第四章 持续打胜仗的秘密：后续管理

资产配置再平衡

下一轮繁荣的保证

本书读到这里，如果你在每一章节的学习之后马上就行动起来，那么这时候你或许在想：投资理财这座大房子，我地基打好了，房子盖完了，装修家电部搞定了，也舒服入住一段时间了，接下来应该就可以坐下歇歇，享受生活，坐等市场帮我赚钱了吧？！

嗯，你想要坐等赚钱这个愿望是好的，不过，你也一定想赚得更多吧？那么你就需要资产配置再平衡策略来助你一臂之力了。

为什么我们要做资产再平衡

为了解决你做了一段时间理财之后，仍不知道盈利了如何落袋为安，和亏损了要不要低位补仓的问题，让资产定期回到配置的最优比例是非常重要的，这样是为了使风险得到管理，还能起到稳健增值的作用。所以说，不光要会买，还要会管理，不然的话，最后只能是"留不佳"的"赚过"。一起来看看具体解释吧。

随着市场的波动，我们配置的各类资产的价格也会发生变化一一比如你遇到牛市行情，我们的股权类资产就会快速升值，而与此同时，由于债权资产收益的相对稳定，资产价格不会像股权类涨得那么快，于是，几类资产由于"步调不一致"在整体配置中的比例，也会发生变化。

举个简单的例子，假设你的投资本金是100元，经过风险测评的结果，找到对应最优的资产配置比例是50%的股权+50%自由债权，那么你用100元中的50元，买入了某股票型基金，用另外的50元，买了某债券型基金。

随后，你运气不错，遇到了一波大幅上涨的行情。股票型基金直接翻了一番，期初50元的股权类资产就变成了100元。但与此同时，另外50元的债券型基金，并没有明显的上涨。这时，你手中的总资产，就从100元变成了100（股权类）+50（债权类）=150元。

看到了么？最初50%+50%的资产配置比例，已经随着市场的上涨而出现了变化，变成了66.7%+33.3%（见图4-1），貌似跑偏……

这时，你就不能再继续优哉游哉地幻想着坐等赚钱了，而应该赶紧起身，撸起袖子把比例调整一下，也就是我们所说的，完成资产配置的再平衡。

那具体要怎么做呢？其实也很简单。我们只要把超出比例的股权类资产，比如持有的股票型基金，卖出一部分，买入债券型基金，将两者重新调整至各自50%的比例，那么资产配置的再平衡就完成了。

同样的道理，当我们遇到熊市的时候，股权类资产的价格会迅速下跌，其在总资产中的占比也会下降；而债权类资产，由于相对稳定，并未亏损或亏损不大，占比则被动升高。这时，就应该把债权类资产主撞一部分，买入股权类，以将比例调回"最优解"的状态。

平衡风险和回报的诀窍

再平衡策略，可以为资产配置的投资者提供以下两种好处：

首先，从长期来看，投资股权类资产收益会较高，但价格波动性也大，如果做好了一个资产配置的组合而不进行任何管理的话，那么随着时间的推移，市场的稳步上涨，我们的组合中会育越来越高的股票配置，同时组合波动率也就越来越受到股票价格波动的影响，也就逐渐远离了资产配置分散风险的初衷。所以，如果想要保持一个真正分散的投资组合，那么对其进行再平衡是后续管理必不可少的一步。

其次，每个人在投资的时候，都希望自己能够准确地抓住市场的高点和低点，果断而理性地高位和减仓、低位加仓，实现资产的快速升值。然而我们每次出手，往往都是不遂人愿一一都是神奇而精准地买在高岗上，最后深套在低谷中……没错，预测市场，即使对于专业投资者来讲都是困难的，更不必说我们这些每天忙于工作的普通入了。但在刚才资产配置再平衡的过程中，我们就会发现，在市场上涨的时候，我们卖出的是股权的部分，也就是做到了高位减仓；而市场下跌时，我们卖出了债权部分，补入了股权，也就是低位加仓。那些过去看似困难而无法做到的低买高卖，可以通过资产配置再平衡策略来实现，进一步提升了投资组合的回报。

