第5章 繁荣的终结

为什么在一段时期内的过量投资会导致经济危机，而不是一次平稳的纠正？对于这个问题，我们一直很难找到足够的理由来解释。然而，在英国1847年的危机中，采取分期付款的方式购买铁路股票似乎是导致危机发生的 决定性因素。在那个时候，采取分期支付的办法购买股票很常见，购买者只 要支付首期款项就可以了，然后，他可能希望按照可获得收益的价格在下一 期付款之前将股票卖出。经过这样一系列的分期支付，1847年1月到期应付 款的总额约为650万英镑。如果真要按期支付这些款项，许多人都有困难。 于是，就在当年夏天，酝酿成熟的危机爆发了： 8月有22家英国公司破产， 9月增加到了 47家，10月则达到了 82家。没过多久，危机就扩散到了荷兰、 比利时、纽约和德国。

《资本论》

1847年对于一位名叫卡尔?马克思的年轻人来说，是很有意义的一年。 马克思1818年5月5日出生于普鲁士的一个小镇特里尔。他生活在一个传统的中产阶级家庭，后来依靠自己的努力进人著名的柏林大学学习。他在大 学里的专业是哲学。离开柏林之后，他在耶拿大学获得了博士学位。1842年 他24岁的时候，被聘为《莱茵报》的编辑。然而，就在5个月之后，这份 报纸被政府查封了。他的职业生涯遭遇这次挫折之后，便举家搬到了巴黎， 他在巴黎担任了多家杂志的记者，但两年之后又被法国政府驱逐出境。这就是在举世公认的名牌大学里研究哲学的青年人的遭遇。当他想要表达自己思 想的时候，社会却不允许。

后来，他加入了共产主义者同盟组织。作为资本主义和资本主义社会的 激进批评家，卡尔?马克思的目标在于说明资本主义经济是不公平的，存在 严重的缺陷，因此它应该被社会主义或共产主义制度所代替。因此，应该尽 可能地将工人动员起来，待到时机成熟之时，实施罢工并获得掌控权。

如何判定时机已成熟是个让人感到棘手的难题。从1847年的危机来看， 当时应该是一个较为合适的时机，因为这场危机已经激化了矛盾，一些群情 激愤的事件由此爆发。在欧洲的多个地方，一些共产主义者发动了起义，尽 管这些起义都被镇压下去，但它们确实给马克思某些启发：很显然，正是经 济危机导致了对革命的探索，因此，新的经济危机可能会点燃下一次革命的 火种。于是，他有了一个雄心勃勃的规划，不仅要说明资本主义制度的腐朽 和共产主义制度的美好，更要为实现这两种制度的转变提出明确的路线图。 经常爆发的经济危机正是实现制度转变的一条导火索。因此，他决定剖析资 本主义市场经济体制下发生有规律的经济危机的内在机理。

就在他深人思考这个问题的时候，经济再一次出现了过热现象。19世纪 50年代发生了对铁路股票的新一轮投机热潮，还有对小麦（英格兰）、土地 (美国）和重工业（欧洲大陆）的投机。1857年，距离上一次危机已整整10 年，俄亥俄人寿保险信托公司的纽约分公司暂停营业。很快，出现了连锁反 应，铁路股票价格像自由落体一样大幅下跌。

这次危机激发了卡尔.马克思的无限热情。它再一次发生了！他决定把自己的理论公开发表出来！在6个月的时间里，他写出了第一部书稿---- 《资本论》，这最终成了他的经典著作。在这部著作中，他把自己的理论称为现代政治 经济学各个方面最重要的原理。他所描述的过程大致可以归纳为以下几个方面：

.技术革新会经常创造经济的繁荣。

.技术革新的效应指资本家在生产过程中使用更多的资本（机器等），雇用更少的劳动力（工人)。

.只有劳动才能创造价值，但是由于劳动力与资本的比率下降，利润率也 会随之下降。

他指出：“利润率的下降不是因为工人被剥削的程度减轻了，而是由于 相对于所用的资本而言，雇用的工人总数减少了。”尽管后来的经验表明情 况恰恰与此相反，但他还是继续阐述，利润率的下降导致了债务亏欠的增加， 直到最终发生危机，于是共产主义者就可以实施接管。他后面的结论得到了 验证-共产主义者的接管确实发生了，而且在随后一个世纪中的相当长时期 里，世界上的大部分地方都由共产主义者统治着。

卡尔?马克思作为经济周期理论的贡献者，在今天依然被人们铭记，这 不只是因为他有关周期的结论与预言，更是因为他分析处理问题的方法。他 是最早尝试建构有关资本主义经济如何发生危机与萧条的系统性理论的学者之一。

