第二章稳健均衡投资体系的具体操作方法
本章的目的是与读者朋友分享如何去实践第一章提出的稳健均衡投资体系。该体系的核心是公司的选择。这一章将告诉您，当初次接触一家上市公司时，需要了解哪些信息，需要收集什么资料，以便您做出正确的选择。本章还将讨论如何建立组合以及需要注意的一些问题。
第一节公司相关信息收集
公开信息:内容与来源
使用稳健均衡投资体系，对于上市公司所有的分析判断都基于公开信息，杜绝一切内幕消息。我们不用关注央行是加息还是减息、降低还是提高准备金率，不需要关心希腊是否“脱欧”，也无须关心美国的经济数据。
我们需要做的，就是集中精力收集公司的相关信息，并基于这些信息做出初步判断——该公 司是否值得拥有，是否值得长期跟踪，或者根本就不用浪费精力。这些信息主要包括:公司的经营情况、主营业务状况、盈利状况、主要市场的分布、发展前景、公司治理结构、经营团队核心人员的背景，等等。
我们的信息来源最主要的渠道是公司年报、季报、招股说明书、公告等，这些信息都可以在巨潮资讯网上查询到。上市历史比较长的企业，甚至可以追溯查询到2000年的年报。另一个重要的信息来源是公司的官网，从中可以了解到公司的经营战略、企业文化、主要产品或服务等。上市公司网站都有“投资者关系”这个栏目，有什么疑问可以直接联络公司。上市公司都设有证券部，负责人是董事会秘书,还有证券事务代表，以及其他工作人员。这两个信息获取渠道，可以提供大致80%的信息，足以让投资者对公司有个基本了解。
其他信息获取渠道还有股东大会，可以对管理团队有直观的认识，并可以帮助你验证对公司的判断是否合理;还有券商的分析报告，但我可以告诉你，大部分是不值得花时间看的，有些深度研究报告，因为涉及行业信息、竞争对手分析等，可以作为参考。
信息搜集与处理方法
当面临一家上市公司时，笔者通常会这样做:
第一步，登陆公司的网站，了解公司基本信息。第二步，把公司历年的主要经营数据列出一个表格。具体方法是，查找公司历年年报的“ 会计数据和财务指标摘要”，查阅招股说明书中上市前3年的数据，用Excel 把营业收入、净利润、经营性现金流净额、净资产等数据制成表格，计算出营业收入增长率、净利润增长率、销售净利润率、净资产收益率，笔者将这个表格称为“全景表"，足以帮助你大致了解公司。
案例分析
雪迪龙
投资者可能对这家公司有点陌生，从名字也看不出它是干啥的，但大家对环保可能会很关注，2015年2月底，有一部纪录片《穹顶之下》，引发了公众对环境污染问题的高度关注，每年“ 两会”期间，环保股也总会有一番表现。对于这样一家陌生的公司，笔者会采取以下步骤来分析它。
(1)登陆雪迪龙公司网站。
网站第一栏的内容就是公司的情况介绍。
北京雪迪龙科技股份有限公司( Beijig SDL Technology Co. ，Ltd. ),股票代码002658，创立于2001年9月，坐落于北京市昌平区国际信息产业基地;注册资金6亿元，是专业从事环境监测、工业过程分析、智慧环保及相关服务业务的国家级高新技术企业。
……
雪迪龙公司始终以“ 振兴环境监测和分析仪器民族工业”为使命，将一如既往地为客户提供最优质的分析产品及综合解决方案，围绕自身的技术优势、工程优势与规模优势，通过技术、产品、业务及管理模式的不断创新，持续提升企业核心竞争力，为将公司打造成为中国一流的环境监测公司、世界一流的分析仪器品牌而努力。
由此我们就知道了该公司的主营业务与环境保护有关;公司总部在北京，业务的应用范围非常广泛，市场不仅在中国，也有国外市场;员工1000人左右，研发人员占比20%，服务工程师占比50%。大致可以判断公司从事的是高科技行业，研发是关键，售后服务是重点。
再进入“产品中心”，可以知道公司的主要产品有环境监测系统、过程分析系统、分析仪器仪表等。再通俗些，就是环境是否被污染，需要仪器设备来监测数据，这就是雪迪龙的主营业务。若对其他有关信息感兴趣，还可以继续深入了解，如公司的组织结构、愿景理念、行业解决方案、技术服务等。还可以进入" 新闻中心”了 解公司的最新动态以及行业的最新信息。“新闻中心”里还有公司的宣传片，6分半钟就可以对公司有个大致了解。
与投资者直接关联的栏目就是“ 投资者关系"，其中有公司的联系方式，董监高的介绍，摘录董事长的简介如下:
敖小强:男，1964年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历，高级工程师。1985 年7月毕业于华南工学院(现为华南理工大学)自动化系化工自动化及仪表专业; 2012 年获北京大学光华管理学院EMBA硕士学位; 1985 年7月至1998年5月任北京分析仪器厂(1997 年北京分析仪器厂与北京瑞利分析仪器公司合并为北京北分瑞利分析仪器(集团)有限责任公司，下同)技术员、工程师、高级工程师; 1998 年6月至2005年3月任北京雪迪龙科贸有限责任公司部门经理、执行董事兼总经理; 2005年3月至2010年8月任北京雪迪龙自动控制系统有限公司执行董事兼总经理; 2007年11月至2009年10月兼任北京雪迪龙分析仪器有限公司执行董事兼总经理; 2010 年8月至今任北京雪迪龙科技股份有限公司董事长兼总经理。
从中可以了解到董事长是科班出身，一直从事分析仪器行业工作，可以说是非常专业的人士:从年龄上看，也正是年富力强的时期。
“投资者关系”中另外一个重要的平台就是“ 投资者问答"，你可以直接提问，或者浏览其他投资者的问题，看公司是如何回答的——是应付了事还是认真解答。
一家公司的官方网站，是其对外的直接窗口，关键不在于界面设计是否漂亮，而在于是否能给投资者提供足够的信息。
(2) 制作“全景表”。
列出公司历年主要经营数据，如果公司上市历史比较短，就查询招股说明书，补足上市前三年的数据。雪迪龙的全景表如表2-1所示:
由表2-1可知，公司营业收入从2009年的2.52367亿元增加到2014年的7.4143亿元，5年增长了193. 79%，复合增长率为24. 05%;净利润从2009年的0.5808亿元增加到2014年的1. 98841亿元，5年增长了242.36%，复合增长率为27.91%，可以说是相当优秀的数据。2010年净利润大幅下降40%。查阅招股书:“2010 年营业利润、利润总额及净利润较低，是由于当年发行人控股股东通过向管理层和骨干员工转让股权实施股份支付而形成的管理费用3957.27万元所致。”回溯调整这个因素后，2010年的净利润为0.7404亿元，公司的净利润增长率曲线就非常理想了。此外，2012年公司净资产收益率突然从上一年度的24.02%下降到9.35%，是因为2012年3月IPO,募得大笔资金，净资产大幅增厚所致。
(3)深入分析，做出投资判断。
如果某家公司的营业收入经常起伏，净利润某些年度增长，某些年度下降，甚至某些年度亏损，或者销售净利润率不足5% (零售行业除外)，净资产收益率在8%以下，那么，笔者建议就不用花太多精力去研究它了。因为企业是否优秀，最终体现在财务数据上，而且真正优秀的企业是不需要太长的时间来证明的。
通过以上分析，可以初步判断这就是稳健均衡投资体系寻找的“稳健增长型企业"。
从以上数据和图表我们能得出哪些初步结论呢?
从财务数据看，公司的销售净利润率非常高，20%以上; ROE (净资产收益率)数据在发行上市后也是逐年上升;营业收入增长率和净利润增长率非常健康，并有加速的趋势;唯-不足的是经营性现金流净额不理想。通过这些数据可以推测出该公司以及所在行业有如下基本特点:第一，或者整体市场容量在扩大，或者挤占竞争对手的市场份额，也可能是两者兼而有之。第二，行业利润率高，可能存在一定的进入壁垒，或者是技术上的，或者是客户有黏性:但同时也可能会吸引更多的进入者，因此要分析进入壁垒有多高。第三，从财务数据看，行业基本稳定，体现在营业收入和利润比较平稳，没有显示出很强的周期性。也许时间跨度不够，行业没有经受真正的考验。第四，行业竞争应该不是非常激烈，因为环保行业通常是区域性市场。目前了解到的同行业上市公司有先河环保和聚光科技。第五，现金流不理想，2014 年财务报表应收票据和应收账款合计4.54亿元，且账龄有超过2年甚至3年的，说明下游有很强的议价能力，与企业的客户都是政府部门和央企有关。第六，经营团队可能比较优秀，但需要验证。第七，公司估值相当高，说明市场非常看好环保行业。
以上是浏览公司网站和制作并分析了“全景表”后，对公司的初步印象和大致判断，是否准确，需要进一步阅读材料以及与上市公司直接沟通。
图2-2为公司从上市至2015年7月的月线股价走势，大幅跑贏指数。主要原因:一方面公司增长率较高，另一方面市场对环保股给出了较高溢价。
第二节年报阅读要点
年报就是公司每年的成绩单
个人投资者必须要做的功课就是认真研读公司年度报告。年度报告是公司管理层向投资者交出的过往一个年度经营情况的答卷，通常分两大块内容:过去一年做了什么，今后一年打算做什么。
从年报披露内容的详尽程度，文字的措辞，以及对经营的分析是否客观，也可以初步判断出这家公司是否值得重点关注。真正优秀的公司往往会非常坦诚地告诉你，过往一年做出了哪些成绩，经营上有哪些不足，而不是笼统地归咎于外部因素。那么阅读年报重点看什么呢，让我们以雪迪.龙2014年度报告为例，详细说明。
如何读懂一份年报
通常上市公司的年报都超过100页，内容确实有点多，不过看多了以后，抓住要点的话，一般1小时应该够了。
雪迪龙2014年度报告共131页，分12节,真正重点的是“第三节会计数据和财务指标摘要”“第四节董事会报告” “第六节股份变动及股东情况”“第八节董事、 监事、高级管理人员和员工情况”和“第十节财务报告”。其中的重中之重是董事会报告，值得多读几遍。
第一节重要提示、 目录和释义
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以2014年12月31日的公司总股本274945600股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)，送红股0股(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增12股。
解读:开篇“重要提示”的内容是分配预案。股东期盼了一年，到底公司有哪些回报呢?先给你颗定心丸!现金红利不多，转股很大方。大部分中国股市的投资者对大比例送红股，或者资本公积金转增股本非常有兴趣。原因有:期望股价除权后有填权行情;预期公司今后会有高增长;股价变低了以后，流动性会增强;股价低点看起来似乎也安全些。这里要注意的是，这个分配预案仅仅是董事会的提议，还需要股东年会投票批准，另外分配方案实施后总股本变更为6.0488亿股，计算每股收益和每股净资产时要用新的总股本数，不能随意使用“第三节会计数据 和财务指标摘要”中的内容。
释义部分是针对一些行业专有名词的解释，这部分内容很有用，因为不同行业差异很大，专有名词、专用术语较难理解，尤其一些英文缩写、简称，没有这部分内容，你都不知道公司在说些什么。
第二节公司简介
……
解读:这部分内容主要是公司基本情况介绍，包括注册地、办公地、注册变更情况、联系人和联系方式等。作为投资者，想了解公司经营情况，主要和公司哪个部门、哪个人联系呢?答案是董事会秘书和证券事务代表。在这一部分，你可以找到他们的联系方式。如对公司经营有任何疑问，不妨和他们联系试试。这都是了解一家公司的渠道，可以为你的投资决策提供参考。此外，给他们写电子邮件有回复吗?电话沟通时，工作人员耐心解答你的问题了吗,工作热情吗?通过这些细节都可以帮助你判断这家公司是否有投资价值。
第三节会计数据和财务指标摘要
……
解读:笔者前面提到的制作“全景表”的数据就来自这一节。对于这一节，要特别注意的是非经常性损益项目及金额。有些公司在某一年度有大额的非经常性损益项目发生，如处置资产、大额政府补贴等，在制作“全景表”时就要相应扣除，这样才能如实反映公司一个年度的实际经营情况。
第四节董事会报告
一、概述
2014年，公司紧跟国家形势，积极调整工作规划及思路，继续以市场为导向，巩固和拓展环境监测及工业过程分析的核心业务;同时，积极拓展新兴业务，探索新的商业模式，致力于技术创新，不断丰富公司的产品系列与技术储备。公司全体员工紧紧围绕年初的整体目标，严格执行各项工作计划，國满完成了既定任务，为公司未来的持续快速发展奠定了良好的基础。
解读:由此可以看出，公司积极拓展新兴业务，探索新的商业模式;2014年度业绩不错，对未来也充满信心。
(一)公司总体经营情况
1. 2014年度主要经营指标完成情况:
……
2.2014 年度各项财务指标:
……
