第3章 Chapter3 杰拉尔德·勒伯

“人人都了解的东西，就没什么了解的价值。”

短线高手

杰拉尔德·勒伯(Gerald M. Loeb)出生于1899年。1921年，在任职旧金山一家经纪公司债券部门期间，他开始了投资生涯。由于对销售兴趣不大，他便尽其所能进行投机、投资、货币、房地产和经济学方面的阅读。他的原始资金，是从父亲那里继承的13 000美元的遗产。随着对股票交易的兴趣口增，他还发现自己热衷写作，便撰写了一些金融统计和债券方面的短文，1921年年底他的这些得以发表。    

1923年，勒伯的个人资产遭到了重大损失。和本书前文所介绍的其他人那样，他汲取这次教训，在错误中学习，后来取得了成功。随后，他在美国赫顿证券公司(E. F. Houon& Ca.)谋得了股票经纪人一职，于1924年搬到了纽约，最终成为那里的合伙人。1962年，赫顿公司改组成为股份公司，勒伯担任董事会副主席。

他的文章被美国著名财经周刊《巴伦周刊》( Baryon's) ,《华尔街日报》和《投资者杂志》( InverstorMagruuee)刊登在显著的位置，他成为知名的报纸专栏作家和市场撰稿人1935年，他撰写了《投资存亡战》( Battle for Investment Survival)一书，大受欢迎。该书首印即售出20多万册，1957年又应读者要求修订再版。1965年，勒伯再次修订了此书，补充了一些信息，不过，1935年首印时的基本策略实际上并无改变。

当《投资存亡战》正要摆上书架之际，另一部深受欢迎的投资著作也即将问世。这便是本杰明·格雷厄姆( Benjamin Craham)的《证券分析》一书，它被视为买入并持有投资者的圣经，而格雷厄姆本人，则被奉为价值投资之父。

在市场上，格雷厄姆和勒伯的方式可谓针锋相对。哪种投资方式更加精明、更加有利可图?他俩风格不同，所持观点完全相反。尽管多年来，成功的价值投资者(value invesfor)不少，其中最著名的当属沃伦·巴非特(Warren  Buffelt )，但勒伯本人同样也在有生之年从股市中积累了大量的财富。

许多人认为，鉴与巴菲特投资股票和公司的风格及其多年持有的特点，他更像是长期投资者，至于勒伯，则更多地将股市看做战场。正如他那本知名著作书名所言，他相信，利润之战风险实在太大，因而不能长期持有股票。这种观点，是他在多年的投资中逐渐形成的。他曾亲历1929年的大崩盘。其中的一桩桩事件向他证明，一味持有股票，忽视了卖出，可能会给投资组合带来毁灭性的后果。

形成证券市场形态的唯一的但非常重要的因素就是公众心理。

                              —杰拉尔德·勒伯

据勒伯所言，他在崩盘前便已基本离场。凭借敏锐的股市嗅觉，他发现，1929年的股市，实际上在大崩盘开始前将近两个月的9月3口，即已达到最高点。大崩盘的经历，使勒伯在后来成为短线交易者，而非长期投资者。实际上，他在1971年又出版了《股市利润之战》(The Battle for Mmket Profits)一书;尽管与第一本书事隔36年之久，但他仍一如既往，视股市为战场。

他的风格，就是利用市场趋势，在关键点买入和卖出，迅速获利，及时止损。他认为，大多数人对市场缺乏思考，不予研究，至少没有达到应有的程度。和巴鲁克一样，勒伯相信，大多数人都把股市当做迅速致富的途径。他认为，这便是他们在股票投机中遭到失败的原因，这种观点与利弗莫尔和巴鲁克对投资者心里的感受，如出一辙。这三人均相信，正是这种对股市的天真看法，导致了大多数投资者的失败。   

勒伯还相信，善于在实践中学习，是成功的股市投机者与众不同的地方。这些优秀的人士坚持不懈地从失败中吸取教训，因而，正是他们的实践，最终在他们的交易生涯中一路回报了丰厚的利润。

