第10章 病入膏肓的经济

犯错误和重复错误是不同的。奥地利经济学家路德维希.冯.米塞斯 能够理解奥尔良大公曾经所犯的错误，但让他感到奇怪的是：人们为什么没 有从过去的历史中吸取教训？当出现多次经济衰退的时候，为什么政府或者 中央银行没有一次能够辨识基本的错误，并采取有效措施以防重蹈覆辙？实 际上，他对此有自己的解释，显然政治人物和银行家们受到了诱惑。

看不见的通货膨胀

在冯.米塞斯看来，周期的反复发生是由于政治人物与央行行长们倾向于在经济复苏时期把利率削减到魏克塞尔所说的“自然利率”水平以下，而 商业银行则会增强流动性并扩张自己的业务。这就意味着它们一次又一次地 放任投资的过度扩张，从而最终导致信用收缩乃至爆发经济危机。

然而，冯.米塞斯认为魏克塞尔也遗漏了非常重要的一点。米塞斯指出， 向经济中注入流动性首先会导致资本货物行业的通货膨胀，而就在资本货物 行业刚开始出现通货膨胀的时候，消费品价格则可能仍然在下降。在后来的 过程中，价格变化会出现反转，当消费品价格上涨的时候，资本货物的价格则 可能下跦。因此，如果没有注意到注人流动资金引起普遍的看不见的通货膨胀， 而对通货膨胀作出反应又已经太迟，则很有可能出现实际利率低于自然利率的 情形。这也就是说，米塞斯认为魏克塞尔与费雪的理论都过于简单化。

20世纪20年代，冯.米塞斯觉得这种现象正在发生。欧文.费雪认为20世纪20年代的经济扩张是可以持续的，因为它没有使消费品价格出现通 货膨胀，但是冯.米塞斯则认为，由于戏剧性的信用扩张或者信用膨胀，经 济将会出现崩溃。从纽科姆方程式左边的变量来看，由于货币体系内在的不 稳定性已经造成了疯狂，这种情况亟须得到纠正。当方程式左边开始被纠正 的时候，方程式的右边就会被损害。或者，正如他所指出的：

由信用扩张带来的经济繁荣最终出现崩溃是无法避免的。只有两种 选择，要么自愿放弃进一步扩张信用，使危机早一点到来，要么推迟危 机的发生，让整个货币体系都卷进来并最终爆发更大的灾难。

米塞斯自1924年起，每个星期三的下午都会与经济学家弗里茨.马克 卢普见面，他们一起在维也纳的街头散步，而每次经过奥地利最大的银行时， 他都会说同样的一句话：“它将会遭遇一场大危机。”

“财政部观点”

这些年，英国一直在辩论政府是否应该在衰退时期刺激经济的问题。对 此持反对意见的人占了多数，他们坚持所谓的“财政部观点”。1929年英国 政府发表的白皮书就是一个例证。这份政策白皮书作了如下的陈述：

政府资助公共事务领域的大规模计划除了会对金融产生影响，也会 对普遍的产业定位产生干扰效应。如果该计划是长期的，且承诺相关人 员工作具有持续性，那么它就会使这部分人员退出劳动市场，否则他们 会在一般产业中另寻就业，尽管那样的就业缺少安全感和规律性。

因此，根据这种观点，增加政府支出没有益处。但是，如果面对失业率 高企的经济状况，依据这种观点给出的答案便会暴露明显的弱点；情况越严 重，政府的作用就越重要。在同—年，自由党发布了一份名为《劳埃德.乔治能做吗？》的政策建议，主张政府增加支出对抗失业。根据该政策建议，失业问题终将臧轻：

当前大量失业人员重新获得工作，这将使其获得工资收入，而不再依靠 失业救济金，这也就意味着有效购买力的增长，从而将刺激商业活动；再者， 增加的商业活动又会促进商业活动本身进一步发展，从而有助于推动经济的 繁荣；繁荣具有累积性效应，这也类似于商业萧条的反面累积情况。