解读:报告期内公司偿债能力方面，流动比率和速动比率两个指标分别为5.41、4.02; 在营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率(次)和存货周转率(次)分别是0.50、 2.42、1.56; 在盈利能力方面，基本每股收益达0.72元，净资产收益率达到15.79%。
(二)持续进行研发创新
2014年，公司继续按照市场需求确定研发方向，采用多种方式与手段促进创新。公司自主研制的固定污染源废气中气态汞排放连续自动监测系统，已进行应用测试;“ 抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高溫多组份红外气体分析仪”研发成功，并顺利投放市场;同时，公司积极进行产品的升级换代，取得了较好的成果，其中1项产品荣获“国家重点新产品”的称号。
截至2014年12月31日，共获得发明专利20项、实用新型专利62项、软件著作权20项、外观设计专利6项。
(三)募投项目建设进展情况
2014年9月25日，募投项目环境监测系统生产线、工业过程分析系统生产线及分析仪器生产车间顺利落成并逐步投入使用。2014年随着订单的快速释放，生产场地和人员面临严重不足的问题，公司员工积极克服困难，创造条件完成任务。随着新生产基地的启用，原生产工厂场地不足的问题得到有效解决，2014年生产工厂共计生产监测设备3900余套，为公司有史以来产量最高的一年。
(四)对外投资情况
截至报告期末，公司参与投资设立两只产业基金，2014 年度共计产生投资收益1400多万元。
2014年4月21日，公司出资3200万元参股北京思路创新公司，投资完成后公司持有思路创新20%的股权。
合资公司北京科迪威环保设备有限公司，围绕水质监测设备积极进行产品认证及市场推广。
全资子公司北京雪迪龙检测技术有限公司，已取得计量认证证书，公司作为环保部19家现代服务业试点单位之一，将面对未来逐渐放开的对外检测、送检、现场比对、现场检查等领城开展业务。
控股子公司青海晟雪环保科技有限公司，将开展环境监测及环境治理项目，是公司布局的环境治理业务平台，为公司将来涉足污染治理提供人才储备和经验积累。
2014年11月成立的深圳创龙清研科技有限公司，已基本筹建完成，将主要从事新型传感器、监测设备及环境物联网领域的高新技术引进及科研成果产业化工作。
解读:通过阅读以上内容可知，公司2014年经营方面亮点颇多，不仅体现在财务数据上，还体现在新产品研发、专利的申请、募投项目的投产、对外投资的广泛布局等各个方面。其中提到的参股北京思路创新公司，投资者可以参阅公司之前发布的公告，了解公司的意图。
二、主营业务分析
1.概述
报告期内，公司管理层严格按照公司计划执行各项战略，开展各项经营活动，不断完善公司治理结构，努力推进募投项目建设实施进度、整合强化营销网络、拓展新业务，加强人才队伍建设，全面深化科学管理，完成了公司董事会制定的经营计划。
2.收入
公司2014年度继续以政策驱动和市场需求为导向，持续拓展环境监测领域的市场，积极拓展新业务，顺利完成了年初的既定目标。2014年度累计销售分析系统2494套，较2013年增加了20. 08%。
前五名客户合计销售金额占年度销售总额的16. 75%。
3.成本
前五名供应商合计采购金额占年度采购总额的59. 98%。
4.费用
销售费用增长47. 78%。
管理费用增长32. 79%。
财务费用增长-47.91%。
所得税增长46. 04%。
5.研发支出
研发投入金额为29542443. 85元。
研发投入占营业收入比例为3. 98%。
解读:主营业务主要从收入、成本、费用几个角度分析。通过上述数据，首先可以看出公司收入状况比较健康，客户比较分散，也不会太依赖个别大客户，风险容易控制。其次，成本波动也不大，只是供应商太集中，最大的供应商金额超过50%，应该是西门子，其好处是可以得到最优的关键部件，但集中一家采购，蕴含的风险也挺大。最后，三项费用增长偏高，一般接近于营业收入的增幅比较合理。
三、主营业务构成情况
……
解读:按照产品分类和销售区域详细披露，可以看出公司在国内市场的分布比较均衡，整体毛利率也不低。
五、核心竞争力分析
(一)行业经验与品牌优势
尤其在火电行业烟气监测市场，公司一直占据主导地位。作为火电脱硫、脱硝工程承包商的核心供应商，在近年脱硝市场爆发的背景下，公司的行业优势将会明显显现，经营业绩将快速增长。
(二)产品及质量优势
多年来，公司持续加强与国外知名分析仪器公司、国内科研院校机构的技术合作，不断引进新技术，同时加大自身研发投入，形成了多系列的产品。产品范围涵盖环境监测系统和过程分析系统两大领城。
(三)研发创新优势
公司一直将自主研发作为公司的核心发展战略。公司的研发队伍也在不断扩大，经过多年的培养和人才引进，已形成一支专业性、创新性强的研发团队。2013 年公司作为牵头单位承担环保部组织的“固定污染源废气VOCs在线/便携监测设备开发和应用”国家重大科学仪器研发和产业化项目。2014年4月，公司参股思路创新公司，双方就智慧环保业务开展战略合作，思路创新的核心团队来源于清华大学环境学院，并长期与清华大学、环境保护部规划院、中国环境科学研究院等科研院所紧密合作。思路创新强大的研发实力和丰富的研发资源为公司的创新发展注入了新的活力。
(四)运营服务优势
目前竞争日益激烈，竞争的形式已经从产品层面逐步扩展到产品的全生命周期层面。作为仪器产品产业链的延伸，运营服务是为客户提供综合解决方案的重要一环，在提高客户忠诚度的同时，又提升了单位客户资源的产值，在存量市场空间开辟了稳定的收入来源。公司在行业内已率先开展了运营服务的业务，并铺设建成了覆盖全国的运维网络。公司至今在国内设立了54处营销和技术服务中心，配备近500名专业服务人员，可以根据客户的个性化需求和现场情况，在最短的时间内给予客户及时有效的专业化服务。
解读:这部分内容投资者需要认真阅读并分析，因为一家企业是否具备长期的超额投资回报能力，与其是否具备竞争优势有直接关系。行业经验谈不上有特别之处，只要在市场上能立足总是应该具备行业经验的。品牌优势与产品质量、稳定性、精度、可靠性、售后服务以及产品线都有关联。至于研发创新方面，单从研发投入上看，不到3000万元人民币，占营业收入的3.98%，不算突出。查阅同类上市企业年报，聚光科技2014年报显示，研发投入1.14亿元，占营业收入的9.32%，而且连续3年投入都超过1亿元人民币，全部当年费用化。先河环保2014年研发投入将近2000万元，占营业收入的4. 49%。运营服务确实是不错的举措，公司有54处营销和技术服务中心，配备近500名专业服务人员，这可以增强客户黏性，但竞争对手没有这么做吗?或者该公司的力度比较大?遗憾的是另外两家公司没有披露这方面的具体数据，也无从对比。
八、公司未来发展的展望
(一)行业发展前景
1.政策驱动环保产业快速发展
2015年是“十二五”规划收官之年，从“十二五”规划相较“十一五”规划的环保相关内容的变化，我们可以看出，无论是对环境污染物排放和治理指标的种类范围还是对排放总量的要求都更加明确和严格。
从环保相关法规政策的出台与严格落实，我们看到了国家解决环境污染问题的决心。公司将紧跟国家政策，坚持以市场需求为导向，以政策和市场需求带动行业企业发展。期待通过环保行业的快速发展，推进与人民生活息息相关的环境质量问题逐步有效改善。
2.行业变革拓宽市场空间
经过几十年,在环保领域的探索与实践，中国的环境保护正在由“末端治理”向“总量控制”转变，由“局部污染源局部治理”向“环境质量整体改善”转变;由“末端监测”向“全过程监测”转变。从国家层面到民众层面对于环保的高度重视与持续投入，使得环保企业面临新的机遇与挑战。
污染治理，监测先行。作为环保产业链最上端的行业，环保产业的健康快速发展，环境质量监测是必不可少的基石。据有关分析，环境监测行业将继续保持快速发展。污染源监测从单一指标向多指标发展，火电脱硝监测的新建、脱硫监测的更新换代、工业锅炉改造以及VOCs、重金属监测、水质监测等新的增长点，将有助于行业发展继续保持较快增速。
(二)目前的竞争格局
受益于国家环保政策的驱动及对环保投入的增加，国内环境监测行业规模快速增长。环境监测领域，民营企业在近几年得到了快速成长，尤其是综合实力强、有良好运营维护能力的上市企业，优势更加明显。
由于环境监测行业的快速增长，吸引了大批的企业逐步涉足该领域，国内的许多公司也通过兼并收购来实现迅速扩张，因此环境监测领城的竞争将日益激烈。随着国产仪器主要零部件的国产化，国内仪器厂商的市场占有率会慢慢扩大，而外资企业由于其在关键技术等方面的优势，会继续在我国的环境监测仪器市场占有一定份额。
(三)公司发展战略及年度经营计划
1. 2015年主要经营目标
2015年，作为“十二五”规划的收官之年，环保行业将迎来良好的发展契机，公司将继续以扎实求稳的工作态度,稳步推进公司业务发展，2015 年度的经营目标为:净利润增长不低于35%;重大质量、安全、经济责任事故为零。
2.2015年工作重点
(1) 积极拓展新业务，逐步实现战略布局
2015年，公司将顺势而为，以政策驱动和市场需求为导向，积极实施战略布局，以环境监测、工业过程分析、环境信息化和环保服务业作为公司的发展方向，由监测设备提供商逐渐向环境综合服务提供商发展;积极拓展业务领域，在保持和巩固原有业务的同时，重点布局水质、大气、智慧环保等业务;拓展VOCs监测，超低浓度排放、重金属监测、便携式应急监测设备市场;同时寻求优质的新兴产品，丰富公司的产品体系。
(2)全面提升工作能力
……
(3) 利用资本市场实现快速成长
……
解读:这部分内容是董事会报告的重中之重。投资是投未来，公司必须有一个美好的未来，投资者才有可能分享成果。
通过阅读以上内容，可以判断行业发展前景很好，目前的竞争格局也比较有利，竞争还比较温和，但潜在进入者也不可小觑。公司2015年的经营目标为“净利润增长不低于35%”，表述直截了当，这在上市公司中是不多见的，也许可以从侧面体现出公司对未来有底气、有把握。不过投资者也只能做个参考，因为年报“第一节重要提示” 中已经提醒过你:本年度报告涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者注意投资风险。
总体来说，“第四节董事会报告” 非常重要，投资者需要重点关注第一、第二、第三、第五、第八项内容。
通过阅读雪迪龙年报第四节，基本可以判断，该公司还是比较积极进取的，所处行业也是处于上升期。究竟是因为幸运而能干，还是因为能干而幸运，或者既能干又幸运?这还需要进一步 核查。
第五节重要事项
……
二、公司股权激励的实施情况及其影响
2014年12月23日，公司公布《员工持股计划(草案)》，2015年1月8日，公司召开2015年第一次临时股东大会，审议通过《员工持股计划(草案)》。 公司员工持股计划是中长期的激励政策，计划连续推出五年，即2014- 2018 年。
解读:这部分内容比较重要，笔者建议阅读《员工持股计划》全文，因为牵涉对员工的激励措施，而且是比较长期的。员工有积极性，股东才会有好回报。
第六节股份变动及股东情况
……
教小强 境内自然人66. 67%
解读:公司的股权高度集中，单一股东绝对控股，很难说是好还是不好。有的投资者特别关注股东人数，以及基金、投资机构的持仓数等(股东户数增加说明股份分散，减少说明股份集中)，以此作为投资决策的一个依据。但是在我们的投资体系里，这些信息可以忽略，因为年报披露的数据与你做决策时的实际状况有偏差，而且我们的投资体系是长期持有，关注的是公司经营的本身，与多少人持有股份以及谁持有没有太大关系。
第七节优先股相关情况
报告期公司不存在优先股。
解读: 2014年3月21日证监会公布了《优先股试点办法》。优先股是相对于普通股而言，主要指在利润分配及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股，而在投票权及股权转让方面有诸多限制的一种股权制度安排。目前只有银行股和少部分大型国企股在进行试点，但年报格式规定企业必须披露这方面的信息。
第八节董事、 监事、高级管理人员和员工情况
……
解读:这一节是比较重要的内容，可以了解到管理团队的年龄结构、专业背景、工作经历、持股情况，公司员工的薪酬体系，高管变动情况，人才流失或者引进，以及公司员工队伍的整体情况。事情都是靠人干的!建议投资者多花点时间研读此部分内容。而且连续跟踪一家公司的话, 从核心管理团队人员变化、关键员工人数的增减都可以看出一些端倪。 假如一-家公司,隔三岔五就公告某某副总经理离职了、某某董事离开公司了,投资者就需要警觉。
第九节公司治理
……
第十节内部控制
……
解读:这两节内容可以粗略看下。
第十一节财务报告
……