50多年投资战场的打拼，毕生获得成功与财富，杰拉尔德·勒伯被誉为股市顶级高手之一，可谓实至名归。市场经历了一个又一个不同的周期，他经受住了时间的考验。遗憾的是，他的书籍和文章并没有具体指出，是哪些交易为他赚取了财富。不过，他详细地介绍了自己的成功法则。

成功秘诀

勒伯相信，最优秀的股市投机者需要特定的技巧和知识方有出色的成果。他所信奉的是，要沉住气，循序渐进。他指出，要评估自己的优势与不足，而这又需要了解自我及自己的局限。

与此前的利弗莫尔和巴鲁克一样，勒伯也对投机做出了定义，将投机与投资区别开来。他表示，投机是认真研究事实，通过学习与实践降低风险。随着市场经验的增加，这种经验的价值就会转化成一种理解，而这种理解则能让人懂得，市场中什么行得通，什么行不通。在股市中，事实行得通，顶级高手都明白这一点。

过去40年中，我在华尔街上所学到的最重要的事情是认识到每个人都是那么的无知，而且自己也是那么的无知。

                              —杰拉尔德·勒伯

勒伯与巴鲁克曾出人同一时期的股市，因而两人得以相识。巴鲁克曾经写信给他表示:“你掌握了事实后，就要反省自己是否存在偏见，然后再做出自己的判断。”前文曾提及，巴鲁克使用了“投机”一词，因为他认为，没有安全的投资。对他来说，成功的秘诀，就是专注和勤奋。而勒伯则确信，想要积累资金，就必须投机，而不是投资。投资是把钱放进去，等待回报投机则是对未来的各种可能性进行睿智的估计，适当冒险。他还认为，借助深人的理解、大量的观察与研究，不是仅仅买入基本面良好的股票并永久持有，而是随时把握市场变化并为我所用，就可以取得巨大的成功。

迅速反应与纪律带来利益

勒伯相信，较之长期投资，短线交易(6-18个月)的利润要丰厚得多，原因在于，短线交易会迫使你在正确的时间买入正确的股票。他认为，预测将来某个时刻市场会有何种表现，几乎是不可能的。这好比天气预报，预测明天或后天的天气比较容易，预侧几个月后的却并非易事。对市场的这种看法，促使勒伯只做短线。他经常随市场的变化，杀进或离开股市。

对勒伯来说，市场各种不断变化的因素也非常重要，原因在于，越早发现市场趋势的变化，密切观察，适当行动，将这些趋势变化为我所用，能实现的利润就越多。由于市场能够真正反映投资者对供需的预期，且很多市场参与者对这些预期的看法可能各不相同，因而，价格走势始终处于动态变化之中。赚取真正丰厚的利润而非普通利润的能力，便是能够捕捉到更加富有意义的变化，在适当的时间范围内采取相应的行动。

随机应变，还是投机者生活的一种关键技能。有了发现变化、随机应变的能力，成果就会大幅增强，原因在于，尽管股票和市场的周期的确要遵循一定的模式，这种周期仍始终在改变。虽然随机应变对于很多人来说并不易做到，但是，这一点在优秀股票交易者的生活中，却发挥着至关重要的作用。能够理解过去的变化，同样也是一种重要的能力，因为市场已经证明，特定的模式会随着时间的推移反复重演。    

勒伯毕生都在勤奋工作，他相信，要取得成功，就需要努力工作。他还相信，要做好短线，就需要全神贯注，全力以赴，这与他之前的利弗莫尔和巴鲁克的观点正好相同。

与利弗莫尔相似，勒伯也靠看行情进行股票交易。他相信，一个人在股市的成败，与运气无关。相反，带来成功的，是知识与杰出的能力。投人了多少时间来理解市场，将与结果直接相关。他认为，必须像其他职业和事业一样，对市场进行研究。他相信，只有极少人能在股市交易中取得巨大成功，与在其他任何领域一样，达到最高级别的也只是极少数人，无论是医学、运动、音乐、科学，还是其他任何领域，莫不如此。

