第7章 基本面关注点

不论公司的大小、状态或名誉如何，我们都无法找到能够支撑让投资者购买表现记录较差、没有优秀基本面的股票的理由。

                                                                                                               一一本书作者

一只股票价格遛受重创， 一定有其原因。通常这只是价格持续走低的开始。大多数情况下，公司或者行业的基本面一定发生了什么问题。2008 年年初，很多大型银行， 包括花旗集团(Citigroup) ，还有银行的经纪商和l投资银行兄弟们，例如雷曼兄弟( Lehman Brothers ) 和贝尔斯登( Bear Steams) ，都遭受着杠杆过高和l资产负债恶化的问题。这个有毒的鸡尾酒会让金融机构在经济衰退时分崩离析。从2007 年到2009 年， 前道琼斯成分股美国国际集团( AIG ) 股价从103 美元崩溃至0.33 美元。2008 年9 月22 日， AIG 从道琼斯工业指数中被剔除。花旗集团在2009 年6 月8 日同样被剔除出道琼斯指数。

"低兴高卖"这句话大家耳熟能详了，所以也许你会认为这是一生难得一次的机会一一趁股价下跌买入花旗、AIG 或者其他类似的公司。我敢打赌那些在2008年买入如通用汽车( Genera l Motors ) 这样的汽车制造业蓝筹股的投资人认为他们拣到了大便宜。但是仅仅一年之后， GM 股票下跌到了自1933 年以来的低位，价格狂跌了95%。2009 年6 月8 日，通用汽车同样也被剔除出了道琼斯工业指数。事实上，不论公司多大、多有名，如果基本面恶化(主要是净利润恶化)，永远没人知道股价还能下跌多少。

是什么导致股票的超常收益

股票几乎不在乎过去。它关注的是未来，也就是一一增长。记住我们的目标是揭开明星股票的面纱: 找到那些上涨速度大大超过其他的股票。这些股票具有最强的增长潜力，并且它们很少待在打折店里面。它们价格走强的原因是背后强大的力量: 增氏的净利润和销售量。

如果你的目标是找到明星股票，那么你的投资组合中的每一个公司都要拥有杰出的业绩。明星股票通过展示其净利润、利润率和收入的增长向外展示自己的强大。这些公司的季报总是优于华尔街的预期， 并通过创造惊喜推高股价。不要仅仅因为名气而迷恋一个市场中下跌的股票。很多成功的股票可能属于你根本没听说过的公司。它们最好的日子在未来，不在过去。不论公司的大小、状态或名誉如何，我们都无法找到能够支撑让投资者购买表现记录较差、没有优秀基本面的股票的理由。

每季度， 公司利润和收入的报告提供给我们新鲜的、一手的统计数据， 里面往往充满了新名字， 它们因为更大的成长潜力替换掉了那些潜力变小的公司。在同样的季报中， 我们也能获得自己持有公司的最新的评估数据。成氏前景好的公司可以继续留在我们的投资组合中，那些业绩变差的公司则必须走。这样， 我们的投资组合就自动地向着超长业绩目标前进了。

为什么总提净利润

在房地产市场，咒语总是"位置，位置，位置"。在股市中，我们关注的咒语则是"净利润、净利润、净利润"。一个公司可以挣多少钱、坯能挣多久?这引出了每个投资者都应该对净利润都抱有的三个基本问题: 多少? 多久?多确定?盈利能力、可持续性和可见性代表了影响股价走势的最重要的三个因子。

为了明白净利润对股价的影响，让我们看看华尔街中的金融机构的运行方式。谁推动了股价? 大型机构投资者，比如公募基金、对冲基金、养老基金和保险公司。机构投资者中都聘请了很多专家， 他们使用投资模型找到净利润的惊喜点，也就是打败分析师们预期的净利润。只要公司公布了让人惊喜的净利润，这些公司至少会被机构列入候选名单。

