发执行订单， 一般执行在下一个市场价。很多时候，在波动性较强的市场或流动性下降的市场，止损订单得以执行的位置与实际的止损位置有很大差异。这就是"滑点"。

如果试图在重要的经济数据公布时执行这种类型的交易，那么滑点就是一个你需要考虑的重要因素。许多交易者发现，在重要的数据比如美国非农就业报告公布前半个小时左右，市场会出现窄幅的交易区间，剧烈的突破发生在数据公布后数秒钟之内。市场突破窄幅区间，区间可能只有5 ~ 10 个点，随后发动50 ~ 100 点的行情。市场突破窄幅区间时触发的止损订单可能会出现5 、10 甚至20 点的滑点，具体幅度依赖当时的市场情况而定。如果银行间市场非常清淡(流动性较低)，那么将交易转至银行间市场的网上外汇保证金交易服务商，在处理客户头寸时就会遇到麻烦，滑点可能会进一步放大。

如果你试图利用这种策略捕捉与数据公布相关的行情的话，这些内容并不是为了吓唬你和让你不去使用这一策略，相反这是为了使你清楚可能面临的风险。

均值回归

当价格运行幅度过大、过快时，市场通常会朝那些被认为更正常的价格回调，这些正常价格可能在一条移动平均线附近。这被称为均值回归。

比如: 当前价格与55 日移动平均线的差距达到12 月以来的最大。这可能就是一个警示信号，意味着价格与55 日均线可能不久后聚合。

一定程度上利用诸如布林带之类的工具，可能会得出更可靠的信号。布林带用以反映某一特定证券或货币对的波动性。阐述布林带及其详细的策略应用本身就能形成一部书，所以本书这一部分内容只包括一些重要的基本知识。

布林带围绕着一根简单的移动平均线形成，区间顶部和底部位于移动平均线的两侧。区间顶部(或说上轨)高于移动平均线两个标准差，区间底部(或说下轨)低于移动平均线两个标准差(见图11-5 ) 。布林带的魅力在于布林带的宽度会根据价格波动，按照标准差公式计算，自动调整。

在正常分布的数据列中， 68.2% 的数据位于均值上下一个标准差的范围，95 .4% 的数据位于均值上下两个标准差的范围内， 99.7% 的数据位于均值上下三个标准差的范围内。

在第8 章有关布林带的内容中，我们曾提到，布林带上轨以上的七涨行情或者布林带下轨以下的下跌行情，意味着价格趋势非常强劲，可能朝那一方向持续运行一一当然也要经过确认才可以。

然而，如果布林带之外的价格行情，同时伴随其他工具或指标发出的清晰反转信号，那么反转信号的有效性会比往常更加有效。在2001 年东京国际技术分析师联盟会议上，布林格阐述了这一概念。他利用了一个伞形线（该蜡烛线是上吊线/锤子线的变体，实体比影线更短。一一译者注）(paper umbrella) 做例子，表示如果这种反转蜡烛线出现在布林带上或者布林带之外，那么将极大地改善蜡烛反转形态的可靠性。有关布林带的进一步知识可以浏览www.bollingerbands.com 。

约翰·布林格已经创建了以其名字命名的布林带的多个副产指标。其中的一个是"%b" ( 见图11-6 )。它与随机指标的算陆非常类似，因此起了这样一个名字。简而言之， %b 是一个显示价格与布林带关联时如何运行的指标。当价格运行至布林带以外时， %b 指标的值就会达到0 或者1 ，然后其与价格发生背离，意味着价格可能不久发生反转。当然，和以前一样，你应该参照其他指标来确认这一点。

一旦你学会了使用这一工具，那么它可能成为有力的趋势早期警示信号，从而形成一套捕捉趋势反转井可能回归均值的策略。一些人利用它开立新头寸，而有人把它当作退出交易的警示信号。

如果利用%b 开立交易，请记住你一开始是在逆势交易。你是在试图扑住明显在下跌的交易品种(如果买人的话)。如果应对得好，那盈利会相当快。然而，如果你应对不利，价格持续向下运行，那么是否要加仓，你要好好考虑一下。