危机导火索

1864年，法国开始出现新的危机，两年之后就蔓延到了英格兰与意大利。 这一次，投机者的目标是毛织品、船运业和各种新兴的企业。然而，与正在 角落里徘徊等待的噩梦——19世纪最具破坏性的国际大萧条相比，这次危机 根本算不上什么。这场噩梦之前的一次金融危机发生在1873年，也就是约 翰.斯图尔特.穆勒去世的那一年。

我们很难确认1873年危机的真正导火索是哪一个事件，但如果从1869 年开始数，那肯定不会遗漏这个让人相当困惑的故事的任何一部分。当时， 在纽约证券交易所的黄金交易室里，市场交易非常活跃。交易商在这间交易 室里买卖黄金，但由于黄金在性质上属于国际硬通货（当时欧洲的大部分国 家都采用金本位制），所以实际上这里交易的只是美元：如果你购买黄金，就要用美元支付。如果以美元计价的黄金价格上涨，实际上就意味着美元的 国际价格下跌。

黄金交易室里有两位最活跃的交易商，他们是杰伊?古尔德和吉姆.菲 斯克。吉姆?菲斯克是一个胖子，有着开朗乐观的性格和迷人的气质，同时 还是一位营销高手。他非常喜欢一家瓷器商店里摆放的一件公牛瓷器，就经 常光顾这家瓷器店。杰伊?古尔德是一位精明.谙熟世故的投机者，他在伊 利铁路事件中受到了磨炼，也正是在那次事件中，他结识了吉姆?菲斯克。 古尔德曾在繁荣一时的铁路股票上投人了很多钱（他仍然持有这些股票）。 他并不是一个让人觉得很舒服的人。他曾经这样说：“在共和党的领域，我 是一个共和党人。在民主党的领域，我是一个民主党人。而在多疑者的领域， 我就是一个多疑者。但是，我始终在为伊利铁路而奔波。”另一次，他又说道： “我可以雇用一半的工人阶级去杀死另外一半。”

现在，他为了获取巨额的财富，决定倾尽全力执行一项让人难以置信的 计划：他要尽可能地收购黄金，以打压美元的汇率。然而，这里的黄金可不 是一点点，而是数量庞大。随着美元汇率的下跌，这样做能够推动美国出口 的增长（这将为铁路带来更多业务），当然也会刺激美国的通货膨胀——于 是可以减轻他所投资的铁路公司的债务负担。

在那个时候，美国大约有价值1.15亿美元的黄金，其中有1亿被锁在财 政部的金库里。由于交易保证金要求非常低，古尔德自己只需要投人50 000 美元就可以用期货合约购买价值1 000万美元的黄金，这种交易只要人们相 信他大致具有这样的信用价值就可以进行了。但是，在行动之前，他还要高 度警惕是否会发生某些意外情况。例如，只要格兰特总统决定把财政部的黄 金出售一部分，就必然会压低黄金的市场价格。于是，他想出了一个办法， 就是精心培养和格兰特总统以前的妹夫埃布尔.戈尔宾的友谊，而后，戈尔 宾就可以把古尔德介绍给格兰特总统。最终，这一幕在菲斯克的轮船上发生 了。在旅途中，古尔德试图弄清楚总统对于提高黄金价格持何种态度。然而， 这次会面的结果并没有让古尔德感到完全满意，因为格兰特似乎并没有清楚地表明对于黄金狂热的看法。

9月16日，古尔德请戈尔宾给总统呈送一封信，在这封信中，他解释了在农作物出口之前卖出黄金为什么是错误的。信一写好，他就立即派了一位 信使马不停蹄地赶往华盛顿。信使向总统呈上书信之后就问是否有回话。“没有，什么都没有。”总统这样答道，然后信使便返回匹兹堡并发出了一封简 短的电报：“安全送达。” (Delivered all right.)

但是，电报在传送过程中出了一点儿差错，古尔德与戈尔宾收到了电报， 但其所表达的意思很不一样。电报内容变成了：“送达。同意。” (Delivered. All right.)

一看到这封电报，古尔德就决定立即行动。他答应给戈尔宾一份价值 150万美元的无保证金交易合同，然后就开始买进黄金。他在自由市场上以 大约135美元的价格购买，而后价格开始逐渐小幅上升。9月22日，当菲斯 克来到交易室的时候，收盘价涨到了141.5美元。那天晚上，古尔德拜访了 戈尔宾，而戈尔宾收到了一个非常令人不安的消息。他刚刚接到了格兰特总 统的来信，在信中，格兰特表达了他对美元汇率下跌的不满，这意味着他将 命令财政部出售黄金。

