第五章 投资，永远在路上
中国市场，到底适不适合长期投资
在和很多投资者交流的过程中，我们发现一个很多人面临的难题——大家都知道应该坚持长期投资，但是在实际操作中，往往坚持不下来。其中一个最重要的原因就是，由于市场固有的波动性，每当股票市场下跌，跌幅超过内心能承受的底线时，很多投资者就再也坐不住了，好像这时不做点什么很快就将一无所有了，而往往这个时候做出的决定，是最不明智的……
事实上，只要我们能够勇敢地熬过那些波动的时期，风雨过后，市场还是会厚待我们的。请看泸指的数据（见图5-1）。
图5-1是中国股票市场从1990年到2016年，不同投资年限下的年化回报范围。
在横坐标上，我们将投资区间分为了1年、5年、10年以及20年，柱状图代表着在过去的26年间，如果投资者选择在其中任意的1年、5年、10年甚至是20年参与投资，可能获得的年化回报率的最好以及最差情况。
从图中我们可以看出，如果投资者的持有周期比较短，比如1年，那么他从股市中获得的回报会有非常大的不确定性一一如果他运气好，可能获得最高166.57%的年化回报，但如果运气不好，也可能1年的时间就要损失掉65.39%的本金。但如果我们将投资期限拉长，投资回报的最好及最差情况的范围就会大大缩小。比如我们持有周期达到5年，年化投资回报最好及最差情况将变为34.19%和-15.48%。而如果我们愿意更长期地参与市场，可以持有超过10年的投资期，那么无论你参与的是哪个10年，即使是最差的情况，也将会获得1.5%的年化回报，而不会出现亏损。如果我们能够持有超过20年，哪怕是最倒霉的2年，我们的年化回报也将达到4.77%，基本可以保证投资本金的购买力不下降（见表5-1）。
为什么我们自己炒股，总是经历大涨大落，而长期来看，股市的表现则要稳定得多呢？
这就要从股市回报的来源说起了。
通常来讲，股市的投资回报分为两类——基本面和投机面。基本面是指股票自身属性给予投资者的回报，包括公司的分红和盈利的增长。投机面主要反映了大众对于市场的悲观或者乐观情绪，一般用市盈率倍数来反映：如果投资者比较乐观，那么所有股票的价值都会被推高，市盈率倍数也就较高，即便是垃圾股，价格也会跟着上涨，而当投资者对市场普遍悲观的时候，所有股票的价值都会因抛售而下降，市盈率倍数就会较低，即使是业绩非常稳定的大蓝筹，也较难幸免。比如2015年上半年，市场充满了乐观情绪，很多人像打了鸡血一样，甚至抵押房产去融资加杠杆炒股，期望指数会突破6000、8000甚至是10000点。但到了下半年，随着政策的转向，市场情绪完全反转，从上天到入地，短短几个月的时间，市场上悲观情绪蔓延，出现了千股跌停的暴跌奇观。
然而，归根到底，市场无非是"人与人之间的游戏"，只要是人在参与，无论怎样的结果，都免不了人与生俱来的非理性的选择，而这一选择，恰恰影响着市场投机面的走势，使得市场出现了难以捉摸的趋势，让精准的判断变得越来越困难。然而无论在短期内，市场受怎样的投资者情绪影响而上下波动，从较长的时间维度来看，股票的基本面给予投资者的回报都是可以预测并相对稳定的。投机面虽然变化无常，但随着时间的拉长，投机的因素大致会被相互抵消，从而出现长期投资下稳定的正向回报。
所以，如果投资者想在短期内从资本市场获利，则需要对短期的技资面（即投资者情绪)有非常准确的判断，也就是我们常说的，要择时而动。但大部分的普通投资者并不具备择时的能力，因此，想要从市场上获取到收益，比较"省力"的做法，就是坚持长期投资。
我们在书中一直坚持传递的资产分散的理论依据，来自诺贝尔奖获得者马尔科维奇提出的现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）。这一理论的核心，是建议投资者在投资的过程中，将各大类资产加入投资组合中，可以在不改变组合收益的情况下降低风险。