成功的投机需要的最佳素质，是知识、经验和判断力勒伯发现，最优秀的股市高手，通常也是心理学家，而表现最差的往往是会计师。会计师的交易业绩通常很糟糕，这源于他们受到的培训。例如，会计师一般会根据特定的市盈率或票面价值，来对某只股票进行价值判断。特定的(通常较低)市盈率。他们可能认为，表明股价可能较低，应被视为可以考虑买入的股票。不过，勒伯相信，市场的运转，其实并不遵循这种科学道理。仅仅依据某套计算公式可能表明某只股票应买入，并不一定意味着这种买入随后的供求关系会反映这种价值。正如勒伯所示，这种想法会导致损失大量的利润。勒伯主张，交易必须考虑市场行为，不应仅仅考虑自己对市场的设想。你可能以为某些市盈率低的股票应该买入。因为公式计算的结果表明，这些股票的价值被低估了，但市场的想法和行为可能并非如此。如果你仅仅根据某个估值公式来购买这些股票，买入后市场却对它们的价值做出不同的判断，而在股价下跌之后仍相信自己的公式正确无误，不及时止损，那么，你就将遭受巨大损失。

勒伯并不相信模拟交易(paper trading)，因为他认为，这样的交易缺乏感情成分，而这正是最难克服的。当你进行模拟交易，而不是实打实地将辛苦赚到的金钱投人时，根本就不会存在同样的情感问题。

我认真、广泛地观察过一个完整的股市周期中专业机构管理的大规模委托投资的表现，他们中能做到最好的，也就是在牛市时稍微跑赢大盘，熊市时比大盘跌得少一些。

                              —杰拉尔德·勒伯

他注意到，心理影响在对市场进行估值时发挥着重要的作用。他向我们表明，股票创新高之时，往往是预计该股可能将达到最高价值的人数最多之时，而不一定是该公司真正实现最高收益或达到最高价值之际。和前人一样，他认为，感情需要控制，不应在交易决策中起作用。相反，交易决策所依据的，应是机会的大小，而不是期望与梦想。要利用这些现象，成功的交易员需要依据可靠的交易法则而非情感。    

他注意到，股票以及上市公司，其行为与人类如出一辙。股票和人一样，都要经历幼稚期、成长期、成熟期和衰退期这些阶段。交易的关键，就是要弄清某只股票正处于哪个阶段，并抓住机遇。这就需要深刻了解市场心理学。获利最高的关键点是成长期。因为定价的是人，价格背后是利润，因而，利润是由人确定的。人们的行为以及利润，最终将推动股价或起或落。

鉴于人的因素对市场影响如此之大，勒伯学着去做一名心理学者，而不当分析师。例如，他在1927年所持有的每一只股票，都是根据基本面买入的。即便如此，经过全面分析，他认为这些股票被高估，于是便把它们卖出，之后，这些股票价格一路攀升。由于继续上涨，且市场处于牛市，他又买了回来。市场心理学告诉他，投资者在疯狂买入，而按照那些传统的分析工具所示，人们本该退出市场，因为历史估价模型并不支持现有的高价。这教会他明白，“走极端”和“从众心理”是如何发挥作用的，在股市尤其如此。他还注意到，当涉及股票是被高估还是低估时，他自己的想法是多么的微不足道，因为市场自会得出自己的结论。

勒伯认为，要在复杂的市场环境中取得成功，应具备的关键素质为:

·才智

·懂得人类的心理

·只以客观为依据的眼力

·天生的敏锐

·独创性与逻辑性

同样重要的一点，是应了解自己的思维方式，认识到牛市可能给你的思维带来的危险，例如:

·自认为比别人聪明

·方式变得激进

他发现，巨大的成功，可能导致过于自信，如果不加以控制，可能带来重大的损失。保持自信很重要，在大多数时候都缺乏确定性的股市，所以自信尤其如此。不过，勒伯觉得，要避免失控，自信适度也很重要。当然，这需要强大的自律与自控。

比起那些半路出家的仓促入市者，在投资前从各个角度仔细研究过股市的种种风险和机会的投资人更可能获得成功。

                                —杰拉尔德·勒伯

 此外，如果不了解市场处于哪个阶段，哪个周期，也可能出现严重的危险。大多数情况下，只有在牛市启动后很久，大多数投资者和交易者才认识到。而大多数牛市结束之际，人人都还处于兴奋状态。市场被严重高估。要想在市场中保持领先，做到及时分析市场的动向与方向，关键是要准确判断市场处于何种阶段。要在市场方向改变时随时做出反应，成为首批发现变化的人物，就需要保持敏锐。

勒伯懂得，要想取得成功，必须将价格与量能当做关键的决定因素。毕竟，量能是确定需求的因素，因而，它是说明两者之间的平衡与关系及相互作用的关键。    

勒伯认为.要成为真正的最成功人士。需要:

·志向远大:拥有宏伟的目标

·控制风险

·不怕资金闲闲置，保持耐心

勒伯更多地将股市看成一门艺术，而非学科。股市也很复杂，原因于美国和世界各地的经济非常复杂，参与者众多。这更支持了他的坚定判断，即要在市场中取得成功，需要全身心地投人，坚持不断地研究。

最优秀的投机者凭自己的能力，了解并掌握一种独特的理解技巧，即如何利用自己的知识和他人的信息谋利。他们的知觉与判断力告诉他们何时要积极参与，何时应该冷静旁观。他们能“感觉”到何时应勇往直前，何时应主动撤退，何时应该补仓，何时应该尽力止损(cut losses shorter and shorter)。他们知道何时应该耐心等待，何时应该抓紧时间，何时应该进场，何时应该撤离，何时应该相信自己的判断。

战场纪律

勒伯相信，要在股市中长期获胜，纪律非常重要。毕竟，投资战场需要严格遵守合理的纪律。

勒伯首要的战略，是了解并理解当前市场的总体趋势一旦你对市场处于哪个阶段有了正确的感觉，就可以按买卖股票的法则行事。

成功的投资者与他人最显著的差别之一，就是能够做到自律，在市场出问题时出逃，而不是坚持在危险的市场继续恋战。这需要强大的自我控制能力，而这种能力，也是成功交易者的一种重要的财富。许多人发现，交易过滥( overtrading)，尤其是逆市而行的交易，是一种失败的战略。勒伯认为，在熊市什么也不做，也胜于冒险犯错。在牛市，通常恰恰相反。下一轮反弹时没有现金可用，可能会产生巨大的机会成本。

如果市场成交不大，没有表现出明确的预兆，如果消息是决定性的因素，如战争，他就会什么都不做，持币观望。如果在这样的环境下介入，也只是小额的交易。重要的一点，是手头要有资金，因为很难知道下一轮上攻何时会到来。在市场之外持币观望，能让你的信心与感情无损。勒伯会长期持币观望，只待适当时机。他任何时候都会只持有少数几只股票。这样。他就可以集中精力，密切关注。他留着现金，是为了用做将来买入的武器。必须随时准备好，等待下一次机会到来时启用。

勒伯信奉集中，不主张分散。他坚信，绝不能过度分散。他认为，最好集中于几只股票，密切关注。他常说:“把鸡蛋全部放在一个篮子里，牢牢盯住。”他觉得，将资产分散到太多种类的投资上产生的效果，不如尽力集中、关注、了解自己的股票所产生的效果。