解读:这一节分别为审计报告和财务报表，也是需要重点阅读的一节。对于缺乏财务专业知识的投资者而言，可能比较头大。不过没关系，因为我们的投资体系只关注优质的、诚实经营的、稳健增长型公司，有了“全景表”，已经可以解决大部分财务分析的工作了。至于深入研究财务报表，核查三张表的钩稽关系，找出做假账的蛛丝马迹，对不起，我们没有这个能力，也没这个必要，因为我们相信，我们重点研究的公司披露的信息都是真实可信的。
第十二节备查文件目录
……
解读:这是阅读年报最轻松和愉快的部分，因为131页的年报终于结束了。
年报就是解决两个问题
这就是阅读年报的方法，真正让你费神的内容也就30页左右。希望带你读了这么一遍，可以让你接下来的阅读轻松些。
若需要更深入一些，年报还需要横向读和纵向读，横向就是研读同行业其他公司的年报，纵向就是阅读公司以往年度的报告。如果能做到这一点，你会有更多收获。
除了年报，公司每个季度的报告都需要关注，花不了太多时间，主要目的是定期核查公司经营是否正常。
其实，年报就是要解决两大问题:去年干得如何;明年乃至今后打算干点啥。
第三节同行业公司对比分析
不怕不识货，只怕货比货
隔行如隔山，对于经营来说，行业间的差异也很大。对于零售业来说，也许某个企业销售净利润率达到4%，就已经非常优秀了;但对于白酒行业来说，即使销售净利润率达到25%，在行业中也是落后分子。因此，通过同行业公司之间的比较，最能看出一家公司的经营是否优秀。同时，如果发现同行业的竞争对手也在增长，那就可以说人对行了——处于景气行业中，至于企业经营管理水平是否优秀，那就需要进一步分析和观察。此时，“全景表”方法可以帮助我们进行下一步的筛选工作。
以环保行业为例
以下以环保行业的三家公司为例，详细说明行业内公司对比分析的具体方法与步骤。
聚光科技营业收入从2008年的3.5381亿元增加到2014年的12. 306亿元，6年增长了247.81. %，复合增长率为23. 09%;净利润从2008年的0.7961亿元增加到2014年的1.926亿元，6年增长了141. 93%，复合增长率为15. 86%。
先河环保营业收入从2007年的0.6386亿元增加到2014年的4.4062亿元，7年增长了589. 98%，复合增长率为31.78%;净利润从2007年的0.0836亿元增加到2014年的0. 7169亿元，7年增长了757. 54%，复合增长率为35.93%。
从表2-1、表2-2.表2-3、表2-4、表2-5以及图2-3可以看出，三家公司的营业收入都取得了不错的增长，三家公司5年平均复合增长率达到22.93%，净利润复合增长率平均达到17.41%，说明行业处于非常景气的状况，或者是行业集中度在提升(需要进一步 了解其中的原因，以及整体行业的增长情况)。另外，从2014年的数据看，聚光科技和先河环保也取得20%的增长，看来行业处于向好的趋势。
盈利质量比较
通过数据分析可知，三家公司有一个共同缺点:经营性现金流净额不理想。一般比较好的数据是:现金流净额与净利润数据接近，至少能达到净利润的70%或以上,这与行业有关，有些行业这个数据可以大于净利润。经营性现金流主要体现在卖出货物后是否能及时收到款项，以及支付供应商货款是否可以延期。
一家公司若对下游客户有议价能力，或对上游供应商有议价能力，就会体现出良好的经营性现金流净额，上市 公司中这方面表现最突出的就是贵州茅台和海天味业。若与上游供应商和下游客户在某一方 面有议价权，体现出的经营性现金流就会比较一般，就如环境监测设备行业所表现的——对供应商有一定的议价权，但对客户就比较弱势。若两方面都没有议价权，那日子就比较难过了，典型的就是钢铁行业。- 般普钢企业产品没有很大的差异性，对客户只能赊销，而主要供应商铁矿石又掌握在三家巨头手里，往往要先行支付货款。
三家公司的销售净利润率都比较出色，雪迪龙最低22%，聚光科技最低15.65%，先河环保16. 27%。这可能和产品的质量、稳定性以及下游客户的黏性有一定的关系。ROE数据也显示同样的情况。
雪迪龙的利润与营业收入取得同步增长，质量明显高于另外两家。聚光科技和先河环保业绩不太稳定，分别在2013年和2011年业绩下降。雪迪龙的业绩非常平稳，剔除2010年股权激励的因素，增长非常扎实和稳健。
第四节行业和公司分析
通过以上三个层面的分析，投资者对公司与行业在微观层面已经有了一定的了解，接下来，是对行业大环境的把握。针对环保行业，进行如下分析:
环境治理监测先行
首先，行业所处的大环境是比较好的:政府政策以及法律法规对环境保护日益重视，这对行业内的企业都是比较有利的。改革开放30多年，中国在经济发展上取得了令人瞩目的成就，但同时，环境问题也日益成为制约中国进一步 发展的重要因素。民众对污染问题也是怨声载道，环境保护和治理必然会成为今后中国优先解决的问题，这已成为共识。
其次，从产业内部细分来看，环保产业又可以细分为污水处理、空气治理、土壤修复、固废处理等子行业;从商业模式角度，又可以分为环保设备提供商和环境治理运营商。
雪迪龙所处的行业是环境监测行业，又可细分为仪器、环境监测和工业过程控制。外资企业一般只进入仪器行业，后两者由于需要提供服务，本土企业占据主要份额。2015年2月12日，政府对放开环境监测服务市场又有新的政策，对上市的民营企业比较有利。同时，环境治理，监测先行，一定程度上也决定了以上三家以环境监测为主营业务的公司的高增长。
差异化竞争
环保检测仪器行业是个充分差异化的市场，企业也基本采取差异化的竞争策略，体现在产品的技术路径、外观设计、采用的器件等均有很大的不同，因此行业内企业的竞争是比较温和的。另外，下游客户也是各个行业都有，同时也有一定的区域性，因此行业内的企业不必采取价格竞争的策略，这点从三家公司的净利润率也可以看出。
对于环保产业来说，上游企业是充分竞争的行业，除了关键零部件如传感器等;下游客户主要是政府和大企业，他们有一定的议价权，因此环保企业应收账款较多。另外,环保企业所生产的仪器的金额在下游客户工程项目中的占比不高，而客户对仪器的质量、可靠性、稳定性、准确性又有很高的要求，因此客户对价格不会太敏感。同时，客户有一定程度的黏性，因为更换仪器会对整个系统的运营带来影响。
再来看进入壁垒，这个行业还是有一定的进入壁垒的，体现在仪器设备需要检定，有一定的技术难度。是否有很多新的进入者，需要另行调研。
针对雪迪龙，笔者有如下分析:该企业在行业中处于领先地位，营业收入规模方面虽不如聚光科技，但盈利质量和成长性好于聚光科技。主要原因有:第一，该公司和西门子合作，采购的器件质量比较可靠，因此整体产品质量有优势。第二，区位优势。企业身处北京，还是有很多有利因素，如与政府部委的关系、与大企业集团(中石油、中石化、五大发电集团)的合作。第三，管理层比较优秀。董事长科班出身，管理团队有激励措施，员工有持股计划等。
以上只是从现有的资料做出的推断，还需要从其他方面收集信息来验证。
第五节如何调研一 家公司
调研的途径
经过以上四个步骤，公司信息收集、年报研读、同行业公司比较、行业和公司分析，投资者对雪迪龙这家公司已经有了大致的了解。如果打算深入研究，就需要和公司直接进行沟通，可以采取直接到公司拜访、参加股东大会、通过投资者交流平台直接和公司管理层进行沟通。第一种方式可能效果不是太好，-般需要预约，通常见不到公司主要的管理人员。第二种方式是最优选择，一般公司的临时股东大会，尤其是公司的年度股东大会，主要管理人员都会出席，你所需要做的就是提前准备好问题。只要你提的问题有见地、专业，公司都会认真解答。这种方法不足的地方就是比较费时间，尤其对于距离较远的公司，还需要支付差旅费用，成本有点高。第三种方式的优点是效率比较高，成本很低，不足的地方是缺乏面对面沟通的效果。
尽可能参加年度股东大会
对大部分个人投资者而言，参加股东大会确实比较困难，因为股东会都是工作日举行，需要请假，要支付交通住宿费用，成本比较高。建议投资者可以先从自己居住地或者本省附近的上市公司开始，尝试着参加股东大会。现在交通非常方便，邻省的公司一般当天也能赶个来回。
经常有朋友问我，参加股东大会有用吗?管理层会认真对待小投资者吗?对后一个问题，我的回答是取决于你自己，只要你做足功课，问的问题很专业，哪怕你只有100股，管理层通常也会坦诚与你沟通。对于第一个问题，只能说，参加肯定比不参加要好，如果时间、经费允许的话，要尽量多参加股东大会，尤其是年会。上市公司一般都很重视年会，董事长、总裁、董事、独立董事、监事、高管通常都会出席。事业都是靠人做的，与管理层直接面对面交流，听听他们对行业的理解，对公司发展前景的展望，都会对你的投资有重大的参考意义。
2013- 2015 年，我连续3年参加了爱尔眼科的股东大会，对公司的战略和经营都有了深刻理解。2014年公司有两项新举措——合伙人计划和行业并购基金。2015 年4月的股东会上，董事长就介绍了成果:原定2020年实现200家地级以上医院开业的目标将提前3年，到2017年就会得以实现。目前公司有2000位眼科医生，全国占比7%，到2020年，目标是全国三个眼科医生中，将有一位来自爱尔，这意味着2020年公司的市场份额将达到33%左右。这些信息都是阅读年报等资料无法获得的，你说参加股东大会重要吗?对一家企业越了解，对企业的发展前景越有信心，你的持股心态就会越加坚定，即使市场经常大幅波动。
参加股东会也可以帮助你做出减仓的决策
以上所谈都是通过股东大会发现好公司的例子，那么有没有相反的情况，参加股东会后，对某家公司印象不佳而减仓甚至清仓呢?当然有。
我有一次去参加一家食品企业的股东大会，行业非常不错，整个行业处于比较高的增长阶段。公司位于离省会城市1小时车程的一个县里。这倒没什么不好，土地、人工等成本会比较低。会议期间，股东建议把营销中心设在中心城市，或者至少在省会城市，公司表示没有这方面的打算;另外，有股东建议和知名的营销咨询公司合作，以便更好地掌握市场数据，了解消费者偏好，提升市场占有率，管理层也不置可否。再看管理团队，以一家三口为主，估计家庭会议决定的事情，与董事会决议没太大的区别。我这样说可能损了点，其实公司还是不错的，董事长也非常勤勉，公司也是踏踏实实地在做事业，只是公司总部在- -个县城里，很难吸引非常优秀的人才加人，对公司的长远发展确实很不利。
有一家医药企业，控股股东是大型央企，质地相当不错，但每次股东会董事长都不参加，总裁也时常缺席。业绩说明会上，主要负责人还经常发些牢骚，管理团队士气不高，这样的企业，也是回避为好。
说了这么多，明白我的意思了吗?要尽量参加股东大会，研读了那么多资料，也做了深入的思考和分析，最后还是要实地去考察和验证，千万别输在终点线上。
调研目的和提问要点
实地调研一家公司，主要目的是了解公司以往经营业绩优秀的原因，以及未来是否具备持续的竞争优势。因此，调研时要着重了解影响行业长期发展的因素、行业竞争格局、公司的战略、公司在行业中的地位、公司对上下游的议价能力、行业进入壁垒，以及公司是否具备“护城河”等。
调研时尽量避免询问短期业绩，如今年利润会有多少,增长率是多少等。一则上市公司信息披露是有规范的，二则太急功近利，公司也会认为你不是长期投资者。提问时尽量要抓住要点，要抓核心问题，前提是要做足功课，尤其是要深入研读年报。在此我举三个例子与读者朋友探讨一下。
案例一
海天味业
针对该公司，所提问题是关于核心竞争力。
问: 2014年报第12页:“1.规模壁垒....2.领先的技术和装备壁……3.网络优势……4.资源聚集势……行业地……2013年报第11页:“1.领先的品牌……2.龙头企业的产品力……3.强大的渠道销售力……4.领先的科研实力……5.领先的规模势……6.逐步突出的整合力……”。对比两份年报，发现2013年的品牌力和产品力在2014年报中没有提及，而品牌对快消品的重要性不言而喻，因此，想了解究竟是公司疏漏了，还是管理层对品牌有了新的认知?
案例二
海康威视
问:作为科技型企业，专利和软件著作权是营造竞争壁垒的主要方式，2014年报中，公司没有披露任何申请和获得专利的情况，查询以前的年报，2010- -2013 年均没有披露，只有招股书中披露获得5项发明专利。请问，公司是没有申请大量的专利，还是出于保护商业秘密的原因没有披露?或者安防行业专利技术并不重要?公司作为A股上市公司中市值最大的科技企业，研发费用占营业收入比例7%以上，在年报中没有披露任何的专利情况，有点令人费解，希望管理层能给予解答。
案例三
美的集团
问:公司在2014年报中陈述，美的是全产业链和全品类的公司。请问，全产业链战略对公司都有利吗?质量和成本都能做到最优吗?全品类方面，有多少产品是外发贴牌的? 2006年我购买过美的电热水器，质量很差，而且服务跟不上，需要一周的时间才能上门服务，经过了解，是贴牌生产，美的自己无法跟踪服务。2010年爆发的美的紫砂锅事件，也对品牌造成了很大的杀伤力。全品类战略，而且用同一品牌，有很大风险，公司在这方面是如何考量的?目前贴牌生产的产品占比多大?