接下来我们引入一些历史数据，给大家看看资产配置再平衡在实际操作中的效果。

我们在第1章里，曾经以2011年4月1日至2016年7月22日的市场数据为例，为大家做过测算，五年多的时间里，上证50指数从2126到2157，涨了1.45%。换句话说，如果不用资产配置，只是傻傻地在股市里追踪指数的话，你五年下来的总收益，只有1.45%；而只要简单做一个资产配置的组合，收益就可以提升到17.5%。如果再加以每两个月一次的动态再平衡策略，五年的时间里，总体收益率将达到35%，这与最初级自由，将全部资金都投资在指数里，最终只有1.45%的收益相比，有了非常显著的提高（见图4-1）。

当然，收益提高的同时，我们也要看看风险，如果获得高收益的同时，还承受着高的波动，那说明策略有效性也并不强。而从数据上来看，我们通过资产配置+定期再平衡策略所投资的组合，波动率仅为12%，而直接买指数的波动率是26%，高出了一倍还多。也就是说，我们通过科学的资产配置，配以定期的再平衡策略，在收益增加的同时，波动率也降低了。如比简单的操作就收到了"双丰收"的效果，是不是此处应该有掌声了？

当然，仅做到这些，并不能满足我们精益求精的目标。从既往的历史数据来看，中国市场上的大部分主动管理型基金，业绩表现是比市场要更好一些的。因此，如果我们能够再精选出一些优质基金进行投资，收益将会更上一层楼。比如，我们把上证50指数换成一只排名在前20%的基金，按照混合型基金总量1500只左右计算，也就是挑选一只排名在前300名的墓金，同时进行每两个月一次的动态调整。那么刚才的组合表现，收益将可以从35%提升到97%，同时，波动率则从之前组合的12%，再次降低到了仅为9.7%。

"四季皆有风景"，靠再平衡能做到吗

既然再平衡的策略如此高效，那么应该多久"动"一次呢？我们建议大家从以下两个维度考量：时间相比例。

从时间维度来看，结合中国市场过去一贯的牛短熊长、趋势震荡的行情，我们通过大数据的量化测算，发现每两个月调整一次效果最好。也就是说，每两个月观察一次资产配置中各大类资产比例是否偏离，并适时卖出超占比资产，补入占比偏低资产。这种做法我们称之为被动再平衡策略。

除此之外，如果市场近期动荡较为明显，也可以跨越被动的时闯维度，按照与标准配置偏离的百分比，设置再平衡的触发条件，比如当资产比例偏离超过20%时，主动进行一次再平衡。具体来说，对于最优资产配置模型是50%股权+50%债权的投资者来讲，如果市场在短期内发生大幅度的上涨，使得股权的占比达到了50%x（1+30%）,即65%，那么，就应该对股权资产进行适当卖出，将比例调至最优比例。这种做法也叫主动再平衡策略。

总的来说，无论是主动还是被动的再平衡策略，动态管理的目标都是帮助我们在"降低风险，增强收益"的资产配置核心原则下，将投资回报的"性价比"再次提升，如果能再配合些好的产品助力，则更会起到锦上添花的效果。

最后我们也要建议大家，对于配置比例的适度偏离，无须过分紧张甚至盲目调整，要知道，每一次的卖出、买入，都意味着交易成本，而频繁的交易带来的成本提升，也会蚕食掉我们的部分收益。在控制成本这一点上，我们可以将日常现金流管理与资产配置再平衡结合起来，将手中不定期的现金结余，直接投资到比例稍微偏小的资产类别中，保证资金不被闲置，同样可以积少成多地提升整体收益率。