这种想法与当时乃至今日其他盛行的建议相悖。勒伯还相信，一个人经验越多，越成功，就越不应该分散投资。他所赚的所有金钱、取得的所有成功，都是集中介人当时的几只领涨股(leader)，密切关注它们的一举一动。这同样又是一条需要严格执行的纪律，在许多股票价格扶摇直上的大牛市中，尤其应该如此。不过，正如勒伯自己的经验所教会他的那样，大钱都是靠领涨股赚到的。

在6-18个月实现资金翻倍。股市最重要的因素就是士气。

                          —杰拉尔德·勒伯

 勒伯相信，人市者应为自己定下很高的收益目标，例如，在6-18个月实现资金翻倍。他相信，最优秀的投机者希望在股市中赚到大钱。你必须要求自己定下最高标准的目标，不过，需要评估风险，并把风险降到最低。他相信，指标是为了赚大钱，而不是为了“收人”回报。这种收益与他在任何时候都只持有或只炒几只股票这种策略有关。这种策略，迫使你集中关注几个问题，充分了解，适当掌握买入时机，将风险降至最低。

另一条关键的纪律，是根据事实评估你的交易。这一点，我们在前文利弗莫尔和巴鲁克那里看到了，也将在后文的达瓦斯和欧奈尔那里看到。勒伯经常审视自己失算的交易，不断学习，避免将来再犯同样的错误。重点关注自己的失败，是明确的成功之道。弄清楚自己的错误，是交易成功的关键。勒伯经常在交易前写下自己做出这笔交易的理由。这会约束他，避免冲动性交易。他写下一笔交易的优点与不足，以及自己预计今后会收益多少。这还有助于他的卖出。他相信，如果你记下了买入的原因，那么，如果那只股票没有产生预期结果，或者后来发生了变化，那就是你卖出所需要的唯一理由。缺乏这种自律的前瞻性程序，就是许多人失利的重大原因。他们径直忽视了最初买入这只股票的理由，当这些理由已经被证明不再合理，却不卖出。他把这称之为自己的“主导理由”( ruling reason )。他列出了买入某只股票的理由，包括:

·基本面

·估价与趋势(市盈率、历史增长率)

·目标与风险

·总体信息

这些理由有助于他克服冲动性买入，因为他会自律，遵循自己的推理法则。

由于勒伯相信，所有证券都具有投机性，都有风险，他认为，交易者需要有能力自己进行分析，做出自己的决断。你不应听任何他人的意见或窍门，而只能依靠自己的判断。你需要有能力判断市场周期。你需要有能力在总的市场背景下判断自己的股票。你还需要有能力决定，市场是处于集中阶段、分散阶段，还是某个中间阶段。

他相信，交易是否成功要用三方面来衡量:

·风险

·回报

·连贯性

问题的关键，是如何控制风险，在保待自己的法则与策略连贯性的基础上，寻求最高收益。当你从错误中汲取教训，就会形成行之有效的法则。重要的是，在找到什么有效，什么无效时，应对自己的法则进行调整和补充，不过，在每一个不同的周期不断改变策略，同样也很重要。例如，某一天进行价值型投资毫无益处，则另一天则是做成长型投资毫无益处。

勒伯的卖出法则有一个基本前提，即理由充分时，一定要结束交易。这一纪律通常将短线交易者与长线投资者相区分。不要忽视有效的市场卖出信号，而仅仅因为白认为是长期投资者就继续持有。持有这种理念可能会付出高昂的代价(就像自2000年春开始的人熊市以来我们所看到的那样)。那些投资者忽视了市场的典刑卖出信号，继续持有，或者现在仍在持有那些已经下跌的领涨股，这些人无疑付出了巨大的代价，因为他们的总体资金在过去几年内急剧减少。

勒伯也不会仅仅根据税收因素来卖出股票。更加明智和有利可图的方法，是在股票或市场发出卖出信号时卖出，然后根据所得获得收益交纳利润，而不管短期资本利得税是被提高了，还是长期资本利得税被降低了。关键是，不要让短期或长期税率的变化影响了你的卖出决定。他还认为，如果能在正确的时间买入和卖出，股票是对付通胀的最佳手段。