通过实地调研，与上述三家公司的管理团队进行了深入的沟通后,所有的问题都得到了详尽的解答，基本打消了疑虑。
调研提纲样本
以下是笔者准备的一份雪迪龙调研提纲，供读者朋友参考。尤其是参加股东大会，去一趟实在是不容易，应尽量把提纲做得详尽一些，多了解公司的各方面情况。
(1)分析公司的财务数据，以及另外两家竞争对手聚光科技和先河环保，是否可以判断行业竞争比较温和?企业竞争主要集中体现在差异化策略方面，以品牌、产品质量、稳定性、服务优异等为核心，而价格不是主要的竞争手段?
(2) 公司营业收入从2009年的2. 52367 亿元增加到2014年的7.4143亿元，增长193. 79%;净利润从2009年的0. 58080亿元增加到2014年的1. 9884亿元，增长242. 36%，5年的复合增长率速度为27.91%。想了解一下环境监测行业整体5年的增速是多少?公司2009年和2014年的市场占有率分别是多少?
(3)公司经营业绩比另外两家竞争对手要优秀，是什么原因?
(4) 公司身处北京，是否也是有利的因素?与西门子的合作是否对公司的产品质量有很好的促进作用?
(5) 行业进入的门槛是否很高?体现在哪些方面?因为行业的利润率较高，近几年是否有很多新进入者?
(6)敖总是华南理工大学毕业的，分配到北京仪表厂工作，能问下敖总是哪里人?
(7) 华南理工大学曾经涌现出一批优秀企业家，朱江洪、李东生、黄宏生、陈伟荣、麦伯良等，教总是否有信心比前輩做得更优秀?
(8) 公司的关键核心部件，如传感器，国产化的进程如何?
(9) 从财务数据来看，公司经营不足的地方主要是应收账款太多，这方面是否有改善的趋势?客户是否都太强势了?
(10)关于公司研发的情况，想了解一下公司在水质监测方面的业务进展;环境监测业务包括分析仪表，技术上有壁垒吗?公司的研发支出比聚光科技要少很多，是什么原因?是否会影响公司的发展后劲?
(11)政策规定2014年7月1日前强制要求火电厂达标排放，近几年的高增长是否与此有关?今后几年会否景气回落?
(12)关于发展专业服务，公司如何处理好与政府以及排放企业之间的关系?
公司调研是非常重要的一个环节。尽管通过研究公开资料信息，已经可以初步判断一家公司是否值得拥有，但这些基于公开信息所得出的初步判断，最好还是能得到实地验证，这样会相对更准确一些。
个人投资者在这方面确实处于弱势，一方面缺乏专业知识背景，所提出的问题可能不得要领;另一方面也受到诸多条件的限制。相比较来说，专业投资机构有专门的研究员，与上市公司比较熟悉，经常会有调研机会。不过，只要有心，提前做好准备工作，认真准备调研提纲，都能获得不错的收获。从企业的层面来说，只要是诚实经营的企业，都会对投资者以诚相待;反之，这也是一个检验指标——如果一家上市公司对小股东的合理问题不予理睬，你也就不用太费心去跟踪这家公司了。
第六节重要公告阅读要点
当上市公司发布重要公告时，如涉及股权激励、战略合作，尤其是重大资产重组时，投资者- -定要仔细阅读和分析，特别是重大的并购项目, 会影响公司相当长一段时期的经营状况，甚至有的公司直接就变更了实际控制人，变更了主营业务，完全成了一家全新的公司。
我们以瀚蓝环境为例，解读如何分析“重大资产重组”。
公司概况
该公司位于广东佛山市南海区，原来的名称叫“南海发展”，2013 年底改名“瀚蓝环境股份有限公司”，2000年12 月25日在上交所上市，是一家专注于环境服务产业的上市公司，业务领域涵盖固废处理、自来水供应、污水处理、燃气供应，秉持“城市好管家、行业好典范、社区好邻居”的理念，为各大城市提供系统化环境服务与解决方案。
公司原来的业务重心为城市公用事业，以供水供气为主，并有部分环保业务，如污水处理以及垃圾发电项目，业务的区域也主要在佛山市南海区，其中公司投资超过20亿元建设的南海固废处理环保产业园是一大亮点。产业园规划建设了固体废物全产业链处理系统，形成了由源头到终端完整的固体废物处理产业链。
公司固废处理技术能力和运营管理能力处于行业前列，其中南海垃圾焚烧发电二厂被评为全国最高运营水平的AAA级垃圾焚烧发电厂。南海固废处理环保产业园以系统的整体规划，国际领先的建设标准，优于欧盟标准的排放指标，被称为“破解垃圾围城困境的南海样本”，成为国内同行业标杆和典范。
总体而言，瀚蓝环境是一家经营稳健、现金流充沛、收益稳定的区域性公用事业上市公司。通常而言，公用事业公司的成长性一般，市场对这类公司的估值也不会太高。但情况从2013年10月开始有了变化，10月17日，公司公告拟筹划重大事项,从2013年10月17日开始停牌。2013年12月24日公司一纸复牌公告，揭晓了谜底，“公司董事会于2013年12月23日召开第七届董事会第三十三次会议，会议审议通过《瀚蓝环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》等相关议案。按照有关规定，公司股票将于2013年12月24日起复牌。公司拟向创冠环保(香港)有限公司发行股份及支付现金购买其所持创冠环保(中国)有限公司(以下简称“创冠中国") 100%股权。”而创冠中国是一家在全国很多省份多点布局垃圾焚烧发电项目的公司，结合瀚蓝环境的精细化管理，市场对公司未来的成长给予很多憧憬。那么，事实真的那么乐观吗?需要我们通过调研来验证。
公司全景表
注:①公司2000年12月25日上市。
②2015年7月15日，公司总股本7.66亿股。
③2014年每股收益0.40元;每股净资产4.35 元。
④2010年报表显示净利润为5.581529亿元，处置地产获得一次性收益4.39亿元，列表时按照扣除非经常性损益后的净利润。
⑤公司于2014年12月底成功实施重大资产重组，将创冠中国和燃气发展公司纳入公司合并范围。根据企业会计准则，合并创冠中国是属于非同一控制下的企业合并，2014 年合并报表只将创冠中国的资产负债期末数纳入合并，创冠中国2014年损益不纳入合并。合并燃气发展公司是属于同一控制下的企业合并，在编制2014年合并报表时需要将燃气发展公司2014 年的资产负债和损益纳入合并，并追潮调整2013年和2012年的合并财务数据。
⑥公司14年的营业收入复合增长率23.17%，净利润复合增长率17. 57%。
分析以上数据可知，营业收入增长率非常突出，当然有并购合并报表的因素，比较准的是净利润的增长率，15 年复合增长率17.57%，也是相当优秀了，尤其是2010年开始增幅明显加快，初步判断是垃圾焚烧发电项目的成功所致，需要认真研读2010- -2014 年报表才能下最后的结论。经营性现金流净额更是优异，每年均超过净利润数据，这也基本符合公用事业型企业的特征。有点意外的是销售净利润率，平均超过20%，这与通常认为的公用事业型公司是政府定价，基于成本加成原则，一般不会超过10%的认识有很大的不同。净资产收益率保持在9%左右，比较正常。
解读并购公告
我们再回到并购创冠中国事项，来解读其并购公告的内容，主要目的是分析判断对价是否合理，收购的资产是否能顺利整合，是否会产生预期的协同效应等。
2013年12月24日公司复牌，发布了《瀚蓝环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，这只是预案，需要公司召开临时股东大会投票审议,并得到监管层的批准才能正式实施。预案报告书共有137页，共有10节内容。
第一节上市公司基本情况
第二节交易对方基本情况
第三节本次交易的背景和目的
第四节本次交易方案
第五节交易标的基本情况
第六节本次交易对上市公 司的影响
第七节风险因素
第八节保护投资者权益 的相关安排
第九节停牌前股价波动说明及股票 买卖情况的核查
第十节独立财务顾问意见
阅读这么一份报告书，难度确实非常大，而且每一节都很重要，信息量巨大，专业知识又非常难，还牵涉资产的评估，一般个人投资者望而却步也在情理之中。但如果你持有公司的股票，或者一直在密 切关注这家公司，那还是硬着头皮啃吧。
当然，首先要有一个基本的认识，那就是报告书的内容基本是可信的。因为这份报告书不仅是给投资者阅读的，也是获得管理层，如商务部、证监会审批的重要依据，而且这份报告书经过第三方专业机构把关，可以说信息是可靠的，只是有些主观的判断，如定价是否合理，本次交易对上市公司的影响等，需要投资者斟酌。
历经将近一年的审批和等待，2014 年12月15日，并购事项获得证监会核准，同日公司发布了《瀚蓝环境股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》。和2013年12月24日的公告相比，这两份报告书的标题只有微小的差别——2013年12月那份结尾的是“ 预案”，是需要股东大会和证监会审批的; 2014 年12月的那份是“报告书”，马上就可以实施。
正式的报告书共有18节, 333页，容量相当于一份招股说明书!怎么办，读还是不读?如果你是一位认真的投资者, 对自已的投资高度负责任的话，还是需要认真研读，至少也要选择重点章节来阅读。
笔者试着摘录一些要点，逐项解读。
本次收购有两块资产，南海城投的燃气资产和创冠中国的垃圾焚烧发电项目，前一项是关联交易，资产标的较小，重点在于后者。
垃圾焚烧发电项目是由政府提供垃圾作为燃料，产生电力销售给电网企业。
垃圾焚烧发电项目一旦落地，在某一城市或城市的某一区域具有区域垄断性，不存在市场竞争，因此其燃料来源有保障。而根据《中华人民共和国可再生能源法》，电网企业应当全额收购垃圾焚烧发电项目的上网电量，因此垃圾焚烧发电项目的产品销售不存在市场风险。因此，垃圾焚烧发电项目的市场风险较小，仅在投产初期可能因政府相关配套设施不完善，垃圾供应不足，影响企业效益，但随着政府相关配套设施逐步完善，垃圾供应将得到有效保障。
截至本报告书签署日，创冠中国下属公司已建成项目的垃圾处理规模合计为6100吨/日，在建项目的垃圾处理规模合计为5250吨/日，因此在建项目能否如期投产运营对重组后的上市公司未来经营有较大影响。
近年来，由于城镇化和工业化快速发展，城市生活垃圾激增，而城市周边土地资源日益稀缺。垃圾焚烧发电可使垃圾体积减小90%，重量减轻80%，是对垃圾进行减量最为彻底的一种方式，是垃圾处理发展的趋势所在，垃圾焚烧发电成为国家宏观政策及产业政策大力支持和发展的产业。
解读:垃圾焚烧发电从总体上而言,是非常好的项目。①原料供应无须担忧。每天城市垃圾堆积如山，有增无减，而且电厂收集垃圾，政府还付资金。②产品就是电力，国家有优惠政策，电网企业必须照单全收，面且价格还比普通的发电厂高一些。③通常是地区性的垄断经营，没有第二家。而且随着技术的进步，垃圾焚烧发电的排放已经达到非常高的水准，发达国家尤其日本通常把电厂建在市中心。同时社会效益也相当好，比较填埋等方式，既节省土地，又减少土壤和地下水污染。这正是很多企业梦寐以求的好生意啊!原料不花钱，产品不愁销，还独家经营!事情当然没有这么简单，接着往下看。
公司制定了“十二五”发展战略，确立了致力于成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略定位，并明确以固废处理为突破口，实施全国性的业务扩张。因此，向全国大力拓展以垃圾焚烧发电为主的固废处理业务，为各城市提供生活垃圾的系统化解决方案，是瀚蓝环境实现战略目标的必然举措。
本次收购创冠中国，是落实公司发展战略、实施公司产业布局的重要一步。
创冠中国是国内固废处理行业的龙头企业之一，目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目，总规模11350吨/日，包含7个已建成项目和3个在建项目。通过本次并购，公司将一举突破对外发展的瓶颈，把固废处理业务推向全国。未来，公司将依托这些项目所在地的资源，积极寻求业务拓展，复制固体废弃物一体化集约化处理的“南海模式”，在为各城市提供优质的系统化环境服务的同时，实现公司成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。
本次收购创冠中国后，公司的垃圾处理总规模达到近15000吨/日，一跃成为国内垃圾处理规模排名前列的垃圾焚烧发电企业，行业地位大幅提高。
解读:垃圾焚烧发电项目是利国利民利已的大好事，应该是皆大欢喜，政府在政策上又是大力支持，但为何在中国发展并不是那么快呢?主要是观念问题，以及政府宣传不到位。人人都觉得好，该大力发展，但“别在我家后院”(not in my back yard)。2014 年5月初，杭州市余杭区中泰乡及附近地区人员因反对垃圾焚烧项目选址，就发生规模性聚集事件，而这起事件不过是近年来有关垃圾焚烧项目频起争议的缩影。
由此，我们不得不佩服创冠中国公司在市场方面的开拓能力和政府的公关能力。瀚蓝环境的绿电项目运营得非常成功，获得AAA级认证，但多年来还只是在南海发展。南海只是佛山市的一个区， 佛山的其他区域都无法进入，更不用说广东省和全国了，可见，项目的开拓有很大难度。除了民众反对，从政府拿项目很难外，资金和运营管理也是很大的障碍。