灵活操作

适合中国市场的策略

在掌握了科学理财四步法之后，如果想要精益求精地追求收益更大化，那么就需要在资产配置比例的大框架下，寻找波段的投资机会。

如果我们能够判断，短期有趋势性的上涨或下跌行情，就应该适量地增加或减少股权配置的占比。不过从理性角度考量，由于我们对市场判断的正确率也是有概率的，且上涨下跌的幅度很难判定，所以，较通常的做法是，每次动态调整标准配置比例，不宜超过股权占比的1/3，以防止踏空或者卖错。通过这种仓位管理法，可以降低不确定性。

比如，从2016年5月初，市场经过长期的震荡，跌到2800点左右后，我们判断市场已经出现了底部特征，于是决定将手中的股权资产加仓到7-8成仓位。而在之后的一小波上涨后，将仓位降至5-6成，随后在6月底指数再次回到2800点时又加仓到7-8成。

当时为什么要如此处理呢？主要是基于对市场的判断和过去的经验。首先，经历了2015年6月的下跌，加上2016年年初的两轮熔断式下跌，当时市场已经处于相对低的位置了，虽然没有人知道最终的大底在哪里，但肯定是底部区域，保持一半以上的底仓是很必要的。可惜底部从来都不是一次成型的，在这个阶段的反复也是必然的。所以我们在底部的相对低位买入，在波段反弹的相对高位卖出，用2-3成的"游击"资金拉低成本，既保证了资产配置的大方向不错，又抓住一些小机会以增加收益。

下图是我们在2016年底至2017年底，曾经对投资者给出的操作建议。在2016年12月初，市场经过一段时间的上涨之后，出现回调迹象，我们建议客户将手中的股权资产进行减仓，至5-6成仓位。在2017年2月，当时我们发现市场呈现存量资金博弈状态，机构开始抱团选择估值低的蓝筹，导致股票1:9分化（仅少数个股强势上涨，多数个股弱势下跌），于是我们建议加仓增配蓝筹，并在1个月之后提醒将盈利的蓝筹部分卖出，落袋为安。随后市场再次出现回调，我们在4月20日提示少量加仓蓝筹指数基金至7-8成仓位。此笔加仓收益颇丰，至2017年年末涨幅超过才0%。随着市场的上涨，又建议适量减仓部分涨幅较高的蓝筹基金。在20才7年年末市场回调后，提示少量加仓蓝筹和中小指数基金，市场之后如预期反弹。正是这些大比例下的小波段，成为了我们]整体收益稳中增强的"小甜点"让我们品尝到了阶段性盈利的甜头。

不过，在此也要提示大家，这样的波段操作，需要在专业人士的指导下进行，大部分普通投资者是很难有时间、精力以及足够的专业度去分析市场并把握机会的。而波段性机会带来的短期获利，又很容易使人把目标再次拉回到简单的赚钱二字上，盲目地追求收益而忽略了坚持配置的重要，最终走到"一夜回到入场前"的老路上。

人们常说一句话一一会买的是徒弟，会卖的才是师父。没错，做出一个投资决定，小步快跑地入场，总是相对容易的。但入场之后，每当投资出现盈利的时候，我们往往舍不得卖出，一不留神就错过了落袋为安的最佳时机。而出现亏损的时候，我们往往又开始犹豫到底是果断割肉还是坚持价值投资，想来想去的过程中又被市场深深套住……

在波动的市场下，如何"处理"手上那些亏损的基金，大致有这样几个考虑的维度。

第一步，看一下产品占你投资总金额的比例是不是过大，如果过大的话，需要适当卖出。

在资产配置的过程中，衡量配置是否科学的维度之一，叫"资产集中度"，意思是某单一产品占你可投资资产的比例是多少。如果一款产品的持仓比例过高，即使它目前收益可观，你的整体投资风险也是被相对集中的。换句话说，你的整个资产组合的收益和波动，都会与这款产品的表现大比例相关。这就偏离了我们追求分散风险，获取整体投资稳健收益的目标。一般来讲，单一产品的持仓比例不应该超过全部可投资资产的10%-15%。超过这一比例，无论盈亏，都应该考虑适当减持该产品。