接下来，该政策建议针对那些反对财政部观点的意见给出了如下的答案：

劳埃德.乔治先生的计划中所运用的储蓄将不会转移到其他资本 设备上，而是：（1)部分用于对失业提供金融支持；（2)部分帮助运转 那些由于缺少足够信贷而浪费的资源；（3)部分用于新政策所促进的繁 荣；（4)余下部分将会用于削减对外债务。

换句话说，该政策建议认为，财政开支能够实现高度的自我融资，而且 能够发挥比初始效应更大的刺激经济的作用。额外开支的一英镑不仅能够有 效地治疗经济创伤，而且还具有部分自我融资的功能。

香槟与货币

这份政策建议的作者有两个人，一位是休伯特.亨德森，另一位就是大 名鼎鼎的经济学家约翰.梅纳德.凯恩斯。凯恩斯确信，资本主义经济包 含着一些内在的不稳定性，这个观点在大量新的经济周期研究文献中已经 被普遍接受了。他还认为经济会朝着持久失业均衡状态下滑，这种观点不 同寻常。

当这个文件发布的时候，凯恩斯已经46岁，是当时辩论的积极参与者。凯恩斯在伊顿公学和剑桥大学接受过良好的教育，曾经做过记者、讲师、保 险公司的经理，还担任过英国财政部的高级官员。他给政府提出过很多政策 建议，参加过第一次世界大战结束后与战败国德国的谈判，也算得上是俄罗斯福总统和温斯顿.丘吉尔的朋友。4岁时，他就曾经对利息的意义感到好奇，

6岁的时候，他就在想自己的头脑是如何运转的。在学前班，他雇用了一位 “奴隶”帮他拿书本，作为回报，凯恩斯则帮助那个小家伙做家庭作业。后 来他上了伊顿公学，之后又上了剑桥大学，到剑桥不久，就与著名经济学家 马歇尔经常共进早餐。而后他通过了公务员考试，在全部参加考试的学生中 名列第二。在那次考试中，他的经济学成绩最好，后来他解释了原因：“对于经济学，我显然比主考官了解得更多。”

凯恩斯在音乐方面也是一个内行，他还与毕加索是朋友，而且是一位现 代艺术品的收藏家。他创建了自己的剧院，还附设了一家餐馆，并对菜单的 安排有着极大的兴趣。他还在好几家大型机构的董事会任职。像亚当.斯密 一样，凯恩斯在遣词造句方面也是一位大师。他像劳一样，喜欢玩扑克牌和 轮盘赌。他和桑顿的类似之处则是有许多可以信赖的好朋友。他与一位甜美 而又风趣的俄罗斯芭蕾舞演员结了婚。如果所有这些信息还不足以让人了解 凯恩斯的话，那么就再补充一点：他还非常喜欢喝香槟酒。

当然，我们还要谈到股票市场。像坎蒂隆一样，凯恩斯很喜欢投资股票、 货币与商品，这些投资活动使他能够更好地理解经济的不稳定性。许多人都 知道他喜欢早上躺在床上作出投资决定，但是，如果他的研究有了几分松懈， 他的实际状态就很难说了：他的投资决策会表现得大胆激进。他热衷货币市 场，因为他相信自己在财政部的经历能够帮助他确立竞争优势。

然而，仅凭这些，我们还不能彻底了解凯恩斯。1920年4月，也就是欧 文?费雪着手研究德国恶性通货膨胀的前两年，凯恩斯已经嗅到了一个投资 机会，于是他在货币市场采取做空策略。当他卖空的时候，价格的确是在下 行，但很快就触底反弹，他为此损失了 13 125英镑，他的投资伙伴也损失了 8 498英镑。当接到经纪人要求追缴7 000英镑保证金的通知时，他已经无力 支付了，依靠仅有的两笔贷款才使他免遭破产的厄运。然而，这次的经历并 没有将他挫败。1924年，他被任命为国王学院的首席会计师，并成功说服学 院萤事会设立一只由他管理的投资基金。