枢轴点

枢轴点是一个相当简单的工具。除非你接触过外汇或者期货市场，否则之前不可能遇到它。利用的价位很容易计算，而且多年以来是场内交易商和机构外汇交易者最青睐的粗略参考。

简单说，枢轴点利用的是前一交易日的高点、低点和收盘价，来计算当前交易日市场活动的5 个潜在日内支持或阻力。假定你知道前一交易日的高点、低点和收盘价，那你就能算出前述5 个价位。

让我们来情示一下如何算出。

前一交易日高点=H

前一交易日低点= L

前一交易日收盘价= C

要计算的第一个价位是枢轴点，它位于其他四个价位的中间，其上、下各有两个支持位和阻力位。

枢轴点= (H+L+C)÷3

阻力1 = (2 x 枢轴点) - L

支持1 = (2 x 枢轴点) - H

阻力2 = 枢轴点+ (H - L)

支持2 = 枢轴点一(H - L)

如果你对这一来自期货市场的工具比较熟悉，那么你可能习惯于与前述稍有不同的原始方怯来计算枢轴点，包括用到当前交易日的"开盘价"并将结果除以4 。然而，在外汇市场，当前交易日的开盘价实际上一般与前一交易日的收盘价相同，因此原始算法的意义不大。另外还有重要的一点是，如何计算枢轴点并无严格的规则，所以你或许可以尝试不同的组合，看哪一种最为有用。

让我们来看一个例子。如果我们发现前一交易日欧元/ 美元的高点在1. 21940 ，低点在1.21250 ，收盘价为1.215 10 ，那么枢轴点应该是：

枢轴点=(1. 21940+ 1. 21250+ 1.21510)÷3

          = 1.21570

阻力1 = (2 x 1.21570) 一1. 21250

          = 1.21890

支持1 = (2 x 1.21570) - 1.21940

          = 1.21200

阻力2 = 1.21570+ (1.21940 - 1.21250)

         = 1.22260

支持2 = 1. 21570 一(1. 21940 - 1.21250)

          = 1.208 80

上面的5 个价格都可以用水平线体现在当日的日内图表上一一比如30 分钟图。

市场接近这些价位时，若汇价是自下向上运行，那么它扮演阻力角色，若是自上向下，那么它扮横支持角色。除非在当前交易日的前几个小时出现急剧的走势，否则行情可能一开始就先从支持1 和阻力1两个价位之间的水平开盘。

当然，有时候市场迅速脱离根据前一个交易日算出的枢轴点，那么这些位置对你就用处不大了。然而更多时候，市场的上涨或者回调，看起来确实是受到预期枢轴点的影响。如果你一直准备买入某一特定的货币对，而且留意到市场正接近第一个阻力位，那么你不妨稍微延迟一下入场时间。

展期、远期点和套息交易

阐述过深的诸如远期外汇交易、货币掉期或者诸如套息交易之类的长期策略，并非本书的目的之所在。不过，知道这些事物的存在，会帮助你勾画出更完整的外汇市场。我们将讲解足够基础的知识，而由你自己决定是否要更详细地研究其中的某一领域。

展期

之前多次提及，利率对外汇市场有着巨大的影响。外汇交易者不仅格外关注具体国家的绝对(实际或者有效)利率，而且还关注其他国家的相对利率水平。之所以如此，部分是因为利率差异决定着交易者在持有隔夜头寸时到底会收到利差收益，还是要支付利差成本。

交易任何货币对时：

● 如果交易者买入高收益的货币，那么会获得利差收益。

● 如果交易者买入低收益的货币，那么会支付利差成本。

这种算法相对简单，我们也会举例说明。不过，实际上，大多数交易平台会对未平仓头寸自动展期至下一个交易日，系统会自动调整利差。许多零售交易者很可能完全不知道这一过程，而且当注意到账户报表显示有一小笔资金进入到账户，或者从账户中扣除时，才意识到有事发生。了解这一过程会让你不再看到账户报表时大吃一惊。

让我们假设澳大利亚的利率是4.75% ，而美国的利率是0.25% 。而一位交易者在1.06250 买入1 000000 澳元/美元(假设可用杠杆是400 : 1 ，那就需要2500 澳元)。

尽管交易账户资金的变化会反映澳元和美元利差的净结果，但无疑这位交易者会获得所买人货币的利息，同时支付所卖出的货币的利息。

因此，我们这位交易者获得的澳元利息是:

1000000x (0.0475÷365) = 130.14澳元

同时，我们这位交易者所要支付的美元利息是:

[1 062 500 x (0.002 5 -;-. 360) ]÷1.062 50 = 6.94澳元

总之:

获得 130.14 澳元

支付 6.94 澳元

因此，这笔交易隔夜时的利息净结果是获得: 130.14 - 6.94=123.20 澳元。

所以，在利率和澳元/美元汇率确定的情况下，一笔1 000000 的澳元/美元头寸的隔夜展期会使买入这一头寸的交易者获得123.20 澳元的收益。

你可能注意到了，我们使用了不同的天数。澳元的隔夜利息是4.75% 的1/365 ，而美元是0.25% 的11360 。大多数国家使用360 天，但许多英联邦国家使用365 天。你有必要咨询你的网上外汇交易服务商，了解清楚到底它们使用哪一种算法。

理解下面一点很重要，即交割日(或者叫结算日)在即期外汇交易中是两天后。然而，对于完成于(或者展期至)周四( 外汇交易时间)的交易而言，交割日在周一。因为周四的交易开始于纽约时间周三下午5 点，所以在这个时间点的未平仓头寸会出现三天的展期。因此所获得或者支付的利差就是其他时间的三倍。所以说，算清楚当纽约时间周三下午5 点时，在你的当地是什么时间，并且记住此时展期的影响，是个不错的主意。如果相关国家的周一是公共假期，那么展期收益或成本就是四天。

外汇保证金交易服务商可能有不同的展期计算方摇。许多会参考掉期利率。实际收付的利息很少会精确地体现出来。如果你想了解这方面的全部细节的话，你应该直接咨询你的服务商。

远期点

在大多数外汇交易服务商那里进行常规(即期〉外汇交易时，你不大可能会遇到远期点的问题。不过，如果你交易外汇远期合约，那么理解其运行机制还是有好处的。无论是即期还是远期交易，了解一下这方面的知识都会扩大你对外汇市场的整体理解。

与即期汇率相比，利率对未来汇率水平的影响反映在远期点上，或称为远期差价。即期汇率加上或者减去远期点，就能得到远期汇率。距离远期合约交割的时间越长，所交易的两种货币的利差的影响越大。

远期交易是银行间货币交易的一个重要部分，但一般的零售交易者不大可能接触到，因为大多数情况下这类交易者更关心即期汇价。正如之前提到的那样，远期汇率是通过即期汇率加或减远期点得出的，因此远期汇价会不断地随着即期汇价和短期货币市场的利率变化而变化。银行间交易者会针对一个远期汇价进行谈判，使得双方都可以接受，因此他们就得会计算远期点才行。然而，零售交易者属于受价者，而且在提供远期外汇交易的平台上进行交易，所以远期汇价只是根据即期汇价调整的远期买入和卖出价。

对于基础货币利率高于报价货币利率的货币对，远期点就会被从即期汇价中扣除，因此远期汇价会低于即期汇价。此时，基础货币就是"远期贴水"。

那么很明显，对于基础货币利率低于报价货币利率的货币对，远期点要加上即期汇率，因此远期汇率会高于即期汇率，被称之为基础货币"远期升水"。

让我们来看一个简化的例子。比如你想交易1000000 澳元的澳元/美元，远期结算日是交易执行后的6 个月或者180 天以后(见表11-1 ) 。为了算出远期汇率，我们需要知道目前的即期汇价和澳元、美元利率。

在这个例子中:

澳元/ 美元即期汇率= 1.0625

澳大利亚的利率     =4.75%

美国的利率            =0.25%

通过预算利率对每种货币的远期影响，我们能得出即期交易中每种货币

的未来价值。因此，我们看到，180 天后，假定利率是4 . 75%，1 000000 澳元将价值1023424.66 澳元:假定利率是0.25% ， 1 062 500美元将价值1063828. 13美元。

对比这两个数字，我们能得出远期汇率。其实很简单，只要用未来的美元

数量除以未来的澳元数量( 报价货币除以基础货币): 1 063 828.1 3÷1 023424.66= 1.0895。 这个数字就是澳元/ 美元的6 个月(1 80 天)后的远期汇价。