第二步，需要对基金本身，进行质量判断。

"现任基金经理能力排名""基金过往盈利、风险指标"等基础维度，在前面的章节中我们已经介绍过了。在这里，我们再给大家介绍一个比较简单可行的基金判别万法，就是把你持有的这款基金近期的表现，与其相应的指数走势做一个对比。比如你买的是大盘股基金，那就跟大盘指数对比，如果买的是中小创基金，那就跟中小创指数对比；买的是一带一路慨念基金，就与相应概念指数对比。如果对比下来？发现自己持高的基金近期跌幅较大，表现持续弱于指数，换句话说，眼前的亏损，并非板块轮动影响所带来的，那么在可以预见的短期内，它也难以迎来大幅度的反弹，就可以初步定义该基金质量不够好，要做好卖出的准备。

第三步，展望投资环境。

上面提到的前两步是从客观上，在现阶段对基金本身进行判断。可是我们做投资决策，投的是未来，光判断眼前的客观因素并不够，还应该结合未来的市场投资展望，对持有的基金进行综合判断。而这一点，则需要大家适当做些功课，关注一些券商或者机构的分析。在接下来的市场走势分析中，是博弈行情中大盘风格会表现更好，还是活跃市场下的中小盘会表现更好？哪些板块和操作风格可能存在超额回报的机会？再结合自己持有的基金进行考虑。如果追踪某些指数的基金，或者基金重仓某些板块，在未来一段时间不被看好，也要考虑适当减仓。

第四步，观察手中基金的前十大持仓股，是否蕴含风险，以及基金公司是否面临某些舆情风险。

比如前十大重仓股中，高近期风险过大或因停牌而可能导致未来不确定性增大的股票，或者有基金公司因为老鼠仓而被查等消息，都可能导致该基金遭到抛售，进而影响基金表现。

第五步，对持仓基金组合进行审查，看持有产品的相关性高不高。

有些投资者喜欢对照当前收益率，选择排名靠前的基金，最后把第名至第五名都买了一遍，觉得这样就放心了，而结果往往使得自己的基金持仓比较集中。其实道理很简单，基金近期收益率高，说明市场整体涨得好，尤真是某些板块表现特别亮眼。而基金如果刚好重仓了这些板块，那它们的收益一定都不错，连着把几只收益都不错的买下来，就意味着同时投资几个相同板块的概率非常的高。而一旦这些板块出现回调，则几只基金可能同时下跌。所以我们一般建议大家不要让自己的基金持仓过于集中，会导致"一荣俱荣，一损俱损"。而在投资的过程中，控制风险保住本金，有时比博取收益更重要。所以，如果目前持有的基金中有几个风格特别一致，都重仓同样的某几个板块，则要考虑卖出一些。

第六步，怎么买，怎么卖。

在这里，首先要表明一下态度一一虽然我们不建议大家短线频繁交易基金，但是基金也不能一直"抱"在怀里，需要经常关注它的表现，并做一些买入卖出的决策。而不管是一次性投资还是走投，都需要结合市场来判断是否要卖出。如图4-4，是连续走投沪深300和选择在高点适当卖出，两种不同的操作决策在收益率上的对比。这里的"沪深300连续走投收益率"是指从2007年市场高点开始，每月持续走投票沪深300基金，持有期的盈亏情况；而"经调整沪深300连续走投收益率"是指同样从2007年市场高点开始走投，但是在2017年10月刊2015年6月两次牛市高点，各赎回30%的基金，随后在市场下跌之后再买回来，持有期的盈亏情况。截至2017年8月底，10年的时间，连续走投沪深300的收益率为67%，而"经调整后"的收益率为158%，绝对收益高出了约90%。所以说，基金投资，会挑、会买，很重要，会管、会卖，更重要。