创冠的拿项目能力加上瀚蓝环境的精细化管理、国企背景及融资能力，两者的结合，看起来确实很美!但是，这么难拿的项目，这么好做的生意，创冠香港为何要卖呢?需要我们从下文中找寻答案。
创冠中国的主营业务为通过BOT方式，从事垃圾焚烧发电项目及污泥干化项目的投资、建设和运营服务。目前创冠中国拥有10个垃圾焚烧发电项目，分别位于福建省晋江市、惠安县、安溪县、福清市、建阳市，湖北省黄石市、孝感市，河北省廊坊市，辽宁省大连市，以及贵州省贵阳市，日均处理垃圾能力超过1. 1万吨(含已建成和在建项目);目前创冠中国拥有1个污泥干化处理项目，位于福建省晋江市。BOT项目的投资商和运营商主要通过垃圾处理业务(1/3) 及焚烧发电(2/3) 业务获得收入。
2014年7月7日，创冠安溪垃圾焚烧发电厂垃圾渗滤液池发生爆炸事故，爆炸产生强烈冲击波造成墙体垮塌导致3人死亡、2人受伤的较大生产安全事故;本次事故导致死亡人数3人,根据创冠安溪与3名死者家属签订的《和解协议》，约定赔偿总额共306万元，其中一次性工亡补助金共168.45 万元、亲属抚恤金66.234万元、其他补偿金71.316万元。综上，不考虑保险公司的财产损失赔付金额，创冠安溪应承担的财产损失为442.85万元、伤亡赔偿费用为41.67万元、停工损失为431.76万元，罚款支出21万元，本次事故总损失预计为937.28万元。
截至本报告书签署日，创冠中国下属主要项目公司建设均取得环评和验收的批复，基本能按照环保法规的规定运营，但在多年的运营中，仍有部分项目公司存在管理疏忽造成的违规行为，共6起。
2013年9月29日，因被认定存在非法结汇和擅自改变结汇资金用途，创冠孝感被国家外汇管理局湖北省分局处以569万元罚款。2013年9月29日，国家外汇管理局湖北省分局向创冠孝感出具《行政处罚决定书》(鄂汇检罚[ 2013 J 24号),认定创冠孝感存在非法结汇和擅自改变结汇资金用途的行为，其中资本金结汇所得人民币10027.84 万元用途的发票全部为虚假发票，1000万美元外债结汇所得人民币6218万元的实际用途与其申请用途不一致，根据《中华人民共和国外汇管理条例》第二十三条、第四十一条、第四十四条的规定，决定对创冠孝感非法结汇的行为处以351万元罚款，对创冠孝感改变结汇资全用途的行为处以218万元罚款，合计罚款569万元。
解读:现在可以大致判断出售创冠的原因了，缺资金肯定是一个重要原因。垃圾发电是长周期项目，回报期非常长，至少10年以上，且新的项目要不断投入，而民企或者外企融资能力是短板。另外，创冠的管理实在是不敢恭维，发生爆炸事故、6起环评违规，性质更为严重的是非法结汇、虚假发票，事关诚信度的问题，不得不慎重考虑。
瀚蓝环境目前主要通过其全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司从事垃圾焚烧发电业务。截至本报告书签署日，绿电公司所承建运营的垃圾焚烧发电项目主要是南海垃圾焚烧发电项目，该项目包括1个已建项目(南海垃圾焚烧发电二厂项目，垃圾处理能力为1500/吨日，已于2012年投产)与1个在建项目(南海垃圾焚烧发电一厂扩建项目，垃圾处理能力为1500吨日，预计于2015年上半年投产)。基于领先的建设和运营水平，南海垃圾焚烧发电二厂项目于2013年被国家住建部评为AAA级无害化焚烧厂，目前全国仅有5家AAA级垃圾楚烧发电厂，代表行业最高水平。本次交易完成后，瀚蓝环境旗下将拥有两家垃圾焚烧发电的全资子公司——绿电公司 与创冠中国，合计将拥有12个垃圾焚烧发电项目，其中已建项目垃圾处理能力合计为7600吨日，在建项目垃圾处理能力合计为6750吨/日，这种业绩与品牌优势的强强联合，将大幅度地提升瀚蓝环境在全国各地参与垃圾焚烧发电项目的投标竞标能力，同时将大幅度地提升瀚蓝环境在垃圾焚烧发电行业内的地位，进而有利于瀚蓝环境固废处理业务突破对外发展的瓶颈，从南海区走向全国，实现跨越式发展。
目前，绿电公司投资超过20亿元建设了南海固废处理环保产业园，建设了包括十个垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、两个生活垃圾焚烧发电项目、一个污泥处理项目、一个餐厨垃圾处理项目及包括渗滤波和灰渣处理等末端处理系统，从源头到终端集中解决垃圾围城问题。而创冠中国则拥有10个生活垃圾焚烧发电项目、1个污泥处理项目，以及基于垃圾焚烧发电厂的餐厨垃圾处理技术等专业技术。绿电公司与创冠中国在产业链条与技术工艺上存在较大的优势互补空间，有利于瀚蓝环境在全国范围内复制固体废物一体化集约化处理的“南海模式”，在为全国各地城市提供优质的系统化环境服务的同时，实现公司成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。
解读:没有这次并购，瀚蓝环境的成长性确实很难体现，尽管它也不失为一家好企业——现金流稳定， 盈利能力也挺强。通过并购，资本市场有了很大的想象空间及美好的预期。但是，整合是否能够顺利进行?协同效应能否如愿产生?需要投资者耐心观察并认真分析和调研。
并购效果究竟如何，需要认真调研
以下是笔者针对本次收购准备的调研提纲。
(1)向创冠和城投发行的股份数是否不变? 137554028股，按每股8.24元计算;配套融资的发行价格为7.41元，也不变吗?还是按照发行时的市场价格另行计算?
(2)股份增加2.3亿股，原来股份5.79亿股，增加将近40%。截至2014年12月22日，公司已完成股权登记，股份总数为7.168亿股。请问，创冠中国并表的时点?
(3)创冠中国2011 年及之前是否都是亏损的? 2013- 2014年业绩开始转正，此时为何要卖呢?
(4)除了晋江，其他9个项目是否会建设污泥干化处理项目?是否有可能复制“南海模式”，即环保产业园的模式?公司的策略是做精现有的10个项目，还是继续向新的项目延伸?
(5)发电厂的使用寿命有多长?企业自主运营时间为25 ~30年，之后要无偿转移给政府。那么，土地是否为政府无偿划拨?设备和厂房是由企业出资吗?建成后为何转入无形资产而不是固定资产?是因为要转移吗?每年需要摊销吗?如何摊销?
(6)按国家政策，垃圾焚烧发电上网电价0.65元/度，这是有保证的吗?肯定能上网输送吗?普通电厂的电价是多少?公告资料87页显示，创冠中国的电价是0.55元/度和0.56元/度，为什么?
(7) 公告资料86页显示，创冠中国2013年垃圾处理能力为180.68万吨，日平均4950吨，按照10个项目的产能1.1万吨，也就是还有一多半的产能没有运营?公告220页显示，已建项目7个，日均处理垃圾能力为6100吨，与4950吨有不小的差距，原因是什么?
(8)公告资料86页显示，2012年垃圾处理量140. 8587万吨，发电量3.55113943亿度，252.1度电/吨垃圾; 2013年垃圾处理量1783653吨，发电量477996118度，267.99 度电/吨垃圾;2014年1-6月，垃圾处理量1010038吨，发电量294431957度，291. 50度电/吨垃圾。请问，每吨垃圾的发电量是否可以作为街量垃圾发电厂营运效率的指标?公司的子公司“绿电”的指标是多少?创冠这个数据在逐步走高，原因是什么?
(9)垃圾收集、转运等，公司是一体化运营，请问创冠中国呢?若不是一体化，会否有脱节的情况发生，也就是产生垃圾供应不及时的情况?是否有可能与各当地政府磋商，把垃圾的前段业务整合进来?
(10) 创冠安溪的爆炸事故，是否说明创冠的管理有很大的隐患，对今后其他项目的扩展会否有很不利的影响?这次事件，公司是否有公告?事件的直接损失将近1000万元，是否应该从向创冠香港的支付款中扣除? 7月7日，公司股价收盘12.27元, 7月8日大幅低开，报11.51元，低开6.2%，是否与此事件有关?
(11) 创冠中国在环评方面由于管理疏忽，有6起违规事件，公司这方面是否有类似的情况?今后对创冠中国的管理整合、制度建设、人员储备等方面有哪些具体举措?
(12)公司是否需要向创冠中国注入营运资金?并购后，公司现金流将会有很大压力，目前有何应对举措?
(13)创冠中国会改名吗?哪些管理岗位由公司派出? 10个异地项目的建设和运营是否主要由原来的团队管理?请介绍一下公司对创冠的整合计划。
(14)创冠中国的排放标准与绿电相比，哪个更高，是否会向高指标靠拢?
(15) 创冠管理人员的薪酬是否比上市公司管理层要高，如何协调这方面的问题?如果公司向创冠派出管理人员，薪酬标准按照哪一个计算?
(16)请谈谈创冠中国及各地项目的经营团队对被收购的看法。目前人员有流失吗?他们对瀚蓝有何期望?
(17) 并购的目的是产生协同效应，公司如何认识这个问题?协同效应体现在哪些方面?是否有达不到预期的可能，公司有何应对措施?
(18)创冠香港在公司将有11%的股权及一个董事席位，这对公司的发展会有哪些积极作用?公司对创冠香港有哪些期望?这次收购价值7.5亿元，以8.24 元作价为股权，而目前市场价格为14元多，创冠香港是否有卖得太值了的想法?
(19)请谈谈餐厨垃圾处理项目的进展，今后是否有很大的发展机会?
(20)公司在南海经营得非常不错，佛山其他区城为何没有获取同样的发展机会，包括顺德、广州等?
第七节“全景表”及其他财务指标解读
财务数据鸟瞰
稳健均衡策略的核心是寻找市场中经营稳健、行业前景光明、有良好的经营历史、管理团队诚实能干、财务健康和稳健而且有良好的成长性的优秀企业。
一家企业是否优秀，最终由经营业绩决定，而经营业绩的直接体现就是财务指标。“全景表”可以非常直观地把公司的经营绩效呈现给投资者。在该表格中，主要的财务指标包括:主营业务收入规模和增长率、 净利润规模和增长率、销售净利润率、经营活动产生的现金流净额、净资产规模和净资产收益率。
“全景表”是稳健均衡投资体系的一件利器，也是本书的一大亮点。当你把一家企业所有年份的主要财务数据归总到一张表格时，会有一种鸟瞰的感觉。“全景表”主要目标是筛选出具备以下特征的企业:①成长性，主营业务收入与净利润基本同步增长，过往的经营历史以及未来十年至少复合增长10% -15%。②稳定性，企业保持稳健增长，过往的经营状况不能大起大落，更不能有年度亏损。③较高的销售净利润率，15% 左右。④较高的净资产收益率，15%或以上。⑤优良的经营性净现金流净额，要正数，而且最好能与净利润数额匹配，能超过最好，或者达到70%。
如果一家企业历史上出现经营方面的剧烈波动，增长忽高忽低，甚至有的年份还亏损，ROE 在8%以下，经营性现金流净额总是负数，就应该果断放弃。为什么?这会不会是一家快要“乌鸡变风凰”的公司呢?那就等真正成为风凰后再买也不迟。
有些投资者会说，“全景表” 只能说明企业以前经营得不错，那么，能保证以后也优秀吗?投资不是投未来吗?是的，仅仅看“全景表"，我们不能确定企业以后也会业绩优秀。但是，我们都有过当学生的经历，如果一个人从初中开始一直成绩优秀直到高三，那你说他考上重点大学的概率是高还是低?如果一个 人经常有些课程考试不及格，你能指望他高考超水平发挥吗?
还有的投资者会质疑这种方法太笨了。是的，是笨了点，但却很有效!问题是很多“聪明”的投资者不愿意下笨功夫，而恰恰是“笨"投资者取得了很好的投资回报。
“全景表”指标详解
主营业务收入规模和增长率:反映企业是否在健康成长。通过比较分析行业内其他公司的数据，就可以判断出，企业是否处在一个成长的行业中，或者是通过挤占竞争对手的市场份额来求生存。若企业成长性不如整体行业水平，则说明企业只是处在风口中，随大势而增长，经营管理水平有待提高。
净利润规模和增长率:这是最核心的指标，还记得股权投资盈利的十大逻辑吗?第一条就是盈利。在我们的投资体系中，一般是回避净利润下降的公司，或者是盈利增长率波动剧烈的公司，而亏损公司则是直接排除在外。那么，多高的增长率合适呢?当然越高越好!但要注意持续性，通常太高的净利润增长率是很难长期持续的。以10年为周期，能复合增长15%已经是非常优秀的表现了, 20% 甚至25%可以说是凤毛麟角。
销售净利润率:反映企业的盈利能力。该指标在行业间有很大差异，竞争性行业能达到15%左右就是不错的数据。
净资产收益率:通常简称为ROE ( Retumn of Equity),反映的是股东投入的资金一年经营下来能得到的回报率，能长期保持15%或以上的企业就是我们选择的对象。
经营性现金流净额: 一般投资者会忽略这个指标，其实这个指标也非常重要。笔者在读MBA课程时，会计课的老师第一堂 课就给我们灌输了一个理念:一家企业即使年年亏损，只要有现金流，就可以持续经营;一家企业即使年年盈利，但现金流枯竭，那么离倒闭的日子就不远了。现金流对于企业，就好比血液对于人体，重要性不言而喻。十多年过去了，这个理念还一直印在我脑海中。
比较理想的指标是现金流净额大于净利润，达到净利润的70%左右属于比较健康，而现金流- .直为负的企业就比较危险了。主要存在两个风险:一是应收账款是否能按期收回，二是企业必须不断融资才能应对日常运营。
以上五大财务指标对于非财务专业的投资者而言比较容易理解，对于分析稳健经营型的企业也基本够用。投资者若有精力和能力，可以再分析其他财务指标。
其他财务指标
盈利能力指标.
