早上好，

本周可谓风云变幻，各国央行纷纷发布公告。上周的政策决定最终受到中东冲突及其对能源市场通胀影响的制约。布伦特原油本月已突破每桶119美元，涨幅约50%，而WTI原油价格虽然仍处于高位，但已基本维持在每桶100美元以下。

尽管我们对当前局势各有看法，但中东冲突的最终走向主要有两种可能。第一种是达成解决方案或停火；第二种是冲突长期持续。

显然，缓和局势是两种选择中更好的选择，这不仅出于人道主义考虑，也从市场角度来看。问题解决将促使加息预期消退，能源价格自然也会下降。当然，问题解决得越快，市场反应就越迅速。旷日持久的冲突很可能导致能源价格居高不下，并加剧滞胀风险，因为全球经济增长将遭受重创，从而引发避险情绪，使避险资产受益。

截至发稿时，除非我周末错过了什么，冲突并未缓和，已经进入第四周。美国总统唐纳德·特朗普尽管发表了一些言论，但似乎陷入了进退两难的境地，而这一切都与霍尔木兹海峡有关。

中央银行没有水晶球。

除了澳大利亚储备银行（RBA）将现金利率上调 25 个基点至 4.10%（尽管仅以 5 比 4 的微弱票数通过）之外，其他几家央行也维持了政策利率不变。

尽管一些央行官员确实就加息发表了评论，但我仍然觉得，本周的情况更像是市场在央行并未签署的支票上随意开票。坦白说，没有一家银行明确承诺收紧货币政策。

归根结底，央行没有水晶球，除非你了解战争部的内部运作，否则你（我们）根本无法预知这场冲突会持续多久。这将决定中期通胀前景。如果冲突迅速得到解决，这将只是暂时的价格冲击，后续影响应该不大。然而，旷日持久的战争和持续高企的能源价格将造成特别严重的破坏，波及更广泛的经济领域，例如工资和食品价格，这很可能导致央行提高利率。时间会证明一切。

我们必须记住，这种价格冲击实际上是中央银行无法控制的；它们无法印制石油。

央行利率决策本质上是一种需求侧工具。但我们目前面临的通胀压力却源于供给侧。提高利率并不会额外增加一桶石油产量，也不会改变输油管道的走向。往好了说，它只能抑制需求，从而抵消价格冲击；往坏了说，它会扼杀经济增长，而物价却居高不下——这正是滞胀的定义。

现在各国央行只能采取观望态度。

美联储 -

美联储维持利率不变，目标区间仍为3.50%-3.75%。季度经济预测报告（SEP）更新后的经济预测引起了一些关注，其中今年和2027年的个人消费支出（PCE）通胀预期均被上调，预计2%的目标将在2028年实现。出人意料的是，所有预测期内的实际GDP增长预期均被上调，但散点图仍然显示今年将降息一次，明年还将再次降息。投资者已将今年所有降息预期都计入价格，并将首次25个基点的降息推迟到2027年3月，这与年初近三次降息的预期有所不同。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔显然被问及中东冲突，他的回应不出所料，基本上是这场冲突会持续多久，谁也说不准。他拒绝提供具体细节，重申了观望态度，并指出美联储正在密切关注“泄漏”。“泄漏”一词用来描述“间接影响”，或者说能源成本作为投入成本机械地反映在核心个人消费支出（PCE）中，而核心PCE不包括直接能源销售。

美元目前仍偏向看涨，这主要得益于避险需求、美联储宽松预期降低以及美国作为石油净出口国的地位。只要冲突持续，相关新闻不断涌现，美元就可能继续走强。

本周美国经济数据较为清淡，但周二将公布3月份标普全球制造业和服务业采购经理人指数（PMI）。这些数据反映了上周美联储会议后美国经济的状况，并将包含中东战争的初步影响。与往常一样，价格、就业和新订单分项指数值得关注，如果价格强劲（就业下降），这些分项指数可能会推高美元，但本周冲突相关的新闻仍将是主导因素。

英格兰银行

在上周所有央行声明中，英国央行的声明或许最为引人注目。从2月份以5比4的投票结果决定将利率维持在3.75%不变，到上周以9比0的压倒性优势再次维持利率不变，市场鹰派情绪明显高涨。

此前持反对意见的斯瓦蒂·丁格拉(Swati Dhingra)转而支持维持利率，这一举动可能引起了市场的关注。丁格拉不仅出人意料地投票降息——甚至还提到了加息的可能性——而且这也是四年多来货币政策委员会首次一致投票降息。

英国国债收益率曲线前端大幅下跌，投资者目前已将年底前加息三次以上的预期计入价格。这着实令人惊讶，因为就在两周多前，市场还预期会降息两次！英镑对此反应平淡。9比0的投票结果是导火索，但市场价格剧烈调整的真正原因在于，英国潜在的通胀动态——主要受天然气依赖驱动——意味着英国央行面临的挑战比其他央行更为艰巨，持续时间也更长。中东局势的解决可能会迅速扭转鹰派情绪。最终，没有人知道这场冲突会持续多久，而英国央行显然在4月会议前保留了多种选择。

公告发布后，我注意到以下几点：

“在产出低迷、通胀高企、就业市场疲软的情况下，英国央行提高利率不太可能对英国经济有利。我认为，由于利率差的影响，短期内这可能对英镑有利，但这种支撑能否持续完全取决于能源冲击的发展情况。”

本周宏观经济驱动因素方面，周二将公布英国3月份制造业和服务业采购经理人指数（PMI），周三将公布2月份消费者物价指数（CPI）通胀报告。虽然我认为通胀数据可能不会带来太多启示，但PMI数据值得关注，因为这将是美伊战争爆发以来最早公布的PMI数据之一，而且与英国央行上周的鹰派立场相呼应。最终，价格和就业分项指数将是需要重点关注的对象。

欧洲央行——

欧洲央行连续第六次会议维持三大基准利率不变，且未提供明确的指引。央行更新了工作人员预测，其中纳入了冲突的连锁反应，显示今年通胀率将升至2.6%，经济增长预期下调至0.9%。换言之，欧洲人将面临能源价格上涨而产量下降的局面：滞胀。

欧盟委员会强调，鉴于通胀率一直稳定在目标附近，且市场预期依然稳固，因此有能力应对当前的不确定性。但委员会也指出，如果供应中断持续时间过长，可能会进一步推高通胀率，并导致经济增长进一步低于基准水平。与英国央行一样，欧洲央行也保持开放态度，重申其依赖数据、逐次会议决策的方式，并明确表示不会预先承诺任何利率路径。

尽管此次会议略带鹰派倾向，但总体而言传递出平静的信息，并未提及任何可能影响当前市场定价的因素。值得注意的是，本周市场预期年底前将收紧货币政策多达76个基点。可以预见，如果欧洲央行推进加息，存款利率将略高于此前预估的1.75%-2.25%的中性区间。

尽管市场仍以新闻头条为主导，但周二公布的欧元区3月份标普全球制造业和服务业采购经理人指数(PMI)值得关注，尤其是在欧洲央行近期提出的各种预测情景的影响下。最终，中东局势的解决谈判应会支撑欧元，而持续的冲突则会对欧元构成压力。

本文由FP Markets首席市场分析师Aaron Hill撰写。