那么，在实际操作中应该如何确定要不要卖呢？大方向是要结合市场和产品的表现，比如经过上述第一步、第二步的判断，基金持仓比例超标或基金本身质量高问题，那么即使目前是亏损的状态，也要忍痛卖出。这里我们建议的卖出方式是"置换"也就是在同样的市场点位下，买入同样金额的其他优质基金。而如果基金本身质量没有太大问题，但经过第三步、第四步的判断，市场或基金本身恐高大幅下跌的风险，那么也应该卖出。不过这次的卖出，不是为了置换，而是为了在未来更低的位置再买回来。而如果市场没高大幅下跌风险，但手上的基金因为之前买的点位较低，现在赚了不少了，也可以适量"止盈"。

相信很多经历过基金亏损的投资者，看到这里都会有个疑惑："市场未来可能会有风险，现在最好避避风头，所以要卖出，这个道理我懂；过去已经涨了很多了，得知道落袋为安，所以要卖出，这个道理我也懂。但你刚说的这个置换，我真是有点不懂了，再怎么换，那不也是得卖出么……可是我的基金亏着呢，你让我卖，我好难受啊……"

是的，你的难受，我懂。可是抛开这些感性的情绪，我们还是得理性地面对投资。市场在上行过程中，绝大多数基金都是上涨的，只是涨多涨少的问题，而市场在下跌过程中，绝大多数基金也都是下跌的，只是跌少跌多的问题。如果我们看到某只亏损基金存在比例过大、表现相较同类不佳、有个股踩富等上述提到的问题，不想持高了，该怎么买呢？是直接卖掉，止损不玩儿了？可是市场又涨了岂不是卖早了？要不等等再卖？但是，如果等一等，市场又跌可怎么办呢？所以，解决不确定性的最好方式，就是"置换"把这只不好的剔除，同期换入一只同类相对较好的。这样一来，无论未来市场上涨还是下跌，好的基金都有可能比差的基金涨得多跌得少，调整后总体对我们是有益的。当然，如果能结合行情判断置换的时机，是更精准的方法。比如市场在相对高位时，先把差的基金卖掉，等市场跌了以后，再把想置换的优质基金买回来。

好了，照顾完了亏损者的情绪，我们最后帮帮账面上已经赚到钱的朋友们也把把关一一基金投资之后，应该如何止盈呢？

这里所说的止盈，也是指经历了前面五步判断之后做出的决策。基金止盈其实是没有一个标准化的方法的，毕竟每个人的投资预期是不一样的，有的人看眼下，认为能够跑赢同期定期存款的收益就可以了；而有的人看未来，觉得马上牛市要来了，我得赚个翻倍才过瘾。不过，无论你的投资预期是什么，即便是达到预期的那一刻，入性的贪婪还是会让我们陷入一个两难的抉择一一既觉得收益不错了想赎回，可又怕万一赎回后市场上涨错过更多的收益。

怎么解决这个问题呢，我们可以用下面这个简单的方法：

第1步：自己预先设一个止盈收益率，比如10%或者X%，到了就出1/3；

第2步：收益到2倍的X%了，再出1/3；

第3步：等待下一个牛市，至少50%以上收益，再出剩余的；

其他时候，坚持走投。

值得一提的是，在实际操作中，普通投资者大多很难做到时刻关注基金表现是否大幅度偏离相应指数基准，或者判断行情指标，从而第一时间做出正确的持有或卖出决定，这需要投入大量的精力，以及通过数据运算设定相应的预警值。所以有条件的普通投资者，也可以寻求专业机构的指导，以期能够及时做出调整。

至此，相信大家已经基本掌握了科学理财的核心价值观——知道了资产配置的核心，分散投资的重要性，学会了如何量化自己的风险承受力并找到适合自己的"最优解"，明白了如何挑选适合自己的投资产品，理解了怎样通过资产配置再平衡策略管理自己的投资组合，并感受了坚持大比例下寻求波段操作以增强收益的可能性，从过去的听说到后来的知道、清楚，再到真正的落地实操，我们正在一步步地接近科学理财的真相。相信我们最终的理想一一实现真正的"赚到"，就在不远的前万。