毛利率:是毛利与销售收入(或营业收入)的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。
毛利率=毛利/营业收入x 100% = ( 主营业务收入-主营业务成本) /主营业务收入x 100%
毛利扣除三项费用和所得税后就是企业的净利润。毛利率通常是反映企业竞争能力的一个指标，如贵州茅台、化学药和软件企业的毛利率非常商，一方面是主营业务成本比较低，茅台的主要原料是高梁，化学药的原料是化工中间体等，另-方面是品牌的溢价。但是，对于毛利率高的企业来说，考虑三项费用的因素后，净利润率不一定就很高，如普通的化学药和应用软件因为营销费用和管理费用居高不下，净利润率一般不高:面茅台可以保持很高的净利润率，主要是因为品牌的因素，并且三项费用较小。
总资产收益率:指净利润/总资产，反映的是总资产的回报率，通常银行业会用到这个指标。
投入资本回报率:简称ROIC,这个指标一- 般投资者很少用，计算也比较复杂，有些数据如超额现金和非经营性资产还牵涉主观判断。但是，这个指标能更全面地反映企业经营的绩效，不仅考虑股东权益的回报率，同时也考虑债权的回报率。
ROIC = NOPLAT (息前税后经营利润) /IC (投入资本)
NOPLAT=EBITx (1-T) = (营业利润+财务费用-非经常性投资损益) x (1-所得税税率)
IC=有息负债+净资产-超额现金-非经营性资产
投入资本回报率公式还有另外. -种表达方式:净利润/ (长期负债+净资产)。
流动性指标
流动比:反映企业短期偿债能力，-般情况要大于1，数据越大,安全性越高;但比例过高，说明企业流动资产过剩，资金利用效率可能不高。
流动比率=流动资产/流动负债
速动比:是比流动比更直接体现企业到期偿债能力的指标，是企业财务安全性指标。
速动比= (流动资产-库存) /流动负债
杠杆指标
资产负债率:资产负债率(Debt to Assets Ratio)是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。它是反映企业的财务稳健性的一个指标，当然低点最好，但也不绝对。在一个高速 成长的行业，企业在保证安全性的前提下，适度提高负债率有利于企业的发展，也可以提升ROE指标。
经营指标
应收票据和应收账款:反映企业对下游客户的议价能力，数额越大,对企业越不利。因为企业通过赊销的方式销售产品和服务，有收不到货款的风险。
预收账款:企业若每年都有大额预收账款，说明企业的产品和服务特别畅销，客户要提前付款。这样的企业并不多，若能发现，就需要重点跟踪。上市公司中，比较典型的有茅台、海天味业和格力电器。
应付票据和应付账款:反映企业对上游供应商的议价能力，数额越大,对企业越有利。
预付账款:若金额很大的话，说明企业是被上游供应商卡着脖子在经营，投资者要格外小心。
三项費用:具体指营销费用、管理费用、财务费用，反映公司经营管理水平。不同行业有很大差异，若在同行业中比较，费用小，基本说明公司经营效率比较高，但需要拉长时间段观察。有些企业为了某一年度冲业绩，会减少广告支出，压缩人员费用等，但对企业长期发展不见得有利，投资者需要谨慎对待。
此外，存货周转率、应收账款周转率等，也是反映企业经营效率的指标。
存货:有些企业存货太大，也是风险因素，遇到经济不景气，杀伤力颇大，如2013 年很多服装企业就面临去库存的难题，直接的结果就是企业做减值处理，对损益会有很大影响。
杜邦分析
杜邦分析最显著的特点是，将若干个用于评价企业经营效率和财务状况的指标，按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率来综合反映。
净资产收益率(ROE) = 销售净利润率x资产周转率x权益乘数=(净利润/主营收入) x (主营收入/总资产) x (总资产/净资产)
净资产收益率高来源于三个因素:销售净利润率高、资产周转率高、杠杆系数高。
投资者分析一家企业时，用以上分析方法可以分析判断净资产收益率的高低是受哪些因素影响。如房地产开发企业，在最气的年代，销售净利润率和权益乘数都很高，但资产周转率很低，ROE 不见得非常高。房地产市场进入白银时代后，销售净利润率开始下降，体现在ROE就是不断下滑。现在有些地产企业在第二项即高周转率上下功夫，用轻资产模式加快周转的方法提升ROE。
第八节招股说明书 阅读要点
招股说明书蕴含丰富的信息
招股说明书可以说是了解企业的最优信息渠道，因为按照目前的发行程序，IPO (首次发行)企业需要披露详尽的信息，接受社会的监督,因此，披露的信息多半是真实可信的。
另外，当投资者首次接触新兴行业的公司时，研读招股说明书是一堂必修课，因为你会遇见很多新名词，如CRO,英文原文Contract ResearchOrganizatin,直译为“合同研究组织"，这个词可能会让你一头雾水。
手把手教你读懂招股说明书:泰格医药
注:公司2012年8月17日上市，截至2015年6月25日，公司总股本4.31亿股。2014年每股收益0.29元，每股净资产2.0元。
泰格医药，CRO企业，欲知详情，敬请阅读招股说明书。先打个招呼，说明书全文共508页、15节，希望没有吓到你。接下来，需要读者从网络自行下载一份泰格医药的招股说明书，笔者将带着你阅读一遍。限于篇幅问题，部分招股说明书的引文省去。
通过表2-8可知，招股说明书虽然内容繁多，但真正需要认真研读的也就是第一第二、第六和第八节，其中“第六节业务与技术” 是最重要章节，“没有之一”。所有公司的招股说明书都是如此，概莫能外。
下面笔者就陪着你一起走进这部“大书”，希望通过这种方式帮助你克服阅读招股说明书的提难情绪。
第一节释义
……
解读:主要是对专业名词的解释，以便后续阅读时不至于出现大的障碍。笔者的建议是，要认真阅读相关专有名词的介绍，尤其是初次接触某行业的公司。
第二节概览
解读:本节对公司经营、财务情况等基本信息做了简要说明，如果没有时间阅读除第六章外的其他章节，那么本节就是一个很好的指引，可以帮助你了解公司。
一、发行人简介
公司前身系2004年12月15日成立的杭州泰格医药科技有限公司。2010 年11月4日，泰格有限整体变更设立为杭州泰格医药科技股份有限公司，注册资本为4000万元，法定代表人为叶小平先生。
公司所属行业为临床试验合同研究组织(CRO)行业，根据国家食品药品监督管理局的定义，临床试验CRO是指一种学术性或商业性的科学机构。申办者可委托其执行临床试验中的某些工作和任务，此种委托必须做出书面规定。
公司总部位于浙江省杭州市，下设七家子公司，主要为医药产品研发提供临床研究服务，包括1至IV期临床试验技术服务、数据管理、统计分析、注册申报、临床试验现场服务、医学翻译以及1期临床分析测试服务等，构筑了覆盖临床研究产业链各个环节的完整服务体系。截至2011年12月31日，公司在国内40个主要城市设有服务网点，拥有566人的专业服务团队，其中管理团队(经理级别及以上)成员70名，管理团队中硕士及硕士以上学历占比高达64. 29%。
解读:这段不长的文字已经把公司的基本情况介绍清楚了。公司成立于2004年12月，总部在杭州市，注册资本即发行前的总股本是4000万股;主要业务是为医药产品研发提供临床研究服务。
读了这一部分，应该可以大致明白CRO是什么含义，但也许理解得还不够透彻。在招股说明书的第160页，才有完整的定义: " 合同研究组织(Contract Reserch Organization, CRO)是一种学 术性或商业性的科学机构和个人，负责实施药物研究开发过程所涉及的全部或部分活动，基本目的在于代表客户进行全部或部分的科学或医学试验，以获取商业性的报酬。”药品从研发到进入患者手中需要经过很多环节，其中一个就是临床试验。因为是人命关天的事情，必须非常慎重，临床试验共分为四期，每期的周期、费用、试验对象、人数、达到的目的等，在第六节都会详细阐述。
作为中国领先的临床试验CRO企业，公司的业务战略定位主要体现在:
1. 提升我国医药企业的临床研究水平。
2.借助临床试验数据管理和统计分析离岸外包服务融入全球医药研发产业链。
解读:以上为公司的业务战略定位，简单说就是国内和国外两个市场。国内医药企业大部分是仿制药，没有创新能力，竞争激烈，虽然意识到需要创新，但缺乏临床研究经验:而国家大力支持医药研发，支持创新，两者结合，明明白白地告诉你一个结论:国内市场空间巨大，大有可为。
国外市场由于成本、市场开拓等因素，大型跨国制药企业正在把临床研究转移到发展中国家，而泰格医药是国内少数具备这个能力的企业，未来在医药研发离岸外包市场上也可以大展拳脚。
二、发行人控股股东和实际控制人简介
本公司控股股东、实际控制人为叶小平先生和曹晓春女士，本次发行前，两人合计持有泰格医药50. 1476%股权。叶小平先生目前担任本公司董事长兼总经理，曹晓春女士目前担任本公司董事、副总经理兼董事会秘书。
解读:大致可以了解公司的实际控制人以及持有的股份比例，发行新股后，控制人的持股比例将下降到50%以下。
三、发行人主营业务概述
……
四、发行人的主要财务数据和财务指标
……
五、本次发行情况
……
六、募集资金用途
……
七、发行人核心竞争优势
……
解读:阅读第三部分内容可以大致了解企业的主营业务，但详细情况需要阅读第六节;阅读第四部分时可以参阅“全景表”;第五和第六部分稍作了解就可以了;第七部分内容的核心是阐述公司在行业中的地位。
第六节业务与技术
一、发行人主营业务、主要服务及设立以来的变化情况
二、发行人所处行业的基本情况
三、发行人在行业中的竞争地位
四、发行人的主营业务情况
五、发行人的主要固定资产与无形资产
六、发行人的质量保证体系
七、发行人拥有的特许经营权
八、发行人的核心技术与研究开发情况
九、发行人的人力资源和荣誉情况
十、发行人境外经营情况
解读:第六节总共87页，分为10个部分，其中第二、第三，第四部分是重点。
二、发行人所处行业的基本情况
(一)行业概况
1.行业产生的背景
CRO作为一个新兴的行业，起源于20世纪70年代的美国，早期的CRO公司以公立或私立研究机构为主要形式，规模较小，只能为制药公司提供有限的药物分析服务。20 世纪80年代开始，随着美国FDA对药品管理法规的不断完善，药品的研发过程相应地变得更为复杂，越来越多的制药企业开始将部分工作转移给CRO公司完成，CRO行业进入了成长期。
解读:通过阅读此部分可知，新药研发面临的主要问题是:①研发投入巨大;②研发周期长;③研发成功率低。鉴于这些问题，这一领城必须专业分工，一方面提高效率，降低成本，另-方面降低风险。CRO行业的诞生和兴起有其必然性，不是可有可无的行业。
2.药物研究与开发过程
药物从研究开始到上市销售是一项高技术、高风险、高投入和长周期的复杂系统工程，主要研究与开发工作包括化合物研究、临床前研究、临床试验申请与批准、临床研究、药品注册中请与审批以及上市后持续研究。……
解读:通过以上药物研究与开发过程的描述，我们行业外人士终于可以对药品开发流程有一个初步概念。药品开发真不是件容易的事，1 万个候选化合物才能最终上市一个新药。公司的主要业务就是这个过程中的第四项:临床研究。
3. CRO行业的服务范围
CRO企业分为临床前CRO和临床试验CRO两大主要类别，目前临床前CRO主要从事化合物研究服务和临床前研究服务。临床试验CRO主要以临床研究服务为主，包括1至IV期临床试验技术服务、临床试验数据管理和统计分析、注册申报以及上市后药物安全监测等。……
解读:读了这份说明书，才明白CRO企业还分为临床前CRO和临床试验CRO两大主要类别。读招股书真是长知识啊。
4. 临床试验CRO的主要服务内容
根据我国《药物临床试验质量管理规范》的规定，申办者可以委托CRO执行临床试验中的某些工作和任务。临床试验CRO行业主要服务内容如下图所示。
临床试验技术服务:该项服务是临床试验CRO企业提供的最主要服务，覆盖了I至IV期临床试验。
解读:以上内容详细介绍了CRO企业的主要服务内容，与相关各方的法律关系、权利和义务等。特别要注意的是CRO不是临床试验机构，后者通俗点说就是医院，而且通常是三甲医院才有这个资质。CRO企业从本质上说是中介机构，是整个临床试验过程的组织者。这样就清楚了CRO企业的定位和职责。
(二)行业监管及政策
.....