大多数大型机构使用基于净利润预测的估值模型判断股票日前应值的价格或理论价值。当公司公布出的季度净利润真的好于预期时，追踪该只股票的分析师必须重新检验并向上修订后期净利润的预测。这样就吸引了更多人的注意力。向上修订的预测会提高机构对公司的估值。当净利润预期向上增长时，股票的吸引力吗然也就|妞之上涨，而这就会让大家争相买入。

预测和意外

股价根据两个基本因素波动: 预期和意外。每次价格移动最终都源于这两个元素: 对新闻、时间、商业变化或者对意外事件反应的顶期和意外，不论是正面的还是负面的。

预测意味着预期，比如市场流言说某个公司会得到一笔大的订单。在预测这个消息的过程中，股价可能会提前上涨。一旦交易达成，官方宣布签署合同，股价反而会下跌。同样的事情也会发生在净利润符合预期的时候: 随着官方的确认，股价下跌，因为这个事件之前就已经被反应在了股价之中。股票经常因为预期的或好或坏的新闻而提前波动，之后在事件得到证实后再向相反的方向移动(也就是说，在好的消息确认前连续上涨， 消息确认后下跌）。这种事情可能成为新投资者的阻碍。造成这个现象的原因是股价是对未来事件的反映。而j这主也就是学术领域大家说的股票的"贴现机制"

意外可以以多种形式到来，从净利润远高于与或远低于预期，到公司结构的突然变化。意外的共同点是， 它们都在意料之外。突然，某个行业的管制被放松或某个药物获得了批准。这种事件的结果就是会让净利润在正面的意外中大l幅上涨，或在负面的意外中远低于预期。

净利润惊喜

让我们定义一下华尔街中认为的净利润惊喜是什么:简而言之，就是公司净利润比分析师之前的共识要好( 或者要糟）。在各类财经网站上可以看到对公司下一期利润的预测。如果一打分析师都在跟踪XYZ 公司， 并且他们的公认季度每股净利润是0.53 美元，如果公司公布出的数据是0.6 美元，那就是0.07 美元的正面惊喜。如果公司公布的数值是0.48 美元，则出现0.05 美元的负面惊喜。

一个惊喜可以引发一系列的行为，比如正面惊喜带来的购买浪潮， 会推高股价。研究表明，惊喜的当期及后续影响可以持续几个月。有效市场假说坚持市场会在当期立即完全吸收新信息，并让股票价格一步调整到位。有经验的交易员知道这个理论至少在几个方面都是错误的。一方面， 每一个投资者同时对一件事情有所反应是不可能的。流动性是另外一个因素: 可供买卖的股票数量是有限的。大的买家必须慢慢买入才能避免将股价拉升得过快。这就是信息具有后续影响的原因。注意那些打败了利润预期的公司，净利润惊喜越大越好。

蟑螂效应

这个效应名字来源于一个有关蟑螂的现象: 如果你看到家中有一只蟑螂， 就该认为家里已经有很多蟑螂了。同样的思路可以应用在报告出净利润惊喜的公司中。如果一个公司公布了远高于分析师预期的净利润， 很有可能未来的几个季度仍会有惊喜。如果一个公司报告了净利润惊喜，在同一个行业中的公司可能随后也会公布惊首。

对未来惊喜的憧憬可能引来机构投资者在某些股票的报告公布前买入投机。这种策略可能会有利可图。一个经证实的季度惊喜可能预示着下个季度更高的净利润。当然， 反之亦然。公司本季度令人失望的净利润经常在下个季度仍不会有改观。因为净利润惊喜具有持续性，我们需要关注那些具有惊喜的公司， 并躲开那些利润让人失望的公司。检验的方法之一就是将公司之前几个季度的净利润与当时的预期相比，看看哪个更高。

不是所有的惊喜都生来平等

不是所有的惊喜都是真的惊喜。有时一个公司会击败公认的数字: 比如XYZ公布的每股净利润为1.23 美元，而华尔街的预测值为1.2 美元。尽管这是个0.03美元的正面惊喜，但不要被这过多的迷惑。新闻经常会说某公司公布的利润高于预期，这没有什么新意。公司表现超预期的次数一般高于未超过的次数。这是因为管理层会小心地用他们公布出的语句引导预期，确保分析师们的预测略低于公司能实现的利润。同时，这也部分归因子分析师们的羊群效应，他们不想让自己的预测与同行的平均水平相差太多。