为了算出远期点，我们只需要简单地把算出的远期汇价减去当初的即期汇价。在这个例子中，远期汇价低于即期汇价，因此远期点就是负数：此时它等于-230 (1 0395 - 10625 ) 。请注意，为了报价简便起见，并不用小数点表示。你以后看到的远期汇价可能是以诸如1.039 5 的方式体现的，也可能是-230 的方式体现的。

需要记住的重要一点是，远期汇价井不反映一种货币兑另一种货币的方向预期:它们只是反映了两种货币在即期交易日和远期交割日之间的这段时间的利差影响。

套息交易

在许多市场都存在许多形式的套息交易，其基本概念是在低利率的市场环境中借入资金，并将这些资金重新投资于更高利率的市场中。如果操作得当的话，技资活动所获得的收益会超过资金借入的成本，最终获得利润。那些寻求套息交易机会的交易者， 一般会利用基础利率差异较大的货币对。近几年来，这样的货币对包括澳元/ 美元等，因为澳大利亚的利率相对坚挺，而美国的利率水平很长一段时间来处于较低位置。过去，主要是美元/日元向许多交易者提供了许多套息机会。很明显，可用于套息交易的货币对有很多，但是在本部分内容中我们将重点关注套息交易的基本机制，也正是这一机制曾促进了美元/日元的套息交易。

日本的官方利率，也就是中央银行贴现率，在2001 年只有0.5% ， 2001年9 月又降至0.1% 。很明显利率刚刚超过0，日本被认为是一个借入资金再投资的良好市场一一假如不出现反向货币走势的话。(现在美国的借贷成本和日本一样低。)

2001 年下半年，美联储确定的官方利率水平是6.5% 。国际投资者当时可以在日本借入资金，然后买入美元/ 日元，将资金兑换成美元，并技资于美国市场(比如美国长期国债)，并获得更高的利息收益。

从理论上说，日元套息交易就是买入美元/ 日元，并使头寸不断地展期(隔夜)，因为交易者已经买入了更高收益的货币( 美元) ，卖出了较低收益的货币(日元)，每次展期都能给交易者带来一定幅度的利润，其具体大小由利率差异决定。

比如，一笔在120 .5 5 执行的1 000000 美元的美元/日元，美国利率是6.5% ，日本利率是0.5% ，那么每天的利率收益就是:

获得的利息= 1 000 000 x (0.065 ÷ 360)

                 = 180.56 美元

支付的利息= (120550000x (0.005÷360)÷120.55

                 = 13.89 美元

净利润= 166.67 美元/日(每次展期)

从2000 年年初至2002 年年初两年的时间中，进行日元套息交易的交易者，不仅从中获得不错的利息收入，还从美元/日元的多头头寸中获得巨大利益，该货币对一度从100/105 区域升至135.00 高点。

然而，正如我们在图11-7 中美元/日元周线图看到的那样，从2002 年年初以后，美元/日元出现大幅下跌。在这段时间中，持有美元/日元多头头寸所产生的亏损，将超过日元套息交易所获得的利润，因此从2002 下半年以来美元/日元套息交易策略就失去了其吸引力。

美元/日元的下跌凸显了这一事实， 一个货币比另外一个货币能产生更高的利息收益，但并不意味着高利率的货币走势就比低利率的走势强。这是因为汇率的决定因素包括大量的相关事件。在美元/ 日元的例子中，曾有大量的事件发生在美元层面，从网络泡沫破灭开始，之后是股票市场整体走低、"9.11" 恐怖袭击、大量会计事务所和投资机构丑闻，以及一系列的利率下调。所有这些因素都对市场情绪产生了影响，减弱了在美投资的吸引力，同时世界其他地区(比如东南亚和东欧)在经历了一系列的困境之后开始复苏。

如前所述，套息交易并不仅限于美元/ 日元，任何存在一定程度的基础利率差异的两种货币，都提供了套息交易的潜在机会。不过，记得买入提供高利率的货币，井对实际汇率的反向走势保持警惕。