在这一理论的思路下，我们不应该单一而孤立地看待任何投资标的，而应该把它们归结在一起，作为一个投资组合来看待。比如你只关注自己家那套房子价格的上涨或者手里贵州茅台的股票，都是没有意义的，理性的投资者应该把所有的资产全部放在一起进行研究。
而马尔科维奇在把股票、债券、黄金、各类基金、房产、外币等各类资产般到一起研究的时候，为我们发现了一道免费的午餐一一由于这些资产之间的相关性不高，所以将它们分别持有部分，可以在不损失资产回报的前提下，有效降低整个投资组合的风险，即波动性。
不过，分散投资的意思虽然不难理解，但大部分人却在实际操作中难以执行。这其中一个很重要的原因，是我们通常会认为分散投资在降低风险的同时，收益也会降低。而事实上，现代投资组合理论之所以能够获得诺贝尔奖，就是因为巴证明了通过分散投资，可以在不影响收益的前提下，降低投资的风险。
我们先以成熟的美国市场为例，看一下过去15年来，如果分散投资股票和债券，在收益率被控制得当的情况下，收益是否会因分散而被稀释（见表5-2）。
表5-2比较的是两个不同的投资组合，在2002-2016年的回报表现。从表中我们可以看出，在股票组合中加入公司债券，资金平均分配之后，组合的风险将从19.4%被大大降低至9.1%，而收益率几乎相同。而与此同时，由于期间经历了2008年的金融危机，配置单一资产的最大回撤达到-53%，而同期加入了债券的双资产组合，最大回撒仅为30%，相差接近一倍。
中国市场的数据也印证了这一点。以2003年1月到2017年8月的数据为例，虽然中国股市的波动率很高，但是通过长期的资产配置，我们发现了与美国市场类似的投资结果——全部投资股票，与50%股票+50%债券的投资组合相比，年化收益率的差别只有0.7%，但波动率却被降低了一半；同时，经过配置的组合，最大回撤也比单一配置要小了很多（见表5-3）。
当然，上述这些投资组合能够获得低波动性、高收益率的投资结果，一个非常重要的前提，就是坚持了长期投资。巴菲特说过，成功的投资，需要时间和耐心。即使付出再多的努力，再科学有效的理财方法，倘若没有时间这一神奇的助推器，这些高收益低风险的"完美结果"也是不会发生的。
所以，给市场以时间，给资产配置以时间，给科学理财以时间，最终一定会获得回报。无论你当下的情绪高怎样的波动，在投资的道路上，请记得——抛开非理性，长期坚持！
A1时代来临，智能投顾哪家强？
随着人工智能、大数据、AI等热词的兴起，在投资领域里，一个与之类似的名词也诞生了，那就是——智能投顾。
不知道大家最初听到智能投顾、机器人理财这些词的时候，第一时间都想到了什么。是有一个很聪明的“大白”在帮我炒股吗？它会帮我判断哪只股票会涨，提醒我买入，然后下跌之前再提醒我卖出吗？还是，我直接把钱给它，让它去帮我买产品就好了呢？有的理财机器人说它可以保证收益，真的靠谱吗？哎呀，机器人会不会卷着我的钱跑了……
智能投顾（Robo-Advisory），其实是利用大数据分析、量化金融模型以及智能化算法，根据投资者的风险承受水平、预期收益目标以及资金流现状等信息，运用一系列统计学和概率学的算法，将可投资的资产进行组合，给用户提供一份"最优解"作为参考。作为结合量化投资与财富管理业务的创新服务模式，智能投顾在为广大客户提供长期的配置建议与便捷的交易形式上，相比于过去的理财经理指导你理财，有着非常大的不同。
从交易频率看，智能投顾可以避免投资人因反应时间不足，丧失了投资机会但却承担了对应凤险；从风险控制手段看，智能投顾采用同一账户体系中分散配置的方式，能够增加风险控制的可执行度。那么，在智能投顾的帮助下进行投资，与我们自己配置投资篮子，除了传统的Save time（节省时间）、Cut fee（节约成本）、Earn more（更高回报）之外，又高怎样的优点呢？