由于坚持察看行情，他认为，跟踪价格波动是分析股票行为的关键。市场动向的旱期阶段是最好的。通常，最强的股票在此发生之前就已显现出优势。所以，重要的是应坚持研究市场。那些启动早的股票，一般将会在普通股票行动之前创下新高，并且最终成为真正的领涨股，价格上涨幅度最大。他发现，最应开始担忧的时间，是在股价很高之时，在大多数投资者过于乐观之际，在市场的一切都似乎变得完美之际。这与利弗莫尔和巴鲁克的信条相似，也正是这种信条，导致他们在股价一路攀升之际卖出。勒伯还放弃了别人大肆宣传的以市盈率为买入股票的主要标准，发现它们几乎没什么用处，并且一般情况下只是一种情感反应(presented an emotional reaction ) 。就买入股票而言，他并不大相信这些东西，不过，会分析它们，尤其是当股价涨到高位时。

勒伯信奉的另一条法则，是劝告交易者了解哪些股票创了新高和新低。他认为，创新高的股票和悄无声息地慢慢走高、发出积极量能信号的股票，是最应深人研究的。这将自动调整你关注新的领涨股票，在新买入时认真关注。要养成浏览个股行情的习惯，寻找比正常量高出一个点或多个点的股票。这些都是表明有发展潜力的股票。

勒伯的许多法则，让他得以渡过1929一1932年的熊市，年年都能赚钱。他严格遵守信条，这也是他避免了许多损失，实现巨大收益的最重要原因之一。

完美交易的法则

在50多年的股市生涯中，勒伯逐步完善了自己的交易法则。年轻时，他利用差价，也鼓励交易者在刚开始投资的几年中使用它。

他的第一条成功交易法则，是要能够接受损失，如果股票表现与预期相反，要及时止损，另起炉灶。这是他避免遭受重大损失的保险策略。正如在他之前的利弗莫尔和巴鲁克一样，他的法则，就是要把损失限制在10%以内。这绝对是他的最大限度，也是一条他绝对不能忽视的法则。这是一条应自动遵守的重要法则，并取代在交易不利时总是出现的任何情感因素。

威廉·欧奈尔甚至在他的《笑傲股市》（How to Make Money in Stocks)一书中提到，在勒伯撰写《股市利润之战》时，他曾与勒伯会过面。勒伯告诉欧奈尔，他希望在某只股票的价格远在下跌10%之前，就能够脱手。

最优秀的交易者还能够借助经验，在达到自己设定的止损线之前，就可以感觉到何时一只股票的表现不对头。在股市这个战场中，你必须能够迅速止损，才能生存和发展。勒伯在自己的著述中一再重复这条法则，不断强调它在成功者的武器库中的重要性。

另一条重要的法则，是密切关注市场的总体趋势。市场趋势非常重要，以至于它还决定着其他特定的交易法则如何实施，如何行动。当市场呈上升趋势(如一轮上涨的初期，或者仅仅是市场刚刚从疲软中走出)，勒伯就寻找活跃的领涨股，然后买入。他相信，如果趋势是上升的，你只应购买优质股，且限定只能买入最强势行业的领涨股。

量能也是重要的信号和关键点。强大量能支撑下的强劲上涨，很具冲力。价格上涨，量能下降，则是熊市的信号(达到某个点)。尽管勒伯当时不靠图表进行技术分析，但他却会看价格行情。

在牛市中，买入活跃的领涨股总是明智的。勒伯还在呈上升势头的市场中，寻找在正确的时间突破阻力线创新高的股票。这恰好也是利弗莫尔在自己的股市经历中找到的策略。

越过这些阻力线后，如果价格的大幅变动伴随量能的放大，勒伯也会欣喜。这种情形再次证实了市场对这只股票的需求。这正是他确信应时时关注股价走势的原因。他相信，机构持有和买入某些股票，是某只股票是否成功的重要因素，也是未来获利的积极信号。当市场从调整或下跌中反转，他还会在领涨股中寻找比较强势的股票。这种重要特点，有助于确定未来的领涨股，能够证明股票的力道及投资者的信心。