通过戈尔宾的安排，古尔德再一次见到了总统，这一次是在一个公开聚 会上，当时在场的每个人都看到他和总统在一起。古尔德试图说服总统，美 元汇率的上升将会极大地损害出口，因此，即便要采取行动，至少也应该等 到那些大额的、尚未明确的订单都确定下来。在这次简短的会面之后，他开 始设法让其余的人都相信总统自始至终都是支持他的。然后，他长舒了一口 气，就接着买进黄金。

幽灵黄金

古尔德把大部分交易都交给一位名叫亨利.史密斯的交易商，史密斯招 募了其他许多交易商，这些交易商又招募了另外一些交易商，结果总共大约有五六十位交易商一起行动。他们一起买进黄金，直到把市场上的黄金几乎 全部买完。当市场上已经没有黄金可卖的时候，他仍然利用远期合同继续买 进黄金，最后，他手中持有价值4 000万美元的黄金合同，另外还有价值 1 500万美元的黄金现货。在这个过程中，金价上涨到了146美元——这意 味着他独自发力就已经迫使美元汇率下跌了 8%。

但是，后来发生了一些奇怪的事情。由于某些原因，金价卡在146美元， 好像有其他人在这个价位上大量抛售黄金，抑或是有人已经知道财政部将要 出售黄金。通过远期合同的交易，古尔德可以买进比市场上现存数量更多的 黄金。然而，这是一个很难突破的价位，和古尔德的预期相互矛盾。因为当 抛售方必须交割时，他们手中没有那么多的黄金，该到哪里去买黄金来交割 呢？当然，他们要向古尔德购买，那时价格就要由古尔德来操纵了。但是， 既然如此，为什么黄金价格还是停留在146美元呢？难道是由于格兰特要出售黄金吗？

庆幸的是，没过多久，总统看望了戈尔宾。这一次，戈尔宾成功说服总 统不再千预市场。受此鼓舞，古尔德告诉老朋友菲斯克，并邀请他参加这次

最精彩的突袭——历史上最大的突袭行动之一——而且这次行动得到了上自总统、下至国会门卫的所有人的支持。古尔德还让菲斯克负责购买黄金，并 且负责把这些谣言传给黄金交易室的同僚。菲斯克踊跃加入了行动，而且开 始用自己的账户购买远期的“幽灵黄金”合同——那些黄金实际上并不存在。 抛售方一边卖空远期交割的黄金，一边希望财政部会释放一些黄金，这样他 们就能够以较低的价格来抢购。古尔德告诉菲斯克，格兰特想要看到黄金价 格飘升至1000美元，菲斯克很快就把这个谣言传给了其他交易商。

当公众都参与进来的时候，时机就成熟了（诚如约翰_斯图尔特.穆 勒曾经预言的那样）。很快，牙科医生、店主，甚至全国各地的农民都在预 期黄金价格还会进—步上涨，于是这些人也尽可能地买进黄金。这股抢购黄金的新热潮猛烈地冲击着那些专门做空的卖家，这些卖家要将合同平仓，就只好不惜血本地买进黄金，于是146美兀的价格屏障朋溃了。此时，古尔德已经不再买进黄金。他知道机会稍纵即逝，于是开始出售黄金。菲斯克对此 一无所知，他的账户还在继续买进黄金，实际上，他买进的黄金正是古尔德 所卖出的。终于，情况开始出现变化。格兰特给戈尔宾写了封警告信，说财 政部将要出售黄金。戈尔宾立刻要求古尔德结清账户，并把利润支付给他。 古尔德同意了，条件是戈尔宾要对那封信保持缄默。他知道自己正处在灾难 的边缘。他仍然持有一些黄金存货以及价值3 500万美元的远期合同——要 想把这些都悄悄卖掉，无异于牵着一头大象经过餐馆而不想让人知晓一样。 现在他仅有几天的时间，甚至只有几个小时去处理这件事情。

他首先决定撇下菲斯克。一头大象或许能够不被注意地潜行离开。而如 果两头大象一起行动而不被发觉，那是万万不可能的。因此，第二天早晨， 他鼓励菲斯克继续买进，而自己则以更快的速度秘密出售黄金。奇怪的是， 黄金价格还在继续上涨，而公众也还在继续买进。巨大的交易量也很稳定， 而且价格还在一美元一美元地提高。与此同时，古尔德一个劲儿地不断卖出， 直到一点儿不剩。尽管如此，他还在不断卖出黄金，通过远期合同建立空头 头寸，这个头寸也在持续增加。一位来自《纽约先驱报》的记者看出了其中 的蹊跷，他在文章中作了这样的描述：

狂怒的印第安人发出复仇之战的呐喊，从疯人院里传出得意的狂叫，其激烈程度都比不了黄金交易室里那些投机者哭天喊地的哀嚎。

由于公众还在继续买进，黄金价格依然保持上涨趋势，但气氛开始变得 凝重。价格最终真的会涨到1 000美元吗？格兰特是否参与了呢？财政部会 卖出黄金吗？然而，就在12点零7分，当价格刚刚涨到165美元的时候， 财政部发表了将要卖出黄金的公告。