如果哪位读者记忆力非常好，可能会想起20 世纪80 年代中期，曾在澳大利亚轰动一时的贷款事件。借贷方避开澳大利亚的较高利率，寻求在海外融资，尤其是瑞士在去郎， 当时瑞士的利率只有澳大利亚的一半。理论上说，利用这一策略井无过错。然而事实情况是， 20 世纪80 年代末期澳元出现一段明显的贬值过程，这意味着越来越多的澳元用于偿还国外贷款。许多借贷者面临严重的金融困境，因为他们之前被认为非常便直的贷款在偿还时越来越贵。最终许多借贷方采取行动反对之前推销这些贷款的国内银行，大批民众聚集在法院，在报纸和电视上该事件曾轰动一时。

不幸的是这一事件的影响之一在于，上街游行的大多数人认为，交易外国货币极端危险，无论如何都要避免。实际上，正是因为对货币反向走势的风险防范不足，才使这些融资者遭受如此沉重的损失。

期权

目前只有少数几个零售交易平台提供交易外汇期权的机会。如果你之前没有交易过期权，正好可以利用模拟账户测试一下你的能力，之后再投入实际资金。尽管以下内容将向你介绍这一市场的一些情况，但成功的外汇期权交易实际上需要非常专业的知识和技能，你得进行更深入的研究才行。

在一些交易平台上，你可以交易一些货币对的期权，就像你进行证券或期货交易一样。许多期权的类型将在下文列出，对一些股票和期货交易者而言可能非常熟悉:然而除了一些常见的期权类型外，还有一些奇异的、针对货币的期权。尽管如此，我们还是先从一些期权术语开始。

与大多数其他金融工具一样，交易者可以买入也可以卖出期权，与某些术语不同的是，期权的买方( 多头)叫作期权受约者，期权的卖方( 空头〉叫作期权的承约者。除了要分清买人或卖出期权以外，我们还要分清楚所交易期权的类型，也就是看涨期权或看跌期权。除了一些常见的看涨或看跌期权的策略以外，你可能还会遇见更多奇异型货币期权，包括数字期权和障碍期权，比如一次到价期权，不到价期权，双向一次到价期权和双向不到价期权。其中的一些也被称作敲入或敲出期权。甚至还有更奇异的期权，比如百慕大期权、回溯期权、梯形期权、甚至还有彩虹期权。

最关键的是把握好期权的定义:买人期权的一方拥有在期权交易期间以事先协定的价格卖出( 看跌期权) 或者买入( 看涨期权) 标的物或者说基础资产的权利，但不承担这种义务。

期权买方为获得这一权利所支付的费用被称为期权权利金。这是期权买方的沉没成本，意味着这笔资金不可能会被返还。然而如果期权买方在期权到期前将该期权卖出，他就会从这一期权的另外一个买方中获得一笔权利金。如果期权的价值已经增加，而且卖出期权所获得的权利金超过了之前购买时支付的权利金，那么交易者就会获利。很明显，反过来就是一-如果卖出期权所获得的权利金低于之前卖出时支付的金额，那么交易者就会亏损。

买卖期权时确定的用以交换标的资产的价格，被称为行权价。

交易期权，你还要确保自己知道交易的是美式期权，还是欧式期权。美式期权的买方可以在到期前的任何时间以行权价换成标的资产。相反，欧式期权的买方只能在到期日才能行权。尽管如此，实际上许多期权头寸都是在到期日前被平掉，从未被行权。

另外一个需要考虑的因素是"时间损耗"。这是指，随着期权到期日临近，期权价值会以更快的速度下降，其到期前波动的潜力越来越小。时间损耗对期权买方不利，但反过来有利于期权卖方。

比如，如果你已经买入一个看涨期权，那么如果标的物价格上涨充分，你可能就能获利，而你的下行风险（这里，下行风险指的是投资时可能出现的最坏情况，或者可能需要承担的损失。上行风险与此相反。一一译者注）仅限于你支付的权利金。到期前的任何时间，价格都有可能会充分上涨，产生更大的利润。然而，随着到期日的临近，这种可能性会减弱，而且期权的最后价值就变成行权价和减去已支付的权利金的标的资产价格的差额。也就是说，作为期权买方，你的下行风险开始出现，不过仍然只限于所支付的权利金，理论上的上行风险仍然是无限的。时间损耗就用于试图实现这种无限的上行潜力。

对于期权卖方来说，潜在的盈利是确定的。卖方不可能获得超过权利金的收益。然而，下行风险却是无限的。如果你卖出或者说做空看涨期权，而价格强劲上行，你就会亏损。同样，如果你卖出或者说做空看跌期权，而价格下跌，你也可能会亏损。时间损耗就是为了试图实现这种无限的下行风险。每过一天，最坏的情况出现的可能性就会下降一些。