不同的意见

就在凯恩斯的观点获得普遍认可的时候，奥地利学派也崭露头角，一批 从维也纳大学毕业的学生开始成长起来，并出任一些重要职务，使得该学派 的信徒也逐渐增多。费利克斯.索玛瑞就是其中的一位，他曾师从冯?米 塞斯。作为冯_米塞斯的学生，他对经济周期理论特别感兴趣，在成为苏黎 世的一名投资银行家之前，他写的一篇关于朱格拉周期与经济危机的论文在   1901年获了奖。1926年9月10日，他在维也纳大学发表演讲。一些聆听他 演讲的人觉得他所讲的内容非常怪异，因为当时的经济正处于繁荣时期，而 且周围所有的一切看上去都是那么美好。然而，费利克斯?索玛瑞却预言经 济的繁荣景象将要以政府的破产和银行的崩溃而告终。

1927年，他与凯恩斯会面时，凯恩斯问他能给客户什么样的投资建议， 索玛瑞回答道：“对即将到来的全球危机应该采取最好的保护措施，并且远 离市场。”然而凯恩斯仍然显得非常牛气，并回应道：“我们这个时代将不会 再发生任何危机。”然后他便向索玛瑞咨询了一些具体的股票情况，并且补 充说：“我发现市场非常有趣，而且价格较低。所以哪有什么危机呢？ ”索玛瑞回答：“危机来自预期与现实之间的差异。我从来没有见过地平线上有 如此密布的乌云。”

然而，股票市场还在继续上扬。1928年，凯恩斯对自己的投资业绩也不 满意。因为英国的股票指数收益率达到了 7.9%,而他所管理的投资基金收益 率却不到3.4%。显然，如果他在下一年取得更好的业绩，他将更受欢迎。诸 多迹象也显示，他在下一年可能会取得更好的业绩。首先，作为世界股票市 场领头羊的华尔街一直处于牛市行情，而且股票价格自1924年以来一直在 稳步上涨。其次，一直以来的经济行情让人深刻印象。在一定程度上，这应 该归功于NBER的“考古学者”们，他们使凯恩斯能够查阅到一些相当好的 统计报表。表10-1列出了部分关键数字。

在过去7年之中，工业生产增长了40%,耐用消费品增长了 56%,而非 耐用消费品增长了 17%。通货膨胀则处于最低水平，在最近两年里物价出现 了下跌。约翰.福特忠实地实践了萨伊定律，他用自己的一些产品来支付工 人的部分工资，纽约的股票经纪人也看到了资金总是流向那些最强大、最健 康的企业。的确，股票交易从未像当前这样红火过。就在此前一年，自动收 报机、报价板和经纪人服务都登上了远洋客轮，收音机也开始整天定时播报 股票价格的信息。工厂为了取悦工人，就把股票价格信息每隔一小时张贴到 黑板上。可以设想，一位繁忙的市场报务员曾经夸张地抱怨，自己为了能够好 好吃顿饭而不得不在餐厅里装上自动收报机，他的佣人不到股市收盘不会来上班，连华尔街的清洁工也只捡地上的财经类报纸。事实上，随着股票价格的节节上涨，人们认为股票交易是非常容易的事情，几乎不会有任何损失。

当时有 一则流行的笑话，说一位绅士给一家股票经纪行的经理打电话，他问道：“威 廉.琼斯在你这里开户了吗？”“你有什么权力这么问？” “我是律师，也是威廉.琼斯的监护人。他正在精神病院里“他的账上有180 000美元的盈利。”

因此，撇开笑话来看，如果有人怀疑资本主义经济的优点，那么对绝大 部分人而言，他们此时都会让步。如果人们像第一次世界大战之后的德国那 样，或者像太阳王当政以及其后—段时期的法国那样，粗暴地对待这个经济 系统，你就会晒下失败的苦果。但是，如果人们能够按照经济自身的规则来操作的话，也就是像美国那样，那么经济将会运行良好。从一端的底特律到 另一端的华尔街，资本主义大厦似乎比以前更加牢固地通立着。所以，凯恩 斯和费雪一样，都看好股票市场的牛市行情。对于经济的健康稳定，没有任 何理由加以怀疑。