据估计，古尔德在接下来的14分钟时间里赚进了 150万美元。就在这 14分钟里，金价从165美元下跌到了 133美元，于是，所有做多者的浮动收 益被一扫而空。做空者从他们的压榨中得救了，而古尔德的计划也获得了成 功。结果，古尔德成了华尔街最让人厌恶的家伙，菲斯克说他“除了一堆衣服和一双眼睛，便所剩无几”。

繁荣的终结

古尔德保持着对铁路股票的兴趣。此时，公众对铁路股票保持着一如 既往的热情。然而，由于许多人都在拼命投资铁路以争夺市场份额（即约 翰?斯图尔特?穆勒所说的“竞争性投资”），实际的铁路运载能力已经过 剩了。1868年之后，每年新建的铁路里程快速大幅增长，铁路行业已经感觉 到生存的压力。古尔德控制着伊利铁路，这条铁路与范德比尔特的纽约中央 铁路展开了激烈的竞争。范德比尔特刚把每车运费从125美元降到100美元， 古尔德为了夺回市场份额，就决定把价格降到75美元。于是范德比尔特又 把价格调到50美元，古尔德就跟着把价格降到了 25美元。最后，范德比尔 特干脆把价格降为一美元——这个价格远远低于成本。这样，范德比尔特就 把所有的生意一网打尽。实际上，他所承揽的生意要比以往多得多，因为古 尔德把布法罗的公牛全部买了下来，并用纽约中央铁路来运送。

价格战正是铁路运载能力出现过剩的征兆。繁荣已经持续了很长时间， 人们在许多行业的大量投资已经收不回利息。在1872年，包括古尔德的伊 利铁路在内的89家铁路公司的债券发生了违约现象。在364家上市铁路公 司中，有260家公司无任何红利可分。到年底之前，越来越多的铁路公司股 票交易量下滑，市场环境也变得更加谨慎。欧洲的情形与此非常相似。经过 —些年大规模的投资建设，情况已经变得越来越不稳定，而且市场信心也开 始跌落。

大崩溃

有时候，恐慌会开始于最意想不到的地方。这—次，它起始于奥地利。 1873年5月1日维也纳国际展览开幕之后，恐惧的浪潮突然袭来。许多奥地利的银行都深陷在铁路股票的泥潭之中，由于投机者的失败而受到拖累。很 快，恐慌芟延到德国，而后又传到了比利时、意大利、瑞士与荷兰。1873年 9月8日，华尔街也受到了牵连。就在那一天，纽约仓库与证券公司（New York Warehouse and Security   Co.)违约了。此时，已没有人能够阻止这一切 的发生：

9月13日：肯永考克斯银行违约。

9月17日：潘德莫钮门公司违约。

9月18日：杰库克公司违约。

9月19日，局面开始平静下来，但就在这天下午，大多数的铁路公司股 票突然开始下跌。有人怀疑这是杰伊?古尔德独自操纵的结果，人们认为他 提前把持有的所有铁路股票抛售出去。下跌很快变成了彻底的恐慌，每个人 都在绝望地挣扎着，希望能够找到一个买家来接手。第二天早上，证券交易 所闭市停止交易。总统召开紧急会议，与会者有财政部长和其他儿位官员， 还有商人，其中就包括范德比尔特。解决问题的办法只有一个，与76年前 的英国金块委员会不同，这些人仅仅花了几个小时就作出了选择：“增加货 币供给！”

财政部通过购买政府债券的途径向市场注人了 1300万美元，10天后， 交易所复市了。但是，交易所复市的事实并不能说明危机已经结束。这次 恐慌成为美国历史上罕见的大萧条的序曲。纽约的失业率达到了 30%,然 后是40%、50%,节节攀升。新建铁路里程也从1872年的5 870英里下降 到1873年的4 097英里，到1874年进一步减少到2 117英里。1875年新 建铁路里程降到谷底，仅有1 711英里。这又一次证明约翰?斯图尔特?穆 勒所言是正确的：信心很重要，因此投机也很重要。即使不受印发货币增 加供应量的刺激，也不受到其他外部刺激，经济繁荣也会发生。如果人们 减少储蓄，货币流通速度提高，或者存在竞争性投资，就可以出现经济繁 荣的景象，而经济萧条作为对繁荣的一种反应也会出现。就在劳的计划遭遇失败154年之后，资本主义经济的不稳定性看起来似乎越来越成为其内在的 一种性质。也许经历了一阵群体性的贪婪与恐惧之后，会有一只“看不见的 手”来恢复平衡，这样的经济调整是客观需要，但毕竟是痛苦的：人性使然， 如之奈何。