期权中的希腊字母

对那些认真进行期权交易的人来说，进一步研究期权中的希腊字母还是值得的。这些字母是表示诸如隐含波动率等内容的，隐含波动率是权利金价值跟随标的工具价格变化的速度。这些都是以希腊字母体现的。

Delta: 衡量标的工具价格变化对期权价格变化的影响。

Gamrna: 衡量的是标的工具价格的变化对delta 的影响。

Lambda: 表示标的工具价格的变化百分比所对应的期权价格变化的百分比。

Theta:  衡量的是随着到期的临近，其对期权价格的影响一一衡量的是时间损耗。

Rho:  代表利率变化对期权价格的影响。

Vega:  衡量的是波动率变化时期权价格的变化情况。

期权损益图

下面的几幅图显示的是各种期权策略产生的潜在损益。与股票价格只能跌至0 不同，期权的价格范围用水平线来表示，其下行是无限的，竖线代表损益(见图11-8 )。

让我们来看一些不同的买、卖组合。

做多看涨期权

如果标的物上涨，那么你买入看涨期权可能就会获利。一旦价格升至行权价上方，且幅度超过你已经支付的权利金幅度，那么该笔交易就会出现盈利。

最大盈利: 无限

最大亏损: 只限于已支付的权利金

图11-9 是这种策略的损益图，我们可以看出，当损益曲线达到略高于行权价0.7800 的位置时，与价格轴形成交叉，此时交易达到盈亏平衡。从该点开始，价格进一步上涨，将使盈利增加。这种策略的最大亏损发生在价格跌至行权价时，也就是权利金。若再比这个价格低，损失也仍然等于权利金。

做多看涨期仅一一体现了时间损耗的影响

图11-10 的不同曲线体现的是在不同时间点的收益曲线。实线代表的是到期日时的情况，上方的两根虚线代表的是接近到期日的情况。

做多看跌期权

如果标的物价格下跌，那么买入看跌期权就可能会获利。一旦价格跌至行权价以下，且幅度超过了所支付的权利金，那么你就会获得交易盈利。

最大盈利无限

最大亏损只限于已支付的权利金

损益曲线显示，在这笔交易中，如果期权到期时价格达到或升至行权价上方，那么你面临的最大亏损就会成为现实。一旦价格跌至行权价以下，你的头寸盈亏状况才会有所改善，而下跌的幅度达到你之前买入期权时支付的权利金，头寸才能达到盈亏平衡。如果价格持续下跌，收益也会持续增大(见图11-11 ) 。

做空看涨期权

做空看涨期权(见图11-12) ，那么作为看涨期权的卖方，你就会获得期权权利金，不过如果标的物价格上涨至行权价上方，且幅度超过所收取的权利金，那么你可能就会亏损。

最大盈利只限于收取的权利金

最大亏损：无限

当价格维持在行权价以下时，那么看涨期权的卖方或者说空头就会获得最大收益。一旦价格升至行权价以上，市场就开始侵蚀盈利，而且如果损益曲线与价格轴形成交叉，表明之前收取的权利金就要被全部回吐，而且可能产生进一步的损失。

做空看涨期权一一体现时间损耗的影响

再强调一次，通过在一张图上画出几个时间点的数条损益曲线，可以模拟出时间损耗的影响(见图11-13) 。在这种策略中，上方(粗体)曲线代表到期时的看涨期权空头的损益表现。如图11-13 所示，期权到期时，标的物价格位于或者低于行权价，才会产生最大收益。如果到期时价格高于行权价，那么(期权的承约方/卖方)就得不到最大收益。价格上涨充分以致侵蚀到所有的权利金的点在于损益曲线跌至价格轴以下，此时这笔交易由盈利转为亏损。在到期前，损益曲线表现为：曲线越低，距离到期日的时间越长。

做空看跌期权

看跌期权的卖方收取权利金，但如果标的物价格下跌至行权价以下，且幅度超过之前收取的权利金，那么卖方就会亏钱。

最大盈利: 只限于收取的权利金

最大亏损: 无限

对于看跌期权的卖方或者叫空头来说，当价格位于或高于行权价上方时，就能获得最大收益。一旦价格跌至行权价下方，市场就要开始侵蚀期权价值。再强调一次，当损益曲线与价格轴交叉时，这笔交易达到盈亏平衡。损失会随着价格的下跌而持续增加(见图11-14) 。

