沃尔克的货币“化疗”，美债帝国转危为安

1979年10月6日，刚上任两个月的美联储主席保罗·沃尔克.在美联储大厦召集了公开市场委员会的秘密会议.商议如何对通胀动刀子。沃尔克乃是洛克菲勒帐下的悍将，发迹于洛家旗下的大通曼哈顿银行(今天JP摩根大通的前身).后被洛家重臣罗伯特·罗萨(RobertRoosa)看中.选拔到财政部进行历练。，这个罗萨正是60年代使用美债套牢欧洲美元储备的总设计师，欧洲人被迫接受美国国债而不是黄金作为外汇储备的主要投资选择，罗萨堪称是美{黄帝国的奠基功臣之一。在罗萨的调教下，沃尔克曾在尼克松时代担任财政部副部长，亲手策划并参与了废除黄金的"政变"。大功告成之后，沃尔克被洛家提拔到纽约美联储银行行长的关键位置，掌握着美联储的"兵权"。

为了有效阻击通货膨胀，沃尔克决定从根本上改变美联储控制美元货币供应的方法，直接控制货币供应量(M1).而不再以利率来间接调控货币5lh直接控制货币供应量，就是按住M1的增长，放开利率.无论利率飘升到何种程度.也绝不动摇，这种治疗方法更像直接杀死癌细胞的"化疗"，很醋、很暴力。而控制利率.则是通过对联邦基金利率(fecll'und)的调整，用资金戚本来影响商业银行信用扩张的意愿.间接调整货币供应的总量.它的思路就是按住利率，放开货币，信用扩张顺其自然。间接控制好比吃中药，重在调养，靠激发经济的内在机能来发挥功效。直接控制货币供应的好处就是见效快，力道猛，不过，由于利率将出现剧烈波动.对经济的国的作用很大。

为什么传统的利率控制手段会失效呢?其根源还是美元的过量超发!美国20世纪60年代以来.长期和巨额的国际收支逆差.意味着美国不断地印刷美元输州到海外.套购别国物资.支付戚本庞大的海外军事基地运转和越南战争费用，结果形成了一股惊人的欧洲美元投机势力，具规模从1973年的3150亿美元.迅速膨胀到1987年的4万亿美元!这些游荡在海外的"无根"美元.演变为一种超越主权边疆的"金融异度空间"。它们虽然存储子主权国家的金融体系之内，但其内在的扩张驱动力，则脱离了各国经济增长对借用扩张的需求，而主要体现为跨罔投机资本对追连利润的贪婪。它们在国家之间横冲直撞，它们不受任何主权国家中央银行的监管.它们迅速地自我繁衍在一个独立的金融空间之中。这是20世纪以来，最重大的国际金融格局擅变!正是由于欧洲美元的存在，美国的银行体系在70年代发生了巨变。在正统的部分准备金制度下，中央银行要求商业银行将10%左右的存款"冻结"为准备金，这些准备金可以存于中央银行，也可以由银行向己保管.以应付储蓄者提取资金的不时之需。当银行进行放贷时，准备金旦在对其借用扩张形成了制约。

但是，当欧洲美元可以方便和低戚本地借到，银行的放贷就不再受制于居民存款和准备金的束缚，它们往往先放贷，再从欧洲美元市场借钱补足准备金的要求或满足储户的提款，这就是所谓"管理负债"(ManagedLiabilities)的金融创新。美联储在欧洲美元的冲击下，突然发现传统的利率政策无法约束货币供应的扩张.源源不断的美元从海外涌入美国的银行体系，银行根本不差钱!当沃尔克明向了利率政策为什么会失效之后，便将全部的注意力转向了货币供应，特别是阳的增长。所谓的阳，就是居民手中的现金和他们在银行的支票账户(CheckingAccount)中存款的总和。支票账户在美国非常普及，人们一般将很快要花掉的钱存于支票账户中.例如房租、按揭还款、水电气费用和日常生活开支等。所以.Ml代表着人们即将消费的货币总美联储主席保罗·沃尔克量，它对通货膨胀的影响更加直接。沃尔克设计了一个通胀"化疗"方案.他将阳的增长目标锁定在4%-6.5%之间，以"高能货币"为调控手段，如果投机需求导致的信贷扩张，跑过了MI的控制目标值.美联储将收缩'‘高能货币\导致银行拆借资金紧张，联邦基金利率将自动上升，遏制投机信贷扩张。当Ml增长回落到目标区后，利率也将自动滑落。为了加大力度.沃尔克同时宣布将再贴现率从11%提高到12%.对银行的欧洲美元借款、大额定期储蓄和其他"管理负债"的小把戏，通通要求执行8%的准备金惑。