第一，它可以帮助每个家庭做一个最优的资产组合和配置。
这和基金经理有什么区别呢？比如我是一个FOF基墓金经理，你买了我的基金，我在进行操作的时候，是不会单独思考你的风险要求和流动性是怎样的，我只是根据我对市场的风险判断来操作。我可能今天做了一笔操作，对于你来说可能风险太大了，但是你也没有什么办法，我做的是统一的操作。但是对于智能投顾来说，它帮大家做的是分开的操作和管理，是针对你个人的建议。
第二，智能投顾可以降低理财的服务门槛。
事实上，一个真正专业的投资顾问是非常自贵的。在国内，目前大部分提行的私人银行门槛都是600万元左右，看着很高，但即使是资产量达标的害户，在私人银行也得不到真正的定制服务，更不必说刚达到50万元开户门槛的贵宾客户了。一个好的私人银行家，是需要用经验堆起来的，越高经验的私人银行家越贵。而如果我们有一个机器人，有一个24小时*365天的智能专家在背后帮助我们，它能做的是把所有市场数据进行一个非常理性的判断，而利用市场数据积累的经验，就能把投资的门槛大幅度地降低。另外，因为智能投顾是一个程序，所以能够大幅降低"雇用"成本。换句话说，智能投顾的成本达到某一个程度时就不会再大幅度增加了。而传统的结下成本，达到一定量的害户基数，金融机构就要再雇用一个客户经理，然后这个客户经理需要鼓励客户不停地做交易才可以养活自己，这种难以破解的成本循环，智能投顾完全可以解决。
第三，它可以帮助你战胜人性。
我们都知道做投资很多时候不是输给市场，而是输给自己。市场上永远有赚钱的机会，只是我们每次都因为无法战胜人性，而与之"完美错过"往往在市场非常低迷的时候，我们变得胆怯而不愿意进去，而在市场非常高企的时候，因为身边人的一句怂愚，我们就头脑一热地冲进去了。如果是一个机器人帮你做资产配置，它会非常理性和冷静，它永远只会根据那个最优比去分散你的资产，而不会在市场特别疯狂的时候冲进去，又在市场特别低迷的时候畏步不前。同时，它随时在观测着全球各个市场，曰夜不停地对各类量化因子进行着Deep Learning（深度学习），并关注着投资者账户的实时变化。当市场出现趋势性交易机会，或资产配置情况触发再平衡的需求时，它都将在第一时间对既往的配置方案进行再优化，从而为投资者追求更高的收益。
第四，它与投资者永远是利益一致的。
我们在之前的章节提到过，你即使雇用了线下的理财师，帮助你做资产分散和配置等财富管理的服务，他跟你的利益也未必是一致的。因为他是通过你交易的佣金来获取自己的报酬，所以他的目的是使你更加频繁地交易，这样他才可以赚钱。但是从机器人的角度，它是跟你的利益站在一起，不会鼓励你做频繁交易，而是从最优的配置角度帮助你做这样的配置，这一点，从智能投顾的服务费收取方式上就可以看出来。如果是前端收费的智能投顾，这点或许还不明显，但如果你选择的智能投顾，可以做到前端不收费，而只从后端的正向回报中，提取部分比例作为服务费，以"奖励"机器人的优质服务，那么很明显，从利益的角度它也应该尽力为你获取超额回报，才可能实现双赢以及真本身的持续盈利。
目前美国较具代表性的智能投顾，WealthFront和Betterme时，是以股票账户中的ETF基金追踪全球资产配置；国内智能投顾则是以公事基金账户中不同类型的基金，追踪全球资产配置的机会。不过，所有新兴的概念，在发展之初，都会出现鱼龙混杂的现象。有些公司打着智能投顾的名义，本质是以卖产品为目的。历史业绩再好的任何产品，包括智能投顾产品，建议也不要占超过你总资产20%以上的比例，因为没有一个产品可以满足你所有的需求。给你讲一个很有各的案例，LTCM美国长期资本管理公司，是20世纪90年代中期华尔街特别有名的对冲基金公司，它的掌门人，就是号称"点石成金"的华尔街债务套利之父一一悔利韦瑟，也是前所罗门兄弟公司的副主席；一起参与的还有两位大牛，莫顿和斯科尔斯，两人都是1997年诺贝尔经济学奖的得主。这些人还不够，他们又拉入了美联储的前任副主席一一莫里斯。