多期权策略

在你对交易的市场有清晰的方向倾向时，可以把期权作为整体策略的一部分。除此之外，多个期权也可以组合成多个策略，使你从波动性增加且价格运行幅度较大的市场，或者波动性减少且价格保持稳定的市场中获得利润。接下来是一些较为简单的多期权策略。

做多跨式组合

这一策略包括买入一个看涨期权和一个看跌期权，两个期权的行权价相同。做多或者叫买入跨式组合(见图11 -15) 的交易者会从波动性的增加和相关的价格走势中获得利润，无论市场朝哪个方向运行，只要其方向性的走势幅度能超过交易者购买两个期权所支付的两份的权利金。

最大盈利: 无限

最大亏损: 只限于支付的两份权利金

这一期权策略的买方面临的最大潜在损失是支付的两份权利金，如图11-15 中所示的虚线。如果价格升至行权价下方或者上方足够的幅度，那么交易会达到盈亏平衡。一旦价格上涨或者下跌更大的幅度，超过盈亏平衡水平，那么潜在收益就是无限的。

做多宽跨式组合

一个宽跨式组合多头包括买入一个看涨期权，买入一个看跌期权，但看跌期权的行权价低于看涨期权的行权价。与买入跨式组合一样，买入宽跨式组合的交易者在价格波动性增加且相关价格大幅运行时获利，无论方向如何，只要其方向性的走.势幅度能超过交易者购买两个期权所支付的两份权利金。在这笔交易出现盈利前，市场有更大的运行空间，因为两个期权的行权价不同。然而，由于一个行权价比另一个距离市场价格更远，因此这一策略所要支付的权利金要低于跨式组合多头。

最大盈利: 无限

最大亏损.只限于支付的两份权利金

再强调一次，这一策略的损益图中的虚线代笔的是宽跨式组合的买方可能面临的最大损失，亦即所支付的两份权利金。正如图11-16 所示，如果价格在两个行权价之间运行，那么就不会改善理论上的损益状况。若要改善这一策略的收益状况，价格需要上升至两个期权中更高的行权价上方，或者更低的行权价下方: 一旦如此，该策略的盈亏前景将得到改善，从而达到盈亏平衡，进一步的走势将产生潜在无限的盈利。

做空跨式组合

一个跨式组合空头包括卖出一个看涨期权、卖出一个看跌期权，两者行权价相同。当市场的波动性较低或者有所下降，市场价格贴近行权价时，使用这一策略的交易者会获得收益。作为两个期权的卖方，交易者会得到两份期权权利金，而且只要价格运行距离行权价的幅度不超过收取的权利金，那么最终都能获得利润。如果价格出现较大波动，那么亏损的潜力也是无限的。

最大盈利: 只限于收取的两份权利金

最大亏损: 无限

如图11-17 所示，与跨式组合多头相反，当期权到期时，价格与行权价相同，交易者会得到最大盈利。距离行权价就会减少盈利，若价格持续远离行权价，那么亏损的潜力就是无限的。

做空宽跨式组合

做空宽跨式组合是指做空一个看涨期权，并做空一个看跌期权，看涨期权的行权价高于看跌期权的行权价。与跨式组合一样，使用这一策略的交易者会得到两份权利金，而且如果波动性较低或者波动性有所下降，价格维持相对稳定，那么交易者就会获利。由于行权价不同，因此价格波动的空间略微增大，但如果价格朝某一个方向运行太多，损失从潜力上说是无限的。

最大盈利：只限于收取的两份权利金

最大亏损：无限

图11-18 显示，当价格维持在两个期权的行权价之间时，交易者能实现最大的收益。一旦价格升至两个期权中更高的行权价上方，或者更低的行权价下方， 那么收益就会减少。如果持续脱离两个行权价的区间，那么损失就是无限的。

前述各期权策略只是冰山一角。利用两个或更多的期权组合，可能得出更多的策略，比如看涨期权反向比率套利、蝶式期权、飞鹰套利、圣诞树组合等。