奥地利学派

奥地利经济学派倾向于反对任何形式的政府干预，包括对整体经 济进行调整的任何企图。冯.米塞斯和他的学生弗里德利希.冯.哈 耶克是这派哲学的领军人物。冯.哈耶克的大量著述都对冯.米塞斯 的理论作了详细的阐释。在他看来，问题的根源在于金融部门对于货 币需求增长的反应，它们提供了更多的信贷，而不是保持货币供给的 稳定性和提高价格（利率）。下面列举了他的一些主要研究结论：

利率低于自然利率可能是不稳定性的种子，因此刺激经济繁荣是 不可持续的……

...... 或者是新的商业机会提高了自然利率水平，而实际利率仍然停留在原来的水平上。

.在繁荣时期，快速增长的货币供给没有造成任何初始的通货膨 胀，但经济繁荣一停止就会出现通货膨胀。

.而且，如果利率仍然处于过低的水平，那么相对于投资需求而言，储蓄就会不足。

换句话说，在经济繁荣时期，中央银行可能会错误地允许货币供 给过快增长，因为没有立即出现任何瞥示的信号。因此，它们也就允 许储蓄增长落后于投资需求，并且还会为后来的通货膨胀水平上升创 造条件（实际上，桑顿早在1802年就已经得出了这个结论）。

冯.哈耶克所提出的奥地利学派经济周期理论的另外一个要点是，低利率会鼓励许多“庞大的投资计划"，或者会导致现代经济学家所说的 “资本结构的深化”。最终，利率水平上升，使这类投资计划变得不再盈利 而被放弃，从而造成了极大的成本浪费。在20世纪20年代末，冯.哈 耶克越来越确信这个过程正在展开，一场经济危机也已不可避免。

对此，几乎每一个人都会赞同。当然，这里的“几乎每一个人”不包括 韦尔斯利山的预言家罗杰.沃德.巴布森——他有一段时间曾经瞥告他的 客户当心将至的崩溃——另外，当然还不包括一直持怀疑态度的奥地利人。 其中一位就是我们的朋友费利克斯.索玛瑞，他在1928年与一群经济学家 的谈话中，曾经警告他们要关注利率与非常低的股票收益率之间所存在的过 大差距，他把这种情形称为“崩溃的明显征兆”。后来他说，很奇怪，在场 的经济学家中竟然没有一位相信他的预测，尽管这些人所代表的各种理论纷 繁芜杂。在奥地利经济研究所2月出刊的杂志中，冯.米塞斯也预测了美国 经济即将发生危机。

虽然没有人愿意听进他们任何一位的意见，但就在索玛瑞8月底去西班 牙度假，路过法国的时候，他接到了维也纳的冯?莫特纳博士打来的紧急电 话，他是为罗斯柴尔德男爵寻求咨询意见的。奥地利最大的金融机构土地抵 押银行（Bodenkreditanstalt)遇到了严重的问题，奥地利政府坚持要信贷银 行（Kreditanstalt)对其兼并以挽救其破产的命运。于是，冯?莫特纳打电 话询问索玛瑞应该怎么办。

“兼并将是毁灭信贷银行的最佳办法“

“我也是这样想的，但奥地利政府坚持要兼并； 如果我们不照做，那么 在我们需要帮助的时候，政府也将不再帮助信贷银行。”

“把土地抵押银行的问题留给政府；当你需要以自身的生存为代价时， 你就不能帮这个忙，而当你自身也正在遇到困难的时候尤其如此。”

1929年夏天，信贷银行为冯?米塞斯安排了一个报酬非常优厚的工作, 这使他的女友（后来的妻子）欣喜若狂。但是，让她更感惊奇的是，他根本不愿意接受这份诱惑。当女友问他为什么的时候，他回答道：“一场大危机 即将爆发，而我不想让自己的名字与之有任何牵连。”

冯.米塞斯与索玛瑞都认为经济的某些方面出了问题。实际上，它已经病入膏肓......