(三)行业现状
1.竞争格局和市场化程度
……
2. CRO市场需求现状
……
解读:以上内容概括起来就是:中国的研发投入很低，仅占销售额的1. 48%，而以创新专利药为主的跨国药企占比为15%以上，即使以仿制药为主的印度也接近销售额的10%。这说明市场空间很大。另外，CRO临床试验的市场规模目前还比较小，但增长速度非常快，从2006年到2010年5年的复合增速超过34%。
三、发行人在行业中的竞争地位
(一)公司的竞争地位分析
......
(二)市场占有率情况
……
(三)近三年的业务情况.
......
(四)公司的主要竞争对手
.....
(五)公司的竞争优势
.....
解读:通过阅读第六节的第二、第三部分的内容，投资者对公司所处的行业、行业发展历史和发展前景、影响行业发展的因索以及公司在行业内的竞争地位等应该有了大致的了解。至于今后是否能持续增长，还需要继续研究第六节后续的内容及第八、第十一和第十二节的内容。
500多页的资料确实令人望而生畏，即使是言情小说或者侦探小说，这么厚的书都需要很大的耐心，况且是专业资料。但只要抓住重点去读，并不需要花费太多时间。一般情况下，80页左右的内容就可以抓住要害了。希望通过阅读这份招股说明书，可以帮助你打消畏难心理。
第九节体验产 品和服务
在研究分析基础上的消费体验
前文所讲基本都是案头工作，包括阅读、写作。据说巴菲特老先生每天主要的工作就是阅读公司年报，这说明我们正走在正确的道路上，也许一不小心就成功了呢?
这一节我们讲点有趣的事情，就是通过公司产品或服务的体验来判断公司的投资价值。
资本市场上有大量与我们日常生活密切相关的公司，如衣食住行、旅游娱乐、金融服务、生活服务等，所处的行业大部分可归类为消费类公司，这些公司正是我们应该重点关注的企业。这些行业本身体现出稳健增长的特征，也符合国家今后经济转型的方向，对投资者而言也看得见摸得着。《彼得.林奇的成功投资》这本经典著作中介绍了很多这方面的生动例子，建议读者朋友阅读借鉴。
在进行产品体验时，要时刻记住，我是以投资者的身份来审视企业的产品和服务的，千万不要因为自己喜欢某种产品，每天要消费很多，就作为投资决策的依据。例如，因为我每天要喝一瓶白酒， 就只买白酒企业的股票。那不是在投资，那只是嗜好。我们首先还是要全面研究企业，研读年报，收集资料，在此基础上做消费体验，从而验证某些推断。
与朋友交流体验
个人消费体验总是有局限的，不妨多和亲戚、朋友交流。我有一个朋友和我一样，都关注万达商业，每到一地都要去逛逛万达广场。2015年4月他发现一个问题，在万达广场，最好的位置都留给了万达百货，但生意比较清淡，是个隐患。我们就此问题进行了交流，并在5月26日参加万达商业的股东会时和管理层讨论了此问题。在写这段文字的7月20日，传来了万达百货大批撒柜的消息。有时候，直接的消费体验会给你带来一手信息。再如，2014年底，一个朋友去三亚，我委托其考察一下海棠湾免税商场的情况，由此掌握了品类、价格、客流等方面的直接信息。
案例分享:“专车”走起
2015年6月16日，笔者体验了神州专车服务，撰写了体验报告，与读者朋友分享如下。
神州租车体验记
早上6:20起床，从深圳南山赶往蛇口码头，正好可以体验神州专车的服务。打开APP，点击“立即叫车”，有三种车辆可以选择:公务轿车(帕萨特级别的车)、商务车(别克CL87座)、 高级车(奥迪A6.宝马s系列)，价格分别为:公务轿车17元起步+2.8元/公里+0.5 元/分钟、商务车20元起步+4.5元/公里+0.7元/分钟、高级车23元起步+4.6元/公里+0.8元/分钟。相比深圳-般出租车的价格，起步10元、每公里2. 4元，专车的价格还是高了不少，尤其第三项每分钟收0.5元，碰上堵车，那可真要了命。
我选择了公务轿车，1分钟后就有电话打来，并有短信通知，5分钟后到，是别克GL8，但按公务轿车收费，比较合理。一路上和司机聊天，了解到如下情况:神州专车全部是自有车辆，专职司机，司机被公司聘用后，培训3天上岗，包括1天的礼仪培训，2天的专项培训，每天上2班，每班8小时，月收入6000左右，比一般的出租车司机要少些，但工作强度稍好些，不用在路上兜客，全部是后台信息指挥。
在每个区域，手机都可以显示有多少辆神州的专车在等候，司机可以避开太集中的区域。后台收到用户的信息后，集中发送，司机必须抢单, 在内部形成竞争。司机的业务量多少与经验也有关系，一般上班高峰期就要在小区周边候车，下班时就到办公区等候。车辆非常干净，司机衣着也比较整齐，下车后主动为顾客开车门、提行李。司机驾驶非常小心，车况也很好，就是发票不能及时提供，需要邮寄，而且要用户支付邮费，车费超过200元邮费由公司支付。我问是否能累积到200元后统一开具发票，司机不了解，不过答应马上向公司反映。到目的地后5分钟司机短信回复，可以累积开具发票。用户体验还算不错。
这次用车总费用为:总里程7.24公里，总时长18分钟，起租价17.00元， 17 +7.24x2.8+18x0.5， 合计46元;若一般的出租车，费用大致30元左右，贵了50%;滴滴快的的专车估计也是30元左右。
神州专车与滴滴快的专车相比较，因为前者是公司车辆，后者是私家车，政策风险小一些，司机的专业性、安全性也有较高的保障，但企业本身不具备出租车运营资质，其实还是蕴含同样的政策风险。滴滴快的是平台型企业，与淘宝有点类似，因此资本支出较小，价格较低，在补贴用户和司机、争取客户方面有很大的优势。神州专车有点类似京东的模式，前期投入较大，因此价格也比较高，但还是有其目标客户，如商务旅行的用户，因为可以提供相对高端些的服务，市场还是比较可观的。专车的出现，是对城市出租车行业的挑战，很好地补充了市场的空白。几乎所有城市出租车运营都有很大的弊端，政府垄断、打不到车、服务很差等，专车的出现，犹如微信对于传统通信运营商的挑战，对用户是福音，对形成真正的市场化运作起着很好的推动作用。
第十节建立组合、 市场波动与仓位管理
前述章节讨论的是如何研究、挖掘单个优秀的投资标的，寻找未来至少5年能持续繁荣的行业，再从中筛选出最优质的公司——财务稳健、 过往的经营业绩优异、管理团队诚实能干。找出投资标的后，接下来的工作就是建立投资组合。
建立组合
做投资好比打仗，组合就是你的战队，需要有前军、中军、后军以及预备队。投资者切忌押单只或者少数几只股票，那无异于赌博。再好的公司，都会有令人意想不到的“黑天鹅”事件发生。笔者对个人投资者的建议是，组合中至少要有5家公司，分布于不同的行业，资金平均分配，也就是单只股票的市值不超过资产总额的20%。有精力和时间研究更多的公司，或者投入资金比较多，组合最多可以达到15只左右股票，一般情况不要超过10只。
斯蒂芬，加里斯洛夫斯基被媒体称为“加拿大的巴菲特”，在其著作《投资丛林》中提到，“在全世界我可以选择的几万只股票中，我真正需要看的最多有50只”，请注意，加里斯洛夫斯基管理的资产超过500亿美元，他只需要看50只股票!你有多少资金?你打算关注几只股票呢?
俗话说，弱水三千，只取一瓢饮;十鸟在林，不如一鸟在手。把握好自己能把握的，才是明智之举，如此，才能不被市场中随时泛起的概念.题材所诱感。
笔者建议投资者持续跟踪和研究20家左右公司。一般来说，投资10家左右公司是比较合适的，另外10家公司就作为预备队。组合中的10家公司要采用均衡配置的原则，分散于不同行业。当市场整体非常低迷时，不妨多配置些成长新星;当市场开始变得火热时，就需要向低估值的公司倾斜;任何时候，组合中的低估值优质公司都不能少于50%。
这样的配置，会使你保持相对稳定的持股心态。假如组合中全部是低估值的大盘股，但有时候市场偏偏就是小盘股、成长股连续涨，涨到你不相信为止，这个过程也许持续半年、一年甚至两年。若你的组合中有“成长新星”类的股票——当然不是讲故事的那- - 类，而是有扎实业绩的公司，你的组合整体表现也不会差，你也就不会牢骚满腹。而当市场调整时，尤其是大跌甚至股灾时，若你的组合全部是成长股，那就惨了，即使连续几个跌停板都卖不出去!如果有足够多的优质低估值公司在组合中,你就会很淡定。
分散投资会使你避免重大损失!例如，- -个由5家公司组成的投资组合，即使有一家公司碰到“黑天鹅”，如海底的海参、扇贝突然不知道去哪儿了，或者重大资产重组没有得到监管层批准，导致股票价格下跌了一半，但整个组合只是损失了10%。 反过来，如果5家公司中有一家表现特别突出，业绩增长大幅超过预期，- -年内股价翻了一番，即使其他四家公司非常平庸，股价没变，组合的表现也会很不错，整体20%的收益，很有可能跑贏市场。
组合均衡配置还有一个额外的好处:方便调仓。市场风格经常变化，牛市来临的话，板块启动有先后，可以适当调整配比，把涨得多的、涨得快的调整一些 到涨得慢的、涨得少的股票上。当然，我们的体系总体上是不赞成做短线的，宗旨是长线持有优质公司。可能投资者会问，是一直持有不动吗?当然不是，需要持续跟踪持有公司的经营状况，一且变差就要卖出，或者股价涨得太高，远离公司的基本面，或者有更好的标的替换时。另外就是要对牛市保持足够的警惕，当市场变得沸腾时，或者你组合中所有股票的估值都到达了令人难以置信的程度时，就是该离开市场的时候了。
我们的体系除了对于行业的选择偏重于稳健增长型以外，其他的因素，如企业的所有制类别，无论主板、中小板，还是创业板等没有任何偏见。相对来说，民营企业经营机制更灵活，激励机制也比较到位，但国企也有其固有的优势，如政策倾斜、行政垄断等，至少没有造假的动机。
2015年6-7月间的股灾，使很多投资者对中小板和创业板避之唯恐不及，但创业板的三聚环保在7月17日已经创出历史新高;同一日爱尔眼科收盘价34.25元，离6月10日收盘最高价40元仅仅相差14.37%;而上证指数收盘3957.35点，离6月12日的收盘最高点5166.35有23. 4%的距离，创业板指数就差得更多了，30. 11%。究其原因，就是因为企业经营业绩优异。2015年中期业绩，三聚环保预告增长114% -125%;爱尔眼科预告增长35% -45%。因此，公司质地优异、经营稳健、未来繁荣可期，才是关键中的关键。
买入的时机
那么，什么时候是买入的良机呢?笔者认为是熊市，最好是大熊市。当大多数人对股市失去信心，以谈论股票为耻的时候，就是买人的最好时机。投资最大的风险就是牛市高价买入二线股，相对应，投资最大的机会就是熊市低价买入一线股。在熊市中，即使买的是最差的二线股，都不要紧，只要牛市来临都会有盈利。而在牛市买入题材股、概念股，而且是高价买入，一旦市场回撒，杀伤力是非常惊人的。2015 年6- -7月间的股灾，一半以上的股票惨遭“腰斩”，还有些“腰斩”后再“腰斩”，跌去了75%。股灾其实是检验组合的最好时机，如果你的组合市值回撇与大盘同步或者要少，说明选择的公司标的具备很好的防御性，应该是以优质公司为主。如果回撇大于大盘，那就真的需要好好读一读这本书了。如果下跌超过50%，你可能太激进了，需要谨慎再谨慎。如果你不幸被强制平仓了，哎，真不知道该说什么好了。
牛市和熊市是市场的两个极端，通常情况下是平衡市。我们的投资体系主要关注个股的质地，只要不是明显高估，都可以买入并持有。假如你打算建立一个由10只股票组成的投资组合，把资金平均投入这10家公司，意味着每家的市值都不超过资产的10%。如果其中1只或几只短期内迅速上涨，先查明原因，若是经营业绩好，如预告业绩增长，那就安心持有，即使市值超过了资产的10%也不用理会;若仅仅是因为正赶上当前市场的热点，那就可以做些减仓。另外买入时也可以采用一些技巧，如看好10家公司，先拿出资产的1/3建仓，若下跌的话，你也不会很沮丧，正好加仓另外1/3。如果一去不回头涨上去了，也乐享其成，因为你有预备队，看看其他后备的另外10家公司里有没有价格合适的。这样就可以进退自如——涨也高兴， 跌也不丧气。
按照我们的体系，一般建仓工作完成后，就耐心长期持有，因为你还有更重要的事情要做，就让组合中的优秀公司为你操心、为你劳累吧。有时想想，做个投资者真的是很幸福的事情，你可以挑选全国最优秀的公司、最优秀的管理团队、最优秀的员工为你服务，使资产增值。人生如此，夫复何求啊!