分析师们通常很保守地估计净利润。因为市场喜欢正面的惊喜，同时华尔街公司的业务是将股票卖出去。当分析师在做预测的时候， 激进的预测对他们没有任何额外的好处。如果大多数分析师的每股净利润预测在，比如说， 0.25 到0.3美元之间， 并且大多数人认为是0.27 美元， 谁会愿意打破这种默契，将预测定格在0.4 美元?那样，即使是0.35 美元每股的净利润也会让市场失望，股票可能因此遭到打压，最后分析师可能因此丢掉自己的工作。在合理范围内预测得尽量保守和安全会让所有人高兴，特别是那些打败了预期的公司。尽管表面上公司看起来很好， 但不要真的认为XYZ 公司出现了'惊喜。需要看到支持公司击败预期的重要事件才行。

几年前，关注华尔街的"耳语数字"非常盛行，这是一个比公布的预期和共识更现实准确的影子数字。耳语数字之所以存在， 正是因为公司管理层可以合法地在一个封闭的小圈子内分享信息。那些在圈子中的分析师可以将这些信息传递给他们最大的客户。

2002 年颁布的"萨班斯-奥克斯利法案"使用了更加严格的条款， 严格禁止公司散布消息， 并对违法者加大了处罚力度。这时耳语数字才逐渐退出市场。在2000年8 月，证券交易委员会使用了公平披露条款，强调了非公开信息的披露方式。总之，法规中表述如果公司对特定人群，例如证券分析师，公布了某个特定信息，它也必须向公众披露该信息。这些法规旨在促进"完全和公平的信息披露"。

分析师对预测的修正

当公司公布了一个真正的惊喜后， 跟踪该公司股票的分析师很可能修正他们对净利润的预测值。我喜欢看到那种对整个财务年度净利润的修正而不是仅仅修正下个季度的净利润。研究表明当预测值被向上提高5% 以上时， 股票更可能显示出高于该平均的表现。相反， 当向下修正超过5%时，股票表现会低于平均。

一般来讲，预测的调整都发生在公告后不久。但有时候， 预测会在报告公布前就被提高。这反映了对好结果的预期。这可能是因为商品销售情况好于预期或者商业环境有所改善。分析师们小心地修正他们预测的基础， 不光是历史数据，汪有他们观察到的商品需求的变化。

随着信息报告期的临近， 预测的范围很可能会运渐收窄至公认值。这时你的工作就是判断股价是否与预计的结果相匹配。与此同时， 别忘了当分析师基于最新的结果而提高利润估计值时， 会降低市盈率， 因为分母变大了。

为了计算未来的净利润，分析师们首先要通过计算公司公布的订单量等方式预测收入。之后， 他们用预测的该公司的净利润率和适用的税率计算净利润。这样计算的结果就是季度或年度的净利润。这个过程中使用的很多数据都以公司公布的文件、电话会议或一对一访谈形式得来的。分析师可能会基于与顾客的实地交流而对这些数字加以调整。或者分析师可能认为公司可以适用更低的税率。竞争者可能会公布更低的商品价格，而即将爆发的价格战会显著降低利润率。

寻找分析师提高预测值的公司。季度和当前财务年度的预测应该有不断向上的趋势; 向上调整的幅度越大越好。最后， 尽管我不会因为一个公司净利润没有向上修正而将其剔除出我的备选名单，对于明显的向下修正的公司绝对要亮红灯。

增大的净利润吸引更多的注意力

当公司实现了若干季度健康强劲的净利润后， 分析师会不断向上调高预测，经纪商会提高购买等级， 很多投资机构也会指定自己的分析师追踪公司的最新情况。有更多分析师关注的股票可以带来更大的购买力。之前还不受关注的股票已经开始吸引公众的注意力并慢慢走向聚光灯了。