哪些是最好的股票？买多少？这些问题，取决于大盘走势。最好的买入信号，就是某只股票挟巨量强劲上攻，并且突破累积阶段。勒伯最青睐高价位的股票，因为这样的股票往往会涨个不停，而且往往是活跃的领涨股，价格可能还会大增，并且后市跟进强劲。在大多数投资者看来，最好的股票，总是价格过高。勒伯避开低价股，因为低价股往往会变得价格更低。他在操作中懂得，低价股反映的是公司价值不高，并不划算。这种理念，又一次与勒伯所处的时代市场的大多数观点相悖。

勒伯还注意到，每一轮新的市场周期，都会产生一批新的领涨股。通常，以前的领涨股，不会成为下一轮上攻周期的佼佼者。在市场周期的顶部，最应关注的主要领域，应是大盘的趋势与表现，因为它们会决定价格走势，产生新的领涨股。

与利弗莫尔和巴鲁克一样，勒伯也相信，头脑聪明的人会在股价创新高时逐步补仓。这与利弗莫尔在多年前首创的试探性策略和金字塔策略如出一辙。勒伯常用渐进补仓的方式来检验买入是否正确例如，每次投资某只股票前，他总会提前确定要买入的总股数，如果他决定买入1000份某只股，就会先买入100股建仓。接下来，徜若不出所料股价上涨，他就会再买200股。如果股票走势符合预计方向，他就会补进更多。只要股票走势不错，仍在适当的买入范围之内，他就会不断补仓摊平操作，一直达到最初计划的1000股。我们再一次发现，本书所述股市高手无一不将这种策略当成获得高额利润的关键守则。    

勒伯还相信，股票在牛市总是远远被高估，在熊市总是被低估。更多地指导他的，是市场趋势，而不是价格。他通过实践明白，低点或高点出现的原因，要在好几个月之后才会显露。推动市场的，是心理预期，而非消息本身。因而，关键要理解消息的时间要素，理解价格对消息的反应。价格的反应往往不会恰好在同一时间发生。他多次注意到，市场价格往往会领先于一般性的消息以及经济和公司的发展形势。战争就是很好的例子。他认为，战争或战争威胁，往往会带来最大的不确定性，对投资者损害最大。

勒伯坚持合理的操作原则，相信正确理解行情的人，只会在股票走势有利时才会买入。他从不仅仅依靠消息进行交易，因为他考虑的是消息与股价行情的关系，而不是与股票本身的关系。

在评价某只股票的价值时，勒伯基本上盯牢三个要素，以判断是否适合买入，即:

·品质—基本面好，流动性强，管理得当

·价格—根据前文所述守则

·趋势—最重要的因素。比价格易于探察

其中，趋势最为重要，尤其是上升趋势的早期和中期，更是如此。

关于股票基本面的主要特点，勒伯希望该公司管理得当，而且高层还必须实际持有公司的股份。他认为，推动股价的主要因素，是公司的收益和对未来收益增加的预期。他相信，这才是推动股价涨跌的基本面因素。

关于资金管理，在股市多年的实践中勒伯发现了如下合理守则并加以遵循:

·获利目标设在6-I8个月内，最终收益达到本金的1.5-2倍

·行家最多只在一只股票上动用20%的资金

·与其试图寻找某只股票何时探底回升，不如投资某只似乎股价较高的正在上涨的股票。对最优秀的炒家来说，“最贵的。其实才是最便宜的”

勒伯并没有多少守则，来确定何时卖出盈利的持股。他更多地依靠经验和判断。他最爱卖出的时点之一，就是开始自鸣得意，夸自已多么聪明，如何智胜市场之际。这基本土就是在犯大错，应该察觉。多年来，这种过分的自信在股市害了无数人。当你开始夸口自己多么了不起时，市场似乎就会施展魔法，把你拉回地面，让你变得老老实实。    