四个人一起下海开了一家公司——长期资本，做的就是量化债券套利，机器判定，这个交易有机会他们就放大杠杆，即使是很微小的套利。具体的策略是不公开的，闷声发大财，不愿意公开策略。
1993-1997年每年40%的回报，无回撤，中间不亏钱，非常厉害。要是你知道了，你也会投对吗？会给他们多少钱？全部？可是这么牛的公司1998年破产了，为什么？因为他们的模型认为俄罗斯政府违约的概率是0.001%，但是就发生了，发生了以后他们的仓位非常大，整个流动性丧失，整个策略就破产了。
这是不能过度依赖一款产局的重要原因，一定要做好资产的分散，不能把所有的注押在一个万向。
目前市场上声称提供"智能投顾"服务的公司也高很多，要如何从中筛选出真正的智能投顾呢？可以看以下四点：
第一，智能投顾所推荐的资产配置的方案，应该是随着市场的变化而变化的。换句话说，不同时点入场的投资者，即便是风险承受力和预期收益目标相同，通过智能投顾得到的投资万案，也应该是不一样的。如果普通的资产配置能够实现的是"千人千面"，那么，增加了"智能"方式，做出来的配置方案，应该可以在此基础上，上升到"平时千面"的高度，更加个性化、定制化。
第二，看其提供的资产配置方案中的配比建议，是否采自于历史数据的回溯测算。数据截取的时间最好在10年以上，覆盖一个完整的经济周期，相对参考价值才会更高。同时在测试的结果中，不仅可以看到不同资产配置组合的收益如何，也应该能看到风险相关的数据一一年化波动率是多少，最大回撤是多少。客户可以依照这个数据自行衡量。比如投资1000万元，最糟糕的情况下可能会变成900万元，那我是否能接受这样的亏损，以评估长期的风险投资者是不是能接受。而经过数据回溯测算的配比，应该是相对散碎的数值，如果你看到的配比都是5%、10%、25%之类，或许，这个方案真的是通过"人工"，"算"给你看的，数据存在虚假的可能性比较高，那这类建议就要小心了。
第三，看其配置的市场是否足够分散。我们统计了2011年到2017年全球市场的表现，并且应照收益率从上至下做了降序排列。可以发现，对于全球投资，没有哪个单一市场可以在每个年份都独占鳌头，但如果进行多元配置并适时调整，则获取均衡收益的概率要高很多，这条投资铁律同样适用于智能投顾。比如一个好的智能投顾方案，应该可以涵盖股票市场（包括全球成熟市场的股票、新兴市场的股票等），债券市场（包括各国公债、投资等级债、新型市场债等），另类资产（包括原油、黄金、大宗商品、REITS等）。只再将投资者的资金，分散到各类相关性不高的市场之间，才能够真正起到降低投资风险的作用（见图5一2）。
第四，看其在不同市场选取的产品，是否能真正代表这个市场。比如在美国市场，如果我们选择追踪纳斯达克或者标普，那落在具体产品上，建议中结到的这只ETF基金，是否能代表相应的指数，追踪的误差如何。同时，由于智能投顾可以做到一键执行，因此，如果真推荐的相应产品交易量并不高的话，其价格就会比较敏感，那投资者在买入时，就有可能产生价差，会影响其持仓成本。
总的来说，智能投顾作为投资理财领域里新兴的"黑科技"，不仅影响着普通投资者未来的理财方式，也给整个理财市场带来了新的机遇和挑战。在目前中国市场上，由于较适合于大众投资理财的公募基金，挑选起来的"技术含量"，比海外直接定投指数型基金要高很多，同时在尚且不够成熟的市场中进行交易，单纯地依靠机器学习可能无法做到完全理解市场，继而打败市场，反倒是以智能数据+人工经验相结合的理财建议，会更加贴合投资者的实际需求。
