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澳洲券商FPMarkets:美国半年度汇率报告即将揭晓,中国会否被列为汇率操纵国?

2018-10-17 09:10:43

美国财政部或将于今日(美东时间)公布半年度汇率报告,在中美贸易局势尚未缓和的背景下,中国是否会被列为汇率操纵国,将是关注焦点。

此前,据海外媒体报导,在对美国财政部汇率措施半年度报告所提的建议当中,该部官员并未将中国列为汇率操纵国。Politico网站引述一名知情官员指出,在提交给财长努钦(Steven Mnuchin)的内部报告中,财政部并未点明北京政府操纵人民币汇率,但持续将中国列入观察名单当中。

判定标准是什么?

如何定义一国涉嫌操纵货币?事实上这很难定义。一方面,任何拥有固定汇率的国家都可以是货币操纵国,比如法国、德国、希腊等,但问题的核心在于判定该国是否人为压低本币,提振出口。

无论特朗普多想为他国贴上“汇率操纵国”标签,美国财政部还是需要按照规则来办事,即遵循2015年贸易法中的三条具体标准:

1、该经济体对美国贸易顺差超过200亿美元;

2、该经济体经常账户顺差占GDP(国内生产总值)比重至少为3%;

3、该经济体持续单边干预汇率市场,规模占GDP比重至少为2%。

美国财长有自由裁量权吗?

尽管从参考标准来看,诸多列入观察目标的国家并不符合美国所谓的“汇率操纵国”定义,但美国财政部在给他国贴上“汇率操纵国”标签方面有很大的自由裁量权。比如依据1988年综合贸易与竞争法案(第3004条)作出判定,根据该法:

如果美国财政部部长认为汇率操纵发生在:1)对全球有显著的经常账户盈余;2)对美国有明显的双边贸易盈余的国家,美国财长应该采取行动,在国际货币基金组织(IMF)内进行谈判,或发起双边协商,以确保该国定期、快速调整本币与美元的汇率,实现有效的国际收支调整,并消除不公平优势。

实际上,由于有些国家对美国的贸易顺差并不让美国满意,比如德国和日本,因此它们被列入了汇率政策监测名单。姆努钦若要给特定国家扣上“汇率操纵国”的帽子,欲加之罪何患无辞?

被冠上“汇率操纵国”标签会怎样?

1988年综合贸易和竞争法案并未授权美国财政部在给他国贴上“汇率操纵国”后可以采取任何具体的制裁措施,只是要求其发起与“标签国”的协商谈判。换句话说,“汇率操纵国”只是个标签而已。

当然,如果被美国财政部贴上“汇率操纵国”标签的国家,一年后还未作出任何改变,美国国会可以通过法律授权某种形式的制裁,或者诉诸现行法律,抑或在WTO提出申诉。

不过,根据2015年贸易法(特别是第701条Bennet修正案),美国将要求违反3条准则的国家“扩大双边承诺”。如果经过一年的对话与协商还是无法达成解决方案,该法案将要求美国总统采取以下4种行动中的一项(或多项),即:拒绝该国得到美国海外私人投资公司(OPIC)的融资;禁止该国企业参与美国政府采购;要求IMF进行额外的监督;并指示美国贸易代表办公室(USTR)在进行贸易协定谈判时,将该国的货币操纵行为纳入考量。

美国财政部的判定标准已过时

美国智库彼得森经济研究所(PIIE)经济学家C. Fred Bergsten 和Joseph E. Gagnon在2017年出版的书《货币冲突与贸易政策》(Currency Conflict And Trade Policy)中认为,如今的资本流动和供应链之复杂令上文提到的2015年贸易法要求的第1条,即双边贸易平衡不再适用于判定一国操纵货币。换句话说,美国财政部的判定标准已经过时,除了原标准的第2、3条之外,PIIE认为判定一国为汇率操纵国还需满足以下4个条件:

金融衍生品储备和其他官方海外资产超过3个月进口额;

金融衍生品储备和其他海外官方资产超过短期外债(公共和私人部门)的100%;

官方外币资产净值超过(石油出口-生产成本)的65%;

世界银行将其划定为高收入或中高收入国家。

按照Bergsten 和Gagnon的标准,近几年全球规模最大、最连贯的货币操纵国是那些所谓的“金融中心”,比如瑞士和新加坡。按美元计,2016年和2017年经常账户余额占GDP之比最高的国家是瑞士和新加坡。

过去几年瑞士央行一直采取行动遏制瑞郎进一步升值,从而维持着巨大的经常账户盈余。而新加坡操纵汇率主要是因为其公共养老金体系,该国的养老金帐户通过主权财富基金完全投资到海外。香港和澳门两地由于都实施固定汇率制,且居民储蓄率较高,由此创造的经常帐户盈余令两地货币当局不得不干预本币升值。此外,澳门还有个单独的财政储备帐户,将财政盈余投资到海外。

除此之外,几个制造业出口国/地区也有操纵货币的嫌疑,比如一直“超标准”的以色列和台湾地区,以及略微低于标准线的韩国和瑞典。

2017年,泰国经常帐户余额占GDP之比快速攀升只8%,对此IMF发布声明,敦促泰国当局采取宽松的货币和财政政策,并限制货币干预,以应对“无序的市场形势”。

日本则是个特例,该国将公共养老金投资基金的海外资产投资目标比例从2012年的17%提升只2016年40%,这意味着短短五年里有超过2000亿美元(占GDP的4%)资本净流出到海外。不过由于日本公共养老金投资基金是独立、且参照市场准则运作的,因此不算在官方资本流动中。

特朗普要什么?

一些国家在过去多年多次被美国指控为汇率操纵国,但1994年以来,美国再未把任何国家列为汇率操纵国。

2018年中期选举之际,特朗普政府在大打贸易牌的基础上,希望能给选民树立更多为国牟利的形象,又希望避免让对手国通过竞争性贬值来削弱贸易争夺上获得的成功,所以力求通过汇率操纵国的帽子来压制对手,迫使其无法如愿。

彭博最新的报道称,美国财长努钦表示,美国寻求在与日本的贸易谈判中加入汇率条款,以防止竞争性贬值。