如果连续几个季度净利润增速稳步提高，每股收益(EPS ) 会推动股价到更高的位置。随着每股收益的增长一一增长10% ， 然后30% 、50%一一以净利润为指标的投资者也会跳上船。伴随着每股收益增长和对未来的乐观预期，股价己经开始乘风起航。

随着股价迅速上涨、公司基本面不断变好和机构的购买， 其他数量模型家们开始进场，他们购买股票的根据仅仅是强劲的上概趋势和价格惯性。这类投资者中的部分人仅仅因为股价具有上涨的动力就买入，而不管公司的基本面情况。他们相信处在上升中的股票会因为惯性而继续在短期甚至中期保持上升。

在某个时点，公司的成长会变得非常明显， 并且几乎每个人都已经知道了这一点。股票会被官方冠以成长股的名字。早期入场的聪明的资金会在这时退出收割收益， 而天真的投资者会在此时购买他们在金融刊物上或电视节目中听到的这只股票。接下来，指标开始停滞不前，然后就是净利润未达到预期， EPS 下降，股票被降级。所有这些都在给股票不断施压。这种利润的周期不断重复着。你需要做的就是判断1=1 前处在哪个周期，该如何利用当前的位置。

明显的净利润增长

巨大的净利润最终会吸引大量投资者， 并创出超常的投资回报。投票处在阶段二的时间长短取决于公司的基本面，特别是这种净利润增长的公司能维持多久，有的公司能持续很长一段时间。要想充分利用这种现象，并不需要猜想或者预测。只要能找到在强劲净利润增长支撑下的处在第二阶段上涨趋势中的公司， 投资成功的可能性就会大大增加。

有时候在股价如火箭般上涨时该公司还没有开始盈利，但上涨的价格意味着投资者认为公司在不久的未来会开始盈利。但是，四分之三的情况下，真正最好的公司己经在最近一个季度的净利润较去年同期有明显的上涨。你需要的不光是最近一个季度比去年上涨很多的公司，还需要刚过去的2~3 个季度中已经开始盈利的公司。

事实上，如果公司利润连续几个季度走强会更好。在我们和勒夫等人对之前明星股票的研究中发现， 当前季度净利润和股价超常的表现有最高的相关性。

为了确定你的股票对机构同样有吸引力，要在做出投资决策前确定当前季度利润表现己经超过了一个最小值。很多成功的成长股基金经理要求最近1 ~3 个季度中至少要有20%~25%的同比增长。真正成功的公司在其成为明星股时期一般会有30%~ 40%甚至更大的利润增幅。在牛市中你可以将你的最低值设置得更高一点， 比如最近2 ~ 3 个季度净利润增l幅40%~ 100% 。那些连续四、五甚至六个季度连续报告强劲净利润的公司会让你更确定该公司已经进入快速发展的轨道了。

密切关注你的投资组合中持有的公司和在你观察名单上的公司的季度净利润十分重要。对于一个公司来说，在实际收入披露日期前发出对其结果预告的情况并不少见。除此之外，还应该随时更新新闻或报告中披露的同行业其他公司的利润情况。

下面是一些在股价上涨前净利润就已经很不错的明星股票的例子:

● 1989 年3 月到1993 年5 月，思科( Cisco System ) 在17 个季度中的15 个公布了超过100%的利润增长，另外两个季度增长分别为92%和71%。思科的股票在这段时间翻了13 番。

● 1989 年9 月至1992 年12 月，Home Depot 公司连续14 个季度公布净利润增幅超过29%。公司股票上涨了超过500% 。

● 从1987 年到1991 年，微软公司( Microsoft )只有一个季度的净利润增幅低于36% 。股价上涨1200% 。

● 阿波罗集团( Apollo Group ) 连续的个季度打败华尔街预期。其股票在主时是最成功的股票之一。

● 2009 年至2011 年， Green Mountain Coffee Roaster 公司平均季度利润增长率为112% ， 并且季度销售增幅为67% 。股价因此在24 个月内上涨了超过650% 。