但无论怎样，未来的理财趋势都已经发生着改变，而我们唯一能做的，就是准备好迎接它，在投资理财的路上，带着扎实的知识，不断地积累经验，一路向前。
最后，给中产者投资理财的几点建议
本书写到这里，已经接近尾声了。通过30天不间断的学习，相信大家对于科学理财已经离了清晰的认识，估计不少人已经边学边做地开始了自己的理财之路。在最后一个小节，我们为本书的目标受众群体一一理财"小灰"们，整理了几条投资理财的小建议。
本书到了尾声，心中充满不舍。还有很多话想和大家讲，希望大家在理财路上，可以少走弯路，不要因为万式方法的不科学，造成承受不7的痛苦。要经营财富，让钱为你打工，享受做"老板"的快乐。
这里还有几点建议，希望我们可以一起相互提醒。也希望7分钟理财第二本理财书可以更早地问世。
1. 最怕你一生忙碌，却还不会理财
我在渣打银行时，曾与一些退休高管闲聊过关于"后悔的事情"。经常听到的一个答案是，叫忙碌了一生，为很多企业做好了金融解决方案，却没时间和精力好好打理自己的财富。算一算，如果当时好好做理财，退休金能多出不少。"
鲁迅说过，"梦是好的，钱是重要的。"我从事理财很多年，也服务过不同资产量的用户，那些"等我钱多了再理财"的说法每天都会遇到。都觉得理财重要，却都不知道理财要趁旱，一拖再拖，恶性循环，造成各种焦虑一一这些情况太常见了。
行动起来，比什么都重要。这本书只是一个开始，干万不要放下书后，还做回原来的你。我不希望只攘拨了你的焦虑，我要的是，督促你行动起来，真正解决焦虑。如果怕自己掌握不好，或者学习不到位，可以找我们这样的独立服务机构帮你。
2. 理财不是追求高收益
让钱有效率地运转起来，让钱生钱，才是理财的真谛。高的收益，只是相对的。每个人的需求和风险承受能力不一样，永远不要在理财上攀比收益，因为一旦开始攀比，就很容易被贪婪绑在高岗上，当市场下跌时，就会亏得很惨。理财是一种生活方式，按照自己的目标和节奏最重要。
3. 理财绝不是等有钱了再做
我发现，越有钱的人，越懂得奇效率地让钱运转。现在7分钟理财的用户，连高中生都有，因为越来越多的家长开始明白，理财是一门必修课。举个最著名的例子一一犹太人巴菲特，4岁开始就卖口香糖挣钱，赚得了人生第一桶金，什岁开始学习理财。他的成功，绝非偶然。
目前，我国的金融产品的种类已经比较全，门槛有10元起购的，也有几万几百万起投的，可以满足各类投资者需求，因此，无论你有1000元，还是1000万，都应该好好打理。不要忽视这笔钱，这也是对自己的血汗钱的尊重。
4. 不要太爱面子
理财和面子高什么关系？很多成功的投资者都有一个小发现，那就是做不好理财的人会有几个共同点。第一，不懂却不好意思问，自己琢磨，造成一些严重的理财误区，最后亏损严重。
还记得财经新闻常提醒大家小心的"飞单"吗？为什么同样的事情会反复发生？就是在理财过程中，一些初学者有一些不明白的地方，但是因为好人情，好面子，硬着头皮签了字，最后"鸡飞蛋打"。
所以，还是找个专家问问。理财是个专业的事情，就和你看医生一样，重要的决策找独立机构帮你，不丢人。
另外个共同点，就是有点自大。理财最忌讳过度自信，可能曾经的你因为很多因素，历史收益还不错，但是凭借运气的高收益是一时的，再成功的投资者身边，也需要有伙伴商量，有军师提醒。每一个大企业家，都有自己的智囊团。所以理财上，不要太爱面子，多听听建议，会让自己更成功，获得的信息越全面，做出的决策就会越准确。
5. 管理好投资性资产