当第一个疗程结束后.沃尔克发现，联邦基金利率已经从11.5%飘升到14%，投机信贷仍在加速扩张，到1980年l月.通胀已经高达17%!从2月到4月，联邦基金利率继续飘升到18%I银行对优质客户的贷款利率同步上升到20%!结果，沃尔克"化疗"的第一个疗程非但没有杀死通胀，反而把经济搞得奄奄一息了。1980年第二季度，美国的GNP暴跌了9.4%，失业率从6.l%上升到7.5%。货币供应阳的增长目标原计划是锁定在4%-6.5%的区间之内，此时却已突破了15%!丽对如此糟糕的局面.沃尔克百思不得其解。其实.问题还是出在欧洲美元上。飘升的美国利率，对海外的"金融异度空间"产吃了强大的套利剌激，海量的欧洲美元涌入，不仅项补了"化疗"造成的货币短缺，突破了Ml的上限，而且加快了货.的流动速度，剌激了通胀的加剧。通胀不仅取决于货币规模.还受货币流动速度的巨大影响，而货币流动速度的变化，远非教科书中设想的那样简单。这就好比美军的快速投放能力.使100万的军队能在各个战区中快速调动，从而发挥500万军队的战斗力。货币流动速度加快，将使一美元发挥儿美元的作用。对欧洲美元的加速涌入所导致的货币流动速度的突变，沃尔克显然没有预料到。当联邦基金利率达到18%的惊人水平时.所有负债的人面临着灭顶之灾，他们不得不加快偿债速度.银行的资产在偿债的同时自动缩减，与之相对应的货币供应Ml开始逐步下降。

关键的时刻来到了。只要沃尔克坚持下去，18%的利率好比越大剂量的"化疗通胀预期，阳的持续下降最终会导致利率的下降。不过，此时经济体在剧烈的痛苦中扭曲翻转，民众在声嘶力喝地11于救，政治家们开始破口大骂。美罔议员发出了严厉警告:··沃尔克，你将是被游街示众、惨遭暴打的首要人物1..这是一场豪赌!敢不敢继续下注!如果6个月内还不见效，沃尔克就将成为美联储历史上届可悲的主席，颜面丧尽，信用无存，最终必然惨遭社会鞭挂，永世不得超生。沃尔克的手软了，信用开始放松。此时，任何畏缩都将被市场姐纵放大，美联储反涵胀的决心被解读为"不过尔尔\于是整个市场的通胀预期立刻翻转过来.投机心理再度咸组翻身!在随后的两个月里，联邦基金利率大幅下挫了一半.降到了911岛，在通胀仍高达11%的情况下，长期和短期利率都跌到了负利率的水平。市场巾的信用扩张再度沸腾了，美联储顿时失-1.了控制!到1980年五，经济在信用扩张中快速复苏，通货膨胀卷土重米。货币供应MI的增长居然突破了22.8%，两倍于通货膨胀。沃尔克..化疗"的第一个疗程缸底失败了。反通胀，亡经济;不反通胀，贝IJ亡芙元!权衡利弊之后，庆尔克再度立下了反通胀的决心。从1980年秋纤始.直到1982年衷，沃尔克第二次启动了反通胀的“化疗“01980年9月25日.沃尔克将再贴现率再次提高到11%，联邦利率回升到14%。

卡特总统的连任梦想，成了沃尔克斩杀通胀的第一个刀下之鬼。整整一年的问利率政策，使得美元的汇率开始大相飘升.特别是沃尔煎启动了第二次"化疗"之后.市场开始相信这个拼命三郎是玩真的了。此时.在沃尔克的威逼利诺之下，德国和日本开始降低利率。为了进一步强化美元升值的预期，沃尔克在1981年5月，再度紧缩货币供应.从5月到11月.M1的增长率第一次降到了零，而联邦和j率则攀升到了19%!欧洲美元加速回流.夹元到-值加速。这一次欧洲美元却没有引发货币供应总量的剧烈膨胀.凶为已经没人敢贷款了。此后一年中.美元汇率飘升了34%!沃尔克的第二轮"化疗\不仅继续紧缩货币供应，维持了高利率.更开辟了"升值反通胀"的第二战场。

美国的进口占GNP的比例大约为7%.升值所产生的进口商品价格下降效应，本来不应该影响美国整体物价的水平太多，不过，沃尔克已经捕明白了反通胀的本质.就是打心理战!在超高利率的环坡中.人们对进口商品价格的下跌，将会产生错综复杂的心理变化。偿债的人越来越多.货币供应开增长几乎为零，此时，进口物价的下跌，会让人们开始相信物价的进一步上涨恐怕有点悬。这时的汇率升值.起到了四两拨千斤的效力!美联储对此的综合测算是，当美元升值10%，将导致通胀下跌1.5%，其中一半可能源于进口商品价格的下跌，另一半则是纯粹的心理作用。而34%的美元升值，将使通胀下跌5.1%。从1980年到1982年，美国通胀从13.5%降到了6.1%，在这7.4%的降幅中，美元升值贡献了大约。沃尔克第二轮"化疗"的思路是，坚守货币供应的目标，维持高利率，迫使人们偿债，减少M1;同时，高利率导致欧洲美元回流，强化美元升值预期，迫使德国与日本降息，导致美元剧烈升值;在货币供应减少和高利率的‘·货币负压"之下，汇率升值产生的物价下跌效应，将被市场心理高倍放大，最终逆转了通胀预期。不过，里根总统开始实施的大幅减税、巨额赤字、星球大战计划，以及供应学派的经济理论，都让沃尔克担心，反通胀战争胜利所赢得的宝贵机遇，恐怕不会持续太长时间。