● Amgen 公司在20 世纪90 年代那轮梦幻般的上涨中， 平均季度净利润增加了288% 。

Crocs 公司: 在正确时点进入和退出

Crocs 公司犹如一道流星在零售业划过，与20 世纪8 0 年代的一家叫LA Gear的制鞋公司如出一辙。两者都在短期内因销售收入的快速上升，使股价飞速上涨。在开始时定价每股9.90 美元， Crocs 在2006 年2 月8 日价格达到了30 美元， 增幅超过200%。Crocs 从2006 年6 月到2007 年9 月每季度利润增幅都超过了三位数。从其上市至2007 年10 月，股票总共升值了超过400% 。

只要进入和退出时间选择得当，投资于如Crocs 这样的公司的股票可以给你带来不菲的回报。Crocs 股价随着业务的蓬勃发展如火箭般上胀。事实上，借助时尚的周期，有数不尽的公司能在短期得到巨大的利润。在产品销售火热的时候，市场对公司股票十分乐观。不论原因是什么，公司某个方而加速了净利润和股价增速。这种增速可能无法水远持续下去，但它可能可以恃续6 到12 个季度，甚至更长。如果你在利润快速增长的段时期买入股票，你也许会在未来的一到两年中看到股票价格上极100% 、300% 、500% ， 甚至可能1000% 。

Vicor 公司: 高销售额推动高股价

净利润的周期现象不是偶然或一次性的事件，而是会周而复始地出现。唯一变化的只是公司的名字。1991 年，我买入了Vicor 公司一一一个电气设备生产商的股票。它在不到一年的时间里上慌了超过400%。这归功于一个专利产品带来的销售和净利润的飞速增长。从1990 年9 月到1991 年9 月， Vicor 季度净利润增幅都达到了3 位数。这种令人吃惊的表现将公司股价从4 美元推高到超过22 美元。

正如你看到的， 在净利润增长强劲时，股价也会升高， 有些甚至是拔地而起。关键就是要将注意力放在那些处在第二阶段的公司。

净利润增速加快

除高于分析师预期的净利润增长外，我还寻找那些利润加速增长、即意味着每期净利润增幅都要大于前期的公司。超过90%的超级明星股都在价格显著升高时或之前或多或少显示出这种性质。

例如，假设四个季度前某公司公布季度净利润下跌了0.05 美元。三个季度前，净利润较去年增长了10% 。之后，两个季度前，净利润同比升高28% ，并在最近一个季度同比提升了56% 。这就是三个季度净利润加速增长。净利润同比不断升高， 并且每季度的增幅都在加大。这个特点非常好， 并且事实证明大多数表现最好的股票都具有这个特点。

寻找有收入支撑的净利润

除了加速增长的净利润外，你可能还希望看到销售每季度同样在加速增长中。对于新的市场领导者来说，在最近2~4 季度内达到三位数的销售增长并非难事。事实上， 很多故事中的成功者将这种增长持续了若干年。例如， 2009 年3 月到2010年12 月， Netflix 公司公告了连续8 个季度的销售增长，并将增速从21 %提高到了34%; 在那段时期， 季度净利润的平均增长率也达到了45%。Netflix 公司的股票价格升高了超过500%。Home Depot 公司， 从1982 年6 月到1983 年6 月，销售收入工提高了698% 。其每季度的增速分别为104% 、158% 、191 %和1220%。2010年， 不断加速的销售额推动F5 网络公司（F5 Network ) 利润和股价升高了500%。这才是表现股票表现优秀的原因: 由销售收入而不是会计操作作为支撑带来的净利润增长。如果你选择的股票不光利润喜人， 其销售同样增长迅速的话， 你成为明星投资者的日子就在眼前了。

确认趋势

一般来讲，我会考察过去一两年内公司表现， 以确认销售和利润是否真的都在加速增长。万事没有完美，所以如果某个季度没有出现加速现象， 不是什么大问题。可以使用相邻两个季度的平均值得到一根更平滑的曲线。如果完美的话，就能在曲线中看到一个稳定增长的趋势。