这部分资产是我们"钱生钱"的主力，要在资产配置的大思路下，找到适合自己的大类资产比例，将资金分散配置于股权、债权、另类资产中，通过长期投资，在降低组合投资风险的前提下，追求合理的收益率。
学会挑选不同的理财产品，找到既可以满足投资门槛，又具备"投资性价比"的高产品，力求省心省力。在目前的市场上，我们建议普通投资者通过投资公募基金来参与市场。可以将手头积攒的资金投比例投资于股票型、混合型、债券型基金，以及黄金ETF基金等，完成大类资产配置。同时通过对股票型或混合型基金进行走投，管理好每月的现金流，充分提升整体资产的投资效率。
定期进行资产配置再平衡，将出现偏差的大类资产调整至合理比例中。对于出现亏损的产品，需要分析亏损的原因，对于长期跑输业绩基准或出现重大风险事件的基金，可以分仓卖出并换入较优质的基金；同时对于走投中的基金，坚持"止盈不止损"的原则，在市场下跌中，稳健地积攒足够的筹码，静待牛市的来临。
6. 预留好流动性资产
将与3-6个月家庭总开支等量的资金，放在活期、定期或者货币型基金账户中，供随时取用，以备收入一旦出现短暂中断的不时之需。这部分资金只需保证充分的流动性即可，无须过于计较收益率。
7. 规划好保障性资产
如果想确保投资性资产可以在较长的投资期里，不必受到风险事件的打扰，稳定地赚取收益率，那么我们必须要对可能面临的风险事件进行规划，否则风险事件来临，需要大笔资金应急时，投资性资产配置就高可能被打破，整体理财计划将功亏一篑。
对于一般的家庭来讲，可以通过配置医疗/重疾险+意外险/定期寿险的方式，以较低的成本转移疾病及人身伤害对家庭资产及现金流造成冲击的风险。定期寿险对于有房货、车货的家庭尤为重要。
初为人父母的家庭，保障配置的第一要务是保护好家庭经济支柱，也就是天妻双方不要暴露于风险之下。所谓"孩子越小买保险越便直"之类的营销话术，听听就好，保障规划不是谁的便宜就给谁买，而是在家庭可用资金有限的情况下，谁出事儿对家庭影响更大，就先给谁买。
给予女准备的教育金，给自己准备的养老金，不一定非要通过保险类产品进行配置，也可以通过长期科学的基金走投进行储备。一方面可以更有效地规划每月的现金结余，做好强制储蓄；另一方面，坚持长期投资收益率相对更高，本金积累的压力更小。对于子女教育金保险中的风险转移功能，即保费豁免机制，可以通过低成本的定期寿险方式进行转移，达到相似的效果。
每年家庭保费支出在年收入的10%-15%为宜；在被保险人优先度上，以先家庭支柱，后无收入者为宜；产品优先度上，以先重疾、慧、外、定期寿险，后教育金、养老金、终身寿险为宜；可用资金不充裕时，先考虑消费型产品，后考虑返还型产品为宜。
8. 进入未来，享受理财
《华尔街日报》个人理财专栏作家乔纳森.克莱门茨曾经说过："我们投资并不是为了击败市场、发笔横财，或者赚取尽可能高的回报，金钱的本身不是最终目标，而只是实现其他终极目标的手段：投资是为了购买一栋房子，或者让子女上更好的大学，或者为退休生活储备。"没错，投资理财，是我们入生路上必修的一门课，学好它的目的，绝不是简单地为了赚钱，而是学会更理性、害观地管理好自己的财务状况，最终实现财富自由，将时间浪费在自己喜欢的事情上，拥有安稳幸福的人生。
在未来，金融理财行业会越来越细分，大家需要逐步认清这些细分行业的特点，懂得什么事情找什么机构做。大致来分类，会有制造产品的金融产品端公司，有供你购买产品的理财超市，有靠卖产品赚佣金的销售公司，有专门传播理财知识的教育服务公司……还有一个，就是在未来会越来越重要的独立顾问服务，这正是我们在做的。
别因缺乏经验相信息，让你的财富处于风险中。
别让努力赚钱的勤奋，掩盖你在理财上的懒惰。
最后，祝福每一个渴望财富自由而努力拼搏的你。