勒伯注意到，当股价停止上涨但量能仍在增加，或者说价格下降活动增加，此时股价往往就会到达顶部。这种经验，同样来自于对市场和自己所持股票的密切关注和持续观察。    

勒伯认为，某一阵涨势持续的时间与上涨的幅度，是碘定是否抛出的重要的考虑因素。他往往首先抛出已经领涨两二年的股票，留下刚刚启动的股票。他相信，已经上涨很长一段时间的领涨股，存在一定的疲劳点。记住，勒伯是短线炒家，这样考虑问题，不足为奇。

牛市时，他所遵守的部分卖出原则如下:

·预见熊市在即时，卖出(熊市中，他会100%持有现金)

·发现所持股票所在公司遇到麻烦，卖出

·出现极好的购买机会时，卖出(清理涨幅过慢的投资，转向新的领涨股)

勒伯始终相信，如果手中持有的股票停止上涨，开始下滑，首先应该抛出表现最差的股票，留住表现最好的。他一向主张的策略，就是每年年底卖出所持股票的大约10%。这一守则会迫使他清理掉表现最糟的股票，将资金投到表现更加强劲的仓位。这样，就能留住表现最佳的，剔除停滞不前的。

当股价挟巨量暴涨，但却以平盘收盘，这也是他寻找的卖出信号。这种现象表明，该股早期的强势即将反转，对它的需求正在减弱。例如，在1929年的崩盘中，勒伯就是因为领涨股走势不妙，才看到了顶部。他被迫脱手这些表现不佳的领涨股，转向其他个股，却发现没有其他的强势股可供买人。市场走势自动把他踢离出场，告诉他，没有什么值得买人。此外，他还在利润开始缩水时获利了结。他相信，卖出比买入要困难得多，是否成功卖出股票，正是成熟与稚嫩的区别。卖出的关键，是要能在自己持有的股票强势时卖出，赚得丰厚的利润。你得在人人都已一目了然之前卖出。这需要极严格的纪律，也是本书主人公的主要特点。

勒伯遵守的主要卖出守则，基本上就是以下两点:

·及时止损，赔率不超过10%

·年底至少清理摔10%的投资。卖出最差的10%仓位，淘汰较弱的投资

他在卖出时所做的其他一切决定，都是或者基于操作原则，或者根据个人判断。多年的实践，使他懂得，经验越丰富，判断越准确。

勒伯相信，每一只个股都有适当的买入时机，适当的卖出时机。精心选择买入与卖出，善于洞察不同的时机，是掌握最大获利良机的关键，往往也是一部分人在市场获利但大多数人亏损的原因。

他总结了多数人往往亏损的二个原因:

·过分关注(但却不关注技术层面)

·没有认识到公司盈亏平衡表很糟糕(没有关注基本面)

·被不准确的收益佑计误导(另一个基本面要素)

如果某只股票正迅速上攻，估值过高，且由于股价过高被拆分，也可以是卖出的理由。对勒伯来说，这是强烈的卖出信号，因为他多次注意到，这种动向会导致价值走低。

关于做空，勒伯发现极难成功(通常是因为大多数熊市变动幅度不如牛市)，不过，如果你的确想尝试做空，他推荐了以下指导原则:

·预测不利消息(大多数时候很难办到)

·盯牢不利的相对走势，如突破特定趋势线(均线)，反弹失败,大盘趋势向下

他还建议，千万不要因为觉得某只个股股价太高，就进行做空。股价是否过高，最好让市场走势来决定，而不是凭借你的个人观点。公司的基本面变弱，股价正在不断创新低，才是你考虑做空的前提。

杰拉尔德·勒伯曾撰写了两本关于股市的著述，详细介绍自己的全部技巧、纪律与交易守则。他在股市的多年打拼与成功，可谓业绩卓著，任何人想成为股市高手，都应该好好研究研究。