年度净利润

如果一个公司真的运转良好，其成功不太可能一晚上就终止。惊人的净利润公告可以是→连串成功季度的开始。强劲的季度结果应该能变成喜人的年度报告。仅仅一两个季度喜人的利润无法强大到推动股票在未来一段时间内明显上涨。

之前几十年中最成功的股票之一就是阿波罗集团。从2000 年到2004 年，阿波罗的股价从10 美元不断加速上涨至每股96 美元。在那段时期，年度每股净利润(EPS) 平均增速也达到了40% ，从2000 年的2 8%增长至2003 年的55% 。这种增长为股票成为明星股提供了充足的燃料。

寻找年内突围点

回望前面2~4 年中股票的所有相关记录，这样就能看出当前利润是不是已经打破了之前的趋势， 更快地上涨。盈利突然超出了过去几年的平均增幅是一件非常重要的事。最后， 不要忘了在马上到来的一两个季度和下一个财务年度中，验证这种加速是否能够继续。

怎样找到复苏的契机

复苏是利润加速增长的另外一种形式。一只股票可能之前表现良好， 但不久之后就进入了困难期。在困难期，公司可能有一些负面新闻，例如成长速度未达到预期，仅仅有个位数的增速，或者可能出现负的净利润。在某些季度， 盈利可能较去年同期下降。之后， 突然间，利润增速爆发了。公司季度净利润同比上涨超过50% ，下季度增幅达到了100% 。这种增长和一年前公司挣扎的情况形成了鲜明的对比。

在复苏的时期里， 投资者应该确定当前利润的确有显著增长(最近一两个季度增幅达到100% )。如果之前的利润很低，那么本期的增长率应该更高才对(增长率分母较小) 。你也可以通过检验利润率是否达到新高来确定公司是否已经度过困难期。

某些情况下， 可以通过将当年或当季度利润增速与公司过去3 年或5 年的平均增速比较，找到复苏的公司。一个增速一直维持在12%的公司如果增长速度加快到40% ，并随后到达100% ，那么它未来一定更加美好。

减速就是红灯

公司可能在好的时期中增速达到40%~50% ， 之后就下降到10% 。可能与一个增长20%~30%就已经是很大的进步的公司比， 这还不错。但对于一个之前增速还有50% 、60%甚至更高的公司来说， 20%~30%的增速其实公司已经暗示公司情况出现了明显的恶化。想想戴尔电脑( Dell ) 遇到的问题吧。1995 到1997 年，戴尔每股净利润增长了80% ，但之后在1998 年增幅下跌至65%左右， 并在1999 年进一步下跌至28% 。尽管净利润仍在增长， 但公司情况的明显变化为飘升的股价划上了句号。股票在2000 年价格达到最高点。10 年后， 戴尔的股价仍然较其高点跌去了80% 。

Home Depot 公司

从1994 年开始，经过5 年的停滞期， Home Depot 结束了股价的第一阶段。在1997 年，公司股价进入加速上涨阶段。当年，年度净利润增长了21% 。第二年，增幅就达到了37%。1999 年，增幅再次升高， 高达41% 。在利润增长如此迅速的时期，公司股价从10 美元上升至最高超过70 美元每股。公司股价的推手就是净利润的飞速增长。

2000 年是Home Depot 公司股价的顶峰。在L999 年经历了41%的净利润增长后，公司EPS 指标增速明显下降。2000 年，每股净利润仅仅上升了11% 。从2000年到2005 年， 每股净利润增幅为15% ，比上升阶段低了一半。这种增速的下降也拉低了公司股价。之前依靠利润增长支撑的股票价格也因为利润增速放缓而不断下跌。这种情况在股票过于受欢迎时确实可能发生。

总之，机构喜欢下面这样的股票:

● 利润不断创造惊喜

● 收入和净利润增幅不断加大

● 利润率升高

● 每股净利润有突破性增长

● 年度每股净利润明显转好

● 具有加速仍会继续的信号