市场波动
在股票市场中，每一家上市公司的股权，每天都有不同的成交价格,甚至一天中价格波动可以达到20%，而企业的经营怎么可能在一天之中有这么显著的变化?这也是投资者进入股票市场时经常会面临的困境一价格每天都在波动，甚至是剧烈波动，我到底该买还是卖呢?这也是投资者进行股票投资时需要解决的又一个重要问题，即控制自己的情绪，不要被市场的狂热或绝望影响，反而要利用市场的情绪，当严重高估时舍得卖出，当严重低估时敢于买入。当然，说说很容易，真正要做到，何其难也。需要你对市场有正确的认识，对人性有深刻的洞察，更关键的是，对你关注或者持有的公司有深入的了解。总之，波动并不是真正的风险，风险在于买错股票。
仓位管理
仓位管理策略
究竟应该满仓，还是半仓，还是看市场情况调整，也就是通常所说的择时交易，波段操作。我的经验是，个人投资者没有这个能力，也没有这个精力去判断市场的趋势，只要市场不是显著的整体高估，就一直满仓。当然，市场下跌时损失会比较大，但想想市场上行时，空仓照样很难受。最怕的是两面挨刀，肉没吃着，挨刀时一刀都没落下。市场低位时，认为还会下跌，清仓等待;而市场反身向上时，又不甘心去追，或者根本就追不上，眼看着电脑屏幕一片红彤彤，举国欢庆时，你却独自神伤，这叫啥事!
最近的一个例子就是2015年7月6日至10日这一周，前三天市场状况可以概括为千股跌停——卖不掉， 卖不掉，卖不掉!后两天的情况是千股涨停——买不到， 买不到，买不到!不知道你是如何度过那一周的，如果追随市场的节奏，7月6日、7日、8日根本卖不出，焦虑异常，彻夜难眠。7月9日又挂跌停板卖，恭喜你，成功啦，然而半小时后，市场开始上涨，到中午接近涨停，下午全线涨停，人生的悲剧也不过如此了，一天就相差22.22%。接着又是7月10日、13日千股涨停，真是欲哭无泪啊。按照我们的体系，只要配置的是优质公司，并且均衡配置，就一直满仓吧，最多也就是中短期错一次而已，绝不会错两次，而且从长期而言，祖国肯定会持续繁荣，你持有的优秀公同肯定会持续盈利和增长，长期是不会出错的，需要克服的只是你的短期恐惧心理而已。
择时交易:永远不要尝试
市场相对高位时空仓等待，等下跌时再满仓买入，理论上很正确，看起来也挺美，但实际操作很有可能是正好相反的，因为人性使然。当下跌时市场弥漫着恐惧心理，随处都是利空消息，低了还有可能更低，投资者往往是不敢轻易买入的，而一旦股价向上又不甘心买入，因为之前有便宜的价格没买，还是再等等吧。也许就一直 等不到原来的低价，要么就错失，要么就是涨到高位时按捺不住追高买入，那时市场又是一片欢腾，到处都是利好消息。因此，择时交易发生错误的概率从长期看，肯定要大于50%。我们做投资不就是要避免大概率的错误发生吗?
投资经典《赢得输家的游戏》第三章中，对择时交易有很精彩的论述，摘录如下:
投资历史结论性地说明，市场复苏第一周的涨幅收益占最终整个复苏过程的很大比例。然而也正是在残酷的市场谷底，波段操作者可能会踏空，错失最好的投资机会。
此外，正如我们所看到的，市场往往在非常短的时间内完成变动，而投资者还没来得及从过去的共识中反应过来。
明智的投资者甚至不会考虑通过高抛低吸的方法来战胜市场和其他对手。
长期来看，投资者遭受损失的一种典型情况是，在市场非常糟糕的时候，恐慌地清仓出局。他们会正好错过股票出乎意料大涨的好日子。其中的教训不言而喻:“闪电来袭的一刻”，你一定要站在那里。所以，波段操作真的是个危险的想法。不要尝试，永远不要。
有一个不容忽视的因素。下图说明了把20年间涨幅最高的天数去除后长期复合收益率的变化。去除最好的10天(仅占整个评估期的0.25%)，平均收益率降低了22% (从11.1%降到8.6%)。再去掉次佳的10天，收益率又降低20%。把最好的30天全去掉，收益率从11. 1%降到5.5%，降幅超过50%。
经历过中国股市2015年6- -7月间跌宕起伏的投资者,对此应该深有体会。
长期持有，不做波段操作，这个观点确实很难说服大部分的投资者，也是我与朋友交流时最容易引起争议的部分。我想引用经济学泰斗凯恩斯的一段话，为这一观点提供支撑。“ 如果我们逃离了股市，一般不会立刻回头，等到回去时总是已经太晚了。如果复苏真的到来，我们肯定会被甩在后面;而如果复苏永远不来，那就怎么做也没用。”
最后的陈述
投资者的工作就是选择约20家优秀公司长期跟踪，然后优中选优，准备投入10家,分布于5个左右的行业。其中既有老而弥坚的旗帜型公司，又有成长新星类公司，再加上少量港股中的优秀中资公司。所投入资金必须是闲钱——至少 3年内可以不用的资金，杜绝杠杆，不能借钱买股票，这是纪律。然后看看市场，熊市、大熊市，太好了，这是建仓良机。若是牛市，尤其是有点沸腾的牛市，先歇着吧。如果是平衡市，把资金分成等额的10份，准备投入心仪的10家公司，但别急着一次性投入， 分批建仓为好，这样的话，买入后股价下跌，你也不会沮丧，可以加仓。如果一直上涨也没关系，我们还有预备队——还有另外 10家公司可以选择。全部建仓完毕后，就耐心持有，无视市场的波动，心中一直装有一个信念——我做的是正确的事情，只要公司没选错，我一定能到达胜利的彼岸。最后就是定期核查组合中公司的经营情况，以企业的经营业绩作为是否调仓的准则。概括起来就是:优质公司、合理价格、分散投资、长期持有。
第十一节有关估值的讨论
估值是投资中的难点，连巴菲特老师也是欲言又止，从来没有给“巴迷"们一个明确的交化。如果估值像“I +1=2"那么简单，市场也不会有波动了，一切按照一个既定的公式来定价，买卖双方各取所需，相安无事，不会有股灾，也不会有救市。
每天市场都在波动，而且有时候是大幅波动，而企业的经营状况在短期内是不会有如此大变化的，企业的价值也同样。这就说明一个问题，投资者对企业的估值在短期内会受到很多其他因素的影响，更多的是情绪因素。有种说法，一根阳线改变情绪，两根阳线改变预期，三根阳线改变信仰。在三天内连信仰都会改变，何况对企业的估值呢。
但是，从长期来看，公司的股价总是与企业的内在价值高度吻合，因此，对于长期投资者而言，如何评估公司的价值，运用好合理的估值体系，以合理的甚至有时折扣价格买入公司的股票，就显得尤为重要。
DCF模型
理论.上最准确的估值方式就是未来现金流贴现模型( Discounted CashFlow，DCF 模型)，是把企业在未来存续期内的所有现金流贴现到今日，得到的数值就是企业的内在价值。这个模型是由美国的John Bur Williams于1937年首次提出，1938 年正式出版，书名为“ The Theory of InvestmentValue”。①
Williams的DCF模型指出，企业价值的核心是它未来的盈利能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同。其计算公式如下:
n表示资产(企业)的寿命; CF,表示资产(企业)在1时刻产生的现金流; r反映预期现金流的折现率。
从上述计算公式我们可以看出，该方法有三个基本的输入变量:现金流、折现率、企业的存续期，也就是寿命。因此在使用该方法前，首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。其次，是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的
①翻译成中文应该是 《投资价值理论》，好像没有中译本。笔者书架上有一本英文原版，调篇的数学公式，因此-直没有勇气阅读，已经十多年了，积满了灰尘。
判断至关重要。当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高;当未来收益的风险较低时，折现率也应较低。
现金流贴现法，是通过预测未来企业存续期内的自由现金流，并用恰当的贴现率计算这些现金流终值的现值，从而预测出合理的公司价值的方法。现金流贴现法分析了一个公司的整体情况，既考虑到资金的风险，也考虑到资金的时间价值，是理论上最完善的估值方法。
理论上完善，并不代表实际可行，三个变量都是对未来的预测，不是有句笑话，“预测是最难的，尤其是对未来的预测"。首先企业存续期有多长，这个只有天知道。企业在未来的每- - 年能有多少现金流入，即便是企业的董事长、CEO、财务总监，也未必说得清。贴现率多少合适?这个倒是可以参考无风险利率，再考虑企业的状况来确定。但这个贴现率稍稍有点差异，最终的数值就会相差巨大。笔者现在算是理解“百无一用是书生”这句话的道理了——一味 地执着理论的完善、公式的漂亮，对于实践是毫无意义的，这个估值方法对个人投资者尤其不适用。
即便如此，该模型还是具有非常深刻的内涵，尤其是20世纪30年代,当美国资本市场还是一片混沌时，该模型拨开了投资的迷雾，揭示了投资价值的本质。即使在将近80年后的今天，对我们的投资还是具有非常现实的指导意义，那就是要寻求长寿的企业，未来能持续繁荣的企业，能带来大量自由现金流的企业，这才是真正的投资的本源。
PB法
PB就是市净率，P (Prce)指价格，B ( Book Value)指账面价值，PB也就是你支付的价格相对于企业账面价值的倍数。PB通常大于1,有时也会小于1，如2013- 2014 年的大部分时间，A股中的银行股PB是小于1的。
PB有时也可以考量一个企业的重置成本。如果以PB为1购入一家企业，相当于重新建一家相同的企业，成本与当初建立时的历史成本相同;如果大于1，说明溢价，也就是重新建一家相同的企业，成本会大于当初的历史成本;小于1,就正好相反。
PB数值的大小，反映了市场对于企业账面资产价值的态度——是增值了还是减值了。但是PB这种估值方式有很多不合理的地方。首先，按照会计准则，企业账面价值是按历史成本计算，再计提一定的折旧等形成的当期的净值，但是有些资产会大幅增值，有些资产会大幅贬值。会计准则的计提方式不见得与市场实际相符，如土地、房产等实际增值可能会远超账面所反映的;而有些如专用设备、运输车辆等贬值的幅度会大于计提的数额。同时账面资产往往只反映了有形资产的价值。但是，企业的核心盈利能力，往往并不取决于有形资产，有的行业恰恰相反，如专利、专有技术、品牌力、技术人员的数量和质量、管理经验、市场口碑等。
PE法
PE是市盈率的意思，P (Price)就是你支付的每股股票的价格，E(Earing Per Share )指每股收益，简称EPS,也就是对应上市公司每股收益你愿意支付的价格是多少。PE的倒数就是收益率，如一家公司每股收益是1元，如果你16元买入，PE就是16倍，20元买入，PE 就是20倍，而PE 16倍的倒数是0.0625 (6.25%)， PE 20倍的倒数是5%，相当于说，假如公司把每股收益当年全部分红，你PE 16倍买入，一年的收益率是6.25%，这也是股利率的数值; PE 20倍买入，收益率是5%。可见，你买入时的市盈率越低，收益率将会越高。
大部分公司当然不会把收益全部用于分红，还需要用于扩大再生产。假如以上的例子中，公司只分配一半， 这个时候就要看公司的ROE指标，也就是留存收益将会成为公司的净资产增量，如果下一年度公司的净资产收益率只有5%左右，你会觉得回报太低了，如果能超过10%，当然不错。
另外要考虑的因素就是公司今后净利润是否能保持增长，最好是持续增长。因为只有增长，EPS 每股收益才能不断增长，才能使你的PE指标不断下降，意味着你的潜在收益率会不断提高。
稳健均衡策略所选择的行业和公司以稳健增长型为主，主要集中在消费品领域，如医药、医疗、娱乐、旅游、食品等行业，因此PE是最好的估值方式，既容易掌握，也容易理解。笔者建议个人投资者主要采用这种估值方式。
那么PE多少才合理呢?当然是越低越好，但市场中充满了“聪 明钱”，只有在大熊市或者股灾发生的时候，才会有绝对低的PE出现，但这个时候，你会比一般投资者勇敢吗?
在第一章提到过一个公式:
价值=当期(正常)利润x (8.5 +两倍的预期年增长率)
这也可以作为我们买入一家公司时的一个参考，也就是未来10年公间若能持续复合增长15%的话，最高的PE不要超过40倍，若能达到20%，不要超过50倍。请注意:连续10年复合增长20%是很难达到的目标，即使有，也是相当稀少的。
一般情况下，PE 最好控制在20倍以下，这样需要公司在未来10年的增长率为5.75%。这不难做到，若大大超过，就会给你带来惊喜，这也是安全边际的意义所在。彼得.林奇创造了一个PEG指标，其实也就是结合PE和增长率的关系来确定买入时的PE倍数，有兴趣的投资者不妨推演一下。
本节的最后，介绍一家公司，先不说公司名称，请投资者猜一猜它可能处于什么行业?该公司2002年上市，14年主营业务收入年复合增长19. 06%，净利润复合增长23.41%，2015年7月8日收盘价19.6元，PE13.36倍。你关注过这家公司吗? 2015年7月8日你会出手吗?
